Eugene Research 기업분석 2017. 06. 15 BGF 리테일 (027410.KS) 2Q17 Preview: 본업은이상無 유통 / 소비재주영훈 Tel. 02)368-6156 / jyh5683@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (6/14) 140,000원 114,500원 ( 기준일 : 2017.6.14) KOSPI(pt) 2,372.6 KOSDAQ(pt) 671.6 액면가 ( 원 ) 1,000 시가총액 ( 십억원 ) 5,673.2 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 222,000 / 77,700 52 주일간 Beta 1.12 발행주식수 ( 천주 ) 49,548 평균거래량 (3M, 천주 ) 148 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 17,569 배당수익률 (17F, %) 1.2 외국인지분율 (%) 32.0 주요주주지분율 (%) 홍석조외 20 인 55.8 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -5.8 16.2 30.1 12.2 KOSPI 대비상대수익률 -9.6 5.0 13.6-8.1 2Q17 Preview: 영업이익은 778억원 (+24.1%yoy) 을기록할것으로전망 BGF 리테일의 2Q17 매출액과영업이익은각각 1조 4,475억원 (+13.8%yoy), 778억원 (+24.1%yoy) 을기록할것으로전망한다. 5월까지의누적점포수순증규모는 748개로시장예상을상회하는점포확장은지속되고있다. 필립모리스의전자담배인 ' 아이코스 ' 선판매에따른직접적인실적기여도는물량및유통마진을고려했을때크지않을것으로판단하나, 선판매기간이지속될수록집객 ( 集客 ) 에긍정적으로기여할것으로전망한다. 2Q17 역시주목해야하는부문은매출액증가속도를상회하는영업이익증가이며, 이는백종원도시락시즌 2 출시에따른도시락부문고성장이기대되기때문이다. 분할및지주회사전환 : 재평가여지는크지않음 동사는회사분할및지주회사전환 (6/8) 계획을발표했다. 분할대상사업부문의순자산장부가액을분할전순자산장부가액으로나누어존속회사 ( 투자부문 ) 와신설회사 ( 사업부문 ) 가각각 0.6512, 0.3488 의비율로나누어질예정이다. 당사는분할및지주회사전환에따른효과는크지않을것으로판단하는데, 1) 매출액의 97% 이상이편의점에서발생하는순수편의점업체이며, 2) 높은 PBR Valuation(2017F 5.1배 ) 을고려했을때추가적인기업가치상승을기대하기힘들기때문이다. 분할비율에따라존속회사에배분되는현금비중이크기때문에향후배당성향확대가기대된다는점은긍정적인부분이다. 투자의견 BUY, 목표주가 140,000 원유지 동사의주가는분할및지주회사전환발표 (6/8 종가 138,000 원 ) 이후 20.5% 하락했다. 1) 분할에따른재평가여지가크지않으며, 2) 아이코스선판매기대감에따른기대감이소멸되었고, 3) 국내편의점점포당매출액이 3개월연속하락 (2~4 월 ) 하며성장성우려가작용했기때문으로추정된다. 다만, 연초부터이어지고있는점포수증가가외형성장을이끌고있으며상품MIX 개선에따른영업이익률개선은당분간유지될가능성이높기때문에당사가기존에제시하던순수편의점업체로서의적정기업가치 (6.9 조원 ) 에는변동이없다고판단한다. 이에따라투자의견 BUY 및목표주가 140,000 원을유지한다. 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 2Q17F 시장전망치 3Q17E 예상치 qoq yoy qoq yoy 2016 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 1,447.5 19.1 13.8 1,453.3 1,578.4 9.0 15.0 5,052.6 5,751.2 13.8 6,459.2 12.3 영업이익 77.8 96.4 24.1 79.6 87.7 12.7 23.2 217.2 272.5 25.5 309.5 13.6 세전이익 82.2 89.2 22.9 83.2 91.5 11.3 21.8 240.4 292.1 21.5 331.9 13.6 순이익 63.1 96.7 20.5 64.5 70.3 11.3 23.5 184.6 223.0 20.8 254.9 14.3 OP Margin 5.4 2.1 0.4 5.5 5.6 0.2 0.4 4.3 4.7 0.4 4.8 0.1 NP Margin 4.4 1.7 0.2 4.4 4.5 0.1 0.3 3.7 3.9 0.2 3.9 0.1 EPS( 원 ) 5,090 96.7 20.6 5,167 5,667 11.3 23.2 3,706 4,497 21.4 5,139 14.3 BPS( 원 ) 19,970 6.8 20.0 20,365 21,388 7.1 20.3 18,649 22,550 20.9 26,887 19.2 ROE(%) 25.5 11.6 0.1 25.4 26.5 1.0 0.6 21.8 21.9 0.1 20.8-1.0 PER(X) 22.5 - - 22.2 20.2 - - 22.1 25.5-22.3 - PBR(X) 5.7 - - 5.6 5.4 - - 4.4 5.1-4.3 - 자료 : BGF 리테일, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준 2017E 2018E
