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2015 년 03 월 4 일수요일 투자포커스 올해첫번째승부처. 무엇을사야할까? 유망업종추천 - 3월부터 KOSPI 기대인플레이션상승, 포트폴리오교체효과 (Spill-over effect) 에힘입은추가상승, 추세적인변화기대. 향후주도업종에대한고민깊어지는시점 - 따라서밸류에이션, 가격메리트, 이익신뢰도, 향후이익전망치, 재무건전성등을기준으로추세적인변화가감지되는업종추출. 이와함께 2012년상반기외국인매매특징감안함 - 향후 KOSPI의추가상승, 추세적인변화는 IT, 금융이중심을잡고, 조선, 화학, 건설, 증권이이끌어갈전망 이경민. 769.3840 kmlee337@daishin.com 산업및종목분석 KB 금융 : 할인요인이었던과자본이이제는프리미엄으로... - 투자의견매수유지, 목표주가 52,000원으로상향 - 목표가상향의배경은과거할인요인으로작용했던지배구조불안정성과자본효율성저하우려가소멸될것으로예상됨에따라 valuation 시적용하던할인요인제거. 견실한자본력이이제는프리미엄으로작용가능 - 보통주자본비율 13.2% 로압도적인수준. LIG손보 100% 인수가정해도 12.8% 유지가능. LIG손보외에추가 M&A에필요한자본력은여전히충분. 내생적성장률뿐만아니라 M&A 기회제고가능성높은편 - CEO 승계프로그램이지배구조개선안의핵심. 이사회의과감한결단기대 최정욱, CFA. 769.3837 cuchoi@daishin.com

투자포커스 올해첫번째승부처. 무엇을 사야할까? 유망업종추천 이경민 02.769.3840 kmlee337@daishin.com KOSPI 의변화. 주도업종에대한고민 - 글로벌유동성확장기대, 한국기업이익변화에 KOSPI 2,000 선회복. 이제유럽발유동성확장효과시작. 3 월부터 KOSPI 는기대인플레이션상승, 포트폴리오교체효과 (Spill-over effect) 에힘 입은추가상승, 추세적인변화기대. - 그렇다면시장을주도할업종은어떤것이있을까? 고정관념깨기. 기존주도업종모멘텀보다향후변화가능성을찾자 - 이번 KOSPI 의변화는그동안익숙했던것 ( 저성장 / 저물가, 미국중심의유동성 / 경기모멘텀 ) 과의결별이필요한시점 - 추세적인변화가시작될수있는업종을선별하는데포인트를맞출필요가있음 세가지업종선정기준을통한유망업종 : 조선, 화학, 건설, 은행, 증권 - 따라서향후주도업종선정에세가지사항을고려 - 1) 실적신뢰도가개선되고, 2015 년 1 분기이후이익전망치개선되는가? 2) 밸류에이션 / 가격 메리트가유효한가? 3) 부채비율이낮거나추세적으로감소하고있는가? - 이세가지변수의교집합권역에위치한업종 : 조선, 화학, 건설, 은행, 증권 유럽발유동성확장의특징을고려하면... - 이와함께고려할부분은글로벌유동성이재확장국면으로진입한다는점 - 과거유럽발유동성확장국면이었던 2012 년상반기외국인매매특징을보면 - 1) 비차익매수비중이높아 IT, 금융매수세는필연적, 이외에는 2) 시장대비 Underweight 되어 있고, 밸류에이션매력도가높은업종에매수유입 이상의조건들을감안할때향후 KOSPI, IT, 금융이중심을잡고, 조선, 화학, 건설, 증 권이이끌어가는상승세예상 그림 1. 3 박자를갖춘업종 : 조선, 화학, 건설, 은행, 증권업종 밸류매력도 & 가격메리트 에너지, 기계, 철강, 실적신뢰도 & 이익개선세 필수소비재, 비철금속 무역, 소매 ( 유통 ) 자동차 / 부품, 디스플레이, IT 가전, 비철금속 조선, 화학, 건설, 은행, 증권 반도체 / 장비, 하드웨어, 운송, 호텔 / 레저, 소프트웨어, 낮은부채비율 & 재무구조개선 미디어, 내구재 / 의류, 건강관리, 보험 자료 : 대신증권리서치센터 2

Issue & News KB 금융 (105560) 할인요인이었던과자본이이제는프리미엄으로 최정욱, CFA 769.3837 cuchoi@daishin.com 투자의견 박찬주 769.2735 cjpark04@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 52,000 상향현재주가 (15.03.03) 37,500 은행업종 KOSPI 2,001.38 시가총액 14,488십억원 시가총액비중 1.16% 자본금 ( 보통주 ) 1,932십억원 52주최고 / 최저 43,000원 / 34,200원 120일평균거래대금 356억원 외국인지분율 69.48% 주요주주국민연금 9.42% Franklin Resources Inc 외 43 인 6.88% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.2-2.3-12.8-4.5 상대수익률 -3.6-3.9-10.6-6.2 ( 천원 ) KB금융 ( 좌 ) (%) 45 Relative to KOSPI( 우 ) 15 43 10 41 39 5 37 0 35-5 33-10 31 29-15 27-20 14.03 14.06 14.09 14.12 15.03 투자의견매수유지, 목표주가 52,000 원으로상향 - 목표주가상향의배경은과거 multiple 할인요인으로작용했던지배구조불안정성과과도한자본보유에따른자본효율성저하에대한우려가점차소멸될것으로예상됨에따라그동안 valuation 에적용했던할인요인을제거했기때문. 