215 년 7 월 2 일 (5191) 석유화학의호실적이타부문의부진을압도하다! 매수 ( 유지 ) 주가 (7 월 17 일 ) 26, 원 목표주가 34, 원 ( 유지 ) 상승여력 3.8% 이응주 (2) 3772-1559 eungju.lee@shinhan.com 정용진 (2) 3772-1591 yjjung86@shinhan.com KOSPI 2,76.79p KOSDAQ 773.23p 시가총액 액면가 발행주식수 17,23.5 십억원 5, 원 66.3 백만주 유동주식수 43.7 백만주 (65.9%) 52 주최고가 / 최저가 297, 원 /164,5 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 2,779 주 53,727 백만원 외국인지분율 39.81% 주요주주 LG 외 2 인 33.54% 국민연금 8.71% 절대수익률 3 개월 -.6% 6 개월 48.6% 12 개월 -12.5% KOSPI 대비 3 개월 2.6% 상대수익률 6 개월 35.1% 12 개월 -14.8% 2Q15 영업이익 5,634 억원 (+55.7%) 으로컨센서스 (5,74 억원 ) 상회 3Q15 이익 (5,67 억원 ) 전분기와유사한수준 : 화학소폭감소 vs. 비화학개선 투자의견매수, 목표주가 34, 원유지 2Q15 영업이익 5,634 억원 (+55.7%) 으로컨센서스 (5,74 억원 ) 대폭상회 2Q15 영업이익은전분기대비 55.7% 증가한 5,634 억원을기록했다. 당사추정치 (5,215 억원 ) 나시장컨센서스 (5,74 억원 ) 를상회했다. 기초소재부문의마진개선폭 (1Q15 +8.9 vs. 2Q15 +15.5%) 은시장기대치를크게상회했다. 212 년이후분기기준가장높은영업이익률이다. 원료 ( 납사 ) 가격하향안정, 성수기진입, 역내정기보수증가 / 설비트러블등이복합적으로작용해제품스프레드가대폭개선되었다. 다만비화학부문의이익 ( 합산 OP -256 억원 ) 은당사추정치 (+3 억원 ) 를하회했다. 전방산업 ( 정보소재 : LCD, 전지 : 스마트폰 ) 시황이예상보다더악화되었기때문이다. 3Q15 이익 (5,67 억원 ) 전분기와유사한수준 : 화학소폭감소 vs. 비화학개선 3Q15 석유화학시황이나실적에대한우려가존재한다. 역내정기보수시즌종료에따른공급증가, 2Q15 실적호조에따른역기저효과때문이다. 하지만 215 년들어시작된석유화학시황개선이일시적이아닌구조적인현상 ( 석유 / 납사등원료의공급과잉 vs. 석유화학설비의제한적인신증설 ) 임을직시해야한다. 7 월들어그리스사태, 중국주식시장변동성확대등으로석유화학시황에대한우려가커졌다. 그럼에도 PE/ 납사스프레드 (7 월평균 785.5 달러 / 톤 ) 는전분기 (773.4 달러 / 톤 ) 에비해오히려소폭상승했다. 3Q15 영업이익은전분기와유사한 5,67 억원으로전망된다. 유가하락 (= 판가하락, 재고관련손실 ) 을감안해서기초소재부문이익이감익 (-6.8% QoQ) 된다고보수적으로가정했다. 하지만이를비화학부문이만회하겠다. 투자의견매수, 목표주가 34, 원유지투자의견매수와목표주가 34, 원 (Target PBR 1.8 배 ) 을유지한다. 향후주가는 1) 3Q15 감익우려희석, 2) 중국경기개선, 3) 중대형전지성장성부각등을매개로더상승할가능성이크다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 23,143.6 1,743. 1,61.3 1,266. 16,713 (15.6) 156,928 17.9 8. 1.9 11.4 9.2 214 22,577.8 1,31.8 1,159.9 867.9 11,327 (32.2) 164,275 16. 5.8 1.1 7.3 9.5 215F 2,68.9 1,843.9 1,73.6 1,277.1 16,864 48.9 177,572 15.4 6.2 1.5 1.1 2.5 216F 22,369.1 2,195.7 2,182.5 1,632.8 21,625 28.2 195,183 12. 5.5 1.3 11.9.8 217F 24,382.8 2,328.3 2,322.7 1,737.7 22,993 6.3 213,717 11.3 5.2 1.2 11.5 (1.8) 1
