ECONOMY 급락하는미국채금리, 급등하는위안화 018/1/05 미국국채금리, 물가압력둔화리스크에반응중글로벌금융시장이가장주목했던미국국채금리와위안화가치가크게요동치고있음. 미국채금리급락과위안화가치급등에는파월의장의통화정책기조전환언급과미-중무역갈등휴전이큰몫을차지하고있음. Chief Economist 박상현 (009-755) shpark@leading.co.kr 당사는미국 10년국채금리가재차추세적인상승세로전환하기보다는당분간 % 를중심으로등락할것으로전망함. 미국국채금리의하향안정추세가유지될것으로예상하는이유는미국내물가리스크둔화때문임. 위안화가치, 추가절상될까? 4일위안화일간절상폭은지난 17년 6월이후가장큰절상폭으로금융시장에주는의미가크다고할수있음. 관심은위안화가치의추가절상여부인데당사는위안화가치가최소단기적으로 위안이하로하락할여지가높다고생각함. 위안화강세를예상하는가장큰이유는중국측의협상수단혹은분위기유지차원에서위안화강세기조를당분간유지할공산인높아보이기때문임. 장단기금리스프레드축소, 아직우려할단계는아님이머징경기추가둔화리스크로제기되었던미국금리인상사이클과미-중무역갈등리스크가완화되었다는점은이머징경기개선에긍정적영향을줄것임. 즉글로벌자금의위험자산선호현상이제한적수준이지만강화될것으로기대됨. 미국장단기스프레드축소에따른미국경기둔화리스크가더욱부각되고있지만아직장단기금리스프레드축소를크게우려할국면은아님. 무엇보다장단기스프레드의설명력이과거에비해약화되었음도주목할필요가있음. 결론적으로미-중실무협상을둘러싼불확실성및장단기금리스프레드축소리스크가있는것은분명하지만미국시중금리급락과위안화가치급반등은이머징주식시장에는나쁜환경은아니라고여겨짐.
미국국채금리, 물가압력둔화리스크에반응중 그동안글로벌금융시장이가장주목했던미국국채금리와위안화가치가크게요동치고있다. 미국 10년국채금리는 1월 4일종가기준.916% 로전고점 (11월 8일 ).8% 에비해 bp나하락하면서재차 % 아래로하락했다. 반면역외위안 / 달러환율은 7위안 (1월 4일종가기준 ) 으로이틀동안약 1.4% 하락 (= 위안화가치상승 ) 하면서 위안초반수준대를유지중이다. 미국채금리급락과위안화가치급등에는파월의장의통화정책기조전환언급과미-중무역갈등휴전이큰몫을차지하고있다. 관심은미국금리와위안화가치가현추세를유지할지여부일것이다. 현추세가유지될경우연말까지글로벌자금흐름과국내금융시장에도큰영향을미칠수있기때문이다. < 그림 1> 파월의장발언과미 - 중정상회담이후미국국채금리와위안화가치흐름이변곡점을맞이함 ( 위안 ) 급락한미국채금리 (%) 7.4 VS 급등한위안화가치.4 7. 7 미국 10 년국채금리 ( 우 )..8.6.4 우선미국국채금리흐름과관련하여아직국채금리에영향을미칠이벤트, 즉파월의장발언 (5일예정이었으나연기 ), 11월고용보고서 (7일), ECB 통화정책회의 (1일) 및 1월 FOMC회의 (18~19 일 ) 결과에따라금리흐름이언제든지돌변한가능성이잠재해있다. 그러나당사는이러한이벤트에도불구하고미국 10년국채금리가재차추세적인상승세로전환하기보다는당분간 % 를중심으로등락할것으로전망한다. 6. 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1. 미국국채금리의하향안정추세가유지될것으로예상하는이유는미국내물가리스크둔화때문이다. 미국경기사이클이정점을지나고있는동시에물가압력도안정세를보이면서미연준의 19년금리인상사이클에도큰변화가예상되고있다. 물가안정세가유지될것으로전망하는근거는최근유가급락등으로비용측면의물가압력이크게약화될공산이높아졌음을지적할수있다. 11월 ISM제조업지수중구매물가지수가 10월 71.6pt 에서.7pt 로급락하는등 11월 ISM 제조업지수호조에도불구하고물가지수는오히려크게안정되었다. 여기에주택가격상승률둔화와미-중무역갈등리스크완화는물가압력을둔화시키는역할을할공산이높아졌다. 견고한고용시장으로인한임금상승압력이잠재해있지만이역시연말을고비로정점을지날가능성이있어미국내물가안정세가유지될것으로기대된다.
