Company Update KT (030200) 2Q18 Review - 무선, 기대이상의선방 영업이익 3,991 억원으로시장예상치 (3,840 억원 ) 부합. 구기준영업이익은 3,769 억원으로요금규제여파에따라 -15.7% y-y 하락. 규제와마케팅비용증가에도불구하고, 견고한유무선매출을통해무난한실적을기록. 특히무선매출이경쟁사와차별화된모습. BUY 투자의견유지. 2018E EV/EBITDA 2.6 배에불과한 valuation 은규제리스크완화를통해회복될가능성이높음. 다만올해배당이유지되는것은아쉬운부분. 양승우, CFA Analyst sw45.yang@samsung.com 02 2020 7813 AT A GLANCE 목표주가 35,000 원 (19.7%) 현재주가 시가총액 29,250 원 7.6 조원 Shares (float) 261,111,808 주 (83.2%) 52 주최저 / 최고 26,700 원 /35,000 원 60 일 - 평균거래대금 139.0 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M KT (%) 8.7-0.7-16.4 Kospi 지수대비 (%pts) 8.0 9.6-12.8 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 35,000 35,000 0.0% 2018E EPS 2,791 2,510 11.2% 2019E EPS 2,702 2,838-4.8% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 16 Target price 37,419 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 시장예상치부합 : 2 분기연결영업이익은 3,991 억원으로컨센서스 (3,840 억원 ) 에부합하였다. 구기준영업이익은 3,769 억원 (-15.7% y-y, -13.4% q-q) 으로, 요금규제여파에따라전년동기대비하락하였으며, 유선위주의마케팅비용상승으로전분기대비역시감소하였다. 그러나규제와마케팅비용증가에도불구하고, 견고한유무선매출을통해양호한실적을기록하였다는판단이다. 무선, 기대이상 : 무선매출은선택약정할인율상향이부담요인으로작용하였음에도, 견고한추세 (-0.7% y-y) 를보였다. 이는경쟁사 (-3% ~ -7% y-y) 대비차별화된모습으로, 고가요금제유치를통해가입자구성이개선되었기때문으로파악된다. 선택약정비중의상승이완만해지면서, 4 분기부터는개선세가강화될예상이다. 유선역시호조 : IPTV 는가입자순증에홈쇼핑수수료계약이완료됨에따라성장세가보다강화 (+17.2% vs 1Q18: 15.4% y-y) 되었다. 초고속인터넷역시접속료인하효과를제외하면성장 (+3.4% y-y) 이이어졌다. 유선전화매출은국제전화트래픽정산매출인식에따라감소세가일시적으로둔화 (-6.1% vs 1Q18: -10.7%) 되었다. 마케팅비용, 유선위주상승 : 마케팅비용이소폭상승 (+9.6% q-q) 하였는데, 무선쪽은안정적인수준이이어지고있으나, 유선부문에서기가인터넷을비롯한고가요금제유치를위해일시적으로증가하였다. 한편, 2 분기신규회계기준영업이익이구기준대비높은것은 IFRS 15 에서마케팅비용이연효과가있기때문이다. 하반기 valuation 회복전망 : 동사에대해 BUY 투자의견과목표주가 35,000 원을유지한다. 지속된규제리스크로인해 2018E EV/EBITDA 2.6 배로역사적저점수준까지하락하였다. 그러나보편요금제에대한우려가희석되면서하반기 valuation 회복이가능성이높다. 다만올해배당이유지되는점은아쉬운부분이다. 분기실적 ( 십억원 ) 2Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 5,807 (0.6) 1.7 (1.7) (0.9) 영업이익 399 (10.8) 0.5 16.6 3.8 세전이익 391 23.8 10.8 29.3 33.1 순이익 281 8.7 25.2 26.6 30.3 이익률 (%) 영업이익 6.9 세전이익 6.7 순이익 4.8 자료 : KT, 삼성증권추정 Valuation summary 2017 2018E 2019E Valuation ( 배 ) P/E 16.0 10.5 10.8 P/B 0.6 0.5 0.5 EV/EBITDA 2.7 2.6 2.5 Div yield (%) 3.4 3.4 3.8 EPS 증가율 (%) (33.0) 52.9 (3.2) ROE (%) 4.1 5.9 5.3 주당지표 ( 원 ) EPS 1,826 2,791 2,702 BVPS 47,673 53,399 55,277 DPS 1,000 1,000 1,100
