217. 9. 26 Company Update 넷마블게임즈 (25127) 글로벌시장확대와신작모멘텀유효 리니지 2 레볼루션의국내및동남아매출이감소세를보이나, 북미, 중국등추가적인시장확대로매출성장이가능할전망 4 분기부터테라, 블소등 IP 기반대작출시예정. 국내최고수준의개발역량과풍부한신작파이프라인은밸류에이션프리미엄요소 BUY 투자의견과목표주가 17 만원으로커버리지개시 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com 2 22 788 AT A GLANCE 목표주가 17, 원 (12.2%) 현재주가 시가총액 151,5 원 12.9 조원 Shares (float) 85,18,412 주 (28.%) 52 주최저 / 최고 127,5 원 /162, 원 6 일 - 평균거래대금 365.9 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 넷마블게임즈 (%) 4.8 n/a n/a Kospi 지수대비 (%pts) 3.8 n/a n/a KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY Not Rated n/a 목표주가 17, n/a n/a 217E EPS 6,133 5,449 12.6% 218E EPS 8,46 8,659-2.3% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 14 Target price 169,571 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 흔들리는국내레볼루션 : 리니지 2 레볼루션은일본에서여전히매출순위 2~5 위를유지하며 2 억원수준의일매출을발생시키는것으로추정됨. 그러나출시가빨랐던국내시장에서는넥슨의대형 MMO 액스출시로 ios 와구글플레이매출순위가 3 위로하락. 레볼루션의국내매출순위는. 4 분기국내시장에검은사막과블소등대형모바일게임출시가예정되어있어이들게임과도치열한순위다툼이예상됨. 레볼루션글로벌시장확대 : 레볼루션은이후북미 / 유럽및중국진출을계획중. MMO 불모지일본에서의흥행은레볼루션의게임성을증명하며기타지역에서도흥행가능성을높임. 당사는북미 / 유럽에서 1 억원, 중국에서 3 억원의일매출을추정. 신규지역확장으로기존출시지역의매출감소를상당부분만회할수있을전망. 테라, 블소등 IP 기반대작출시모멘텀 : 4 분기부터테라와블소, 세븐나이츠등대작 IP 기반신규모바일 MMORPG 출시가예정되어있음. 내년에도스톤에이지, 킹오브파이터, 요괴워치등글로벌시장에서인기높은 IP 기반신작라인업이갖춰져있음. 그동안보여준넷마블게임즈의우수한개발력과퍼블리싱역량, 그리고탄탄한신작파이프라인은회사의밸류에이션프리미엄요소. 글로벌과신작모멘텀 : 넷마블게임즈에대해 BUY 투자의견과목표주가 17 만원 (12 개월 forward EPS 에목표 P/E 23.9 배적용 ) 을제시하며커버리지를개시함. 넷마블게임즈는리니지 2 레볼루션의해외시장확장과 4 분기신규모바일대작출시모멘텀이여전히남아있고, 경쟁사대비다수의신작출시열량을갖췄다는점에서일정부분밸류에이션프리미엄은유효하다고판단됨. 그러나이미주가에프리미엄이반영되어추가적인업사이드를위해서는예상을상회하는신작의흥행이필요. SUMMARY FINANCIAL DATA 216 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 1,5 2,586 3,55 3,649 순이익 ( 십억원 ) 29 54 785 756 EPS (adj) ( 원 ) 2,719 6,133 8,46 8,187 EPS (adj) growth (%) 32.7 125.5 37.9 (3.2) EBITDA margin (%) 21.7 25.9 3.8 28.9 ROE (%) 15.3 17.9 14.8 12.4 P/E (adj) ( 배 ) 55.7 24.7 17.9 18.5 P/B ( 배 ) 8.4 2.9 2.5 2.2 EV/EBITDA ( 배 ) 39.5 16. 9.6 9.9 Dividend yield (%).... 자료 : 삼성증권추정
