Company Update 삼성 SDI (006400) 자신감 WHAT S THE STORY 4Q Review: 17 년 4 분기연결기준매출액은 1.85 조원, 영업이익은 1,186 억원으로당사추정치및시장컨센서스를상회하였다. 전자재료는비수기영향으로전분기대비소폭감소한반면, 전지부문은전분기대비 13% 증가했다. 전지부문에서중대형전지부문이동기간 40% 가까운성장세를보이며분기최고실적을달성한덕분이다. 삼성디스플레이로부터의지분법이익 1,871 억원을포함해세전이익은 3,332 억원을기록했다. 이로서 2017 년연간실적은매출 6.3 조원에영업이익 1,168 억원으로 3 년만에연간흑자전환에성공했다. 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 02 2020 7752 조현석 Research Associate hyun162.cho@samsung.com 02 2020 7858 AT A GLANCE 목표주가 250,000 원 (24.4%) 현재주가 시가총액 201,000 원 13.8 조원 Shares (float) 68,764,530 주 (74.6%) 52 주최저 / 최고 106,500 원 /232,500 원 60 일 - 평균거래대금 732.6 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 삼성 SDI (%) -0.7 11.0 88.7 Kospi 지수대비 (%pts) -4.5 7.3 53.7 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 250,000 250,000 0.0% 2017E EPS 9,338 9,738-4.1% 2018E EPS 11,427 12,761-10.5% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 20 Target price 249,200 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 소형전지다시 3 조원대로, 중대형전지는연내분기 BEP 기대감 : 전자재료는 SOH 중심의반도체소재부문과 OLED 소재부문의성장세가지속될전망이다. 한편소형전지는원형전지부문에서어플리케이션확대와고출력제품믹스확대로 20% 대이상성장이예상된다. 소형전지에서매출 3 조원이상을기록하면이는 2013 년이후 5 년만의일이다. 동사는연간 Capex 를전년보다 50% 가깝게늘릴것으로예상된다. 2018 년연간실적을매출 8.3 조원에영업이익 3,822 억원으로소폭상향조정한다. 삼성디스플레이업황에대한시장의우려 : 현재시장의우려는아이폰 X 양산물량축소에따른전지부문의영향과삼성디스플레이로부터의지분법가치감소우려다. 아이폰 X 양산이조기중단되더라도기존예상치대비변화는 2 천 5 백만대수준이고점유율과평균판가를감안한동사의매출변동폭은 250 억원수준에불과하다. 한편, 삼성디스플레이손익의변동은동사의지분법이익에영향을미치는데영업이익이 1 조원움직일때지분법이익은약 1,125 억원정도움직이는상황이다. 다만, 동사의가치평가에있어서사업부문에대한평가는 EBITDA 밸류로추정하고삼성디스플레이는비영업가치로장부가수준 (4.8 조원 ) 만을반영하고있기때문에삼성디스플레이영업이익의변화가있더라도그게장부가치를훼손할만큼이아닌이상은동사의적정밸류산정에큰영향은없다. 목표가 25 만원, 투자의견 BUY 유지 : 2018 년 EPS 예상치가 10% 낮아진것은삼성디스플레이영업이익추정치를 5.8 조원으로하향조정한데따른것이며, BUY 투자의견을유지하는것은소형전지부문에서어플리케이션확대등에의한시장성장이지속되고중대형전지역시 EV 용과 ESS 확대에따라의미있는적자폭개선이기대되기때문이다. 여기에테슬라모델 3 의생산률개선여부를주목해야하는데이는글로벌판매확대의 Indicator 역할을할것으로보기때문이며이는 2 차전지밸류체인의전반적인모멘텀을줄수있을것으로판단하기때문이다. 4 분기실적 ( 십억원 ) 4Q17 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 1,854.5 42.3 8.6 (5.0) (5.5) 영업이익 118.6 흑전 97.2 19.4 14.3 세전계속사업이익 333.2 234.6 90.5 (11.6) 1.8 순이익 240.0 3,016.8 77.8 (6.3) (17.8) 이익률 (%) 영업이익 6.4 세전계속사업이익 18.0 순이익 12.9 자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 Valuation summary 2016 2017E 2018E Valuation ( 배 ) P/E 64.5 21.5 17.6 P/B 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA n/a 17.8 11.5 Div yield (%) 0.5 0.5 0.5 EPS 증가율 (%) 307.5 199.6 22.4 ROE (%) 2.0 6.0 6.9 주당지표 ( 원 ) EPS 3,117 9,338 11,427 BVPS 144,676 156,174 168,063 DPS 1,000 1,000 1,000