표 1. 2분기실적요약 ( 십억원 ) 2Q18 차이 (%) 2Q17 1Q18 증감 (%) 실적 삼성증권 컨센서스 삼성증권 컨센서스 전년대비 전분기대비 영업수익 5,807 5,907 5,861 (1.7) (0.9) 5,842 5,710 (0.6) 1.7 서비스수익 3,582 3,525 n/a 1.6 n/a 3,588 3,501 (0.2) 2.3 무선 1,736 1,718 n/a 1.0 n/a 1,760 1,714 (1.4) 1.3 유선 1,177 1,160 n/a 1.4 n/a 1,213 1,186 (3.0) (0.8) 미디어 357 350 n/a 2.0 n/a 309 319 15.7 12.1 기타서비스수익 313 297 n/a 5.2 n/a 307 283 1.8 10.7 상품매출 702 810 n/a (13.4) n/a 704 796 (0.4) (11.8) 영업이익 399 342 384 16.6 3.8 447 397 (10.8) 0.5 세전계속사업이익 391 302 294 29.3 33.1 316 353 23.8 10.8 순이익 281 222 215 26.6 30.3 258 224 8.7 25.2 EBITDA 1,235 1,178 1,267 4.8 (2.5) 1,306 1,247 (5.4) (0.9) 주요지표 (%) 영업이익률 6.9 5.8 6.6 7.7 7.0 세전계속사업이익률 6.7 5.1 5.0 5.4 6.2 순이익률 4.8 3.8 3.7 4.4 3.9 EBITDA 마진 21.3 19.9 21.6 22.4 21.8 자료 : KT, FnGuide, 삼성증권 표 2. 연간수익추정변경 ( 십억원 ) 2018E 2019E 변경전 변경후 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 영업수익 23,468 23,198 (1.1) 23,379 (0.8) 23,877 23,501 (1.6) 23,726 (0.9) 영업이익 1,227 1,418 15.6 1,383 2.6 1,331 1,371 3.0 1,443 (5.0) 세전계속사업이익 1,026 1,134 10.6 1,049 8.2 1,144 1,112 (2.8) 1,107 0.4 순이익 739 817 10.6 748 9.2 823 801 (2.8) 814 (1.6) EBITDA 4,576 4,768 4.2 4,870 (2.1) 4,602 4,642 0.9 4,952 (6.3) EPS ( 원 )* 2,510 2,791 11.2 2,661 4.9 2,838 2,702 (4.8) 2,921 (7.5) 주요지표 (%) 영업이익률 5.2 6.1 5.9 5.6 5.8 6.1 세전계속사업이익률 4.4 4.9 4.5 4.8 4.7 4.7 순이익률 3.1 3.5 3.2 3.4 3.4 3.4 EBITDA 마진 19.5 20.6 20.8 19.3 19.8 20.9 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨자료 : 삼성증권추정 삼성증권 2
그림 1. 무선 : 경쟁사대비선방 ( 십억원 ) (% y-y) 1,800 3 2 1,600 1 0 1,400 (1) 1,200 (2) (3) 1,000 (4) 2016 2017 2018 매출 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 자료 : KT, 삼성증권 그림 2. 유선 : IPTV 성장세지속 ( 십억원 ) 700 부문별매출 600 500 400 300 200 2015 2016 2017 2018 IPTV 유선전화초고속인터넷자료 : KT, 삼성증권 그림 3. 유선마케팅강화로마케팅비용일시증가 ( 십억원 ) (%) 800 20 700 19 18 600 17 500 16 400 15 2016 2017 2018 마케팅비용 ( 좌측 ) 영업수익대비마케팅비용 ( 우측 ) 참고 : 별도기준, 상품수익차감 자료 : KT, 삼성증권 그림 4. 12개월 Forward EV/EBITDA band ( 원 ) 60,000 4.0x 50,000 3.5x 40,000 3.0x 30,000 2.5x 20,000 2.0x 10,000 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 자료 : KT, 삼성증권추정 실적컨퍼런스콜주요 Q&A Q: 2 분기에 ARPU 감소세가둔화되었는데, 앞으로전망은? 선택약정할인율상향, 취약계층요금감면, 2nd 디바이스확대영향으로 ARPU 하락세는지속될것으로예상함. 무선사업의성과측정에는 ARPU 보다매출의추세가더적합한지표라고판단. Q: 중장기배당정책은? 배당은전년수준을유지할것. 현재성장을위한투자를시작하는시점으로, 수익성, 현금흐름, 향후투자계획등을종합적으로고려할계획. 삼성증권 3
