삼성 SDI(64) 전기차배터리중국진입장벽완화가능성기대 중국전기차배터리모범기업목록포함될듯현지언론에따르면지난 23일에중국자동차공업협회가발표한제1차차량동력축전지 수소연료전지산업 White List ( 모범기업 ) 에동사를포함한국내 3사 ( 삼성SDI, LG화학, SK이노베이션 ) 가선정된것으로알려졌다. 중국정부가발표한 White List 는전기차배터리와수소연료전지업계에서기술력을갖춘업체를선정하여추천하는목록이다. 동사를포함한국내업체들은 216년말부터중국공업정보화부가발표하는전기차보조금명단에서배제되어오면서수주확보에어려움을겪어왔다. 이번 White List 에포함되었다고하여바로보조금지급대상이되는것은아니지만지금까지중국내사업확장이사실상불가능했던동사는중장기적으로진입장벽이점차완화될가능성이높아졌다고판단되는바향후신규수주확보에도긍정적일수있다. 2분기가파른실적개선세예상동사 2Q18 실적은매출액 2.2조원 (YoY: +53%, QoQ: +16%), 영업이익 1,19 억원 (YoY: +276%, QoQ: +65%) 을기록할것으로추정되며하반기에도견조한실적을이어갈것으로전망된다. 특히중대형전지부문의견조한매출성장과계절적성수기진입에따른전자재료부문정상화가실적개선의견인차역할을할것으로전망된다. 2분기중대형배터리부문실적은자동차용배터리공급증가와함께전력, 산업용 ESS 출하가집중되면서매출은전분기대비약 43% 증가한 7,77 억원을기록할것으로예상되며영업적자규모도전분기대비약 43억원가량축소될것으로보인다. 또한전자재료부문은반도체업황호조세와디스플레이업체들의가동률상승에힘입어전분기대비수익성개선이기대된다. 218/5/24 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 25,원 종가 (218/5/23) 24,5원 Stock Indicator 자본금 357십억원 발행주식수 7,38만주 시가총액 14,26 십억원 외국인지분율 4.1% 배당금 (217) 1,원 EPS(218E) 9,858원 BPS(218E) 167,522 원 ROE(218E) 6.% 52주주가 147,5~232,5 원 6일평균거래량 345,382 주 6일평균거래대금 66.9십억원 Price Trend 'S 258. 삼성SDI (217/5/23~218/5/23) 238. 218. 198. 178. 158. 138. 118. May Jul Sep Nov Jan Mar May 1.42 1.37 1.32 1.27 1.22 1.17 1.12 1.7 1.2.97.92 Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 매수투자의견및목표주가유지동사에대한매수투자의견과목표주가를유지한다. 향후전기차시장은각국의정부규제와완성차업체들의공격적인목표달성계획을바탕으로가파르게성장하면서 225년에는전체자동차시장의약 2% 수준을차지할것으로전망된다. 따라서향후동사의중대형전지매출도증가세가지속될것으로예상되어중장기적인성장동력을확보하였다는판단이다. 또한상반기에부진했던삼성디스플레이실적도하반기부터뚜렷한개선세를나타내면서동사주가에긍정적영향을미칠전망이다.
