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동현 주
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21 년 1 월 14 일수요일 투자포커스 216 년한국기업이익전망 : 모멘텀과퀄리티모두약화 - 환율효과, 기저효과, 저유가효과로 3 분기이익수준과모멘텀은 213 년이후최고예상 - 216 년거래소기준영업이익증가율 12%, 순이익증가율 6% 로 21 년대비이익모멘텀약화.

1 21 년 1 월 14 일수요일 투자포커스 216 년한국기업이익전망 : 모멘텀과퀄리티모두약화 - 환율효과, 기저효과, 저유가효과로 3 분기이익수준과모멘텀은 213 년이후최고예상 년거래소기준영업이익증가율 12%, 순이익증가율 6% 로 21 년대비이익모멘텀약화. 216 년까지분기이익측면에서 3 분기가이익모멘텀정점 - 이익의질적측면에서도 216 년이익추정치에대한할인필요. 이익개선주도업종 ( 조선, 운송, 철강, 자동차 ) 의이익신뢰도가낮기때문 - 21 년연간수익률상위종목을가장잘설명하는이익팩터는컨센서스상향. 설명력이높은매출액증가율과이익추정치변화상위에공통적으로포함되는종목에대한선택필요 오승훈, oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 JB 금융 : 증자에따른부정적영향은제한적일전망 - 투자의견시장수익률유지, 목표주가 7, 원으로 6.7% 하향 - 목표가하향의배경은 1,82 억원의유상증자결정으로 BPS 가 11% 하락하고, ROE 감소도불가피해이를 Valuation 에반영했기때문. 다만할인발행이아닌할증발행인데다동사의취약점이던자본비율과이중레버리지비율이각각 7bp 와 16.3%p 개선된다는점에서부정적영향은제한적일전망 - 3 분기추정순익은 29 억원으로컨센서스하회전망. 그러나이는광주은행명예퇴직비용 3 억원때문 - LIG 투자증권인수의향서제출. 브로커리지비즈니스에편중된수익구조지닌특색없는증권사. 공격적으로접근할필요없다고판단. 금번증자가자본적정성개선이아닌 M&A 위한것이라면투자자실망배가될듯 최정욱, CFA. cuchoi@daishin.com 손해보험 : 자동차보험정상화를위한노력 : 고가차량합리화방안 - 보험업종투자의견비중확대유지 - 21 년 1 월 13 일보험연구원은계약자간형평성왜곡을완화하고과도한외산차의수리비및렌트비정상화를위해정책세미나를실시함 - 정책시행의정당성은충분히확보되었다고판단. 하지만다양한이해관계자가존재하며모럴해저드및보험사기 등의요인감안시구속력있는정책시행이담보되어야만실효를거둘수있을것으로예상됨 - 최근대물담보손해율이빠르게상승하고있으며그원인이고가차량의높은손해율에있다는점을감안할때이번고가차량관련합리화방안이시행되면손해율안정에도움이될것으로판단 강승건, cygun11@daishin.com

2 투자포커스 216 년한국기업이익전망 : 모멘텀과퀄리티모두약화 오승훈 oshoon99@daishin.com 삼성전자의어닝서프라이즈에서확인되었듯이이익의수준과모멘텀 ( 전년동기비상승률 ) 측면에서 3 분기는 213 년이후가장좋은분기가될가능성이높다. 이제고민해야하는것은 3 분기호실적의 지속가능성이다. 216 년이익전망을통해그가능성을점검해보자. 결론적으로 3분기의좋은성과가지속되기어렵다. 제한된매출성장으로환율효과의강도와지속성이약하고, 이익개선을이끈기저효과와저유가효과도 3분기에정점을기록한후소멸될가능성이높기때문이다. 3분기를정점으로한이익모멘텀둔화에대비해야할때이다. *216 년이익모멘텀과이익의질 216년영업이익증가율은 12%, 순이익증가율은 6% 로전망되고있다. 21 년 18%, 2% 대비이익의개선강도는약화된다. 이익모멘텀의둔화는기저효과의약화와저유가의마진개선효과소멸로설명할수있다. 21 년의높은성과를감안하면현재의전망치수준이그리실망수런수준은아니다. 그러나이익의질적측면을고려하면 216 년이익추정치에대한할인이불가피하다고생각한다. 216년이익개선을주도하는업종은조선, 운송, 철강, 자동차업종이다. 이들업종은 21년실적부진업종이라는점과경기순환업종이라는공통점을가지고있다. 중국경기부진과미국통화정책정상화를앞둔불확실한대외환경을감안할때 216년이익증익은전적으로기저효과에의존할수밖에없다. 이익신뢰도측면에서도높은점수를주기어렵다. 216 년이익증가주도업종이 21년이익신뢰도가가장낮았던 ( 어닝쇼크주도업종 ) 업종들이었기때문이다. * 이익전망에근거한업종선택 21년연간수익률을가장잘설명하는이익팩터는컨센서스의변화였다. 연초의높은매출증가율과이익증가율의설명력은낮았다. 문제는컨센서스변화를추정하기어렵다는점이다. 대안으로서 21년연간수익률상위종목에대한설명력이높았던매출액증가율과이익수정비율을통해이익에근거한유망종목을선정해보았다. 그림 1. 한국기업이익전망 : 이익모멘텀약화 그림 2. 연간수익률의결정요인 : 영업이익컨센서스변화와수익률 3 2 매출액증가율영업이익증가율순이익증가율 년 YTD 수익률 ( 평균 ) (1) 년 21년 (E) 216년 (E) (2) 분위 2분위 3분위 4분위 분위 주 : 거래소기업중추정증권사수 (3 개월컨센서스기준 ) 개이상인기업총 162 개대상 자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터 자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터 2