4분기실적 ( 십억원 ) 4Q17 4Q16 3Q17 증감 (%) 전년동기대비 전분기대비 매출액 1,854.5 1,302.9 1,708.0 42.3 8.6 영업이익 118.6 (58.0) 60.2 흑전 97.1 세전사업계속이익 333.2 99.6 174.9 234.6 90.6 순이익 240.0 7.7 135.0 3,016.7 77.8 이익률 (%) 영업이익 6.4 (4.5) 3.5 세전사업계속이익 18.0 7.6 10.2 순이익 12.9 0.6 7.9 자료 : 삼성SDI 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 2017 2018E 수정전 수정후 차이 (%) 수정전 수정후 차이 (%) 매출액 6,418.7 6,321.6 (1.5) 8,199.0 8,338.2 1.7 영업이익 97.6 116.9 19.7 376.0 382.2 1.7 세전사업계속이익 867.7 824.1 (5.0) 1,152.2 1,049.4 (8.9) 순이익 659.5 643.2 (2.5) 864.2 787.1 (8.9) 자료 : 삼성증권추정 분기별실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2016 2017 2018E 매출액 1,290.7 1,317.2 1,290.0 1,301.6 1,304.8 1,454.3 1,708.0 1,854.5 1,979.2 2,015.8 2,146.2 2,197.1 5,199.6 6,321.6 8,338.2 전지 864.3 874.4 848.0 836.8 822.9 987.6 1,167.9 1,319.1 1,459.0 1,480.3 1,500.8 1,576.0 3,423.5 4,297.5 6,016.1 2차전지 (IT) 657.8 657.7 618.6 528.9 533.9 662.3 808.6 820.7 896.2 896.2 896.1 896.0 2,463.0 2,825.5 3,584.5 2차전지 (EV) 185.2 193.7 179.9 209.1 209.0 261.4 282.5 291.3 335.0 379.2 420.3 458.7 767.9 1,044.1 1,593.2 2차전지 (ESS) 20.0 23.0 49.4 98.8 80.0 64.0 76.8 207.0 227.7 204.9 184.5 221.3 191.2 427.9 838.5 전자재료 426.4 441.6 442.1 464.7 480.5 465.5 538.0 533.4 518.1 533.4 643.2 619.0 1,774.9 2,017.3 2,313.7 영업이익 (703.8) (54.2) (110.4) (58.0) (67.3) 5.5 60.2 118.6 41.3 65.9 119.2 155.7 (926.3) 116.9 382.2 전지 (95.3) (91.7) (150.0) (107.6) (116.6) (51.0) (6.3) 26.4 (10.8) (0.1) 29.4 78.6 (444.6) (147.6) 97.0 2차전지 (IT) (0.3) 3.3 (85.0) (47.6) (25.6) 21.9 51.2 57.5 44.8 53.8 62.7 56.4 (129.6) 104.9 217.8 2차전지 (EV) (50.0) (50.0) (35.0) (60.0) (85.7) (77.6) (63.6) (49.5) (67.0) (68.2) (46.2) 0.0 (195.0) (276.4) (181.5) 2차전지 (ESS) (45.0) (45.0) (30.0) 0.0 (5.3) 4.7 6.1 18.4 11.4 14.3 12.9 22.1 (120.0) 24.0 60.8 전자재료 45.1 37.5 39.6 49.6 49.3 56.5 66.5 67.2 52.1 66.1 89.8 77.1 171.8 239.6 285.2 영업이익률 (%) (54.5) (4.1) (8.6) (4.5) (5.2) 0.4 3.5 6.4 2.1 3.3 5.6 7.1 (17.8) 1.8 4.6 전지 (11.0) (10.5) (17.7) (12.9) (14.2) (5.2) (0.5) 2.0 (0.7) (0.0) 2.0 5.0 (13.0) (3.4) 1.6 전자재료 10.6 8.5 9.0 10.7 10.3 12.1 12.4 12.6 10.1 12.4 14.0 12.5 9.7 11.9 12.3 자료 : 삼성SDI, 삼성증권추정 삼성증권 2
