[ 글로벌이슈 ] 중국채권시장에대한이해 윤여삼 Fixed Income (2)768-422 nersam@bestez.com
목차 I 중국채권시장의구조및제도 3 II 채권발행시장 6 III 채권유통시장 12 IV 채권시장의문제점및발전과제 21 V 투자포인트 : 중국경제및채권금리 21 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 2
중국채권시장구조 OTC 마켓장외시장 중앙국채등기결산공사 EXCHANGE 거래소시장 상업은행관리기관중국증권등기결산공사 은행간상업은행카운터채권시장채권시장거래시장상해, 심천거래소, 채권시장 Negotiating 상대매매 Bid-Asking 입찰 가격결정 Match-Making 경쟁매매 기관투자자 비금융기관개인투자자 시장참가자 비은행기관개인투자자 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 3
I. 중국채권시장의구조및제도 25 년이후중국채권시장본격적으로활성화 25 년채권종류및거래방식을정리하고해외금융기관의시장진입을허용 해외투자자은행간시장진입 주요내용 판야펀드는 1.8 억달러한도내에서은행간시장채권에투자가능 효과 개방확대, 투자주체의다양화 해외금융기관위안화채권발행 IFC 와 ADB 는각각 11.2 억위안과 1 억위안화표시채권발행 채권의발행시장개방채권종류의다양화 단기융자권 (CP) 발행 중국국제항공공사단기융자권발행 기업의유동자금조달이용이 비금융기관의은행간시장진입 중국인민은행은 '25 년제 13 호공고 ' 를발표 은행간시장투자자의다양화 자산유동화증권발행 렌퉁 'Unicom Revenue Plan' 발행 기간산업에대한투자리스크감소및채권종류다양화 선도거래개시 중국인민은행은 ' 전국은행간채권시장선도거래관리규정 ' 을제정 파생상품의도입으로리스크헷징기능강화 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 4
II. 채권발행시장 발행물량이빠르게증가하면서채권잔액역시높은증가율을나타냄 중국채권시장전체잔액추이 높은증가율추이를나타내며빠르게성장중 ( 조위안 ) (yoy,%) 14 전체채권잔액 ( 좌 ) 6 증가율 ( 우 ) 12 55 47.82 5 1 45 8 37.71 4 35 6 29.3 3 4 26.4 25 2 2 15 4 5 6 7 1 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 5
II. 채권발행시장 채권종류별잔액수준 전체채권시장잔액은 7 년현재약 12.3 조위안, 3 년대비 3.5 배증가 통안채잔액이빠르게증가하였지만, 국채가최근발행이급증하면서잔액비중에서가장높은수준을기록 국채의경우상대적으로만기가길고, 중국에아직개발중인지역이많아채권잔액증가속도가높은수준을유지될것으로예상됨 회사채의경우규모는크지않지만, 꾸준히증가세를유지하고있어앞으로발전가능성이높을것으로기대 중국채권종류별잔액추이 잔액증가속도는최근국채와회사채가빠른속도를나타냄 ( 조위안 ) 5 국채 통안채 금융채 회사채 CP 기타 4 (yoy,%) 7 6 국채 ( 좌 ) 금융채 ( 좌 ) 회사채 ( 좌 ) 통안채 ( 우 ) (yoy,%) 3 25 5 2 3 4 15 2 3 2 1 1 1 5 3 4 5 6 7 4 5 6 7 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 6
II. 채권발행시장 중국채권발행시장은빠르게성장 과거단순히정부자금조달수준에서현재중앙은행공개시장조작, 금융기관유동성확보및기업자금조달역할수행 발행시장의경우최근들어증가속도가빠르게증가하면서 4 년사이 4 배가까운속도로증가 발행금리의경우정부가일방적으로결정하던방식에서시장에서경쟁적요소가가미된선진화과정을나타내고있음 중국전체채권발행규모는 5 년이후빠르게확대 전체채권의발행증가율은다소둔화되었지만, 순발행은늘고있어 ( 조위안 ) 9 8 신규발행 ( 좌 ) 상환 ( 좌 ) 순발행 ( 좌 ) ( 조위안 ) 3.5 3. (yoy,%) 7 6 발행증가율순발행증가율 7 6 5 4 3 2 2.5 2. 1.5 1. 5 4 3 2 1 1.5 3 4 5 6 7. -1 4 5 6 7 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 7
