Company Update SK (3473) NDR takeaways - 단순지주가아닌투자회사로 해외기관투자자를대상으로 NDR 진행. 회사측은현재주가수준에실제기업가치대비해높은할인율이반영되어있다고판단. 이를극복하기위해 1) 비상장자회사의 IPO 계획과 2) 주주환원강화를포함한효과적인 capital allocation 방안을제시. 투자자들은그동안충분히입증된 M&A 성장전략과적극적인주주가치제고노력에높은관심을보임. 자회사실적이꾸준히개선되는가운데, 향후 SK 바이오팜 IPO 를비롯해모멘텀요인역시충분하다는판단. 양승우, CFA Analyst sw45.yang@samsung.com 2 22 7813 최준성 Research Associate junsung.choi@samsung.com 2 22 7837 AT A GLANCE 목표주가 35, 원 (29.6%) 현재주가 시가총액 27, 원 19. 조원 Shares (float) 7,36,297 주 (48.4%) 52 주최저 / 최고 249, 원 /328,5 원 6 일 - 평균거래대금 21.6 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M SK (%) 4. -9.5-9.5 Kospi 지수대비 (%pts) 1.3 6.9 1.5 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 35, 35,.% 218E EPS 31,522 3,172 4.5% 219E EPS 33,866 3,669 1.4% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 13 Target price 384,923 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY Update #1. 자회사사업현황 : 회사측은현재주가가바이오 반도체 에너지산업내비상장자회사의기업가치에비해저평가된상태로판단하였으며, 향후 IPO 등을통해이를해소할계획이다. SK 바이오팜 : 26 일뇌전증신약 Cenobamate 의 NDA 를 26 일미국 FDA 에제출, 22 년출시할계획으로신약가치는약 2.1 조로추정된다. 추정기업가치는 2~5 조원수준이며, 적정시점에 IPO 를진행할계획이다. SK 바이오텍 : 최근 Swords( 아일랜드 ), AMPAC( 미국 ) 등 CDMO 를인수하였다. M&A 를통해생산용량및지역커버리지를확대했으며, 기술측면의시너지가예상된다. SK 실트론 : 반도체호황에따른실적개선세가지속되고있다. 웨이퍼업체가 5 개업체로공급이제한된상황에서호황이중장기화될전망이다. SK E&S: 국내원자력 석탄발전비중이감소하면서 LNG 발전사업의실적개선세가강화될전망이다. 다만유가상승에따른 SMP 상승은우려요인이다. Update #2. 주주환원 & 지배구조개편 : 자회사로부터받은배당수익에서 3% 수준을배당하며, 투자회수로발생한수익을일부특별배당으로지급할계획이다. 최근 SK 텔레콤지배구조개편이슈와관련하여구체적으로결정된바는없으나 SK 는 capital allocation 차원에서그룹기업가치상승여부를기준으로결정할계획이다. Our view: SK 에대해 BUY 투자의견과목표주가 35 만원을유지한다. 자회사로부터의배당금을통한적극적인 M&A 로중장기적성장이지속될전망으로, 향후예정된 SK 바이오팜상장은모멘텀요인이다. SUMMARY FINANCIAL DATA 217 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 93,296 13,437 18,759 111,373 순이익 ( 십억원 ) 5,66 6,285 6,282 6,722 EPS (adj) ( 원 ) 23,65 31,522 33,866 36,587 EPS (adj) growth (%) 119.1 33.3 7.4 8. EBITDA margin (%) 12.3 11.8 11.8 12.2 ROE (%) 12.5 14.9 13.9 13.3 P/E (adj) ( 배 ) 11.4 8.6 8. 7.4 P/B ( 배 ) 1.1.9.8.7 EV/EBITDA ( 배 ) 6.4 6.3 5.9 5.5 Dividend yield (%) 1.5 2.2 2.4 2.6 자료 : 삼성증권추정
Update #1. 자회사사업현황과 IPO 계획 단순지주회사가아닌투자회사 SK 텔레콤, SK 이노베이션과같은상장자회사는독립적으로경영되지만, 비상장자회사의경우 SK 지주회사가경영관련의사결정에참여하는구조를갖추고있다. 즉 SK 는자회사로부터의로열티와배당을받는지주회사인동시에, M&A 등을통해새로운사업영역에진출하여성장을추구하는투자회사인것이다. 현재제약, 반도체부품, 에너지사업영역에서비상장자회사가가파른성장을보이고있으나, 회사측은현재주가수준에실제기업가치대비해지나치게높은할인율이반영되어있다고판단하고있다. 이를해소하기위해적정한시점에자회사의 IPO 를진행할계획이며, 사업의성장잠재력역시재평가받을수있을것으로예상한다. 그림 1. SK 지주사업영역 자료 : SK, 삼성증권 그림 2. NAV 대비저평가 ( 조원 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Value drivers IT 서비스 상장자회사 자사주 38.2 14.7 2.1 2.2 1.9 13.5 3.8 Enterprise value 순차입금 6.9 Growth seeds 로열티 NAV 31.3 할인 12.1 (-38%) 19.2 시가총액 표 1. Value drivers ( 조원 ) 장부가치적정가치참고 SK 바이오팜.4 5.3 SK 바이오텍 (CDMO) 222 년실적전망치에한국평균 P/E 46 배적용시현재가치.8 1.3 EV/EBITDA 13 배 ( 최근인수기준 ) SK 실트론.6 2. EV/EBITDA 8 배 ( 글로벌평균 ) SK E&S 2.6 6.1 217 년 11 월유상증자기준 자료 : SK 자료 : SK 삼성증권 2
