Eugene Research 기업분석 2016. 12. 29 동아에스티 (170900.KS) Bio/Pharmaceutical 서프라이즈! 애브비에면역항암제 mertk 저해제 6,300 억원 L/O 제약 / 바이오담당곽진희 Tel. 02) 368-6170/ jhkwak@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (12/28) 187,000원 108,000원 Key Data ( 기준일 : 2016.12.28) KOSPI(pt) 2,042.2 KOSDAQ(pt) 618.4 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 769.2 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 181,500 / 79,400 52주일간 Beta 1.66 발행주식수 ( 천주 ) 8,444 평균거래량 (3M, 천주 ) 40 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 3,782 배당수익률 (16F, %) 0.7 외국인지분율 (%) 20.5 주요주주지분율 (%) 강정석외 28 인 23.6 국민연금 10.7 Glaxo Group Limited 8.0 미국애브비에후보물질탐색단계에있는항암제를기술수출 전일미국 AbbVie( 매출액기준글로벌 10 위 ) 사에동사의면역항암제후보물질인 mertk 저해제 (DA-4501) 를기술이전한다고공시하였음. 개발단계가아직후보물질도출및전임상이전인후보물질탐색단계임에도불구하고계약금 4,000 만 $(480 억원 ), 마일스톤 4억 8,500 만 $(5,820 억원 ) 으로총 5억 2,500 만 $(6,300 억원 ) 로연구개발진행단계대비매우큰규모의계약임 mertk: C-MER protooncogene tyrosine kinase 로타이로신카이네이즈 ( 타이로신인산화효소 ) 의일종. 대식세포에서 mertk 는암세포주변의면역반응을무디게해암의성장과전이를촉진함. MerTK 저해를통해항암효과를기대할수있어차세대면역항암제후보 항암제시장은 check point inhibitor PD-L1 이후차세대면역항암제를찾고있음. mertk 는타이로신카이네이즈 ( 타이로신인산화효소 ) 의일종으로대식세포에서 mertk 는암세포주변의면역반응을무디게해암의성장과전이를촉진하는데, 이때문에 mertk 저해를통해항암효과를기대할수있어차세대면역항암제후보임 L/O 의세가지의미 : 1) first-in-class, 2) 면역계강자애브비, 3) 실적과 R&D 선순환시작 이번계약은세가지면에서의미가큼. 1) 이전에동사는항암제개발경험이없었는데 first in class 물질을매우초기단계에서빅파마로부터인정을받았다는것임. 2) 면역질환에있어글로벌대표업체인애브비가파트너가되었기때문에후보물질도출및전임상이성공적으로이뤄질경우임상및개발계획에서경쟁력이높을것으로보여짐. 3) 마지막으로동사의 R&D 의선순환이예상됨. 동사는 2016 년 NASH( 비알콜성지방간염 ) 치료제외에 3개파이프라인의임상 IND 를준비하며원활하게연구개발을진행하고있었지만기존 ETC 의판매부진및개발비용증가로제약업체중 3분기까지가장부진한실적을기록하였음. 이번계약금반영을통해 R&D 진행과동사실적모두에긍정적임 이번딜의규모는크지만아직전임상이시작되지않았기때문에동사의 R&D 파이프라인가치에 DA- 4501 을반영하기에는이르다는판단임. 다만, 아주보수적으로보더라도계약금 240 억원 (50% 는동아쏘시오홀딩스에반영 ) 만으로도동사실적에의미가큼. 또한 2017 년 DA-3880, DA-9801 등순차적으로 R&D 성과가가시화될것으로예상되어긍정적 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 7.1-23.8-30.5-34.5 KOSPI 대비상대수익률 3.6-22.8-36.4-37.0 Financial Data 결산기 (12 월 ) 2015A 2016F 2017F 매출액 ( 십억원 ) 581.0 597.5 559.3 영업이익 ( 십억원 ) 55.4 42.6 43.6 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 63.9 9.6 32.0 당기순이익 ( 십억원 ) 48.6 14.5 24.3 EPS( 원 ) 6,199 1,720 2,883 증감률 (%) 24.6 (72.3) 67.6 PER( 배 ) 23.7 62.8 37.5 ROE(%) 9.3 2.5 4.0 PBR( 배 ) 2.1 1.5 1.5 EV/EBITDA( 배 ) 15.8 14.5 13.8 자료 : 유진투자증권 4분기실적은 3분기최악의실적을바닥으로개선되어실적턴어라운드전망, 매수추천 스티렌약가인하에따라 3분기영업이익은 17 억원으로매우부진한실적을기록하였고, 4분기는당초비용절감효과만반영되어 50 억원내외의영업이익을예상했으나, 이번계약금반영에따라 4분기매출액은 1,530억원 (+12.2%qoq, +4.0%), 영업이익은 197억원 (+1,132%qoq, +80.6%) 으로예상함. 