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신흥국채권연구 Emerging Bond Study 213. 7. 25 이머징채권약세, 투자타이밍은조금뒤로 목차 I. 이머징채권시장동향...2 II. 주요국경제동향...5 III. 주요국시장동향...12 IV. 이슈분석...24 이머징채권시장동향 : 펀더멘털취약한이머징국가일수록약세뚜렷 6 월이후이머징채권은미국통화완화종료우려등으로약세를보였다. 대부분이머징에서국채금리가상승했고그폭도선진국채권에비해더컸다. 국가별로는경기둔화, 경상및재정적자, 외채부담이클수록채권약세가뚜렷했다. 미국통화완화기조가여전히이어지고있고, 출구전략까지는시간이남아있기때문에당장이머징채권약세가더심화되지않겠지만장기적인약세추세는지속될전망이다. 주요국경제동향 : 이머징경제상황저하추세이머징국가들이처해있는경제여건이그다지좋은편은아니다. 남아공이나터키등유럽경제의존도가높은국가들의수출부진이지속되고있다. 미국금융위기이후대부분의이머징국가들의외채가크게늘어났는데, 이것역시미국의출구전략을앞두고불안요인이될수있다. 주요국시장동향 : 이머징통화가치하락세최근브라질, 인도네시아가기준금리를인상했으며나머지국가는아직통화완화기조를유지하고있다. 또대부분이머징의달러화대비통화가치가하락했으며특히브라질, 터키, 인도의환율상승폭이컸다. 같은기간중한국원화는달러화대비가치가소폭높아졌기때문에원화로환산한이머징통화가치는하락했다. 국제자본시장에서위험회피성향이강해져이머징의 CDS 프리미엄은상승세를보였고주가는하락했다. 이슈분석 : 인도경제상황과투자전략인도는취약한제조업환경, 열악한인프라, 부진한개혁개방정책으로경제성장률둔화가심화되고있다. 또한만성적경상수지적자로외국인자금이탈이본격화되면서루피화의평가절하가급격히진행되는등금융시장불안조짐도보이고있다. 외채규모는 GDP 의 21% 수준으로타이머징국가에비해낮은편이지만, 대외부채대비외환보유액규모가빠르게축소되고있고, 단기외채증가율이높은수준으로대외충격에대한대응능력이미흡한편이다. 신중한투자가요구된다. 단, 단기투자관점에서는외국인국채투자한도증액이거론되고있고, 경상수지적자의주요인인과도한금수입이금소매판매에대한직접적인규제로인해억제될수있으므로, 이러한이슈에의해채권시장이강세를보일경우단기매매에활용하는것은유효해보인다. 김기명 3276-626 kmkim@truefriend.com 전민규 3276-6229 min.jun@truefriend.com 윤항진 3276-628 hjyun@truefriend.com 권현주 3276-4542 hyunjoo.kwon@truefriend.com 이머징주요국 13Q1 경제지표 ( 단위 : % YoY, %, 원 ) 브라질 인도 인도네시아 터키 멕시코 남아공 경제성장률 1.9 4.8 6. 3..8 1.9* 민간소비 2.1 3.8 5.2 3. 2.6 2.7* 고정자산투자 3. 3.4 5.9.2 -.1 3.5* 총수출 -5.7 -.6 3.4 3.4 -.3 4.4* 총수입 7.4 3.3 -.4 3.2 1.3 4.3* 소비자물가 6.4 11.6 5.3 7.2 3.7 6.6* 통화량 (M2) 8.7 8.5 14. 13.3 8.4 5.7* 정책금리 ** 8.5 7.25 6.5 4.5 4. 5. KRW환율 ** 53.6 18.63.11 587.2 89.37 114.98 *: 13Q1 지표공시전으로, 12Q4 수치임. **: 정책금리및환율은 7 월 24 일현재기준임. 자료 : 한국투자증권

신흥국채권연구 I. 이머징채권시장동향...2 II. 주요국경제동향...5 1. 선진국경제 2. 이머징경제 III. 주요국시장동향...12 1. 국채금리 2. 기준금리 3. USD환율 4. KRW환율 5. CDS 6. 주가 IV. 이슈분석...24

Global Bond Strategy 윤항진 3276-628 hjyun@truefriend.com 이머징채권은미국통화완화종료우려등으로선진국채권보다약세 I. 이머징채권시장동향 이머징채권가격이 5월이후급격히하락하고있다. 미국의통화완화조기종료가능성이부각된것이가장큰악재다. 미국의출구전략우려는선진국과이머징의채권시장에모두악영향을미쳤고, 미국의통화완화종료가이머징국가들의통화가치하락으로연결되면서이머징채권시장에추가로충격을줬다. 6월중블룸버그의선진국채권지수 (Total Return index) 는 3.% 하락했는데, 이머징채권지수는 5% 가까이하락해, 하락폭이컸다. 7월에는선진국및이머징채권지수가각각 1.14%, 2.91%(7 월 23일기준 ) 상승해 3개월만에처음으로상승세로돌아섰다. 4월이전의강세에는미치지못하지만이머징국채의전반적인약세분위기가다소진정되는모습이 7월들어나타나고있다. 경기, 경상및재정수지, 외채에따라채권금리흐름차이 개별이머징마켓가운데경기둔화가뚜렷하거나경상수지및재정수지, 외채에대한부담이큰시장에서채권금리의상승폭이더크게나타났다. 브라질, 토빈세폐지와기준금리인상후환율및금리상승세뚜렷하게진정 브라질은 1년만기국채금리가최근 1개월동안.1%p 하락한반면 3개월동안에는 1.1%p 상승했다. 또 5년물국채는최근 1개월에 2.%p 하락했고 3개월동안에는.2%p 상승했다. 5~6월의금리및환율불안정이 7월들어비교적빠르게진정되고있는모습이다. 브라질은핫머니의급격한유입을억제하기위해헤알화환전시부과했던 Tobin세 ( 원금의 6%) 를지난 6월에폐지했다. 또환율의급격한상승에따른인플레이션압력가중을막기위해 4월이후모두 3차례에걸쳐총 125bp의기준금리를인상해왔다. 브라질은 198년대까지 1% 이상의하이퍼-인플레이션을경험했기때문에정책의최우선순위가물가안정에있고, 물가안정을달성하기위해통화정책을수시로급격히변경하는경우가많았다. Tobin 세폐지에따른포트폴리오투자유인강화, 물가안정을위한기준금리인상등으로 7월이후브라질의국채금리는상승세가뚜렷하게진정되고있다. 인도채권시장은 5~6월에상대적강세흐름, 7월들어물가압력가중으로금리급등 인도의경우 1년만기국채금리가최근 1개월동안 1.7%p, 3개월동안 1.6%p 상승했고 5년물국채는최근 1개월에.9%p, 3개월동안에는 1.%p 상승했다. 6월하순이후국채금리가가파르게상승한결과다. 인도는경기부양을위해올해 1, 3, 5월에기준금리를총 3차례.75%p 인하한바있다. 만성적인경상적자구조이며 6월인플레이션이 3개월만의최고인 4.86% 로상승했다. 루피아 / 달러환율은올해들어총 12.5% 상승했다. 물가압력축소와환율안정을위해서기준금리를인상해야함에도불구하고경기부양이라는또다른정책목표때문에기준금리를조절하지못하는상황이다. 이에따라미국출구전략우려가불거졌던 5~6월에인도의국채금리상승폭은다른이머징국채에비해상대적으로작았다. 그러나최근물가지표가인플레이션가중을시사하는것으로발표되면서물가안정을위해통화당국이기준금리를인상할지모른다는우려가확산돼국채금리가상승압력을받고있다. 인도네시아는물가안정위해기준금리인상, 환율안정과정책반영종료로금리안정 인도네시아는 1년만기국채금리가최근 1개월동안.1%p, 3개월동안 2.6%p 상승했다. 5 년물국채는최근 1개월동안.1%p 하락했고 3개월동안에는 1.5%p 상승했다. 인도네시아역시 2~3년간의경상적자와높은외채부담률로외환시장과단기금융시장의변동성이큰편이다. 그러나최근에는정책의우선순위가외환시장의안정보다물가상승압력억제에맞춰지고있다. 인도네시아는빈약한내수생산기반으로인해대부분의제조업제품을수입하고있다. 또석유및천연가스생산국가임에도불구하고정유시설부재와국제원자재가격하향안정으로이부분에서역마진이발생해무역적자가확대됐다. 이에따라인도네시아정부는 6~7월에 2차례에걸쳐총 75bp 의기준금리를인상했다. 7월들어서기준금리인상반영이일단락되면서국채금리및루피아 / 달러환율의상승세가둔화되는모습이다. 2

