Company Note 215. 11. 13 삼성전기 (915) BUY / TP 8, 원 반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 노근창 2) 3787-231 greg@hmcib.com InFo 위험보다전장의잠재력에주목 현재주가 (11/12) 63,6원상승여력 25.8% 시가총액 4,751 십억원발행주식수 74,694천주자본금 / 액면가 388 십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 81,8 원 /45,원일평균거래대금 (6 일 ) 31 십억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 1M 4.9.2 21.93% 삼성전자외 6인 23.79% 3M 6M 24.3.1 24.6 5.5 ( 단위 : 원 ) EPS(15F) EPS(16F) T/P Before 999 4,251 8, After 1, 4,288 8, Consensus 2,282 3,299 76,78 Cons. 차이 -56.2% 3.% 4.3% 최근 12개월주가수익률 25 삼성전기 KOSPI 2 15 1 5 14/1 14/12 15/2 15/4 15/6 15/8 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 1) 투자포인트및결론 - 삼성전기에대해 6개월목표주가 8,원 (216년예상 BPS에 P/B 1.3배 ) 에투자의견매수를유지함. 동사주가는 Galaxy S7의조기출시가능성이낮아지면서 12월재고조정에대한우려와 InFo (Integrated Fan Out) WLP (Wafer Level PKG) 위험으로인해기간조정을보이고있음. 하지만, InFo 에대한우려에도불구하고단기적인영향은없을것으로예상됨. 무엇보다도 TSMC 가아이폰 7에장착할 AP에 InFo 기술을적용할가능성은낮다고판단됨. InFo 의경우 Chip Packaging 의집적도를높이고 FC-CSP 가필요하지않다는점에서장기적으로그채택은높아질것으로예상되지만초기에는 Packaging 집적도의중요성이큰 Image Sensor, 지문인식 Chip, RF Chip 에주로사용될것으로예상되며, 생산수율이충분히확인되지않은상태에서 Apple 의 iphone7 에대량으로탑재될가능성은낮아보임. 한편, 삼성전기의 FC-CSP 매출액은 5, 억원수준이며그중에서 Apple 비중은 25% 로실제채택되더라도실질적인영향은크지않을전망 2) 주요이슈및실적전망 - 동사는자동차용 MLCC 매출확대를위해부산 MLCC 공장의 Capa 를확대할것으로예상됨. 전장부품회사들의경우자동차용 MLCC Capa 를확인한이후수주물량을결정한다는점에서동사의증설은긍정적으로평가됨. 자동차용 MLCC 의경우 AEC-Q2 등신뢰성에대한요구조건이엄격한데, 스마트폰 MLCC 의신뢰도테스트항목이 5개인것에비해자동차용 MLCC 는 1 개이상됨. 이런품질상의이유로인해자동차용 MLCC 의 ASP 는스마트폰용대비 3배이상고가이며동시장은 Murata 와 TDK 가과점하고있음. 따라서전장부품회사들의경우과점화된시장구조를바꾸기위해동사의자동차용 MLCC 시장진출을환영하고있음. 동사는세계적인전장회사들에 MLCC 수주금액이빠른속도로상승하고있음. 또한, 216 년부터자동차용 Camera Module 납품이개시되면서전장부품매출액이 2,억원수준까지상승할것으로전망됨 3) 주가전망및 Valuation - 수동부품의이익확장성이 InFo 의위협보다더욱클것으로예상. Buy & Hold 전략유효 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 8,257 464 33 1,83 4,391-25.1 16.6 1.4 6. 8.2 1. 214 7,144 2 53 662 6,7 52.6 8.2.9 6.8 1 1.4 215F 6,536 326 77 957 1, -85.1 63.6 1.1 5.5 1.7 1.2 216F 6,421 46 323 1,176 4,288 328.6 14.8 1.1 4.6 7.1 1.2 217F 6,527 513 365 1,269 4,852 13.2 13.1 1. 4. 7.5 1.2 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 1> 분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) IFRS 연결기준 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 215F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 216F 매출액 534. 57.1 542.8 53.4 2,87.3 56. 598.6 642.8 63.6 2,377.9 LCR 영업이익 88.1 81.1 72.4 6.4 32.1 78.4 98.8 12.8 75.7 355.7 영업이익률 16.5% 16.% 13.3% 12.% 14.5% 15.5% 16.5% 16.% 12.% 15.% 매출액 388. 374.4 394.6 382.5 1,539.5 364.4 4.5 4 396.7 1,563.2 ACI 영업이익 -24.3-2.7 3.7-2.4-43.8 4. 9. 12.7 6.6 32.3 영업이익률 -6.3% -5.5%.9% -.6% -2.8% 1.1% 2.3% 3.2% 1.7% 2.1% 매출액 851.9 831. 668.1 632.1 2,983.1 61.8 652.3 648.3 632. 2,543.5 DM 영업이익 8.7 2. 25.4 14. 68.1 5.7 23.5 29.1 13.9 72.2 영업이익률 1.