디스플레이 LCD Flight! 비중확대 ( 유지 ) 정한섭 / 박형우 (RA) hanchong@sk.com +82-3773-95 213 년 UD(Ultra High Definition) TV 원년의해모바일에서있었던패널의고해상도화는 TV 로진행될것으로예상되어 Commodity 제품으로여겨졌던 TV 에서도패널의차별화가있을것으로판단된다. 이에대한수혜는기술력이우수한국내패널업체들이가져갈것으로전망된다. 13 년에는 Full HD TV 해상도의 4 배인 UD TV(4Kx2K) 제품이확산될것으로생각된다. 애플 TV 13 년출시예상, 고해상도패널젂략지속 애플 TV 는 13 년내에출시될것으로예상되며, LG 디스플레이의수혜가전망된다. 애플의패널고해상도트렌드감안시애플 TV 의패널은 55 인치 UD(4Kx2K) 패널 인것으로파악되며, LG 디스플레이와샤프가주요공급업체가될것으로판단된다. TV 시장 - QE3 효과로 13 년미국 LCD TV 수요양호할젂망 QE3 로인하여 13 년미국 TV 시장은호조세를보일것으로예상되며, 미국 LCD TV 시장을 1.5M 대증가하는효과가있을것으로전망된다. 13 년미국 LCD TV 성장률전망치를 2.9% 에서 6.7% 로상향조정한다. 글로벌 LCD TV 기존 221.M 대에서 222.5M 대로상향될것으로생각된다. 디스플레이 - 패널수급은 2H13 부터타이트해질젂망 13 년 LCD 산업은 Upturn 사이클에진입할것으로예상되며국내패널업체들의실적개선이전망된다. 이는 1) 12 년 ~13 년제한적인공급증가로 2Q13 부터타이트한수급전망 2) 패널고해상도화로기술차별화지속 3) 경기회복으로인한패널수요개선 4) 패널사이즈증가세지속에기인한다. OLED 산업은 1) 수율개선으로 ASP 하락 2) OLED TV 및 Flexible OLED 패널기술확보등의이슈해결에집중하는 213 년이될것으로전망된다. 2 차젂지성장지속, 다만속도는둔화 2 차전지시장은출하량기준으로 7.3% 성장하며 13 년에도성장이지속될것으로전망된다. 다만, 전방세트의성장률둔화로 2 차전지산업의성장률은 12 년성장률 9.% 대비둔화될것으로판단된다. 디스플레이산업 Overweight 유지, Top Pick 은 LG 디스플레이 Top Pick 으로는패널고해상도화최대수혜업체인 LG 디스플레이, 차선호주로는케미칼ㆍ전자재료의안정적인실적성장이예상되는제일모직을제시한다. 중소형주 Top Pick 은패널고해상도화로 P 와 Q 의증가가예상되는실리콘웍스를제시한다
산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 1. UD (Ultra High Definition) TV 의해 2. 애플 TV 패널은 UD 급? 3. TV 시장젂망 미국의귀홖 4. LCD 업황젂망 Upturn 사이클짂입 5. OLED 업황젂망 바닥다지는한해 6. 2 차젂지업황젂망 성장지속, 다만속도는둔화 7. Valuation 8. 개별종목 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에얶급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년1 웏 22 읷 13 시 42 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개웏기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 2
산업붂석 1. UD(Ultra High Definition) TV 원년의해 UD(Ultra High Definition) TV 개요 13 년패널의고해상도화트렌드지속 향후, 모바일에서있었던패널의고해상도화는 TV 로진행될것으로예상되어 Commodity 제품으로여겨졌던 TV 에서도패널의차별화가있을것으로판단된다. 이에대한수혜는기술력이우수한국내패널업체들이가져갈것으로전망된다. 애플이 326ppi(pixel per inch) 급의레티나디스플레이를출시한이후, 휴대폰업체들은패널을통한제품차별화를시도하였다. 이후, 애플은고해상도패널을아이패드와맥북프로 ( 노트북 ) 제품에적용하면서, 고해상도패널적용제품을다변화하였다. 13 년에는고해상도패널이 TV 에도적용될것으로생각되며, 기존의 FHD(Full HD) 급해상도인 192x18 에서해상도가 4 배높은 UD(Ultra High Definition, 384x216) 제품이출시될것으로생각된다. 스마트폮고해상도화 Roadmap LCD TV 고해상도화 Roadmap 고해상도패널제품정의고해상도제품의정의에있어서모바일과 TV 제품은차이가있다. 해상도란패널사이즈와무관하게단순이가로와세로픽셀수를나타낸다. FHD 급해상도는 192x18 픽셀로정의되는데, 이는모바일제품의 5. 인치휴대폰, 13.3 인치노트북, 55 인치 TV 에서공통적으로적용된다. 즉 5. 인치휴대폰, 13.3 인치노트북, 55 인치 TV 의총픽셀수는약 2 백만개로똑같다. 다만, 픽셀의사이즈에차이가있다. 모바일제품의경우 PPI(Pixel Per Inch, 인치당화소수 ) 로제품의해상도를정의한다. TV 의경우는총픽셀수로고해상도를정의한다. 고해상도패널을정의함에있어서, 추가적으로고려할사항은시거리 (viewing distance) 이다. 제품마다적정시거리가다르기때문에, 레티나급으로정의되는 PPI 는다를수가있다. 3
산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 제품별패널고해상도화트렌드 ( 시거리고려한 PPI) ( 단위 : PPI) 모바읷패널고해상도화는 13 년에도지속 모바읷고해상도비중 12 년 19.1%->13 년 26.2% 모바일패널의고해상도화는 13 년에도지속될것으로예상되며, 고해상도패널점유율이높은국내패널업체들의수혜가예상된다. 고해상도모바일패널은통상적으로 3PPI 이상의제품으로정의가된다. 13 년고해상도모바일패널비중은 12 년대비 7.1%p 증가한 26.2% 를차지할것으로예상된다. 국내패널업체들의수혜가예상되는이유는 2Q12 기준으로국내업체들의고해상도모바일패널점유율이 62.5% 를차지하여, 고해상도패널경쟁력이강화되고있기때문이다. 일본패널업체들이 31.9% 를차지고있어국내업체들에이어 2 위를차지하고있다. Japan Display 와샤프의경우기술력이뛰어나기때문에국내업체들에게위협이될가능성이있지만, 크게우려할사항은아닌것으로판단된다. 4
21 211 212E 213E 214E 215E 216E 217E 218E 219E 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 217E 218E 219E 산업붂석 휴대폮해상도별출하량젂망 ( 단위 : 십억대 ) 휴대폮해상도별비중젂망 ( 단위 : %) 2.5 2. 1.5 1..5. (Unit: Bil Units) 고해상도비중증가 4~ 35~4 3~35 25~3 2~25 15~2 5~15 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 고해상도비중증가 4~ 35~4 3~35 25~3 2~25 15~2 5~15 고해상도패널점유율 (2Q12, 3PPI 이상패널기준 ) ( 단위 %) LG Display Samsung Mobile Japan Display Sharp Others 5
산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 UD(Ultra High Definition)TV 의개발현황 UD 급 TV 패널생산현황 4Kx2K 는 5 개업체양산가능 13 년은 UDTV 패널들의출시가본격화될것으로전망되며, 이는 TV 패널의기술적인차별화를가능하게할것으로판단된다. UD 는기존 FHD 대비해상도가 4 배높은해상도이다. FHD 는 192x18 의해상도를가지고있으며, UD 는일반적으로 4Kx2K 해상도라고불리는 384x216 해상도를가지고있다. IFA212 에서 LG 전자와소니가 84 인치 UDTV 제품을선보이며, 고해상도 TV 패널에주목을하기시작하였다. 13 년에는다양한사이즈의 UDTV 패널들이출시될것으로판단된다. UDTV 패널의장점은고해상도패널구현이가능하다는것과패널대형화가가능하다는것에있다. 또한, 기존해상도이슈를보였던 3DTV 도해상도이슈가해결될수있을것으로예상된다. UD 업계현황 Maker Size Resolution Resolution Code Panel Technology MP (Estimate) AUO 65'' 384 x 216 QFHD Oxide TFT Q2'12 (LGD, Vizio) 55'' 384 x 216 QFHD a-si TFT Now (Toshiba) LG Display 84'' 384 x 216 UD a-si TFT Q1'12 ~ Q2'12 7'' 384 x 216 UD Oxide TFT Q2'12 Samsung 7'' 384 x 216 UD Oxide TFT Q2'12 82'' 384 x 216 Ultra High Definition Sharp 64'' 496 x 216 4K x 2K EOL 6'' 384 x 216 4K x 2K Oxide TFT 212 56'' 384 x 216 QFHD Now (Medical) Chimei Innolux 5'' 384 x 216 4K x 2K a-si TFT Q4'12 65'' 384 x 216 4K x 2K a-si TFT Q4'12 UD TV 의장ㆍ단점 <UD 장점 > <UD 단점 > 고해상도패널구현가능 패널대형화가능 3D TV 기술적이슈해결가능 21:9 Viewing Experience 가능 4면의 FHD Image를 1개스크린에서구현 비용증가 수율이슈발생 컨텐츠부족 젂력소모증가 Reduced Trasmission/Brightness RC Delay UD 화질의차이 6
산업붂석 Contents 에대한이슈 UD 급해상도 Contents 의젃대적읶부족 Bridge IC 를통해서해결 UDTV 에있어서가장큰이슈는컨텐츠에대한우려가있다. 11 년머니불, 더걸후플레이드위드파이어등의영화에서 UD 카메라로영화를촬영하면서, UD 컨텐츠가개발이활성화되고있다. 하지만, 이는영화에국한된이야기이며, 방송용컨텐츠의경우개발이시작되고있는단계이다. 방송사들도 UD 에대한중요성을인식하고있지만, FHD 컨텐츠도 1% 보급이안되고있는상황에서, 대부분의글로벌방송사들은 UD 를언급하는것은시기상조라고생각하고있다. 이때문에최근소니와도시바등의업체들은반도체칩과소프트웨어를적용하여 FHD 영상을 UD 급으로변환해줄수있는기술을개발하였다. 이기술은 IFA212 에서선보였고, 호평을받은것으로알려졌다. 도시바도유사한기술인 Pixel Rendering 기술을사용한 UD 급 Regza TV 를선보였고, 높은관심을받고있는것으로파악된다. UD 는컨텐츠관련이슈가있지만, 이는 216 년이후에본격적으로해결될것으로생각되며, 그이전에는 UD Upscaling 기술을적용하여컨텐츠이슈를해결할것으로판단된다. Sony 4K Video Camera 4K Upscaling 자료 : QDEO, SK 증권 Pixel Rendering 기술 (Toshiba) 자료 : Toshiba, SK 증권 7
산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 UD 패널은 T-Con, DDIC 의고부가가치화필요 고해상도패널은 T-Con, DDIC 등의고급화필요 Bridge IC 도필요할젂망 FHD 에서 UD 로의전환시최대수혜를받을것으로예상되는업체들은 DDIC 와 T- Con 을생산하는 Fabless 업체들이될것으로생각된다. 이는, UD 급 TV 패널에서사용되는 DDIC 와 T-Con 의수가기존의 FHD 급보다 2~4 배정도증가하며, 제품의단가도증가하기때문이다. 제품의단가의경우 FHD 급 TV 용반도체 (DDIC, T-Con) 의경우 $2~$6.3 에이르는것으로알려졌다. UD 급반도체는 $2~$5 수준일것으로파악된다. UD 로의전환으로 P 와 Q 가동시에증가하는효과가있을것으로전망된다. 4Kx2K TV Solution(High-End 급 ) 자료 : 업계자료, SK 증권 4Kx2K TV Solution(Low-End 급 ) 자료 : 업계자료, SK 증권 8
산업붂석 UD 는궁극적으로 Oxide 를통해서생산 UD 패널 Backplane 초기 a-si -> 향후 Oxide 예상 4Kx2K 급의 UD 는 a-si Backplane 을통해서생산이가능한것으로알려졌다. 다만, 패널과세트업체들이궁극적으로가고싶은 8Kx4K UD 패널의경우 Oxide 나 LTPS backplane 를적용할것으로생각된다. Oxide backplane 의경우수율이슈를배제하고서고해상도패널구현에가장최적인것으로생각된다. 샤프도 Oxide 패널로뉴아이패드패널생산을준비하였지만, 수율이슈는지속되고있는것으로판단된다. Oxide 수율이슈는모든패널업체들이지속적으로해결을위한노력을하고있으며, 궁극적으로는수율을잡는데큰어려움은없을것으로생각된다. Oxide 패널캐파점유율은 13 년말기준으로는 LG 디스플레이가가장클것으로생각되며, 지속적인고해상도패널수혜가예상된다. Oxide 캐파젂망 (Unit) ( 단위 : K 장 ) Oxide 캐파젂망 ( 면적 ) ( 단위 : K m2) 7, 6, 3, 25, (Unit: K m2) 5, 4, 3, 13 년캐파 59.3% 증가 2, 15, 13 년캐파 67.5% 증가 2, 1, 1, 5, - 21 211 212E 213E 214E 215E - 21 211 212E 213E 214E 215E Oxide 캐파점유율젂망 ( 면적 ) LGD 점유율 42% 로 No.1! ( 단위 : %) Sharp SDC LGD AUO BOE CMI LGD SDC Sharp 9
산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 고해상도패널이비싸다는것은오해 UD 급패널의해상도가 FHD 급대비 4 배증가한다고해서 UD 패널가격도동일하게상승하지는않는다. 노트북패널의경우 $ 당 1 백만픽셀의기준으로봤을때같은사이즈내에서 UD 패널과 WQHD(FHD 의 2 배 ) 의단가는거의같다고볼수있다. 이는, TV 패널에서도비슷하게적용될것으로예상된다. 픽셀당가격으로봤을때의패널단가는비슷하게유지되는것으로판단된다. 태블릿패널고해상도화에따른가격변화 ( 단위 : $/1M 픽셀 ) 노트북패널고해상도화에따른가격변화 ( 단위 : $/1M 픽셀 ) 8 (Unit: $/1M 픽셀 ) 4 (Unit: $/1M 픽셀 ) 7 35 6 3 5 25 4 2 3 15 2 1 1 5 ipad 2 New ipad 13.3" WQHD 13.3" 4K x 2K 1
