218. 1. 11 Company Update CJ ENM (3576) 3Q Preview - 콘텐츠로비성수기극복 3 분기영업이익으로 744 억원추정. 견고한실적이나, TV 광고와홈쇼핑의비수기임을감안하면시장컨센서스 (85 억원 ) 는다소높아보임. < 미스터션샤인 > 효과로미디어부문의강한개선세가기대되며, 커머스 영화 음악은무난한수준이예상됨. 목표주가를 28 만원으로상향. 단기모멘텀요인은 1) CJ 헬로지분매각, 2) 넷마블대작게임출시이며, 중장기적으로는디지털광고성장세에주목. WHAT S THE STORY 양승우, CFA Analyst sw45.yang@samsung.com 2 22 7813 최준성 Research Associate junsung.choi@samsung.com 2 22 7837 AT A GLANCE 목표주가 28, 원 (14%) 현재주가 시가총액 245,6 원 5.4 조원 Shares (float) 21,926,384 주 (46.8%) 52 주최저 / 최고 191,1 원 /286,4 원 6 일 - 평균거래대금 282.5 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M CJ ENM (%) 5. 8.7 25.3 Kosdaq 지수대비 (%pts) 14.6 27.6 9.7 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 28, 27, 3.7% 218E EPS 9,111 11,44-2.1% 219E EPS 14,196 13,777 3.% 218E EPS 조정은합병효과에따른것으로실질적인추정치하향은아님 SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 9 Target price 318,6 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 3Q Preview, 미디어성장세부각 : 3 분기영업이익으로 744 억원 ( 합병효과소급시 +2.3% y-y) 을추정한다. 미디어위주의견고한실적이예상되나, 3 분기가 TV 광고와홈쇼핑의비수기임을감안하면시장컨센서스 (85 억원 ) 는다소높아보인다. 미디어, < 미스터션샤인 > 효과 : 영업이익 295 억원 (vs 3Q17 92 억원 ) 으로강한개선세가추정되는데, 이는 1) 상반기에이어 TV 광고매출성장세가이어질가능성이높고, 2) Netflix 에대한 < 미스터션샤인 > 판권판매역시실적에기여하기때문이다. 커머스, 송출수수료부담존재 : 3 분기는추석연휴등에따른비수기로전년과유사한수준인영업이익 3 억원 (-2.2% y-y) 을예상한다. IPTV 의협상력강화와 T 커머스업체의채널확보노력에따라송출수수료부담이다소높아지는모습이다. 영화 음악, 무난한수준 : < 공작 > 은손익분기점을달성한반면, < 협상 > 은미달한상황이다. 고정비를감안하면영화부문은영업손실 (-18 억원 ) 이불가피하다. 음악부문은워너원의콘서트실적반영에따라영업이익 28 억원수준이가능하다. 디지털광고성장에주목 : 동사는채널중심의방송생태계에서스트리밍으로의시장환경변화에적응해야하는과제를가지고있다. 이를위해서는디지털광고성장이필수적인데, 2 분기기준디지털광고매출은전체미디어매출의 14% 로 TV 광고의 36% 수준까지올라온상황이다. 주로 PIP( 네이버 TV), MCN, Tving, 해외 YouTube 로이루어진디지털광고매출은연간 3% 이상고성장하고있어, 향후 TV 광고로부터바톤을이어받아성장세를견인할가능성이높다. 목표주가 +3.7% 상향 : 넷마블지분가치회복등을반영하여 12 개월목표주가를 28 만원 (SoTP 방식, 미디어 영화 음악 P/NOPAT 25 배, 커머스 P/NOPAT 15 배, 지분가치할인율 25% 적용 ) 으로 +3.7% 상향한다. 단기적인모멘텀요인으로 1) CJ 헬로지분매각, 2) 넷마블의대작게임출시 (12 월중순예상 ) 를들수있으며, 긴그림으로는디지털광고를통한지속적인성장성이입증될필요가있다. SUMMARY FINANCIAL DATA 217 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 2,26 3,295 4,47 4,66 순이익 ( 십억원 ) 143 213 328 342 EPS (adj) ( 원 ) 21,54 9,111 14,196 14,829 EPS (adj) growth (%) 458.6 (56.7) 55.8 4.5 EBITDA margin (%) 2.8 16.5 14.3 14. ROE (%) 13.5 12.4 13.5 12.7 P/E (adj) ( 배 ) 11.7 27. 17.3 16.6 P/B ( 배 ) 1.4 2.2 2. 1.8 EV/EBITDA ( 배 ) 13.5 12.4 1. 9. Dividend yield (%) 1.2 1.3 1.3 1.3 자료 : 삼성증권추정
