BUY SK하이닉스 66 기업분석 반도체 흑자전환으로펀더멘탈의차이를입증 목표주가 ( 하향 ) 32, 원 현재주가 (7/26) 2,4원 Up/Downside +56.9% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 신현준 Investment Points 1 년만에영업이익흑자전환 : 유럽발경제위기지속으로인한전방산업의수요부진에도불구하고, 의 2Q12 실적은매출액 2.63 조원 (-4.6%YoY, 1.2%QoQ), 영업이익 23 억원 (-94.8%YoY, 흑자전환 %QoQ) 으로 1 년만에영업이익흑자전환에성공하였다. DRAM 산업의구조조정효과및 DRAM 3 나노급공정전환비중확대를통한원가경쟁력강화로 DRAM 부문의실적개선이주요원인으로판단된다. 기울기는다소완화, 그러나방향성은우상향지속 : 3Q12 PC 수요는약해진 Back-toschool 수요와 Windows 8 출시를앞두고 PC OEM 업체들의물량조정이예상되어당초예상보다회복추세가완만해질것으로예상된다. 그러나 Windows 8 출시이후울트라북수요확대로 PC 수요는회복될것으로전망되고, 애플의신제품출시가하반기에이어지면서 NAND Flash 가격도안정국면에접어들것으로예상되어실적개선에대한방향성은여전히확고하다고판단된다. Action 투자의견 BUY 유지, 목표주가 32, 원으로하향 : 3Q12 PC 수요회복둔화를반영하여동사의하반기및 12 년실적을하향조정하며목표주가를기존 35, 원에서 32, 원으로 9% 하향하였다. 그러나삼성전자와함께유일하게돈버는메모리회사로서위상이제고되고있고, 1Q12 이후우상향실적회복추세를이어갈것으로예상되어투자의견 BUY 를유지한다. 2Q12 를시작으로분기별흑자구조가견고해지는상황으로, Valuation 하단인 P/B 1.3 배에근접한현재의주가는저평가구간이라고판단된다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 21 211 212E 213E 214E 매출액 12,99 1,396 1,53 11,757 12,671 ( 증가율 ) 53. -14.1 1. 11.9 7.8 영업이익 3,273 325 35 1,74 2,325 ( 증가율 ) 1,64.7-9.1 7.7 397.1 33.6 지배주주순이익 2,648-57 58 1,298 2,82 EPS 4,487-96 86 1,93 3,53 PER (H/L) 6.6/4.5 NA/NA 238.3 1.7 6.7 PBR (H/L) 2.1/1.5 2.8/1.2 1.3 1.2 1. EV/EBITDA (H/L) 3.4/2.6 7.5/4. 4.8 3.2 2.1 영업이익률 27.1 3.1 3.3 14.8 18.3 ROE 38.9 -.7.6 11.3 15.9 Stock Data ( 천원 ) SK하이닉스 ( 좌 ) (pt) 4 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 15,6/3,55원 3 1 KOSDAQ /KOSPI 458/1,782pt 2 1 5 시가총액 141,61억원 6 日 -평균거래량 6,525,982 11/7 11/11 12/2 12/5 외국인지분율 23.% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -.4%p 절대기준 -11.7-25. -16.7 주요주주 SK텔레콤외 4 인 21.1% 상대기준 -9.9-17.4 1.3
2Q12 매출액 2.63 조원 (-4.6%YoY), 영업이익 23 억원 (-94.8%YoY) DRAM 산업의구조조정효과및 3나노급공정전환비중확대를통한원가경쟁력강화로 1년만에영업이익흑자전환에성공 유럽발경제위기지속으로인한전방산업의수요부진에도불구하고, DRAM 산업의구조조정효과및 DRAM 3나노급공정전환비중확대를통한원가경쟁력강화로 1년만에영업이익흑자전환에성공하였다. SK하이닉스의 2Q12 실적은매출액 2.63 조원 (-4.6%YoY, 1.2%QoQ), 영업이익 23억원 (-94.8%YoY, 흑자전환 %QoQ) 로우리의추정치 ( 영업이익 326억원 ) 및시장컨센서스 (645억원) 을하회하였다. 모바일 DRAM 및 NAND Flash 의주요고객사인애플의실적부진으로인한가격하락속도가시장의예측보다가파르게나타나며, 관련부문실적이부진하였던것이주요원인으로판단된다. 