표 3. 실적추정및주요가정 ( 십억원 ) 2017 2018E 2019E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E < 별도 > 영업수익 17,341 17,115 17,238 4,161 4,293 4,312 4,575 4,297 4,283 4,275 4,259 4,238 4,356 4,321 4,323 서비스수익 14,307 14,164 14,384 3,541 3,588 3,607 3,570 3,501 3,582 3,542 3,538 3,531 3,644 3,603 3,606 무선 7,104 6,945 7,051 1,771 1,760 1,791 1,782 1,714 1,736 1,746 1,750 1,733 1,763 1,769 1,786 유선 4,840 4,648 4,549 1,231 1,213 1,210 1,186 1,186 1,177 1,152 1,133 1,155 1,155 1,128 1,111 미디어 1,218 1,400 1,620 280 309 312 318 319 357 359 365 371 414 415 420 기타서비스수익 1,145 1,171 1,164 260 307 295 283 283 313 286 290 272 312 292 288 상품매출 3,034 2,951 2,854 620 704 705 1,005 796 702 733 721 707 712 718 717 영업비용 16,389 16,044 16,231 3,842 3,991 4,041 4,515 3,992 3,975 3,988 4,089 3,959 4,041 4,036 4,195 인건비 2,067 2,205 2,244 498 502 491 575 527 599 540 540 546 546 551 602 사업경비 6,728 6,683 6,850 1,606 1,656 1,688 1,779 1,628 1,659 1,659 1,737 1,659 1,697 1,702 1,792 서비스구입비 2,028 2,078 2,180 501 510 509 508 519 518 508 533 519 559 541 562 판매관리비 2,290 2,019 2,116 502 585 591 611 467 481 530 540 533 530 528 525 상품구입비 3,277 3,060 2,841 736 737 762 1,042 851 719 751 739 704 709 715 714 영업이익 952 1,071 1,006 319 301 271 60 305 308 287 170 279 315 285 128 자회사영업이익 423 348 364 98 146 106 74 92 91 81 83 99 97 85 84 < 연결 > 영업수익 23,387 23,198 23,501 5,612 5,842 5,827 6,107 5,710 5,807 5,833 5,848 5,697 5,934 5,919 5,951 영업이익 1,375 1,418 1,371 417 447 377 134 397 399 369 253 378 411 370 212 세전계속사업이익 837 1,134 1,112 318 316 317 (113) 353 391 293 97 334 362 329 87 당기순이익 563 817 801 224 258 203 (123) 224 281 211 101 210 278 245 68 EBITDA 4,813 4,768 4,642 1,285 1,306 1,235 987 1,247 1,235 1,192 1,094 1,205 1,226 1,173 1,038 EPS ( 원 ) 1,826 2,791 2,702 769 851 689 (483) 754 970 716 352 693 943 837 229 DPS ( 원 ) 1,000 1,000 1,100 주요지표 (%) 영업이익률 5.9 6.1 5.8 7.4 7.7 6.5 2.2 7.0 6.9 6.3 4.3 6.6 7.2 6.6 3.0 세전계속사업이익률 3.6 4.9 6.5 5.7 5.4 5.4 (1.9) 6.2 6.7 5.0 1.7 7.9 8.3 7.6 2.0 순이익률 2.4 3.5 3.4 4.0 4.4 3.5 (2.0) 3.9 4.8 3.6 1.7 5.0 6.4 5.7 1.6 EBITDA 마진 20.6 20.6 26.9 22.9 22.4 21.2 16.2 21.8 21.3 20.4 18.7 28.4 28.1 27.1 24.0 배당수익률 (%) 3.4 3.4 3.8 가입자수추정 이동통신 16,493 17,480 18,352 15,952 16,139 16,330 16,493 16,795 17,018 17,261 17,480 17,705 17,923 18,139 18,352 초고속인터넷 8,758 8,757 8,938 8,573 8,640 8,708 8,758 8,653 8,659 8,708 8,757 8,803 8,849 8,894 8,938 전화 15,610 15,078 14,533 16,129 16,045 15,815 15,610 15,478 15,343 15,211 15,078 14,943 14,807 14,671 14,533 IPTV 7,472 7,858 8,189 7,161 7,280 7,397 7,472 7,573 7,672 7,765 7,858 7,947 8,031 8,112 8,189 ARPU 추정 무선 ARPU * 34,390 31,712 30,438 