SK 바이오팜 뇌전증신약허가신청제출 22 년부터수익본격화 뇌전증 ( 간질 ) 신약인 Cenobamate( 시노바메이트 ) 가 3 상을마무리하고최근 NDA 를신청하였다. 뇌전증전체시장은 59 억달러 (6.6 조원 ) 규모로미국시장이 8% 를차지하고있는데, 부분발작치료제인 Cenobamate 는대략 1 조원정도의매출 (peak sales) 과영업이익률 5% 수준이가능할것으로판단한다. 뇌전증환자의경우내성등의이유로여러가지약품을투여하는경향이강한데, 개발된신약은기존치료제인 Vimpat 에비해효과가탁월하다. 또한 Vimpat 의특허가 221 년만료되기때문에마케팅활동이약화될것이다. 따라서 SK 바이오팜은미국시장은마케팅및판매부문을내재화하여직접진출할계획을가지고있다. SK 바이오팜은 211 년지주회사에서분사되기오래전부터내부적으로발전시켜온사업부문으로 Cenobamate 외에도기면증신약 (Jazz 사에라이센스판매 ) 등이개발되고있으며, 향후자금여력을갖추어 M&A 를통해파이프라인을강화하는것을고려하고있다. 또한추후 IPO 를진행할예정으로. 상장관련세부사항은아직수립중이며, 기업가치는 2~5 조원수준으로시장에서추정되고있다. 표 2. SK 바이오팜 : 주요 R&D 파이프라인 파이프라인적응증시장규모 ( 십억달러 ) 임상 1 상임상 2 상임상 3 상비고 Cenobamate (YKP389) Carisbamate (SKL-N9) Solriamfetol* (JZP-11) 뇌전증 ( 부분발작, 전신발작등 ) 뇌전증 ( 희귀발작 ) 수면장애 ( 수면무호흡증, 기면증 ) 5.9.7 임상 2 상계획 4Q18 미국 FDA 허가신청제출 22 년출시예정 1. 4Q17 미국 FDA 허가신청제출 SKL13865 집중력장애 (ADHD) 7. 임상 2 상계획 SKL254 조현병 6. 4Q16 미국 FDA IND 신청 1Q18 국내임상 1 상개시 YKP1461 파킨슨 6.6 미국임상 1a 완료 YKP1811 (Relenopride) 위장관질환 3. 과민성대장증후군임상중단위마비우선개발및파트너링추진결정 참고 : * Jazz Pharmaceutical ( 기면증치료제시장 1 위 ) 에 211 년라이센스아웃 자료 : SK 바이오팜, 삼성증권 표 3. SK 바이오팜 : 신약가치평가 물질명 적응증 추정 peak sales ( 백만달러 ) 파트너사개발단계순현재가치 * ( 십억원 ) Cenobamate 뇌전증 1,657 자체판매계획임상 3 상종료 2,9 Solriamfetol 기면증및수면무호흡증관련과수면 831 Jazz Pharmaceuticals 임상 3 상 159 합계 2,249 참고 : * WACC 9.4% 적용 ( 무위험이자율 2.3% 및리스크프리미엄 6% 가정, KOSPI 의약품업종 14 주로그베타 3 년평균 1.2 적용 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 비고 4Q18 미국 FDA 허가신청제출영업이익률 5% 가정연내미국 FDA 허가신청목표, 로열티수입매출액의 7% 가정 삼성증권 3
SK 바이오텍 - CDMO 라는새로운성장동력 글로벌 top tier 업체를목표로 바이오가아니라화학방식으로의약품을제조하는 CDMO(Contract Development and Manufacturing Organization) 사업을영위하고있다. 현재 998m³ 수준의생산용량을가지고있는데, 22 년까지 1,558m³ 까지확대를통해글로벌 top tier 수준의업체로발돋움할계획이다. 현재글로벌제약사가주요고객기반으로, 이들이제조영역을아웃소싱으로전환하는과정에서시장이확대되고있다. 의약품제조공정이복잡해지면서, 제약사들이신약연구개발에만집중하는경우가늘어나고있기때문이다. 처음시장에진입하게된것은 SK 이노베이션이확보한화학반응과정에대한노하우와전문성을활용할수있는영역이기때문이다. 연속공정이라는독자적기술을가지고있으며, M&A 를통해기존기술과의시너지를극대화하고사업영역및지역적생산기반을확대하려는계획이다. 최근까지 Swords( 아일랜드 ) 와 AMPAC( 미국 ) 인수에따라글로벌시장에서고객사니즈에대응할수있는기반을갖추었다. 국내생산설비를통한아시아시장수요에대응할뿐만아니라, 미국과유럽까지지역적커버리지를확대한것이다. 특히올해인수한 AMPAC 의경우, SK 바이오텍과사업영역확대와기술측면에서도상당한시너지가기대된다. 그림 3. SK바이오텍 : 실적추이및전망 ( 십억원 ) 6 5 4 3 그림 4. SK 바이오텍 : 지역별생산용량 대전 (158m³) 서울 (16m³) 아시아 AI 활용활성원료생산 2 총생산용량 998m³ 1 216 217 218E 219E 22E 바이오텍 AMPAC 아일랜드 (82m³) 유럽 고효능원료활성원료생산 아메리카 규제의약품활성원료생산 캘리포니아 (319m³) 텍사스 (91m³) 버지니아 (188m³) 자료 : SK 자료 : SK 삼성증권 4