Emerging Bond Study 터키는재정및외채부담커환율급변, 국채금리약세가뚜렷한편 터키의경우 1년만기국채금리가최근 1개월동안 4.9%p, 3개월동안 4.3%p 상승하였다. 5 년만기국채금리는최근 1개월동안.8%p 하락했지만 3개월동안은 2.1%p 상승해여전히상승압력이크다. 터키는 212년기준경상GDP대비총외채비율이 42.4% 이고경상수지적자비율이 -4.5% 로주요이머징국가가운데대외, 외환부문이가장취약하다. 따라서미국 Fed 의출구전략조기종료에대한우려가불거지기이전에는일본의아베노믹스와엔화약세에대응하고경기부양을위해 212년 12월, 2113년 3~4월에 3차례에걸쳐기준금리를인하했다. 그러나 5월이후미국출구전략에대한우려가커지면서터키의자금시장과외환시장이불안정해지기시작했고급기야 23일에은행간초단기대출금리를.75%p 인상했다. 리라화가치하락과이에따른물가상승압력에대응하기위함이다. 멕시코국채금리는단기물중심으로하향안정조짐, 기준금리동결과환율안정때문 멕시코는 1년만기국채금리가최근 1개월동안.1%p 하락했고 3개월동안은.5%p 상승했다. 5년물국채의경우최근 1개월동안수익률이.3%p, 3개월동안에는.8%p 상승했다. 최근단기국채금리를중심으로하향안정조짐이나타나고있다. 작년멕시코 GDP 성장률은 3.9% 에그쳐 211년과동일한수준을유지했지만올해 1분기에는성장률이.8% 로급락했다. 신정부출범으로연방정부의예산집행이지연됐다는일시적요인의영향이크지만세계경기부진의영향도있다. 이에따라멕시코정부는경기부양목적으로 3월에기준금리를 5bp 인하했다. 미국의 Exit 전략실행우려가이머징전반의통화약세를불러온것과달리멕시코페소화의가치는큰변화가없다. 미국의 Exit 전략의전제가미국경기의회복이기때문에미국과 NAFTA 로묶여있는멕시코경제입장에서미국의통화완화종료가반드시악재만은아니기때문이다. 이를반영해최근 1개월동안멕시코페소 / 달러환율은 6.% 하락했고, 연간단위로도 2.8% 하락률을기록하고있다. 따라서기준금리동결, 환율안정을바탕으로멕시코국채금리는다른이머징에비해안정된모습을유지하고있다. 남아공은경기부진과물가상승압력이충돌, 기준금리동결로국채금리상승세둔화 남아공의경우최근 1개월동안 1년만기국채금리가.6%p 하락했고 3개월동안은 4.1%p 상승했다. 5년물국채의경우최근 1개월동안수익률이.4%p 하락한반면 3개월동안에는 1.4%p 상승했다. 5월하순 ~6월하순에남아공의국채금리는주요이머징가운데가장큰폭으로상승했으며 7월들어서상승세가진정되는모습이다. 남아공은유럽과역사적으로깊은관계를가지고있기때문에유럽경제의침체에큰영향을받고있다. 남아공경제성장률은 211, 212년에 3.5% 와 2.5% 를기록했고올해 1분기에 1.9% 로크게떨어졌다. 수출부진으로만성적인경상적자도지속되고있다. 한편물가상승압력도커지고있다. 올해남아공정부는물가상승률을 6% 이내로억제한다는목표를세우고있다. 6월 CPI 상승률이 5.7% 로예상되지만랜드 / 달러환율상승의영향으로향후인플레이션압력이가중될가능성이있고따라서경기부양의필요성에도불구하고중앙은행이기준금리를 5.% 로유지하고있다. 최근국채금리의상승세둔화는물가상승압력에따른기준금리동결의영향으로보여진다. 단기간에이머징채권약세가심화되지않겠지만장기약세추세는유효 향후에이머징국채금리는단기적인안정세를유지할전망이다. 무엇보다초기시장의과민반응과달리미국의통화완화가조기에종료될가능성이낮기때문이다. 미국 Fed 가실업률 6.5%, 기대인플레이션율 2.5% 에도달한이후에야기준금리인상과같은적극적인출구전략을사용하겠다고언급해본격적인통화긴축에이르기까지는상당한시간이필요하다. 더욱이 Fed 는통화완화종료가실물경기에큰충격을줄경우출구전략을연기하거나속도를조절할것임을시사했다. 따라서이머징채권시장의약세가단기간안에더욱빨라지지는않을전망이다. 그러나장기적관점에서볼때이머징채권의약세추세는유지될것이다. Deleveraging 과미국출구전략에대한우려로국제자본시장의안전자산선호현상이높게유지될것이며이머징금융시장의불안정이해소되기어렵기때문이다. 미국, 유럽, 일본의통화정책이일제히완화돼글로벌유동성이팽창하던때와달리이머징의경상수지및재정수지, 외채에대한우려가계속해서부각되고이머징국채에대한수요가국가별펀더멘털에의해차별화될전망이다. 3

Global Bond Strategy [ 그림 1] 선진국및신흥국채권총수익지수추이 [ 그림 2] 브라질기준금리및기준환율추이 145 14 135 13 (p) (p) 118 116 114 112 11 15 14 13 12 11 (%) ( 헤알 / 달러 ) 기준금리 ( 좌 ) 기준환율 ( 우 ) 2.4 2.2 2. 125 12 115 이머징국채지수 * 선진국국채지수 * 18 16 14 12 1 9 8 7 1.8 1.6 11 1 6 1.4 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 주 : Total Return 기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 4