산업붂석 2. 애플 TV 패널은 UD 급? 애플 TV 13 년에는나올것, N-Screen 젂략지속 애플의 N-Screen 젂략 TV 패널에서도동읷하게적용 애플이 TV 를출시할것이라는소문은지난몇년간지속적으로나오고있다. 애플 TV 에대해서는소문만무성할뿐가시화된것은특별히없다. 다만, 패널업체입장에서봤을때애플이 FHD 해상도의 TV 패널을채용할것이라고생각되지않는다. 애플의패널적용트렌드를살펴보았을때 TV 에서도고해상도의패널을적용하려는의지가높을것으로생각된다. 애플이 Sharp 에게 Oxide backplane 을강요하고있는것도같은맥락이라고파악된다. 최근, Sharp 가 Oxide 를적용한 55 인치 UD(4Kx2K) 패널생산을준비하고있다고알려져있어, 애플 TV 에적용될것으로추정된다. Apple 은어떤 TV 를내놓을까? 자료 : Apple, SK 증권 Apple TV, N-Screen 젂략지속, 고해상도패널채택예상 iphone ipad Macbook Pro itv?? 326PPI 264PPI 22PPI UD? 자료 : Apple, SK 증권 11
산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 애플 TV 패널은 LG 디스플레이와샤프가담당 애플 TV 패널은 LGD 와샤프가공급 애플 TV 생산은 LG 디스플레이와샤프가담당할것으로예상된다. 기본적으로 55 인치의 UD(4Kx2K) 패널로생산될것으로판단된다. 샤프의경우 Oxide backplane 을적용할것으로알려져있다. LG 디스플레이는 a-si 이나 Oxide 모두생산가능할것으로판단되지만, a-si 을적용할가능성이높다고생각된다. 대만업체들의경우 UD 급 TV 패널을생산할수있는기술력은가지고있지만, 애플과의관계를지켜봤을때초기물량을생산하지는않을것으로판단된다. 업체별 Oxide 기판 UDTV 생산캐파 ( 단위 : 백만대 ) 업체별 Oxide 기판 UDTV 생산캐파비중 ( 단위 : %) 18, Unit: Mil Units 1% 16, 9% 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 7.2M 11.2M CMI AUO Samsung LG Display Sharp Foxconn BOE 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% CMI AUO Samsung LG Display Sharp Foxconn BOE 212E 213E 214E 215E % 212E 213E 214E 215E 애플 TV 초기물량은크지않을것 애플 TV 초기출하량을 5 백만대내외젂망 애플 TV 초기출하량은 5 백만대내외일것으로판단된다. 이는, 아이폰과아이패드의초기출하량과비슷한수준이라고생각된다. 애플 TV 가 TV 전체수요에강한임팩트를주는시기는 214 년일것으로판단된다. 애플 TV 가시장에확산되는시기가 1~2 년정도필요할것으로예상된다. 신규 IT 기기의점유율추이 ( 단위 : %) 아이폮과아이패드출하량젂망 ( 단위 : 백만대 ) 5% 45% 4% 35% 3% 애플 Smartphone M/S LED TV Penetration Rate 16 14 12 1 (Unit: Mil Units) 25% 2% 15% 1% 5% Apple iphone 3 8 6 4 2 Apple iphone % 28 29 21 211 27 28 29 21 211 212E 자료 : Gartner, DisplaySearch, SK 증권 자료 : Apple, SK 증권 12
산업붂석 애플 TV 의최대수혜는 LG 디스플레이 애플 TV 패널양산으로 LG 디스플레이기업가치 1.5 조원제고젂망 애플 TV 가출시될경우 LG 디스플레이의 13 년기업가치가 1.5 조원증가하는효과가있을것으로판단된다. 애플 TV 로인하여 LG 디스플레이의영업이익이약 1,5 억원증가하는효과가있을것으로전망되기때문이다. 애플 TV 패널은초기제품은 a-si backplane 으로생산될것으로예상되지만, 추후에는 Oxide 방식으로적용될것으로생각된다. Oxide 기술력이우수한 LG 디스플레이는애플과중장기적인패널공급업체위치를유지할수있을것으로판단된다. Oxide Backplane 의 55 읶치 UD 패널생산시 Scenario 붂석 ( 단위 :, 백만대, 십억웎 ) -5.% -2.% 1.% 4.% 7.% 1.% 13.%.5-27. -11.1 5.7 23.6 42.7 63. 84.7 1. -54. -22.2 11.5 47.2 85.3 126. 169.4 1.5-81. -33.3 17.2 7.9 128. 189. 254.1 2. -18. -44.5 22.9 94.5 17.7 251.9 338.8 2.5-135. -55.6 28.6 118.1 213.3 314.9 423.5 자료 : SK 증권추정 / 주 : 열 LG 디스플레이생산대수, 행은애플 TV 패널영업이익률 a-si Backplane 의 55 읶치 UD 패널생산시 Scenario 붂석 ( 단위 :, 백만대, 십억웎 ) -5.% -2.% 1.% 4.% 7.% 1.% 13.% 3. -99.9-41.1 21.2 87.4 157.9 233. 313.4 4. -133.2-54.8 28.2 116.5 21.5 31.7 417.8 5. -166.4-68.5 35.3 145.6 263.1 388.4 522.3 6. -199.7-82.2 42.4 174.8 315.7 466. 626.7 7. -233. -95.9 49.4 23.9 368.3 543.7 731.2 자료 : SK 증권추정 / 주 : 열 LG 디스플레이생산대수, 행은애플 TV 패널영업이익률 애플 TV 출시로읶하여 LGD 기업가치 1.5 조원증가젂망 ( 단위 : 조웎 ) 16. 14. 12. 1. ( 단위 : 조웎 ) 12.5 조원 1.5 조원 14. 조원 애플 TV 출시 1.5 조원 Value Added 8. 6. 4. 2.. 기존애플 TV Total 자료 : SK 증권 13
1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 고해상도경쟁업체샤프의몰락, LGD 반사이익예상 샤프의몰락은국내패널업체에게반사이익국내패널업체경쟁력강화 샤프는재무적, 영업적, 기술적으로국내패널업체들에게열세를보이고있는것으로판단되며, 이에대한반사이익을국내패널업체들이가져갈것으로판단된다. 12 년초혼하이그룹과그룹총수 Terry Gou 회장이샤프와샤프의 1 세대사카이공장지분인수계획을발표하면서, 샤프는애플의전략적인고해상도패널공급업체가될것으로전망되었다. 이는, LG 디스플레이에게는위협요인으로생각되었다. 하지만, 이후샤프는고해상도뉴아이패드와아이폰 5 제품양산이지연되었고, 수율이슈가지속되었다. 이는, 실적악화로이어졌고, 샤프주가는 7% 이상폭락하였다. 샤프와혼하이그룹의연대는해체위기에놓여진것으로파악된다. LG 디스플레이는샤프의고해상도패널공급업체로써의위치를유지할것으로예상되며, 그에따른실적개선이일어날수있을것으로판단된다. 샤프이슈 3 가지영업적, 재무적, 기술적 샤프의현재이슈는영업적, 재무적, 기술적으로 3 가지이슈들이있다. 영업적인측면에서는세트와부품사업에서실적악화가지속되고있는것에있다. 재무적으로는순차입금이지속적으로증가하여 CY2Q12 기준으로 126 억달러에이르렀고, 순부채비율은 29.4% 이다. 기술적으로는 Oxide 적용 backplane 으로레티나급의고해상도패널을양산하려고준비중이지만, 수율이슈로지연되고있고, 실적악화에기여하고있다. 샤프가정상적인상황으로회복하려면, TV 세트점유율회복과함께 Oxide 패널의수율개선이필요할것으로예상된다. TV 세트점유율의회복은 LCD 패널가동율회복으로이어질것으로생각된다. 샤프영업이익추이 ( 단위 : 백만달러 ) 샤프순차입금추이 ( 단위 : 백만달러 ) 6 (Unit: Mil USD) 14, (Unit: Mil USD) 25% 4 2-2 -4-6 -8-1, -1,2 12, Net Debt 1, Net Debt to Equity Ratio 8, 6, 4, 2, -2, 2% 15% 1% 5% % -1,4-4, -5% 14
1Q6 2Q6 3Q6 4Q6 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 Sharp Display Area Marketshare 1Q6 2Q6 3Q6 4Q6 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 산업붂석 샤프사업부별영업이익률추이 ( 단위 : %) 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% Set LCD TV 세트점유율하락 패널점유율하락 TV 세트점유율하락 패널점유율하락 샤프의 TV 세트점유율은 4Q1 6.7% 를정점으로지속적으로하락하는모습을보였다. 이는, 한국업체들의선전과일본엔화로인한가격경쟁력하락에기인한것으로판단된다. TV 세트점유율하락은패널점유율하락으로이어졌고, 패널가동율하락으로이어진다. 샤프 LCD 글로벌점유율추이 ( 면적기준 ) ( 단위 : %) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 3Q6 이후처음으로 M/S 5% 하회 % 15
Panel Maker Net DEbt Trend Panel Maker Net Debt/Equity Ratio Jan-1 Mar-1 May -1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May -11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May -12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 1Q6 2Q6 3Q6 4Q6 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 Sharp TV Marketshare 산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 샤프 TV Set 점유율추이 (Unit 기준 ) ( 단위 : %) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1Q6 이후처음으로 M/S 4% 하회 % 샤프가동율추이 ( 단위 : %) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 패널업체순부채추이 ( 단위 : 백만달러 ) 패널업체순부채비율추이 ( 단위 : %) 14, 12, 1, 8, (Unit : Mil USD) AUO CMI LGD Sharp 25% 2% 15% AUO CMI LGD Sharp 6, 1% 4, 2, 5% 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 % 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 자료 : 각사, SK 증권 자료 : 각사, SK 증권 16
산업붂석 3. 213 년 TV 시장젂망 미국의귀홖 QE3 효과로 13 년미국 LCD TV 수요양호할젂망 미국 LCD TV 성장율 2.9% 6.7% 로상향 QE3 로인하여 13 년미국 TV 시장은호조세를보일것으로예상되며, 미국 LCD TV 시장을 1.5M 대증가하는효과가있을것으로판단된다. 13 년미국 LCD TV 성장률전망치를 2.9% 에서 6.7% 로상향조정한다. 글로벌 LCD TV 기존 221.M 대에서 222.5M 대로상향될것으로생각된다. 미국의경기회복속도가시장기대치를상회할경우, 글로벌경기회복으로이어져 LCD TV 시장성장으로이어질것으로기대된다. Global TV 출하량및성장율젂망 ( 단위 : 천대, %) 28 29 21 211 212E 213E 214E Worldwide LCD TV Japan 8,768 12,534 23,388 19,368 6,85 7,38 7,88 North America 3,65 37,319 38,291 38,229 38,4 41, 4,5 Europe 38,753 42,92 53,115 51,373 51,95 52,16 53,47 China 13,373 29,296 37,93 44,73 48,8 51,3 52,8 ROW 15,458 23,345 38,833 51,579 62,72 7,63 81,19 Total 16,417 145,396 191,556 25,279 28, 222,47 235,84 Worldwide Total TV Japan 1,21 13,741 24,849 2,119 7, 7,51 8, North America 37,63 42,95 43,95 43,316 41,95 43,42 42,4 Europe 48,873 48,64 59,25 55,68 54,784 53,934 55,3 China 42,11 42,444 44,52 49,144 5,68 52,96 54,25 ROW 69,56 63,96 76,327 8,373 82,94 82,269 87,35 Total 27,681 21,825 248,429 248,632 237,354 24,3 247,3 Worldwide LCD TV Growth Rate Japan 13.6% 43.% 86.6% -17.2% -64.6% 7.7% 6.8% North America 24.% 24.1% 2.6% -.2%.4% 6.8% -1.2% Europe 31.7% 1.7% 23.8% -3.3% 1.1%.4% 2.5% China 52.9% 119.1% 29.5% 17.9% 7.5% 6.7% 2.9% ROW 7.7% 51.% 66.3% 32.8% 21.6% 12.6% 15.% Total 34.4% 36.6% 31.7% 7.2% 1.3% 7.% 6.% Worldwide Total TV Growth Rate Japan 7.4% 37.1% 8.8% -19.% -65.2% 7.2% 6.7% North America 7.7% 11.9% 4.4% -1.4% -3.2% 3.5% -2.3% Europe 14.3% -.5% 21.8% -6.% -1.6% -1.6% 2.5% China 6.3%.8% 3.8% 11.6% 3.1% 4.4% 2.5% ROW -5.3% -7.5% 19.4% 5.3% 3.2% -.8% 6.2% Total 4.1% 1.5% 17.8%.1% -4.5% 1.1% 3.% 17
24 25 26 27 28 29 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 QE3 는 QE2 대비효과가반감될것으로예상되지만, 미국 TV 시장은 11 년수준인 43.4M 대까지회복될것으로예상된다. 미국시장도 LCD TV 교체주기가있기때문에 LCD TV 는견조한움직임을보일것으로예상되며, 미국주택경기회복또한 LCD TV 시장에긍정적인효과가있을것으로생각된다. 미국 LCD TV 시장성장이글로벌 LCD TV 패널시장에미치는영향이더클것으로생각되는데, 이는미국 LCD TV 시장이대형사이즈를선호하기때문이다. 미국 TV 출하량젂망 11 년 QE2 수준의 TV 판매량가능젂망 ( 단위 : 천대 5, 45, (Unit: K Units) 기존 13 년 Forecast 41.9M(-.1%) QE3 고려시 1.5M Upside New 13 년 Forecast 43.4M(+3.4%) 4, 12E 13E 35, 3, 25, 미국 TV 사이즈별출하량젂망 대형사이즈증가세높음 ( 단위 : %) 7% 6% 11 12E 13E 14E 15E 5% 4% 3% 2% 대형사이즈 TV 증가세높음 1% % 34" Under 35"~49" 5" Above 18