오히려견실한자본력이이제는프리미엄요인으로작용할수있는시기라고판단. 목표주가는 2015 년말추정 BPS 대비목표 PBR 0.7 배를적용해산출 - 1% 대은행수익공유형모기지도입, 변동금리상품을저금리의고정금리상품으로전환해주는안심전환대출상품출시예정등가계부채구조개선과정에서의은행의공익역할론이부각되고있고이에따른수익성악화우려가커지고있는데다기준금리추가인하우려에따른 NIM 압박가능성등으로최근은행주투자심리가전반적으로크게위축 - 다만 KB 금융의경우지배구조개선에따른할인요인소멸, 견실한자본력보유에따라높아진유기적성장률및비은행 M&A 기회제고가능성등을고려할때최근의초과상승폭을감안해도타은행대비상대적인투자매력은계속높아질것으로판단. 현 PBR 은 0.51 배수준에불과 - 은행업종에대한보수적인 NIM 가정에도불구하고 1 분기추정순익은 5,800 억원, 2015 년연간예상순이익은 1.63 조원으로이익개선모멘텀도보유. 1~2 월총대출은약 0.5%( 유동화포함시 1.0%) 증가하고, 2 월 NIM 은전월대비상승해 NIM 하락도멈춘것으로추정. ROA 와 ROE 도소폭이기는하지만 2013 년이후꾸준히상향되는추세. 은행업종최선호주로 KB 금융을계속유지 보통주자본비율 13.2% 로압도적인수준. LIG 손보 100% 인수가정해도 12.8% 유지가능 - KB 금융의 2014 년보통주자본비율은 13.2% 로지주사평균보통주자본비율 10.3% 를크게상회 - 자본비율산출시보험자산은비연결투자대상이기때문에 LIG 손보인수시에도그룹자본비율은 LIG 손보주식보유에따른위험가중자산증가분만큼만하락 (LIG 손보에대한위험가중치는 250%). LIG 손보지분 19.5% 인수에따른자본비율하락폭은약 0.12% 내외로추정되고, 잔여지분 80.5% 를현재가에전액인수한다고가정해도보통주자본비율 12.8% 유지가가능할전망 - LIG 손보인수이후에도수익원다각화를위한비은행부문추가 M&A 에필요한자본여력은여 전히충분한상태. 순자본 3 조원이상의대형증권사중매물화가능성이있는대우증권을추가인수한다고가정할경우에도보통주자본비율은 10% 를상회할것으로추정 - 증권업미래에대한여러시각차이에도불구하고증권사들의판관비절감노력으로인해이전보다 ROE 가소폭상향된만큼적절한가격에만인수할수있다면부정적으로볼이유는없을듯 - 견고한자본비율에따라내생적성장을할수있는여력도타행대비매우높은편. 은행뿐만아니라카드사를비롯해타금융지주사계열사대비성장률이낮았던대부분의 KB 금융계열사들이시장지배력확대를위한성장성개선노력에박차를가할것으로판단 CEO 승계프로그램이지배구조개선안의핵심. 이사회의과감한결단기대 - KB 금융이사회는최근 1) 이사회의역할재정립, 2) 사외이사제도운영체계개선, 3) 계열사경영관리체계정비등을주요골자로하는지배구조개선안을확정. 주주와의소통강화를위해모든주주에게사외이사후보를제안할수있는기회부여및사외이사에대한평가결과를반영해매년하위 2 인의사외이사는연임대상에서제외하는점등은파격적이고신선한시도들로판단 - 다만경영승계계획안은추후재논의하기로했는데 CEO 승계프로그램정착이야말로연임시스템불안정을해소하고경영연속성을확보해회장선임시마다불거지는고질적인갈등문제를 근본적으로개선할수있다는점에서지배구조개선안의본질적인핵심이라고할수있음 - 이사회의독립성이확보되야한다는것이선결과제지만금번이사회는예전과는다른방식으로선출된만큼이전과는다른양상일것. 현직회장부터우선권을적용하지말자는논란은큰의미가없다고판단. 현직회장프리미엄이내부권력화로이어질수있다는우려는우선권을현재가아닌다음회장부터적용한다고해도마찬가지이기때문. KB 금융이사회의과감한결단을기대 3

