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2015 년 02 월 4 일수요일 투자포커스 유가와기대인플레이션, 그리고경기민감주 - 1월코스피바닥이후수익률상위업종은에너지, 화학, 조선업종등유가관련경기민감주 - 바닥확인과정에서변동성이커질유가보다미국기대인플레이션을기준으로경기민감주대응강화 - 미국기대인플레이션은 1월 6일저점 ( 코스피저점과동일 ) 으로 4주째상승하며유가뿐아니라유동성확장이라는환경변화를가장빠르고추세적으로보여주고있기때문 - 2012년이후한국의에너지, 화학업종지수의상승변곡점에항상기대인플레이션의변화가수반 오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 모두투어 : 목표주가상향 3 가지이유 M/S, 업황, 신사업 - 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 39,000원 (+18% 상향 ) - ( 업황 ) 저유가, 엔저, 유로약세로마진서프라이즈예상 - ( 신사업 ) 정부투자활성화대책으로호텔사업환경최상 김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com 아모레퍼시픽 : 4Q14 실적 Review: 중국및동남아시아약진돋보여 - 투자의견매수, 목표주가 300만원유지 - 4분기실적매출 +39% yoy, 영업이익 +76% 성장하며기대치상회, 반면순이익은기부금및기타잡비용에따른영업외손실증가영향과법인세율의일시적상승으로추정치를약 29% 하회함 - 면세점매출 102% yoy 성장, 디지털 ( 온라인 & 홈쇼핑 ) 45% yoy 성장하며국내부문성장견인 - 해외법인매출서프라이즈 : 중국매출 63% yoy 성장, 동남아시아매출 207% yoy 성장 박신애. 769.2378 shinay.park@daishin.com

투자포커스 유가와기대인플레이션, 그리고경기민감주 오승훈 02.769.3803 oshoon99@daishin.com 유동성확장의큰그림을품고있는경기민감주 1 월저점 (1 월 6 일 1,882) 이후가장높은수익률을기록한업종은에너지, 화학, 조선업종이다 [ 그림 1]. 이들업종은경기민감주이면서유가변화에민감하다는특징을가지고있다. 유가가연속적인반등을 보여주며주가상승을지지해주고있지만상승에대한피로감도나타나고있다. 유가상승에대한기대만으로에너지, 화학, 조선업종의추가상승을설득하기가쉽지않다. 이익의후행성을감안하면이익에대한기대를지금부터높게사기도어렵다. 그러나지금은유가나이익의개선보다유동성, 매크로등거시환경변화에더초점을두고유가관련 경기민감주를대응해야한다고생각한다. 에너지, 화학, 조선업종의상승은유가변화를뛰어넘는환경변화를품고있기때문이다. 가장중요한환경변화는 ECB 의전면적인국채매입발표로기대에머물렸던유동성확장의그림이보다확실해졌다는점이다. 유동성확장에대한기대는위험자산에대한시각변화와자산간평균회 귀로이미나타나고있다. 유동성확장기대를가장빠르고, 추세적으로보여주고있는미국기대인플레이션을주목해야한다. 바닥확인과정에서변동성이높아질유가보다미국의기대인플레이션을기준으로경기민감주에대한대응을강화해나가야한다고생각한다. 그림 1. 미국생산감소가능성에유가반등 그림 2. 1985 년유가급락과현재비교 120 110 100 90 80 70 60 WTI( 달러 ) 석유시추설비 (Rig) 수 ( 우, 베이커휴즈집계 ) 1609 1223 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 ( 고점 =100) 110 100 90 80 70 60 50 40 1985~1987 유가흐름현재유가흐름 50 1,100 30 40 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 1,000 20 85.4 85.8 85.12 86.4 86.8 86.12 87.4 87.8 87.12 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 3. 미국기대인플레이션과한국에너지화학지수 : 주요변곡점일치 (%) 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 미국 5 년기대인플레이션한국 KRX 에너지화학지수 ( 우 ) 3500 3000 2500 2000 1.2 1.0 31.3% 24.7% 28.9% 18.1% 0.8 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 1500 1000 2