Emerging Bond Study 전민규 3276-6229 min.jun@truefriend.com II. 주요국경제동향 1. 선진국경제 미국 : 고용과소비심리회복 - 미국의 2분기비농가고용이매월 2만명에육박, 소비심리개선중 - 추가금리상승을예상한잠재주택구매자들이구매를앞당기면서금리반등에도단기주택시장지표긍정적. 출구전략논의가미국경제에주는충격은크지않을듯 - 그러나이머징국가들의금리를동반상승시키고글로벌증시조정계기를마련하고있어미국수출에부담될요인임. 생산반등및제조업경기회복은더딜전망 유럽 : 긴축에대한반발심화 - 유로존주요국국채수익률이빠르게반등하는한편 6월중 1.34달러에육박했던유로화는 1.28달러대까지하락하는등금융시장불안고조 - 그리스는긴축에대한반발심화, 공공인력감축이행불가피한상황으로구제금융집행되더라도정치혼란이어질가능성높음. 포르투갈주요장관들의잇따른사임과정국불안, 조기총선에이르는극단은면했지만정책구심점실추 일본 : 아베노믹스에제동 - 예상보다빠른미국출구전략가능성으로이머징통화약세를보인반면엔화는안전자산으로써의프리미엄을받으며강세전환, 이후다시약세흐름으로되돌리기는했지만, 미국출구전략이여타국가자산가격약세를초래할경우엔저를지지하는아베노믹스효과에제동이걸릴가능성이높음 한국 : 수출부진장기화에따른내수위축지속 - 5월산업활동동향에서생산, 소비, 투자등전반적인지표들이악화된가운데선행지수상승이유일하게긍정적요인이었지만세계경제환경감안시경기개선쉽지않은상황 - 정부가추경예산안의 3% 이상을 3분기내집중하는등내수부양기조강화될것으로예상되나그효과가국내경기끌어올리는데는시간필요할것 - 단기적으로금융시장불안지속되며투자및심리위축이어질가능성높음 [ 그림 3] BSI 전망 ( 제조업 ) 과광공업생산 [ 그림 4] BSI 전망 ( 비제조업 ) 과서비스업생산 1 (% YoY) ( 기준 =1) 12 4 (% YoY) 산업생산 ( 좌 ) ( 기준 =1) 제조업 ( 우 ) 11 8 11 3 1 6 1 2 9 4 9 1 8 2 8 7 7-1 6-2 서비스업생산 ( 좌 ) 6-2 5-4 비제조업 ( 우 ) 5-3 4 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 자료 : 통계청, 한국은행 5

Global Bond Strategy 2. 이머징경제 (1) 브라질 (Brazil) 국내총생산 : 2 조 3,96 억달러 1 인당국내총생산 : 12,465 달러환율 : 1 헤알 =53.6 원 정국불안, 물가상승, 금리인상, 수출부진- 사중고를겪는브라질 - 현정부에대한시위거센상황. 6월초대중교통요금인상결정이계기가돼정부의불필요한공공지출에대한시위발발. 월드컵및올림픽개최를앞두고재정적자는쉽게해결되기어려운구조적문제임 - 추가금리인상불가피. 1) 6월소비자물가상승률 6.7% 로중앙은행물가목표상한선초과, 2) 미국출구전략가능성과맞물려외국자본이탈방지를위한유인책의일환, 6월토빈세폐지도비슷한맥락 - 5월고용증가세급감및물가상승으로인한실질임금하락이소비위축을심화시킬가능성높음 주 : 환율은 213 년 7 월 24 일기준 신용등급평가사 등급 날짜 전망 날짜 S&P BBB 211/11/17 부정적 213/6/6 무디스 Baa2 211/6/2 긍정적 211/6/2 피치 BBB 211/4/4 안정적 211/4/4 주요경제지표 (% YoY) 분기 연간 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 21 211 212 경제성장률 3.3 2.1 1.4.8.5.9 1.4 1.9 16.4 9.9 6.3 민간소비 5.6 2.8 2.1 2.5 2.4 3.4 3.9 2.1 13.6 11.2 9.8 고정자산투자 6.2 2.5 2. -2.1-3.7-5.6-4.5 3. 25.4 8.9. 총수출 6.2 4.1 3.7 6.6-2.5-3.2 2.1-5.7 15.2 2.2 12.2 총수입 14.8 5.8 6.4 6.3 1.6-6.4.4 7.4 24.4 16.5 17.7 소비자물가 6.6 7.1 6.7 5.8 5. 5.2 5.6 6.4 5. 6.6 5.4 통화량 (M2) 22.1 22. 18.7 15.8 14.2 11.2 9.1 8.7 17. 18.7 9.1 정책금리 12.25 12. 11. 9.75 8.5 7.5 7.25 7.25 1.75 11. 7.25 헤알 / 달러환율 1.563 1.879 1.866 1.826 2.94 2.26 2.51 2.21 1.661 1.866 2.51 국채수익률은기간평균, 환율은기말 Bloomberg 종가기준임 외화안정성지표 ( 단위 : %) 26 27 28 29 21 211 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 총외채 /GDP 15.9 14.1 12. 12.2 12. 12. 12.4 12.8 13.4 13.9 14.3 총외채 / 외환보유액 49.7 93.3 14.3 12.6 112.4 118. 121.3 123.4 122.4 121. 116.1 경상수지 /GDP 1.3.1-1.7-1.5-2.2-2.1-2.1-2.3-1.6-3.5-4.5 6

Emerging Bond Study (2) 인도 (India) 국내총생산 : 1 조 8,248 억달러 1 인당국내총생산 : 1,297 달러환율 : 1 루피 =18.63 원 경기둔화, 물가불안, 통화가치약세등인도경제여건아직부정적 - 인도의경제성장률은지난 2년간지속적으로둔화되어왔으며, 바닥에도달했는지아직불분명한상황임 - 세계경제의느린회복, 경제개혁의지연등이인도경제의발목을잡고있음 - 북부지역의홍수와서부지역의가뭄등기상여건이악화됨에따라채소류가격이 5% 가까이급등하는등최근식료품가격을중심으로물가상승압력이커지고있음 - 미국의출구전략이연말부터시작될것이라는미국연방준비제도이사회버냉키의장의발언이이머징금융시장을뒤흔들었던 6월에인도역시큰타격을받으며루피화가치는사상최저수준까지떨어지는약세를보였음 주 : 환율은 213 년 7 월 24 일기준 신용등급평가사 등급 날짜 전망 날짜 S&P BBB 211/2/25 부정적 212/4/25 무디스 Baa3 211/12/2 안정적 211/11/2 피치 BBB- 26/8/1 안정적 213/6/13 주요경제지표 (% YoY) 분기 연간 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 21 211 212 경제성장률 6.5 6. 5.1 5.4 5.2 4.7 4.8-11.4 7.5 4.1 민간소비증가율 6.3 9.2 11. 4.3 3.5 4.2 3.8-7.8 7.5 5.6 고정투자증가율 3.8-1.7 9.7-2.2 1.1 4.5 3.4-18. 4.7 3.2 수출증가율 19.7 1.2 4.5 12.2 5. -3.5 -.6-18.7 19.4 4.4 수입증가율 19.2 24. 19.6 1.7 9.5 4.2 3.3-18.2 19.5 1.7 소비자물가 9.1 8.3 7.2 1.2 9.8 1.2 11.6-12. 8.9 9.4 통화량 (M2) 4.1 9.6 8.5 12.9 1.3 6.8 8.5-16.3 9.6 6.8 정책금리 ( 기말 ) 8.25 8.5 8.5 8. 8. 8. 7.5 7.25 6.25 8.5 8. 루피 / 달러환율 ( 기말 ) 49.5 53.1 5.89 55.57 52.92 54.86 54.52 59.52 44.8 53.1 54.86 주 : 역년 (Calendar year) 기준임. 외화안정성지표 26 27 28 29 21 211 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 총외채 /GDP 17.3 17. 2.1 19.3 17.8 2.3 19.7 21.4 2.4 21.2 21.2 단기외채 / 총외채 15.9 18.9 2.1 18.4 2.7 22.9 22.6 23. 23.1 24.7 24.8 단기외채 / 외환보유액 15.1 14.6 18.7 18. 22.8 28.9 3.1 31.3 32.6 35.6 37.2 경상수지 /GDP -1. -.7-2.4-2.1-3.2-3.4-4.4-4. -5. -6.5-3.6 7

