Company Report 2012.05.02 동아제약 (000640) 실적상향가능성이빛난다 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 110,000원 (M) 제약 / 바이오 종목사건사고도많고, 따로하는일도있어.. 그어느때보다힘든어닝시즌입니다. 보통어닝시즌은실적따라가는정도로하여, 몸이조금힘든정도였는데말입니다. 반면날이너무좋아서얄미운정도지만, 틈틈히산책이라도하시길.. 대학교시절엔시험공부하느라놓쳤던봄날을지금도놓치고있는인생들을위하여 ~^^ 주가 74,100원 자본금 585억원 시가총액 8,251억원 주당순자산 61,481원 부채비율 68.90% 총발행주식수 11,693,246주 60일평균거래대금 35억원 60일평균거래량 41,526주 52주고 114,500원 52주저 74,100원 외인지분율 24.60% 주요주주 강신호외 25인 10.3% 양호한 1 분기실적, 일회성요인제거한다면지난 4 분기와유사 K-IFRS 별도기준동사 1 분기실적은매출액 2,186 억원 (+4.0% YoY, -5.2% QoQ), 영업이익 162 억원 (-46.6% YoY, +145.5% QoQ, OPM 7.4%), 당기순이익 164 억원 (-19.5% YoY, -920.0% QoQ) 으로 Consensus 에부합하는수준. 4 월기등재의약품약가일괄인하로인한매출부진 ( 유통재고최소화를제품출하감소 ) 에도불구하고원가율및판관비율이전분기와유사하게유지되면서양호한실적달성 2 분기를저점으로서서히 Turn-Around 전망 2 분기실적은매출 2,400 억 (+7% YoY), 영억이익 120 억원 (-60% YoY, OPM 5%) 으로연중최저치를기록할것으로예상되며, 3 분기이후영업이익률은 9~10% 수준을회복할것으로보인다. 특히하반기에는원재료비절감을통해원가율이 2%p 낮아질것으로기대된다. 2012 년실적전망은기존예상 ( 매출 2~3% 성장, OPM 5%) 보다개선된매출 9,500 억원 (+7% YoY), 영업이익 670 억원 (-29% YoY, OPM 7%) 으로상향될가능성이높다. 현재주요제약사중실적전망상향이기대되는기업은동아제약과녹십자이며, 경쟁사의경우일부실적하향도불가피할것으로예상된다. 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 투자의견 BUY, 목표주가 110,000 원유지 악조건속에서도양호한실적, 2 분기를저점으로 Turn-Around 전망 경쟁사와달리실적상향가능성높은제약사 : 동아제약, 녹십자 (BUY, TP 170,000 원 ) 절대 (8.6) (22.3) (29.4) 상대 (7.2) (23.3) (21.9) 절대 ( 달러환산 ) (8.8) (23.3) (35.5) ( 원 ) (%) 160,000 140 140,000 120 120,000 100 100,000 80 80,000 60 60,000 40,000 40 20,000 20 0 0 10.4 10.9 11.2 11.7 11.12 동아제약 Rel to KOSPI 자료 : Datastream Forecasts and valuations (K-IFRS) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 매출액 8,468 9,073 9,220 9,592 9,907 매출액증가율 5.7 7.1 1.6 4.0 3.3 발표영업이익 985 950 623 687 820 조정영업이익 985 988 590 652 783 지배주주귀속순이익 704 607 432 460 542 지배주주귀속 EPS 6,431.2 5,447.1 3,878.4 4,126.4 4,867.9 증가율 8.4-15.3-28.8 6.4 18.0 PER 18.3 18.3 19.1 18.0 15.2 PBR 1.8 1.6 1.1 1.1 1.0 EV/EBITDA 11.7 8.8 12.4 11.3 10.5 ROA 6.5 5.1 3.5 3.5 3.9 ROE 10.8 8.3 5.7 5.8 6.5 자료 : 동양증권 www.myasset.com TONGYANG Research
동아제약 (000640) 양호한 1 분기실적, 일회성요인제거한다면지난 4 분기와유사 K-IFRS 별도기준동사 1분기실적은매출액 2,186 억원 (+4.0% YoY, -5.2% QoQ), 영업이익 162 억원 (-46.6% YoY, +145.5% QoQ, OPM 7.4%), 순이익 164억원 (-19.5% YoY, 흑전 QoQ) 으로 Consensus 에부합하였다. 4월기등재의약품약가일괄인하로인한매출부진 ( 유통재고최소화를위한제품출하감소 ) 에도불구하고원가율및판관비율이전분기와유사하게유지되면서양호한실적을달성하였다 : 매출 : 약가인하영향 (2012 년매출 500~600 억원감소추정 ) 으로전문의약품부문 (-5.9% YoY) 은부진한반면, 지난하반기부터 Bayer 및 GSK 판매제휴 (1Q12 매출각 45억원, 16억원 ) 를시작한일반의약품부문 (+31.6% YoY) 이고성장. 수출 (+75.6% YoY) 도캄보디아향박카스수출증가등의영향으로큰폭증가하여, 올해 30% 이상고성장기대. 