15.06 15.08 15.10 15.12 16.02 16.04 16.06 16.08 16.10 16.12 17.02 17.04 17.06 Analyst 주영훈 유통 / 소비재 BGF리테일의 2Q17 매출액과영업이익은각각 1조 4,475억원 (+13.8%yoy), 778억원 (+24.1%yoy) 을기록할것으로전망한다. 5월까지의누적점포수순증규모는 748개로시장예상을상회하는점포확장은지속되고있다. 필립모리스의전자담배인 ' 아이코스 ' 선판매에따른직접적인실적기여도는물량및유통마진을고려했을때크지않을것으로판단하나, 선판매기간이지속될수록소비자집객 ( 集客 ) 에긍정적으로기여할것으로전망한다. 2Q17 역시주목해야하는부문은매출액증가속도를상회하는영업이익증가이며, 이는백종원도시락시즌 2 출시에따른도시락부문고성장이기대되기때문이다. 도표 1 BGF 리테일연결실적추정 ( 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015A 2016A 2017F 매출액 8,843 11,099 12,062 11,339 10,923 12,725 13,722 13,157 12,156 14,475 15,784 15,096 43,343 50,526 57,512 YoY(%) 20.6 30.6 32.4 29.8 23.5 14.6 13.8 16.0 11.3 13.8 15.0 14.7 28.7 16.6 13.8 매출총이익 2,134 2,296 2,378 2,193 2,122 2,572 2,762 2,585 2,398 2,969 3,209 3,011 9,001 10,041 11,587 GPM(%) 24.1 20.7 19.7 19.3 19.4 20.2 20.1 19.6 19.7 20.5 20.3 19.9 20.8 19.9 20.1 판매비와관리비 1,711 1,782 1,834 1,837 1,845 1,945 2,050 2,030 2,002 2,191 2,332 2,338 7,165 7,870 8,863 판관비율 (%) 19.4 16.1 15.2 16.2 16.9 15.3 14.9 15.4 16.5 15.1 14.8 15.5 16.5 15.6 15.4 영업이익 423 514 544 356 277 627 712 555 396 778 877 673 1,836 2,172 2,725 OPM(%) 4.8 4.6 4.5 3.1 2.5 4.9 5.2 4.2 3.3 5.4 5.6 4.5 4.2 4.3 4.7 영업외손익 8 45 34 42 111 41 39 42 38 44 38 77 129 232 196 법인세차감전순이익 431 558 577 398 388 669 751 596 434 822 915 749 1,965 2,404 2,921 당기순이익 321 423 439 346 300 524 569 453 321 631 703 576 1,528 1,846 2,230 자료 : BGF리테일, 유진투자증권 도표 2 BGF 리테일 PER BAND CHART ( 원 ) PER Band 160,000 140,000 120,000 Price 20.0 25.0 30.0 35.0 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000
Analyst 주영훈 유통 / 소비재 동사는회사분할및지주회사전환 (6/8) 계획을발표했다. 분할대상사업부문의순자산장부가액을분할전순자산장부가액으로나누어존속회사 ( 투자부문 ) 와신설회사 ( 사업부문 ) 가각각 0.6512, 0.3488 의비율로나누어질예정이다. 당사는분할및지주회사전환에따른효과는크지않을것으로판단하는데, 1) 매출액의 97% 이상이편의점에서발생하는순수편의점업체이며, 2) 높은 PBR Valuation(2017F 5.1배 ) 을고려했을때추가적인기업가치상승을기대하기힘들기때문이다. 분할비율에따라존속회사에배분되는현금비중이크기때문에향후배당성향확대가기대된다는점은긍정적인부분이다. 도표 3 BGF 리테일분할개요 존속회사 ( 투자부문 ) 신설회사 ( 사업부문 ) 법인명 ( 주 ) 비지에프 ( 주 ) 비지에프리테일 분할비율 0.6512 0.3488 분할후순자산 ( 백만원 ) 547,735 293,444 종속회사현황 비지에프네트웍스비지에프핀링크비지에프보험서비스비지에프휴먼넷비지에프포스트사우스스프링스 비지에프로지스비지에프푸드씨펙스로지스틱 도표 4 한국편의점 BIG3 현황도 ( 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 점포수 ( 점 ) 22,912 23,213 23,553 23,929 24,375 25,041 25,896 26,694 27,430 28,373 29,276 30,141 31,175 CU 7,969 8,120 8,251 8,408 8,561 8,813 9,142 9,409 9,692 10,106 10,509 10,857 11,273 GS25 7,885 8,040 8,174 8,290 8,487 8,744 9,045 9,285 9,605 10,040 10,362 10,728 11,223 세븐일레븐 7,058 7,053 7,128 7,231 7,327 7,484 7,709 8,000 8,133 