II. 채권발행시장 채권종류별발행현황 7 년통안채발행이 4 조위안을넘으며가장많이발행되었고, 뒤를이어국채와금융채순으로발행 7년이전까지국고채발행이일정한수준을나타내다, 7년에는 CIC( 중국투자공사 ) 가 2억달러 (1.6조위안 ) 정도의자금을조달해국채발행량이크게증가 단기융자권 (CP) 의경우 5년부터기업들의유동성확보를위해발행되었으며, 그증가속도가빠른편임상대적으로회사채발행은여전히정부규제로인해상대적으로더딘상황 중국채권종류별발행규모 국채와통안채발행이빠르게증가 ( 조위안 ) 9 국채 통안채 금융채 회사채 CP 8 채권발행규모측면에서국채와통행채비중이약 8% 에육박 7 년 국채통안채금융채회사채 CP 7 6 6 년 5 4 5 년 3 2 4 년 1 3 4 5 6 7 3 년 2 4 6 8 1 (%) Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 8
II. 채권발행시장 발행채권만기별비중추이 7 년이전까지단기채권비중이매우높았던것에비해최근에는중장기채권의발행이증가 특히국고채의경우 7 년이상중장기채발행이빠르게증가하고있는모습을나타내고있음 이러한채권만기의장기화는점차채권시장의구조가선진화되고있음을반영하는것으로판단됨 전체채권만기별발행비중은점차장기채발행이늘고있는상황 국고채의경우특히장기채발행이빠르게증가하고있는모습 1 년이하 1-3 년 3-5 년 5-7 년 7-1 년 1 년이상 1 년이하 1-3 년 3-5 년 5-7 년 7-1 년 1 년이상 7 년 7 년 6 년 6 년 5 년 5 년 4 년 4 년 2 4 6 8 1 (%) 2 4 6 8 1 (%) Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 9
II. 채권발행시장 발행시장별발행비중및특이채권발행현황 중국채권의거의대부분은은행간시장에서발행되고있는것으로나타남. 시장참가자에대한정부의규제영향이큰듯 하지만, 시장선진화를위한노력은계속진행되며유동화증권 (ABS&MBS) 등에대한발행이늘어남 중국의경상수지흑자가매우큰폭으로증가하고있어, 중국의외국채 ( 외채 ) 발행은거의하고있지않는것으로나타남 중국채권의대부분은거래소나장외시장보다은행간시장에서발행 ABS 나 MBS 등특이채권발행증가, 반면외국채 ( 외채 ) 발행은감소 7년 6년 5년 4년 은행간시장 (Inter-bank) 거래소 OTC ( 억위안 ) 2 ABS&MBS 외국채 (Forign Bond) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 95 96 97 98 99 1 (%) 5 6 7 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 1
Ⅲ. 채권유통시장 유통시장은은행간시장을위주로거래 중국채권현물거래규모는연간약 16.6조원 (7년기준) 가량으로전체발행잔액에비해낮은수준 채권을담보로단기자금을조달하는 Repo 시장거래가빠르게확대되고있는모습 중국채권의대부분거래는은행간에이루어짐. 발행주체의상당부분을국유상업은행이나일반상업은행들이맡고있기때문 연간중국채권현물거래, 시장별거래규모 중국 Repo 거래는현물거래규모에비해 2.5 배가량큰편 ( 조위안 ) 18 16 은행간거래시장 ( 좌 ) OTC 시장 ( 우 ) ( 억위안 ) 9 8 ( 조위안 ) 5 폐쇄형 Repo( 좌 ) 개방형 Repo( 우 ) ( 조위안 ) 1. 14 7 4.8 12 6 1 5 3.6 8 6 4 3 2.4 4 2 1.2 2 1 3 4 5 6 7 3 4 5 6 7. Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 11