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 3/03 3/02 2/27 2/26 2/25 03월누적 15년누적 개인 -4.6-50.9 84.1-138.8-299.6-55 -1,612 외국인 179.3 158.1 83.8 230.8 207.4 337 620 기관계 -181.7-106.0-163.8-100.6 111.8-288 -429 금융투자 -222.5-245.0-152.2-72.8-124.0-467 -1,342 보험 21.8 38.1 0.4-17.3 6.9 60-77 투신 -27.4-28.3-37.3-18.0 57.3-56 -670 은행 1.5 0.0 14.1 6.2 2.3 1 108 기타금융 -7.4-0.8-0.6-4.5-3.2-8 17 연기금 69.2 90.4 9.4-26.9 84.9 160 1,834 사모펀드 -17.4 36.8 4.3 25.7 78.8 19-82 국가지자체 0.5 2.7-1.9 6.9 8.8 3-216 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자우 43.9 삼성화재 17.7 삼성화재 23.2 LG 디스플레이 35.7 SK 하이닉스 37.5 아모레퍼시픽 12.1 POSCO 22.8 삼성전자우 28.0 NAVER 22.4 엔씨소프트 11.1 OCI 19.0 SK 이노베이션 17.9 현대모비스 22.0 OCI 10.9 현대제철 16.8 NAVER 13.6 기아차 13.6 LG 디스플레이 10.8 삼성에스디에스 10.0 아모레퍼시픽 12.3 현대차 13.3 삼성엔지니어링 6.9 만도 7.6 한국전력 11.3 현대산업 10.1 현대건설 6.5 삼성전기 7.5 삼성물산 10.9 한국전력 9.3 KB 금융 6.1 엔씨소프트 6.7 SK 텔레콤 9.6 삼성에스디에스 8.2 제일모직 5.6 삼성 SDI 6.4 SK 하이닉스 9.5 SK 텔레콤 7.3 삼성중공업 5.1 기아차 4.9 고려아연 9.0 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 파트론 8.2 셀트리온 7.3 컴투스 4.3 CJ E&M 4.7 내츄럴엔도텍 4.3 차바이오텍 4.9 조이시티 4.1 다음카카오 3.1 인터파크 INT 3.3 파라다이스 4.6 솔브레인 2.9 이오테크닉스 2.8 이오테크닉스 2.6 KH 바텍 2.6 와이솔 2.5 파라다이스 2.4 토비스 2.6 동서 2.0 CJ 오쇼핑 2.2 셀트리온 2.3 다음카카오 2.2 CJ 오쇼핑 1.8 내츄럴엔도텍 1.9 마크로젠 1.7 산성앨엔에스 2.2 메디포스트 1.5 메디포스트 1.8 로엔 1.7 CJ E&M 2.1 옵트론텍 1.1 원익 IPS 1.6 차바이오텍 1.6 이라이콤 1.6 인바디 1.1 STS 반도체 1.3 오스템임플란트 1.5 선데이토즈 1.4 차디오스텍 1.0 아모텍 1.3 SK 브로드밴드 1.4 4

최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 123.1 2.8 삼성화재 145.8-1.2 삼성화재 93.8-1.2 SK 하이닉스 107.9 1.7 SK 하이닉스 95.5 1.7 삼성엔지니어링 35.5-1.9 OCI 65.5 21.8 현대글로비스 67.0-4.9 현대모비스 83.1 2.0 삼성생명 28.8-1.9 현대건설 63.2 9.4 LG 디스플레이 62.4-5.7 LG 화학 54.6 1.7 GS 리테일 25.0 0.9 삼성에스디에스 46.6 3.3 현대모비스 56.3 2.0 한국전력 48.0-2.1 호텔신라 24.0-7.1 현대제철 45.4 6.8 SK C&C 55.8-6.2 기아차 46.3 0.3 OCI 21.5 21.8 대우조선해양 44.6 9.7 한국전력 49.3-2.1 대한항공 40.7 2.8 아모레퍼시픽 20.8-2.6 삼성 SDI 42.4 4.1 한샘 47.5-5.9 삼성에스디에스 40.3 3.3 대우증권 15.4 3.8 GS 건설 41.8 13.6 기아차 43.9 0.3 한샘 39.3-5.9 현대건설 14.6 9.4 롯데케미칼 40.5 5.2 SK 텔레콤 42.0-1.6 현대차 37.7 1.5 한진칼 12.1-0.5 제일모직 38.4-0.6 LG 생활건강 37.7-5.9 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 3/03 3/02 2/27 2/26 2/25 03 월누적 15 년누적 한국 180.9 113.2 116.8 197.7 159.7 294 427 대만 142.4 47.5 -- 280.5 461.3 190 5,527 인도 -- -- 443.8 403.1 46.8 -- 4,313 태국 -- -- -23.7-88.3-163.0 -- -341 인도네시아 -- 48.4 16.2 96.7 61.7 48 897 필리핀 -0.9-2.9 8.9 0.5 16.9-4 897 베트남 3.6 3.0 1.6 3.6 9.6 7 62 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 5