218. 8. 2 Company Update 한국타이어 (16139) 2Q18 Review: 아쉬운회복지연 2Q18 실적은한국시장부진및미국공장손실지속으로부진. 이에따라연간가이던스를매출액 7 조원및영업이익 8,2 억원으로 5.4% 및 2% 하향조정. 내수시장에서유통망정비및소매가격일원화과정에서도매상과의마찰이이어지며부진지속. 미국공장의가동률상승에따른흑자전환은 3Q18 말로지연. 저성장을돌파할수있는미국공장의가동률향상과풍부한 FCF 에대한주주환원정책강화가주가회복의 Key. 자동차업종을둘러싼영업환경의불확실성으로미국공장의흑자전환이확인되는시기까지주가회복지연전망. 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 2 22 7727 AT A GLANCE 목표주가 56, 원 (27.6%) 현재주가 시가총액 43,9 원 5.4 조원 Shares (float) 123,875,69 주 (57.4%) 52 주최저 / 최고 4,3 원 /63, 원 6 일 - 평균거래대금 114.1 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 한국타이어 (%) 7.3-21.3-3.1 Kospi 지수대비 (%pts) 7.4-12.5-25.2 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 56, 56,.% 218E EPS 5,762 5,582 3.2% 219E EPS 6,178 6,19 2.6% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 14 Target price 58,571 Recommendation 3.8 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 2Q18 실적, 추정치하회 : 매출액 1 조 76 억원 (+6.%QoQ, +2.3%YoY) 및영업이익 1,833 억원 (-.8%QoQ, -1.4%YoY) 으로영업이익률 1.7% 기록, 컨센서스하회. 물량정체 vs. ASP 상승 : 동사에의하면글로벌판매본수와 ASP 는각각 +.1%YoY, +2.%YoY 를기록, 환율은원 / 달러강세를원 / 유로화약세가상쇄하여 +.2%YoY 영향. 전분기대비로는판매본수 +7.5%QoQ, ASP -.7%QoQ, 환율 -1.%QoQ 를기록. 고인치타이어비중확대는긍정적 : 17 인치이상타이어매출비중은 52.1% 로지속증가세 한국시장매출부진지속 : 한국시장매출은 1Q17: -2 억원 YoY 2Q17: -32 억원 YoY 3Q17: -35 억원 YoY 4Q17: -6 억원 YoY 1Q18: -5 억원 YoY 2Q18: -21 억원 YoY 으로감소폭축소. 도매상과의마찰및수입타이어증가에따른경쟁심화로수익성이높은한국 RE 시장매출감소. 실적개선지연 : 한국시장은회복보다는분기매출 2.2 천억원수준에서정체예상. 미국공장가동률향상은북미시장수요둔화로 1 개분기지연. 미국공장흑자전환, 1 개분기지연 : 월별로 BEP 달성은 9 월예상. ASP 가높은공장인만큼흑자전환시영업레버리지는클전망. 5 백만본생산기준으로기준으로매출 4 천억원및영업이익 6 억원추정. 217 년 8 억원손실및 218 년 2 억원손실추정. 주주환원정책강화예상 : 대규모증설마무리로연간 4~5 천억원의 FCF 창출. 배당성향이 1% 로대기업중가장낮은수준. 주주환원정책강화시주가모멘텀될것. 국민연금지분율 7%. 분기실적 ( 십억원 ) 2Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 1,75.5 2.3 6. (1.3) (1.4) 영업이익 183.3 (1.4) (.8) (5.8) (11.6) 세전이익 225.2 5.9 21.6 9. 8.9 순이익 177.9 (1.1) 15.9 9. 9.4 이익률 (%) 영업이익 1.7 세전이익 13.2 순이익 1.4 추정 Valuation summary 217 218E 219E Valuation ( 배 ) P/E 9.1 7.6 7.1 P/B.9.8.7 EV/EBITDA 5. 4.6 4.2 Div yield (%).9 2.3 2.7 EPS 증가율 (%) (31.4) 19.2 7.2 ROE (%) 9.7 1.7 1.4 주당지표 ( 원 ) EPS 4,836 5,762 6,178 BVPS 51,341 56,74 61,883 DPS 4 1, 1,2
218. 8. 2 한국시장, 매출정체예상 : 분기 2.2~2.3 천억원에서정체예상. 수입타이어취급에따른매출증가는시간이필요. 수익성관점에서는한국타이어제조부문매출상쇄효과가있어믹스에는부정적영향. 원자재가격, 하반기소폭상승 : 분기별로 1~2%QoQ 상승세예상. 재료별로는천연고무및합성고무가격은 2Q18 에 USD1,43/ 톤및 USD1,932/ 톤으로천연고무 (217 년매출액대비 1%) 는하향안정화, 합성고무 ( 매출액대비 9.5%) 는상승세임. 유가영향을받는카본블랙 ( 매출액대비 3.5% 비중 ) 이 USD429/ 톤으로전년 USD32/ 톤대비 +34%YoY 상승. 2Q18 실적, 전년동기와비슷한수준예상 : 매출액 1 조 8,47 억원 (+1.2%YoY) 및영업이익 2,25 억원 (+3.7%YoY) 으로영업이익률 12.9% 전망. 전년도미국공장손실 4 억원의기저효과가있으나, 한국시장의매출감소 (-1 억원추정 ) 영향및원자재가격 2%QoQ 상승영향으로영업이익은전년동기와유사한수준예상. 한국타이어 : 고인치타이어비중 (%) 6 5 4 3 2 1 212 213 214 215 216 217 1Q18 2Q18 삼성증권 2
