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2015 년 01 월 21 일수요일 투자포커스 ECB 회의이후나타날긍정적변화들 - ECB 자산매입에대한서베이 : 매입대상국채중심, 매입방식 ECB 출자비율, 매입규모 5,500억유로 - 매입규모가컨센서스에충족된다면 ECB회의이후에도긍정적인접근유효. 회의이후유럽유동성의순증전환과자산시장내의확산효과 (Spill-over effect) 라는확실한그림이대기하고있기때문 - 비싸진채권가격, 채권의소유구조, 한단계축소된확산과정을감안하면 2012년보다자산매입의확산효과가더클것으로예상 - 한국에서는 2012년나타난유럽계자금의순매수재현을주목. 2012년유럽유동성확대국면에서유럽계자금은한국주식을 5.6조원순매수 오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 풍산 : 4Q14 Review: 영업이익컨센서스부합전망 - 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 32,000원 ( 유지 ) - 4Q14 연결영업이익은컨센서스부합, 세전이익은컨센서스약 20% 상회전망 - 2015년영업이익은 1Q 부진이후 2Q부터안정되어 14년대비소폭개선전망 - 최근급락한구리가격은현가격에서추가하락보다는완만한반등가능성에무게 - 현주가는 PBR 밴드저점 0.6X에위치해 trading 관점매수접근이유효한시점이종형. 769.3069 jhlee76@daishin.com

투자포커스 ECB 회의이후나타날 긍정적변화들 오승훈 02.769.3803 oshoon99@daishin.com 늘기대보다실망이컸던유럽이기에 ECB 회의에대한경계론이만만치않다. 매입방식, 매입시기에 대한결과발표에따라이전의패턴처럼또다시실망이나타날수도있기때문이다. 그러나이번에는 좀다르게봐야한다. 무엇보다전면적국채매입의첫발을내딛었다는데후한점수를주어야한다. 회의결과에따른일시적마찰음보다국채매입선언이후나타날두가지긍정적변화를더주목해야한다. 우선 3월을기점으로 2년동안감소했던유럽의유동성 (ECB 의자산총계 ) 이순증사이클로진입할것이확실시된다. 자산매입규모에따라증가속도는더가속될가능성도있다. 둘째, 2012년초나타났던자산매입에따른확산효과 (Spill-over effect) 도재현될것이다. 비싸진국채가격을감안하면 2012년보다확산효과는더클수있다. 전면적인국채매입이실시되면실물시장 ( 대출 ) 보다금융시장에서의확산효과가더먼저나타나게될것이다. 2012년 5,000억유로의 LTRO공급이후나타났던확산효과와확산과정, 국채보유구조, 자산매력도를기준으로비교해보면현재의상황이더긍정적이다. 우선 ECB 가직접국채매입에나섬으로써확산과정이두단계로줄었다. 유로존국채보유구조상으로도외국인과유로존금융기관의국채매도를주도할것으로예상되어유입된현금을통한확산효과를기대할수있다. 마지막으로 2014년글로벌국채의동반강세로인해위험자산인주식의매력이높아졌다는점도긍정적이다. 유동성이늘어나는국면에서는쏠림보다자산간평균회귀가작동될여지가크다는점에서가격메리트가있는위험자산에대한선호가높아지게될것이다. 한국시장에서기대할수있는것은 2012년초나타났던확산효과의재현이다. 2012년초 ECB 의 5000억유로의 LTRO 대출이후확산효과는한국시장에서도빠르게나타났다. 2012년 1분기유럽계자금이 6조원에육박하는강한순매수를보인바있다. 2012년보다강한확산효과를기대할수있다. 2012년대비비싸진국채가격을감안하면글로벌시장중일드갭기준채권보다주식매력도가높은지역은유럽과아시아이다. 그림 1. 3 년만에유동성순증이확실한유럽 그림 2. ECB 유동성과한국의유럽계자금주식순매수 ( 십억달러 ) 4,500 4,000 ECB 자산총계 ECB 목표 2012 년평균수준까지유동성확대 ( 십억원 ) 12,000 10,000 유럽계한국주식누적순매수 ECB 자산총계 ( 우 ) ( 십억유로 ) 4,600 4,200 3,500 3,000 2,500 3월 ECB유동성순증전환 2,000 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 8,000 3,800 6,000 3,400 4,000 3,000 2,000 2,600 0 2월 (2,000) 2,200 11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 자료 : 금감원, 대신증권리서치센터추정 2