Global Bond Strategy (3) 인도네시아 (Indonesia) 국내총생산 : 8,782 억달러 1 인당국내총생산 : 1,492 달러환율 : 1 루피아 =.11 원 투자와소비호조를바탕으로 6% 대의성장률을지속하겠지만, 물가불안과경상수지적자확대등은불안요인 - 인도네시아경제는 213년에도 6% 대초반의경제성장률을기록하고있으며, 투자호조와소비증가를바탕으로 213년연간으로 6% 내외의성장률예상됨 - 그러나성장률악화요인이발생하고있으며, 물가불안에따른긴축정책이불안요인이될수있음. 인도네시아중앙은행은물가불안을우려해정책금리가 2개월연속올려 6.5% 로인상했음 - 28년이후인도네시아의외채와국내신용이가파르게증가했으나아직위험한수준에이를정도는아닌것으로보임 주 : 환율은 213 년 7 월 24 일기준 신용등급평가사 등급 날짜 전망 날짜 S&P BB+ 26/7/26 안정적 213/5/2 무디스 Baa3 212/1/18 안정적 212/1/18 피치 BBB- 211/12/15 안정적 211/12/15 주요경제지표 (% YoY) 분기 연간 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 21 211 212 경제성장률 6.5 6.5 6.3 6.4 6.2 6.1 6. - 6.2 6.5 6.2 소비증가율 4.8 4.9 4.9 5.2 5.6 5.4 5.2-4.7 4.7 5.3 투자증가율 7.1 11.5 1. 12.5 9.8 7.3 5.9-8.5 8.8 9.8 수출증가율 17.8 8.2 8.2 2.6-2.6.5 3.4-15.3 13.6 2. 수입증가율 13.9 11. 8.9 11.3 -.2 6.8 -.4-17.3 13.3 6.6 소비자물가 4.7 4.1 3.7 4.5 4.5 4.4 5.3 5.7 5.1 5.4 4.3 통화량 (M2) 16.2 16.4 18.8 2.9 18.2 14.9 14. - 12.9 15.5 18.1 정책금리 ( 기말 ) 6.75 6. 5.75 5.75 5.75 5.75 5.75 6. 6.5 6. 6. 루피아 / 달러환율 ( 기말 ) 879 968 9144 9393 957 9638 9718 9925 91 968 9925 외화안정성지표 26 27 28 29 21 211 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 총외채 /GDP 36.3 32.8 3.4 31.5 28.3 26.7 26.6 27.6 28.1 28.8 28.8 단기외채 / 총외채 9.2 13.2 13.2 13.9 15.6 16.2 15.5 16.3 15.9 17.5 17.6 단기외채 / 외환보유액 28.7 32.8 39.7 36.4 32.8 33.2 32.1 36.6 35.2 38.9 42.5 경상수지 /GDP 3. 2.4. 1.9.7.2-1.4-3.7-2.4-3.5-2.4 8

Emerging Bond Study (4) 터키 (Turkey) 국내총생산 : 7,945 억달러 1 인당국내총생산 : 1,69 달러환율 : 1 리라 =587.2 원 다시성장모멘텀을되찾고있은터키경제 - 1분기중터키경제는 3.% 성장해전분기의 1.4% 에비해성장폭확대. 211년 1분기에 12.4% 를기록한후하락하기만하던경제성장률이 2년만에처음으로반등했음 - 그러나터키의가장큰교역상대국인유로존이여전히경기침체상태에놓여있어터키경제의빠른개선을저해하고있음 - 과도한외채규모와대규모경상수지적자때문에미국의출구전략에따른금리상승역시터키경제에부정적요인이될것임 주 : 환율은 213 년 7 월 24 일기준 신용등급평가사 등급 날짜 전망 날짜 S&P BBB 213/3/27 안정적 213/3/27 무디스 Baa3 213/5/16 안정적 213/5/16 피치 BBB 212/11/5 안정적 212/11/5 주요경제지표 (% YoY) 분기 연간 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 21 211 212 경제성장률 8.7 5.3 3.3 2.9 1.6 1.4 3. - 9.2 8.8 2.2 소비증가율 7.5 3.3 -.4-1.3 -.4 -.8 3. - 6.7 7.7 -.7 투자증가율 14.7 -.9.7-2.7-4.2-3.8.2-3.5 18. -2.5 수출증가율 11.9 5.9 15. 24. 15. 15. 3.4-3.4 7.9 17.2 수입증가율 6.2-8.2-5.1.4 2. 3.2 3.2-2.7 1.7. 소비자물가 6.4 9.2 1.5 9.4 9. 6.8 7.2 7. 8.6 6.5 8.9 통화량 (M2) 2. 11.5 7.6 5.5 7.4 1.3 13.3 17.2 17.3 17.8 7.7 정책금리 5.75 5.75 5.75 5.75 5.75 5.5 5.5 4.5 6.5 5.75 4.5 리라 / 달러환율 1.86 1.89 1.78 1.81 1.79 1.78 1.81 1.93 1.54 1.89 1.93 외화안정성지표 26 27 28 29 21 211 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 총외채 /GDP 38.6 34.4 45.2 42.1 4.9 44.3 42.3 42.6 41.9 42.4 43.7 단기외채 / 총외채 2.5 17.2 18.7 18.2 26.5 26.9 27.9 3. 3.1 29.9 32.9 단기외채 / 외환보유액 46.1 38.9 44.9 43.7 7.3 74.1 79.7 85.3 76.5 73.3 81. 경상수지 /GDP -6.1-5.7-5.6-2. -6.3-1. -8.8-7.2-3.8-4.8-8.2 9

Global Bond Strategy (5) 멕시코 (Mexico) 국내총생산 : 1 조 1,771 억달러 1 인당국내총생산 : 1,247 달러환율 : 1 페소 =89.37 원 1분기의낮은성장률은신정부출범하는 6년마다반복되는현상 - 멕시코경제는 212년중 3.9% 성장에그쳐전년과동일한수준을기록했으며, 213년들어 1분기중성장률은.8% 로급락했음 - 1분기의성장률급락은신정부가출범하면서연방정부의예산집행지연등으로 6년에한번씩반복되는현상이라는점에서심각하게우려할사항은아닌것으로판단됨 - 이를제외할경우멕시코경제는전반적으로양호한흐름을이어가고있는것으로평가됨 주 : 환율은 213 년 7 월 24 일기준 신용등급평가사 등급 날짜 전망 날짜 S&P A- 211/7/28 긍정적 213/3/12 무디스 Baa1 2/3/7 안정적 26/5/24 피치 A- 213/5/8 안정적 213/5/8 주요경제지표 (% YoY) 분기 연간 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 21 211 212 경제성장률 4.4 3.9 4.9 4.5 3.2 3.2.8-5.3 3.9 3.9 소비증가율 5.3 4.2 4.2 3.4 2.2 3.5 2.6-4.9 4.4 3.3 투자증가율 9.1 6.7 8.6 6.2 4.7 4.1 -.1 -.3 8.1 5.9 수출증가율 5.3 4.4 5.1 6.4 2.4 4.7 -.3-21.6 7.5 4.6 수입증가율 6.8 4.8 6.7 4.8.5 5. 1.3-19.6 7.1 4.1 소비자물가 3.4 3.5 3.9 3.9 4.6 4.1 3.7 4.5 4.2 3.4 4.1 통화량 (M2) 9.1 11.9 13.2 14. 11. 8.3 8.4-7.8 9.2 11.5 정책금리 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4. 4. 4.5 4.5 4. 페소 / 달러환율 13.9 14. 12.8 13.3 12.9 12.9 12.3 13. 12.4 14. 13. 외화안정성지표 26 27 28 29 21 211 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 총외채 /GDP 4.5 4.7 5.8 5.5 6. 7. 6.7 7. 7. 7.3 7.3 단기외채 / 총외채 13.7 13.8 13.9 15.2 18.1 17.8 19.1 19.2 18.7 2.6 19.8 단기외채 / 외환보유액 3.9 31.2 29.9 3.4 37.8 34.1 38. 37.3 37.8 43.3 42.5 경상수지 /GDP -.2 -.3 -.5 -.2 -.1 -.2 -.2 -.2 -.2 -.2 -.3 1

