218. 1. 5 Company Update 우리산업 (21536) 거인의파트너사, 글로벌 PTC 1 위사업자가된다 동사의 PTC 히터매출은전기차수요급증에따른신규수주급증으로 218 년 64 억원에서 221 년 3 천억원이상으로성장전망. 동사는글로벌공조 1,2 위업체의 PTC 히터납품업체로 221 년글로벌 M/S 26% 로 1 위사업자등극이예상됨. 우리엠오토모티브의센서매출은신규사업인만큼기초를다지면서진행할것. 218 년 24 억원에서 221 년 663 억원매출전망. 2Q18 부터차별화된매출성장세는향후 3 년간지속될전망. 적극적인관심이필요한시점. 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 2 22 7727 AT A GLANCE 목표주가 4, 원 (31.6%) 현재주가 시가총액 3,4 원 2,776.2 억원 Shares (float) 9,132,163 주 (6.5%) 52 주최저 / 최고 25,45 원 /39,65 원 6 일 - 평균거래대금 45.4 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 우리산업 (%) 6.1-11.1-17.9 Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES 12.5 -.2-3.8 ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 4, 4,.% 218E EPS 1,596 1,549 3.% 219E EPS 2,52 2,26 1.3% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 2 Target price 43, Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY PTC 히터, 글로벌 1 위사업자로성장전망 : 글로벌공조업체의파트너사, 중국업체와의경쟁이없어고성장예상. 글로벌 M/S 는 217 년 11% 에서 221 년 26% 전망. 글로벌경쟁사는 3 곳 : PTC 히터는공조시스템의일부로우리산업은 2 차 Vendor. PTC 히터주요경쟁사는독일의 Catem, 미국의보그워너 ( 아일랜드 BERU System 인수 ) 이며, 프랑스발레오가내재화추진중. PTC 히터는디젤차량의보조히터로겨울철 Preheating 역할을담당해왔으나, 전기차에서는주요난방역할을담당. ASP 는디젤용 1 만원에서전기차용 PTC 히터는 3 만원으로상승. 이후최근대량수주단가는 2 만원수준으로하락. 시스템사업자의파트너사 : 동사는자동차공조시장의글로벌 1 위, 2 위사업자의파트너사. 덴소와한온시스템은시스템납품사로 PTC 히터를내재화할계획이없음. 테슬라의 Thermal Management System 의사례와같이, 차량의열관리는전체적인시스템설계와구성이특정부품에의존하는것보다중요. PTC 히터, 폭발적인성장을예고 : 글로벌공조 1, 2 위업체를주요고객사로하고있으며전기차벤처업체신규수주로매출고성장담보. 2Q18 에 PTC 매출은 144 억원 (+29.7%YoY) 으로고성장재개. 신규수주급증으로 218 년 64 억원 (+25%YoY) 매출에서 22 년 1 천억원이상매출, 221 년에는 2 천억원이상의매출기확보. 전기차관련 38 개신규수주프로그램에비딩참여중이며, 7% 성공확률가정시 221 년 3 천억원이상매출전망. 신규고객확보로테슬라에대한높은의존도축소. SUMMARY FINANCIAL DATA 217 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 279 33 389 486 순이익 ( 십억원 ) 12 15 19 25 EPS (adj) ( 원 ) 1,289 1,596 2,52 2,667 EPS (adj) growth (%) (1.6) 23.9 28.5 3. EBITDA margin (%) 9.4 8.8 8.8 8.6 ROE (%) 14.2 13.8 15.5 17.2 P/E (adj) ( 배 ) 23.6 19. 14.8 11.4 P/B ( 배 ) 2.8 2.5 2.1 1.8 EV/EBITDA ( 배 ) 12.1 1. 7.8 5.4 Dividend yield (%).3.3.3.3 자료 : 삼성증권추정
