Analysis 서울메트로평가일 : 2017. 05. 23 평가담당자 평가개요 등급추이 김동혁수석연구원 02-368-5533 kimdh@korearatings.com 제 2015-2 회무보증사채 AAA/ 안정적 ( 무보증사채 ) 김광수평가 5 실평가전문위원 02-368-5575 kimks@korearatings.com 평가종류후순위사채기업어음 본평가 NR A1 AAA AA+ 14.01 15.01 16.01 17.01 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2012(12) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 매출액 10,761 10,675 11,148 11,827 12,493 EBIT( 영업이익 ) -1,289-903 -1,542-933 -510 EBITDA 584 1,008 362 935 1,365 총자산 44,797 63,641 62,064 62,429 63,710 총차입금 24,241 23,576 18,938 18,488 18,369 순차입금 22,874 22,006 18,002 17,015 17,785 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) -12.0-8.5-13.8-7.9-4.1 EBITDA마진 5.4 9.4 3.2 7.9 10.9 EBITDA/ 금융비용 0.9 1.6 0.6 1.9 3.0 순차입금 /EBITDA 39.1 21.8 49.7 18.2 13.0 부채비율 280.9 109.9 90.8 95.9 87.2 차입금의존도 54.1 37.0 30.5 29.6 28.8 적용재무제표개별별도별도개별별도 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는서울메트로 ( 이하 공사 ) 의제 2015-2 회무보증사채신용등급을 AAA 로평가하며, 주요평정요인은다음과같다. 수행사업의공공성 공익성에기반한매우우수한사업안정성 서울특별시의자금지원이수익구조보완 지방정부신인도에기초한매우우수한재무융통성및유동성대응능력 회사개요공사는서울특별시지하철도의건설과운영을목적으로 지방공기업법 및 서울메트로설립및운영에관한조례 에의거하여 1981년 9월설립된지방공기업이다. 서울특별시지하철 1호선서울역-청량리구간, 2호선본선순환구간및지선 ( 신설동-성수, 신도림-까치산 ), 3호선지축-오금구간, 4호선당고개-남태령구간을운영 관리하고있으며, 전동차및역사내광고, 상가임대, 자판기, 신문 / 복권판매등지하철운영과관련한부대사업도전개하고있다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 수행사업의공공성 공익성에기반하여매우우수한사업안정성을유지하고있다. 공사는서울특별시의경영참여와감독하에서울지하철제 1 ~4 호선과관련한지하철건설 운영과이에관계된도시계획사업, 역세권및차량기지개발에따른각종시설의건설 공급및관리등을수행하고있다. 공사의영위사업은 서울메트로설립및운영에관한조례 등관련법령에의해공공성 / 공익성과법적위상이법적으로근거화되어있어공사의신용도를지지하는중요한기반이되고있다. 서울특별시의자금지원이수익구조를보완하고있다. 영위사업의높은공익성으로인해원가에상응하는운임책정이어려워수익성은미흡한수준이다. 그러나 서울메트로설립및운영에관한조례 32 조에서 재해복구, 그밖의특별한사유로서울메트로에서재정적지원을요청할경우시장은보조금을지급할수있다 라고공사에대한재정적지원이가능하도록규정되어있는가운데, 실제로공사의운영적자보전등을위해서울특별시의자금지원이지속되고있어열위한수익구조를보완하고있다. 지방정부신인도에기초하여우수한재무융통성과유동성대응능력을보이고있다. 자본금을서울특별시가전액출자하고있는가운데, 지방공기업법 및 서울메트로설립및운영에관한조례, 서울메트로정관 등을통해사장등의임면, 사업계획및예산의편성, 운임의결정, 중요한재산의취득관리및처분, 자금의차입등주요의사결정사항에대하여서울특별시장의승인을득하도록되어있는등서울특별시가직접경영권을행사하도록법제화되어있다. 또한영위사업의특수성을감안할때향후에도지방정부의직 간접적인지원이계속될것으로판단되어지방정부신인도에기초한우수한재무융통성은유지될것으로판단된다. 등급전망 - 안정적 (Stable) 관계법령에근거한서울특별시의지원으로사업기반및재무구조의훼손가능성이낮고매우우수한재무융통성및대외신인도가유지될것이라는전망을반영한것으로서울시의지원가능성은공사의신용도를평가하는핵심요인이다. 따라서, 제도적환경및법적지위의변화와서울시의관련정책변동가능성등이주요모니터링요소이다. 등급변동요인 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. 공사의법적또는사업적지위가관련된법개정등으로현저히약화 서울특별시의재정건전성약화로지원가능성훼손 2