Issue & News 모두투어 (080160) 목표주가상향 3 가지이유 M/S, 업황, 신사업 김윤진 769.3398 yoonjinkim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 39,000 상향현재주가 (15.02.03) 29,350 엔터테인먼트업종 KOSDAQ 593.31 시가총액 370십억원 시가총액비중 0.23% 자본금 ( 보통주 ) 6십억원 52주최고 / 최저 29,350원 / 19,050원 120일평균거래대금 22억원 외국인지분율 22.47% 주요주주 우종웅외 7인 17.93% 트러스톤자산운용외 2인 10.86% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 17.6 39.1 20.0 24.6 상대수익률 9.8 29.5 9.5 7.9 ( 천원 ) 모두투어 ( 좌 ) 34 29 24 19 14 Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 9-30 14.02 14.05 14.08 14.11 15.02 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 목표주가상향하는 3 가지이유 - (M/S) M/S 확대속도예상상회 - ( 업황 ) 저유가, 엔저, 유로약세로마진서프라이즈예상 - ( 신사업 ) 모두투어리츠 2015 년 9 월상장전망 M/S: 항공권판매급증 - 2014 년 YoY 항공권판매 : 1 월 -15%, 4 월 +9%, 7 월 +9, 10 월 +32%, 12 월 +63% - 시스템정비 ( 아마데우스도입 ) 와마케팅확대결과 - VI( 볼륨인센티브 ) 급증예상. 전년대비 30% 성장시최고레벨 VI 지급 업황 : 저유가, 엔저, 유로약세 => 마진개선 - 마진서프라이즈 : 1) 엔저, 유로약세로지상비하락, 2) 유가하락으로상품마진개선 - 유로약세와저유가로수익성좋은유럽시장구조적상승예상 - 유럽과일본이좋은데, 동남아, 남태평양도좋은유례없는현상 신사업 : 정부투자활성화대책으로호텔사업환경최상 - 모두투어리츠 ( 지분률 41%) 를통해호텔분산소유. 2015 년 9 월상장계획 - 모두스테이 ( 지분률 100%) 를통해호텔위탁운영 - 호텔당연결순이익약 6 억원. 2015 년 4 개호텔운영. 2020 년까지 20 개호텔운영계획 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 39,000 원 (+18% 상향 ) - 목표주가 39,000 원 = FWD EPS 2,170 원 * 목표 PER 18 배적용 ( 하나투어목표 PER 24 배 ) - 목표주가상향 = 추정치상향 (7%) + 목표 PER 상향 (12%) 반영 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 138 147 165 198 221 영업이익 21 16 17 31 38 세전순이익 23 20 19 34 41 총당기순이익 18 15 15 26 31 지배지분순이익 18 16 15 26 31 EPS 1,395 1,278 1,178 2,030 2,433 PER 21.6 18.0 24.9 14.5 12.1 BPS 6,585 7,094 7,796 9,349 10,950 PBR 4.6 3.2 3.8 3.1 2.7 ROE 22.7 18.7 15.8 23.7 24.0 주 : K-IFRS 연결기준. EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 모두투어, 대신증권리서치센터 3

Results Comment 아모레퍼시픽 (090430) 4Q14 실적 Review: 중국및동남아시아약진돋보여 박신애 769.2378 shinay.