34,591 34,417 34,377 33,940 32,719 32,333 31,958 31,588 30,475 30,628 30,345 30,279 초고속인터넷 19,194 18,940 19,313 19,016 19,210 19,293 19,232 19,558 19,458 19,517 19,556 19,302 19,273 19,315 19,354 전화 9,643 9,068 8,589 10,146 9,581 9,492 9,195 9,453 9,416 8,864 8,558 8,981 8,960 8,339 8,056 IPTV 13,986 15,218 16,821 13,141 14,255 14,154 14,242 14,317 15,826 15,697 15,779 15,631 17,273 17,120 17,194 참고 : * 접속료, 가입비제외자료 : KT, 삼성증권추정 삼성증권 4
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 22,744 23,387 23,198 23,501 23,163 매출원가 0 0 0 0 0 매출총이익 22,744 23,387 23,198 23,501 23,163 ( 매출총이익률, %) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 판매및일반관리비 21,304 22,012 21,780 22,130 21,719 영업이익 1,440 1,375 1,418 1,371 1,444 ( 영업이익률, %) 6.3 5.9 6.1 5.8 6.2 영업외손익 (313) (538) (284) (259) (206) 금융수익 296 406 307 306 306 금융비용 515 645 780 896 896 지분법손익 3 (14) 3 5 5 기타 (97) (286) 187 326 379 세전이익 1,127 837 1,134 1,112 1,238 법인세 329 276 318 311 347 ( 법인세율, %) 29.2 32.9 28.0 28.0 28.0 계속사업이익 798 562 817 801 892 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 798 562 817 801 892 ( 순이익률, %) 3.5 2.4 3.5 3.4 3.8 지배주주순이익 711 477 729 705 782 비지배주주순이익 87 85 88 95 110 EBITDA 4,861 4,813 4,768 4,642 4,659 (EBITDA 이익률, %) 21.4 20.6 20.6 19.8 20.1 EPS ( 지배주주 ) 2,723 1,826 2,791 2,702 2,995 EPS ( 연결기준 ) 3,056 2,151 3,128 3,066 3,414 수정 EPS ( 원 )* 2,723 1,826 2,791 2,702 2,995 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 9,643 9,522 10,115 10,846 11,472 현금및현금등가물 2,900 1,928 2,842 3,445 4,183 매출채권 2,686 2,840 2,720 2,768 2,726 재고자산 378 458 438 446 439 기타 3,679 4,296 4,114 4,187 4,124 비유동자산 20,944 20,058 19,492 19,438 19,307 투자자산 949 1,034 1,019 1,025 1,009 유형자산 14,312 13,562 12,910 12,628 12,399 무형자산 3,023 2,633 2,820 3,040 3,154 기타 2,661 2,829 2,744 2,744 2,744 자산총계 30,588 29,581 29,607 30,284 30,779 유동부채 9,466 9,458 9,544 9,654 9,537 매입채무 1,236 1,399 1,399 1,399 1,378 단기차입금 153 128 177 177 177 기타유동부채 8,077 7,931 7,968 8,078 7,982 비유동부채 8,327 7,046 5,460 5,471 5,462 사채및장기차입금 6,301 5,110 4,665 4,665 4,665 기타비유동부채 2,026 1,936 795 806 797 부채총계 17,793 16,504 15,005 15,126 14,999 지배주주지분 11,442 11,685 13,088 13,548 14,061 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 자본잉여금 1,441 1,441 1,443 1,443 1,443 이익잉여금 9,657 9,854 11,258 11,718 12,231 기타 (1,220) (1,175) (1,178) (1,178) (1,178) 비지배주주지분 1,353 1,392 1,514 1,610 1,719 자본총계 12,795 13,076 14,602 