Emerging Bond Study (6) 남아프리카공화국 (South Africa) 유럽경제의침체영향으로저성장지속중인남아프리카공화국경제 - 1분기중남아공의경제성장률은전년동기대비 1.9% 로추락했는데, 주로남아공의주요수출시장인유럽경제가아직침체에서벗어나지못하고있기때문임 - 경상수지적자가이어지고있는가운데랜드화가치는큰폭으로하락하고있음 국내총생산 : 3,843 억달러 1 인당국내총생산 : 7,57 달러환율 : 1 랜드 =114.98 원 주 : 환율은 213 년 7 월 24 일기준 신용등급평가사 등급 날짜 전망 날짜 S&P A- 212/1/12 부정적 212/1/12 무디스 Baa1 212/9/27 부정적 211/11/9 피치 BBB+ 213/1/1 안정적 213/1/1 주요경제지표 (% YoY) 분기 연간 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 21 211 212 경제성장률 3.2 3. 2.4 2.8 2.6 2.3 1.9-3.1 3.5 2.5 소비증가율 4.3 4.2 3.7 3.7 3.6 3.1 2.7-4.4 4.8 3.5 투자증가율 4.5 5.3 3.5 4.5 5.4 3.2 3.5-5. 4.6 4.2 수출증가율 5.3 6.3 6. 6. 5.7 5. 4.4 - -2. 4.5 5.7 수입증가율 6.2 6.5 3.8.7 -.9-3. 4.3-4.5 5.9.1 소비자물가 8.3 1.7 1.1 8.2 6.7.6 6.6-9.6 9.7 6.3 통화량 (M2) 5.5 6.1 6.1 5.8 5.1 5.7 5.7-4.3 5. 5.7 정책금리 5.5 5.5 5.5 5.5 5. 5. 5. 5. 5.5 5.5 5. 랜드 / 달러환율 8.39 8.73 7.675 8.179 8.251 8.484 9.175 9.927 6.616 8.73 9.927 외화안정성지표 26 27 28 29 21 211 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 총외채 /GDP 14.7 16.4 18.5 16.9 19.7 24.7 24.2 25.7 27.8 28.5 31.1 단기외채 / 총외채 34.6 31.9 35.5 27.1 2.8 18.2 19.9 19.7 18.6 2.3 18. 단기외채 / 외환보유액 81.3 73.3 74.3 53.5 49.5 41.7 47.5 48.4 47.6 54.9 48.8 경상수지 /GDP -1.3-1.7-1.8-1. -.7 -.8 -.7 -.8-1. -.9-1.3 11

Global Bond Strategy 윤항진 3276-628 hjyun@truefriend.com III. 주요국시장동향 1. 국채금리 - 최근 1개월간주요이머징국채금리는상승세가진정되는모습임 - 국가별로금리흐름에차이가남. 터키, 인도, 인도네시아국채금리는상승한반면남아공, 브라질, 멕시코금리는소폭하락 - 외국인의채권매도, 통화가치절하에따른물가상승우려가국채금리상승의배경 < 표 1> 국채금리 1년 국채 1Y 금리 등락최근 3 년 1M(%p) 3M(%p) 212 년말 (%p) 최고최저 브라질 9.1 -.1 1.1 1.9 12.7 6.9 인도 9.2 1.7 1.6 1.2 9.2 5.8 인도네시아 6.4.1 2.6 2. 7. 3.6 터키 9.5 4.9 4.3 3.5 11.8 4.7 멕시코 4. -.1.5 -.3 5.1 3.5 남아공 5.4 -.6 4.1 4.1 6.7 1.2 < 표 2> 국채금리 5 년 * 국채 5Y 금리 등락최근 3 년 1M(%p) 3M(%p) 212 년말 (%p) 최고최저 브라질 1.3 -.9 1.2 3. 13. 7.4 인도 8.6.9 1..6 8.9 7.3 인도네시아 7.1.6 2.2 2.3 8.7 4.5 터키 8.6 -.3 2.6.8 1.6 5.5 멕시코 5..3.8 -.1 6.9 4. 남아공 7. -.4 1.4 1.2 7.9 5.4 주 : 자국통화표시 5 년만기국채기준 [ 그림 5] 브라질국채금리추이 [ 그림 6] 인도국채금리추이 13 12 (%) 브라질 1 년만기국채금리 브라질 5 년만기국채금리 1 9 (%) 인도 1 년만기국채금리 인도 5 년만기국채금리 11 8 1 7 9 8 6 7 5 6 Apr-1 Oct-1 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 4 Apr-1 Oct-1 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 12

Emerging Bond Study [ 그림 7] 인도네시아국채금리추이 [ 그림 8] 터키국채금리추이 1 9 (%) 인도네시아 1 년만기국채금리 인도네시아 5 년만기국채금리 13 12 (%) 터키 1 년만기국채금리 터키 5 년만기국채금리 8 11 1 7 9 6 8 5 7 6 4 5 3 Apr-1 Oct-1 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 4 Apr-1 Oct-1 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 [ 그림 9] 멕시코국채금리추이 [ 그림 1] 남아공국채금리추이 8 (%) 멕시코 1 년만기국채금리 9 (%) 남아공 5 년만기국채금리 7 멕시코 5 년만기국채금리 8 6 7 5 6 4 5 3 Apr-1 Oct-1 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 4 Apr-1 Oct-1 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 13

Global Bond Strategy 2. 기준금리 - 최근 1개월간기준금리를인상한국가와인상폭은브라질.5%p, 인도네시아.5%p, 터키.75%p 임 - 해외자금이탈억제, 물가상승압력대응이기준금리인상의주요원인 - 나머지국가는경기부양에무게를두고기준금리를동결함 < 표 3> 기준금리국가 기준금리 금리이름 브라질 8.5 Brazil Selic target rate 인도 7.25 Reserve Bank of india Repurchase rate 인도네시아 6.5 Bank indonesia Reference interest rate 터키 4.5 Turkey 1 week repo announcement 멕시코 4. Bank of Mexico Official overnight rate 남아공 5. South Africa Repo Average rate [ 그림 11] 브라질기준금리추이 [ 그림 12] 인도기준금리추이 14 (%) 9. (%) 13 8.5 12 8. 11 7.5 1 7. 9 6.5 8 6. 7 5.5 6 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 5. Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 [ 그림 13] 인도네시아기준금리추이 [ 그림 14] 터키기준금리추이 7. (%) 7.5 (%) 7. 6.5 6.5 6. 6. 5.5 5.5 5. 4.5 5. Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 4. Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 14

Emerging Bond Study [ 그림 15] 멕시코기준금리추이 [ 그림 16] 남아공기준금리추이 5. (%) 7. (%) 6.5 4.5 6. 4. 5.5 5. 3.5 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 4.5 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 15

Global Bond Strategy 3. USD환율 - 최근 1개월간인도네시아를제외한대부분국가의달러환율이하락함. 그러나 3개월동안에는모든국가에서환율이상승했음. - 멕시코 -6.2%, 남아공 -3.8%, 터키 -2.3% 의대달러환율하락률이큼 - 최근환율하향안정은미국 QE3 조기종료에대한우려와국제자본시장의위험자산회피성향이완화됐기때문 < 표 4> USD 환율추이 국가 통화 USD 환율 등락최근 3 년 1M(%) 3M(%) 212 년말 (%) 최고최저 브라질 Real 2.21 -.58 8.64 7.33 2.27 1.54 인도 Rupee 59.77 -.27 8.62 7.59 6.73 44.8 인도네시아 Rupiah 1,2 2.4 5.23 4.51 1,2 8,464 터키 Lira 1.9-2.32 5.22 6.21 1.97 1.4 멕시코 Peso 12.5-6.22 2.76-2.7 14.38 11.5 남아공 Rand 9.68-3.84 5.82 12.63 1.24 6.57 주 : 환율은 213 년 7 월 24 일기준 [ 그림 17] 브라질환율추이 [ 그림 18] 인도환율추이 2.4 (BRL/USD) 65 (INR/USD) 2.3 2.2 6 2.1 2. 55 1.9 5 1.8 1.7 45 1.6 1.5 4 1.4 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 35 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 [ 그림 19] 인도네시아환율추이 [ 그림 2] 터키환율추이 11, (IDR/USD) 2.2 (TRY/USD) 1,5 2. 1, 1.8 9,5 9, 1.6 8,5 1.4 8, Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 1.2 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 16