Earnings Preview 풍산 (103140) 4Q14 Review: 영업이익컨센서스부합전망 이종형 769.3069 jhlee76@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 32,000 유지 현재주가 (15.01.20) 24,450 철강금속업종 KOSPI 1918.31 시가총액 685십억원 시가총액비중 0.06% 자본금 ( 보통주 ) 140십억원 52주최고 / 최저 32,900원 / 23,500원 120일평균거래대금 41억원 외국인지분율 10.59% 주요주주 풍산홀딩스외 2인 34.68% 국민연금공단 12.19% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -3.2-10.1-14.5-10.6 상대수익률 -2.6-9.6-10.0-9.0 ( 천원 ) 풍산 ( 좌 ) (%) 34 Relative to KOSPI( 우 ) 20 32 15 30 10 28 5 26 0 24 22-5 20-10 18-15 14.01 14.04 14.07 14.10 15.01 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 32,000 원 ( 유지 ) - 4Q14 연결영업이익은컨센서스부합, 세전이익은컨센서스약 20% 상회전망 - 2015 년영업이익은 1Q 부진이후 2Q 부터안정되어 14 년대비소폭개선전망 - 최근급락한구리가격은현가격에서추가하락보다는완만한반등가능성에무게 - 현주가는 PBR 밴드저점 0.6X 에위치해 trading 관점매수접근이유효한시점 4Q14 연결영업이익은컨센서스부합, 세전이익은컨센서스약 20% 상회전망 - 영업이익은별도 445 억원 (+56%QoQ), 연결 425 억원 (+37%QoQ) 으로컨센서스대비별도는 12% 상회, 연결은부합예상됨. 단, 대신증권추정치는각각 44%, 29% 상회전망 - 별도실적호조는 4Q 적용구리가격이 3Q 대비약 $200 하락했지만원달러환율이약 60 원상승해예상과달리 30~40 억원의메탈게인이발생했고, 손실을예상했던분기말재고평가도소폭의충당금환입이이뤄지면서신동부분의수익성이예상보다좋았기때문으로추정 - 4Q 방산매출액은성수기진입으로 2,960 억원 (+100%QoQ, +14%YoY) 전망. 단 3Q 까지의부진으로 14 년연간방산매출액은 7,380 억원 (+1%YoY) 으로연초가이던스 7,660 억원에는미치지못할전망 - 구리가격하락으로 PMX 는적자전환되어연결영업이익은별도보다부진이예상됨 - 단, 구리헷지이익으로연결세전이익은컨센서스를약 20% 상회할전망 2015 년영업이익은 1Q 부진이후 2Q 부터안정되어 14 년대비소폭개선전망 - 작년말이후세계경제성장둔화우려와투기적매도집중으로구리가격이 $6,000 대이하로급락했고, 원달러환율도 $1,100 원대를고점으로하락세로전환되면서 1Q15 신동사업은본사및 PMX 의메탈로스와재고평가손실로수익성부진전망 - 단, 구리가격은 $5,000 대중반에서추가급락가능성은낮아 2Q15 이후메탈로스와재고평가손실축소되며신동부분의수익성은안정될것으로예상 - 14 년예상치못한수출부진으로성장세가주춤해진방산매출은 15 년에는내수를중심으로 4~5% 내외성장예상. 단, 작년부진했던방산수출의회복여부가관건이될전망 - 2015 년연결매출액은 3 조원 (-3%YoY), 영업이익은 1,420 억원 (+7%YoY), 지배주주순이익 910 억원 (+5%YoY) 전망. 4Q14 예상실적과구리가격하락반영해영업이익과지배주주순이익은기존추정대비각각 7%, 2% 하향조정 Valuation 관점에서 trading 매수접근유효한주가 - 부산공장부지개발무산에대한실망감과구리가격하락으로풍산주가는 14 년 9 월 32,900 원을단기고점으로 15 년 1 월초 23,500 원까지약 30% 급락 - 최근세계경제에대한불안감과투기적매도세집중으로 2009 년하반기이후최저수준까지급락한구리가격은향후투기적매도세가진정될경우추가하락보다는완만한반등에무게 - 풍산주가도 12mf PBR 밴드저점 0.6X(15E ROE 8.2%) 에위치해추가하락가능성은제한적이며현주가는 trading 관점에서의매수접근이유효한시점으로판단 - 투자의견매수와목표주가 32,000 원유지 3