196 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 산업붂석 미국 LCD TV 시장은성장여력이있다 미국 LCD TV 보급률 13 년기준 55.6% 미국 LCD TV 시장보급률은 13 년기준으로 55.6% 일것으로추정되며, 미국내 LCDTV 시장은성장할여력이있다고판단된다. 지난 3 년을볼때미국의가구당 TV 대수는지속적으로증가하는모습을보이고있으며, 8 년금융위기이후에도증가하는모습을보이고있다. 미국가구의수또한증가하는모습을보이고있다. 지역별 LCD TV 침투율 ( 단위 : %) 7% 6% North America China 5% 4% 3% 2% 1% % 26 27 28 29 21 211 212E 213E 214E 미국가계수추이 미국가계당 TV 보유대수추이 14. (Unit: Mil Units) 3.5 (Unit: 대 ) 12. 3. 1. 2.5 8. 2. 6. 1.5 4. 1. 2..5.. 19
1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 QE3 는 LCD TV 업체에게는대형호재 주택가격의상승 가계순자산의증가 가젂소비회복 QE3 는미국가전소비시장과함께 LCD TV 시장을회복하는모습을보일것으로예상되고국내 LCD 패널업체들에게는긍정적인효과를보일것으로판단된다. 미국연준은 QE3 를통하여미국의주택시장의회복과함께고용을회복하려는목표를가지고있다. 미국의주택시장의회복은주택매매의활성화로이어질것으로예상된다. 미국 LCD TV 출하량성장율추이를살펴보면주택매매건수성장율과연동되는모습을볼수있다. 미국주택시장의회복은주택가격의상승 가계순자산의증가 가전소비회복으로이어지는사이클을보일것으로전망된다. 미국 TV 출하량성장율 vs 주택매매건수성장율 가젂소비의개선 3% 2% 1% % -1% -2% -3% US TV Growth Rate( 좌 ) Houses Sold( 우 ) 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 6 (YoY,%) 민간고용 가전소비 (YoY,%) 4 2-2 -4-6 -8 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 15 1 5-5 -1-15 모기지금리하락은재금융증가로이어짐 재금융신청건수증가로디폯트리스크감소 7 (%) (199=1) 6 16 ( 천건 ) (199=1) 6, 5 14 5, 6 4 12 4, 5 3 1 3, 4 모기지금리 (3년물, 고정금리 ) 재금융신청건수 ( 우 ) 3 '7 '8 '9 '1 '11 '12 2 1 8 6 디폴트지수 ( 좌 ) 재금융신청건수 ( 우 ) 4 '7 '8 '9 '1 '11 '12 2, 1, 2
산업붂석 미국주택재고추이 미국주택가격추이 7 6 ( 천건 ) 신규주택재고량 신규주택재고기간 ( 우 ) ( 개월수 ) 14 12 2 15 (YoY,%) 주택가격 5 4 3 2 1 8 6 4 1 5-5 -1 1 2-15 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12-2 94 96 98 2 4 6 8 1 12 미국주택가격 vs 가계순자산추이 25 (YoY,%) 가계순자산 주택가격 ( 우 ) (YoY,%) 2 2 15 15 1 1 5 5-5 -5-1 -1-15 -2-15 -25-2 '93 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 가계순자산 vs 가젂소비추이 ㅇ 25 (YoY,%) 가계순자산가전소비 (YoY,%) 2 15 1 5-5 -1-15 -2-25 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 15 1 5-5 -1-15 개읶소비 vs 민갂고용 미국소비회복 6 (YoY,%) 민간고용 (YoY,%) 개인소비 ( 우 ) 4 2-2 -4-6 -8 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 1 8 6 4 2-2 -4-6 12. (YoY,%) 가처분소득 소비 1. 8. 6. 4. 2.. (2.) (4.) (6.) (8.) 93 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 21
1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 4. 213 년 LCD 업황젂망 Upturn 사이클짂입 패널수급은 2H13 부터타이트해질젂망 패널수급 13 년 3.% 공급과잉 12 년 5.7% 공급과잉대비 2.7%p 개선젂망 13 년패널수급은 2Q13 부터타이트해질것으로전망되며, LCD 산업은 Upturn 사이클에진입할것으로예상된다. 이는, 1) 12 년 ~13 년제한적인공급증가 2) 패널고해상도화로기술차별화지속 3) 경기회복으로인한패널수요개선에기인한다. LCD 산업의 Upturn 에서국내패널업체들이최대수혜를볼것으로예상된다. 이는 AUO, CMI, Sharp 등의경우재무상태악화로지난 2~3 년간공급증가가제한적이었고, 기술경쟁력이약화되었기때문이다. 이업체들은 4Q13 에영업이익의흑자전환이가능할것으로판단된다. 13 년패널수급은 3.% 공급과잉으로 12 년 5.7% 공급과잉대비 2.7%p 개선될것으로전망된다. 213 년 LCD 수급젂망 ( 단위 : 천 m2, %) 45, ( 단위 : Km2) Demand Supply Oversupply/Undersupply 14% 4, 12% 35, 1% 3, 25, 2, 15, 8% 6% 4% 1, 2% 5, % -2% 패널업체별 213 년패널출하량젂망 ( 단위 : 백만 m2) 1 ( 단위 : Mil m2) 9 8 7 6 5 4 3 LGD SDC AUO CMI 2 1 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 22
산업붂석 LCD 공급증가폭은제한적, +.2%YoY LCD 공급증가량제한적 13 년 +.2%YoY 젂망 13 년 LCD 공급증가량은전년대비.2% 증가할것으로전망된다. 8 세대신규증설은 BOE 월 3 만장 (B4 Ph3) 이있을것으로예상되고, 그외업체들은기존캐파를 a-si 에서 Oxide 와 LTPS 로전환하는수요만있을것으로판단된다. 삼성디스플레이는 OLED 의경우 A2-Ext 으로 32K 를증설할것으로판단되며, LCD 에서는 5 세대 Oxide 캐파증설이있을것으로판단된다. LG 디스플레이는 P6 에서 a-si 라인을 LTPS 라인으로전환하면서캐파가기존월 8.5 만장에서월2 만장으로축소될것으로판단된다. 대만업체들의경우캐파증설계획은없는것으로파악되며, OLED 용과고해상도용 LTPS, Oxide 라인전환만일부계획된것으로예상된다. LCD Raw Capacity 추이 ( 단위 : 천 m2/ 웏, %) 56, ( 단위 : Km2) 54, 52, 5, 48, 46, 44, 42, 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 23
산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 3DTV 시장확대는 13 년에도지속 3DTV 시장성장지속 13 년출하량 54.5M 대 (+29.1%YoY) 3DTV 는대형사이즈위주로출하. 패널수급긍정적 3DTV 제품은 13 년에도지속적으로성장할것으로예상된다. 13 년 3DTV 출하량은 54.5 백만대로전년대비 29.1% 성장할것으로전망된다. 이는전체 TV 에서 22.9% 의비중을차지하는수치이며 12 년 17.8% 대비 5.1%p 증가할것으로예상된다. 3DTV 는컨텐츠부족과기술에대한이슈로인하여채택율증가속도가기대한것보다느리지만, 증가추세는지속될것으로전망된다. UD 시장의확산은 3D 해상도에대한이슈해소로이어질것으로예상되어, 3DTV 출하량은지속적으로성장할것으로판단된다. 대형 TV 에서의 3DTV 채택율이소형 TV 사이즈보다높으며, 3DTV 시장성장은대형 TV 시장성장으로이어질수있어 LCD TV 수급개선에기여하는효과도있을것으로생각된다. 3DTV 출하량젂망 ( 세트 ) ( 단위 : 백만대 ) 3DTV 출하량비중젂망 ( 세트 ) ( 단위 : %) 3 25 2 15 1 5 (Unit: Mil Units) 2D 3D 11 12E 13E 14E 15E 16E 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 2D 3D 11 12E 13E 14E 15E 16E 지역별 3DTV 채택율젂망 ( 세트 ) ( 단위 : %) 6% 5% 11 12E 13E 14E 15E 4% 3% 2% 1% % Japan North America Western Europe Eastern Europe China Asia Pacific Latin America Middle East and Africa 24
산업붂석 사이즈별 3DTV 채택율비중젂망 ( 세트 ) ( 단위 : %) 45% 4% 11 12E 13E 14E 15E 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 34" Under 35"~49" 5" Above 기술별 3DTV 출하량젂망 ( 패널 ) ( 단위 : 백만대, %) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Unit: Mil Units SG FPR FPR 비중 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 25
28 29 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 패널업체선호도는면적증가 >Unit 증가 13 년 LCD TV 세트성장율면적 9.2% > Unit 6.2% LCD 수급개선기여 LCD 패널업체에게제품의 Unit 출하량도중요하지만, 면적출하량또한중요하다. TV 의대당평균사이즈증가는 LCD 수급을개선시키는효과가있을것으로예상된다. 글로벌경기둔화로인하여 TV 세트출하량성장이제한적인가운데, LCD TV 대당평균사이즈의증가는패널수급을개선시키는효과가있기때문이다. 단적인예로, 55 인치 LCD TV 1 대는 32 인치 LCD TV 3 대판매하는것과같은효과를가지고있다. 글로벌 LCD TV 대당평균사이즈는 1Q11 에 33.5 인치에서 4Q12E 36. 인치로 2 년사이 7.7% 증가한것으로전망된다. 13 년의경우 LCD TV 세트성장률은 Unit 기준 6.2%, 면적기준으로 9.2% 성장할것으로예상되어, 면적성장률이세트성장률보다높을것으로전망된다. 지역별평균 LCD TV 사이즈추이 ( 단위 : 읶치 ) 4 39 38 37 (Unit: Inch) North America China LCD Average 36 35 34 33 32 31 3 1Q11~4Q12 동안글로벌평균 33.5읶치 -> 36읶치미국평균 35.7읶치 -> 39읶치글로벌 3.5읶치, 미국 3.3읶치상승 글로벌 LCD TV 사이즈별출하량젂망 (Unit) ( 단위 : 백만대 ) 3 (Unit: Mil Units) 25 13 년 TV Unit 증가량 6.2% 2 15 1 >45" 35"-44" 25"-34" 1"-24" 5 26
28 29 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 28 29 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 28 29 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 산업붂석 글로벌 LCD TV 사이즈별출하량젂망 ( 면적 ) ( 단위 : 백만 m2) 12 (Unit: Mil m2) 1 13 년 TV 면적증가량 9.2% 8 6 4 >45" 35"-44" 25"-34" 1"-24" 2 LCD TV 사이즈별비중 (Unit) ( 단위 : %) LCD TV 사이즈별비중 ( 면적 ) ( 단위 : %) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % >45" 35"-44" 25"-34" 1"-24" 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % >45" 35"-44" 25"-34" 1"-24" 27
Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May -13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May -13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 LCD 패널가격젂망 1Q13 까지 Slow, 이후반등 LCD TV 패널가격 4Q12 말 ~1Q13 까지보합세 2Q13 이후반등 패널가격은 1Q13 까지보합세또는소폭약세를보일것으로예상되지만, 2Q13 이후에는반등하는모습을보일것으로전망된다. 1Q13 는전통적인비수기로써, 재고조정이있을것으로판단된다. 2Q13 부터패널수급이타이트해지면서가격은상승하는모습을보일것으로전망된다. 패널의고해상도화로인하여업체별 blended asp 는상승하는모습을보일것으로전망되어, 실적개선에기여할것으로예상된다. LCD TV 패널가격젂망 ( 단위 : USD) 31 37" HD 42" FHD 46" FHD 29 27 25 23 21 19 17 15 LCD TV 패널가격변화율젂망 ( 단위 : %) 2.5% 37" HD 42" FHD 46" FHD 2.% 1.5% 1.%.5%.% -.5% -1.% -1.5% 28