218. 8. 2 시장별매출현황 : 한국 35 63 시장별매출현황 : 중국 25 55 3 6 24 5 25 2 15 1 57 54 51 23 22 21 2 45 4 35 5 48 19 3 45 18 25 시장별매출현황 : 유럽 7 44 시장별매출현황 : 북미 52 66 6 43 5 64 5 4 3 2 42 41 4 39 48 46 44 62 6 58 1 38 42 56 37 4 54 한국타이어글로벌Capa증설 ( 백만본 ) 21 211 212 213 214 215 216 217 218E 219E 22E 한국 46 47 46 45 44 44 43 43 43 43 43 중국 29 3 3 3 31 31 31 31 31 31 31 헝가리 4 1 12 13 14 18 18 18 18 18 18.5 인도네시아 4 6 8 11 11 11 11 11 미국 2 5.5 1 12 글로벌 79 87 88 92 95 11 13 15 19 113 115.5 증가율 (% y-y) 9.7 1.1 1.1 4.5 3.3 6.3 2 1.9 3.3 3.7 2.2 가동률 (%) 1.9 98.6 99.4 99.3 98.9 93.2 96.2 95.1 삼성증권 3
218. 8. 2 천연고무가격추이 (USD/ 톤 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 26 28 21 212 214 216 218 자료 : Datastream, 삼성증권 부타디엔및합성고무가격추이 (USD/ 톤 ) 5, 4, 3, 2, 1, 26 28 21 212 214 216 218 SBR BD 자료 : KITA, 삼성증권 한국타이어 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E 216 217 218E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,163 1,13 1,132 1,9 1,72 1,8 1,8 1,1 1,161 1,136 1,78 1,1 매출액 1,639 1,667 1,824 1,682 1,611 1,76 1,847 1,764 6,622 6,813 6,928 7,394 성장률 (% y-y).8 (3.5) 1.1 4.5 (1.7) 2.3 1.2 4.9 3. 2.9 1.7 6.7 매출총이익 574 583 618 546 5 546 589 641 2,577 2,32 2,276 2,347 영업이익 232 25 217 139 185 183 225 251 1,13 793 844 912 성장률 (% y-y) (7.5) (34.) (28.3) (41.7) (2.4) (1.4) 3.7 79.8 7. (28.1) 6.4 8. 순이익 167 18 172 87 146 181 176 197 879 66 698 748 지배주주순이익 167 176 171 86 153 189 175 196 873 599 714 765 이익률 (%) 영업이익 14.2 12.3 11.9 8.3 11.5 1.7 12.2 14.2 16.7 11.6 12.2 12.3 순이익 1.2 1.8 9.4 5.2 9.1 1.6 9.5 11.2 13.3 8.9 1.1 1.1 지배주주순이익 1.2 1.5 9.3 5.1 9.5 11.1 9.5 11.1 13.2 8.8 1.3 1.4 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 4
218. 8. 2 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 6,622 6,813 6,928 7,394 7,73 매출원가 4,45 4,492 4,652 5,46 5,276 매출총이익 2,577 2,32 2,276 2,347 2,454 ( 매출총이익률, %) 38.9 34.1 32.9 31.7 31.7 판매및일반관리비 1,474 1,527 1,432 1,436 1,471 영업이익 1,13 793 844 912 983 ( 영업이익률, %) 16.7 11.6 12.2 12.3 12.7 영업외손익 (11) (5) 37 35 46 금융수익 117 13 136 133 66 금융비용 26 145 141 128 58 지분법손익 45 36 39 41 44 기타 34 (72) 3 (11) (6) 세전이익 1,92 743 881 947 1,29 법인세 213 137 183 199 216 ( 법인세율, %) 19.5 18.4 2.8 21. 21. 계속사업이익 879 66 698 748 813 중단사업이익 순이익 879 66 698 748 813 ( 순이익률, %) 13.3 8.9 1.1 1.1 1.5 지배주주순이익 873 599 714 765 832 비지배주주순이익 6 7 (16) (17) (19) EBITDA 1,66 1,343 1,35 1,42 1,465 (EBITDA 이익률, %) 24.3 19.7 19.5 19. 