SK 실트론 - 구조적인수익성강화 호황중장기화전망 반도체시장의호황에힘입어실적개선이지속되고있으며, 최소 2~3 년은유사한상황이이어질것으로예상한다. 웨이퍼시장은반도체와마찬가지로 5 개업체만남으면서공급이제한된상황이다. 만약반도체가격이하락하더라도수요만적정수준에서유지된다면, 웨이퍼업체는현재의호황을이어갈수있는구조이다. 또한과거에는기술진화로인한반도체의미세화로인해웨이퍼자체에대한수요가감소하는효과가존재하였으나, 최근미세화속도가늦어지면서수요가꾸준히유지되고있다. 생산설비 (capacity) 의경우수요를감안해점진적으로증가시킬계획으로, 부지는아직 2% 정도설비를확대할수있는여력이있다. SK 실트론뿐아니라 SK 머티리얼즈를포함해반도체부품사업을영위하면서, 해당시장에대한이해가깊어진상황이다. 향후 M&A 를통해서시장내포지션을확대해나갈생각이다. 그림 5. SK 실트론 : 웨이퍼시장점유율 그림 6. SK 실트론 : 실적추이 ( 십억원 ) (%) 4 35 14 3 3 3 25 Shinetsu Sumco Siltronic Global Wafers 14 15 (%) 27 2 1 216 217 218 2 15 1 5 SK 실트론 매출 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 참고 : 3mm 웨이퍼기준 자료 : SK 실트론, 삼성증권 자료 : SK 삼성증권 5
SK E&S - 환경에대한고민이 LNG 발전의수혜로 현금흐름관점에서핵심자회사 미세먼지를비롯해환경에대한관심이높아지면서, SK E&S 가영위하고있는 LNG 발전사업의중장기적전망이개선되고있다. 국내전체발전용량 (217 년 116.9GW) 중에서석탄발전이 31.4% 를차지하고있다. 다만환경에대한우려가커지는상황에서향후석탄비중이점진적으로감소하고, 원자력보다는친환경적인 LNG 발전이그자리를차지할가능성이높다. 작년부터유가상승등에따라대폭실적이개선된상황인데, 이러한추세가더욱강화될예상이다. 발전뿐아니라, LNG 가치사슬 (value chain) 에대한전반적인사업영역확대를통한성장전략을가지고있다. SK 입장에서배당수익에대한기여도가 27% 로상당히높은주요자회사로서, 작년유상증자및 TRS 발행을통해 6 조이상의기업가치를인정받았다. 그림 7. SK E&S: LNG 가치사슬 자료 : SK E&S 그림 8. SK E&S: 국내연료원별발전용량 7.1% 3.1% 11. 4.7 원자력 (GW) 석탄 37.8 유류 24.6% LNG 4.2 양수 14.7% 22.5 36.7 23.9% 표 4. SK E&S: 유상증자세부사항 항목 방식 배정대상 납입일 제 3 자배정 미래에셋대우설립 SPC 217 년 11 월 16 일 참고 발행주식수 ( 주 ) 4,64,199 지분율 1.% 엠디프라임제일차 2,738,488 지분율 5.9% 엠디프라임제이차 1,91,711 지분율 4.1% 신주발행가액 ( 원 ) 146,66 기업가치 ( 십억원 ) 6,778 특이사항 자료 : SK E&S SPC 에일정수익보장하는 TRS 계약체결 신재생 참고 : 217 년기준 자료 : 전력통계정보시스템 2.7% 삼성증권 6
Update #2. 주주환원과 capital allocation 전략 자사주매입보다는배당 지배구조개편의목적은기업가치증대 SK 는자회사가꾸준한경영실적을기대할수있는경우에 3% 이상의배당성향을요구한다. 현재 SK 지주회사는자회사로부터받은배당수익의 3% 수준을배당하고나머지는새로운투자목적으로활용하고있다. 또한투자를통해추가적인수익을확보했을경우일부를특별배당으로지급할계획이다. 자회사로부터의로열티에대해일부규제우려가존재하는데, SK 그룹은자회사매출의.2% 를로열티로지급받고있으며, 이는국내다른지주회사와비교해낮은축에속한다. 자사주 (2.7%) 의경우소각보다는향후경영상황의급격한변화등에대비하기위해서남겨놓을계획이며, 추가적인자사주매입은아직고려하지않고있다. 최근자회사 SK 텔레콤의지배구조개편이이슈가되면서, SK 지주회사의입장에대한질문이많았다. 다만아직구체적으로결정된사항은없으며, 그룹기업가치상승에대한기여여부를기준으로결정할것이다. 최근 SK 인포섹의지분을 SK 텔레콤에매각하고추가지분 (1.6%) 을취득하였는데, 이는자회사에대한추가지분취득을위해진행된것이라기보다는 SK 텔레콤에서사업적시너지확대를위해제안한내용이다. 현행지주회사법상에서현재 SK 그룹의지배구조는전혀저촉되는면이없으며, 크게우려되는규제요인역시없는상황이다. 즉일부투자자의 speculation 과달리 SK 는자회사지분확대를목표하고있는것이아니며, capital allocation 차원에서새로운사업영역에대한투자와 ROI 를비교해의사결정을하고있다. 그림 9. SK 텔레콤지배구조개편시나리오 SK SK SK SK 실트론 25.2% 25.2% 25.2% SK 머티리얼즈 SKT SKT SKT SK 브로드밴드 2.1% 2.1% 1% 3% 51% 11 번가 SK 하이닉스 SK 하이닉스 SK 텔레콤 SK 하이닉스 SK 텔레콤 SK 인포섹 자료 : 삼성증권 삼성증권 7