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 3,000,000 유지 현재주가 2,696,000 (15.02.03) 화장품업종 KOSPI 1951.96 시가총액 17,154십억원 시가총액비중 1.41% 자본금 ( 보통주 ) 29십억원 52주최고 / 최저 2,696,000원 / 1,002,000원 120일평균거래대금 433억원 외국인지분율 28.71% 주요주주 아모레퍼시픽그룹외 7인 49.34% 국민연금공단 8.10% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 15.7 11.2 49.3 166.1 상대수익률 14.2 11.2 58.5 161.8 ( 천원 ) 아모레퍼시픽 ( 좌 ) (%) 2,900 Relative to KOSPI( 우 ) 180 2,700 160 2,500 140 2,300 120 2,100 100 1,900 1,700 80 1,500 60 1,300 40 1,100 20 900 0 14.02 14.05 14.08 14.11 15.02 투자의견매수, 목표주가 3,000,000 원유지 - 투자의견매수, 목표주가 300 만원유지 ( 목표가산정은 2 페이지표 2 참조 ) - 4 분기실적호조에도불구하고주가는연초이후 25% 급등한영향으로다소완만한상승추세전망. 현주가는 2015F PER 31 배수준으로, 중국및동남아시아매출과영업이익성장속도에따라향후추정치상향조정에따른밸류에이션부담완화가능성있음 - 동사 2015F 가이던스매출 4 조 3,776 억원 (+13% yoy), 영업이익 6,483 억원 (+15% yoy) - 당사의 2015F 매출및영업이익전망치는가이던스를각각 5%, 7% 씩상회하는 4 조 5,845 억원 (+18% yoy), 6,908 억원 (+23% yoy) 4Q14 실적리뷰 : 해외법인매출서프라이즈, 국내부문은성과급반영 - 4 분기연결기준매출 9,788 억원 (+39% yoy), 영업이익 893 억원 (+76% yoy), 순이익 440 억 (+16% yoy) 기록. 매출과영업이익은당사추정치를각각 9%, 13% 씩상회한반면순이익은 29% 하회 - 순이익기대치하회이유 : 1) 기부금약 50 억원및기타잡비용 (2 분기공장화재관련폐기물처리등 ) 으로영업외손실 112 억기록 (4Q13 영업외손실은 5 억원이었음 ), 2) 법인세율이통상 25% 대비크게높은 44% 로일시적상승, 중국및동남아법인중올해흑자전환한법인들이법인세지급하기시작했고일부법인세지급이지연된부분이 4 분기에일시반영된영향 - 성과급지급미반영가정 : 전사영업이익 +116% yoy 성장, 영업이익률 2.1%p 개선효과 - 국내 : 매출 7,247 억원 (+26% yoy), 영업이익 678 억원 (+23% yoy) 면세점 : 전년동기높은기저효과 (4Q13 +48% 성장 ) 에도불구매출 +102% yoy 성장 디지털 ( 온라인 & 홈쇼핑 ): 매출 +45% yoy 성장 - 해외 : 매출 2,540 억원 (+97% yoy), 영업이익 214 억원 ( 흑자전환 yoy) 중국 : 매출 +63% yoy 성장. 영업이익률추가개선된 12% 달성. 마몽드매출역성장에도불구이니스프리와라네즈고성장세지속되어높은성장률시현 동남아시아매출 207% yoy 성장, 홍콩등에서의매출호조영향 2014 년 Key Takeaways - 국내 : 면세점고성장뿐아니라그외채널에서도고른성장시현 고른채널별성장 : 면세점 102%, 디지털 ( 온라인 & 홈쇼핑 ) 35%, 전문점 13%, 성장 ( 한편방판, 할인점, 백화점은전년대비 flat 한수준 ) 고른브랜드별성장 : 2014 년브랜드별국내 ( 면세포함 ) 매출성장률설화수 23%, 헤라 35%, 프리메라 32%, 아이오페 36%, 라네즈 67% 기록하며균형잡인포트폴리오확인 한율 연초에리뉴얼제품출시이후 4 년만에매출액성장세로전화하며턴어라운드성공 - 해외 : 중국과동남아시아의기대치를상회하는외형성장세 중국법인 2014 년매출성장률 38%. 중국매출중이니스프리비중약 20% 중반으로본격적진출 2 년만에놀라운성과기록. 중국영업이익률 2013 년 3.0% 에서 2014 년 11.1% 로개선 동남아시아매출 206% 성장. 영업이익률도 2013 년적자에서 2014 년 8.0% 의흑자시현 4

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 2/03 2/02 1/30 1/29 1/28 02월누적 15년누적 개인 14.5 31.5 144.1 109.0-130.7 46 270 외국인 -29.5 4.2-95.1-243.2-69.3-25 -1,070 기관계 14.3-50.6-32.4 123.3 186.3-36 -705 금융투자 -3.0 24.7 133.9 23.7 35.3 22-500 보험 -28.4-7.0 1.8-7.3 46.6-35 34 투신 9.5-111.8-152.4-146.3-130.9-102 -678 은행 5.8-1.7-0.3-11.8-11.3 