2010.05.19 금리레벨과외국인채권보유현황 들어가는말 지난 5/6일금감원발표에따르면 4월말현재외국인의국내채권보유액은 65조 4,545억원으로사상최대치를기록했다. 4월한달에만 7조 5,136억원의순매수를기록했으며 1~4월누적순매수규모는 24조 8,505억원에달한다. 여기에당사가추정한 5월이후약 2주간순매수금액 (3.1조원) 을감안하면해당기간누적순매수규모가이미작년한해의 52% 수준을상회하고있다. 상장채권보유비중역시지난 3월 5.83% 에이어 4월 6.12% 를기록했다. 08년 6월말 (6.32%) 이후 22개월만에 6% 대를회복한것이다. 과거국채선물을이용한재정거래에머물렀던외국인행태가채권현물시장에서도그영향력을높이고있는상황이다. 결과적으로금리레벨역시이에힘입어하향안정흐름이우위를보이고있다. 지난해 10월월평균 4.47% 에달했던국고 3년금리는 4월평균 3.77% 대로 70bp 이상하락했다. 본고는이러한외국인채권보유증가추세가금리레벨및채권시장에미치는영향력을점검하고자한다. 이를위해우선채권보유행태의세부적인변화양상을알아보고이러한변화를이끈시장요인들을제시할것이다. 급변하는글로벌시장상황에서대외요인과국내채권시장간의연결고리를파악하는기회로삼을수있기를바란다. 외국인채권보유규모 [ 억원 ] vs. KTB3y [%, 월평균 ] 4.6 4.4 4.2 4.0 외국인채권보유액 (R) KTB3y 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 3.8 450,000 3.6 400,000 현대선물 [ 주 ] 금융공학팀김태선부장정성윤과장 02-788-7064 3.4 3.2 3.0 09.01 09.04 09.07 09.10 10.01 10.04 350,000 300,000 250,000 200,000 1
특징 1 : 통안채에서국채로 절대적규모증가외에최근수개월간외국인의국내채권매수에서드러나는두드러진특징으로는 크게두가지가있다. 첫째는국채보유비중의증가다. 작년하반기중외국인의전체채권보유금액 중국채와통안채가차지하는비중은월평균각각 49.58% 와 48.77% 로그차이가 0.8%p 수준에불 과했으나금년들어 4 개월간국채보유금액은 8.4 조원이상늘어난반면, 통안채보유규모는 6,392 억원늘어나는데그쳐그격차가 11%p 로급증했다. 구분국채보유금액통안채보유금액 [ 단위 : 억원, %p, () 안은전월대비증가분 ] 보유비중격차 [ 통안채 국채 ] 09 년 12 월 275,385 (-11,419) 281,592 (+931) 1.1 10 년 1 월 294,652 (+19,267) 261,619 (-20,420) -5.9 10 년 2 월 310,346 (+15,694) 263,418 (+1,421) -8.1 10 년 3 월 333,361 (+23,015) 277,831 (+14,133) -9.0 10 년 4 월 359,787 (+26.426) 287,984 (+10.079) -11.0 통안채와국채간보유비중차이가두자리수이상으로벌어진것은작년 3~5 월이후약 1 년만이다. 당시와의차이점은 3 월위기설로인한국내채권순매도또는순상환압력이증가하는가운데상대적 으로안전자산인국채에대한매도심리가비교적약했기때문으로판단된다. 반면, 최근에는원화강세기대와금리메리트등을노린원화채권수요가전반적으로강화되는추세 로여기에 WGBI 편입기대가가세하며국채순매수강도가가파르게확대되고있다. 특히금년초를 전후로약 2 조원씩의국채순매수와통안채순매도에임하는등갈아타기양상도포착되었다. 외국인채권보유잔액 [ 국채 vs. 통안채 ] ( 단위 : 억원 ) 외국인보유채권구성비 [ 국채 vs. 통안채 ] 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 국채통안채 0 08년 12월 09년4월 09년8월 09년12월 10년4월 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 통안채 국채 0% 09년1월 09년4월 09년7월 09년10월 10년1월 10년4월 2