Our view & 투자자 feedback 중장기상승여력충분 투자자대부분호의적 투명한의사결정 + SK 바이오팜상장 투자자들은 SK 그룹의 M&A 성장전략의유효성이그동안충분히입증되었으며, 특별배당을포함한적극적인주주가치제고노력에높은관심을보였다. 또한경영진의성과평가가상당부분주가에연동되어있다는사실에도호의적인반응을보였다. 다만주주환원방식으로배당보다자사주매입 소각을선호한다는의견도다수있었다. 또한우선주가원주보다도크게저평가되어있는데, 일반주로의전환등을고려하고있는지에대한질문이있었고, 이에대해회사측은특별한계획이없다고답변하였다. SK 에대해 BUY 투자의견과 12 개월목표주가 35 만원을유지한다. 동사는다른그룹의지주회사와달리자회사로부터의배당금을활용해적극적인 M&A 활동등으로성장을추구하는일종의투자회사로도볼수있다. 특히수펙스를통해기업가치를증대시키는방향에서안정적이고합리적인의사결정이가능하기때문에, 지금까지보여줬던 M&A 의성과가향후에도유지될것으로기대할수있다. 따라서중장기적인방향에서성장성이지속될수있다는판단이다. 또한향후진행될 SK 바이오팜의상장은모멘텀으로작용할가능성이높다. 다만최근유가하락은 SMP 하락을통해 SK E&S 실적에부정적인영향이불가피하다. 그림 1. SK 주가추이 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 216 217 218 그림 11. 유가 SMP 추이 ( 달러 / 배럴 ) ( 원 /kwh) 12 2 1 15 8 6 1 4 5 2 213 214 215 216 217 218 SK SK 우 유가 ( 좌측 ) SMP ( 우측 ) 자료 : 삼성증권 자료 : Bloomberg, 전력통계정보시스템 표 5. 지주 Peer valuation 기업 시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) Performance (%) ( 십억원 ) 217 218E 219E 217 218E 219E 217 218E 219E 217 218E 219E 1m 3m 6m SK 18,997 11.4 8.6 8. 1.1.9.8 6.4 6.3 5.9 12.5 14.9 13.8 4. 2.1 (9.5) 삼성물산 19,254 32.5 14.4 16.1.9.8.8 15. 14.8 14.1 3.1 5.8 5.1 (4.7) (17.8) (21.6) LG 12,234 6.7 6.7 6.3 1..7.6 18.6 4.8 4. 16. 1.9 1.6 14.4.4 (6.7) 현대글로비스 4,369 7.5 9.4 7.8 1.3 1..9 5.7 5.6 5.1 18.2 11.2 12.3 7.9 (7.2) (16.8) GS 4,767 6. 5.2 5..7.6.5 2.2 5.5 5.4 13.4 11.1 1.8 6.9 (4.3) (13.3) CJ 3,735 11.1 6.6 9.5 1.2.9.8 1.7 6.6 5.8 12.1 13.7 8.8 15.3 (4.8) (17.4) 한화 2,245 7.4 3.6 3.6.6.6.5 1. 6.7 6.3 9.1 14.9 14. 9.1 (2.6) (17.7) LS 1,7 7.4 3.7 6..7.5.5 3. 6.4 5.9 11.5 17.5 9.7. (21.5) (36.8) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 8
표 6. SK: 12개월목표주가산정 ( 십억원 ) 지분율 (%) 시가총액 장부가치 평가방식 적정가치 ( 할인율 25% 적용 ) 투자유가증권 (A) 22,343 상장자회사 14,287 SK이노베이션 33.4% 18,7 19,39 시가총액 6,246 SK텔레콤 26.8% 22,932 18,29 시가총액 6,146 SK네트웍스 39.1% 1,25 2,349 시가총액 471 SKC 41.% 1,293 1,594 시가총액 53 SK머티리얼즈 49.1% 1,71 48 시가총액 84 에스엠코어 26.7% 25 76 시가총액 55 비상장자회사 15,53 SK E&S 9.% n/a 3,87 추정치 6,493 SK건설 44.5% n/a 1,117 장외가 443 SK바이오팜 1.% n/a 56 추정치 2,249 SK바이오텍 1.% n/a 366 추정치 1,628 SK임업 1.% n/a 64 장부가 64 에센코어 1.% n/a 192 추정치 2,735 SK실트론 51.% n/a 561 추정치 1,891 로열티 / 임대수익 (B) 1,977 세후현금흐름 19 장기성장율 (%) 2.% WACC (%) 7.5% IT서비스영업가치 (C) 2,42 영업실적추정 217 218E 219E 매출 1,554 1,632 1,714 영업이익 212 276 237 NOPAT 165 215 185 목표 EV / NOPAT (x) 14.6 11.2 13. 총자산가치 (A+B+C) 26,722 순차입금 ( 별도기준 ) 7,47 현금 368 차입금 7,415 자본가치 19,675 주식수 ( 천주 ) 56,389 전체주식수 7,926 자사주 14,538 목표주가 ( 원 ) 35, 상승여력 (%) 29.6 자료 : 삼성증권 삼성증권 9
표 7. 실적추정및주요가정 ( 십억원 ) 217 218E 219E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 매출 93,296 13,51 18,742 22,83 21,688 23,447 24,53 24,615 25,232 26,776 26,886 29,44 26,248 26,73 27,377 SK ( 별도 ) 2,478 1,812 2,933 1,12 476 59 481 (453) 453 545 1,267 1,218 483 549 682 지주부문 923 18 1,219 656 8 128 6 (82) 82 142 38 997 56 121 45 영업부문 2,486 1,89 1,714 581 635 639 63 (112) 37 43 1,229 222 427 428 637 자회사 97,894 17,633 111,746 25,445 24,219 21,818 26,411 25,376 26,181 28,68 28,8 