여전히불확실성이높은주변환경 에도불구하고 9 년대비흑자전환 기간을단축 그러나, 2Q12 실적은영업이익의규모보다어려운글로벌경제환경으로인한 IT 제품의수요부진및모바일向메모리가격하락추세지속에도불구하고흑자전환에성공하며 SK하이닉스의펀더멘털을증명하였다는데더큰의의를두어야할것이다. 지난 9년키몬다파산이후, 글로벌경제회복과함께 2년만에흑자전환에성공하였던것과비교하면, 12년은여전히불확실성이높은주변환경에도불구하고흑자전환기간을단축시켰다는사실만으로도동사의달라진위상을보여준다고판단된다. 도표 1. 2Q12 실적요약 ( 단위 : 십억원 ) 2Q12P 당사추정 차이 시장컨센서스 차이 매출액 2,632 2,553 3% 2,634 % 영업이익 23 33-3% 65-65% 영업이익율.9% 1.3% -.4%p 2.5% -1.6%p 자료 : SK하이닉스, FnGuide, 동부리서치 도표 2. 29 년에는 2 년만에흑자전환 도표 3. 1Q12 를저점으로우상향실적회복추세 ( 십억원 ) 8 4-4 -8-1,2 하이닉스 엘피다 키몬다파산보호신청 키몬다파산 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 ( 십억원 ) 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12E 자료 : Bloomberg, 동부리서치주 :, 엘피다분기별영업이익추이 자료 :, 동부리서치주 : 분기별영업이익추이 2
기울기는다소완화, 그러나방향성은우상향지속 3Q12 PC 수요하향조정으로, 하반기및 12년실적하향하여, 목표주가 35,원에서 32,원으로 9% 조정 3Q12 PC 수요는약해진 Back-to-school 수요와 Windows 8 출시를앞두고 PC OEM 업체들의물량조정이예상되어당초예상보다회복추세가완만해질것으로예상된다. 따라서, 동사의하반기및 12년실적을하향조정하였다. 그러나, 삼성전자와함께전세계에서유일하게돈버는메모리회사로서의위상이제고되었고, 1Q12 실적을저점으로우상향회복추세를나타내고있음을감안하여 Target Multiple 은기존배수를유지하였다. 이를반영하여목표주가는기존 35, 원에서 32,원으로 9% 하향하였다. 도표 4. 실적추정변동내역 ( 단위 : 십억원 ) 3Q12E 212E 컨센서스 수정후수정전변화 (%) 수정후수정전변화 (%) 3Q12E 212E 매출액 2,729 2,979-8% 1,53 1,933-4% 2,894 11,1 DRAM 2,52 2,192-6% 7,741 7,94-3% NAND 583 79-18% 2,48 2,684-1% 영업이익 21 47-48% 35 664-47% 36 65 DRAM 23 341-4% 29 422-5% NAND 7 66-9% 144 246-41% 자료 : 동부리서치, FnGuide 도표 5. 부문별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12P 3Q12E 4Q12E 211 212E 213E 매출액 2,793 2,758 2,291 2,553 2,388 2,632 2,729 2,754 1,396 1,53 11,757 %YoY -1.1% -15.9% -29.5% -7.2% -14.5% -4.6% 19.1% 7.9% -14.1% 1.% 11.9% %QoQ 1.5% -1.2% -16.9% 11.4% -6.5% 1.2% 3.7%.9% DRAM 2,123 2,14 1,535 1,736 1,696 1,967 2,52 2,27 7,48 7,741 8,623 NAND 642 69 687 756 621 575 583 628 2,775 2,48 2,687 영업이익 323 447-277 -167-26 23 21 377 325 35 1,74 %YoY -56.5% -56.% 적전적전적전 -94.8% 흑전흑전 -89.1% 7.5% 397.4% %QoQ 9.9% 38.4% 적전적지적지흑전 796.1% 79.8% DRAM 23 133-419 -332-334 39 23 31-388 29 1,65 NAND 13 125 131 138 78-16 7 76 496 144 587 영업이익율 11.6% 16.2% -12.1% -6.6% -1.9%.9% 7.7% 13.7% 3.1% 3.3% 14.8% DRAM 1.9% 6.6% -27.3% -19.2% -19.7% 2.% 9.9% 14.8% -5.2% 2.7% 12.4% NAND 16.% 18.1% 19.% 18.2% 12.5% -2.7% 1.1% 12.1% 17.9% 6.% 21.9% 자료 :, 동부리서치 3