LG화학의 2Q15 실적요약 ( 십억원, %) 2Q15P 1Q15 QoQ 2Q14 YoY 신한금융 컨센서스 매출액 5,73.2 4,915. 3.2 5,868.8 (13.6) 5,516.2 5,427.4 영업이익 563.4 361.8 55.7 359.6 56.7 521.5 57.4 세전이익 492.9 324.1 52.1 29. 7. 517.3 495.5 순이익 349.4 242.8 43.9 227.3 53.7 387.8 383.5 영업이익률 11.1 7.4 6.1 9.5 9.3 순이익률 6.9 4.9 3.9 7. 7.1 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자 의사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F 214 215F 216F 217F 매출액 전체 5,673 5,869 5,664 5,372 4,915 5,73 5,299 5,322 22,578 2,69 22,369 24,383 기초소재 4,415 4,516 4,352 3,982 3,68 3,81 3,956 3,917 17,265 15,283 16,21 16,968 정보소재 67 716 713 713 676 668 682 76 2,812 2,731 2,977 3,211 전지 681 724 694 753 77 69 734 78 2,853 2,91 3,516 4,552 영업이익 전체 362 36 357 232 362 563 561 358 1,311 1,844 2,196 2,328 기초소재 38 291 37 212 321 589 549 347 1,117 1,87 1,87 1,67 정보소재 37 44 27 27 37 17 25 36 134 115 225 292 전지 17 25 29 (6) 4 (42) (12) (23) 65 (73) 17 373 매출액증가율 YoY (.8) (.8) (3.4) (4.8) (13.4) (13.6) (6.4) (.9) (2.4) (8.7) 8.5 9. QoQ.6 3.5 (3.5) (5.1) (8.5) 3.2 4.5.4 영업이익증가율 YoY (11.5) (28.3) (3.8) (26.8) (.1) 56.7 56.9 54.6 (24.8) 4.7 19.1 6. QoQ 14.5 (.7) (.6) (35.2) 56.2 55.7 (.5) (36.2) 영업이익률 전체 6.4 6.1 6.3 4.3 7.4 11.1 1.6 6.7 5.8 8.9 9.8 9.5 기초소재 7. 6.4 7. 5.3 8.9 15.5 13.9 8.9 6.5 11.8 11.2 9.8 정보소재 5.5 6.2 3.7 3.7 5.4 2.5 3.6 5.2 4.8 4.2 7.6 9.1 전지 2.6 3.4 4.1 (.8).6 (6.1) (1.6) (2.9) 2.3 (2.5) 4.8 8.2 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주 1: 석유화학사업부는기초소재사업부로명칭변경 주 2: 정보소재의실적개선요인 1) 중국생산비중확대에따른편광판원가율개선, 2) LCD 유리기판수율개선에따른적자폭축소 (216 년 BEP 도달 ) 주 3: 전지실적개선요인 1) 주요고객사신제품출시에따른소형배터리실적개선, 2) 중대형전지매출확대에따른적자폭축소 (216 년흑자전환 ) 의석유화학스프레드 vs. 영업이익률추이 납사가격과 PE/ 납사스프레드추이 ( 천원 / 톤 ) 1, 8 석유화학부문 OPM( 우축 ) 원화환산스프레드 ( 좌축 ) (%) 2 15 ( 달러 / 톤 ) 1,6 1,2 PE/ 납사스프레드 ( 우축 ) 납사가격 ( 좌축 ) 3 분기에도스프레드호조지속 ( 달러 / 톤 ) 1, 75 6 1 8 5 4 5 4 25 2 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 자료 : Platts, 신한금융투자, 주 : 스프레드 = 석유화학제품 ASP 원료가 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 자료 : Platts, 신한금융투자 2
LG화학수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 215F 216F 217F 215F 216F 217F 215F 216F 217F 매출액 21,65 23,294 25,125 2,69 22,369 24,383 (4.8) (4.) (3.) 