2017 년은매우부진했던 2016 년의영업실적대비점진적인턴어라운드가예상되고, 순차적인 R&D 진행에따라기업가치상승이예상됨. 국내대표 R&D 업체중하나인동사에대해장기적관점의매수전략을제시함
도표 1 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) 4Q16F qoq 시장전망치 1Q17F qoq 2015 2016F 매출액 153.0 12.2 4.0 143.8 149.9-2.0-0.4 581.0 597.5 2.8 559.3-6.4 영업이익 19.7 1,131.5 80.6 10.6 9.0-54.7-25.9 55.4 42.6-23.1 43.6 2.3 세전이익 17.5 흑전 -16.0 5.1 5.8-66.7-7.3 63.9 9.6-85.0 32.0 235.0 순이익 13.3 흑전 -18.2 5.4 4.4-66.7-5.5 48.6 14.5-70.1 24.3 67.5 OP Margin 12.9 11.7 5.5 7.4 6.0-6.9-2.1 9.5 7.1-2.4 7.8 0.7 NP Margin 8.7 8.9-2.3 3.8 3.0-5.7-0.2 8.4 2.4-5.9 4.4 1.9 EPS( 원 ) 6,283 흑전 -22.9 2,558 2,095-66.7-8.0 6,199 1,720-72.3 2,883 67.6 BPS( 원 ) 70,423 2.3 2.2 69,492 69,947-0.7 1.3 68,893 70,423 2.2 72,307 2.7 ROE(%) 8.9 9.2-2.9 3.7 3.0-5.9-0.3 9.3 2.5-6.8 4.0 1.5 PER(X) 17.2 - - 35.6 51.5 - - 23.7 62.8-37.5 - PBR(X) 1.5 - - 1.3 1.5 - - 2.1 1.5-1.5 - 자료 : 유진투자증권 2017F 도표 2 ( 억원,%) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F 매출액 1,469 1,527 1,363 1,530 1,499 1,494 1,329 1,271 5,767 5,889 5,593 영업이익 117 82 17 197 90 116 126 104 552 414 436 영업이익률 8.0 5.4 1.2 12.9 6.0 7.8 9.5 8.2 9.6 7.0 7.8 국내 ETC 1,109 1,148 1,019 1,018 1,091 1,150 1,016 1,026 4,348 4,293 4,283 스티렌 위염 79 86 60 66 79 86 60 67 362 291 292 플라비톨 혈소판응집억제제 57 66 48 46 39 46 33 32 255 217 151 리피논 고지혈증 52 56 43 46 43 47 37 39 230 197 165 오팔몬 요부척추관협착증 50 63 60 61 53 67 65 66 217 234 251 모티리톤 소화불량 57 60 55 64 61 64 58 68 224 236 253 그로트로핀 인성장호르몬 45 48 41 43 42 47 40 41 185 177 170 타리온 알레르기성비염 57 62 58 75 70 71 65 91 207 252 296 가스터 소화성궤양 28 30 25 23 28 30 25 24 103 106 107 오로디핀 고혈압 24 28 22 26 22 27 21 25 108 100 96 수출 447 379 344 273 408 343 313 245 1,330 1,443 1,310 전문의약품 239 237 197 192 208 207 172 167 813 865 754 박카스등 208 142 147 81 200 137 141 78 517 578 556 자료 : 유진투자증권 2_ www.eugenefn.com
도표 3 AbbVie 자료 : 동아에스티, 유진투자증권 도표 4 자료 : Journal of Clinical, 유진투자증권 www.eugenefn.com _3