218. 1. 5 xev 모두에적용 : 하이브리드는저속이나정차구간에서모터로구동되지만겨울철에는난방을위해차량엔진을구동. 연료효율향상을위해 PTC 히터신규적용추세. 일본업체가주도하고있으며, 동사는덴소를통해일본완성차에업체에납품시작. 향후고성장이예상되는 48V 하이브리드시스템에도저전압 PTC 히터적용가능성높음. 현대 / 기아차는유럽향차량에 2H18 부터 48V 시스템적용예정 Heat Pump 적용차량에도동시적용 : Heat Pump 는 Compressor 작동변화를통해냉각과가열효과를얻으면서, 전기차의주행거리단축을최소화시키는시스템으로덴소, 한온시스템등글로벌상위공조시스템업체들이기술을보유하고있음. 다만, ASP 가 8 달러로높고, 차량내부의잔여열을사용하는구조상, -1 이하의영하에서작동효율성이떨어지는단점이있음. 겨울철난방을위해 Heat Pump System 에도저전압 (3KW~4KW) PTC 히터가포함되어있음. 한편, 현재까지우리산업이받은전기차용 PTC 히터신규수주는모두고전압 (6~9KW) 으로향후 4~5 년간은 PTC 히터가전기차의주력난방기구로서위치를유지할전망. 센서매출, 만도의 ADAS 매출과동반성장 : 동사의자회사인우리엠오토모티브에만도가지분을투자하면서 JV 로전환 ( 만도지분 29%). 자율주행기술관련신규사업추가 : 218 년매출 24 억원 221 년 663 억원전망. 만도에서 3 개종의 Radar 수주완료하였으며, 22 년부터양산. 우리엠오토모티브는만도를주요고객사로하여향후고객사다변화를추진할계획. 만도에납품실적을축적하고자율주행기술발달에따라많은기회가있을것으로예상. 만도와 JV 설립 : 만도의투자는초음파, Radar 센서아웃소싱을통한원가절감이주요목적으로판단되지만, JV 인만큼수익성이과도하게훼손될우려는없음. 만도의 ADAS 매출은제네시스, 그랜져납품으로 215 년 1,59 억원에서 217 년 3,6 억원으로 2 배이상성장. 향후현대 / 기아차 AEB 기본사양화로 221 년 84 억원및 CAGR 23.8% 성장전망. 신규벤처업체가주는기회 : 전기차수요고성장, 자율주행기술발달로신규벤처업체가자동차산업에진입. 엔지니어링능력과대량생산의경험이부족한이들업체는기존검증된부품사를사용할수밖에없음. PTC 히터와 Coolant Heat 및 3Way Valve 등신제품패키지매출 : 중국전기차기업 FMC(Future Mobility Corporation) 의브랜드인 Byton 으로부터 6 년간총 1,5 억원의수주. PTC 히터외에 Coolant Heater, 3Way Valve 수주. 이는테슬라의 Thermal Management System 에포함되어있는부품들. Coolant Heater 는차량의냉각수직가열방식히터로배터리히터로사용. 3Way Valve 는냉각수유로및유랑조절을위한열관리부품으로, Solenoid Valve 와기능은동일하지만 Valve 수를줄이면서공간을효율적으로사용할수있음. 벤처업체를통한납품실적 글로벌완성차수주기회로 : 글로벌완성차업체에신규제품을적용하기위해서는타사에대한납품경험이필수. 동사는벤처업체에신제품을납품하게되면서, 향후글로벌완성차업체향수주기회로이어질것. 2H18 실적견조전망 : 1H18 에일회성비용반영이마무리되면서하반기에는견조한실적전망. 3Q18 에매출 824 억원 (+15.1%YoY) 및영업이익 55 억원 (+11.3%YoY) 으로영업이익률 6.7% 전망. 기아차니로 EV 출시로 PTC 매출고성장지속및원가절감활동으로이익회복세예상. PTC 매출은 166 억원 (+26.9%YoY) 및매출비중 2.5% 전망. 삼성증권 2
218. 1. 5 우리산업 PTC 매출전망 PTC 히터제품사진 ( 십억원 ) 3 25 2 15 1 5 전체매출대비비중 ( 우측 ) PTC 매출 ( 좌측 ) 215 216 217 218E 219E 22E 221E (%) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 우리산업 PTC, 글로벌 M/S 전망 우리엠오토모티브매출전망 ( 십억원 ) 1,2 1, 8 우리산업 M/S( 우측 ) (%) 3. 25. 2. ( 십억원 ) 7 6 5 4 6 15. 3 4 2 PTC 글로벌수요 ( 좌측 ) 216 217 218 219 22 221 1. 5.. 2 1 218 219 22 221 222 PAS Radar 추정 고전압 PTC 히터고객사별매출비중 (217) 고전압 PTC 히터고객사별매출비중 (221 년예상 )* 현대기아차 : 19% FCA: 2% 423 억원 현대기아차 : 5% 중국벤처업체 : 6% 테슬라 : 9% 독일완성차 : 8% Others: 4% 글로벌공조업체 : 52% 테슬라 : 79% 중국공조업체 : 16% 참고 :* 비딩중인신규프로그램 7% 성공가정기준 삼성증권 3
218. 1. 5 Heat Pump System 제품사진 Heat Pump System 개념도 자료 : 한온시스템, 삼성증권 자료 : 한온시스템, 삼성증권 주요전기차, PTC히터및 Heat Pump장착현황모델 PTC히터 Heat Pump 테슬라모델S 테슬라모델X 테슬라모델3 BMW i3 옵션 VW e-golf 옵션 GM Bolt 현대차코나EV 기아차니로EV 닛산Leaf 자료 : 각사, 삼성증권 BYTON M-Byte 컨셉트카 (SUV) BYTON K-Byte 컨셉트카 (Sedan) 자료 : 언론, 삼성증권 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 4