4 23 기타금융 7.8 7.5-4.9 3.0 3.6 15 15 연기금 64.3 89.3 31.5 315.7 217.8 154 883 사모펀드 25.0-52.0-41.4-55.4 31.6-27 -309 국가지자체 -66.8 0.2-0.6 1.7-6.4-67 -173 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 SK 하이닉스 18.9 NAVER 20.2 호텔신라 28.4 현대차 45.4 현대차 18.5 한국타이어 20.1 대우인터내셔널 19.6 기아차 26.5 KB 금융 14.0 호텔신라 17.4 SK 이노베이션 14.9 SK 하이닉스 22.3 LG 화학 13.7 기아차 12.5 아모레퍼시픽 10.4 현대위아 16.7 SK 이노베이션 13.6 엔씨소프트 10.4 현대중공업 9.8 한국전력 14.2 삼성전기 12.7 아모레퍼시픽 9.7 대한항공 9.2 NAVER 10.3 S-Oil 12.3 POSCO 9.5 OCI 8.2 LG 10.2 롯데케미칼 12.3 하나금융지주 9.4 SK C&C 7.3 LG 디스플레이 8.5 LG 7.6 SK 텔레콤 9.1 S-Oil 7.0 POSCO 6.6 제일모직 6.0 KT 8.3 CJ 대한통운 6.8 만도 6.5 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 메디톡스 6.4 CJ 오쇼핑 8.0 CJ 오쇼핑 6.7 게임빌 11.3 셀트리온 4.9 다음카카오 6.7 오스템임플란트 5.2 데브시스터즈 6.3 파라다이스 4.8 산성앨엔에스 2.1 파티게임즈 2.4 다음카카오 4.5 파트론 3.3 오스템임플란트 2.1 아미코젠 2.2 인터파크 4.3 KG 모빌리언스 3.2 서울반도체 1.9 컴투스 2.1 위메이드 3.8 인터파크 1.6 디지틀조선 1.6 산성앨엔에스 1.9 SK 브로드밴드 3.7 위메이드 1.6 이오테크닉스 1.5 마크로젠 1.7 KH 바텍 2.7 게임빌 1.6 컴투스 1.4 한국사이버결제 1.4 콜마비앤에이치 2.2 토비스 1.5 알톤스포츠 1.2 KG 모빌리언스 1.4 슈피겐코리아 2.0 코콤 1.4 내츄럴엔도텍 0.8 내츄럴엔도텍 1.1 KT 뮤직 1.8 5

최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 현대차 63.7 0.3 NAVER 168.5-8.4 삼성전자 111.6-0.9 SK 하이닉스 147.0-5.1 삼성물산 50.6 6.4 삼성전자 112.1-0.9 삼성에스디에스 74.4-5.7 현대차 95.5 0.3 삼성전기 47.7 5.5 POSCO 79.0-6.6 현대중공업 72.9 5.2 POSCO 76.9-6.6 한국전력 41.6-1.3 삼성중공업 45.4-2.6 호텔신라 52.8 0.5 기아차 62.7-1.3 KB 금융 41.5 4.0 현대모비스 45.4-3.1 SK 텔레콤 51.1-1.1 KT 46.0-1.5 SK 이노베이션 35.2 5.3 SK 텔레콤 40.1-1.1 제일기획 49.4 8.0 LG 전자 45.8-5.0 LG 화학 35.1 4.5 호텔신라 37.8 0.5 현대미포조선 37.0 2.0 KB 금융 37.3 4.0 S-Oil 26.1 9.1 삼성에스디에스 27.5-5.7 대한항공 31.3 5.7 LG 이노텍 34.8-8.2 롯데케미칼 24.7 2.3 기아차 23.9-1.3 SK 이노베이션 31.0 5.3 삼성물산 31.2 6.4 LG 22.1-1.9 LG 전자 23.8-5.0 한국콜마 27.5 3.9 삼성전기 30.8 5.5 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 2/03 2/02 1/30 1/29 1/28 02 월누적 15 년누적 한국 -21.0-0.5-95.9-240.7-25.6-21 -1,055 대만 246.3 131.2-77.8 8.7 341.4 377 2,516 인도 -- -- 862.3 296.9 303.1 0 2,879 태국 69.7-10.8-22.9 23.0 115.5 59-69 인도네시아 26.5 0.5 43.2-2.4-33.9 27 46 필리핀 167.4-19.9 5.5 18.5 11.7 147 677 베트남 -1.4-8.0 2.1 0.8 1.2-9 -5 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 6