도표 6. 수익추정을위한주요가정 ( 단위 : 백만개, $) DRAM 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12P 3Q12E 4Q12E 211 212E 213E 출하량 ( 백만개, 1Gb Eq.) 1,86 1,93 1,187 1,544 1,682 1,85 1,881 1,976 4,91 7,343 9,752 %QoQ, %YoY 7.5%.6% 8.7% 3.% 8.9% 7.3% 4.2% 5.% 4.9% 49.6% 32.8% ASP($/Gb) 1.74 1.71 1.22.98.89.95.96.92 1.37.93.82 %QoQ, %YoY -9.9% -1.6% -29.% -19.1% -9.8% 7.1% 1.% -3.8% -45.6% -32.% -12.1% NAND 출하량 ( 백만개, 32Gb Eq.) 76 13 119 148 151 165 177 24 446 697 1,143 %QoQ, %YoY 32.2% 35.1% 16.2% 24.4% 2.1% 9.4% 6.9% 15.2% 165.% 56.4% 64.% ASP($/32Gb) 7.54 6.22 5.33 4.44 3.73 3.4 2.91 2.78 5.61 3.8 2.18 %QoQ, %YoY -5.% -17.6% -14.3% -16.8% -16.% -18.5% -4.3% -4.3% -39.5% -45.2% -29.3% 자료 : SK하이닉스, 동부리서치 도표 7. 하이닉스 Valuation 요약 Valuation Method 항목 값 Target Price 비고 P/B 34,187 BPS( 원 ) 15,54 212 년 K-IFRS 기준당사추정치 Target P/B 2.2 EV/EBITDA 29,391 EBITDA( 십억원 ) 3,642 212 년 K-IFRS 기준당사추정치 Target EV/EBITDA 6.6 순차입금 3,638 212 년 2 분기기준 기업가치 2,41 적정주가 31,789 자료 : 동부리서치 Windows 8 출시이후울트라북수요확대로 PC 수요는회복전망, 모바일향메모리의주요고객인애플의신제품출시로 NAND 가격도안정국면에접어들것으로판단되어투자의견 BUY 유지 PC에이어서상대적으로견조한수요를나타내던모바일디바이스들의수요도하반기전망이하향조정되는업황에따라동사의 3Q12 이후실적개선추세는다소완만해질것으로예상된다. 그러나 Windows 8 출시이후울트라북수요확대로 PC 수요는회복될것으로예상된다. 또한, 모바일향메모리의주요고객인애플의아이폰 5, 아이패드미니, 맥북프로등신제품출시가하반기에이어지면서 NAND Flash 가격도안정국면에접어들것으로판단되어 SK하이닉스의실적개선에대한방향성은여전히확고하다고판단되어투자의견은 BUY를유지한다. 2Q12 를시작으로분기별흑자구조가견고해지는상황으로, Valuation 하단인 P/B 1.3배에근접한현재의주가는저평가구간이라고판단된다. 4
도표 8. 분기별 / 업체별영업이익추이 도표 9. 분기별 / 업체별영업이익율추이 ( 십억원 ) 2, 삼성전자하이닉스마이크론엘피다 3% 삼성전자하이닉스마이크론엘피다 1,5 2% 1, 5 1% % -5-1% -1, 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E -2% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 자료 : Bloomberg, 각사, 동부리서치주 : 삼성전자는메모리부문영업이익 자료 : Bloomberg, 각사, 동부리서치주 : 삼성전자는메모리부문영업이익율 도표 1. P/B Band 추이 ( 원 ) 6, Price(adj.).5 x 1.1 x 1.7 x 2.3 x 2.9 x 5, 4, 3, 2, 1, Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan-11 Jan-13 자료 : 동부리서치 5