특징 2 : 운용만기의장기화 외국인채권매수에있어서두번째특징은운용만기의장기화를들수있다. 전통적으로외국인은재정거래관점에서 [CRS1y Pay + 통안채 1년이하단기물 + 국채선물순매수 ] 의합성포지션을통해듀레이션매칭을해왔으나금융위기이후원화국채현물에대한포지션을늘리는가운데변화가감지되고있다. 외국인채권 ( 국채 + 통안채 ) 만기별누적순매수동향 [2008.01월말 = 0] 250000 200000 150000 6 개월 ~1 년 1 년 ~1.5 년 2.5 년 ~3 년 4.5 년 ~5 년 2.5~5 년전체 100000 50000 0-50000 08.01 08.05 08.09 09.01 09.05 09.09 10.01 10.05 리만브라더스사태와 3월위기설을차례로극복한 2009년 1사분기말부터대부분기간구조에서외국인의채권순매수기조가되살아났다. 1년이하단기영역뿐만아니라 2009년초반에는 2.5년 ~3년의중기영역비중을빠르게확대하기시작해 2009년하반기이후에는 4.5년 ~5년영역에서도순매수규모가점증했다. 결국과거 1년 ±0.5년전후의단기물위주의매매행태에서벗어나중장기채권에대한순매수강도가단기영역과대등한수준으로확대됐다. 이러한변화는결국외국인의국내채권보유듀레이션이금융위기이전보다확대되었음을추측할수있게한다. 외국인의채권순매수가어떤기간영역에서집중적으로이루어졌는지보다직관적으로파악하고자본고에서는잔존만기 Index를산출해보았다. 동 Index는국채와통안채에대한외국인의월별, 만기별순매수금액으로해당매수채권의잔존만기를가중평균한값이다. [ 잔존만기 Index = Σ( 만기별순매수 * 잔존만기 / 전체순매수 )]. 결과적으로리만사태가발발한 08년 9월중에는 0.66년수준이었던 Index 값은지난 5월첫 2주간에는 1.54년을기록해약 0.88년 (10.5개월) 가량증가했다. 구분 08.09 08.12 09.06 09.12 10.05 Index 0.66 1.25 1.06 1.22 1.54 3
배경및요인 0 WGBI 편입기대작년 6월정부가한국국채의 WGBI편입을신청한이후국내채권시장에대한대외자본유입기대감이높아지며채권및외환시장공통의중요재료로지속잠재해왔다. 5년만기영역에서의외국인국채순매수가작년하반기부터속도를내기시작한점은이러한기대감의결과로여겨진다. 작년 7월부터올해 3월까지총 4차례의시티위원회에서지수편입이지속유보되고씨티그룹측도연내편입에부정적인시각을내비친바있어관련불확실성이다소높아진측면이있으나정부당국은 6,7월중편입에자신감을표현하며적극추진하고있어당분간은동재료의유효성이지속될전망이다. 0 금리메리트금융위기이후글로벌공조차원의통화완화기조속에한국의콜금리는사상최저인 2% 선에서 15 개월째동결되고있다. 그러나, 여전히절대레벨상주요국대비높은수준이라는점이한국채권에대한금리메리트를보장해주고있다. 2010년중국내채권에대한최대순매수국가는태국으로태국정책금리는콜금리보다 75bp 낮은 1.25% 수준이다. 기준금리를통화정책수단으로사용하는국가중순매수 2위국가는독일 ( 유로존 ) 로한국보다 1%p 낮은 ECB 정책금리를사용하고있으며 3년만기국채금리가 0.7% 대로 KTB3y와의금리격차가 3%p대에달한다. 0 유럽발재정위기와한국의재정건전성남유럽재정위기가전세계금융시장을강타하고있는가운데오히려한국국채의매력이부각되고있는듯하다. PIIGS국가들에대한주요신용평가회사들의국채신용등급강등이집중된 4월, 무디스는한국국채의신용등급을기존 A2에서 A1으로, 등급전망을 안정적 에서 긍정적 으로각각상향조정했다. 위기국가대비약 1/3 수준에그치는국가채무비율등한국의상대적으로안정적인재정상황이안전자산선호현상이국제금융시장에만연하고있는분위기속에서한국국채를대체수요처로부상시키고있는셈이다. 0 원화절상기대금융위기이후한때 1,600원선까지시세분출했던달러 / 원환율은 09년 3월이후지속적인하락추세를시현했다. 남유럽위기가가시화된이후그여파가어느때보다극대화된 4월에도위기이후최저점을 1,100원대까지떨어뜨렸다. 작년말이후 4월말까지유로가달러화대비 7.5% 이상폭락한가운데원화는오히려달러화대비 4.8% 이상의절상폭을나타냈다. 이는전술한 WGBI 편입기대, 한국신용등급상향등과더불어불확실성이증폭되는상황에서도막대한재정적자와국가채무에시달리고있는선진국보다신흥국통화에대한긍정적시각이확산되고있기때문이다. 특히아시아통화의경우최근발빠른긴축행보를걷고있는중국의위안화평가절상기대가높아지고있어환차익을노리는자금순유입압력을고조시키는상황이다. 4