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 1/20 1/19 1/16 1/15 1/14 01월누적 15년누적 개인 -211.2-143.8 268.9 29.1 71.9 438 438 외국인 32.0-25.6-300.1-206.6-90.6-841 -841 기관계 170.5 162.8-127.0 42.5-83.6-621 -621 금융투자 80.9 23.5-34.4 14.9-124.0-764 -764 보험 33.7 10.8-8.8 24.3 7.2 122 122 투신 -8.6 39.7 11.5-27.4-15.6 166 166 은행 8.3 7.4 17.3 10.9 2.8 41 41 기타금융 2.1 4.6 3.4 0.3-5.4 3 3 연기금 3.2 42.4-35.8-11.0 69.7 76 76 사모펀드 39.3 26.0-56.4 31.4-27.9-181 -181 국가지자체 11.6 8.5-23.7-1.0 9.7-84 -84 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 한국전력 30.4 SK 하이닉스 44.5 삼성전자 79.5 KT 8.6 삼성전자 29.1 기아차 9.9 NAVER 22.9 NHN 엔터테인먼트 7.6 삼성물산 12.7 기업은행 9.2 SK 하이닉스 20.8 삼성물산 7.4 현대글로비스 9.3 삼성전자우 9.2 삼성전자우 18.7 현대글로비스 7.3 호텔신라 7.0 현대미포조선 8.8 아모레퍼시픽 18.2 기아차 6.1 삼성전기 7.0 NAVER 8.0 S-Oil 9.2 한국가스공사 5.7 엔씨소프트 6.0 한전 KPS 6.2 KCC 7.9 하나금융지주 5.1 하나금융지주 5.8 GS 건설 6.1 기업은행 7.9 삼성생명 4.6 삼성생명 5.6 아모레퍼시픽 5.9 현대건설 7.3 한전기술 4.5 GKL 5.4 대우조선해양 5.3 SK 텔레콤 6.3 LG 디스플레이 4.5 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 컴투스 4.1 이지바이오 3.7 다음카카오 6.5 KH 바텍 6.4 웹젠 3.2 KG 이니시스 1.7 위메이드 4.6 컴투스 5.5 산성앨엔에스 3.1 KG 모빌리언스 1.7 오스템임플란트 3.9 휴메딕스 4.0 미디어플렉스 3.0 에스엠 1.6 디티앤씨 3.7 메디톡스 3.9 KH 바텍 2.9 네오위즈게임즈 1.5 서원인텍 3.1 이오테크닉스 2.6 디티앤씨 2.1 CJ E&M 1.3 토비스 2.7 파트론 2.2 게임빌 1.6 아가방컴퍼니 1.1 창해에탄올 2.7 파라다이스 1.6 셀트리온 1.6 GS 홈쇼핑 1.0 인터플렉스 1.7 하나마이크론 1.4 이오테크닉스 1.5 데브시스터즈 0.9 데브시스터즈 1.7 게임빌 1.4 내츄럴엔도텍 1.2 다음카카오 0.9 유니테스트 1.6 SKC 코오롱 PI 1.3 4

최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 현대증권 77.4-4.4 SK 하이닉스 200.5-3.8 NAVER 124.5 6.9 삼성물산 78.9-6.8 LG 디스플레이 41.8-2.8 삼성전자 156.7 2.0 삼성전자 115.4 2.0 현대증권 78.0-4.4 삼성물산 40.6-6.8 현대글로비스 111.9 2.2 현대모비스 79.4-2.0 POSCO 61.8-2.8 하나금융지주 33.5 0.6 NAVER 54.2 6.9 아모레퍼시픽 43.9 5.9 기아차 53.7-3.2 호텔신라 24.9 4.0 현대모비스 49.6-2.0 S-Oil 36.9 8.8 현대차 48.6-2.3 KT&G 18.0-2.2 제일모직 30.7-4.0 SK C&C 32.6 4.5 KT 39.5-0.3 KT 17.1-0.3 삼성전자우 26.6 1.0 SK 이노베이션 27.4 4.4 삼성생명 34.9-5.9 대한항공 17.0-2.7 현대중공업 25.5 4.0 SK 하이닉스 25.5-3.8 KT&G 30.6-2.2 우리은행 15.8-1.3 GS 건설 25.2 4.6 SK 텔레콤 24.7 3.6 LG 전자 30.6-2.6 KB 금융 14.3 0.3 아모레퍼시픽 23.1 5.9 대우조선해양 21.6 4.4 우리은행 29.0-1.3 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 1/20 1/19 1/16 1/15 1/14 01 월누적 15 년누적 한국 42.7-58.2-321.0-185.8-66.4-847 -847 대만 291.4 293.1-264.4-103.4-194.3-453 -453 인도 -- 67.6 197.0 274.0-3.8 223 223 태국 -25.1-30.7-53.4-96.4-1.1-586 -586 인도네시아 -26.9-55.8-26.4-49.4-49.6-229 -229 필리핀 -6.1 5.9 0.0 0.0 47.2 362 362 베트남 -0.1 2.0 2.5-0.7 2.4 3 3 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 5