Ⅲ. 채권유통시장 은행간거래시장의거래현황및선도거래 현물거래에서은행간거래비중이대부분을차지하는가운데, 특히통안채와정책은행채의거래비중이매우높은수준 상대적으로일반상업은행이나회사채의거래규모는낮은수준을나타내고있음 중국국채선물시장은과거 95 년 <327 국채선물사건 ; 선물거래실패 > 이후폐쇄되어현재까지재도입되지않고있음이러한영향으로선물시장기능을대신하고있는채권선도거래가급증하고있는추세 중국채권거래의대부분은차지하는은행간거래에서채권별거래규모 채권선도거래규모역시빠르게늘고있는모습 ( 조위안 ) 18 국채 통안채 ( 억위안 ) 3 선도거래규모 16 14 정책은행채회사채 상업은행채 CP 25 12 2 1 8 15 6 1 4 2 5 3 4 5 6 7 5 6 7 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 12
Ⅲ. 채권유통시장 기관별국채순매수추이 국채매수주체중단연국유상업은행의순매수비중이가장높은편이며, 점차일반상업은행들의순매수도증가하고있는모습 일반금융회사중에서는국채의특성상장기투자기관인보험권의순매수세가눈에띄는모습 외국은행들이최근중국채권에대한관심이높아지고있기는하지만여전히미미한수준 기관별국고채순매수추이 기관별국채순매수비중의경우상업은행이매우높은비중을차지 ( 억위안 ) 4 3 국유상업은행 일반상업은행 외국은행 (Forign Bank) 증권보험 펀드 기타 7 년 6 년 국유상업은행외국은행 (Forign Bank) 보험기타 일반상업은행증권펀드 2 5 년 1 4 년 4 5 6 7 2 4 6 8 1 (%) Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 13
Ⅲ. 채권유통시장 국유상업은행채순매수추이 국채보다도국유상업들이발행한채권에대한순매수규모가더큰편임. 중국채권시장에서국유상업은행들이가장큰손이라는점에서스스로발행한채권에대한매매도가장활발 그외일반상업은행이나보험권의매수가많다는점에서국채와큰차이는없음 이러한국유은행채중개발은행이발행한채권이가장많고, 농업은행과수출입은행들이필요자금을조달함 기관별국유상업은행채권순매수 국유상업은행채권중개발은행채가가장높은비중을차지 ( 억위안 ) 8 7 6 5 국유상업은행 일반상업은행외국은행 (Forign Bank) 증권 보험 펀드기타 (%) 1 9 8 7 6 개발은행채수출입은행채농업은행채 4 5 3 4 3 2 2 1 1 4 5 6 7 4 5 6 7 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 14
Ⅲ. 채권유통시장 회사채시장순매수및채권투자자추이 회사채의경우국채나국유은행채에비해규모가작은편이지만최근규모가빠르게증가하고있음 국유상업은행과보험권이회사채주요매수주체이며, 비중또한빠르게증가하고있는상황 중국장내채권시장에서등록되어있는기관투자자의숫자는매년증가세를이어가고있는가운데, 외국계투자자수는매우적음하지만매년증가세는유지하고있는상황 회사채기관별순매수추이 중국장내채권시장참가자규모 ( 억위안 ) 2 18 16 국유상업은행신용협동조합증권펀드 일반상업은행비은행금융기관보험기타 ( 명 ) 75 7 전체투자자수 ( 좌 ) 외국은행투자자수 ( 우 ) ( 명 ) 55 5 45 14 12 1 65 6 4 35 8 55 3 6 5 25 4 2 2 45 15 4 5 6 7 4 3 4 5 6 7 1 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 15
Ⅲ. 채권유통시장 기관별채권매수잔액 전체채권매수잔액을비교해보면상업은행들의매수잔액이대부분을차지 상당부분채권을거래소에서가지고있으며, 다른금융기관에비해보험에서상당히많이보유하고있음 상업은행들이가지고있는채권매수잔액을세분해서살펴보면대부분이국유상업은행이보유하고있는것으로드러남외국은행의경우매수잔액규모가매우낮아아직은미미한수준 기관별채권매수잔액규모 상업은행이가장높은비중차지 은행별채권매수잔액비교 외국은행비중늘고있지만매우낮은수준 ( 조위안 ).5.4 ( 조위안 ) 신용협동조합 ( 좌 ) 비은행금융기관 ( 좌 ) 증권 ( 좌 ) 보험 ( 좌 ) 2.5 펀드 ( 좌 ) 개인 ( 좌 ) 거래소 ( 좌 ) 상업은행 ( 우 ) 기타 ( 우 ) 2. ( 조위안 ) 2.4 국유상업은행 일반상업은행 외국은행 2.2 2..3 1.5 1.8.2 1. 1.6.1.5 1.4 1.2. 3 4 5 6 7. 1. 3 4 5 6 7 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 16