3 Issue & News JB 금융 (1733) 증자에따른부정적영향은제한적일전망 최정욱, CFA 투자의견 박찬주 MarketPerform 시장수익률, 유지 목표주가 7, 하향 현재주가 (1.1.13) 6,9 은행업종 KOSPI 2,19. 시가총액 762십억원 시가총액비중.6% 자본금 ( 보통주 ) 633십억원 2주최고 / 최저 7,2 원 /,73 원 12 일평균거래대금 32억원 외국인지분율 1.12% 주요주주브이아이피투자자문 13.2% 삼양바이오팜외 3 인 11.7% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) JB 금융지주 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견시장수익률유지, 목표주가 7, 원으로 6.7% 하향 - 목표주가하향의배경은약 1,82 억원에달하는유상증자결정으로주당순자산가치 (BPS) 가하락하고, 자본증가에따라 ROE 감소도불가피해이를 valuation 에반영했기때문. 다만제 3 자배정 ( 배정대상은해외투자자의 SPV 3 곳, 보호예수 1 년 ) 방식으로현재가대비할인발행이아닌할증발행하는데다동사의취약점이던자본비율과이중레버리지비율이다소나마개선된다는점에서유 상증자실시에따른부정적영향은제한적일전망. 목표주가는 21 년말추정 BPS 13,76 원 (1,82 억원유상증자후기준 ) 대비목표 PBR. 배를적용해산출 - 전일 JB 금융이사회는 28,93,476 주의유상증자를결정. 유상증자의이유는그룹의국내외사업포트폴리오확대를통한성장동력확보, 신사업추진및자본적정성강화를통한재무구조개선을 위함임. 제 3 자배정유상증자로서신주발행가액은주당 6,3 원으로이사회결의일전일을기산일로한기준주가인 6,8 원대비약 4.9% 할증발행예정. 대부분의유상증자가할인발행되는데반해기존총발행주식수의 22.9% 에해당하는상당한규모를할증발행한다는점은주목할만한요인 - 유상증자실시에따른 Dilution 발생으로현주가기준 PBR 이.4 배에서.44 배로상승하지만우리가판단하는동사의적정가치. 배대비로는여전히할인거래. 현주가는우리의목표가 7, 원대비약 1% 정도의상승여력이있지만상대적인관점에서타은행보다투자매력이낮다고판단해투자의견은시장수익률을그대로유지 증자에따른 BPS Dilution 은 11.%. 다만자본비율과이중레버리지는 7bp 와 16.3%p 개선 - 신주발행가는주당 6,3 원으로 1,82 억원의유상증자실시를가정할경우 21 년말추정 BPS 는기존 1,4 원에서 13,76 원으로하락해 BPS Dilution 은약 11.% 발생할것으로분석. 증자에따른자본증가로인해올해추정 ROE 는.4% 에서.2% 로.2%p 하락할전망 - 금번증자로그룹보통주자본비율은 2 분기말 7.3% 에서 7.73% 로 7bp 상승하고, 이중레버리지비율은 127.4% 에서 111.2% 로 16.2%p 하락 ( 개선 ) 할것으로추정 - 대규모유상증자로 BPS Dilution 이상당폭발생하지만 ROE 하락폭이적은데다자본비율과이중 레버리지비율개선이수반된다는점에서부정적영향은크지않을것으로예상 - 다만금번유상증자실시이후에도보통주자본비율이 7.7% 에불과해여전히업종평균을크게하회. BASELⅢ 시행에따라은행들이 219 년까지준수해야하는보통주자본비율은 7.% 지만경기대응완충자본 (~2.%) 부과등을고려할때감독당국이보수적인자본비율목표치를권고 할경우중장기적으로추가적인증자실시가능성은계속열려있다고판단 - 유상증자에따른무원가성조달증가로인해연간 39 억원의이자비용절감이예상되고 (1,82 억원에전북은행 2 분기이자부채비용률 2.12% 를가정한수치 ), 약 2~3bp 의 NIM 개선효과가있 지만전일 JB 금융이 LIG 투자증권인수의향서를제출하는등비은행 M&A 에일정부분자금이소 요될수있어수익추정치에상기의비용절감요인은미반영 3 분기추정순익은 29 억원으로컨센서스하회전망. 공격적인증권사 M&A 는자제할필요 - JB 금융 3 분기추정순익은전분기대비 32.% 감소한 29 억원으로시장컨센서스를다소하회할것으로예상. 그러나이는약 3 억에달하는광주은행명예퇴직비용인식때문으로이를제외한 경상기준으로는 4 억원을상회하는순익전망. 대출성장률과대손상각비율모두양호할듯 - 전일인수의향서를제출한 LIG 투자증권은브로커리지비즈니스에편중된수익구조를지닌특색이없는중소형증권사. 그룹차원에서비은행다각화및시너지제고를위해증권사가필요한 Vehicle 임은분명하지만당장은 License 취득이상의의미는크지않다고판단. 따라서최대한보수적인가격이아닐경우공격적으로접근할필요는없다고판단 - 게다가증권사인수추진시자본비율과레버리지비율이다시악화되는문제가발생. 금번증자가자본적정성개선이아닌증권사 M&A 를위한것이라면투자자들의실망이배가될공산이큼 3