28,134 27,166 27,361 29,84 SK 이노베이션 46,261 55,227 57,329 11,387 1,561 11,759 12,554 12,166 13,438 14,959 14,664 14,132 13,986 14,224 14,987 SK 텔레콤 17,52 16,91 17,422 4,234 4,346 4,443 4,497 4,182 4,154 4,186 4,379 4,229 4,259 4,33 4,64 SK E&S 5,535 6,565 6,585 1,665 1,154 1,75 1,641 2,131 1,31 1,159 1,974 2,253 1,331 1,173 1,828 SK 네트웍스 15,22 14,364 15,4 5,58 5,51 1,98 3,995 3,477 3,432 3,53 3,924 3,751 3,751 3,751 3,751 SKC 2,654 2,839 2,994 587 615 741 711 639 726 689 785 666 738 78 811 SK 해운 1,52 1,67 1,655 371 371 361 398 397 48 47 396 414 414 414 414 SK 건설 6,44 6,44 6,44 1,469 1,474 1,628 1,868 1,57 1,795 2,166 972 1,61 1,61 1,61 1,61 SK 머티리얼즈 512 679 822 116 124 132 14 142 158 186 193 26 26 26 26 LG 실트론 933 1,353 1,421 213 228 243 25 298 325 353 378 355 355 355 355 에센코어 931 1,117 1,341 247 212 246 226 337 32 37 153 335 335 335 335 인포섹 213 234 246 41 55 51 66 47 58 62 67 61 61 61 61 SK 바이오팜 85 2 24 27 12 2 26 1 7 12 6 6 6 6 SK 바이오텍 16 286 464 28 16 23 39 54 59 63 111 116 116 116 116 내부매출 (7,75) (5,936) (5,936) (3,655) (3,8) 1,12 (2,389) (39) (1,42) (1,837) (2,389) (39) (1,42) (1,837) (2,389) 영업이익 5,828 6,196 6,642 1,7 1,92 1,64 1,433 1,581 1,634 1,466 1,515 1,759 1,642 1,596 1,645 SK 869 1,33 1,227 652 83 124 1 83 8 132 18 982 81 118 45 지주부문 658 757 99 584 (2) 75 1 666 24 85 (19) 94 (1) 64 (13) 영업부문 212 276 237 68 85 48 1 137 56 46 37 42 82 54 58 자회사 4,958 5,163 5,416 1,47 1,9 1,48 1,423 778 1,553 1,335 1,497 777 1,561 1,478 1,6 SK 이노베이션 3,234 3,96 3,57 1,4 421 964 845 712 724 964 697 764 764 764 764 SK 텔레콤 1,537 1,313 1,452 411 423 392 31 325 347 34 337 342 368 38 362 SK E&S 356 568 539 163 82 5 6 261 97 26 185 271 88 58 122 SK 네트웍스 143 134 184 3 2 49 44 25 21 41 47 46 46 46 46 SKC 176 24 235 38 44 48 46 41 53 54 56 59 59 59 59 SK 해운 9 9 9 32 28 3 33 15 16 26 22 22 22 22 SK 건설 22 22 22 44 47 48 63 51 51 168 (67) 51 51 51 51 SK 머티리얼즈 148 18 232 33 38 4 37 34 41 51 55 58 58 58 58 LG 실트론 133 392 412 18 24 43 47 87 91 14 11 13 13 13 13 에센코어 194 223 268 45 46 59 43 58 43 16 18 67 67 67 67 인포섹 22 23 26 4 6 6 7 4 6 6 6 6 6 6 6 SK 바이오팜 (95) (76) (76) (24) (24) (24) (24) (19) (19) (19) (19) (19) (19) (19) (19) SK 바이오텍 16 57 93 4 4 4 4 14 14 14 14 23 23 23 23 연결조정 (1,197) (1,245) (1,299) (723) (155) (229) (89) (846) 7 (41) (58) (1,17) (76) (141) (65) 세전이익 7,424 7,96 8,316 2,163 1,48 1,961 1,819 2,17 2,177 2,245 1,521 2,133 2,123 2,159 1,91 SK 643 1,8 1,131 618 49 11 (133) 942 37 18 (6) 958 57 94 22 자회사 6,781 6,879 7,185 1,546 1,432 1,851 1,952 1,74 2,14 2,137 1,527 1,174 2,66 2,65 1,88 순이익 5,66 6,288 6,271 1,615 1,122 1,421 98 1,555 1,585 1,625 1,523 1,633 1,53 1,521 1,614 SK 612 976 826 591 32 86 (97) 83 65 86 (5) 7 42 69 16 자회사 4,454 5,312 5,444 1,24 1,9 1,335 1,6 726 1,52 1,539 1,527 933 1,462 1,452 1,598 지배주주지분순이익 1,677 2,239 2,388 594 47 454 223 661 531 497 547 668 587 549 584 EPS ( 원 ) 23,65 31,532 33,675 DPS ( 원 ) 4, 6, 6,5 주요지표 (%) 영업이익률 6.2 6. 