218. 1. 5 우리산업 : 부품별매출비중 (217) 우리산업 : 고객사별매출비중 (216) EPB 5% Electronic Parts 8% Others 14% 2,794 억원 HVAC Actuator 27% 덴소 : 1% 만도 : 5% 기타 : 28% PTC Heater 19% Clutch Coil 1% Heater Controls 17% 현대모비스 : 15% 한온시스템 : 42% 참고 : 기타는 Delphi, GMCH, ACH 등포함 우리산업 : P/E 차트 우리산업 : P/B 차트 ( 원 ) ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 24배 2배 16배 12배 8배 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 4.5배 3.8배 3.배 2.3배 1.5배 15년 5월 16년 5월 17년 5월 18년 5월 15년 5월 16년 5월 17년 5월 18년 5월 자료 : 삼성증권 자료 : 삼성증권 우리산업 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 216 217 218E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,153 1,13 1,132 1,16 1,72 1,8 1,8 1,1 1,16 1,13 1,75 1,1 매출액 68.3 67.3 7.4 73.3 73.1 83.4 82.4 9.7 258.8 279.4 329.7 389. 성장률 (%) 1. 6.2 9.7 6.1 7. 23.9 17. 23.7 (1.2) 8. 18. 18. PTC히터 12. 11.1 13.1 15. 12.5 14.4 16.6 2.5 44.5 51.2 64. 92.8 성장률 (%) 7.8 5.4 1.1 7.1 3.8 29.7 26.9 36.8 88.9 15. 25. 45. 매출총이익 8.4 1.2 1.6 11.8 8.6 11.2 12.3 16.5 38.1 41.1 48.6 59. 영업이익 3.3 4.5 4.8 4.5 3.1 4.5 5.5 6.7 16. 17.1 19.8 24.4 성장률 (%) 12.1 9.1 8.6 1.1 (7.9) 1.3 14.7 48.2 8.5 7.3 15.7 23.4 세전이익 2. 2.2 5.2 5. 3.3 4.6 4.7 6.7 16.4 14.4 19.3 23.9 순이익 1.5 1.6 4. 4.7 2.5 3.5 3.6 5.2 13.1 11.7 14.8 19.1 성장률 (%) (47.9) (54.1) 74.6 1.1 75.2 124.9 (1.9) 9.7 1. (1.7) 26. 29.3 이익률 (%) 영업이익 4.9 6.6 6.8 6.2 4.2 5.4 6.7 7.4 6.2 6.1 6. 6.3 세전이익 2.9 3.3 7.4 6.8 4.6 5.6 5.7 7.4 6.3 5.2 5.9 6.1 순이익 2.1 2.3 5.7 6.4 3.5 4.2 4.4 5.7 5.1 4.2 4.5 4.9 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 5
218. 1. 5 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 259 279 33 389 486 매출원가 221 239 281 33 41 매출총이익 38 4 49 59 76 ( 매출총이익률, %) 14.7 14.4 14.7 15.2 15.6 판매및일반관리비 22 23 29 35 44 영업이익 16 17 2 24 32 ( 영업이익률, %) 6.2 6.1 6. 6.3 6.5 영업외손익 (3) () (1) (1) 금융수익 6 5 2 2 2 금융비용 7 7 12 13 15 지분법손익 기타 2 () 1 11 13 세전이익 16 14 19 24 31 법인세 3 3 5 5 6 ( 법인세율, %) 19.7 18.1 23.5 2. 2. 계속사업이익 13 12 15 19 25 중단사업이익 순이익 13 12 15 19 25 ( 순이익률, %) 5.1 4.2 4.5 4.9 5.1 지배주주순이익 13 12 15 19 24 비지배주주순이익 () () EBITDA 24 26 29 34 42 (EBITDA 이익률, %) 9.4 9.4 8.8 8.8 8.6 EPS ( 지배주주 ) 1,441 1,289 1,596 2,52 2,667 EPS ( 연결기준 ) 1,439 1,287 1,62 2,94 2,722 수정 EPS ( 원 )* 1,441 1,289 1,596 2,52 2,667 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 124 148 181 26 25 현금및현금등가물 