의료기기부문은정부의의료기기관련수가인하등으로부진하였으며, 진단부문은지난하반기부터 Beckman Coulter 제품유통을중단한영향으로역성장 원가율 : 상품매출 (GSK 및 Bayer 마케팅제휴 ) 증가로높은수준유지 판관비율 : R&D 비용증가에도불구, 광고선전비감소로전분기수준유지 기타손익 : Beckman Coulter 제품정리로인한일회성수익 (18 억원 ) 발생 금융수익 : 상반기엔화기준상환전환우선주발행으로인한외화환산수익 (37 억원 ) 발생 동아제약 1 분기경영실적 (K-IFRS 별도 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 YoY QoQ 1Q12E 매출액 2,102 2,245 2,419 2,307 2,186 4.0% -5.2% 2,200 매출원가 823 930 1,137 1,142 1,069 29.9% -6.4% COGS% 39.1% 41.4% 47.0% 49.5% 48.9% 매출총이익 1,280 1,315 1,282 1,164 1,117-12.7% -4.0% 판매비및일반관리비 999 1,042 989 1,024 976-2.3% -4.7% SG&A% 47.5% 46.4% 40.9% 44.4% 44.6% 기타수익 36 34 10 23 28-22.2% 21.7% 기타비용 13 10 21 97 8-38.5% -91.8% 영업이익 303 298 282 66 162-46.6% 145.5% 176 OPM% 14.4% 13.3% 11.7% 2.9% 7.4% 8.0% 금융수익 19 10 22 16 81 326.3% 406.3% 금융비용 41 41 34 35 45 9.8% 28.6% 세전이익 282 266 269 48 198-29.8% 312.5% 법인세비용 78 57 56 68 34-56.6% -50.0% 유효법인세율 28% 21% 21% 142% 17% 당기순이익 204 210 213-20 164-19.5% 흑전 138 NPM% 9.7% 9.3% 8.8% -0.9% 7.5% 6.3% 자료 : 동아제약, DataGuide, 동양증권리서치센터 2 동양증권리서치센터
Company Report 2 분기를저점으로서서히 Turn-Around 전망 2분기실적은매출 2,400 억 (+7% YoY), 영억이익 120 억원 (-60% YoY, OPM 5%) 으로연중최저치를기록할것으로예상되며, 3분기이후영업이익률은 9~10% 수준을회복할것으로보인다. 특히하반기에는원재료비절감을통해원가율이약 2%p 낮아질것으로기대된다. 2012년실적전망은기존예상 ( 매출 2~3% 성장, OPM 5%) 보다개선된매출 9,500억원 (+7% YoY), 영업이익 670 억원 (-29% YoY, OPM 7%) 으로상향될가능성이높다. 현재주요제약사중실적전망상향이기대되는기업은동아제약과녹십자 (BUY, TP 170,000원 ) 로주가에긍정적인영향이예상되며, 경쟁사의경우일부실적하향도불가피할것으로판단된다. 더불어동사는내년부터매년원가율및판관비율을각 1% 씩절감하는노력을통하여 2014년에는영업이익률 10% 회복을목표로하고있다. 동아제약손익분석 1Q11 4Q11 1Q12 YoY QoQ COGS% 39.1% 49.5% 48.9% 9.8%p -0.6%p SG&A% 47.5% 44.4% 44.7% -2.9%p 0.3%p 매출대비인건비율 14.8% 10.2% 11.9% -2.8%p 1.7%p 매출대비 R&D 비율 ( 판관비반영분 ) 8.4% 8.7% 11.1% 2.7%p 2.4%p 매출대비광고선전비율 4.2% 6.7% 3.5% -0.7%p -3.2%p 매출대비기타마케팅비율 10.7% 7.8% 8.0% -2.7%p 0.2%p 기타수익률 1.7% 1.0% 1.3% -0.4%p 0.3%p 기타비용률 0.6% 4.2% 0.4% -0.3%p -3.8%p OPM% 14.4% 2.9% 7.4% -7%p 4.5%p 동아제약사업부별매출 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 YoY QoQ 총매출 2,102 2,245 2,419 2,307 2,186 4.0% -5.2% YoY% 4.6% 1.4% 14.0% 8.7% 4.0% ETC( 전문의약품 ) 1,145 1,209 1,359 1,252 1,077-5.9% -14.0% YoY% -4.3% -2.7% 17.8% 2.5% -5.9% OTC( 일반의약품 ) 253 235 240 299 333 31.6% 11.4% YoY% 4.5% -2.1% 9.1% 28.9% 31.6% 박카스 266 387 467 381 327 22.9% -14.2% YoY% 15.7% 5.2% 24.2% 23.3% 22.9% 수출 123 134 138 141 216 75.6% 53.2% YoY% 26.8% 8.1% 15.0% 30.6% 75.6% 메디칼부문 253 235 178 180 205-19.0% 13.9% YoY% 7.7% 1.7% -19.1% -20.7% -19.0% 의료기기 129 123 100 107 110-14.7% 2.8% 진단 124 112 78 73 95-23.4% 30.1% 기타 62 45 37 53 28-54.8% -47.2% YoY% 588.9% 350.0% 19.4% 103.8% -54.8% 동양증권리서치센터 3