대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 12월결산 ( 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 유동자산 5,692 4,937 6,817 7,533 1,72 매출액 12,99 1,396 1,53 11,757 12,671 현금및현금성자산 1,247 1,244 2,921 3,742 6,153 매출원가 7,319 8,721 8,278 8,19 8,236 매출채권및기타채권 1,77 1,754 1,79 1,78 1,779 매출총이익 4,779 1,675 2,225 3,648 4,435 재고자산 1,265 1,184 1,2 1,69 1,152 판관비 697 712 1,23 1,118 1,189 비유동자산 11,892 12,31 13,235 13,633 12,999 연구개발비 81 857 86 877 921 유형자산 1,817 1,899 11,898 12,349 11,757 기타영업손익 22 7 88 무형자산 549 78 642 59 548 영업이익 3,273 325 35 1,74 2,325 투자자산 163 159 159 159 159 EBITDA 6,1 3,572 3,642 5,54 6,559 자산총계 17,584 17,238 2,52 21,166 23,71 금융손익 -36-281 -13 32 215 유동부채 5,342 4,817 4,721 4,553 4,41 투자손익 11 7 매입채무및기타채무 2,578 1,565 1,468 1,3 1,148 기타영업외손익 -217-1 3 단기차입금및단기사채 511 1,416 1,416 1,416 1,416 세전이익 2,696 45 257 1,772 2,54 유동성장기부채 2,19 1,414 1,414 1,414 1,414 중단사업이익 비유동부채 4,73 4,546 4,546 4,546 4,546 당기순이익 2,656-56 58 1,282 2,57 사채및장기차입금 3,393 3,946 3,946 3,946 3,946 지배주주지분순이익 2,648-57 58 1,298 2,82 부채총계 9,415 9,363 9,266 9,99 8,946 비지배주주지분순이익 9 1-1 -15-25 자본금 2,969 2,978 3,998 3,998 3,998 총포괄이익 2,656 13 58 1,282 2,57 자본잉여금 1,415 1,229 3,62 3,62 3,62 증감률 (%YoY) 이익잉여금 3,654 3,555 3,614 4,912 6,993 매출액 53. -14.1 1. 11.9 7.8 비지배주주지분 -1-17 -41 영업이익 1,65. -9.1 7.5 397.4 33.6 자본총계 8,169 7,875 1,785 12,68 14,125 EPS 흑전 적전 흑전 2,123.6 6.4 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 21 211 212E 213E 214E 영업활동현금흐름 5,98 2,856 3,216 4,75 5,787 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,656-56 58 1,282 2,57 EPS 4,487-96 86 1,93 3,53 현금유출이없는비용및수익 3,156 3,847 3,562 3,911 4,52 BPS 13,841 13,3 15,54 17,49 2,49 유형및무형자산상각비 2,827 3,467 3,3 3,41 4,234 DPS 15 영업관련자산부채변동 96-813 -25 46-289 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 225 138-37 82-71 P/E 5.3 NA 238.3 1.7 6.7 재고자산의감소 -21 1-16 131-83 P/B 1.7 1.7 1.3 1.2 1. 매입채무및기타채무의증가 156-23 -96-168 -153 EV/EBITDA 2.9 5. 4.8 3.2 2.1 투자활동현금흐름 -4,79-3,389-4,61-3,598-3,45 수익성 (%) CAPEX -3,421-3,568-4,233-3,8-3,6 영업이익률 27.1 3.1 3.3 14.8 18.3 투자자산의순증 3 4 EBITDA마진 5.4 34.4 34.7 43. 