% 2.4% 3.8% 2.2% 2.3%.9% 3.6% 4.5% 2.2% 2.8% 내부조정 -5.7-14.4 4. -12.8-73.8-12.4-18.4-14.2-18.5-63.6 매출액 1,723.2 1,698.1 1,69.5 1,55.3 6,536.1 1,468.8 1,632.9 1,678.4 1,64.7 6,42.8 영업이익 72.6 8.4 1 71.9 326.4 88.2 131.3 144.6 96.2 46.3 전사 영업이익률 4.2% 4.7% 6.3% 4.8% 5.% 6.% 8.% 8.6% 5.9% 7.2% 세전이익 66.6 18.6 17. 66.4 42.6 81.3 124.5 137.7 89. 432.5 중단사업손익 - -145.8-84.1. -24.4..... 지배주주순이익 36.8.2-9.1 49.1 77. 6.2 92.1 14.1 66.2 322.6 < 그림 1> 수동부품업체 P/B Valuation < 그림 2> 수동부품업체 ROE 추이 ( 배 ) 3.5 3. 2.5 2. 1..5. 3.3 1.4 1.4 1.1 Murata 삼성전기 (%) TDK Taiyo Yuden 18 16 14 12 1 8 6 4 구조조정이후 2 ROE 개선예상 213 214 215F 216F 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 < 그림 3> 삼성전기의차량용 MLCC < 그림 4> 삼성전기의 MLCC Capa 비중 부산 5% 필리핀 4% 중국 55% 자료 : 삼성전기 2
반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 노근창수석연구위원 2)3787-231 / greg@hmcib.com < 그림 5> 업체별차량용 MLCC 매출액비중 < 그림 6> 215 년업체별 MLCC 매출액전망 (%) 6 5 5 ( 십억 USD) 3.5 3. 2.9 4 2.5 3 2 25 2. 1..9 1. 1 1 1.1.5. 자료 : 각사, HMC 투자증권 자료 : 각사, HMC 투자증권 < 그림 7> 삼성전기의차량용부품매출액추이 < 그림 8> 삼성전기의 MLCC Capa 비중 ( 십억원 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 기타 Camera Module MLCC 215F 216F 217F 218F 자료 : SPIL < 그림 9> 삼성전기의 FC-CSP 매출액추이 < 그림 1> 삼성전기의 FC-CSP 의거래선별비중 ( 십억원 ) 8 7 6 5 4 668 483 551 634 Apple 25% 기타 5% Qualcomm 35% 3 2 1 213 214 215F 216F 삼성전자 35% 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 213 214 215F 216F 217F 재무상태표 213 214 215F 216F 217F 매출액 8,257 7,144 6,536 6,421 6,527 유동자산 2,651 3,554 2,855 2,88 3,79 증가율 (%) 4.3-13.5-8.5-1.8 1.7 현금성자산 738 688 91 1,142 1,475 매출원가 6,79 6,47 5,223 5,18 5,1 단기투자자산 33 791 649 325 33 매출원가율 (%) 81.3 84.6 79.9 78.2 78.1 매출채권 724 9 62 656 67 매출총이익 1,547 1,97 1,313 1,43 1,427 재고자산 888 841 62 656 667 매출이익률 (%) 18.7 15.4 2.1 21.8 21.9 기타유동자산 267 334 1 1 증가율 (%) 1.8-29.1 19.7 6.9 1.7 비유동자산 4,535 4,165 4,678 5,17 5,145 판매관리비 1,83 1,95 986 943 914 유형자산 2,95 2,926 3,428 3,686 3,85 판관비율 (%) 13.1 15.3 15.1 14.7 14. 무형자산 225 14 79 68 58 EBITDA 1,83 662 957 1,176 1,269 투자자산 1,314 1,46 1,32 1,125 1,143 EBITDA 이익률 (%) 13.1 9.3 14.6 18.3 19.4 기타비유동자산 46 89 139 139 139 증가율 (%) - -38.9 44.6 22.9 7.9 기타금융업자산 영업이익 464 2 326 46 513 자산총계 7,185 7,719 7,533 7,896 8,224 영업이익률 (%) 5.6. 5. 7.2 7.9 유동부채 1,787 2,151 1,61 1,684 1,698 증가율 (%) -2.1-99.6 19,377.8 41. 1 단기차입금 86 671 681 681 681 영업외손익 -31 635 95-28 -24 매입채무 393 391 29 316 321 금융수익 13 13 23 26 3 유동성장기부채 91 445 111 111 111 금융비용 42 41 35 34 34 기타유동부채 497 643 528 576 586 기타영업외손익 -2 663 16-2 -2 비유동부채 1,14 925 1,393 1,417 1,422 종속 / 관계기업관련손익 3 2-1 사채 세전계속사업이익 436 639 42 432 489 장기차입금 79 597 1,123 1,123 1,123 세전계속사업이익률 5.3 8.9 6.4 6.7 7.5 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) -25.3 46.6-34.2 2.9 13. 