Emerging Bond Study [ 그림 21] 멕시코환율추이 [ 그림 22] 남아공환율추이 15 (MXN/USD) 11 (ZAR/USD) 1 14 9 13 8 7 12 6 11 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 5 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 17

Global Bond Strategy 4. KRW환율 - 최근 1개월간주요이머징통화대비한국원화환율은하락해원화가치가높아짐 - 특히인도네시아 -6.4%, 인도 -3.8%, 브라질 -3.6% 의하락률이상대적으로큼 - 이머징국가의달러환율이상승한반면한국원화의달러환율은소폭하락한때문 < 표 5> KRW 환율추이 국가 통화 KRW 환율 등락최근 3 년 1M(%) 3M(%) 212 년말 (%) 최고최저 브라질 Real 53.6-3.53-9.34-3. 712. 494.71 인도 Rupee 18.63-3.79-9.19-3.26 25.59 18.63 인도네시아 Rupiah.11-6.36-5.52 -.5.13.11 터키 Lira 587.2-1.76-5.51-1.76 81.92 574.38 멕시코 Peso 89.37 1.96-3.3 7.66 94.79 81.3 남아공 Rand 114.98 -.31-6.12-8.65 171.82 11.79 주 : 환율은 213 년 7 월 24 일기준 [ 그림 23] 브라질환율추이 [ 그림 24] 인도환율추이 75 (KRW/BRL) 28 (KRW/INR) 7 26 65 24 6 22 55 5 2 45 18 4 Jul-1 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13 16 Jul-1 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 25] 인도네시아환율추이 [ 그림 26] 터키환율추이.14 (KRW/IDR) 85 (KRW/TRY).135 8.13 75.125.12.115 7 65.11 6.15 55.1 Jul-1 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13 5 Jul-1 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 18

Emerging Bond Study [ 그림 27] 멕시코환율추이 [ 그림 28] 남아공환율추이 1 (KRW/MXN) 18 (KRW/ZAR) 17 95 16 9 15 14 85 13 8 12 11 75 Jul-1 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13 1 Jul-1 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 19

Global Bond Strategy 5. CDS - 최근 1개월간주요이머징국가의 CDS 프리미엄은하락세로전환함 - 특히 5~6월에수치상승이가팔랐던인도네시아, 터키, 멕시코, 남아공의하락폭이크게나타남 - 미국통화완화종료우려가진정되고해외자금이탈및금융시장불안, 경기부진의충격이완화된때문 < 표 6> CDS CDS USD 5Y 스프레드 등락최근 3 년 1M(%p) 3M(%p) 212 년말 (%p) 최고최저 브라질 166.3-38.9 51.3 57.8 218.1 89.6 인도 213.4.. -7.1 387.1 152.2 인도네시아 187.2-81.2 48.9 63.3 313.3 123.8 터키 185.4-56.2 62.5 58.3 344.5 11.9 멕시코 112.9-44.5 27.9 15. 217. 74.8 남아공 2.3-68.2 36.4 57.4 268.4 14.6 [ 그림 29] 브라질 CDS 5 년물프리미엄추이 [ 그림 3] 인도 CDS 5 년물프리미엄추이 23 (bp) 45 (bp) 21 4 19 35 17 15 13 11 3 25 2 9 15 7 1 5 Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 5 Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 [ 그림 31] 인도네시아 CDS 5 년물프리미엄추이 [ 그림 32] 터키 CDS 5 년물프리미엄추이 35 (bp) 4 (bp) 3 35 25 3 25 2 2 15 15 1 1 5 Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 5 Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 2

Emerging Bond Study [ 그림 33] 멕시코 CDS 5 년물프리미엄추이 [ 그림 34] 남아공 CDS 5 년물프리미엄추이 23 (bp) 3 (bp) 21 19 25 17 15 2 13 11 15 9 1 7 5 Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 5 Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 21

Global Bond Strategy 6. 주가 - 최근 1개월간주요이머징주가는대체로약세 (MSCI 이머징지수변화율 -1.2%) - 특히중국상해종합 -7.3%, 터키 Lira -6.6%, 브라질 Bovesfa -5.2% 약세뚜렷 - 미국통화완화종료를앞두고이머징의금융시장불안정, 경기부진등에대한우려가커지고외국인투자자금이이탈했기때문 ( 중국은자국자금경색이주원인 ) < 표 7> 주가 국가 지수이름 주가 등락최근 3 년 1M(%) 3M(%) 212 년말 (%) 최고최저 브라질 보베스파 48,82 3.75-11.5-19.91 72,996 45,44 인도 센섹스 2,32 8.14 5.85 4.51 21,5 15,175 인도네시아 자카르타종합 4,767 7.62-4.88 1.44 5,215 2,959 터키 XU1 75,368 3.1-1.3-3.63 93,179 49,622 멕시코 Mexbol 4,79 7.24-5.39-6.67 45,913 31,218 남아공 JALSH 41,177 5.54 6.28 4.91 42,16 26,47 [ 그림 35] 브라질주가추이 [ 그림 36] 인도주가추이 75, (P) 브라질보베스파지수 22, (P) 인도센섹스지수 7, 65, 2, 6, 18, 55, 5, 16, 45, 4, Jul-1 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13 14, Jul-1 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13 [ 그림 37] 인도네시아주가추이 [ 그림 38] 터키주가추이 5,5 (P) 인도네시아자카르타종합지수 1, (P) 터키 XU1 지수 5, 9, 4,5 8, 4, 7, 3,5 6, 3, 5, 2,5 Jul-1 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13 4, Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 22

Emerging Bond Study [ 그림 39] 멕시코주가추이 [ 그림 4] 남아공주가추이 48, (P) 멕시코 Mexbol 지수 48, (P) 남아공 JALSH 지수 44, 44, 4, 4, 36, 36, 32, 28, 32, 24, 28, Jul-1 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13 2, Jul-1 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13 23