4 Issue & News 손해보험 자동차보험정상화를위한노력 : 고가차량합리화방안 강승건 cygun11@daishin.com 한송이 songeehan@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 214 년기준외산차등록대수는 111 만대, 212 년이후연평균 14.2% 증가 - 등록차량중외산차비중은.% 에불과하지만수입보험료비중은 11.3%, 렌트비비중은 31.4%, 부품비비중은 27.4% 를차지하고있어물적손해보험금에대한외산차의영향력확대 - 외산차의평균수리비는 276 만원으로국산저가차대비 2.9 배높은수준이며렌트비는 131 만원 으로 3.3 배, 추정수리비 ( 미수선수리비 ) 는 24 만원으로 3.9 배높음 - 대표적물적담보인대물담보의경우 21 년이후사고발생률 ( 빈도 ) 은유사한수준을유지하고있지만손해액은연평균 9.4% 증가하였음. 이는교통사고보상에필요한수리비, 렌트비등평균보험금 ( 심도 ) 이증가하였기때문이라고판단 - 외산고가차량의높은대물손해율은결국저가국산차량가입자에게이전되어형평성왜곡의문제가심화되고있음 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 보험산업 ( 좌 ) 11 Ralative to KOSPI( 우 ) 자동차보험정상화를위한노력 : 고가차량관련자동차보험합리화방안 - 21 년 1 월 13 일보험연구원은계약자간형평성왜곡을완화하고과도한외산차의수리비및 렌트비정상화를위해정책세미나를실시하였음 - 주요내용은 1) 렌트비관련표준약관을개정하여대차차량기준변경 ( 동종차량 동급차량 ) 과대차적용수리기간합리화 ( 통상의수리기간재정의 ) 추진, 2) 경미한사고 ( 예를들어범퍼파손등 ) 수리기준을확립하여불필요한수리및부품교환을억제하며, 3) 자차미수선수리비폐지및대 물추정수리비경감방안을모색, 그리고이중청구방지 DB 구축을추진할예정이며, 4) 고가차량의높은수리비를보험료에반영 ( 자차담보보험료 3~1% 인상 ) 으로정리됨 고가차량합리화방안이목적을달성하기위한필요조건 - 외산고가차량의과도한수리비및렌트비, 그리고계약자간형평성왜곡은상식적인수준에서도이해될수있는부분이기때문에정책시행의정당성은충분히확보되었다고판단 - 하지만다양한이해관계자가존재하며모럴해저드및보험사기등의요인을감안하면구속력있는정책시행이담보되어야만실효를거둘수있을것으로예상됨 - 경미한사고수리기준에대한국토부의고시, 외산차에대한표준공임및부품비설정, 그리고부품시장의독점적유통구조완화등이필요하다고판단됨 고가차량관련합리화방안은자동차보험손해율안정에도움이될것으로판단 - 21 년 1 월대물할증기준차등화제도시행이후급등하였던자기차량손해담보손해율이 21 년 12 월정률제및최소자기부담금제도도입이후모럴해저드가감소하며손해율이안정화되었다는 점을감안할때정책은매우중요한변수임 - 최근대물담보손해율이빠르게상승하고있으며그원인이고가차량의높은손해율에있다는점을감안할때이번합리화방안이시행되면손해율안정에도움이될것으로판단됨 - 현행요율체계에서는고가차량이초래하는사회적비용을보험료에반영하지못하고있지만수리 비기준의자차담보보험료인상및차량등급세분화확대등을통해보험료에내재화할수있다면계약자간형평성문제를해소할수있을것으로전망됨 - 특히고액의렌트비와미수선수리비의정상화는보험사기예방및모럴해저드감소에도긍정적인영향을미칠수있을것으로전망됨 년보험사기의약.2%(3,8 억원 ) 는자동차보험에서적발되었으며 8% 이상이대물관련보험금지급을통해이루어졌음. 이중미수선수리비가 7.3%, 수리비가 42.7% 를차지하고있음 4