< 그림 1> 중국자동차공업협회가발표한제 1 차차량동력축전지 ( 자동차용배터리 ) 산업 White List ( 모범기업 ) 자료 : 중국자동차공업협회, 하이투자증권 HI Research 2
< 표 1> 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 매출액 1,35 1,454 1,78 1,854 1,99 2,219 2,198 2,246 5,21 6,322 8,572 전지사업부 823 988 1,169 1,319 1,419 1,79 1,662 1,79 3,428 4,3 6,55 소형2차전지 54 672 787 818 878 933 951 93 2,515 2,818 3,742 자동차전지 21 264 29 292 293 355 387 394 736 1,56 1,43 ESS 73 52 92 28 248 421 324 385 177 426 1,378 전자재료사업부 481 466 539 536 49 59 536 537 1,771 2,2 2,72 YoY 1% 1% 32% 42% 46% 53% 29% 21% 5% 22% 36% QoQ % 11% 17% 9% 3% 16% -1% 2% - - - 영업이익 -67 5 6 119 72 119 12 121-926 117 431 전지사업부 -115-5 -6 32 23 59 55 58-468 -139 195 소형2차전지 -24 24 61 74 86 78 87 84-135 134 335 자동차전지 -85-78 -76-63 -88-7 -66-65 -298-33 -29 ESS -5 4 9 21 25 51 35 4-36 3 15 전자재료사업부 48 55 66 66 49 6 64 63 174 235 236 YoY 적자지속 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 276% 99% 2% 적자지속 흑자전환 269% QoQ 적자지속 흑자전환 11% 97% -39% 65% 1% 1% - - - 영업이익률 -5% % 4% 6% 4% 5% 5% 5% -18% 2% 5% 전지사업부 -14% -5% -1% 2% 2% 3% 3% 3% -14% -3% 3% 소형2차전지 -4% 4% 8% 9% 1% 8% 9% 9% -5% 5% 9% 자동차전지 -41% -3% -26% -22% -3% -2% -17% -17% -41% -29% -2% ESS -7% 8% 1% 1% 1% 12% 11% 1% -2% 7% 11% 전자재료사업부 1% 12% 12% 12% 1% 12% 12% 12% 1% 12% 11% 지분법관련손익 169 225 114 187 49 15 19 172 245 695 345 당기순이익 82 187 135 24 16 19 181 228 211 643 679 당기순이익률 6% 13% 8% 13% 8% 5% 8% 1% 4% 1% 8% YoY 흑자전환 -8% 흑자전환 317% 96% -41% 34% -5% 722% 25% 6% QoQ 96% 129% -28% 78% -33% -32% 66% 26% - - - 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 HI Research 3
< 그림 2> 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 < 그림 3> 삼성 SDI 사업부문분기별영업이익추이및전망 2,5 소형2차전지 ESS 영업이익률 자동차전지전자재료 8% 25 소형 2 차전지자동차전지 ESS 전자재료 2, 1,5 1, 6% 4% 2% % 2 15 1 5 5-2% -4% -5-1 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F -6% -15 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F < 그림 4> 삼성 SDI 중대형전지분기별실적추이및전망 < 그림 5> 삼성 SDI 중대형전지분기별영업이익추이및전망 9 8 7 6 5 4 3 자동차전지 ESS 전지 중대형전지영업이익률 % -2% -4% -6% -8% 6 4 2-2 -4-6 자동차전지영업이익 ESS 전지영업이익 전제충대형전지영업이익 2 1-1% -8-1 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F -12% -12 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F < 그림 6> 삼성 SDI 중대형전지연간실적추이및전망 < 그림 7> 삼성 SDI 중대형전지연간영업이익추이및전망 3, 자동차전지 ESS 전지 중대형전지영업이익률 % 2 15 자동차전지영업이익 ESS 전지영업이익전제충대형전지영업이익 2,5 2, 1,5 1, -1% -2% -3% -4% -5% 1 5-5 -1-15 -2 5-6% -25-3 214 215 216F 217 218F -7% -35 214 215 216F 217 218F HI Research 4
< 그림 8> 삼성 SDI 소형 2 차전지분기별실적추이및전망 < 그림 9> 삼성 SDI 소형 2 차전지출하량비중추이및전망 Polymer 원형 각형 영업이익률 1, 15% 9 8 1% 7 5% 6 5 % 4 3-5% 2-1% 1-15% 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1% 8% 6% 4% 2% % Polymer 원형 각형 22% 18% 21% 23% 2% 2% 16% 13% 12% 11% 1% 1% 63% 64% 6% 55% 65% 63% 64% 64% 68% 68% 67% 65% 15% 18% 2% 22% 15% 17% 19% 23% 21% 21% 23% 24% 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F < 그림 1> 삼성 SDI 12 개월 Forward P/E Chart ( 원 ) 3, 25, 2, 8.x 12.x 16.x 2.x 24.x ( 억원 ) 1,5 1, 5 15, 1, -5 5, 영업이익 ( 우 ) 2.1 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1-1, -1,5 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 < 그림 11> 삼성 SDI 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 3, 25, 2, 15,.5x.7x.9x 1.1x 1.3x 25% 2% 15% 1% 5% 1, 5, ROE ( 우 ) 2.1 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1 % -5% -1% -15% 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 HI Research 5