목표주가산정 ( 십억원 ) 비고 총영업가치 12,088 기존사업영역 7,121 LIB (IT)* 3,871 ECM* 3,250 신규성장사업영역 4,967 LIB (EV,ESS)** 4,967 총비영업가치 6,670 상장계열사지분가치 1,348 비상장회사지분가치 485 3 분기말장부가에 30% 할인적용 삼성디스플레이 4,837 3 분기말장부가적용 순부채 (1,161) 18 년말기준 순자산가치 19,919 Discount (%) 10 이익가시성에대한할인 주당순자산가치 ( 원 ) 260,697 12 개월목표주가 ( 원 ) 250,000 현주가 ( 원 ) 201,000 1 월 23 일종가기준 상승여력 (%) 24.4 참고 : * 2018 년예상 EBITDA 에부문별 Peer 그룹평균배수적용 **2020 년예상 EBITDA 를현가할인후 Peer 그룹평균배수적용자료 : 삼성증권추정 중대형전지실적추정및밸류에이션 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 비고 1. 실적추정 매출액 959 1,472 2,432 3,611 4,960 EV 배터리매출액 768 1,044 1,593 2,492 3,265 출하량 (GWh) 2.8 4.4 7.5 13.4 20.3 ASP ( 달러 ) 354 313 277 244 211 팩비중에따라달라짐 EV 환산대수 128,421 192,930 300,000 480,000 617,000 HEV 관련미포함 EBITDA (215) (64) 227 549 773 영업이익 (315) (252) (121) 101 225 감가상각비 100 188 348 448 548 2. 밸류에이션 2020 년예상 EBITDA 773 무위험이자율 (%) 2.08 2017 년현재가치 741 전지업체평균 EV/EBITDA 6.7 중대형전지영업가치 4,967 참고 : 환율 1,100 원가정자료 : 삼성증권추정 국고채 3 년물금리 5 개년평균 삼성증권 3
Forward P/B 밴드 ( 천원 ) 240 200 160 120 80 1.4배 1.2배 1.0배 0.8배 0.6배 40 2009 2011 2013 2015 2017 자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 삼성증권 4
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 4,955 5,201 6,322 8,338 10,221 매출원가 4,115 4,450 4,143 5,242 6,381 매출총이익 840 751 2,178 3,096 3,840 ( 매출총이익률, %) 17.0 14.4 34.5 37.1 37.6 판매및일반관리비 1,108 1,677 2,061 2,714 3,297 영업이익 (267) (926) 117 382 542 ( 영업이익률, %) (5.4) (17.8) 1.8 4.6 5.3 영업외손익 97 106 707 667 959 금융수익 170 286 50 63 82 금융비용 191 298 35 48 57 지분법손익 280 245 692 653 934 기타 (161) (127) 0 0 (0) 세전이익 (170) (821) 824 1,049 1,501 법인세 (39) 58 181 262 332 ( 법인세율, %) 23.1 (7.0) 21.9 25.0 22.1 계속사업이익 (131) (879) 643 787 1,170 중단사업이익 157 1,090 0 0 0 순이익 26 211 643 787 1,170 ( 순이익률, %) 0.5 4.1 10.2 9.4 11.4 지배주주순이익 54 219 657 804 1,195 비지배주주순이익 (28) (8) (14) (17) (26) EBITDA 396 (471) 736 1,136 1,304 (EBITDA 이익률, %) 8.0 (9.1) 11.6 13.6 12.8 EPS ( 지배주주 ) 765 3,117 9,338 11,427 16,985 EPS ( 연결기준 ) 365 2,999 9,139 11,183 16,622 수정 EPS ( 원 )* 765 3,117 9,338 11,427 16,985 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 유동자산 4,774 3,958 4,946 5,711 7,645 현금및현금등가물 1,288 1,012 1,562 1,561 2,605 매출채권 922 780 819 942 1,131 재고자산 750 729 802 882 1,059 기타 1,814 1,437 1,763 2,325 2,850 비유동자산 11,451 10,942 11,507 12,444 12,879 투자자산 6,480 7,158 7,401 7,792 8,189 유형자산 3,229 2,504 2,899 3,503 3,586 무형자산 1,278 942 868 810 765 기타 465 339 339 339 339 자산총계 16,225 14,900 16,453 18,155 20,523 유동부채 3,201 2,213 3,041 3,679 4,311 매입채무 378 342 410 472 566 단기차입금 547 184 623 623 623 기타유동부채 2,276 1,687 2,007 2,584 3,122 비유동부채 1,771 1,723 1,873 2,217 2,850 사채및장기차입금 702 567 867 1,167 1,567 기타비유동부채 1,068 1,157 1,007 1,050 1,283 부채총계 4,972 3,936 4,914 5,895 7,161 지배주주지분 11,012 10,722 11,312 12,049 13,177 자본금 357 357 357 357 357 자본잉여금 5,031 5,031 5,031 5,031 5,031 이익잉여금 4,853 4,995 5,584 6,321 7,450 기타 771 339 339 339 339 비지배주주지분 