예 CJ ENM 218. 1. 11 표 1. 3 분기실적 Preview ( 십억원 ) 3Q18E 차이 (%) 3Q17 2Q18 증감 (%) 삼성증권컨센서스전년대비전분기대비 매출 1,48 1,58 (.9) 972 1,49 7.8 (.1) 미디어 374 n/a n/a 31 362 2.9 3.4 커머스 281 n/a n/a 276 37 1.7 (8.6) 영화 59 n/a n/a 56 36 4.6 63.8 음악 63 n/a n/a 66 67 (4.7) (5.) CJ헬로 271 n/a n/a 264 277 2.8 (2.2) 영업이익 74 85 (12.7) 62 79 2.3 (6.) 미디어 29 n/a n/a 9 29 219.7.7 커머스 3 n/a n/a 31 34 (2.2) (11.6) 영화 (2) n/a n/a (3) (4) 적지 적지 음악 3 n/a n/a 7 4 (59.2) (33.9) CJ헬로 14 n/a n/a 19 16 (24.1) (1.6) 세전이익 87 95 (8.8) 6 98 44.6 (11.5) 순이익 65 71 (8.6) 38 79 7.5 (17.6) EBITDA 169 162 4.3 18 168 56.8.3 주요지표 (%) 영업이익률 7.1 8.1 6.4 7.5 세전이익률 8.3 9. 6.2 9.3 순이익률 6.2 6.7 3.9 7.5 EBITDA 마진 16.1 15.3 11.1 16.1 자료 : CJ ENM, FnGuide, 삼성증권 그림 1. TV광고매출성장세 ( 십억원 ) (% y-y) 16 25 14 2 12 15 1 1 8 5 6 4 2 (5) (1) 215 216 217 218 TV광고매출 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 자료 : CJ ENM, 삼성증권 그림 2. 방송매출, 디지털광고비중상승 ( 십억원 ) (%) 1,4 디지털광고비중 ( 우측 ) 16 1,2 14 1, 12 8 1 8 6 126 6 4 4 2 37 51 2 217 1Q18 2Q18 TV 광고 디지털광고 기타 자료 : CJ ENM, 삼성증권 삼성증권 2
218. 1. 11 표 2. 2-3 분기개봉영화 7 년의밤탐정 : 리턴즈공작협상 개봉일 3월 28일 6월 13일 8월 8일 9월 19일 관객수 ( 명 ) 528,7 3,152,873 4,971,931 1,945,378 제작비 ( 십억원 ) 8.5 7.6 19 1 손익분기점 ( 명 ) 2,9, 1,8, 4,7, 3,, 참고 : 1월 9일기준 자료 : 영화진흥위원회, 언론보도 표 3. 하반기주요방송콘텐츠신작 첫방영일 시청률 (%) 드라마 백일의낭군님 9월 1일 7.2 하늘에서내리는일억개의별 1월 3일 3.6 나인룸 1월 6일 5.8 남자친구 11월예정 n/a 알함브라궁전의추억 12월예정 n/a 예능 빅포레스트 9월 7일 1.6 유퀴즈온더블록 9월 29일 1.8 현지에서먹힐까? 9월 8일 4.4 풀뜯어먹는소리가을편 9월 17일 2.5 알쓸신잡3 9월 21일 5. 주말사용설명서 9월 3일 1.6 신서유기5 9월 3일 5.3 선다방가을겨울편 1월 1일 1.6 자료 : CJ ENM, 삼성증권 삼성증권 3
218. 1. 11 표 4. CJ ENM 목표주가계산 ( 십억원 ) 비고 영업가치 3,319 A 219E 영업이익 NOPAT Target P/NOPAT 미디어 84 63 25 1,61 스튜디오드래곤제외 커머스 153 114 15 1,717 지분가치 3,59 B 시가총액 지분율 할인율 지분가치 스튜디오드래곤 2,849 71.3% 25% 1,524 넷마블 1,711 22.% 25% 1,769 CJ헬로 736 53.9% 25% 298 자기주식가치 564 C Enterprise value 7,473 D=A+B+C 순부채 1,344 E CJ E&M 616 CJ오쇼핑 727 적정시가총액 6,129 F=C-E 주식수 ( 천주 ) 21,926 G 목표주가 ( 원 ) 28, H=F/G 현재주가 ( 원 ) 245,6 상승여력 (%) 14.% 자료 : 삼성증권추정 표 5. 실적추정및주요가정 ( 십억원 ) 217 218E 219E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 영업수익 3,973 4,226 4,47 933 978 972 1,9 1,32 1,49 1,48 1,97 1,67 1,16 1,75 1,159 미디어 1,262 1,462 1,624 279 323 31 351 333 362 374 393 367 43 39 438 커머스 1,193 1,196 1,28 286 3 276 331 291 37 281 317 297 3 284 326 영화 225 223 22 61 46 56 62 8 36 59 48 67 38 62 54 음악 231 252 269 