< 표 2> 삼성 SDI Valuation table 및목표주가산출 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 비고 EPS ( 원 ) 7,548 6,785 31,192 2,768-1,426 765 3,117 9,338 9,858 BPS ( 원 ) 128,267 129,687 156,291 156,394 164,621 156,459 152,341 159,945 167,522 고점 P/B ( 배 ) 1.5 1.5 1.1 1.3 1.1.9.8 1.5 1.3 최근 5년간평균 : 1.13 평균 P/B ( 배 ) 1.2 1.2.9 1..9.7.7 1. 1.1 최근 5년간평균 :.9 저점 P/B ( 배 ) 1..8.8.8.6.5.6.7 1. 최근 5년간평균 :.68 고점 P/E ( 배 ) 22.9 27. 5.3 71.7-72.6 189.5 39.8 24.9 22.9 최근 3년간평균 : 29.2 평균 P/E ( 배 ) 19.3 2.9 4.7 55.6-12.7 15.8 33.2 17.9 19.7 최근 3년간평균 : 23.6 저점 P/E ( 배 ) 15.6 13.4 4.1 44.3-121.3 1.4 28. 11.3 17.2 최근 3년간평균 : 18.9 ROE 6.5% 5.3% 21.8% 1.8% -.9%.5% 2.% 6.% 6.% Target P/B ( 배 ) 1.5 적용 BPS ( 원 ) = 18 년 167,522 전기차시장본격성장진입감안, 17 년고점 P/B 배수적용 적정주가 ( 원 ) 251,284 목표주가 ( 원 ) 25, 전일종가 ( 원 ) 24,5 상승여력 22% 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 HI Research 6
전기차및중대형배터리시장전망 < 그림 12> 전세계전기차시장규모전망 ( 수량기준 ) ( 대 ) 25, HEV PHEV BEV e-bus e-truck 3rd Drive 2, 15, 1, 1st Drive - Distance: Over 3km - Incentive $ Regulation 2nd Drive - Cost: $15/kWh Battery cost $3k Car - Cost: $1/kWh - Distance: Over 5km $ 2k Car 5, 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F < 그림 13> 전세계전기차용배터리시장규모전망 ( 용량기준 ) (GWh) 9 HEV PHEV BEV 8 7 6 5 19.8 X 4 3 2 5.2 X 1 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F < 그림 14> 전세계전기차용배터리시장규모전망 ( 금액기준 ) ($ bil.) 14 IT ESS xev 12 1 8 7.2 X 6 4 2.6 X 2 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F HI Research 7
< 그림 15> 전세계자동차시장규모와 EV 침투율전망 < 그림 16> 전세계배터리 / 자동차용배터리시장규모성장전망 ( 대 ) 12, 전세계자동차시장규모 PHEV+EV 침투율 19% 2% 14% 자동차용배터리시장규모 YoY 증감률 전세계배터리시장규모 YoY 증감률 1, 8, 6, 4, 2, 16% 18% 14% 16% 14% 11% 12% 9% 1% 6% 8% 4% 6% 2% 4% % % % % 1% 1% 2% 2% % 211 213 215 217 219F 221F 223F 225F 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 112% 89% 84% 115% 61% 38% 74% 73% 69% 41% 54% 29% 22% 2% 212 214 216 218F 22F 222F 224F < 그림 17> 전기차배터리수급전망 ( 중국제외 ) 15% 1% 5% % -5% -1% EV 배터리수급전망 ( 중국제외 ) 22년경공급부족전망수요공급 EV 배터리수급전망 215 216 217 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F (GWh) 1, 9 8 7 6 5 4 3 2 1 < 그림 18> 중국전기차배터리수급전망 3% 25% 중국 EV 배터리수급전망 당분간공급과잉예상수요공급 EV 배터리수급전망 (GWh) 6 5 2% 4 15% 3 1% 2 5% 1 % 215 216 217 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F HI Research 8
< 그림 19> Lithium 월별기준가격및 MoM 증감률 < 그림 2> Cobalt 월별기준가격및 MoM 증감률 (RMB/kg) 18 Lithium MoM 증감률 7% (US$/ton) 1, Cobalt 기준가격 MoM 증감률 3% 16 14 12 1 8 6 4 2 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1-1% 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1-15% 자료 : 한국자원정보, 하이투자증권 자료 : 한국자원정보, 하이투자증권 < 그림 21> Nikel 월별기준가격및 MoM 증감률 < 그림 22> 망간월별기준가격및 MoM 증감률 (US$/ton) 25, Nikel MoM 증감률 2% (US$/ton) 3, Managanese MoM 증감률 25% 2, 15, 1, 5, 15% 1% 5% % -5% -1% 2,5 2, 1,5 1, 5 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1-15% 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1-2% 자료 : 한국자원정보, 하이투자증권 자료 : 한국자원정보, 하이투자증권 HI Research 9