Global Bond Strategy 김기명 3276-626 kmkim@truefriend.com IV. 이슈분석 : 인도경제상황과투자전략 인도는여타이머징국가들과마찬가지로최근경제성장률이둔화되고있고경상수지와재정수지모두만성적인쌍둥이적자를기록하고있다. 정치사회적으로는세계최대의민주주의국가라고불릴정도로다민족, 다종교, 다언어등의다양성을포용하는문화가정착되어있다. 개혁개방정책의차질없는시행이성장률회복과쌍둥이적자개선에중요한역할을할것으로판단되는데, 확고히보장되어있는지방정부자치권등민주주의체제가오히려개혁정책의심각한저해요인으로작용하고있다. 인도의최근경제상황을살펴보고, 인도채권에대한투자전략을제시해본다. 1. 최근현황 211년이후외국인투자둔화현상을겪으며최근경제성장률둔화심화 인도는 1991년부터자유화정책을채택하여경제개혁및대외개방을표방하고는있으나, 세제문제및업종별외국인투자제한등여전히보호무역주의적인성향이강한편이다. 또한전력, 도로, 항만, 통신등열악한인프라가경제성장에걸림돌로작용하고있다. 2년대에는외국인투자증가에기반하여높은경제성장을구가하여왔으나, 211년이후열악한인프라, 만연한부정부패, 토지수용및환경규제등과관련한복잡한행정절차, 빈번한정책번복, 지방정부의반대로인한투자지연등열악한기업경영환경을직접체험하게되면서외국인투자둔화현상을보이고있다. 그결과인도경제성장률은 212년최근 1년래가장낮은수준인 4.1% 로저하된데이어인도중앙은행 ( 이하 RBI) 의전망치대로향후에도저율성장을하게될가능성이높은것으로판단한다. 참고로 5월주요산업성장률은 2.3% 를기록하며부진한양상을나타내고있다. 외국인직접투자자유화언급에도불구, 외국인투자규정의엄격화등정책번복빈번 치담바람인도재무장관은인도경제에는투자와성장을견인할수있는조치가필요하며더많은개혁을적극실행할것을언급했다. 또한외국인들의인도직접투자한도를자유화하는방안을모색하고있다고덧붙인바있다. 그러나외국인직접투자를늘리겠다는언급과달리부처간이견으로 6월 6일에는소매업에대한외국인투자규정을더욱엄격히한데이어항공부와국방부가항공산업과방위산업에대한 FDI 규제완화를반대하는등외국인투자에부정적인요소로작용할정책도발표되고있고, 과거잦은정책번복행태도있어외국인투자유치가활성화될지는의문스러운상황이다. 최근포스코는예정부지주민들의반발로부지매입에어려움을겪으면서 53억달러규모의인도제 2제철소건설계획을철회한바있다. 인도중앙은행 (RBI) 는기준금리인하와는별개로인프라개선및개혁개방정책추진이인도경제회복의열쇠라고언급 물가가안정기조 ( 도매물가지수 212년 7.4%, 213년 5월 4.7%) 를보이고있는상황에서 RBI는경기부양을위해 212년 2분기부터추세적으로기준금리를인하하는상황으로지난 5월 3일에도금리를.25% 포인트인하 (212년 1분기 8.5% 213년 5월 7.25%) 하였다. 하지만, RBI는인도경제의고질적인문제인인프라개선및개혁개방정책의추진부진을해결하지않는이상기준금리를인하해도인도경제는회복하지못할것으로전망하고있다. 24

Emerging Bond Study [ 그림 41] 연간 GDP 증가율 [ 그림 42] 기준금리변동추이 12 (% YoY) 9. (%) 1 8.5 8 6 4 2 8. 7.5 7. 6.5 6. 7.25 26 27 28 29 21 211 212 5.5 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 높은소비자물가지수상승률로추가적인기준금리인하어려울듯 한편 4개월연속하락추세에있던도매물가지수는루피화약세및높은식료품가격으로인해 6월에는 4.86% 로상승하였다. 5% 이하수준의도매물가지수는 RBI가안정적인수준으로인식하고있지만, 6월소비자물가지수가 9.87% 인점을고려하면추가적인기준금리인하는당분간없을것으로예상된다. 참고로 RBI는 7월 15일루피화약세에대응하여긴급자금대출금리및은행간대출금리를 8.25% 에서 1.25% 로 2% 포인트인상하였다. 외국인자금이탈현상이나타나고있는상황도금리인하정책사용에제약요인 종합할때경기부양을위한금리인하필요성은상존하는상황이고시장도추가금리인하를예상하고있으나, RBI는경기회복지연이금리에만있는것이아니라인도경제의구조적인문제인열악한인프라개선미미, 개방과개혁정책의지연, 과도한보조금지급등에의한것으로보고있어당분간금리인하는없을것으로예상한다. 특히 RBI가경상수지적자에따른자금조달문제를주시하고있는가운데, 5월중순부터외국인자금이탈현상이나타나고있는상황에서는외화유출을더촉발할수있는금리인하정책은사용하기힘들것으로예상된다. 만성적재정수지적자는 214년총선등으로추후에도지속될것으로예상 한편인도정부의재정수지는비효율적인조세제도및낮은소득세징수율로인한세수부족, 선심성정책에따른정부지출증가등으로인하여만성적인적자를기록하고있다. 인도정부는유류및식료품보조금축소, 공기업지분및 2세대이동통신주파수매각등을통한재정적자축소방안을발표하였으나, 투자심리위축으로인한매각가치하락, 214년총선을앞둔경기부양정책추진에따른재정지출확대로재정적자규모는 212년과유사한 GDP대비 5% 수준을유지할것으로판단된다. [ 그림 43] 인도의도매물가지수추이 [ 그림 44] 인도의소비자물가지수추이 9 8 7 (% YoY) 전월비전년동월비 (% MoM) 2 1.5 12 1 (% YoY) (% MoM) 전월비 전년동월비 1.8 1.6 1.4 6 1 8 1.2 5 4.5 6 1..8 3 4.6 2 1 -.5 2.4.2-1. Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 25

Global Bond Strategy [ 그림 45] 아시아국가의소비자물가상승률 (213 년 6 월기준 ) [ 그림 46] 재정수지적자추이 (GDP 대비 ) 9.87 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 인도6.69 베트남5.9 인도네시아4.1 홍통2.8 필리핀2.25 태국1.8 말레이시아.6 대만(% YoY) -1-2 -3-4 -5-6 -7-8 (%) -5.8-6.51-6.6-7.14-6.18-6.31-6.43-5.88-5.18 211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 2. 대외부문 : 경상수지적자확대와취약한대외충격대응력 상품수지적자로만성적경상수지적자구조 인도경상수지는 212년 4분기 326억달러적자를기록하며사상최대치를경신했다. 만성적인인도의경상적자는대부분상품수지적자에기인한다. 인도의서비스수지는흑자를기록하고있는반면상품수지는 211년부터적자폭이확대되어지난해 4분기에는 596억달러적자를기록했다. 2년대들어빠른속도로이루어진인도경제발전은인도국민의소비여력도높였으며, 이는상품수입의증가로이어져상품수지적자를유발했다. [ 그림 47] 인도의경상수지규모 [ 그림 48] 부문별인도경상수지 -5, -1, -15, -2, -25, -3, -35, (USD mn) 21Q1 211Q1 212Q1 213Q1 (USD mn) 3, 2, 상품수지 서비스수지 1, 21Q1-1, 211Q1 212Q1 213Q1-2, -3, -4, -5, -6, -7, 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 전통적으로금선호경향에따른금수요과다는무역적자의주요요소 인도의주요수입품목은금이다. 212년기준인도의금수입은전체수입량의 55.5% 를차지하며절대적인비중을나타냈다. 금은힌두교식결혼에서부모가자식에게선물하는신성한금속으로여겨지고있는등축제와결혼필수품으로자리잡고있다. 수요는일반적으로결혼과축제가시작되는 1월에증가하여힌두축제인다이왈리기간동안에최고치에다다른다. 이처럼인도의종교, 문화적배경에따른금수입은인도무역적자의큰요인으로작용하고있다. 26