동아제약 (000640) 동아제약매출구성 (1Q12 기준 ) 동아제약주요사업부문별매출성장율 (YoY) 의료기기 5% 박카스 15% 수출 10% OTC 15% 진단 4% 기타 1% ETC 49% (YoY) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% ETC OTC 수출박카스 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 동아제약주요제품별매출 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 YoY QoQ ETC( 전문의약품 ) 1,145 1,209 1,359 1,252 1,077-5.9% -14.0% YoY% -4.3% -2.7% 17.8% 2.5% -5.9% 스티렌 221 219 210 231 210-5.0% -9.1% 리피논 115 117 113 114 75-34.8% -34.2% 플라비톨 105 117 105 114 81-22.9% -28.9% 오팔몬 88 97 97 88 61-30.7% -30.7% 오로디핀 68 70 61 64 49-27.9% -23.4% 그로트로핀 48 48 60 54 56 16.7% 3.7% 자이데나 48 50 51 53 50 4.2% -5.7% 타리온 41 51 52 56 56 36.6% 0.0% 코자르탄 48 51 43 45 27-43.8% -40.0% 가스터 48 46 49 40 33-31.3% -17.5% GSK 제휴 (3개품목 ) 169 151 130-13.9% 기타 ETC 315 343 518 393 379 20.3% -3.6% OTC( 일반의약품 ) 253 235 240 299 333 31.6% 11.4% YoY% 4.5% -2.1% 9.1% 28.9% 31.6% 판피린 69 46 45 63 73 5.8% 15.9% 비겐 37 37 40 35 37 0.0% 5.7% 가그린 34 32 31 34 53 55.9% 55.9% 모닝케어 28 27 24 32 28 0.0% -12.5% 4 동양증권리서치센터
Company Report 동아제약 (000640) 추정재무제표 (K-IFRS 개별 ) 재무상태표 포괄손익계산서 결산 (12 월 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 결산 (12 월 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 비유동자산 7,865 7,706 9,259 10,228 11,117 매출액 8,468 9,073 9,220 9,592 9,907 관계기업투자등 2,137 492 492 492 492 매출원가 3,456 4,033 4,333 4,470 4,528 장기금융자산 173 405 405 405 405 매출총이익 5,013 5,040 4,887 5,122 5,380 유형자산 5,225 5,448 6,209 6,385 6,481 판매및관리비 4,027 4,053 4,297 4,470 4,597 기타비유동자산 275 56 56 58 60 발표영업이익 985 950 623 687 820 유동자산 3,739 4,662 3,361 3,364 3,163 조정영업이익 985 988 590 652 783 현금및현금성자산 1,326 1,546 433 39 55 기타영업손익 0-38 33 35 37 단기금융자산 0 401 401 401 401 비영업순손익 -24-85 -90-120 -151 매출채권및기타채권 1,218 1,460 1,279 1,570 1,373 이자수익 46 46 54 23 12 재고자산 1,158 1,204 1,196 1,301 1,278 이자비용 143 136 146 146 165 기타유동자산 38 52 52 54 56 외환손익 -9 6 3 3 3 자산총계 11,604 12,368 12,620 13,593 14,280 관계기업관련손익 132 0 0 0 0 비유동부채 2,094 1,391 1,394 1,749 2,143 기타손익 -53-9 -1 0-1 장기금융부채 1,432 863 863 1,215 1,609 세전계속사업이익 961 865 533 567 669 기타비유동부채 432 340 343 345 346 법인세 257 258 101 108 127 유동부채 2,222 3,652 3,508 3,758 3,629 당기순이익 704 607 432 460 542 매입채무및기타채무 787 1,102 948 1,172 1,021 지배주주 704 607 432 460 542 단기금융부채 950 1,926 1,926 1,926 1,926 총포괄이익 704 569 394 422 505 기타유동부채 484 624 634 660 681 지배주주 704 569 394 422 505 부채총계 4,316 5,044 4,902 5,507 5,772 EBITDA 