217. 9. 26 리니지 2 레볼루션 : 국내일매출추이 리니지 2 레볼루션 : 일본매출순위안정적으로유지 ( 백만달러 ) 14 12 1 8 6 4 리니지 M 출시 2 12월 14일 2월 14일 4월 14일 6월 14일 8월 14일 자료 : 각사, 삼성증권추정 자료 : 앱애니, 삼성증권정리 리니지2 레볼루션 : 해외일매출추이 ( 백만달러 ) 4.5 일본출시동남아출시 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 17년 6월 17년 7월 17년 8월 17년 9월 자료 : 각사, 삼성증권추정 리니지2 레볼루션매출추정 ( 십억원 ) 5 4 3 2 1 4Q16 2Q17 4Q17E 2Q18E 4Q18E 국내중국글로벌자료 : 넷마블게임즈, 삼성증권추정 리니지 2 레볼루션아시아 6 개국매출순위추이 (ios) 마카오홍콩싱가폴대만태국필리핀 참고 : 해외진출 11 개국중매출순위 1 위달성한적있는 6 개국기준자료 : 앱애니 삼성증권 2
217. 9. 26 테라 M 11 월출시예정 블소모바일연내출시예정 스크린샷 자료 : 넷마블게임즈 자료 : 넷마블게임즈 주요게임별매출추정 분기별매출및영업이익 ( 십억원 ) 1 8 6 4 2 1Q17 3Q17E 1Q18E 3Q18E 레볼루션국내레볼루션글로벌기타국내기타글로벌자료 : 넷마블게임즈, 삼성증권추정 ( 십억원 ) (%) 1, 35 8 3 25 6 2 4 15 1 2 5 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 ( 좌측 ) 영업이익 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : 넷마블게임즈, 삼성증권추정 신작라인업출시시기 게임 장르 개발사 IP 타겟국가 2H17 퍼스트본 전략RPG 미공개 신규 북미, 유럽 테라M MMORPG 블루홀 테라 한국, 북미 세븐나이츠 MMO MMORPG 넷마블넥서스 세븐나이츠 한국, 일본 블레이드앤소울 MMORPG MMORPG 체리벅스 블레이드앤소울 한국, 중국 팬텀게이트 어드벤처RPG 미공개 신규 북미, 유럽 테리아사가 RPG 넷마블블루 신규 일본 218 G.I.JOE 전략 미공개 지아이조 북미, 유럽 트렌디타운 MMOSNG 이노스파크 신규 글로벌 더킹오브파이터즈올스타 액션RPG 미공개 킹오브파이터즈 일본 스톤에이지 MMORPG MMORPG 넷마블엔투 스톤에이지 중국 요괴워치메달워즈 미정 미공개 요괴워치 일본 이카루스M MMORPG 위메이드엔터테인먼트 이카루스 한국, 중국 자료 : 넷마블게임즈, 삼성증권정리 삼성증권 3
217. 9. 26 넷마블밸류에이션 ( 원 ) 12개월 forward EPS 7,154 목표 P/E ( 배 )* 23.9 적정주가 171,277 목표주가 17, 현재주가 151,5 상승여력 (%) 12.2 참고 : 217 년 9 월 22 일종가기준 ; * 글로벌게임업체 12 개월 forward P/E 평균적용 자료 : 삼성증권추정 글로벌피어밸류에이션 ( 배 ) 217E 218E 12M forward NCsoft 18.1 14.5 16.3 Activision Blizzard 29.9 25.3 27.6 EA 26.7 22.9 24.8 NetEase 16.6 14.2 15.4 Nintendo Co 47.6 23.6 35.6 Average 27.8 2.1 23.9 참고 : 217년 9월 22일종가기준자료 : 블룸버그, 삼성증권추정 분기매출추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 326.2 351.8 359. 463. 687.2 54.1 6.4 758.3 98.2 868.2 875.1 898.1 국내 168.3 148.9 158.8 267.7 476.6 261. 173.5 184.1 229.2 232.5 231.2 237.6 리니지2 레볼루션... 12.2 384. 165.6 81. 64.8 58.3 57.2 53.2 52.6 블소MMO....... 2.5 36. 34.2 31.8 3.9 테라모바일....... 15. 27. 25.7 23.9 23.1 기타 168.3 148.9 158.9 147.5 92.6 95.4 92.5 11.8 17.9 115.5 122.4 13.9 해외 157.9 22.9 2.3 195.3 21.6 279.1 426.8 574.2 679. 635.8 643.9 66.5 리니지2 레볼루션중국........ 