환율전망 (2016 년 12 월 ) 2016-11-30 신한은행 원 / 달러 强달러압력유효하나, 상승압력완화전망 상승요인 美 FOMC(12/13~14) 기대감 : 기준금리인상및경제전망변화 트럼프정부의확장적재정계획에따른美경제낙관론 하락요인 伊개헌국민투표 (12/4) : 정치적후폭풍우려로, 엔화약세진정시원달러조정가능 단기환율급등에따른시장의차익실현및원화저평가인식부각가능성 12월전망美대통령당선자인트럼프의확장적재정계획에따른美경제낙관론으로强달러가심화되었으나, 이탈리아국민투표로엔화약세가조정양상보일경우원달러도조정가능. 美금리인상 (FOMC) 기대감이시장에先반영된점도상단을제한할듯. 상승압력완화전망 12 월예상레인지 : 1,140 ~ 1,190 엔 / 달러 글로벌달러강세완화와함께엔화약세도진정될듯 ( 환율상승압력완화 ) 상승요인 美 FOMC(12/13~14) 기대감 : 기준금리인상및경제전망변화 트럼프정부의확장적재정계획에따른美경제낙관론 하락요인 美채권금리의단기간급등 ( 장기물중심, 美日금리차확대 ) 에따른속도조절가능성 伊개헌국민투표 (12/4) : 부결시, 伊조기총선논의가능성으로투자심리악화가능 12월전망이탈리아개헌국민투표부결리스크있으며, 최근엔 / 달러급등에따른차익실현의계기가될수있음. 또한, 최근엔화약세의주요동력이었던美채권금리급등 ( 장기물중심 ) 역시진정되며달러강세제한할듯 12 월예상레인지 : 109 ~ 114
원 / 엔 엔화약세진정되며소폭상승예상 상승요인 이탈리아국민투표변수, 단기간급격했던엔화약세의속도조절가능성 하락요인 낙관적美경제전망과美금리상승압력에따른엔화의상대적약세 12월전망트럼프당선이후의낙관적美경제전망과美채권금리급등에동반된엔화약세움직임이점차진정될것으로예상. 연말예상되는조정국면도엔화약세에우호적이지않을듯주로 1,030~1,070원범위에형성될것으로예상 12 월예상레인지 : 1,000 ~ 1,092 ( 단순재정환율 ) 달러 / 유로 이벤트리스크있으나 ( 이탈리아국민투표 ), 유로화하단공고해질듯 상승요인 단기간美채권금리급등 ( 장기물중심 ) 에따른속도조절가능성 유로화약세투기물량증대에따른연말차익실현성매수세유입가능성 하락요인 이탈리아개헌국민투표 (12/4) : 부결시, 伊조기총선논의및反통합세력부상가능성 ECB 회의 (12/8) : 양적완화기한 (2017.3월까지) 연장가능성 12월전망이탈리아개헌국민투표부결리스크있으나, 伊조기총선논의등사후전개에따른시장반응은제한적일듯. ECB의 QE 연장여부도관심이나예상된이벤트라는점에서유로화추가하락도제한될듯. 美 FOMC 경제전망도시장기대를충족시킬만큼낙관적이지는않을듯 12 월예상레인지 : 1.05 ~ 1.10 < 12 월환율전망 > 구분원 / 달러엔 / 달러원 / 엔 (100 엔 ) 달러 / 유로 12 월전망 1,140 ~ 1,190 109 ~ 114 1,000 ~ 1,092 1.05 ~ 1.10
< 이슈별쟁점정리 > 외환시장동향과전망 11월동향 : 10월초본격화된글로벌달러강세는 11월美대선에서트럼프당선을계기로심화되었다. 미국에서는장기물금리의가파른상승과함께채권시장에서주식시장으로자본이대거이동하였으나, 신흥국시장에서는자본시장전반에서자본이유출되는흐름이었다. 이러한흐름에서상승한원달러환율은 1,180원대후반까지고점을높였다 (11/21 장중고점 1,187원 ). 트럼프당선이후강화된글로벌달러강세흐름을엔달러환율이주도하는양상이었는데엔달러상승세도 11/25를정점으로주춤해지면서월말에는달러강세압력이완화되었다 ( 상승폭일부반납 ). < 원달러환율 vs 원엔 (100) 환율추이 > < 美국채 (10Y) 금리 vs 주가 (S&P500) 추이 > 1200 JPY/KRW(100, 좌 ) USD/KRW( 우 ) 1250 미주가 (S&P 500, 우 ) 1100 1200 1150 1000 1100 900 1050 2015 년 11 월 2016 년 3 월 2016 년 7 월 2016 년 11 월 美국채금리 (10y, 좌 ) 자료 : 톰슨로이터 Trump trade : 美트럼프당선이후금융시장의반응은 trump trade로회자되는데美주가및금리상승, 달러강세로요약된다. 이는트럼프당선자의감세및대규모인프라투자계획 (1조달러 ), 보호무역강화전망에기반한다. 트럼프당선자의확장적재정정책은인플레를자극하여미국의성장모멘텀을다시강화하고결국연준의통화정책정상화를촉진할수있다는전망이다. 시장반응의해석 : 금융위기이후선진국경제정책의트렌드는재정정책을긴축적으로운용한반면, 완화적통화정책에과도하게의존해왔다. 그러나금융자산가격상승만부추겼을뿐, 실물경제의개선은기대에미치지못했다. 이러한여건에서확장적재정정책이정체된세계경제에돌파구가될수있다는데에국가수반들이공감은하면서도선언에그치는모습이었다 ( 올해 G7, G20 회의등 ). 이러한상황에서, 트럼프당선인이내세운정책방향은적극적재정지출로유효수요를창출하는데초점을맞추고있어금융시장의전향적인반응을이끌어내었고달러강세로귀결되는양상이다.