대내외여건급변에따른대응도필요 본고는외국인국내채권보유규모가사상최대를기록한가운데매매패턴의특징변화와이를이끈주요변수들을점검해보았다. 외국인의원화표시채권매수기조는규모측면에서크게증가했을뿐아니라국채비중및중장기채권비중확대로특징지어진다. 그요인으로는 WGBI 편입수요 원화강세배팅 금리메리트 남유럽재정위기에따른대체재로서한국국채부각등으로정리된다. 그러나, 4월말까지지배적인역할을해온이들요인들이 5월들어채권매수에비우호적으로전환될움직임을보이기시작했다는점에도유의해야할것으로보인다. 달러 / 원환율은지난 5/7일장중 1,170원선에바짝다가서는등지난 2개월간의하락폭을대부분회복하고있다. 5/17일현재 1, 3, 5 년만기베이시스스왑스프레드 (CRS-KTB) 는각각 -1.56%, -1.23%, -1.30% 를기록, 4월말대비 60bp 가까이급락했다. 같은기간단기영역에서도 3개월물스왑레이트가 50bp 이상떨어졌다. 재정위기여파로유로화폭락추세가 5월이후더욱심각한상황으로치닫는가운데주가등자산가격이급락하면서결국국내외환시장에서도외화유출및유동성경색을우려케하는현상들이나타나기시작한것이다. KOSPI 시장에서는 4월중총 5조 1600억원가량을순매수했던외국인이 5월들어불과 11영업일만에 4조 2,700억원을팔아치웠다. 다만, 이러한현상이단기화될가능성이상존하며추세적으로는외국인의중장기채권매수가지속유입될가능성이높다. 상기언급한주요요인들, 특히 WGBI 편입과한국국채의안정성, 위안화평가절상기대에따른원화강세인식등은상당부분글로벌위기속에서도원화자산의상대적메리트를중장기관점에서보장하는것들이다. Basis Swap Spread 0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0 1y 3y 5y -6.0 08.01.02 08.06.27 08.12.16 09.06.09 09.11.24 10.05.17 5
외국인보유잔액중채권만기별비중 50 45 2009 년 12 월 31 일 2010 년 5 월 13 일 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1Y 이하 2Y 이하 3Y 이하 5Y 이하 10Y 이하 10Y 이상 2008년 5월망 55조원규모의외국인보유채권잔액은리먼사태와 CRS의급락, 외국인의디레버링징의본격화움직임과맞물리면서 2009년 4월말 35조원까지축소되기도하였다. 2010년들어외국인들은 WGBI의편입기대감과안전자산선호의움직임이본격화됨에따라단기물비중축소와 5년이상의중장기채권매수세가증가하면서포트폴리오비중의변화양상을보이고있다. 맺음말 : Yield Curve 와금리전망 19일아시아개발은행 (ADB) 는 '2010년경제전망 ' 보고서에서한국경제성장률이강력한경기회복세에힘입어올해 5.2% 에달한뒤내년에는 4.6% 의성장세를이어갈것으로분석했다. ADB는한국경제에대한총평에서 작년최악의경제침체를벗어나놀라운성장을보인바있으며올해는강력한민간투자와소비회복, 수출증가등으로 5.2% 의강한반등세를나타낼것 " 이라고밝혔다. 양호한경기펀더멘탈과재정건전성등은원화및원화표시국채에대한상대적메리트를상당기간지속보장할것으로보인다. 외국인의포트폴리오조정관점은 1차로주식비중의축소로접근하는것이가장일반적이고여기에대표적인안전자산인국채비중의확대를초래하게된다. 5월이후외국인주식순매도는 4.2조원을상회하는반면, 채권시장에서는 3조원이상순매수에임하고있다. 외국인주식매도우위로인한대미환율급등은스왑포인트및 CRS 하락으로이어진다. 이는국채매수와 IRS Receive 수요를촉발시켜채권시장강세를견인한다. 따라서, 최근국내금융시장불안이채권시장에미치는효과는금융위기당시보다제한적, 단기적으로진행될것으로예상되며 5월이후확대된베이시스스왑스프레드등이재정거래차원에서는궁극적으로외국인의중장기국채비중확대에힘을실어줄가능성이높아보인다. 6
또한, 금융위기이후강도높게진행된커브 Steepening은국내채권시장의추가적인완충요인으로자리잡고있다. 17일현재 1-5y 장단기스프레드가 174bp에달하고커버쳐와슬로프간격차는 09년 6월이후최대인 1.44% 로금리인상국면에서도장기금리의절대메리트와상방경직성을지원할것으로예상되는상황이다. 즉, 금통위를계기로출구전략우려가높아지고는있지만정책금리민감도가상대적으로낮은중장기금리상승은제한되는 Bearish Flattening의초석이견고한상태다. 3 분기중 1 회성금리인상전망정도가가장비우호적인컨센서스인가운데이를반영하여 KTB1y 금리를 2.65%~3.25% 로, 커버쳐와슬로프는평균적으로각각 0.3 과 1.5 로전망할때국고 3 년과국 고 5 년금리예상레인지는각각 [3.40% ~ 4.00%] 와 [4.15% ~ 4.75%] 로예상된다. 7