18.9 EPS ( 지배주주 ) 7,46 4,836 5,762 6,178 6,713 EPS ( 연결기준 ) 7,97 4,896 5,633 6,39 6,562 수정 EPS ( 원 )* 7,46 4,836 5,762 6,178 6,713 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 3,293 3,534 3,515 3,515 3,553 현금및현금등가물 465 694 552 415 32 매출채권 1,58 1,158 1,216 1,276 1,335 재고자산 1,436 1,494 1,555 1,618 1,683 기타 333 188 193 26 215 비유동자산 6,329 5,984 6,1 6,33 6,568 투자자산 1,12 1,117 1,118 1,119 1,119 유형자산 4,699 4,317 4,425 4,643 4,871 무형자산 146 196 23 214 224 기타 381 354 354 354 354 자산총계 9,622 9,519 9,615 9,845 1,121 유동부채 2,447 2,274 2,22 2,316 2,422 매입채무 45 383 39 371 352 단기차입금 869 866 91 955 1,3 기타유동부채 1,173 1,25 92 99 1,67 비유동부채 1,214 871 374 (117) (611) 사채및장기차입금 1,75 739 239 (261) (761) 기타비유동부채 138 132 134 143 15 부채총계 3,66 3,145 2,593 2,199 1,811 지배주주지분 5,949 6,359 7,23 7,664 8,347 자본금 62 62 62 62 62 자본잉여금 2,993 2,993 2,993 2,993 2,993 이익잉여금 2,951 3,519 4,183 4,825 5,58 기타 (57) (216) (216) (216) (216) 비지배주주지분 12 15 (1) (18) (37) 자본총계 5,961 6,374 7,22 7,646 8,31 순부채 1,694 1,266 784 465 17 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 1,218 852 1,155 1,168 1,24 당기순이익 879 66 698 748 813 현금유출입이없는비용및수익 798 85 694 685 655 유형자산감가상각비 489 531 493 481 472 무형자산상각비 14 18 13 9 1 기타 295 256 189 195 173 영업활동자산부채변동 (237) (37) (5) (76) (68) 투자활동에서의현금흐름 (74) (344) (663) (768) (742) 유형자산증감 (683) (433) (6) (7) (7) 장단기금융자산의증감 (47) 147 (1) (2) (1) 기타 (9) (59) (61) (67) (41) 재무활동에서의현금흐름 (65) (282) (674) (578) (61) 차입금의증가 ( 감소 ) (567) (352) (624) (454) (452) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (5) (54) (5) (124) (149) 기타 (33) 124 현금증감 (172) 229 (142) (137) (95) 기초현금 637 465 694 552 415 기말현금 465 694 552 415 32 Gross cash flow 1,677 1,412 1,392 1,433 1,467 Free cash flow 495 379 555 468 54 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 3. 2.9 1.7 6.7 4.6 영업이익 24.7 (28.1) 6.4 8. 7.8 순이익 33.9 (31.) 15. 7.2 8.7 수정 EPS** 33.2 (31.4) 19.2 7.2 8.7 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 7,46 4,836 5,762 6,178 6,713 EPS ( 연결기준 ) 7,97 4,896 5,633 6,39 6,562 수정 EPS** 7,46 4,836 5,762 6,178 6,713 BPS 48,36 51,341 56,74 61,883 67,398 DPS ( 보통주 ) 4 4 1, 1,2 1,5 Valuations ( 배 ) P/E*** 6.2 9.1 7.6 7.1 6.5 P/B***.9.9.8.7.7 EV/EBITDA 4.4 5. 4.6 4.2 3.8 비율 ROE (%) 15.8 9.7 1.7 1.4 1.4 ROA (%) 9.2 6.3 7.3 7.7 8.1 ROIC (%) 14.1 1.1 1.3 1.7 11. 배당성향 (%) 5.7 8.3 17.4 19.4 22.3 배당수익률 ( 보통주, %).9.9 2.3 2.7 3.4 순부채비율 (%) 28.4 19.9 11.2 6.1 1.3 이자보상배율 ( 배 ) 24.2 13.5 18.6 29.7 53.7 삼성증권 5
218. 8. 2 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 8 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 8 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16년 8월 17년 2월 17년 8월 18년 2월 18년 8월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 215/11/3 216/9/3 217/1/1 4/11 11/6 11/23 218/2/8 3/7 4/29 7/9 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 6, 72, 8, 75, 65, 6, 67, 72, 65, 56, 괴리율 ( 평균 ) (14.24) (21.69) (27.8) (18.57) (15.4) (9.76) (15.46) (27.) (29.56) 괴리율 ( 최대or최소 ) 5.33 (15.28) (2.13) (11.7) (12.) (5.5) (1.3) (2.14) (22.46) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 6 월 3 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6