47 47 66 7 56 67 63 67 67 66 68 68 CJ헬로 1,62 1,92 1,86 26 261 264 277 272 277 271 272 27 272 272 272 영업비용 3,685 3,97 4,29 856 889 91 1,3 942 97 974 1,22 977 991 993 1,68 영업이익 288 319 378 77 88 62 61 9 79 74 75 9 115 83 9 미디어 62 12 159 2 24 9 9 25 29 29 19 33 59 35 32 커머스 152 149 153 36 46 31 39 42 34 3 42 4 38 3 45 영화 (1) (1) (3) 1 (2) (3) (6) 7 (4) (2) (2) (1) (1) (1) (1) 음악 12 14 17 2 2 7 1 3 4 3 5 4 4 4 5 CJ헬로 73 54 53 18 19 19 18 13 16 14 11 14 14 14 1 세전이익 777 381 437 92 593 6 32 12 98 87 77 116 13 1 92 순이익 565 298 328 67 44 38 21 96 79 65 58 87 97 75 69 EBITDA 469 545 631 117 127 18 117 129 123 148 145 157 179 145 15 Adj. EPS ( 원 ) 21,54 9,111 14,196 주요지표 (%) 영업이익률 7.2 7.5 8.6 8.2 9. 6.4 5.6 8.7 7.5 7.1 6.8 8.4 1.4 7.7 7.8 세전계속사업이익률 19.5 9. 9.9 9.9 6.6 6.2 2.9 11.6 9.3 8.3 7. 1.8 11.7 9.3 7.9 순이익률 14.2 7. 7.4 7.1 45. 3.9 1.9 9.3 7.5 6.2 5.3 8.1 8.8 7. 5.9 EBITDA 마진 11.8 12.9 14.3 12.6 13. 11.1 1.8 12.5 11.7 14.1 13.3 14.7 16.2 13.4 12.9 배당수익률 1.2 1.4 1.4 참고 : 합병후연결기준자료 : CJ ENM, 삼성증권추정 삼성증권 4
218. 1. 11 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 2,29 2,26 3,295 4,47 4,66 매출원가 1, 988 1,555 2,128 2,25 매출총이익 1,29 1,272 1,74 2,28 2,49 ( 매출총이익률, %) 54.7 56.3 52.8 51.7 51.7 판매및일반관리비 1,3 1,47 1,486 1,92 1,971 영업이익 179 224 255 378 439 ( 영업이익률, %) 8.1 9.9 7.7 8.6 9.4 영업외손익 (117) (4) 26 59 18 금융수익 13 12 12 6 6 금융비용 28 25 19 12 13 지분법손익 (11) 6 6 1 72 기타 (91) (33) (28) (34) (48) 세전이익 62 184 281 437 456 법인세 3 41 68 19 114 ( 법인세율, %) 47.6 22.2 24.1 25. 25. 계속사업이익 33 143 213 328 342 중단사업이익 순이익 33 143 213 328 342 ( 순이익률, %) 1.5 6.3 6.5 7.4 7.3 지배주주순이익 23 131 2 311 325 비지배주주순이익 9 13 13 16 17 EBITDA 446 469 545 631 652 (EBITDA 이익률, %) 2.2 2.8 16.5 14.3 14. EPS ( 지배주주 ) 3,769 21,54 9,111 14,196 14,829 EPS ( 연결기준 ) 5,242 23,78 9,714 14,943 15,61 수정 EPS ( 원 )* 3,769 21,54 9,111 14,196 14,829 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 689 664 1,938 2,32 2,64 현금및현금등가물 13 114 935 1,242 1,526 매출채권 327 32 576 69 64 재고자산 62 76 138 145 153 기타 197 153 29 36 322 비유동자산 2,65 2,138 4,122 3,951 3,818 투자자산 255 288 1,485 1,568 1,648 유형자산 815 816 762 63 525 무형자산 934 95 1,86 1,684 1,576 기타 61 84 69 69 69 자산총계 2,754 2,82 6,6 6,253 6,459 유동부채 1,17 732 1,918 1,839 1,756 매입채무 4 36 18 19 2 단기차입금 157 22 359 259 159 기타유동부채 82 674 1,379 1,389 1,397 비유동부채 373 586 1,474 1,483 1,493 사채및장기차입금 31 511 1,295 1,295 