영업이익 1,752 2,68 2,47 1,844 2,196 2,328 5.2 6.2 (3.3) 세전이익 1,76 2,139 2,464 1,74 2,182 2,323 (.1) 2. (5.8) 순이익 1,279 1,597 1,84 1,277 1,633 1,738 (.1) 2.2 (5.6) EPS 16,883 21,14 24,378 16,864 21,625 22,993 (.1) 2.2 (5.6) 영업이익률 8.1 8.9 9.6 8.9 9.8 9.5 ROE 1.1 11.6 12.2 1.1 11.9 11.5 자료 : 신한금융투자, 주 : 순이익 /EPS/ROE 는지배주주기준 LG화학목표주가산출 215F 계산 12MF 계산 216F 계산 비고 ROE(%) 1.1 ROE(%) 1.8 ROE(%) 11.5 BPS ( 원 ) 177,572 BPS ( 원 ) 186,378 BPS ( 원 ) 195,183 목표 PBR (x) 1.9 목표 PBR (x) 1.8 목표 PBR (x) 1.7 9~11 년호황기와 12~14 년불경기의평균 목표주가 ( 원 ) 34, 목표주가 ( 원 ) 34, 목표주가 ( 원 ) 34, 현재주가 ( 원 ) 26, 현재주가 ( 원 ) 26, 현재주가 ( 원 ) 26, 현재 PBR (x) 1.5 현재 PBR (x) 1.4 현재 PBR (x) 1.3 자료 : 신한금융투자, 주 : 석유화학시황은공급측면에서장기호황국면진입, 다만중국경기부진에따라수요측면에서는불황국면, Target PBR 을불황기와호황기의평균적용 Peer 그룹밸류에이션비교 구분 회사명 시가총액 215F 216F ( 십억원 ) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 석유화학 LG화학 17,23 13.8 1.4 6.2 1.4 11.7 1.3 5.6 11.2 롯데케미칼 9,7 11.5 1.3 6.4 12.1 11.2 1.2 6.4 11.1 금호석유 2,2 15.2 1.3 9.9 9.1 9.3 1.2 7.5 13.4 BASF( 독 ) 96,891 15.6 2.7 8.4 17.4 13.8 2.5 7.8 18.3 Dow Chem( 미 ) 67,865 16.6 2.7 8.6 16.7 14.2 2.6 7.9 18.7 Shin-Etsu( 일 ) 3,2 22.2 1.5 8.1 7.2 19.9 1.5 7.3 7.7 배터리 LG화학 17,23 13.8 1.4 6.2 1.4 11.7 1.3 5.6 11.2 삼성SDI 7,461 24..7 9.5 2.7 17..6 8. 3.7 Panasonic( 일 ) 36,424 18.3 1.8 5.6 1.4 14.6 1.6 5.2 12. BYD( 중 ) 21,31 37.7 2.3 18.5 7.6 3.3 2.2 16.1 7.2 자료 : Bloomberg, 신한금융투자, 주 : Bloomberg 컨센서스기준 글로벌메이저화학업체상대주가추이 (1/14=1) LG화학 BASF( 독 ) 16 SABIC( 사 ) Shin-Etsu( 일 ) Dow Chem( 미 ) 13 1 7 4 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌배터리업체상대주가추이 (1/14=1) LG화학 삼성SDI 19 Panasonic( 일 ) BYD( 중 ) 16 13 1 7 4 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 3
재무상태표 자산총계 17,446.5 18,127.6 18,887.3 2,215.7 21,745.1 유동자산 8,31.6 8,146.8 8,299. 8,898.5 9,724.4 현금및현금성자산 1,399.1 988. 1,637.1 1,712.3 1,814.9 매출채권 3,22.5 3,239.3 2,948.2 3,2. 3,488.1 재고자산 2,564. 2,711.2 2,453.4 2,663. 2,92.7 비유동자산 9,414.8 9,98.8 1,588.3 11,317.2 12,2.7 유형자산 8,559.6 8,699.5 9,292. 9,996.3 1,67.1 무형자산 263.1 525. 52.7 516.8 513.2 투자자산 454.1 523.1 542.5 571. 64.3 기타금융업자산..... 부채총계 5,72.8 5,861.8 5,624.6 5,629.9 5,766.8 유동부채 4,597.9 4,89. 4,627.6 4,664.4 4,825.3 단기차입금 1,719.7 1,749.7 1,714.7 1,68.4 1,646.8 매입채무 1,268.3 1,337.9 1,212.3 1,315.8 1,434.3 유동성장기부채 487.2 456. 41.4 39.4 351.4 비유동부채 1,122.9 1,52.7 997. 965.5 941.6 사채 399. 299.4 284.4 27.2 256.7 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 44.7 428.4 385.6 347. 312.3 기타비유동부채..... 