1,277 1,245 838 987 1,098 지배주주지분 7,289 7,324 7,718 8,086 8,508 FCF -63.0 660.9-266.4 180.1 601.5 자본금 557 557 557 557 557 EPS 6,431 5,447 3,878 4,126 4,868 자본잉여금 1,998 2,141 2,141 2,141 2,141 BPS 67,011 62,936 66,007 69,448 73,061 이익잉여금 3,300 3,724 4,156 4,560 5,020 DPS 1,000.0 0.0 500.0 750.0 750.0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 EBITDAPS 11,660 11,179 7,169 8,442 9,386 자본총계 7,289 7,324 7,718 8,086 8,508 순차입금 1,056 843 1,955 2,702 3,079 현금흐름표 주요투자지표 결산 (12월 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 결산 (12월 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 영업활동현금흐름 1,185 1,130 781 733 1,059 매출총이익률 (%) 59.2 55.6 53.0 53.4 54.3 당기순이익 ( 손실 ) 704 607 432 460 542 영업이익률 (%) 11.6 10.9 6.4 6.8 7.9 유무형자산상각비 291 257 248 335 315 순이익률 (%) 8.3 6.7 4.7 4.8 5.5 순외환관련손실 ( 이익 ) 0-3 -3-3 -3 EBITDA 마진 (%) 15.1 13.7 9.1 10.3 11.1 관계회사투자손익 -132 0 0 0 0 매출액증가율 (%) 5.7 7.1 1.6 4.0 3.3 순운전자본감소 ( 증가 ) -151-212 44-147 89 영업이익증가율 (%) 7.2 0.3-40.3 10.5 20.0 기타 -211-313 9 24 20 당기순이익증가율 (%) 11.3-13.9-28.8 6.4 18.0 투자활동현금흐름 -981-1,125-1,747-1,278-1,189 EPS 증가율 (%) 8.4-15.3-28.8 6.4 18.0 유형자산의증가 -1,059-564 -1,000-500 -400 EBITDA 증가율 (%) 9.6-2.5-32.7 17.8 11.2 무형자산의증가 -16-36 -36-36 -36 ROE(%) 10.8 8.3 5.7 5.8 6.5 장 / 단기금융자산의 ( 증가 ) 감소 155-576 0 0 0 ROA(%) 6.5 5.1 3.5 3.5 3.9 기타 -60 50-711 -742-753 매출채권회전율 ( 회 ) 7.0 6.8 6.8 6.8 6.8 재무활동현금흐름 674 211-146 151 147 재고자산회전율 ( 회 ) 7.2 7.7 7.7 7.7 7.7 장 / 단기금융부채의증가 ( 감소 ) 466 299 0 0 0 PER( 배 ) 18.3 18.3 19.1 18.0 15.2 자본의증가 ( 감소 ) 285 92 0 0 0 PBR( 배 ) 1.8 1.6 1.1 1.1 1.0 배당금지급 -78-110 0-55 -82 EV/EBITDA( 배 ) 11.7 8.8 12.4 11.3 10.5 기타 2-70 -146-146 -165 배당수익률 ( 보통주, %) 0.8 0.0 0.6 0.9 0.9 현금및현금성자산의순증가 878 220-1,113-394 17 부채비율 (%) 59.2 68.9 63.5 68.1 67.8 기초현금및현금성자산 448 1,326 1,546 433 39 순차입금 / 자기자본 (%) 14.5 11.5 25.3 33.4 36.2 기말현금및현금성자산 1,326 1,546 433 39 55 순금융비용 / 매출액 (%) 1.2 1.0 1.0 1.3 1.5 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 6.9 7.3 4.0 4.5 4.8 자료 : 동양증권 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 4. 2010년이전은 K-GAAP 기준, 2011년이후는 K-IFRS 기준임 동양증권리서치센터 5
동아제약 (000640) 동아제약 (000640) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 2012/01/09 BUY 110,000원 2011/11/28 BUY 125,000원 2011/10/10 BUY 140,000원 2011/04/18 BUY 150,000원 담당자변경 10.4 10.9 11.2 11.7 11.12 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 김미현 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10 이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6 동양증권리서치센터