8 6 43 66 16 매출채권 5 57 54 55 56 재고자산 6 61 6 61 62 기타 6 23 23 24 25 비유동자산 65 83 86 88 91 투자자산 1 5 6 7 9 유형자산 56 66 66 67 68 무형자산 7 11 12 12 13 기타 1 1 1 1 1 자산총계 189 231 266 294 341 유동부채 11 12 131 14 161 매입채무 42 48 56 66 83 단기차입금 45 49 49 49 49 기타유동부채 24 23 25 24 28 비유동부채 12 12 23 24 25 사채및장기차입금 9 7 17 17 17 기타비유동부채 3 5 5 6 8 부채총계 122 132 154 163 186 지배주주지분 67 99 112 13 154 자본금 5 5 5 5 5 자본잉여금 4 41 41 41 41 이익잉여금 23 34 47 65 88 기타 (1) 2 2 2 2 비지배주주지분 1 1 자본총계 67 99 113 131 155 순부채 54 4 13 (14) (55) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 19 19 44 44 59 당기순이익 13 12 15 19 25 현금유출입이없는비용및수익 16 15 2 21 23 유형자산감가상각비 7 7 7 7 7 무형자산상각비 2 2 2 2 2 기타 7 6 11 11 13 영업활동자산부채변동 (5) (3) 16 11 2 투자활동에서의현금흐름 (8) (41) (16) (16) (17) 유형자산증감 (7) (17) (8) (8) (8) 장단기금융자산의증감 (2) (1) (1) (2) 기타 (2) (5) (7) (7) (7) 재무활동에서의현금흐름 (8) 21 9 (5) (1) 차입금의증가 ( 감소 ) (7) (1) 1 (5) 자본금의증가 ( 감소 ) 1 배당금 () () (1) (1) (1) 기타 (1) 21 현금증감 2 (2) 37 22 41 기초현금 6 8 6 43 66 기말현금 8 6 43 66 16 Gross cash flow 29 27 35 4 47 Free cash flow 9 (2) 36 36 51 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 31.6 8. 18. 18. 25. 영업이익 47.8 7.4 15.5 23.4 29.9 순이익 27.3 (1.5) 25.8 29.3 3. 수정 EPS** (4.) (1.6) 23.9 28.5 3. 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,441 1,289 1,596 2,52 2,667 EPS ( 연결기준 ) 1,439 1,287 1,62 2,94 2,722 수정 EPS** 1,441 1,289 1,596 2,52 2,667 BPS 7,331 1,85 12,31 14,254 16,821 DPS ( 보통주 ) 5 1 1 1 1 Valuations ( 배 ) P/E*** 21.1 23.6 19. 14.8 11.4 P/B*** 4.1 2.8 2.5 2.1 1.8 EV/EBITDA 13.7 12.1 1. 7.8 5.4 비율 ROE (%) 21.7 14.2 13.8 15.5 17.2 ROA (%) 7. 5.6 6. 6.8 7.8 ROIC (%) 1.6 1.8 11.6 16.3 23.8 배당성향 (%) 3.4 7.8 6.3 4.9 3.7 배당수익률 ( 보통주, %).2.3.3.3.3 순부채비율 (%) 8.8 4.3 11.5 (1.7) (35.4) 이자보상배율 ( 배 ) 6.3 7.5 8.1 9.5 12.8 삼성증권 6
218. 1. 5 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 4 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 4 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16년 1월 17년 4월 17년 1월 18년 4월 18년 1월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 217/6/18 8/15 218/8/15 9/1 투자의견 BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 4, 37, 37, 4, 괴리율 ( 평균 ) (13.47) (8.78) (23.94) 괴리율 ( 최대or최소 ) (3.38) 15.27 (18.92) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 9 월 3 일기준 매수 (85%) 중립 (75%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 7