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 3,65 4,33 4,861 5,676 매출액 6,322 8,572 9,713 12,88 현금및현금성자산 1,29 1,57 1,61 1,645 증가율 (%) 21.5 35.6 13.3 24.5 단기금융자산 115 121 115 19 매출원가 5,152 6,911 7,76 9,556 매출채권 1,117 1,523 1,721 2,145 매출총이익 1,169 1,66 1,953 2,532 재고자산 967 1,193 1,277 1,636 판매비와관리비 1, 1,152 1,233 1,567 비유동자산 12,146 12,745 13,533 14,262 연구개발비 53 77 84 85 유형자산 2,93 3,247 3,418 3,47 기타영업수익 - - - - 무형자산 897 898 92 911 기타영업비용 - - - - 자산총계 15,751 16,778 18,394 19,937 영업이익 117 431 636 879 유동부채 2,67 2,741 2,92 3,79 증가율 (%) -112.6 268.9 47.5 38.2 매입채무 1,215 1,325 1,458 1,666 영업이익률 (%) 1.8 5. 6.5 7.3 단기차입금 879 879 879 879 이자수익 18 15 24 24 유동성장기부채 311 311 311 311 이자비용 23 52 55 73 비유동부채 1,629 2,67 2,798 3,182 지분법이익 ( 손실 ) 695 345 575 689 사채 1 4 9 1,1 기타영업외손익 13 18 6 84 장기차입금 266 466 666 866 세전계속사업이익 824 882 1,269 1,629 부채총계 4,299 4,87 5,699 6,261 법인세비용 181 23 35 47 지배주주지분 11,257 11,791 12,536 13,544 세전계속이익률 (%) 13. 1.3 13.1 13.5 자본금 357 357 357 357 당기순이익 643 679 965 1,222 자본잉여금 5,43 5,43 5,43 5,43 순이익률 (%) 1.2 7.9 9.9 1.1 이익잉여금 5,61 6,227 7,146 8,328 지배주주귀속순이익 657 694 986 1,249 기타자본항목 -345-345 -345-345 기타포괄이익 -6-94 -174-174 비지배주주지분 195 18 159 132 총포괄이익 637 585 791 1,48 자본총계 11,452 11,971 12,695 13,676 지배주주귀속총포괄이익 651 598 88 1,71 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 -25 313 83 446 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 643 679 965 1,222 EPS 9,338 9,858 14,5 17,739 유형자산감가상각비 369 383 429 448 BPS 159,945 167,522 178,111 192,433 무형자산상각비 91 69 56 41 CFPS 15,872 16,289 2,96 24,68 지분법관련손실 ( 이익 ) 695 345 575 689 DPS 1, 1, 1, 1, 투자활동현금흐름 89 934 168 415 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -957-7 -6-5 PER 21.9 2.7 14.6 11.5 무형자산의처분 ( 취득 ) 15-7 -6-5 PBR 1.3 1.2 1.1 1.1 금융상품의증감 -818-146 546 29 PCR 12.9 12.6 9.8 8.3 재무활동현금흐름 353 436 636 336 EV/EBITDA 25. 17.1 13.6 11.4 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 1 - - - ROE 6. 6. 8.1 9.6 자본의증감 -94 437 731 384 EBITDA 이익률 9.1 1.3 11.5 11.3 배당금지급 - - - - 부채비율 37.5 4.2 44.9 45.8 현금및현금성자산의증감 197-152 553 35 순부채비율 2. 7.3 8.1 1.3 기초현금및현금성자산 1,12 1,29 1,57 1,61 매출채권회전율 (x) 6.2 6.5 6. 6.3 기말현금및현금성자산 1,29 1,57 1,61 1,645 재고자산회전율 (x) 7.5 7.9 7.9 8.3 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권리서치센터 HI Research 1
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 삼성 SDI) 271, 221, 171, 121, 71, 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 217-1-25 Hold 123, 6개월 6.1% 13.8% 217-4-28 Hold 133, 6개월 19.3% 33.1% 217-7-1 Hold 182, 1년 5.6% 22.5% 217-11-1 Buy 26, 1년 -22.9% -1.6% 218-5-3 Buy 25, 1년 HI Research 11
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-3-31 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.6 % 6.4 % - HI Research 12