자본총계 11,725.7 12,265.9 13,262.7 14,585.7 15,978.2 자본금 369.5 369.5 369.5 369.5 369.5 자본잉여금 1,157.8 1,157.8 1,157.8 1,157.8 1,157.8 기타자본 (15.7) (15.7) (15.7) (15.7) (15.7) 기타포괄이익누계액 (87.3) (62.2) (62.2) (62.2) (62.2) 이익잉여금 1,172.6 1,69.6 11,673.2 12,974.7 14,344.4 지배주주지분 11,597. 12,14. 13,122.6 14,424.1 15,793.7 비지배주주지분 128.7 125.9 14.1 161.6 184.5 * 총차입금 3,1.5 2,933.6 2,795.1 2,688.1 2,567.2 * 순차입금 ( 순현금 ) 1,82.5 1,164.3 337.7 114.5 (281.4) 포괄손익계산서 매출액 23,143.6 22,577.8 2,68.9 22,369.1 24,382.8 증가율 (%) (.5) (2.4) (8.7) 8.5 9. 매출원가 19,834.7 19,573.9 17,14.7 18,373. 2,225.8 매출총이익 3,38.9 3,3.9 3,594.3 3,996.1 4,157. 매출총이익률 (%) 14.3 13.3 17.4 17.9 17. 판매관리비 1,565.9 1,693.1 1,75.3 1,8.4 1,828.7 영업이익 1,743. 1,31.8 1,843.9 2,195.7 2,328.3 증가율 (%) (8.8) (24.8) 4.7 19.1 6. 영업이익률 (%) 7.5 5.8 8.9 9.8 9.5 영업외손익 (141.7) (15.9) (14.3) (13.2) (5.7) 금융손익 (33.1) (41.9) (52.5) (16.) (15.4) 기타영업외손익 (114.) (128.6) (15.3) (17.9) (15.1) 종속및관계기업관련손익 5.4 19.6 17.5 2.7 24.9 세전계속사업이익 1,61.3 1,159.9 1,73.6 2,182.5 2,322.7 법인세비용 33.7 35.8 412.3 528.2 562.1 계속사업이익 1,27.6 854. 1,291.3 1,654.3 1,76.6 중단사업이익..... 당기순이익 1,27.6 854. 1,291.3 1,654.3 1,76.6 증가율 (%) (15.6) (32.8) 51.2 28.1 6.4 순이익률 (%) 5.5 3.8 6.3 7.4 7.2 ( 지배주주 ) 당기순이익 1,266. 867.9 1,277.1 1,632.8 1,737.7 ( 비지배주주 ) 당기순이익 4.6 (13.9) 14.2 21.5 22.9 총포괄이익 1,269.5 825. 1,291.3 1,654.3 1,76.6 ( 지배주주 ) 총포괄이익 1,262.9 837.6 1,311.1 1,679.6 1,787.5 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 6.6 (12.6) (19.8) (25.3) (26.9) EBITDA 2,788.3 2,461. 3,75.9 3,423.6 3,566.4 증가율 (%).2 (11.7) 25. 11.3 4.2 EBITDA 이익률 (%) 12. 1.9 14.9 15.3 14.6 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 2,182.9 1,994.4 2,898.6 2,364.6 2,563.1 당기순이익 1,27.6 854. 1,291.3 1,654.3 1,76.6 유형자산상각비 1,21.2 1,117.6 1,197.6 1,194. 1,24.5 무형자산상각비 24. 32.6 34.3 33.9 33.5 외화환산손실 ( 이익 )...9 (25.2) (16.7) 자산처분손실 ( 이익 ) 25.9 27.4 17.9.. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ).. (16.5) (2.7) (24.9) 운전자본변동 (286.9) (166.7) 373.1 (471.8) (394.) ( 법인세납부 ) (328.2) (415.4) (412.3) (528.2) (562.1) 기타 456.3 544.9 412.3 528.3 562.2 투자활동으로인한현금흐름 (1,31.3) (1,99.7) (1,862.8) (1,951.9) (2,72.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (1,36.7) (1,411.3) (1,79.1) (1,898.3) (1,878.3) 유형자산의감소 8.1 1.7... 무형자산의감소 ( 증가 ) (4.9) (5.1) (3.) (3.) (3.) 