15,158 15,780 순부채 4,789 4,146 3,101 2,484 1,759 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동에서의현금흐름 4,771 3,878 5,171 4,016 4,017 당기순이익 798 562 817 801 892 현금유출입이없는비용및수익 4,531 4,172 3,702 3,608 3,588 유형자산감가상각비 2,822 2,803 2,745 2,681 2,629 무형자산상각비 600 635 604 590 586 기타 1,109 734 353 337 373 영업활동자산부채변동 (126) (414) 935 7 (27) 투자활동에서의현금흐름 (3,485) (3,483) (3,280) (3,209) (3,051) 유형자산증감 (2,671) (2,374) (2,349) (2,400) (2,400) 장단기금융자산의증감 (434) (342) 57 (23) 26 기타 (380) (767) (988) (786) (676) 재무활동에서의현금흐름 (943) (1,363) (29) (243) (271) 차입금의증가 ( 감소 ) (528) (1,363) (172) 2 (2) 자본금의증가 ( 감소 ) (2) 0 2 0 0 배당금 (184) (243) 0 (245) (270) 기타 (229) 243 141 0 (0) 현금증감 341 (972) 914 602 738 기초현금 2,559 2,900 1,928 2,842 3,445 기말현금 2,900 1,928 2,842 3,445 4,183 Gross cash flow 5,328 4,733 4,518 4,409 4,479 Free cash flow 2,006 1,436 2,794 1,616 1,617 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : KT, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2016 2017 2018E 2019E 2020E 증감률 (%) 매출액 2.1 2.8 (0.8) 1.3 (1.4) 영업이익 11.4 (4.5) 3.1 (3.4) 5.3 순이익 26.4 (29.6) 45.5 (2.0) 11.3 수정 EPS** 28.6 (33.0) 52.9 (3.2) 10.8 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 2,723 1,826 2,791 2,702 2,995 EPS ( 연결기준 ) 3,056 2,151 3,128 3,066 3,414 수정 EPS** 2,723 1,826 2,791 2,702 2,995 BPS 46,707 47,673 53,399 55,277 57,367 DPS ( 보통주 ) 800 1,000 1,000 1,100 1,200 Valuations ( 배 ) P/E*** 10.7 16.0 10.5 10.8 9.8 P/B*** 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 EV/EBITDA 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 비율 ROE (%) 6.4 4.1 5.9 5.3 5.7 ROA (%) 2.7 1.9 2.8 2.7 2.9 ROIC (%) 6.1 5.6 8.8 6.2 6.6 배당성향 (%) 27.6 51.4 33.6 38.2 37.6 배당수익률 ( 보통주, %) 2.7 3.4 3.4 3.8 4.1 순부채비율 (%) 37.4 31.7 21.2 16.4 11.1 이자보상배율 ( 배 ) 4.3 4.5 4.6 4.4 4.6 삼성증권 5
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 8 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 8 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 16년 8월 17년 2월 17년 8월 18년 2월 18년 8월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 2016/8/5 10/26 2017/6/29 9/21 2018/2/6 투자의견 HOLD BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 34,000 40,000 42,000 38,000 35,000 괴리율 ( 평균 ) (6.40) (22.33) (22.58) (21.33) 괴리율 ( 최대or최소 ) (3.97) (16.88) (15.71) (17.63) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2018 년 6 월 30 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6