94.5 78.8 7.9 67.3 리니지2 레볼루션글로벌....8.9 34. 18. 297. 288. 244.8 249.7 254.7 마블컨테스트오브챔피언.... 27. 7.2 66.7 7. 68.6 63.8 62.6 59.4 기타 157.9 22.9 2.3 194.5 182.7 174.9 18.1 27.2 227.9 248.4 26.8 279.1 영업비용 266.8 299.2 294.4 344.9 487.1 435. 458.7 534.6 617.2 61.2 61. 628.4 지급수수료 132.4 14.4 141.3 189.5 283.8 236.6 253.9 323.1 377.3 365.1 369.7 381.3 인건비 51.5 6.3 63.3 71.1 9. 86.8 84.7 82.6 85.5 88.6 91.5 94.4 광고선전비 57.8 75.4 63.6 58.8 78.4 82.4 9.1 91. 19. 14.2 15. 17.8 기타비용 25.1 23.1 26.2 25.5 34.9 29.2 3. 37.9 45.4 43.4 43.8 44.9 영업이익 59.4 52.6 64.6 118.1 2.1 15.1 141.7 223.7 291. 267. 265.2 269.7 세전이익 68. 51.2 6.2 96.1 19.9 18.2 14. 222.8 289.9 265.8 263.9 268.3 당기순이익 55. 32.1 44.5 77.6 19.9 78.1 11. 16.8 29.2 191.8 19.4 193.6 지배주주순이익 41.5 2.6 42.5 69.4 19.9 7.1 9.7 144.4 187.9 172.3 171. 173.8 수정 EPS ( 원 )* 61 298 615 1,4 1,912 888 1,12 1,735 2,249 2,67 2,54 2,9 이익률 (%) 영업이익 18.2 15. 18. 25.5 29.1 19.5 23.6 29.5 32. 3.8 3.3 3. 세전계속사업이익 2.9 14.6 16.8 2.8 27.8 2. 23.3 29.4 31.9 3.6 3.2 29.9 순이익 16.9 9.1 12.4 16.8 27.8 14.5 16.8 21.2 23. 22.1 21.8 21.6 지배주주순이익률 12.7 5.8 11.8 15. 27.8 13. 15.1 19. 2.7 19.8 19.5 19.4 참고 : K-IFRS 연결기준 ; 17년 3월부터카밤캐나다스튜디오연결기준편입가정자료 : 넷마블게임즈, 삼성증권추정 삼성증권 4
217. 9. 26 수익추정변경 ( 십억원 ) 217E 218E 219E 변경전 변경후 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 매출액 2,646.7 2,586. (2.3) 3,63.7 3,549.6 (1.5) 3,75. 3,649.1 (1.5) 국내 1,12. 1,95.2 (2.2) 984.5 93.4 (5.5) 1,.2 944.3 (5.6) 리니지2 레볼루션 711.6 695.4 (2.3) 245.8 221.2 (1.) 197.7 177.9 (1.) 블소MMO 5. 2.5 (5.) 132.9 132.9. 14.3 14.3. 테라모바일 9. 15. 66.7 99.6 99.6. 78.2 78.2. 기타 394.4 382.3 (3.) 56.2 476.7 (5.8) 62. 583.9 (5.8) 해외 1,526.7 1,49.7 (2.4) 2,619.2 2,619.2 (.) 2,74.8 2,74.8 (.) 리니지2 레볼루션중국.. n/a 311.5 311.5. 226.1 226.1. 리니지2 레볼루션글로벌 547.9 511.9 (6.6) 1,37.2 1,37.2. 956.6 956.6. 마블컨테스트오브챔피언 234. 234.. 254.5 254.5. 216.5 216.5. 기타 744.9 744.9 (.) 1,16.1 1,16.1 (.) 1,35.6 1,35.6 (.) 영업비용 1,944.9 1,915.3 (1.5) 2,483.9 2,456.7 (1.1) 2,622.8 2,594.9 (1.1) 지급수수료 1,18.3 1,97.4 (1.) 1,517. 1,493.3 (1.6) 1,593.2 1,568.3 (1.6) 인건비 341.4 344.1.8 354.3 36. 