도표 5 애브비 기타 19% 바이러스학 13% 종양학 4% 신진대사 3% 자가면역 61% 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 6 ( 백만달러 ) 25,000 애브비 자가면역신진대사종양학바이러스학기타 20,000 15,000 10,000 5,000 0 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 4_ www.eugenefn.com
동아에스티 (170900.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 1,081.9 1,063.5 1,044.4 1,050.2 1,064.7 매출액 578.6 581.0 597.5 559.3 550.6 유동자산 499.7 529.6 556.4 549.9 552.9 증가율 (%) 15.5 0.4 2.8 (6.4) (1.6) 현금성자산 318.1 301.5 314.9 348.8 353.5 매출원가 268.5 279.1 286.1 271.2 263.6 매출채권 91.8 128.8 124.7 103.6 102.7 매출총이익 310.1 301.9 311.4 288.2 287.0 재고자산 86.7 96.6 114.0 94.7 93.9 판매및일반관리비 260.8 246.5 268.8 244.6 244.1 비유동자산 582.1 533.9 488.1 500.3 511.8 기타영업손익 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산 106.6 102.3 100.3 104.4 108.6 영업이익 49.4 55.4 42.6 43.6 42.8 유형자산 461.1 411.5 371.7 379.0 385.6 증가율 (%) 24.1 12.2 (23.1) 2.3 (1.7) 기타 14.5 20.1 16.1 16.9 17.6 EBITDA 74.3 79.4 63.7 64.5 64.2 부채총계 593.5 509.8 449.8 439.6 440.4 증가율 (%) 23.4 6.8 (19.7) 1.2 (0.5) 유동부채 224.0 238.3 359.7 348.8 348.7 영업외손익 (3.6) 8.5 (33.1) (11.6) (13.6) 매입채무 54.6 56.2 67.1 55.7 55.2 이자수익 3.0 2.2 2.1 2.2 2.1 유동성이자부채 127.9 144.5 254.7 254.7 254.7 이자비용 14.2 15.4 11.8 11.4 11.4 기타 41.5 37.6 38.0 38.4 38.8 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 369.5 271.5 90.1 90.9 91.7 기타영업손익 7.5 21.6 (23.4) (2.4) (4.3) 비유동이자부채 321.4 228.3 70.0 70.0 70.0 세전순이익 45.7 63.9 9.6 32.0 29.3 기타 48.2 43.1 20.1 20.9 21.7 증가율 (%) 170.3 39.7 (85.0) 235.0 (8.7) 자본총계 488.3 553.8 594.6 610.5 624.3 법인세비용 8.2 15.3 2.0 7.7 7.0 지배지분 488.1 553.6 594.6 610.5 624.3 당기순이익 37.5 48.6 14.5 24.3 22.2 자본금 38.5 40.2 42.2 42.2 42.2 증가율 (%) 흑전 29.4 (70.1) 67.5 (8.7) 자본잉여금 227.4 254.0 286.5 286.5 286.5 지배주주지분 37.4 48.6 14.5 24.3 22.2 이익잉여금 41.9 100.0 106.4 122.3 136.1 증가율 (%) 흑전 29.8 (70.1) 67.6 (8.7) 기타 180.3 159.4 159.6 159.6 159.6 비지배지분 0.1 0.0 0.0 (0.0) (0.0) 비지배지분 0.3 0.2 0.0 0.0 0.0 EPS 4,977 6,199 1,720 2,883 2,633 자본총계 488.3 553.8 594.6 610.5 624.3 증가율 (%) 흑전 24.6 (72.3) 67.6 (8.7) 총차입금 449.3 372.8 324.7 324.7 324.7 수정EPS 4,977 6,199 1,720 2,883 2,633 순차입금 131.1 71.3 9.8 (24.1) (28.8) 증가율 (%) 흑전 24.6 (72.3) 67.6 (8.7) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 84.7 42.4 37.8 75.5 46.0 주당지표 당기순이익 37.5 48.6 14.5 24.3 22.2 EPS 4,977 6,199 1,720 2,883 2,633 자산상각비 24.9 24.0 21.1 20.9 21.3 BPS 63,370 68,893 70,423 72,307 73,939 기타비현금성손익 (6.0) (4.4) 26.8 0.8 0.8 DPS 750 1,000 1,000 1,000 1,000 운전자본증감 11.5 (44.3) (11.2) 29.4 1.6 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 10.4 (12.4) 25.2 21.1 0.9 PER 18.4 23.7 62.8 37.5 41.0 재고자산감소 ( 증가 ) 5.2 (14.9) (21.7) 19.3 0.8 PBR 1.4 2.1 1.5 1.5 1.5 매입채무증가 ( 감소 ) (4.8) 3.4 2.9 (11.3) (0.5) EV/ EBITDA 11.3 15.8 14.5 13.8 13.8 기타 0.8 (20.3) (17.6) 0.4 0.4 배당수익율 0.8 0.7 0.9 0.9 0.9 투자현금 (28.3) 21.0 21.8 (33.2) (32.9) PCR 8.2 11.6 14.6 19.8 20.5 단기투자자산감소 (4.6) 1.0 0.3 (0.0) (0.0) 수익성 (%) 장기투자증권감소 4.0 19.3 (1.6) (0.7) (0.7) 영업이익율 8.5 9.5 7.1 7.8 7.8 설비투자 (29.6) (28.3) (18.4) (27.2) (26.8) EBITDA이익율 12.8 13.7 10.7 11.5 11.7 유형자산처분 0.3 0.0 14.1 0.0 0.0 순이익율 6.5 8.4 2.4 4.4 4.0 무형자산처분 (2.3) (3.9) (0.3) (1.9) (1.9) ROE 8.1 9.3 2.5 4.0 3.6 재무현금 100.5 (70.4) (30.4) (8.4) (8.4) ROIC 6.5 6.9 5.7 5.7 5.7 차입금증가 109.9 (83.3) (50.2) 0.0 0.0 안정성 (%) 자본증가 (2.2) 22.5 26.5 (8.4) (8.4) 순차입금 / 자기자본 26.8 12.9 1.6 n/a n/a 배당금지급 2.2 5.8 8.0 8.4 8.4 유동비율 223.1 222.3 154.7 157.7 158.6 현금증감 161.2 2.7 17.7 33.8 4.6 이자보상배율 4.4 4.2 4.4 4.7 4.6 기초현금 132.3 293.4 296.2 313.9 347.7 활동성 (%) 기말현금 293.4 296.2 313.9 347.7 352.3 총자산회전율 0.6 0.5 0.6 0.5 0.5 Gross Cash flow 83.6 99.2 62.4 46.1 44.4 매출채권회전율 6.0 5.3 4.7 4.9 5.3 Gross Investment 12.2 24.2 (10.3) 3.8 31.3 재고자산회전율 6.4 6.3 5.7 5.4 5.8 Free Cash Flow 71.5 75.0 72.7 42.3 13.1 매입채무회전율 10.1 10.5 9.7 9.1 9.9 www.eugenefn.com _5
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 4% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 83% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 12% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 1% (2016.09.30 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 2016-03-21 BUY 220,000 2016-04-14 BUY 220,000 2016-05-03 BUY 220,000 2016-07-28 BUY 187,000 2016-09-21 BUY 187,000 2016-12-29 BUY 187,000 ( 원 ) 250,000 200,000 150,000 100,000 동아에스티 (170900.KS) 주가및목표주가추이 동아에스티 목표주가 50,000 0 14/12 15/06 15/12 16/06 16/12 6_ www.eugenefn.com