Ⅳ. 중국채권시장의문제점및발전과제 발행주체에대한통제 1. 시장규모과소 2. 유동성저조 3. 채권선물부재 채권선물부재 회사채시장미발달 상업은행거래편중 유통시장인프라미비 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 17
Ⅳ. 중국채권시장의문제점및발전과제 다른국가들과비교해상대적으로채권시장미성숙 GDP에서은행대출비중은매우높은수준이나, 중국채권시장규모는 GDP 대비 5% 미만으로한국이나미국에비해낮은수준 자금조달과관련아직직접조달보다간접조달에의존도가높은편 중국내에서국채와회사채규모를비교하더라도, 회사채비중이매우낮아기업들의직접자금조달이여의치않은것으로판단 GDP 대비국가별은행대출및채권잔액비중 (6 년기준 ) 국가별전체채권중에서회사채가차지하는비중 (6 년기준 ) (%) 25 은행대출 /GDP 채권잔액 /GDP (%) 7 국채 / 전체채권회사채 / 전체채권 6 2 5 15 4 1 3 2 5 1 중국한국미국 중국한국미국, 한국증권업협회, SIFMA, 한국증권업협회, SIFMA Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 18
Ⅳ. 중국채권시장의문제점및발전과제 시장유동성부족및은행간거래편중 중국의채권발행물량에비해회전율이매우낮아시장에유동성이부족한것으로나타남 국채이외의채권역시거래가활발하지않아유동성인프라확충이필요한것으로판단 채권주요매수주체가상업은행들에편중되어있다는점도시장유동성활성화에장애가되는것으로판명 국채회전율역시다른나라와비교해매우낮음 (6 년기준 ) 상업은행들예금 - 대출대비채권투자증가율 - 채권거래상업은행에편중 ( 배 ) 35 3 국채회전율 ( 조위안 ) (%) 12 예금-대출 ( 좌 ) 65 채권투자액 ( 좌 ) 1 채권투자액 /( 예금-대출 )( 우 ) 6 25 8 2 6 55 15 5 4 1 5 2 45 중국한국미국 2 3 4 5 6 4, 한국증권업협회, SIFMA 자료 : 중국인민은행, 중국채권정보망 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 19
Ⅳ. 중국채권시장의문제점및발전과제 회사채활성화및향후기금발전에따른채권시장발전필요 기업들의자금조달이여전히은행대출에치우쳐있고, 최근주식을통한조달이증가하고있지만회사채의경우낮은수준 향후중국펀드및기금자금규모가급격히증가할것으로예상되는가운데, 채권시장또한이에맞춰발전이요구되는상황 자금조달기능및투자상품의기능을강화해야할것으로판단 기업들의자금조달수단별비중추이 - 회사채조달부분증가필요 기금형태별향후규모추이 - 채권시장발전가능성높아 (%) 은행대출 ( 중장기, 좌 ) 주식시장비중 ( 좌 ) ( 조위안 ) 1 회사채비중 ( 좌 ) 자금조달총액 ( 우 ) 2.5 증권투자펀드 보험기금 사회보험기금 ( 단위 : 억위안 ) 기업연금 95 2. 2 3 1244 1762 6494 9123 2423 3314 191 #N/A 9 1.5 4 3273 11854 45 #N/A 85 5 514 15226 61 68 8 1. 6 예측연도 1663 185 (216 년 ) 197 4 (21 년 ) 73 #N/A 9 1 (21 년 ) 75 2 3 4 5 6.5 자료 : 중국인민은행, 상하이. 선전증권거래소, 중국채권정보망 자료 : 중국증권감독위원회, 중국보험감독위원회, 중국사회보험기금협회 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 2