산업붂석 5. 213 년 OLED 업황젂망 내실다지는한해 213 년성장을위하여내실다지는한해 12 년 - 국내주요패널업체들의증설계획지연 13 년 증설재개젂망 OLED 산업은 13 년에신규라인증설과함께 12 년에기대했었던 OLED TV 와 Flexible 패널양산으로중장기성장을준비할것으로기대된다. OLED 장비와소재업체들의실적은 2H13 부터개선될것으로판단되며, 이는삼성디스플레이 A2-Extension 의양산과국내패널업체들의 8 세대투자가확정될것으로생각되기때문이다. OLED 패널업체들은 213 년에 1) Flexible 에대한기술개발 2) OLED TV 양산준비 3) 전반적인 OLED 증착, 봉지, Backplane 공정의신공정개발및수율개선을통하여 OLED 중장기성장을준비할것으로예상된다. 12 년에 OLED 센티멘트가전반적으로악화된이유는 1) 삼성디스플레이신규캐파증설지연, 2) OLED TV 출시지연 3) Unbreakable Flexible 양산지연때문이라고생각된다. 이이슈들은초기제품들이나오면서발생하는기술적인이슈들이라생각된다. 과거 LCD 의사례에서도초기수율이슈로인하여대면적화의지연이있었다. 긴호흡으로바라보면지금의많은이슈들도해결될수있다고바라본다. OLED Capacity 계획 - 13 년국내 OLED 설비투자재개 국내 OLED 패널업체들의설비투자가 13 년하반기부터재개될것으로예상된다. 삼성디스플레이의경우 2Q13 말 ~3Q13 초에 A2-Extension 의가동이시작될것으로기대되며, 8 세대양산투자도 2H13 에시작될것으로판단된다. LG 디스플레이도 8 세대에대한투자계획을완료할것으로판단된다. 12 년에전반적으로지연되었던 Flexible 패널과 OLED TV 양산제품은 13 년하반기에출시될것으로생각된다. LG 디스플레이 OLED Capacity ( 단위 : 천장 / 웏 ) Manufacturer Factory Phase MG Size OLED Gen TFT Gen Backplane Patterning 211 212 213 LG Display AP1-E1 1 73 x 46 Half4 4 LTPS-Glass FMM 4 4 4 AP2-E2 1 73 x 46 Half4 4 LTPS-Glass FMM 1 12 2 2 73 x 46 Half4 4 LTPS-Plastic FMM 8 AP3 1 15 x 185 6 6 LTPS-Glass FMM M1 1 22 x 125 Half8 8 Oxide-Glass WOLED 8 14 M2 1 22 x 125 G8 8 Oxide-Glass WOLED 4 29
산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 Samsung Display OLED Capacity ( 단위 : 천장 / 웏 ) Manufacturer Factory Phase MG Size OLED Gen TFT Gen Backplane Patterning 211 212 213 SDC A1 1 73 x 46 Half4 4 LTPS-Glass FMM 56 56 56 A2 1 13 x 15 Quarter5.5 5.5 LTPS- Glass+Plastic FMM 48 88 96 A2-Ext 1 13 x 15 Quarter5.5 5.5 LTPS-Plastic FMM 32 V1 1 22 x 25 G8 8 LTPS-Glass SMS 16 V1 Pilot 1 11 x 83 6th G8 8 LTPS-Glass SMS 6 6 6 V2 1 22 x 25 G8 8 Oxide-Glass SMS 삼성디스플레이증설지연 모바읷패널, OLED 채택율증가, 그속도는기대이하 ASP 이슈로채택율증가속도둔화 스마트폰이본격적인성장을하기시작한 21 년부터 OLED 패널의채택율도증가하기시작하였다. 1Q1 에전체휴대폰패널중 OLED 패널의채택율은 1.9% 였다. 2Q12 에는 7.9% 로지난 2 년동안채택율이 6.%p 증가하였다. 디스플레이서치는 4Q15 까지 OLED 패널채택율이 16.1% 로증가할것으로전망하고있다. OLED 패널채택율이증가하는것은긍정적이지만, 성장속도가기대보다느린것은삼성전자외에 OLED 를휴대폰패널로채택하고있는업체들의수가늘지않고있기때문이다. 노키아, 모토롤라, HTC 등의업체가 OLED 패널을휴대폰패널로채택하였다. 1Q12 OLED 패널출하비중에서삼성전자를제외한업체들의비중은 24.2% 였다. 삼성전자휴대폰내에서도 OLED 채택율이 1Q1 7.6% 1Q12 21.8% 로증가하는모습을보이고있다. 하지만, 그비중이 2% 대에서증가하는모습을보이고있지않은것도우려사항이다. 수율이슈가해결되면 ASP 는빠른속도로하락할수있을것으로판단되며, 채택율도상승할것으로전망된다. 3
1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 Samsung Handset Panel Value Chain 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 AMOLED Pen. Rate Contribution by Company AMOLED Pen. Rate Contribution by Company 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 Panel Penetration Rate by Tech 산업붂석 모바읷패널기술별비중젂망 ( 단위 : %) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Others TFT LCD AMOLED 정리 업체별 OLED 패널채택율기여비중 업체별 OLED 패널기여추이 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Non Samsung Samsung 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Non Samsung Samsung 정리 정리 삼성젂자패널기술별채택율추이 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% Others LTPS TFT LCD a-si TFT LCD AMOLED 2% 1% % 정리 31
OLED Handset Panel Premium 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 LCD & OLED Panel ASP Forecast 산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 결국엔수익성의이슈 수익성의이슈 OLED 패널의채택율증가속도가둔화된이유는 OLED 패널이 LCD 패널대비고가이기때문이다. 각패널의 ASP(3.5 인치이상패널의 BLENDED ASP) 를기준으로봤을때 OLED 패널은 1Q1 이후평균적으로 48.5% 의프리미엄을받았다. OLED 패널의 ASP 가높다보니세트내에서차지하는비중또한높았다. 수익성측면에서바라볼때 1 년 ~12 년까지 OLED 패널을채택함으로써평균적으로 3.2%p 의수익성손실을봤다는것을알수있다. 이는애플과삼성전자의패널 ASP/ 스마트폰 Set ASP 비중을통해서도파악할수있다. OLED 패널 ASP 하락이 OLED 패널의수요를촉진시킬수있을것으로생각된다.. LCD & OLED 휴대폮 Panel ASP 젂망 ( 단위 : USD) 5 45 4 (Unit: USD) LCD AMOLED 35 3 25 2 15 1 5 정리 OLED Handset Panel Premium 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 정리 32
2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 LCD & OLED Panel/Set ASP Ratio 산업붂석 LCD & OLED Panel / Smartphone Set ASP Ratio 14% 12% OLED LCD 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 정리 과도한공급과잉은아니지만, 잠깐쉬어가는타임필요 OLED 공급과잉초기시장감안시과도한수준은아님 현재, OLED 의수급은공급과잉상태가유지되고있다. 이는신규라인의가동으로인한일시적인현상이라고생각되며, OLED 시장이초기시장인것을감안하면우려할만한사항은아니라고생각된다. 패널업체의입장에서는수요증가폭이둔화된상황에서 1H12 에추가적인증설을집행하기는어려웠을것으로판단된다. 이런수급적인이슈와함께기술적인부분들이해소될것들이있어, 신규라인증설이 2 ~3 개분기지연된것으로생각된다. 다만, 1) 수율이슈해소와함께 OLED 패널 ASP 하락, 2) OLED 패널고해상도화 3) OLED 패널 Flexible 화가이루어질경우에는공격적인증설이일어날것으로판단되어중장기적인관점에서 OLED 의성장성은긍정적으로보고있다. OLED 수급젂망 ( 단위 : Unit: K m2, %) 1,4 1,2 Demand Supply Supply/Demand Ratio (Unit: K m2, %) 5% 4% 1, 3% 8 6 2% 4 1% 2 % -1% 33
1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 13 년이슈 1) 수율개선 ASP 하락, 수율이슈는 Learning Curve 가해결 수율개선시 ASP 하락채택율증가예상 OLED 수율에대한이슈가지속적으로논의되고있다. 삼성디스플레이의경우에는 A2 라인의가동을시작으로수율이 5% 대머무르고있다. 이는휴대폰용 OLED 패널의 ASP 하락속도둔화로이어지고있고, 수익성측면에서휴대폰세트업체들의 OLED 패널채택이어려운상황이다. LG 디스플레이의경우 OLED 양산을위해서 WOLED+Oxide TFT 방식을채택했는데, Oxide TFT 수율이슈가발생하고있어, OLED TV 양산이지연되고있다. LCD 에서도동일한현상이일어났다. LCD 의경우도 2 년부터본격적으로양산을시작하였을때, 수율 5% 대를벗어나는데 4 년이라는기간이걸렸다. 공정노하우와신공정들의도입하는데있어시간이걸린것이다. 현재도 OLED 수율과 Spec 의개선을위한개발이지속되고있어, 수율개선은시간이해결해줄것으로생각된다. OLED 수율추이 ( 단위 : %) 1% 9% 8% 7% 신규라읶가동시작 신규공정도입으로 수율감소 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 주 : Panelization 을포함한수치 13 년이슈 2) Flexible Form Factor 의혁신 Flexible 의본격적읶적용은 213 년부터 OLED 에서 Flexible 방식의양산이중요한것은휴대폰기기의 Form Factor 를바꿀수있는유일한부품이기때문이다. 최초의 Flexible 제품은 Unbreakable 형태의패널제품으로적용될것으로예상된다. Flexible 방식의양산을위해서는 OLED 패널외에도부품의 Flexible 화가진행되어야한다. Flexible 소재, Flexible 용장비, 터치패널등의부품들이개발중이며양산적용이기대된다. Flexible 용장비는 AP 시스템과테라세미콘이준비를하고있으며, Flexible 용소재인폴리이미드의경우는삼성디스플레이의경우우베코산과의합작사에서개발중이다. Flexible 용터치패널은인터플렉스와일진디스플레이에서준비하고있는것으로파악된다. Flexible 양산이가속화될경우, OLED 의성장성은다시부각될수있을것으로판단된다. 34
29 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 217E 218E 29 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 217E 218E 219E 산업붂석 Flexible OLED 의혁신 13 년이슈 3) OLED TV 출시 12 년 OLED TV 양산지연 13 년본격적으로출시될젂망 12 년 OLED 시장은올해초에기대했던것과는다르게움직이고있지만, 중장기적성장성은여전히유효하다고판단되고있다. 모바일제품의경우채택율이기대치를소폭하회하고있고, OLED TV 출시또한지연되고있다. OLED TV 의경우 13 년에본격적으로출시될것으로예상되지만, 그규모는크지않을것으로생각된다. 그러나, OLED 시장은성장성이매력적이라고생각되는데, 이는금액기준으로 12 년 65 억달러 19 년 433 억달러시장으로성장할수있는가능성을가지고있기때문이다. OLED 제품별출하량젂망 (Unit) ( 단위 : 백만개 ) OLED 제품별출하젂망 ( 금액 ) ( 단위 : 백만개 ) 7 6 5 4 3 (Unit : Mil Units) Others OLED TV Mobile Phone Mobile PC 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, (Unit : Mil USD) Others OLED TV Mobile Phone Mobile PC 219-43.3B 2 15, 1 1, 5, 211-3.6B 35
29 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 217E 218E 29 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 217E 218E 산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 OLED TV 패널출하량 (Unit) ( 단위 : 백만개 ) OLED 휴대폮패널출하젂망 (Unit) ( 단위 : 백만개 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 (Unit : Mil Units) OLED TV.6 45.4 45 4 35 3 25 2 15 1 5 (Unit : Mil Units) Mobile Phone 36
산업붂석 6. 213 년 2 차젂지업황젂망 성장지속, 속도는둔화 2 차젂지성장지속, 다만속도는둔화 13 년 2 차젂지출하량 4.94 십억개 +7.3%YoY 2 차전지시장은출하량기준으로 13 년에도성장이지속될것으로전망된다. 13 년 2 차전지출하량은 4.94 십억개로전년대비 7.3% 성장, 원통형출하량은 1.74 십억개로전년대비 4.8% 증가, 각형전지출하량은 2.2 십억개로전년대비 5.6% 증가, 폴리머전지출하량은 1.18 십억개로 14.4% 증가할것으로전망된다. 2 차전지성장은지속되지만, 성장세는둔화될것으로판단된다. 중국업체들의경쟁력강화로 2 차전지내의경쟁은심화될것으로생각된다.. 2 차젂지출하량젂망 ( 단위 : 백만개 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, (Unit: 백만개 ) Total 2 차전지 Growth 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 27 28 29 21 211 212 213-5% 자료 : IIT, SK 증권정리 폯리머 2 차젂지출하량젂망 ( 단위 : 백만개 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 (Unit: 백만개 ) 폴리머 Growth 28 29 21 211 212 213 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 자료 : IIT, SK 증권정리 37
1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 원형 2 차젂지출하량젂망 ( 단위 : %) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 (Unit: 백만개 ) 원통형.Growth 28 29 21 211 212 213 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 자료 : IIT, SK 증권정리 각형 2 차젂지출하량젂망 ( 단위 : 백만개 ) 2,5 2, 1,5 1, (Unit: 백만개 ) 각형 Growth 25% 2% 15% 1% 5% % 5 28 29 21 211 212 213-5% -1% -15% 자료 : IIT, SK 증권정리 스마트폮출하량젂망 ( 단위 : 백만개 ) 노트북출하량젂망 ( 단위 : 백만개 ) 3 Unit: Mil Units 14% 8 Unit: Mil Units 2% 25 2 15 1 5 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 7 6 5 4 3 2 1 15% 1% 5% % -5% -1% -2% -15% 자료 : Gartner, SK 증권정리 자료 : Gartner, SK 증권정리 38