기타비유동부채 431 328 27 294 299 법인세비용 9 13 84 11 124 기타금융업부채 계속사업이익 346 59 337 323 365 부채총계 2,927 3,76 3,3 3,11 3,12 중단사업이익 -251 지배주주지분 4,174 4,553 4,431 4,697 5,5 당기순이익 346 59 85 323 365 자본금 388 388 388 388 388 당기순이익률 (%) 4.2 7.1 1.3 5. 5.6 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 1,45 증가율 (%) -23.5 47.2-83.2 277.7 13.1 자본조정등 -2-1 -147-147 -147 지배주주지분순이익 33 53 77 323 365 기타포괄이익누계액 623 617 622 622 622 비지배주주지분순이익 15 6 8 이익잉여금 2,119 2,55 2,523 2,789 3,96 기타포괄이익 25-64 6 비지배주주지분 84 89 99 99 99 총포괄이익 37 445 91 323 365 자본총계 4,258 4,643 4,53 4,796 5,13 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 213 214 215F 216F 217F 주요투자지표 213 214 215F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 94 373 1,214 1,63 1,314 EPS( 당기순이익기준 ) 4,598 6,783 1,113 4,288 4,852 당기순이익 346 59 85 323 365 EPS( 지배순이익기준 ) 4,391 6,7 1, 4,288 4,852 유형자산상각비 6 642 616 75 747 BPS( 자본총계기준 ) 54,871 59,829 58,373 61,797 65,765 무형자산상각비 19 18 14 11 1 BPS( 지배지분기준 ) 53,789 58,677 57,98 6,523 64,491 외환손익 1-2 2 DPS 75 75 75 75 75 운전자본의감소 ( 증가 ) -191-344 549-1 159 P/E( 당기순이익기준 ) 15.9 8.1 57.2 14.8 13.1 기타 13-451 -53 34 34 P/E( 지배순이익기준 ) 16.6 8.2 63.6 14.8 13.1 투자활동으로인한현금흐름 -815-372 -966-73 -89 P/B( 자본총계기준 ) 1.3.9 1.1 1. 1. 투자자산의감소 ( 증가 ) 96 27 15-93 -19 P/B( 지배지분기준 ) 1.4.9 1.1 1.1 1. 유형자산의감소 2 15 26 EV/EBITDA(Reported) 6. 6.8 5.5 4.6 4. 유형자산의증가 (CAPEX) -961-86 -1,282-962 -866 배당수익률 1. 1.4 1.2 1.2 1.2 기타 3 22 276 325-5 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 41-22 -58-91 -91 EPS( 당기순이익기준 ) -23.5 47.5-83.6 285.4 13.2 장기차입금의증가 ( 감소 ) 134-248 537 EPS( 지배순이익기준 ) -25.1 52.6-85.1 328.6 13.2 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 8.4 11.4 1.9 6.9 7.4 배당금 -79-58 -58-57 -57 ROE( 지배순이익기준 ) 8.2 1 1.7 7.1 7.5 기타 -15 284-536 -34-34 ROA 4.9 6.8 1.1 4.2 4.5 기타현금흐름 -76-29 23 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 55-5 213 241 333 부채비율 68.7 66.2 66.3 64.7 61.1 기초현금 684 738 688 91 1,142 순차입금비율 19.6 5. 8.1 9.3 2.2 기말현금 738 688 91 1,142 1,475 이자보상배율 11.. 9.5 13.4 15. * K-IFRS 연결기준 4
반도체 / 가전, 전자부품 Analyst 노근창수석연구위원 2)3787-231 / greg@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 13/1/21 BUY 15, 14/12/9 BUY 72, 13/1/28 BUY 1, 15/1/22 BUY 72, 13/12/12 BUY 97, 15/2/4 BUY 85, 14/1/2 BUY 85, 15/4/2 BUY 9, 14/2/3 BUY 8, 15/4/27 BUY 9, 14/3/28 BUY 8, 15/6/18 BUY 73, 14/4/23 BUY 8, 15/7/29 BUY 73, 14/6/12 BUY 8, 15/8/2 BUY 73, 14/7/4 BUY 72, 15/1/2 BUY 8, 14/7/3 BUY 72, 15/1/3 BUY 8, 14/1/1 BUY 68, 15/11/13 BUY 8, 14/1/31 BUY 68, 최근 2 년간삼성전기주가및목표주가 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 삼성전기목표주가 13.11 14.3 14.7 14.11 15.3 15.7 15.11 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자노근창의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (214.1.1~215.9.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 112건 8.6% 보유 26건 18.7% 매도 1건.7% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5