1.6 399.8 46.2 1.6 광고선전비 347.4 341.9 (1.6) 432.4 426. (1.5) 444.6 437.9 (1.5) 기타비용 147.8 132. (1.6) 18.2 177.5 (1.5) 185.2 182.5 (1.5) 영업이익 71.7 67.6 (4.4) 1,119.8 1,92.9 (2.4) 1,82.1 1,54.2 (2.6) 세전이익 78.3 661.9 (6.5) 1,15.1 1,87.9 (5.4) 1,115.7 1,47.3 (6.1) 당기순이익 511. 53.8 3.9 83.5 785. (5.5) 85.6 755.7 (6.2) 지배주주순이익 456.7 496.1 8.6 746.5 75. (5.6) 724.2 678.7 (6.3) 수정 EPS ( 원 )* 5,449 6,133 12.6 8,659 8,46 (2.3) 8,367 8,187 (2.2) 이익률 (%) 영업이익 26.5 25.9 31.1 3.8 29.2 28.9 세전이익 26.8 25.6 31.9 3.6 3.1 28.7 당기순이익 19.3 2.5 23. 22.1 21.7 2.7 지배주주순이익 17.3 19.2 2.7 19.9 19.5 18.6 참고 : * 일회성요인제외, 완전희석화됨 ; K-IFRS 연결기준자료 : 게임빌, 삼성증권추정 삼성증권 5
217. 9. 26 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 1,73 1,5 2,586 3,55 3,649 매출원가 588 751 매출총이익 484 749 2,586 3,55 3,649 ( 매출총이익률, %) 45.2 49.9 1. 1. 1. 판매및일반관리비 259 454 1,915 2,457 2,595 영업이익 225 295 671 1,93 1,54 ( 영업이익률, %) 21. 19.6 25.9 3.8 28.9 영업외손익 4 (19) (9) (5) (7) 금융수익 2 2 13 12 14 금융비용 7 19 3 2 1 지분법손익 (2) (3) 기타 (8) (16) (19) (16) (19) 세전이익 229 276 662 1,88 1,47 법인세 6 66 131 33 292 ( 법인세율, %) 26.3 24.1 19.8 27.8 27.8 계속사업이익 169 29 34 785 756 중단사업이익 순이익 169 29 54 785 756 ( 순이익률, %) 15.7 13.9 2.9 22.1 2.7 지배주주순이익 121 174 55 75 679 비지배주주순이익 48 35 35 8 77 EBITDA 248 325 671 1,93 1,54 (EBITDA 이익률, %) 23.1 21.7 25.9 3.8 28.9 EPS ( 지배주주 ) 2,49 2,719 6,358 8,292 7,982 EPS ( 연결기준 ) 2,867 3,271 6,794 9,233 8,888 수정 EPS ( 원 )* 2,49 2,719 6,133 8,46 8,187 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 498 721 3,19 3,458 3,584 현금및현금등가물 216 273 1,743 1,177 453 매출채권 124 244 31 357 369 재고자산 2 3 4 4 기타 157 23 971 1,92 2,757 비유동자산 961 1,236 2,537 2,99 3,649 투자자산 443 544 986 1,439 2,98 유형자산 26 123 135 135 135 무형자산 448 54 1,34 1,34 1,34 기타 45 29 76 76 76 자산총계 1,458 1,957 5,556 6,448 7,233 유동부채 245 421 561 663 686 매입채무 68 19 133 158 163 단기차입금 29 15 5 5 5 기타유동부채 147 27 423 5 518 비유동부채 33 226 43 434 44 사채및장기차입금 기타비유동부채 33 226 43 434 44 부채총계 278 647 99 1,97 1,126 지배주주지분 1,59 1,216 4,421 5,126 5,84 자본금 1 7 9 9 9 자본잉여금 929 1,2 3,842 3,842 3,842 이익잉여금 121 294 729 1,434 2,113 기타 7 (285) (158) (158) (158) 