결국미국경제의성장률둔화와함께물가안정세는미연준의금리인상기조 에영향을미칠수밖에없고이는시중금리의상승폭을제한하는역할을할 것이다. < 그림 > ISM 제조업지수중구매물가지수 < 그림 > 미국연방기금선물, 1 월추가금리인상이후금리동 결분위기를예상하는기대감이높아짐 ( 전년동월 %) ( 지수 ) 5 90 4 1 0 미국 ISM 제조업지수중구매물가지수 ( 우 ) 미국소비자물가 ( 좌 ) -1 10 11 1 1 14 15 16 17 18 19 80 70 0 0 % 45% % 5% 0% 5% 0% 15% 10% 5% 19 년 6 월 FOMC 연방기금금리.~.75% 확률 연방기금금리.75~.0% 확률 0% 18.1 18. 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19. 자료 : Bloomberg, CME, 리딩투자증권 위안화가치, 추가절상될까? < 그림 4> 미 - 중정상회담이후이틀연속큰폭으로절상된역외위안 / 달러 ( 위안 ) 7.0 (bp) 10 110 100 미-중정상회담이후인민은행은 일위안화를 0.11% 절하고시했지만 4일에는 0.71% 절상고시했다. 4일위안화일간절상폭은지난 17 년 6월이후가장절상폭으로금융시장에주는의미가크다고할수있다. 즉, 미-중간실무무역협상을앞두고인민은행이절상의지를가시적으로보여준것으로해석해볼수있다. 6. 중국 CDS ( 우 ) 6.0 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 90 80 70 이러한분위기는역외위안 / 달러환율에바로반영되고있다. 일 1.06% 절상된역외위안화가치는 4일에도 0.7% 나절상되면서이틀동안 1.4% 절상되었다. 관심은위안화가치의추가절상여부인데당사는위안화가치가최소단기적으로 위안이하로하락할여지가높다고생각한다.
위안화강세를예상하는가장큰이유는중국측의협상수단혹은분위기유지차원에서위안화강세기조를당분간유지할공산인높아보이기때문이다. 이미미국측에수입시장개방확대를등을약속한입장에서수입확대를위해위안화가치를절상으로유도할가능성이커보인다. 물론중국정부가그동안시장에거론되었던 85년플라자합의당시에엔화흐름을답습할지여부는아직미지수지만최소한협상시간 ( 향후 90일간 ) 중에는위안화가치를절상으로유도할것으로보인다. 그리고위안화절상흐름이그동안과도하게하락했던중국주식시장에도긍 정적영향을미칠수있어중국정부입장에서경제심리개선차원에서도위안 화절상이나쁘지않은선택이다. 이밖에미연준의금리인상속도조절기대감도위안화등이머징통화의강 세압력으로작용할수있는또다른절상요인이다. 장단기금리스프레드축소, 아직우려할단계는아님 < 그림 5> 이머징제조업 PMI 지수가 개월연속개선 ( 지수 ) 5 5 51 49 미국 ISM 제조업지수 ( 우 ) 이머징제조업 PMI 지수 ( 좌 ) 48 1 14 15 16 17 18 19 ( 지수 ) 6 61 59 57 55 5 51 49 47 중국을포함한이머징경기둔화우려 가확산되고있지만다행히이머징경 기의둔화압력이아직제한적이다. 이 머징제조업 PMI 지수는 10 월.5 에서 11 월.8 로소폭개선, 10 월에이어 개월연속상승했다. 추가적흐름을지 켜봐야겠지만이머징경기추가둔화 리스크로제기되었던미국금리인상사 이클과미 - 중무역갈등리스크가완화 되었다는점은이머징경기의추가개 선에긍정적영향을줄것이다. 즉글로 벌자금의위험자산선호현상이제한 적수준이지만강화될것으로기대된다. 물론미국장단기스프레드축소에따 른미국경기둔화리스크가더욱부각 되고있지만 < 그림 6> 에서보듯아직 장단기금리스프레드축소를크게우려할국면은아니라고여겨진다. 무엇보다장단기스프레드의설명력이과거에비해약화되었음도주목할필요 가있다. 4
또한미 - 중실무협상의불확실성리스크도제기되고있지만앞서지적한바와 같이인민은행의위안화절상의지는어찌보면중국정부의협상의지를반영 한다는측면에서현시점에서과도한우려도낙관도자제할필요가있다. 따라서위안화가치의추가절상흐름이이어진다면오히려미-중무역협상에대한안도감을시장에줄수있고이는추가적인글로벌자금의위험자산선호로이어질것으로기대된다. 국내역시원화절상이 4분기기업실적에부담을줄수있지만한편으로원화절상에기댄외국인자금의증시유입에는긍정적영향을줄것으로기대해볼수있다. 결론적으로미 - 중실무협상을둘러싼불확실성및장단기금리스프레드축소 리스크가있는것은분명하지만미국시중금리급락과위안화가치급반등은 이머징주식시장에는나쁜환경은아니라고여겨진다. < 그림 6> 미국내장단기금리스프레드가더욱축소되고있지만미국경기사이클의급격한둔화신호는없음 (%) ( 지수 ) 4.0 미 ISM 제조업지수 ( 우 ) 65.5.0.5 55.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 미 10 년 - 년국채금리스프레드 ( 좌 ) 00 0 04 06 08 10 1 14 16 18 0 45 5 0 < 그림 7> 위안화강세영향으로원화강세폭도동반확대되고있음 ( 위안 ) ( 원 ) 7.0 1 6.9 6.7 6.5 6. 6. 6.1 원 / 달러 ( 우 ) 6.0 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 10 110 1190 1170 11 110 1110 1090 1070 10 본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자가또는제 자에게사전에제공된사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 5