1,295 기타비유동부채 72 75 179 188 198 부채총계 1,391 1,318 3,392 3,321 3,248 지배주주지분 917 1,28 2,183 2,43 2,691 자본금 31 31 225 225 225 자본잉여금 85 8 1,5 1,5 1,5 이익잉여금 812 924 1,111 1,358 1,62 기타 (1) (7) (23) (23) (23) 비지배주주지분 446 456 485 52 519 자본총계 1,363 1,484 2,668 2,932 3,21 순부채 473 489 884 418 (24) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 416 33 833 521 523 당기순이익 33 143 213 328 342 현금유출입이없는비용및수익 424 332 36 278 271 유형자산감가상각비 169 166 162 131 15 무형자산상각비 98 79 128 122 18 기타 157 87 16 25 57 영업활동자산부채변동 16 (94) 394 31 31 투자활동에서의현금흐름 (329) (256) (1,185) (3) (29) 유형자산증감 (117) (182) (116) 장단기금융자산의증감 (112) 18 (115) (21) (21) 기타 (1) (92) (954) (9) (8) 재무활동에서의현금흐름 (298) (62) 2,231 (214) (214) 차입금의증가 ( 감소 ) (292) (4) 1,282 (15) (15) 자본금의증가 ( 감소 ) (1) (5) 1,163 배당금 (18) (18) (21) (64) (64) 기타 13 1 (193) 현금증감 (211) 11 82 37 284 기초현금 314 13 114 935 1,242 기말현금 13 114 935 1,242 1,526 Gross cash flow 457 475 519 65 613 Free cash flow 223 147 (18) 521 523 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : CJ ENM, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 (4.3) 2.3 45.8 33.8 5.7 영업이익 (14.7) 25.5 13.4 48.4 16.1 순이익 (7.9) 34.2 48.5 53.8 4.5 수정 EPS** (72.4) 458.6 (56.7) 55.8 4.5 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 3,769 21,54 9,111 14,196 14,829 EPS ( 연결기준 ) 5,242 23,78 9,714 14,943 15,61 수정 EPS** 3,769 21,54 9,111 14,196 14,829 BPS 152,157 17,555 111,18 123,785 137,98 DPS ( 보통주 ) 2,5 3, 3,25 3,25 3,25 Valuations ( 배 ) P/E*** 65.2 11.7 27. 17.3 16.6 P/B*** 1.6 1.4 2.2 2. 1.8 EV/EBITDA 14.1 13.5 12.4 1. 9. 비율 ROE (%) 2.6 13.5 12.4 13.5 12.7 ROA (%) 1.1 5.2 4.8 5.3 5.4 ROIC (%) 5.5 1.4 12.5 13.8 17.9 배당성향 (%) 64.3 13.8 31.9 2.5 19.6 배당수익률 ( 보통주, %) 1. 1.2 1.3 1.3 1.3 순부채비율 (%) 34.7 32.9 33.1 14.3 (.7) 이자보상배율 ( 배 ) 7. 11.1 38.9 3.3 34.7 삼성증권 5
218. 1. 11 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16년 1월 17년 4월 17년 1월 18년 4월 18년 1월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 216/8/4 11/3 217/2/6 3/14 8/3 11/27 218/8/9 1/11 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 23, 2, 24, 25, 26, 28, 27, 28, 괴리율 ( 평균 ) (3.31) (19.51) (21.25) (21.84) (21.58) (18.22) (7.93) 괴리율 ( 최대or최소 ) (28.39) (14.) (18.17) (13.2) (16.12) 2.29 (1.3) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 9 월 3 일기준 매수 (85%) 중립 (75%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6