Ⅳ. 중국채권시장의문제점및발전과제 중국채권시장향후전망 중국채권시장규모전망 (yoy,%) 2 GDP 증가율기업채권발행액 /GDP 18 기업채권잔액 /GDP 18. 16 14 13. 12 1 1.2 1.7 8 8. 8. 7.5 7. 6 4 2 1.7 2.8 2.2 3.9 3. 4. 5. 25 26 21 215 22 자료 : 중앙국채등기결산공사 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 21
Ⅳ. 중국채권시장의문제점및발전과제 규제를완화하고 시장인프라 대외개방을 채권선물시장 신용평가 구축을위해 점차확대시키는 재도입 체계확립 채권시장통합및 방안연구 시장조성자 제도확립 발전과제.1 발전과제.2 발전과제.3 발전과제.4 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 22
Ⅴ. 중국경제및채권금리 중국매크로데이터 중국 GDP 성장률 (yoy %) 16 GDP 성장률 14 12 1 8 6 4 2 78 82 86 9 94 98 2 6 자료 : CEIC 중국투자및통화량증가율 (yoy,%) 6 고정자산투자 ( 좌축 ) M2( 우 ) 5 4 3 2 1 1 2 3 4 5 6 7 자료 : CEIC (yoy,%) 24 22 2 18 16 14 12 1 중국무역지표 중국물가데이터 (yoy,%) 1 8 6 4 2 수입 ( 좌 ) 수출 ( 우 ) (yoy,%) 6 5 4 3 2 1 (yoy,%) 2 15 1 5 중국 CPI 중국식료품 CPI -2-1 1 2 3 4 5 6 7 8 자료 : CEIC -5 자료 : CEIC 1 2 3 4 5 6 7 Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 23
Ⅴ. 중국경제및채권금리 중국통화정책및금리추이 중국통화정책의경우높은경제성장률을바탕으로풍부한유동성및인플레압력이확대되며긴축기조가이어지고있음 이러한영향으로시장금리는최근까지상승추세를나타냈으나, 글로벌금융시장불안으로중국금리역시상승세가주춤 하지만여전히중국경기는양호할것으로기대되고있어, 금리의상승세가이어질것이라는전망이우세 중국의정책금리 - 대출및예금금리, 지준율추이 중국국고채만기별금리추이 (%) (%) 8 대출금리 ( 좌 ) 예금금리 ( 좌 ) 18 지준율 ( 우 ) 7 15 (%) 5. 4.5 중국채 3 개월중국채 1 년중국채 5 년중국채 1 년 6 5 12 4. 3.5 9 3. 4 3 6 2.5 2. 2 3 1.5 1 2 3 4 5 6 7 8 1. 5.6 5.12 6.6 6.12 7.6 7.12 자료 : CEIC 자료 : CEIC Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 24
Ⅴ. 중국경제및채권금리 중국채권투자의장점과단점 중국채권을매수했을경우장점으로는, 꾸준히강세기조를이어갈것으로예상되고있는위안화의영향으로환헷지를하지않았을경우환차익을얻을가능성이높다는점 반면, 단점은이미언급했듯이높은경제성장률의영향으로금리가상승하고있어트레이딩을통한 capital gain 을얻기힘들다는점또한절대금리수준에서도 BRIC 국가중에서가장낮은수준을나타내며금리투자매력이높지않다는점또한단점 중국위안화환율향후강세전망은채권투자에긍정적 하지만다른국가국고채금리와절대레벨매력은낮은수준 (USD/CNY) (%) 8.2 중국위안화환율 ( 좌 ) 5. 중국채1년 ( 우 ) (%) 14 중국1년유로1년브라질1년 미국1년인도1년한국채1년 8. 4.5 12 7.8 7.6 4. 3.5 3. 1 8 6 7.4 2.5 4 7.2 6.1 6.7 7.1 7.7 8.1 2. 2 6.1 6.7 7.1 7.7 8.1 자료 : CEIC 자료 : Bloomberg Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 25
감사합니다 본자료는 28 년 3 월 19 일당사홈페이지에게시된자료입니다. 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. Fixed Income Analyst 윤여삼 (2-768-422 nersam@bestez.com) 26