비지배주주지분 122 94 145 225 32 자본총계 1,181 1,31 4,566 5,351 6,17 순부채 (289) (11) (2,299) (2,65) (2,757) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 224 197 36 798 757 당기순이익 169 29 54 785 756 현금유출입이없는비용및수익 97 13 98 296 283 유형자산감가상각비 7 8 무형자산상각비 15 22 기타 74 99 98 296 283 영업활동자산부채변동 (8) (82) 46 2 1 투자활동에서의현금흐름 (478) (27) (435) (1,374) (1,482) 유형자산증감 (18) (89) 장단기금융자산의증감 (382) (134) (1,159) (1,378) (1,486) 기타 (78) 16 724 4 4 재무활동에서의현금흐름 37 63 17 1 1 차입금의증가 ( 감소 ) 16 264 1 11 2 자본금의증가 ( 감소 ) 38 276 2,643 배당금 (3) (4) 기타 (24) (473) (2,627) (2) (1) 현금증감 117 57 1,743 (566) (724) 기초현금 99 216 1,743 1,177 기말현금 216 273 1,743 1,177 453 Gross cash flow 265 339 638 1,81 1,39 Free cash flow 26 17 36 798 757 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 넷마블게임즈, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 215 216 217E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 196.1 39.8 72.4 37.3 2.8 영업이익 153.8 3.8 127.6 63. (3.5) 순이익 299.9 24.1 158.1 45.4 (3.7) 수정 EPS** 282.6 32.7 125.5 37.9 (3.2) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 2,49 2,719 6,358 8,292 7,982 EPS ( 연결기준 ) 2,867 3,271 6,794 9,233 8,888 수정 EPS** 2,49 2,719 6,133 8,46 8,187 BPS 17,786 17,946 52,14 6,39 68,294 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** 73.9 55.7 24.7 17.9 18.5 P/B*** 8.5 8.4 2.9 2.5 2.2 EV/EBITDA 51.3 39.5 16. 9.6 9.9 비율 ROE (%) 14.8 15.3 17.9 14.8 12.4 ROA (%) 15.2 12.3 14.4 13.1 11. ROIC (%) 43.2 4.8 51.9 56.6 55.3 배당성향 (%)..... 배당수익률 ( 보통주, %)..... 순부채비율 (%) (24.4) (8.4) (5.3) (49.5) (45.1) 이자보상배율 ( 배 ) 178.6 149.2 29.5 78.5 78.5 삼성증권 6
217. 9. 26 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 9 월 25 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 9 월 25 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 15년 9월 16년 3월 16년 9월 17년 3월 17년 9월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 217/9/25 투자의견 BUY TP ( 원 ) 17, 괴리율 ( 평균 ) 괴리율 ( 최대or최소 ) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 217 년 6 월 3 일기준 매수 (81.5%) 중립 (18.5%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 7