5 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 1/13 1/12 1/8 1/7 1/6 1월누적 1년누적 개인 ,212 2,13 외국인 ,313 기관계 ,478 금융투자 ,281 보험 투신 ,418 은행 기타금융 연기금 ,263 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KT 29.9 삼성전자 38.9 삼성전자 6. SK 하이닉스 31.7 현대차 16. SK 텔레콤 16. 현대중공업 1.6 KT 2.9 삼성 SDI 1.9 SK 13. KB 금융 9.4 아모레퍼시픽 1.4 NAVER 1.4 이마트 7.2 LG 8. LG 생활건강 14.7 삼성중공업 14.7 삼성화재 7. 신한지주 8.4 호텔신라 13.6 기아차 14.7 LG 6. CJ 8.3 NAVER 12.6 LG 생활건강 12.1 신한지주. 현대제철 7.9 LG 전자 11.8 삼성물산 1. 현대제철 4.7 현대위아 7.3 한미사이언스 11.3 삼성생명 1. 아모레 G 4.4 LG 상사 6.1 종근당 1.1 현대모비스 9.4 삼성증권 3.8 현대모비스.9 삼성 SDI 8.9 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 셀트리온 6.4 아스트 3.2 웹젠 3.7 카카오 6.1 유비쿼스 3.4 코나아이 2.9 코오롱생명과학 2.6 에치디프로 4.8 와이솔 1.7 에치디프로 2. 모두투어 2. 와이지엔터테인먼트 4.4 ISC 1.7 와이지엔터테인먼트 2.4 이지바이오 1. CJ 오쇼핑 2.6 한국전자금융 1.7 바이로메드 2.2 성우하이텍 1. 오스템임플란트 2.6 파트론 1.7 에스엠 1.8 KH 바텍 1.3 쎌바이오텍 2.2 카카오 1.7 CJ E&M 1. 셀트리온 1.3 CJ E&M 2.1 라온시큐어 1. 제이콘텐트리 1.3 뷰웍스 1.2 씨젠 2.1 KH 바텍 1.4 보성파워텍 1.2 대봉엘에스 1.2 바이넥스 2. 내츄럴엔도텍 1.1 인트론바이오 1.1 마크로젠 1. CJ 프레시웨이 2.

6 최근 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 SK 삼성전자 한미사이언스 NAVER SK 텔레콤 POSCO NAVER KT 64.. POSCO 삼성전자우 호텔신라 SK 하이닉스 삼성전자우 신한지주 아모레퍼시픽 현대건설 한샘 삼성에스디에스 한미약품 삼성중공업 KB 금융 SK 이노베이션 KT 현대중공업 현대차 KB 금융 코스맥스 삼성 SDI GS 리테일 LG 롯데케미칼 BGF 리테일 호텔신라 현대제철 LG 이노텍 SK 이노베이션 LG 삼성물산 토니모리 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 1/13 1/12 1/8 1/7 1/6 1 월누적 1 년누적 한국 대만 ,863 인도 ,949 태국 ,899 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 6

JB 금융 (17330) 그림 1. 유상증자에따른주당순자산가치 (BPS) 영향 그림 2. 유상증자에따른 ROA, ROE 영향 201F 유상증자후증가액 or 증감률 총자산 39,66 39, 총부채 37,298 37,298 총자본 2,367 2, 보

JB 금융 (17330) 그림 1. 유상증자에따른주당순자산가치 (BPS) 영향 그림 2. 유상증자에따른 ROA, ROE 영향 201F 유상증자후증가액 or 증감률 총자산 39,66 39, 총부채 37,298 37,298 총자본 2,367 2, 보 Issue & News JB 금융 (17330) 증자에따른부정적영향은제한적일전망 최정욱, CFA cuchoi@daishin.com 투자의견 박찬주 cjpark04@daishin.com MarketPerform 시장수익률, 유지 목표주가 7,000 하향 현재주가 (1.10.13) 6,090 은행업종 KOSPI 2,019.0 시가총액 762십억원 시가총액비중 0.06%