6.1 7.5 5. 6.8 5.8 6.4 6.5 5.5 5.6 6.1 6.3 6.1 6. 세전계속사업이익률 8. 7.7 7.6 9.5 6.8 8.4 7.4 8.2 8.6 8.4 5.7 7.3 8.1 8.3 6.9 순이익률 5.4 6.1 5.8 7.1 5.2 6.1 3.7 6.3 6.3 6.1 5.7 5.6 5.7 5.8 5.9 배당수익률 1.5 2.2 2.4 자료 : SK, 삼성증권추정 삼성증권 1
별도포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 2,299 2,478 3,419 2,933 3,29 매출원가 매출총이익 2,299 2,478 3,419 2,933 3,29 ( 매출총이익률, %) 1. 1. 1. 1. 1. 판매및일반관리비 1,463 1,68 2,387 1,76 1,796 영업이익 836 869 1,33 1,227 1,233 ( 영업이익률, %) 36.4 35.1 3.2 41.8 4.7 영업외손익 (162) (226) 48 (95) (95) 금융수익 17 18 38 37 4 금융비용 16 168 187 199 198 지분법손익 기타 (19) (76) 196 67 62 세전이익 673 643 1,8 1,131 1,138 법인세 4 39 135 35 37 ( 법인세율, %) 5.9 6.1 12.5 27. 27. 계속사업이익 633 64 945 826 831 중단사업이익 8 8 31 순이익 642 612 976 826 831 ( 순이익률, %) 27.9 24.7 28.5 28.2 27.4 지배주주순이익 642 612 976 826 831 비지배주주순이익 EBITDA 894 932 1,99 1,291 1,297 (EBITDA 이익률, %) 38.9 37.6 32.1 44. 42.8 EPS ( 지배주주 ) 9,47 8,63 13,76 11,652 11,718 EPS ( 연결기준 ) 9,47 8,63 13,76 11,652 11,718 수정 EPS ( 원 )* 9,47 8,63 13,76 11,652 11,718 별도재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 785 832 1,561 1,582 1,688 현금및현금등가물 159 84 994 99 1,86 매출채권 466 463 48 55 518 재고자산 99 1 기타 62 284 87 87 85 비유동자산 17,596 19,127 19,366 19,932 2,413 투자자산 14,761 16,314 16,522 17,114 17,619 유형자산 684 672 691 68 672 무형자산 2,89 2,9 2,12 2,86 2,7 기타 62 51 51 51 51 자산총계 18,381 19,959 2,927 21,514 22,12 유동부채 1,434 2,275 2,92 3,162 3,425 매입채무 156 126 14 135 14 단기차입금 28 78 1,23 1,38 1,53 기타유동부채 998 1,369 1,55 1,648 1,756 비유동부채 5,22 5,351 5,31 5,163 5,19 사채및장기차입금 4,77 5,34 5,8 4,858 4,78 기타비유동부채 314 317 32 35 311 부채총계 6,455 7,626 8,23 8,326 8,445 지배주주지분 11,926 12,333 12,697 13,188 13,657 자본금 15 15 15 15 15 자본잉여금 5,624 5,624 5,313 5,313 5,313 이익잉여금 7,183 7,586 8,273 8,764 9,233 기타 (896) (892) (94) (94) (94) 비지배주주지분 자본총계 11,926 12,333 12,697 13,188 13,657 순부채 5,545 6,741 6,384 6,388 6,296 별도현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 65 742 838 962 999 당기순이익 642 612 976 826 831 현금유출입이없는비용및수익 (316) (334) (712) 532 528 유형자산감가상각비 46 49 5 49 48 무형자산상각비 12 13 16 16 16 기타 (374) (396) (778) 467 465 영업활동자산부채변동 (51) (18) (47) 71 15 투자활동에서의현금흐름 (713) (1,751) (538) (128) (25) 유형자산증감 (61) (6) (67) (38) (4) 장단기금융자산의증감 42 68 285 (9) 15 기타 (694) (1,76) (757) () 재무활동에서의현금흐름 124 936 275 (335) (363) 차입금의증가 ( 감소 ) 284 1,126 546 () 자본금의증가 ( 감소 ) (311) 배당금 (192) (29) (282) (335) (363) 기타 31 18 321 현금증감 61 (74) 99 (3) 95 기초현금 98 159 84 994 99 기말현금 159 84 994 99 1,85 Gross cash flow 326 278 264 1,358 1,359 Free cash flow 589 681 771 924 959 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : SK, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 11.3 7.8 38. (14.2) 3.3 영업이익 23.7 4. 