보호무역흐름강화 : 대외적부문에서트럼프정책의골자는미국우선주의, 보호무역주의이다. 대선후보로서주장하던강력한보호무역조치 ( 중국에 45% 관세부과, 멕시코 35% 관세부과등 ) 의실현가능성은높지않다고보지만비관세장벽등다른형태로강화될수있다. 보호무역조치는이미금융위기이후부터증가하는추세인데트럼프시대의미국은이러한보호무역흐름을더욱강화시킬전망이다. 그리고, 이는정체된글로벌교역량을위축시켜수출의존도가높은한국경제에는더욱부정적효과가예상된다. 이는상대적인원화약세와달러강세요인이다. < World trade and GDP growth > < Trade restrictions rising in G20 countries > 자료 : OECD 달러화강세에대한미국의대응가능성 : 중국, 멕시코에대한압박과제조업의부활을내세워, 쇠락한공업지대의백인들에게압도적지지를받은트럼프는美다국적기업의해외공장을미국본토로유인하려는계획인데이역시실현가능성은높지않다. 저렴한인건비를찾아해외로진출한생산공정이미국으로유턴하는것은그로인한채산성악화를고려했을때사실상불가능하다. 그대신제조업종지원을위한대안으로, 수출의환율탄력성 ( 통화약세시수출증가 ) 을감안하여달러화약세를유도하는것은미국의위상을고려할때상대적으로용이하다. 트럼프당선으로레이거노믹스가많이회자되는데, 레이건대통령집권기간중에진행된달러화의초강세는결국 1985년 9월의플라자합의 ( 엔화강세, 독일마르크화강세, 달러약세를유도 ) 로귀결되었다는점도상기할필요가있다. 12월주요이벤트와원달러전망 : - 월초 (12/4) 에는이탈리아개헌국민투표가예정되어있는데최종여론조사결과에따르면개헌안에반대하는의견이우세하다. 문제는개헌안이국민들에게신임을받지못한결과가나올경우이탈리아렌치총리가사임할가능성이높다는것이다. 이경우조기총선을치를수있고현재
제1야당인오성운동당을중심으로연정이구성될가능성이높은데오성운동은유로화체제의탈퇴를주장해왔으므로시장은향후전개과정에촉각을곤두세울것이다. 내년에네덜란드, 프랑스, 독일에서줄줄이선거가예정되어있는데, 포퓰리즘의득세속에이탈리아국민투표가反세계화, 反통합흐름을강화시킬수있는중대한이벤트이다. - 伊국민투표이후예정된 ECB 회의 (12/8) 는 2017년 3월종료예정인양적완화를연장할것이라는기대가높다. - 이후, 12/13~14에는美 FOMC 회의가예정되어있는데기준금리인상을시장이기정사실화하고있는만큼, 기준금리인상자체보다는연준이발표하는경제전망 ( 향후기준금리전망포함 ) 의변화가보다큰관심을받을전망이다. 이러한이벤트들로최근의달러강세흐름이강화되기보다는연말조정국면으로진행될가능성이높아보인다. 이탈리아개헌국민투표부결이유로화탈퇴를보장하지는않는다는점 (21일伊여론조사결과는유로존탈퇴지지자가전체의 15% 에불과 vs 잔류지지는 67%. 동여론조사결과는개헌안에대한찬반을조사한것이아님 ), 美 FOMC 금리인상은시장에先반영된데다정부와독립적인연준위원들의경제전망에큰변화가생길가능성도크지않다는점, 트럼프당선이후시장움직임이과잉양상이었다는판단에근거한다. < 2017 년외환시장전망 > 구분 2017. 1Q(E) 2017. 2Q(E) 2017. 3Q(E) 2017. 4Q(E) 원 / 달러 1,178 1,175 1,165 1,160 엔 / 달러 109 108 107 105 달러 / 유로 1.07 1.08 1.09 1.10 위안 / 달러 6.86 6.85 6.83 6.80 원 / 엔 (100엔) 1,081 1,088 1,089 1,105 원 / 유로 1,260 1,269 1,270 1,276 원 / 위안 172 172 171 171 주 ( 註 ) : 각전망치는분기평균임. 원 / 달러전망은 11월 24일수정 주 : 이자료는단지참고용으로서특정거래를제안하거나유인할목적으로제공되는것은아니므로 이자료를보시는분은스스로시장상황을판단하거나특정거래실행여부를결정하셔야합니다.