51.8 재무활동현금흐름 -1,14 519 2,522-33 -33 순이익률 22. -.5.5 1.9 16.2 사채및차입금의증가 -1,53 825 ROE 38.9 -.7.6 11.3 15.9 자본금및자본잉여금의증가 114-176 2,852 ROA 15.7 -.3.3 6.2 9.3 배당금지급 -89 ROIC 27.2-1..6 8.4 13.2 기타현금흐름 -2 5 안정성및기타 현금의증가 38-9 1,677 821 2,412 부채비율 (%) 115.2 118.9 85.9 75.4 63.3 기초현금 1,29 1,253 1,244 2,921 3,742 이자보상배율 ( 배 ) 9.3 1. 1.1 5.3 7. 기말현금 1,247 1,244 2,921 3,742 6,153 배당성향 ( 배 ) 3.3.... 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준. 1, 11 년요약재무데이타는 WiseFn 에서 IFRS 회계기준으로가공한자료이므로실제수치와달라질수있음 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 SK하이닉스현주가및목표주가차트 천원 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 6 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 1/7/23 BUY 34, *11/7/5 BUY 39, 11/9/1 BUY 28, 11/1/28 BUY 3, 12/1/25 BUY 34, 12/3/2 BUY 4, 12/6/27 BUY 35, 12/7/27 BUY 32, 주 : * 표는담당자변경
동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 용대인 리서치센터장 3448 yong349 기업분석본부 기업분석 이민희 기업분석본부장 3368 minhee.lee 투자전략본부 채권전략 신동준 투자전략본부장 3273 djshin 주식전략팀 매크로전략 장화탁 팀장 337 Mousetak 퀀트양해정연구위원 3712 hjyang 경제분석김효진선임연구원 3432 hjkim1984 중국분석 가오징 선임연구원 3721 jing1 주식전략 이은택 선임연구원 3479 go4it.lee 기술적분석 / 원자재유경하선임연구원 3353 last88 자산전략김일혁선임연구원 379 run2you 주식전략 박헌석 선임연구원 3269 oldstone 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m345 채권전략박유나선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석박민욱선임연구원 3236 mwpark 해외시장 / 영문 Editor 문세민선임연구원 3396 sammoon 기업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 조선 / 기계김홍균수석연구위원 312 usckim1 유틸리티 / 건설 / 운송유덕상수석연구원 3458 ds.yoo 화학 / 제약김태희선임연구원 3367 taehee.kim 증권원형운선임연구원 3314 hwwon9 RA 김지상연구원 3477 gskim RA 손지웅 연구원 3321 sonjiung 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 3724 srkwon 자동차 / 타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 반도체 / 태양광신현준연구위원 3267 hjshin 장비 / 부품강정호선임연구원 3373 jeongho.kang 게임 / 인터넷박대업선임연구원 3389 dupark83 RA 박민철연구원 373 ohgrye RA 김지혁 연구원 353 jkim 기업분석 3팀 스몰캡 김승회 팀장 3747 kimsh9 철강 / 스몰캡 이채호 선임연구원 3388 c.rhee 엔터테인먼트 / 스몰캡 권윤구 연구원 3457 ygkwon84 RA 이종원연구원 3354 fifajw Coordinator 이민정사원 3346 lmj136 7
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