18.8 18.8.5 순이익 (89.) (4.6) 59.4 (15.3).6 수정 EPS** (91.1) (4.6) 59.4 (15.3).6 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 9,47 8,63 13,76 11,652 11,718 EPS ( 연결기준 ) 9,47 8,63 13,76 11,652 11,718 수정 EPS** 9,47 8,63 13,76 11,652 11,718 BPS 211,491 218,79 225,167 233,884 242,187 DPS ( 보통주 ) 3,7 4, 6, 6,5 7, Valuations ( 배 ) P/E*** 29.9 31.3 19.7 23.2 23.1 P/B*** 1.3 1.2 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA 27.5 27.7 23.1 19.7 19.5 비율 ROE (%) 5.5 5. 7.8 6.4 6.2 ROA (%) 3.6 3.2 4.8 3.9 3.8 ROIC (%) 26.4 27.1 3.6 32. 33.6 배당성향 (%) 32.2 36.5 34.3 43.9 47. 배당수익률 ( 보통주, %) 1.4 1.5 2.2 2.4 2.6 순부채비율 (%) 46.5 54.7 5.3 48.4 46.1 이자보상배율 ( 배 ) 5.7 5.7 5.9 6.6 6.7 삼성증권 11
연결포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 82,73 93,296 13,437 18,759 111,373 매출원가 73,6 82,4 91,892 96,611 98,943 매출총이익 9,724 1,897 11,545 12,148 12,429 ( 매출총이익률, %) 11.8 11.7 11.2 11.2 11.2 판매및일반관리비 4,443 5,36 5,353 5,53 5,67 영업이익 5,281 5,861 6,192 6,646 7,362 ( 영업이익률, %) 6.4 6.3 6. 6.1 6.6 영업외손익 (1,15) 1,385 1,939 1,674 1,647 금융수익 2,537 3,43 2,335 1,865 1,874 금융비용 3,351 3,475 3,867 3,871 3,894 지분법손익 722 2,488 3,41 2,673 2,866 기타 (1,58) (671) 61 1,7 81 세전이익 4,131 7,246 8,131 8,319 9,9 법인세 1,36 2,261 1,846 2,37 2,287 ( 법인세율, %) 32.9 31.2 22.7 24.5 25.4 계속사업이익 3,3 5,181 6,11 6,282 6,722 중단사업이익 (28) (115) 175 순이익 2,822 5,66 6,285 6,282 6,722 ( 순이익률, %) 3.4 5.4 6.1 5.8 6. 지배주주순이익 766 1,677 2,236 2,42 2,595 비지배주주순이익 2,57 3,389 4,49 3,88 4,127 EBITDA 1,494 11,53 12,162 12,877 13,634 (EBITDA 이익률, %) 12.7 12.3 11.8 11.8 12.2 EPS ( 지배주주 ) 1,794 23,65 31,522 33,866 36,587 EPS ( 연결기준 ) 39,795 71,433 88,613 88,573 94,778 수정 EPS ( 원 )* 1,794 23,65 31,522 33,866 36,587 연결재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 32,45 35,199 4,57 45,824 5,84 현금및현금등가물 7,87 7,146 9,88 14,475 19,757 매출채권 1,398 11,538 12,627 12,894 12,77 재고자산 6,19 8,178 8,949 9,139 9,51 기타 8,946 8,337 9,123 9,316 9,226 비유동자산 7,597 74,578 81,934 83,134 84,28 투자자산 13,785 17,88 18,7 19,95 18,912 유형자산 41,33 41,286 45,364 46,93 46,848 무형자산 11,772 12,351 14,61 14,18 14,54 기타 4,7 3,853 3,89 3,765 3,765 자산총계 13,47 19,777 122,441 128,957 134,832 유동부채 28,717 31,368 33,711 34,266 34,81 매입채무 8,897 9,589 1,493 1,715 1,612 단기차입금 2,614 2,999 3,771 3,621 3,471 기타유동부채 17,25 18,78 19,447 19,93 19,998 비유동부채 32,4 32,652 36,917 36,931 