Emerging Bond Study [ 그림 49] 인도의품목별수입규모 6 (% of total) 55.5 5 4 3 2 1 11.4 1.5 8.7 5 4.5 4.1 3.5 3.4 금 석유가스 석탄 등선 팜오일 비료 철부산물 자동화정보처리기계 복합탄화수소 자료 : KITA, 한국투자증권 금소비는실수요자중심으로수입관세율인상은영향미미, 단, 금소매판매상의판매활동규제는금수입억제유효 최근인도정부는이러한금수요억제를위해금수입관세율을 6% 에서 8% 로인상했다. 212년 1월 2% 였던금수입관세율이 1년반만에 4배나높아졌다. 인도의금수입이투기적요인보다비투기적요인, 즉, 실수요에따라이루어지고있기때문에관세인상이실수요를억제하는데에는큰도움이되지못할것이다. 단최근에는인도정부의통제로금소매판매상들이소매판매의 35% 를점하고있는골드코인과골드바판매를중단하겠다는입장을밝혀금수입억제가능성이높아졌다. 인도제조업발전이경상수지적자문제해결의근본적대책 이와같은인도정부의노력에도불구하고인도의경상적자문제는계속지속될것으로본다. 금이인도무역에있어큰비중을차지하는품목인것은맞지만경상수지적자의근본적인원인은인도의제조업발전이취약한데있기때문이다. 12억인구의인도에서제조업이발전한다면자국이곧크고안전한내수시장이므로대외여건불안에도안정적인경제성장을유지할수있고경상수지도개선될수있다. 인도경제가그간빠른속도로발전해왔으나, 개혁개방정책지연으로제조업이총 GDP에서차지하는비중은 2년 23% 에서 212년 21% 로오히려감소했다. 제조업발전이인도의고질적인경상수지적자문제를해결할수있는근본적인방법이라는점에서우려되는상황이다. 인도루피화평가절하심화 인도루피화는 212년이후 12% 정도평가절하되었다. 7월 8일에는 1달러당 61.5 루피까지올라가면서역대최고수준을기록했다. 이후파생상품거래규제및은행간대출금리인상등루피화가치하락을막기위한조치단행으로현재는 59루피대로소폭하락한상태다. 미국출구전략시행언급으로외국인자금유출본격화 5월초부터가팔라진루피화가치급락은미국양적완화축소가능성에따른외국인자금의급격한이탈에서비롯된것이다. 6월초부터 7월 19일현재까지인도에서유출된외국인투자자금은 1억달러에이르며이중 73억달러가채권시장에서빠져나갔다. 27

Global Bond Strategy [ 그림 5] 달러대비루피화변동추이 [ 그림 51] 212 년이후달러대비아시아, BRICS 통화평가절상률 (%) 63 61 59 57 55 (INR/USD) 5-5 (%) 2.4.9 China Korea Russia Indonesia India Brazil S.Africa -2.2 53-1 -9.5 51 49-15 -12.5 47-2 -17.8 45 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13-25 -22.2 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 52] 외국인순투자유입액 [ 그림 53] 월간외국인직접투자유입액추이 6, (USD mn) Equity Debt 6, (USD mn) 4, 5, 2, 4, 3, -2, -4, 213 년 1 월 213 년 2 월 213 년 3 월 213 년 4 월 213 년 5 월 213 년 6 월 213 년 7 월 (1~19 일 ) 2, 1, -6, Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 경상수지적자루피화평가절하의근본원인 양적완화축소우려에따른달러강세가루피화가치폭락을유발했지만, 신흥시장투자자들은인도의경상수지적자가눈덩이처럼불어난것을근본원인으로꼽고있다. 경상수지적자가확대되면서루피의가치가하락하고이에환율이상승하고있다. 환율상승은수입증가에민감하게영향주어경상수지적자폭확대 문제는이러한환율상승이수출증가로연결되지않고있는반면, 수입의증가에는크게영향을미친다는점이다. 환율의상승은루피의가치를하락시키고이는인도수출제품의가격경쟁력제고와수출확대로이어져야하지만, 인도루피의하락이수출확대로연결되지않고있다. 이는인도제조업의전반적인산업경쟁력이열위한상태에있기때문으로풀이된다. 경쟁력이있는것으로평가되는서비스업수출도유럽경기침체로부진한상황이다. 이에반해금, 원유등인도의주요수입제품은수요의가격탄력성이낮아, 인도루피의가치하락은바로수입액증가로연결되어최근국제원자재가격하향안정에따른효과가나타나지않고있다. 따라서인도루피가치의하락은결과적으로인도의경상수지적자폭을확대시키고있다. 28

Emerging Bond Study 인도의경기하강리스크는루피화평가절하압력지속시킬것으로예상 인도는지지부진한개혁개방정책진행상황과통화가치하락, 물가상승등으로경제성장속도가상당히둔화될것으로예상되고고질적인쌍둥이적자 ( 재정적자및경상적자 ) 또한해소되기어려운상황인점을고려하면, 최근루피화환율이소폭하락하기는했지만향후루피화평가절하압력은지속될것으로전망한다. 단기외채증가율높은수준 212년 4분기기준인도의총외채규모는 3,763 억달러로 GDP의 21% 수준에그쳐여타이머징국가보다낮은편이다. 그러나단기외채의분기별증가율은 21년부터 1% 수준을유지하고있는데, 이는총외채의증가율인약 4% 보다 6% 포인트높은수준이다. 단기외채증가속도가빠를수록대외충격에대한대응력이취약할가능성이높은점을감안할때인도의외채구성은우려스러운측면이존재한다. 대외부채대비외환보유액비중이빠르게위축되어대외충격에대한대응능력미흡한것으로해석 또한인도는대외부채대비외환보유액규모가빠르게줄어들고있다. 27년 13% 에육박하던대외부채대비외환보유액규모는 213년 3월말 67% 수준으로하락한상태다. 부진한개방정책과경상수지적자구조를탈피하기어려운점을고려할때동비율은향후에도하락세가지속될가능성이있다. 대외충격에대한대응능력을보유한것으로보기에미흡한점이존재한다. [ 그림 54] 인도총외채규모추이 [ 그림 55] 대외부채대비외환보유액추이 45 (USD bn) 45 (USD bn) 인도총대외채무 (%) 외환보유액 16 4 4 대외부채대비외환보유액비중 14 35 35 12 3 3 1 25 2 25 2 8 15 15 6 1 1 4 5 5 2 27Q1 28Q1 29Q1 21Q1 211Q1 212Q1 213Q 27Q1 28Q1 29Q1 21Q1 211Q1 212Q1 213Q1 자료 : Worldbank, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 56] 아시아국가의단기외채비중 (212 년 4 분기기준 ) [ 그림 57] 인도의분기별단기외채증가율 5 (% YoY) 47.6 46.2 2 (%QoQ) 45 4 15 35 1 3 25 24.4 5 2 15 17.8 14.4 1-5 5 말레이시아태국인도인도네시아필리핀 -1 28Q1 29Q1 21Q1 211Q1 212Q1 213Q1 자료 : Worldbank, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 29

Global Bond Strategy 3. 투자전략 산적한문제많아현시점에서의투자는부적절 인도는경제성장률둔화와만성적재정및경상수지적자등산적한문제가많은국가다. 특히단기외채증가속도가빠른상태인반면, 대외부채대비외환보유액규모는빠르게줄어들고있어대외충격에대한대응능력을보유한것으로보기에미흡한측면이있다. 또한환율은급등하고있어현시점에서인도국채에대한투자는바람직해보이지않는다. 개혁개방정책의성공여부가투자타이밍판단의잣대 인도는외채구성및외환보유고관점에서금융시장이불안정해질가능성도배제할수없기때문에신중한투자가요구된다. 인도국채에대한투자는지지부진한개혁개방정책의진행이가시적인성과를나타내는것을확인한뒤에단행하는것이안전해보인다. 개혁정책이성공적으로진행될경우제조업발전을통해경제성장률이제고될수있고고질적인쌍둥이적자 ( 재정적자및경상적자 ) 또한완화될수있기때문이다. 단기적으로, 이슈에의한채권시장강세는단기매매활용의재료 단기투자관점에서는, 최근외국인국채투자한도증액가능성이대두되고있고, 금소매판매에대한직접적규제로경상수지적자규모가한시적으로줄어들가능성도있는점을활용한매매도유의미해보인다. 즉이러한이슈에의해인도채권시장이강세를보일경우보유익스포져를줄이거나단기매매에활용하는것도의미가있어보인다. 3

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