241 242 228 211 185 자본총계 11,253 10,964 11,540 12,260 13,363 순부채 (135) (976) (1,073) (1,161) (2,168) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동에서의현금흐름 881 (1,310) 659 1,194 1,336 당기순이익 26 211 643 787 1,170 현금유출입이없는비용및수익 331 150 83 337 123 유형자산감가상각비 533 360 545 696 717 무형자산상각비 130 95 74 58 45 기타 (333) (305) (536) (417) (639) 영업활동자산부채변동 624 (1,413) 86 305 339 투자활동에서의현금흐름 115 1,854 (1,226) (1,968) (1,445) 유형자산증감 (705) (753) (941) (1,300) (800) 장단기금융자산의증감 1,735 (662) (285) (668) (645) 기타 (914) 3,269 0 0 0 재무활동에서의현금흐름 (355) (819) 571 233 333 차입금의증가 ( 감소 ) (28) (780) 639 300 400 자본금의증가 ( 감소 ) (1) 0 0 0 0 배당금 (72) (73) (68) (67) (67) 기타 (253) 34 0 (0) (0) 현금증감 660 (276) 551 (1) 1,044 기초현금 628 1,288 1,012 1,562 1,561 기말현금 1,288 1,012 1,562 1,561 2,605 Gross cash flow 356 361 726 1,124 1,293 Free cash flow 155 (2,142) (282) (106) 536 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2015 2016 2017E 2018E 2019E 증감률 (%) 매출액 (9.5) 5.0 21.5 31.9 22.6 영업이익 적전 적지 흑전 227.0 41.9 순이익 흑전 721.9 204.7 22.4 48.6 수정 EPS** 흑전 307.5 199.6 22.4 48.6 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 765 3,117 9,338 11,427 16,985 EPS ( 연결기준 ) 365 2,999 9,139 11,183 16,622 수정 EPS** 765 3,117 9,338 11,427 16,985 BPS 138,591 144,676 156,174 168,063 185,612 DPS ( 보통주 ) 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Valuations ( 배 ) P/E*** 262.7 64.5 21.5 17.6 11.8 P/B*** 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 35.6 n/a 17.8 11.5 9.2 비율 ROE (%) 0.5 2.0 6.0 6.9 9.5 ROA (%) 0.2 1.4 4.1 4.5 6.0 ROIC (%) (3.8) (21.0) 2.3 6.7 13.8 배당성향 (%) 127.6 30.2 10.0 8.1 5.5 배당수익률 ( 보통주, %) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 순부채비율 (%) (1.2) (8.9) (9.3) (9.5) (16.2) 이자보상배율 ( 배 ) (7.8) (26.4) 3.4 8.0 9.5 삼성증권 5
Compliance notice - 당사는 1 월 22 일현재삼성 SDI 와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 22 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 22 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2년간목표주가변경추이 ( 원 ) 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 16년 1월 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 2015/7/30 2016/7/30 2017/3/30 7/27 9/24 2018/1/23 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 140,000 140,000 160,000 200,000 250,000 270,000 괴리율 ( 평균 ) (25.14) (22.01) (2.31) (5.05) (15.36) 괴리율 ( 최대or최소 ) (7.86) (0.36) 18.13 11.50 (7.00) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2017 년 12 월 31 일기준 매수 (85.6%) 중립 (14.4%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6