36,632 사채및장기차입금 23,134 23,36 26,724 26,524 26,324 기타비유동부채 8,87 9,293 1,193 1,47 1,38 부채총계 6,721 64,21 7,628 71,197 7,713 지배주주지분 13,112 13,66 16,269 18,336 2,568 자본금 15 15 15 15 15 자본잉여금 5,646 5,17 5,65 5,65 5,65 이익잉여금 8,368 9,838 12,249 14,316 16,548 기타 (917) (1,21) (1,6) (1,6) (1,6) 비지배주주지분 29,214 32,96 35,544 39,424 43,551 자본총계 42,327 45,756 51,813 57,76 64,12 순부채 19,694 21,937 22,587 17,681 12,29 연결현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 9,111 6,93 11,174 1,63 1,151 당기순이익 2,822 5,66 6,285 6,282 6,722 현금유출입이없는비용및수익 8,145 6,581 5,649 6,62 6,631 유형자산감가상각비 4,52 4,318 4,627 4,821 4,846 무형자산상각비 1,161 1,324 1,343 1,411 1,426 기타 2,932 939 (321) 371 36 영업활동자산부채변동 13 (2,56) 1,357 159 (74) 투자활동에서의현금흐름 (7,381) (6,293) (12,69) (7,159) (7,297) 유형자산증감 (4,768) (4,696) (9,584) (5,55) (5,6) 장단기금융자산의증감 (1,91) 665 (611) (15) 7 기타 (1,522) (2,262) (2,414) (1,459) (1,767) 재무활동에서의현금흐름 (1,622) (48) 1,625 (481) (514) 차입금의증가 ( 감소 ) (276) 1,44 3,691 (147) (152) 자본금의증가 ( 감소 ) (33) (629) 48 기타 (1,313) (1,183) (2,114) (335) (363) 현금증감 92 59 2,662 4,667 5,282 기초현금 6,995 7,87 7,146 9,88 14,475 기말현금 7,87 7,146 9,88 14,475 19,757 Gross cash flow 1,968 11,647 11,934 12,884 13,353 Free cash flow 4,175 1,958 1,45 4,513 4,551 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : SK, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 11.5 12.8 1.9 5.1 2.4 영업이익 275.4 11. 5.7 7.3 1.8 순이익 (49.1) 79.5 24.1 (.) 7. 수정 EPS** (88.5) 119.1 33.3 7.4 8. 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,794 23,65 31,522 33,866 36,587 EPS ( 연결기준 ) 39,795 71,433 88,613 88,573 94,778 수정 EPS** 1,794 23,65 31,522 33,866 36,587 BPS 232,535 242,249 288,521 325,177 364,762 DPS ( 보통주 ) 3,7 4, 6, 6,5 7, Valuations ( 배 ) P/E*** 25. 11.4 8.6 8. 7.4 P/B*** 1.2 1.1.9.8.7 EV/EBITDA 6.5 6.4 6.3 5.9 5.5 비율 ROE (%) 6. 12.5 14.9 13.9 13.3 ROA (%) 2.8 4.8 5.4 5. 5.1 ROIC (%) 6.6 7.1 8.4 7.8 8.3 배당성향 (%) 27. 13.3 15. 15.1 15.1 배당수익률 ( 보통주, %) 1.4 1.5 2.2 2.4 2.6 순부채비율 (%) 46.5 47.9 43.6 3.6 19.2 이자보상배율 ( 배 ) 6.6 6.4 5.2 5.3 5.9 삼성증권 12
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 11 월 26 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 11 월 26 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16년 11월 17년 5월 17년 11월 18년 5월 18년 11월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 217/4/18 8/15 11/14 218/4/25 6/29 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 3, 34, 36, 38, 35, 괴리율 ( 평균 ) (1.52) (17.65) (18.14) (24.98) 괴리율 ( 최대or최소 ) (4.17) (9.71) (8.75) (2.) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 9 월 3 일기준 매수 (85%) 중립 (15%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 13