8,227 8,405 8,556 8,679 점포순증 ( 점 ) 86 301 340 376 446 666 855 798 736 943 903 865 1,034 CU 30 151 131 157 153 252 329 267 283 414 403 348 416 GS25 111 155 134 116 197 257 301 240 320 435 322 366 495 세븐일레븐 -55-5 75 103 96 157 225 291 133 94 178 151 123 편의점매출액 ( 억원 ) 20,812 23,841 25,668 24,600 25,224 31,293 34,220 31,524 31,014 35,853 38,570 37,044 34,306 CU 7,182 8,330 8,943 8,576 8,692 10,936 11,881 11,067 10,672 12,422 13,435 12,884 11,846 GS25 7,730 8,771 9,485 9,034 9,502 11,677 12,919 12,427 12,032 14,011 15,195 14,790 13,820 세븐일레븐 5,900 6,740 7,240 6,990 7,030 8,680 9,420 8,030 8,310 9,420 9,940 9,370 8,640 점포당매출액 ( 백만원 ) 90.8 102.7 109.0 102.8 103.5 125.0 132.1 118.1 113.1 126.4 131.7 122.9 110.0 CU 90.1 102.6 108.4 102.0 101.5 124.1 130.0 117.6 110.1 122.9 127.8 118.7 105.1 GS25 98.0 109.1 116.0 109.0 112.0 133.5 142.8 133.8 125.3 139.6 146.6 137.9 123.1 세븐일레븐 83.6 95.6 101.6 96.7 95.9 116.0 122.2 100.4 102.2 114.5 118.3 109.5 99.6 편의점영업이익 ( 백만원 ) 228 819 983 591 901 1,244 1,287 662 559 1,418 1,682 943 711 CU 105 346 399 275 431 477 509 331 277 557 647 489 384 GS25 93 333 434 246 380 537 618 351 262 681 795 394 317 세븐일레븐 30 140 150 70 90 230 160-20 20 180 240 60 10 점포당영업이익 ( 백만원 ) 1.0 3.5 4.2 2.5 3.7 5.0 5.0 2.5 2.0 5.0 5.7 3.1 2.3 CU 1.3 4.3 4.8 3.3 5.0 5.4 5.6 3.5 2.9 5.5 6.2 4.5 3.4 GS25 1.2 4.1 5.3 3.0 4.5 6.1 6.8 3.8 2.7 6.8 7.7 3.7 2.8 세븐일레븐 0.4 2.0 2.1 1.0 1.2 3.1 2.1-0.3 0.2 2.2 2.9 0.7 0.1 자료 : 각사, 유진투자증권
Analyst 주영훈 유통 / 소비재 BGF 리테일 (027410.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 유동자산 948 983 1,224 1,462 1,713 매출액 4,334 5,053 5,751 6,459 6,985 현금성자산 712 680 913 1,133 1,370 증가율 (%) 29 17 14 12 8 매출채권 47 71 63 69 74 매출총이익 900 1,004 1,159 1,305 1,414 재고자산 53 81 96 105 113 매출총이익율 (%) 21 20 20 20 20 비유동자산 674 934 973 1,023 1,098 판매비와관리비 716 787 886 995 1,080 투자자산 248 271 282 293 305 증가율 (%) 6 10 13 12 9 유형자산 374 577 604 642 704 영업이익 184 217 272 309 334 무형자산 52 86 87 87 88 증가율 (%) 48 18 25 14 8 자산총계 1,622 1,918 2,197 2,485 2,811 EBITDA 291 331 417 462 498 유동부채 690 739 818 880 930 증가율 (%) 27 13 26 11 8 매입채무 479 561 642 706 759 영업외손익 13 23 20 22 27 단기차입금 66 45 42 38 34 이자수익 18 17 20 24 29 유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 9 10 9 8 7 비유동부채 158 236 243 255 293 외화관련손익 0 1 0 0 0 사채및장기차입금 1 11 9 12 41 지분법손익 1 3 2 3 3 기타비유동부채 156 212 221 230 239 기타영업외손익 3 12 6 4 3 부채총계 848 975 1,061 1,135 1,223 세전계속사업손익 196 240 292 332 361 자본금 25 50 50 50 50 법인세비용 44 56 69 77 84 자본잉여금 104 79 79 79 79 중단사업이익 0 0 0 0 0 자본조정 -5-7 -7-7 -7 당기순이익 153 185 223 255 277 자기주식 -0-0 -0-0 -0 증가율 (%) 51 21 21 14 9 이익잉여금 649 803 996 1,211 1,448 당기순이익률 (%) 4 4 4 4 4 자본총계 774 942 1,135 1,350 1,587 EPS 3,074 3,706 4,497 5,139 5,589 총차입금 68 56 51 50 75 증가율 (%) 49 21 21 14 9 순차입금 ( 순현금 ) -644-623 -862-1,083-1,295 완전희석EPS 3,074 3,706 4,497 5,139 5,589 투하자본 112 276 229 221 244 증가율 (%) 49 21 21 14 9 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동현금흐름 307 295 449 462 488 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 153 185 223 255 277 EPS 3,074 3,706 4,497 5,139 5,589 유무형자산상각비 108 114 145 153 164 BPS 15,615 18,649 22,550 26,887 31,672 기타비현금손익가감 1-1 7 6 7 DPS 1,200 800 1,000 1,200 1,400 운전자본의변동 24 14 75 48 40 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) -39-20 9-6 -5 PER 27.9 22.1 25.5 22.3 20.5 재고자산감소 ( 증가 ) 10-28 -15-10 -8 PBR 5.5 4.4 5.1 4.3 3.6 매입채무증가 ( 감소 ) 74 66 81 64 53 PCR 13.5 11.7 15.2 13.7 12.7 기타 -21-4 -0-0 -0 EV/ EBITDA 12.4 10.4 11.5 9.9 8.8 투자활동현금흐름 -445-160 -280-315 -370 배당수익율 1.4 1.1 1.2 1.3 1.4 단기투자자산처분 ( 취득 ) -317 15-98 -115-134 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) -10-41 0 1 1 영업이익율 4.2 4.3 4.7 4.8 4.8 설비투자 -93-118 -155-174 -210 EBITDA 이익율 6.7 6.5 7.3 7.2 7.1 유형자산처분 1 16 0 0 0 순이익율 3.5 3.7 3.9 3.9 4.0 무형자산감소 ( 증가 ) -15-17 -17-17 -17 ROE 22.9 21.8 21.9 20.8 19.1 재무활동현금흐름 79-185 -35-41 -15 ROIC 93.6 86.0 82.5 105.7 110.3 차입금증가 ( 감소 ) 8 0-5 -1 25 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 74-30 -30-40 -40 순차입금 / 자기자본 -83.3-66.2-75.9-80.2-81.6 배당금지급 18 30 30 40 40 유동비율 137.3 133.1 149.6 166.2 184.2 현금의증가 ( 감소 ) -59-51 135 106 102 이자보상배율 -20.7-32.1-24.4-19.2-15.3 기초현금 211 152 101 236 342 활동성 ( 회 ) 기말현금 152 101 236 342 444 총자산회전율 2.9 2.9 2.8 2.8 2.6 Gross cash flow 313 347 374 414 448 매출채권회전율 104.5 85.4 85.8 98.3 97.9 Gross investment 103 162 107 152 196 재고자산회전율 75.0 75.8 65.1 64.2 63.9 Free cash flow 209 185 268 261 252 매입채무회전율 9.7 9.7 9.6 9.6 9.5
15.06 15.08 15.10 15.12 16.02 16.04 16.06 16.08 16.10 16.12 17.02 17.04 Analyst 주영훈 유통 / 소비재 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 3% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 82% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 14% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 1% (2017.3.31 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 2017-01-17 BUY 120,000 2017-02-01 BUY 120,000 2017-02-10 BUY 120,000 2017-02-16 BUY 120,000 2017-03-17 BUY 120,000 2017-04-03 BUY 120,000 2017-05-10 BUY 140,000 2017-06-15 BUY 140,000 ( 원 ) 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 BGF 리테일 (027410.KS) 주가및목표주가추이 BGF 리테일 목표주가 40,000