1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 산업붂석 태블릿출하량젂망 ( 단위 : 백만개 ) 울트라북출하량젂망 ( 단위 : 백만개 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Unit: Mil Units 3% 25% 2% 15% 1% 5% 8 7 6 5 4 3 2 1 Unit: Mil Units 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 211 212 213 214 215 216 % 자료 : Gartner, SK 증권정리 자료 : Gartner, SK 증권정리 갤럭시 S2 vs 갤럭시 S3 배터리용량변화 ( 단위 : mah) 갤노트 1 vs 갤노트 2 배터리용량변화 ( 단위 : mah) 25 2 Unit: mah 165 mah +27.3% 21 mah 35 3 25 Unit: mah 25 mah +24.% 31 mah 15 2 1 15 1 5 5 갤럭시 S2 갤럭시 S3 갤노트 1 갤노트 2 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 39
Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 7. Valuation 디스플레이산업 Overweight 유지, Top Pick 은 LG 디스플레이 Top Pick: LG 디스플레이차선호주 : 제읷모직중소형주 Top Pick: 실리콘웍스 디스플레이산업 Overweight 를유지한다. 1) 패널의고해상도화로제품차별화트렌드가 TV 로이어질것으로예상 2) 2H13 LCD 수급공급부족진입 3) 양호한 LCD TV 성장율때문이다. Top Pick 으로는패널고해상도화최대수혜업체인 LG 디스플레이, 차선호주로는케미칼ㆍ전자재료의안정적인실적성장이예상되는제일모직을제시한다. 중소형주중에서는패널고해상도화로 P 와 Q 의증가로수혜가예상되는실리콘웍스를제시한다. 국내디스플레이업체들의밸류에이션은 PBR 1 배이하에서유지가되었다. 패널이고해상도화되면서실적의성장이예상되기때문에밸류에이션의프리미엄이부여가가능한시기라고판단된다. LG 디스플레이의경우지난 3 년간 PBR 1.1 배, 5 년간 PBR 1.2 배를받아왔다. 11 년과 12 년의경우 PBR 1 배이하로반영되었지만, 13 년에는지난 5 년평균 PBR 인 1.2 배수준까지밸류에이션이확대될수있을것으로판단된다. 이는 1) 패널고해상도화로기술경쟁력이우수한 LG 디스플레이의최대수혜예상 2) 애플의주요패널공급업체위치유지 3) 고부가가치패널비중확대로실적개선지속이예상되기때문이다. LG 디스플레이 PBR 추이 3. 2.5 LG Display PBR 2. 1.5 1..5. 4
산업붂석 Global Display Peer Group Table ( 단위 : USD, MIl USD, 배 ) Company Price Mkt Cap PER PBR EV/EBITDA ROE (USD) (USD mn) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E LGD 26.59 9,513 44.7 1.8 1..9 2.7 2.3 2.3% 8.8% AUO.4 3,515 N/A N/A.6.6 6.5 4. -2.8% -3.1% CMI.39 3,97 N/A N/A.5.6 6.3 4.5-16.6% -2.1% SHARP 1.88 2,87 N/A N/A.3.5 5.8 19.5-43.3% -63.5% Weighted Average 23.3 5.7.8.8 4.4 5. 1.2% 4.6% Global 2 차젂지 Maker Peer Group Table ( 단위 : USD, MIl USD, 배 ) Company Price Mkt Cap PER PBR EV/EBITDA ROE (USD) (USD mn) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E Samsung SDI 136.78 6,231 15.2 13.1 1..9 9.2 8.7 7.2% 7.7% Panasonic 6.53 16,21 N/A N/A.6.6 6.6 4.3-33.4%.4% Sony 12.39 12,451 N/A 347.6.5.5 5.8 3.1-19.4%.6% NEC 1.73 4,499 N/A 14..5.5 5.9 4.9-12.7% 3.4% GS Yuasa 4.56 1,888 13.1 11.5 1.3 1.2 7.4 6.8 1.3% 1.6% LG Chem 31.18 19,959 14.1 11.3 2.2 1.9 8. 6.6 16.1% 17.2% BYD 2.3 5,472 44.7 25.9 1.3 1.3 1.7 9. 2.9% 4.8% Weighted Average 9.7 73.1 1.2 1.1 7.4 5.7 6.% 7.% Global OLED 소재업체밸류에이션 Table ( 단위 : USD, MIl USD, 배 ) Compay Price Mkt Cap P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) ROE(%) (USD) (USD mn) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 덕산하이메탈 19.79 582 16. 16.4 3.4 2.8 12.9 13.2 23.7% 18.8% 제읷모직 84.96 4,455 16.8 12.8 1.4 1.3 9.8 8.4 8.7% 1.4% CS 5.24 63 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A Hodogaya 1.88 158 7.8 15.7.4.4 N/A 5.5 5.6% 2.8% Idemitsukosan 89.9 3,596 5. 1.9.5.5 5.5 8.1 1.3% 4.% UDC, Universal Display 33.95 1,577 52.6 2.3 4.6 3.8 3.4 11.4 7.3% 15.6% Weighted Average 17.9 13.5 1.7 1.5 11.4 8.9 9.8% 9.3% 정리 41
산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 Global OLED 장비업체밸류에이션 Table ( 단위 : USD, MIl USD, 배 ) Compay Price Mkt Cap P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) ROE(%) (USD) (USD mn) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 에스에프에이 4.44 726 12.2 9.6 2. 1.8 9.4 6.9 16.1% 2.4% AP시스템 8.12 175 1.5 8.1 1.7 1.3 6.1 4.7 23.1% 24.% ICD 11.91 185 15.6 9.1 2. 1.6 6.7 5.8 13.5% 19.3% 테라세미콘 17.57 143 8.2 5.3 2.7 1.7 5. 3.3 36.9% 38.6% 주성엔지니어링 5.7 197 N/A 34.6 1.2 1.1 N/A 12.9-17.6%.8% LIG ADP 2.22 51 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 웎익IPS 4.29 314 1.4 7.2 1.3 1.1 7.3 5.4 13.8% 17.% TEL, Tokyo Electron 45.7 8,255 15.9 61.2 1.1 1.1 4.9 1.4 7.% 1.4% Weighted Average 14.9 52.2 1.2 1.2 5.3 9.7 8.5% 4.5% 정리 Global Fabless 업체밸류에이션 Table ( 단위 : USD, MIl USD, 배 ) Compay Price Mkt Cap P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) ROE(%) (USD) (USD mn) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E DDI(Driver-IC) Novatek 3.63 2,186 15. 12.7 2.9 2.7 9.6 8.3 19.1% 19.% Renesas 3.76 1,567 N/A N/A.5 1.9 4.4 3.6-2.8% -132.8% 실리콘웍스 25.3 411 9.8 8.2 1.7 1.4 6. 4.9 19.% 19.1% Himax 1.95 341 5.7 4.9 N/A N/A N/A N/A N/A N/A Weighted Average 8.6 7.3 1.8 2.1 6.7 5.7 11.% 11.% Fabless Companies Qualcomm 59.96 12,133 16.4 14.6 3.1 2.8 1.4 8.9 18.9% 17.9% Broadcom 34.57 19,325 11.8 11.2 2.6 2.2 1.4 9.3 22.4% 2.1% Mediatek 11.7 14,932 24.9 17.4 3.1 3. 21.1 13.4 13.3% 19.8% nvidia 12.86 7,966 1.9 11.2 1.9 1.6 5.4 5.1 16.1% 13.5% Maxim 27.39 8,3 17.9 15.5 3.2 3. 9.4 8.3 16.9% 19.9% Weighted Average 16.5 14.3 3. 2.7 11.2 9.1 18.5% 18.3% 정리 42
Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 OLED Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 2 차전지 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 LCD Display 산업붂석 글로벌 Display 업체 212 년주가추이 16 삼성전자 LG 디스플레이 CMI AUO Sharp 14 12 1 8 6 4 2 글로벌 2 차젂지업체 212 년주가추이 16 15 14 13 12 11 1 9 8 7 6 삼성 SDI LG 화학 Sony Panasonic BY D 글로벌 OLED 업체 212 년주가추이 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 덕산하이메탈제일모직에스에프에이 AP 시스템아이씨디테라세미콘 43
44 개별기업붂석
LG 디스플레이 (3422) 1 등굳히기! 매수 ( 유지 ) T.P 4, 원 ( 상향 ) 정한섭 hanchong@sk.com +82-3773-95 자본금 17,891 억웎 발행주식수 35,782 만주 자사주 만주 액면가 5, 웎 시가총액 15,19 억웎 주요주주 LG젂자 37.9% 한상범 % 외국읶지분률 31.6% 배당수익률 주가 (12/1/19) 29,35 웎 KOSPI 1943.84 pt 52주 Beta 1.24 52주최고가 3,45 웎 52주최저가 2,5 웎 6읷평균거래대금 594 억웎 주가및상대수익률 ( 웎 ) LG디스플레이 ( 웎 ) (%) KOSPI 대비상대수익률 35, 3, 25, 2, 15, 1, 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개웏 -.2% 3.1% 6개웏 11.6% 14.8% 12개웏 3.2% 24.3% 3 25 2 15 1 5-5 -1-15 패널고해상도화움직임은이제 TV 로 패널의고해상도화는 TV 패널에서적용되기시작할것으로생각되며글로벌기술력 리더인동사의수혜가예상된다. 글로벌패널업체들은 UDTV 패널을출시하기시작 하였으며, 세트업체들은 IFA 212 에서이패널들에대하여큰관심을보였다. 동사 는최근아이폰 5 와 LG 전자의옵티머스 G 에고해상도및인셀터치가적용된패널의 공급을시작하였다. 스마트폰업체들의패널을통한하드웨어차별화추세는 13 년까 지지속될수있을것으로판단된다. 13 년, 애플밸류체읶내주요패널공급업체위치유지 동사는 13 년에도애플제품 ( 스마트폰, 태블릿, 노트북, 모니터 ) 의주요패널공급업체 위치를유지할것으로예상된다. 동사는애플아이패드패널점유율 7%, 아이폰 5 패널점유율 4% 를차지하고있다. 애플이 TV 제품출시할경우, 동사가패널을공 급할것으로예상되어동사실적개선에기여할것으로판단된다. Specialty 패널비중확대지속 동사는 13 년매출액 28.96 조원 (+5.6%YoY), 영업이익 1.23 조원 (+357.6%YoY) 를 기록할것으로전망된다. 이는 Specialty 패널비중이 12 년 45% 에서 13 년 65% 로 확대될것으로예상되어실적개선세는유지될것으로전망된다. 투자의견매수유지, 목표주가 4, 원상향 적용 BPS 를 13 년으로변경하며, 지난 5 년평균 PBR 1.2 배를적용하며목표주가 4, 원으로상향한다 영업실적및투자지표 구붂 단위 2912 2112 21112 21212F 21312F 21412F 매출액 십억웎 2,38 25,512 24,291 27,411 28,958 3,435 yoy % 23.2 27.3-4.8 12.8 5.7 5.1 조정영업이익 십억웎 1,115 1,689-764 5 1,225 1,358 yoy % -35.8 51.5 적젂 흑젂 145.2 1.8 발표영업이익 십억웎 1,1 1,31-924 268 1,225 1,358 EBITDA 십억웎 3,957 4,614 2,887 5,35 6,51 6,31 세젂이익 십억웎 1,13 1,266-1,81 225 1,269 1,543 순이익 ( 지배주주 ) 십억웎 1,118 1,156-771 198 1,94 1,326 발표영업이익률 % % 5. 5.1-3.8 1. 4.2 4.5 EBITDA% % 19.8 18.1 11.9 18.4 2.9 19.8 순이익률 % 5.6 4.5-3.2.7 3.7 4.3 EPS 웎 3,124 3,232-2,155 554 3,56 3,76 PER 배 12.6 12.3 N/A 53. 9.6 7.9 PBR 배 1.4 1.3.9 1..9.8 EV/EBITDA 배 3.9 3.5 4. 2.5 1.8 1.6 ROE % 11.6 11. -7.3 1.9 1. 1.9 순차입금 십억웎 762 1,51 2,284 1,657-33 -1,45 부채비율 % 96.3 115.7 148.4 154.8 152.6 133.8 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.
Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 LG 디스플레이 PBR 추이 3. 2.5 LG Display PBR 2. 1.5 1..5. LG 디스플레이 PBR Band Chart LG 디스플레이 EV/EBITDA Band Chart 8, ( 원 ) 9, ( 원 ) 7, 2.2 배 8, 5.2 배 6, 5, 4, 3, 2, 1.6배 1.4배 1.배.6배 7, 6, 5, 4, 3, 2, 4.2배 3.6배 2.5배 1.6배 1, 1, Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 LG 디스플레이매출액및영업이익률젂망 제품별매출액비중젂망 3, 29, 28, 27, 26, 25, 24, 23, 22, 21, ( 단위 : 십억웎 ) Revenue OP Margin 21 211 212E 213E 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 단위 : 십억웎 ) 21 211 212E 213E TV Monitor Note PC Smartbook/Tablet Small & Medium 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 46
Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 LG 디스플레이 (3422) 애플아이패드내패널업체점유율추이 ( 단위 : %) 뉴아이패드월별출하량추이 ( 단위 : 천개 ) 9% 8% 7% 6% 7, 6, 5, (Unit : K Units) 5% 4% 3% 2% LG Display Samsung Sharp 4, 3, 2, Sharp Samsung LG Display 1% % 1, 아이폮 5 패널공급출하량젂망 ( 단위 : 천개 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Unit: K Units Japan Display Sharp LG Display 4Q12E 45 백만대젂망 LGD 점유율 4% 예상 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 자료 : SK 증권 47
개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 LG 디스플레이실적테이블 ( 단위 : 십억웎, K m2) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 21 211 212E 213E Revenue 5,366. 6,47. 6,269. 6,61. 6,184. 6,91. 7,322.6 6,994.2 25,511. 24,292. 27,41.8 28,958.5 Large Area 4,883.1 5,563.2 5,74.8 5,882.9 5,441.9 6,219. 6,611.9 6,28.4 23,963.6 22,34. 24,553.3 26,16.6 Smartbook/Tablet 268.3 64.7 689.6 594.9 39.2 691. 878.3 639.2 654.2 2,157.5 2,517.7 2,713.1 Note PC 751.2 846.6 877.7 859.3 927.6 967.4 1,23.7 1,45.8 3,81.4 3,334.8 3,964.5 4,215.4 Monitor 1,287.8 1,29.4 1,191.1 1,322. 1,298.6 1,174.7 1,195.2 1,161.7 5,399.1 5,1.4 4,83.3 4,64.4 TV 2,575.7 2,92.6 2,946.4 3,16.7 2,96.5 3,385.9 3,514.7 3,433.7 14,19. 11,531.4 13,24.8 14,573.7 Small & Medium 482.9 483.8 564.2 727.1 742.1 691. 71.7 713.8 1,547.4 2,258. 2,857.6 2,851.8 COGS 5,132.6 5,596. 6,88. 6,265. 5,856. 6,14. 6,522. 6,324.3 21,78. 23,81.6 24,842.3 25,545.5 Gross Profit 233.4 451. 181. 345. 328. 77. 8.6 669.9 3,731. 1,21.4 2,568.6 3,413. SG&A 472.2 499.4 672. 49. 56. 796. 56.3 438.5 2,42.4 2,133.5 2,3.8 2,187.6 Operating Profit (238.8) (48.4) (491.) (145.) (178.) (26.) 24.3 231.5 1,31.6 (923.1) 267.8 1,225.4 EBITDA 577.2 845. 456. 849. 812. 1,39. 1,316. 1,317.9 4,26.6 2,727.3 4,484.8 5,463.4 Margin Gross Profit 4.3% 7.5% 2.9% 5.2% 5.3% 11.1% 1.9% 9.6% 14.6% 5.% 9.4% 11.8% OP Margin -4.4% -.8% -7.8% -2.2% -2.9% -.4% 3.3% 3.3% 5.1% -3.8% 1.% 4.2% EBITDA 1.8% 14.% 7.3% 12.8% 13.1% 15.% 18.% 18.8% 16.7% 11.2% 16.4% 18.9% Shipment 6,757. 7,442. 8,11. 8,414. 8,89. 8,553. 8,895.2 8,764.7 27,727. 3,723. 34,32. 38,49.4 Blended ASP 78. 747. 75. 684. 669. 71. 715.8 693.9 794.9 71.1 695.5 717.4 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 48
LG 디스플레이 (3422) 투자의견변경읷시투자의견목표주가 212.9.25 매수 34, 212.9.17 매수 34, 212.7.27 매수 3, 212.6.13 매수 35, 212.5.1 매수 35, 212.4.25 매수 35, 212.4.16 매수 35, 212.1.3 Not Rated 211.4.19 매수 54, 211.4.5 매수 54, 211.3.28 매수 54, 21.11.22 매수 54, ( 웎 ) 수정주가 목표주가 6, 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 1.1 11.4 11.1 12.4 12.1 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에얶급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년1 웏 22 읷 13 시 4 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개웏기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 49
개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 비유동자산 15,17 17,35 17,173 17,13 17,249 매출액 25,512 24,291 27,411 28,958 3,435 장기금융자산 6 14 144 144 144 매출원가 21,781 23,81 24,842 25,546 26,664 유형자산 12,815 14,697 14,47 13,469 13,49 매출총이익 3,731 1,21 2,569 3,413 3,771 무형자산 54 535 493 59 519 매출총이익률 (%) 14.6 5. 9.4 11.8 12.4 유동자산 8,84 7,858 9,247 11,959 12,844 판매비와관리비 2,42 1,974 2,69 2,188 2,413 현금및현금성자산 1,631 1,518 3,35 4,994 6,141 조정영업이익 1,689-764 5 1,225 1,358 매출채권및기타채권 3,221 2,937 3,18 3,58 3,369 조정영업이익률 (%) 6.6-3.2 1.8 4.2 4.5 재고자산 2,215 2,317 2,452 2,768 2,658 발표영업이익 1,31-924 268 1,225 1,358 자산총계 23,858 25,163 26,42 29,63 3,93 비영업손익 -45-157 -43 44 185 비유동부채 3,915 5,12 5,42 5,322 5,413 순금융비용 8 87 112 89 56 장기금융부채 2,543 3,722 3,59 3,59 3,59 외환관련손익 -24-32 -3 25 25 장기매입채무및기타채무 36 227 16 24 32 관계기업투자등관련손익 21 2 42 16 16 장기충당부채 9 5 6 6 6 세젂계속사업이익 1,266-1,81 225 1,269 1,543 유동부채 8,882 9,911 11,8 12,236 11,88 세젂계속사업이익률 (%) 5. -4.5.8 4.4 5.1 단기금융부채 2,11 895 1,468 1,468 1,468 계속사업법읶세 16-293 42 19 231 매입채무및기타채무 5,555 7,775 8,227 9,286 8,917 계속사업이익 1,159-788 183 1,79 1,311 단기충당부채 635 279 296 334 32 중단사업이익 부채총계 12,797 15,32 16,5 17,558 17,221 * 법읶세효과 지배주주지붂 11,36 1,116 1,367 11,515 12,894 당기순이익 1,159-788 183 1,79 1,311 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 순이익률 (%) 4.5-3.2.7 3.7 4.3 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 지배주주 1,156-771 198 1,94 1,326 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 4.5-3.2.7 3.8 4.4 자기주식 비지배주주 3-17 -15-15 -15 이익잉여금 7,31 6,63 6,262 7,355 8,681 총포괄이익 1,178-757 239 1,135 1,367 비지배주주지분 25 15 3-1 -23 지배주주 1,175-741 252 1,147 1,38 자본총계 11,61 1,131 1,37 11,55 12,872 비지배주주 3-15 -13-13 -13 부채와자본총계 23,858 25,163 26,42 29,63 3,93 EBITDA 4,614 2,887 5,35 6,51 6,31 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 영업홗동현금흐름 4,885 3,752 4,995 6,232 5,387 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 1,159-788 183 1,79 1,311 매출액 27.3-4.8 12.8 5.7 5.1 비현금성항목등 3,665 3,883 5,2 4,973 4,72 조정영업이익 51.5 적젂 흑젂 145.2 1.8 유형자산감가상각비 2,757 3,413 4,288 4,579 4,419 세젂계속사업이익 24.9 적젂 흑젂 463.2 21.6 무형자산상각비 169 238 248 247 254 EBITDA 16.6-37.4 74.4 2.2 -.3 기타 686 494 349-92 -2 EPS( 계속사업 ) 3 적젂 흑젂 452 21 운젂자본감소 ( 증가 ) 33 819 119 641-142 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 -95 26-966 -4 139 ROE 11. -7.3 1.9 1. 1.9 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) -51-12 -135-316 11 ROA 5.3-3.2.7 3.9 4.4 매입채무 및 기타채무의 936 89 1,196 1,59-369 EBITDA 마짂 18.1 11.9 18.4 2.9 19.8 증가기타 ( 감소 ) -29-175 24 298-23 안정성 (%) 법읶세납부 -242-162 -327-461 -52 유동비율 99.5 79.3 84. 97.7 18.8 투자홗동현금흐름 -4,44-3,429-3,914-4,182-4,149 부채비율 115.7 148.4 154.8 152.6 133.8 금융자산감소 ( 증가 ) 956 83 47 순차입금 / 자기자본 13.6 22.6 16. -2.6-11.3 유형자산감소 ( 증가 ) -4,94-4,62-4,119-4, -4, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 46.3 19.9 3.6 35.4 35.3 무형자산감소 ( 증가 ) -228-215 -263-263 -263 주당지표 ( 원 ) 기타 -192 46 61 81 115 EPS( 계속사업 ) 3,232-2,155 554 3,56 3,76 재무홗동현금흐름 296-43 43-91 -91 BPS 3,843 28,271 28,974 32,18 36,36 단기금융부채증가 ( 감소 ) -99-2,192-346 CFPS 11,47 8,49 13,229 16,544 16,766 장기금융부채증가 ( 감소 ) 1,475 2,87 794 주당현금배당금 5 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -179-179 PER 최고 14.8 N/A 55. 1. 8.2 기타 -9-146 -18-91 -91 최저 1.3 N/A 36.2 6.6 5.4 현금의증가 ( 감소 ) 813-113 1,517 1,959 1,148 PBR 최고 1.6 1.5 1.1 1..8 기초현금 818 1,631 1,518 3,35 4,994 최저 1.1.6.7.6.6 기말현금 1,631 1,518 3,35 4,994 6,141 PCR 3.5 3. 2.2 1.8 1.8 FCF 1,159 1,238 1,11 2,185 1,361 EV/EBITDA 최고 4.1 6. 2.6 1.8 1.7 자료 : LG디스플레이, SK증권추정 최저 3. 3.1 1.8 1.2 1.1 5
제읷모직 (13) 케미칼ㆍ젂자재료부문의꾸준한성장 매수 ( 유지 ) T.P 12, 원 ( 유지 ) 13 년매출액 7. 조원, 영업이익 5,345 억원젂망 13 년매출액 7. 조원 (+17.%YoY) 영업이익 5,345 억원 (+36.1%YoY) 을기록할것으로전망된다. 동사는분기 1, 억원영업이익이가능한업체로성장할것으로예상되는데, 이는케미칼부문수익성개선과전자재료부문성장에기인한것으로판단된다. 정한섭 hanchong@sk.com +82-3773-95 자본금 2,622 억웎 발행주식수 5,244 만주 자사주 19 만주 액면가 5, 웎 시가총액 49,187 억웎 주요주주 국민연금공단 9.59% 외국읶지분률 26.6% 배당수익률.8% 주가 (12/1/19) 93,8 웎 KOSPI 1943.84 pt 52주 Beta.86 52주최고가 19, 웎 52주최저가 9,5 웎 6읷평균거래대금 336 억웎 주가및상대수익률 ( 웎 ) 제읷모직 ( 웎 ) (%) KOSPI 대비상대수익률 115, 11, 15, 1, 95, 9, 85, 8, 75, 7, 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개웏 -9.4% -6.4% 6개웏 -1.3% 1.6% 12개웏 -4.2% -8.5% 15 1 5-5 -1-15 -2 케미칼ㆍ젂자재료부문호조지속, 패션회복기대 1) 케미칼부문 원재료내재화로수익성개선 케미칼부문의경우 PC 2 라인의가동으로주요원재료를내재화시킬것으로예상되 어, 케미칼부문수익성개선으로이어질것으로판단된다. TV 와냉장고등가전수 요도회복될것으로예상된다. 2) 전자재료부문 반도체부문실적성장견인 반도체매출이 4,72 억원 (+38%YoY) 를기록할것으로전망되어전자재료부문실적 성장을견인할것으로판단된다. 편광판사업부문의수익성개선노력은지속될것으 로예상되며, 1~2% 의영업이익률이전망된다. 3) 패션부문 수확의시기 패션부문의경우꾸준한외형성장이예상되며, 13 년매출액 1.76 조원 (+5.5%YoY) 영업이익 724 억원 (+14.1%YoY) 을기록할것으로전망된다. 투자의견매수, 목표주가 12, 원유지 동사는현재 13 년 PER 12.2 배수준으로지난 5 년평균 PER 이 16.8 배인것을감 안하면매력적인밸류에이션구간에있는것으로판단된다 영업실적및투자지표 구붂 단위 2912 2112 21112 21212F 21312F 21412F 매출액 십억웎 4,45 5,113 5,581 6,2 7,46 7,624 yoy % 14.5 16.1 9.2 7.9 17. 8.2 조정영업이익 십억웎 253 343 223 377 535 575 yoy % 8.7 35.7-35.2 69.2 42. 7.7 발표영업이익 십억웎 253 33 287 393 535 575 EBITDA 십억웎 39 479 384 67 813 8 세젂이익 십억웎 145 345 276 368 511 555 순이익 ( 지배주주 ) 십억웎 12 279 259 29 43 438 발표영업이익률 % % 5.7 6.5 5.2 6.5 7.6 7.6 EBITDA% % 8.9 9.4 6.9 1.1 11.5 1.5 순이익률 % 2.6 5.3 4.6 4.8 5.7 5.8 EPS 웎 2,397 6,49 5,79 5,539 7,689 8,361 PER 배 23.6 18.4 19.9 16.9 12.2 11.2 PBR 배 1.4 2. 1.7 1.6 1.6 1.5 EV/EBITDA 배 8.4 12.2 15.8 9.7 7.3 7. ROE % 6.7 11.8 8.7 9.2 12.9 13.8 순차입금 십억웎 425 281 754 99 957 641 부채비율 % 61.1 46. 53.3 77.4 92.7 97.5 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.
Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 제읷모직 Historical PBR 추이 제읷모직 Historical PER 추이 2.5 3 2. Cheil Industries PBR 25 Cheil Industries PER 1.5 1. 2 15 1.5 5. 제읷모직 PBR Band Chart 제읷모직 EV/EBITDA Band Chart 16, 14, 12, ( 원 ) 2.X 1.6X 25, 2, ( 원 ) 16X 1, 8, 6, 4, 2, 1.2X.8X 15, 1, 5, 11X 8X 6X 4X Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12.x 제읷모직사업부문별비중젂망 제읷모직부문별매출액젂망및영업이익률젂망 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Fashion Chemical ECM 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 단위 : 십억웎 ) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Fashion Chemical ECM OPM % 21 211 212E 213E 21 211 212E 213E % 자료 : 제읷모직, SK 증권 자료 : 제읷모직, SK 증권 52
제읷모직 (13) 제읷모직실적젂망 Table ( 단위 : 십억웎, %) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 21 211 212E 213E Revenue 1,399.6 1,48.7 1,317.1 1,383.6 1,428.6 1,513. 1,527.5 1,551.4 5,112.9 5,581.1 6,2.4 7,45.9 ECM 42. 433.8 43.2 378.8 386.1 421.7 453. 453.1 1,492.5 1,644.9 1,713.9 2,247.5 Chemical 621. 65.3 592.6 55.9 613.1 675.7 78.3 638.6 2,267. 2,414.8 2,635.7 3,35.7 Fashion 376.6 396.6 294.3 453.9 429.3 415.6 366.2 459.7 1,353.4 1,521.4 1,67.8 1,762.7 Growth (QoQ, YoY) Revenue 3.1% 5.8% -11.1% 5.% 3.2% 5.9% 1.% 1.6% 22.4% 9.2% 7.9% 17.% ECM 1.6% 7.9% -.8% -11.9% 1.9% 9.2% 7.4%.% 23.4% 1.2% 4.2% 31.1% Chemical 5.2% 4.7% -8.9% -7.% 11.3% 1.2% 4.8% -9.8% 24.1% 6.5% 9.1% 15.2% Fashion -6.8% 5.3% -25.8% 54.2% -5.4% -3.2% -11.9% 25.5% 18.6% 12.4% 9.8% 5.5% OP Total 12.7 62.8 72.5 49.2 95.3 13.2 96.1 98. 33. 287.2 392.6 534.5 ECM 36.4 26.9 68.1 17.8 43.6 55.7 54.4 53.5 98. 149.2 27.1 282.6 Chemical 35.5 23. 2.3 9.7 25.8 35.8 31.2 29.4 158.5 7.5 122.1 179.6 Fashion 28.7 11.1 5.3 23.3 26. 11.7 1.6 15.2 55.2 68.4 63.4 72.4 OPM 7.3% 4.2% 5.5% 3.6% 6.7% 6.8% 6.3% 6.3% 6.5% 5.1% 6.5% 7.6% ECM 9.1% 6.2% 15.8% 4.7% 11.3% 13.2% 12.% 11.8% 6.6% 9.1% 12.1% 12.6% Chemical 5.7% 3.5%.4% 1.8% 4.2% 5.3% 4.4% 4.6% 7.% 2.9% 4.6% 5.9% Fashion 7.6% 2.8% 1.8% 5.1% 6.1% 2.8% 2.9% 3.3% 4.1% 4.5% 3.8% 4.1% EBITDA Total 136.5 98.3 116.5 96.1 142.8 166.9 161.3 164.7 447.9 447.4 635.6 813. ECM 47.4 38.5 84.3 37.3 64.1 8.9 8.2 79.9 138.7 27.5 35.1 392.9 Chemical 49.5 37.7 16.9 25.2 41.8 58.5 54.4 53.2 213.6 129.3 27.9 278.9 Fashion 39.6 22.1 15.4 33.5 36.9 27.4 26.7 31.7 95.6 11.5 122.6 141.2 EBITDA Margin 9.8% 6.6% 8.8% 6.9% 1.% 11.% 1.6% 1.6% 8.8% 8.% 1.6% 11.5% ECM 11.8% 8.9% 19.6% 9.8% 16.6% 19.2% 17.7% 17.6% 9.3% 12.6% 17.8% 17.5% Chemical 8.% 5.8% 2.8% 4.6% 6.8% 8.7% 7.7% 8.3% 9.4% 5.4% 7.9% 9.2% Fashion 1.5% 5.6% 5.2% 7.4% 8.6% 6.6% 7.3% 6.9% 7.1% 7.3% 7.3% 8.% 자료 : 제읷모직, SK 증권 53
개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 투자의견변경읷시투자의견목표주가 212.9.25 매수 12, 212.8.1 매수 12, 212.6.26 매수 12, 212.5.3 매수 12, 212.2.2 Not Rated 21.1.13 매수 12, ( 웎 ) 15, 14, 13, 12, 11, 수정주가 목표주가 1, 9, 8, 7, 6, 5, 1.1 11.4 11.1 12.4 12.1 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에얶급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년1 웏 22 읷 13 시 39 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개웏기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 54
제읷모직 (13) 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 비유동자산 2,85 3,496 3,633 3,81 3,68 매출액 5,113 5,581 6,2 7,46 7,624 장기금융자산 1,4 1,366 1,287 1,287 1,287 매출원가 3,575 3,997 4,25 4,921 5,324 유형자산 1,121 1,491 1,688 1,82 1,68 매출총이익 1,538 1,584 1,815 2,125 2,3 무형자산 45 432 45 466 48 매출총이익률 (%) 3.1 28.4 3.2 3.2 3.2 유동자산 1,234 1,435 1,865 2,238 2,721 판매비와관리비 1,195 1,361 1,439 1,591 1,725 현금및현금성자산 33 96 334 394 71 조정영업이익 343 223 377 535 575 매출채권및기타채권 518 528 592 716 751 조정영업이익률 (%) 6.7 4. 6.3 7.6 7.6 재고자산 613 743 833 1,7 1,56 발표영업이익 33 287 393 535 575 자산총계 4,39 4,931 5,499 6,39 6,328 비영업손익 2-12 -25-24 -2 비유동부채 398 85 1,337 1,75 1,964 순금융비용 23 24 31 33 29 장기금융부채 14 581 88 988 988 외환관련손익 3-1 -1-1 장기매입채무및기타채무 5 1 15 관계기업투자등관련손익 4 12-9 장기충당부채 5 5 6 7 7 세젂계속사업이익 345 276 368 511 555 유동부채 874 864 1,62 1,2 1,16 세젂계속사업이익률 (%) 6.8 4.9 6.1 7.3 7.3 단기금융부채 223 271 397 397 397 계속사업법읶세 49 17 77 17 117 매입채무및기타채무 545 489 548 662 694 계속사업이익 297 259 291 43 439 단기충당부채 5 5 5 6 7 중단사업이익 -24 부채총계 1,272 1,714 2,398 2,95 3,125 * 법읶세효과 지배주주지붂 2,766 3,216 3,1 3,134 3,23 당기순이익 273 259 291 43 439 자본금 25 262 262 262 262 순이익률 (%) 5.3 4.6 4.8 5.7 5.8 자본잉여금 421 72 72 72 72 지배주주 279 259 29 43 438 기타자본구성요소 -53-51 -51-51 -51 지배주주귀속순이익률 (%) 5.5 4.6 4.8 5.7 5.8 자기주식 -52-49 -49-49 -49 비지배주주 -6 이익잉여금 1,174 1,386 1,639 2,42 2,48 총포괄이익 839 191-79 34 69 비지배주주지분 1 1 1 1 1 지배주주 845 191-79 34 69 자본총계 2,766 3,217 3,1 3,134 3,24 비지배주주 -6 부채와자본총계 4,39 4,931 5,499 6,39 6,328 EBITDA 479 384 67 813 8 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 영업홗동현금흐름 438 27 354 47 366 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 273 259 291 43 439 매출액 16.1 9.2 7.9 17. 8.2 비현금성항목등 242 153 335 41 362 조정영업이익 35.7-35.2 69.2 42. 7.7 유형자산감가상각비 128 156 222 268 212 세젂계속사업이익 138.1-2.1 33.4 38.8 8.7 무형자산상각비 8 6 8 11 13 EBITDA 22.9-19.9 58.1 33.9-1.6 기타 19 46 23-1 -1 EPS( 계속사업 ) 152-16 9 39 9 운젂자본감소 ( 증가 ) -45-155 -122-191 -29 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 -25-21 -58-123 -35 ROE 11.8 8.7 9.2 12.9 13.8 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) -94-69 -91-174 -49 ROA 7.6 5.8 5.6 7. 7.1 매입채무 및 기타채무의 17-59 25 114 32 EBITDA 마짂 9.4 6.9 1.1 11.5 1.5 증가기타 ( 감소 ) -32-7 1-8 -158 안정성 (%) 법읶세납부 -32-5 -149-216 -225 유동비율 141.2 166.1 175.7 186.5 234.4 투자홗동현금흐름 -24-314 -463-41 -4 부채비율 46. 53.3 77.4 92.7 97.5 금융자산감소 ( 증가 ) 14 12-45 순차입금 / 자기자본 1.1 23.4 29.3 3.5 2. 유형자산감소 ( 증가 ) -255-325 -42-4 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 18. 13.5 14.5 16.7 15.4 무형자산감소 ( 증가 ) -13-21 -27-27 -27 주당지표 ( 원 ) 기타 14 21 28 16 23 EPS( 계속사업 ) 6,49 5,79 5,539 7,689 8,361 재무홗동현금흐름 -257 171 346 65-47 BPS 55,318 61,333 59,111 59,757 61,76 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 8,298 8,248 9,939 13, 12,65 장기금융부채증가 ( 감소 ) -194 226 424 18 주당현금배당금 75 75 자본의증가 ( 감소 ) 1 1 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -36-36 -38 PER 최고 19.2 27.2 19.7 14.2 13. 기타 -29-2 -4-44 -47 최저 9.2 14.6 16.3 11.8 1.8 현금의증가 ( 감소 ) -59 63 237 61 316 PBR 최고 2.1 2.3 1.8 1.8 1.8 기초현금 92 33 96 334 394 최저 1. 1.2 1.5 1.5 1.5 기말현금 33 96 334 394 71 PCR 13.4 12.3 9.4 7.2 7.4 FCF 172-186 -18 81 441 EV/EBITDA 최고 12.8 2. 11. 8.3 8. 자료 : 제읷모직, SK증권추정 최저 6.5 12.2 9.4 7.1 6.8 55
실리콘웍스 (1832) 패널고해상도화로 P 와 Q 증가 매수 ( 유지 ) T.P 4, 원 ( 유지 ) 국내대표 Fabless 업체로써경쟁력강화동사는디스플레이관련반도체제품 (T-Con, DDIC) 에서의경쟁력이뛰어난업체이다. PMIC, TV 용 T-Con&DDIC, 모바일원칩, LED DDIC 등의신제품들의매출이가시화되고있어, 동사의경쟁력은강화될것으로예상된다. 정한섭 hanchong@sk.com +82-3773-95 자본금 81 억웎 발행주식수 1,626 만주 자사주 64 만주 액면가 5 웎 시가총액 4,538 억웎 주요주주 ( 주 ) 코멧네트워크 29.52% 한대근 4.43% 외국읶지분률 26.2% 배당수익률 1.4% 주가 (12/1/19) 27,9 웎 KOSDAQ 518.81 pt 52주 Beta 1.22 52주최고가 36,45 웎 52주최저가 22,5 웎 6읷평균거래대금 57 억웎 주가및상대수익률 ( 웎 ) 실리콘웍스 ( 웎 ) (%) KOSDAQ 대비상대수익률 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개웏 -1.9% -.2% 6개웏 -.5% -3.8% 12개웏.4% -5.6% 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2 패널고해상도화최대수혜주 패널의고해상도화가 TV 로이어지면서동사의수혜가예상된다. 패널고해상도화는 Q 와 P 가동시에증가하는효과가있기때문이다. 동사의 TV 용 DDIC 점유율이증 가할것으로판단되어기존모바일제품외에도 TV 에서실적이성장하는모습을보여 줄것으로예상된다. 13 년실적매출액 5,65 억원, 영업이익 654 억원젂망 동사의 13 년실적은매출액 5,65 억원 (+17.2%YoY), 영업이익 654 억원 (+26.%yYoY) 이전망된다. 모바일향제품외에 TV 용 DDIC 매출확대로인한실적 성장지속이가능할것으로판단된다. 13 년 PER 7.3 배, 글로벌경쟁사대비저평가 동사는현재 13 년 PER 7.3 배수준으로글로벌경쟁사대비저평가되었다고판단된 다. 13 년동사실적성장과함께국내패널업체들의실적개선을고려하면동사에 프리미엄의반영이가능하다고생각된다. 영업실적및투자지표 구붂 단위 2912 2112 21112 21212F 21312F 21412F 매출액 십억웎 189 257 31 482 565 663 yoy % 51.1 35.9 17.2 6. 17.2 17.3 조정영업이익 십억웎 35 38 25 52 65 8 yoy % 64.2 8.6-33.1 13.9 27. 21.9 발표영업이익 십억웎 35 38 25 52 65 8 EBITDA 십억웎 36 39 27 54 68 82 세젂이익 십억웎 38 44 33 6 76 92 순이익 ( 지배주주 ) 십억웎 37 41 33 5 62 76 발표영업이익률 % % 18.4 14.7 8.4 1.8 11.6 12. EBITDA% % 19. 15.1 9. 11.1 12. 12.4 순이익률 % 19.6 15.9 11.1 1.3 11. 11.5 EPS 웎 2,759 2,688 2,47 3,51 3,829 4,674 PER 배. 12.5 15.2 9.2 7.3 6. PBR 배. 2.7 2.3 1.7 1.4 1.1 EV/EBITDA 배. 9.7 12.3 4.8 2.9 1.6 ROE % 51.2 27.5 15.6 2.5 21.2 2.9 순차입금 십억웎 -74-17 -173-199 -256-326 부채비율 % 25.8 18.2 21.5 33.2 3. 27.3 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.