투자자산의감소 ( 증가 ) (25.4) (41.9) (2.8) (7.8) (8.5) 기타 18.6 (498.1) (39.9) (15.8) (155.5) FCF 856.1 639.3 1,275.2 61.3 86.7 재무활동으로인한현금흐름 (198.8) (437.7) (432.9) (41.6) (452.1) 차입금의증가 ( 감소 ) 19.6 (153.4) (138.4) (17.1) (12.9) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (38.4) (299.9) (294.5) (294.5) (331.3) 기타. 15.6...1 기타현금흐름.. 46.2 64.1 64.1 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 4.5 22.9... 현금의증가 ( 감소 ) 678.3 (411.) 649.1 75.1 12.7 기초현금 72.8 1,399.1 988. 1,637.1 1,712.2 기말현금 1,399.1 988. 1,637.1 1,712.2 1,814.9 주요투자지표 12월결산 213 214 215F 216F 217F EPS ( 당기순이익, 원 ) 16,776 11,139 17,56 21,916 23,33 EPS ( 지배순이익, 원 ) 16,713 11,327 16,864 21,625 22,993 BPS ( 자본총계, 원 ) 158,669 165,979 179,468 197,37 216,214 BPS ( 지배지분, 원 ) 156,928 164,275 177,572 195,183 213,717 DPS ( 원 ) 4, 4, 4, 4,5 5, PER ( 당기순이익, 배 ) 17.9 16.2 15.2 11.9 11.2 PER ( 지배순이익, 배 ) 17.9 16. 15.4 12. 11.3 PBR ( 자본총계, 배 ) 1.9 1.1 1.4 1.3 1.2 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.9 1.1 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA ( 배 ) 8. 5.8 6.2 5.5 5.2 배당성향 (%) 23.3 33.9 23.1 2.3 21.2 배당수익률 (%) 1.3 2.2 1.5 1.7 1.9 수익성 EBITDA 이익률 (%) 12. 1.9 14.9 15.3 14.6 영업이익률 (%) 7.5 5.8 8.9 9.8 9.5 순이익률 (%) 5.5 3.8 6.3 7.4 7.2 ROA (%) 7.5 4.8 7. 8.5 8.4 ROE ( 지배순이익, %) 11.4 7.3 1.1 11.9 11.5 ROIC (%) 11.3 7.3 1.7 12.3 12.1 안정성부채비율 (%) 48.8 47.8 42.4 38.6 36.1 순차입금비율 (%) 9.2 9.5 2.5.8 (1.8) 현금비율 (%) 3.4 2.5 35.4 36.7 37.6 이자보상배율 ( 배 ) 26.7 16.6 26.8 32. 32.8 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 6.4 6. 5.8 6.3 6.3 재고자산회수기간 ( 일 ) 4.9 42.6 45.7 41.7 41.7 매출채권회수기간 ( 일 ) 5.1 52.2 54.8 5.2 5.1 4
(5191) 주가차트 ( 원 ) (7/14=1) 35, 11 종합주가지수 =1 3, 15 25, 1 2, 95 15, 9 7/14 11/14 3/15 7/15 LG화학주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 7/13 4/14 1/15 목표주가 ( 좌축 ) LG화학주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이응주, 정용진 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 213년 7월 19일 매수 34, 213년 9월 11일 매수 38, 213년 1월 2일 매수 4, 214년 1월 2일 매수 36, 214년 1월 28일 매수 35, 214년 1월 2일 매수 3, 215년 1월 5일 매수 25, 215년 4월 16일 매수 34, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (215 년 7 월 17 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 85.13% Trading BUY ( 중립 ) 1.26% 중립 ( 중립 ) 4.62% 축소 ( 매도 ) % 5