주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인수행사업의공공성 / 공익성, 안정적인사업기반등매우우수한사업안정성지하철건설 운영및관련한도시계획사업, 역세권및차량기지개발에따른업무시설 판매시설 환승시설 주택시설 생활편익시설 복리시설등의건설 공급 관리등공사가영위하는사업은대중교통위주의교통체계구축을위한정부및서울특별시의정책방향을감안할때공공 공익성이매우높으며, 이는 서울메트로설립및운영에관한조례 등관련법령에의해법적으로도근거화되어있다. 또한, 공사는 서울메트로설립및운영에관한조례 에의거하여서울지하철제 1~4 호선과관련되어지하철건설 운영과이에관계된도시계획사업, 역세권및차량기지개발에따른각종시설의건설 공급및관리등을수행하고있다. 이를위해설립이후 1~4 호선의관련한주요핵심시설을서울특별시로부터현물출자받았으며, 지하철여객으로부터운임을징수할수있는권리또한확보하고있다. 지하철 1~4 호선이서울시핵심지역을전반적으로연결하고있어이용객이꾸준히발생하고있는점을감안하면공사는원활한사업수행을위한안정적인사업기반을확보하고있는것으로판단된다. 운임인상, 수송인원증가에힘입어운수수입증가세지속공사의매출구성은서울지하철 1~4 호선운영과관련된운수사업수익과전동차와역사내광고및임대 ( 상가, 자판기, 신문 / 복권판매등편의시설 ) 에따른부대사업수익, 지하철일산선 (3 호선연장구간 ) 전동차수탁정비및직통운행에따른수입으로구성된기타수입으로구분되며, 전체매출액중운수사업수익이 83.4% 로절대적인비중을차지하고있다. 사업의공공성에기인한비탄력적인운임체계등제약요소로인해영업수익성은저조한수준을보이고있지만, 매출규모는 2012 년, 2015 년운임인상단행과수송인원증가등에힘입어성장세가지속되고있다. 부문별매출액추이 ( 단위 : 억원, %) 구분 2013 2014 2015 2016 운수사업 8,965 9,257 9,742 10,423 부대사업 1,311 1,227 1,301 1,238 기타사업 399 662 684 685 수탁사업 0 2 100 146 ( 합계 ) 10,675 11,148 11,827 12,493 ( 비중 ) 운수사업 84.0 83.0 82.4 83.4 부대사업 12.3 11.0 11.0 9.9 기타사업 3.7 5.9 5.8 5.5 수탁사업 0.0 0.0 0.8 1.2 자료 : 공시자료및공사제시자료 재무요인수익구조취약하지만서울특별시지원에기반한우수한재무융통성보유공사는주력사업부문인운수사업부문이높은공익성추구로인해원가에상응하는운임책정이어려운이유로영업적자가지속되고있다. 높은자산가치에기반하여부채비율과차입금의존도지표는양호한모습이지만, 열위한수익성및영업현금창출력 3
으로인해 EBITDA/ 금융비용, 순차입금 /EBITDA 등커버리지지표는미흡한모습을 보이고있다. 한편, 고정성비용인감가상각비및인건비비중이매우높은특성을보 이고있는데, 이는막대한규모의지하철관련유형자산과개별역의관리에대규모 인력이소요되는영위사업의특성에따른것이다. 이러한취약한수익구조로인해영업현금창출이충분히이루어지지못하면서공사는 운영에따른제소요자금을서울특별시의출자금및보조금에의존하고있으며, 서울 특별시의지원이수익성및재무구조를보완하고있다. 주요재무비율추이 ( 단위 : %, 배 ) 구분 2013 2014 2015 2016 영업이익률 -8.5-13.8-7.9-4.1 EBITDA 마진 9.4 3.2 7.9 10.9 EBITDA/ 금융비용 1.6 0.6 1.9 3.0 순차입금 /EBITDA 21.8 49.7 18.2 13.0 부채비율 109.9 90.8 95.9 87.2 차입금의존도 37.0 30.5 29.6 28.8 자료 : 공시자료 향후전망매출성장기대되나수익및현금흐름구조개선은제한적공사의수익및현금흐름구조는최근운임인상및경영효율향상노력으로과거대비개선되고있으며, 지속적인수송인원증가와지하철운임인상에힘입어매출규모가증가될것으로전망된다. 그러나공익성을명분으로원가에대해비탄력적인운임체계라는제약요소를감안할때큰폭의수익성개선은어려울전망이며, 향후에도서울특별시로부터의재무적지원에의존하는현재의구도가상당기간유지될것으로판단된다. 지방자치단체지원가능성관련법령에근거한서울특별시의지원가능성매우높은수준 지방공기업법 제 53 조및 서울메트로설립및운영에관한조례 제 4 조에서공사의자본금은서울특별시의출자로이루어짐을명시하고있다. 더불어 서울메트로설립및운영에관한조례 32 조에서 재해복구, 그밖의특별한사유로서울메트로에서재정적지원을요청할경우시장은보조금을지급할수있다 라고공사에대한재정적지원이가능하도록규정되어있는가운데, 서울특별시가실제로매년상당금액을지속적으로출자하거나융자해오고있는점을감안할때공사영위사업에대한서울특별시의수행의지는매우높은수준으로분석된다. 또한, 지방공기업법 제 68 조및 서울메트로설립및운영에관한조례 제 29 조 ~ 제 31 조에서공사영위사업의수행을위한외부자금조달방안과조달되는차입금에대하여서울특별시가원리금상환보증을할수있는내용이언급되어있어공사에대한서울특별시의지원을위한법적장치도마련되어있다. 서울교통공사로동무보증사채이관예정, 서울교통공사에대한서울특별시의지원가능성도매우높은수준공사와서울특별시도시철도공사가합병하여서울교통공사로출범될예정이며, 서울교통공사는피합병공사의권리와의무를승계할예정으로제 2015-2 회무보증사채는향후서울교통공사로이관될예정이다. 4