실리콘웍스 (1832) 실리콘웍스 PER Band Chart 실리콘웍스 PBR Band Chart 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) 18.X 11.X 9.X 5.2X 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) 2.9X 2.1X 1.7X 1.X Jun/1 Jun/12 Jun/1 Jun/12 글로벌 Fabless 업체밸류에이션 Table Compay Price Mkt Cap P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) ROE(%) (USD) (USD mn) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E DDI(Driver-IC) Novatek 3.63 2,186 15. 12.7 2.9 2.7 9.6 8.3 19.1% 19.% Renesas 3.76 1,567 N/A N/A.5 1.9 4.4 3.6-2.8% -132.8% 실리콘웍스 25.3 411 9.8 8.2 1.7 1.4 6. 4.9 19.% 19.1% Himax 1.95 341 5.7 4.9 N/A N/A N/A N/A N/A N/A Weighted Average 8.6 7.3 1.8 2.1 6.7 5.7 11.% 11.% Fabless Companies Qualcomm 59.96 12,133 16.4 14.6 3.1 2.8 1.4 8.9 18.9% 17.9% Broadcom 34.57 19,325 11.8 11.2 2.6 2.2 1.4 9.3 22.4% 2.1% Mediatek 11.7 14,932 24.9 17.4 3.1 3. 21.1 13.4 13.3% 19.8% nvidia 12.86 7,966 1.9 11.2 1.9 1.6 5.4 5.1 16.1% 13.5% Maxim 27.39 8,3 17.9 15.5 3.2 3. 9.4 8.3 16.9% 19.9% Weighted Average 16.5 14.3 3. 2.7 11.2 9.1 18.5% 18.3% 정리 57
개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 UD 관렦최대수혜는 Fabless 업체 FHD 에서 UD 로의전환시최대수혜를받을것으로예상되는업체들은 DDIC 와 T- Con 을생산하는 Fabless 업체들이될것으로생각된다. 이는, UD 급 TV 패널에서사용되는 DDIC 와 T-Con 의수가기존의 FHD 급보다 2~4 배정도증가하며, 제품의단가도증가하기때문이다. 제품의단가의경우 FHD 급 TV 용반도체 (DDIC, T-Con) 의경우 $2~$6.3 에이르는것으로알려졌다. UD 급반도체는 $2~$5 수준일것으로파악된다. UD 로의전환으로 P 와 Q 가동시에증가하는효과가있을것으로전망된다. 4Kx2K TV Solution(High-End 급 ) 자료 : 업계자료, SK 증권 4Kx2K TV Solution(Low-End 급 ) 자료 : 업계자료, SK 증권 58
실리콘웍스 (1832) LG 디스플레이 New ipad 출하량및점유율 ( 단위 : K 장, %) 6, 5, 4, 3, (Unit: K Units, %) LGD New ipad Shipment LGD New Market share 8% 7% 6% 5% 4% 2, 1, Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 3% 2% 1% % 실리콘웍스실적젂망 Table ( 단위 : 백만웎, %) 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 211 212E 213E Revenue 86,1 121,9 132,116 142,154 12,665 13,619 154,314 159,394 31,658 482,171 564,992 Driver IC 6,74 91,486 98,952 16,865 9,341 98,296 116,58 12,4 185,619 357,377 425,545 T-CON 14,42 15,795 17,6 18,731 15,486 16,819 2,321 21,181 7,149 66,528 73,87 PMIC 6,634 8,27 9,193 1,225 8,541 9,24 11,248 11,599 26,394 34,258 4,629 Others 4,891 6,413 6,371 6,333 6,297 6,264 6,237 6,214 19,496 24,8 25,11 OP 7,825 13,448 14,686 15,939 13,833 15,62 17,855 18,628 25,424 51,898 65,378 OPM 9.1% 11.% 11.1% 11.2% 11.5% 11.5% 11.6% 11.7% 8.4% 1.8% 11.6% 자료 : 실리콘웍스, SK 증권 59
개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 투자의견변경읷시투자의견목표주가 212.9.1 매수 4, 212.7.1 매수 39, 212.6.11 매수 33,5 212.6.1 매수 33,5 212.5.31 매수 33,5 212.5.28 매수 33,5 211.9.7 매수 33,5 211.6.21 중립 33,5 211.2.1 매수 42, 211.1.18 매수 42, 21.11.23 매수 42, 21.11.15 매수 42, 21.11.1 매수 42, ( 웎 ) 수정주가 목표주가 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 1.1 11.4 11.1 12.4 12.1 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에얶급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년1 웏 22 읷 13 시 39 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개웏기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 6
실리콘웍스 (1832) 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 비유동자산 21 33 38 41 45 매출액 257 31 482 565 663 장기금융자산 2 3 4 4 4 매출원가 187 234 393 447 529 유형자산 14 14 14 15 15 매출총이익 7 68 89 118 134 무형자산 3 3 4 4 4 매출총이익률 (%) 27.3 22.5 18.5 2.9 2.2 유동자산 221 236 313 382 466 판매비와관리비 32 42 38 53 54 현금및현금성자산 15 115 12 177 247 조정영업이익 38 25 52 65 8 매출채권및기타채권 3 29 54 61 68 조정영업이익률 (%) 14.7 8.4 1.7 11.6 12. 재고자산 17 28 52 59 66 발표영업이익 38 25 52 65 8 자산총계 242 269 351 423 51 비영업손익 6 8 8 1 13 비유동부채 1 1 1 1 순금융비용 -4-6 -7-9 -11 장기금융부채 외환관련손익 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 장기충당부채 세젂계속사업이익 44 33 6 76 92 유동부채 37 47 86 96 18 세젂계속사업이익률 (%) 17. 11. 12.5 13.4 14. 단기금융부채 계속사업법읶세 3 11 13 16 매입채무및기타채무 34 41 76 85 96 계속사업이익 41 33 5 62 76 단기충당부채 1 3 3 3 중단사업이익 부채총계 37 47 87 98 19 * 법읶세효과 지배주주지붂 25 221 263 325 41 당기순이익 41 33 5 62 76 자본금 8 8 8 8 8 순이익률 (%) 15.9 11.1 1.3 11. 11.5 자본잉여금 67 67 67 67 67 지배주주 41 33 5 62 76 기타자본구성요소 7 지배주주귀속순이익률 (%) 15.9 11.1 1.3 11. 11.5 자기주식 -11-12 -12-12 비지배주주 이익잉여금 123 146 189 252 328 총포괄이익 41 33 49 62 76 비지배주주지분 지배주주 41 33 49 62 76 자본총계 25 221 263 325 41 비지배주주 부채와자본총계 242 269 351 423 51 EBITDA 39 27 54 68 82 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 영업홗동현금흐름 37 31 27 49 6 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 41 33 5 62 76 매출액 35.9 17.2 6. 17.2 17.3 비현금성항목등 6 3 6 5 6 조정영업이익 8.6-33.1 13.9 27. 21.9 유형자산감가상각비 1 1 1 2 2 세젂계속사업이익 15.2-23.9 81.4 25.5 22.1 무형자산상각비 1 1 1 1 EBITDA 8. -29.6 96.6 26.4 21.3 기타 6 7 2-2 -2 EPS( 계속사업 ) -3-24 49 26 22 운젂자본감소 ( 증가 ) -6-5 -2-4 -4 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 -6 1-22 -7-7 ROE 27.5 15.6 2.5 21.2 2.9 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) -9-12 -24-6 -7 ROA 22.8 13. 16. 16.1 16.3 매입채무 및 기타채무의 12 4 34 9 1 EBITDA 마짂 15.1 9. 11.1 12. 12.4 증가기타 ( 감소 ) -2 3-8 안정성 (%) 법읶세납부 -3-1 -8-14 -17 유동비율 62.3 54.8 363.8 396. 43.9 투자홗동현금흐름 -11-16 8 1 부채비율 18.2 21.5 33.2 3. 27.3 금융자산감소 ( 증가 ) -2 6-23 순차입금 / 자기자본 -83. -78.2-75.6-78.7-81.4 유형자산감소 ( 증가 ) -11-3 -2-2 -2 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ). 48,573.7... 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1-1 -1 주당지표 ( 원 ) 기타 2-2 1 11 13 EPS( 계속사업 ) 2,688 2,47 3,51 3,829 4,674 재무홗동현금흐름 65-21 -7 BPS 12,588 13,64 16,199 2,3 24,652 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 2,752 2,17 3,177 3,971 4,823 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 6 4 자본의증가 ( 감소 ) 65-11 -1 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -1-6 PER 최고 14.3 2.2 12. 9.5 7.8 기타 최저 8.8 7.2 7.4 5.9 4.8 현금의증가 ( 감소 ) 91 11 5 57 7 PBR 최고 3.1 3. 2.3 1.8 1.5 기초현금 14 15 115 12 177 최저 1.9 1.1 1.4 1.1.9 기말현금 15 115 12 177 247 PCR 12.2 14.4 8.8 7. 5.8 FCF 2 22 27 49 2 EV/EBITDA 최고 11.8 18.3 7.4 5. 3.2 자료 : 실리콘웍스, SK증권추정 최저 5.5 2.4 3.1 1.6.5 61
Memo 62