2017 년 3 월 9 일제정된 서울교통공사설립및운영에관한조례 제 4 조에서공사의자본금은서울특별시의출자로이루어짐을명시하고있으며, 27 조에서 재해복구, 그밖의특별한사유로공사에서재정적지원을요청할경우시장은보조금을지급할수있다 고명시하고있다. 또한제 28 조 ~ 제 30 조에걸쳐서공사영위사업의수행을위한외부자금조달방안과조달되는차입금에대하여서울특별시가원리금상환보증을할수있는내용이언급되어있다. 즉서울교통공사는 서울교통공사설립및운영에관한조례 를통해기존공사와유사한법적지위가유지되고, 서울특별시의지원가능성도동일수준을보일것으로판단된다. 유동성분석서울특별시지원가능성감안시단기유동성위험매우제한적공사가부담하고있는차입금규모는영업현금창출력대비해서는과도한수준이다. 그러나차입구조를살펴보면, 서울특별시로부터전출받은도시철도공채와시재정투융자기금에서융자받은장기차입금이차입금의대부분을차지하고있다. 따라서공사영위사업의공공 공익성및기간사업으로서의중요성을고려할때서울특별시의지원에의한차환및상환이가능할것으로보여공사가유동성위기에직면할가능성은매우낮다고판단된다. 본평가는당사의공시된공기업신용평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니 다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습 니다. < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 5
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간 부도율 (%) 3 년차평균 누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다. 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. 0.00 0.00 0.00 0.00 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. 0.00 0.00 0.36 1.29 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다. 0.00 0.00 1.72 5.71 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다. 5.26 5.26 9.17 12.50 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다. 16.67 16.67 15.78 17.99 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다. 0.00 0.00 14.34 25.29 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다. 0.00 NA 100.00 100.00 C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다. NA NA 35.38 53.84 D 현재채무불이행상태에있다. 주 1: AA 부터 B 까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주 2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주 3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주 4: 공식부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주 5: 광의부도율은표준내부통제기준제 3 조제 9 호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주 6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3 년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3 년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2017.05.17 이고, 계약체결일은 2017.05.17 이며, 평가종료일은 2017.05.23 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 1 건, 15.45 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재수행중인의뢰인의다른신용평가용역은없습니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 6