218. 11. 1 Company Update 세아베스틸 (143) 실적개선 trigger 확인이우선! 백재승 Analyst jaeseung.baek@samsung.com 2 22 7794 김슬 Research Associate seul3.kim@samsung.com 2 22 7781 AT A GLANCE 목표주가 2, 원 (24.2%) 현재주가 시가총액 16,1 원 5,773.8 억원 Shares (float) 35,862,119 주 (33.4%) 52 주최저 / 최고 16, 원 /32,9 원 6 일 - 평균거래대금 9.7 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 세아베스틸 (%) -18.5-4.4-5.1 Kospi 지수대비 (%pts) -5.8-25.9-37. KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 2, 25, -2.% 218E EPS 1,82 2,313-21.3% 219E EPS 1,931 2,366-18.4% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 7 Target price 25,214 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 동사의 3Q18 연결기준매출은전분기와유사한 8,273 억이나, 영업이익은전분기대비 52.3% 감소한 169 억원으로, 영업이익은컨센서스 42% 하회 철스크랩및합금철, 전극봉등원부자재가격상승을제품가격으로적극전가하지못한것이실적부진의원인. 자회사또한판매량감소및부재료가격상승으로수익성하락경험. 자동차를포함한주요수요처의업황부진고려시동사실적의급반전이당장나타나긴힘들것 전방산업에의우려와경쟁사시장진입에의우려가동시에작용하며주가하락세심화. 동사를둘러싼영업환경의구조적변화가야기한실적흐름임을고려할때, 현시점에서보수적관점에서의추정불가피. 219 년영업이익추정치를기존대비 17% 하향하고, 목표주가또한 2% 하향한 2, 원제시. 주가가이미역사적저점인 P/B.31 배에거래되고있어 BUY 투자의견유지하나, 실적개선의 trigger 확인이선행될필요가있을것 WHAT S THE STORY 3Q18 실적부진 : 동사의 3Q18 연결기준매출은전분기와유사한 8,273 억이나, 영업이익은전분기대비 52.3% 감소한 169 억원으로, 영업이익은컨센서스를 42% 하였다. 모회사는철스크랩및합금철, 전극봉등원부자재가격상승을제품가격으로전가하지못해스프레드가축소되었고, 자회사는판매량감소및부재료가격상승으로인해수익성이하락한것이컨센서스하회원인으로작용하였다. 원부자재가격강세는여전히지속되고있으나, 자동차를포함한주요수요처의업황부진을고려할때동사의가격전가력이 4Q18 에공격적으로발휘될것으로가정하긴쉽지않다. 따라서, (3Q18 실적보다는나아지겠지만 ) 동사실적이급반전하긴당분간어려울것이다. 실적개선이가능한영업환경도래를기다려야할것 : 전방산업에의우려와경쟁사시장진엡에의우려가동시에작용하며최근주가하락세를심화시켰다. 타철강사와달리, 동사주가하락의원인이단순히매크로불확실성에기인한심리적우려라기보다는, 이미실적에서드러나고있는영업환경의구조적변화에있기에, 현시점에서보수적인실적추정이불가피하다. 따라서, 219 년영업이익추정치를기존대비 17% 하향하고, 목표주가또한 2% 하향한 2, 원을제시한다. 주가가이미역사적저점인 P/B.31 배에거래되고있어 BUY 투자의견을유지하지만, 1) 전방산업업황회복, 2) 특수강봉강산업내경쟁사진입완료후점유율안착, 혹은 3) 자회사의수익성중심전략으로의선회등실적개선의 trigger 확인이선행된이후좀더편안한투자가가능할것이다. 분기실적 ( 십억원 ) 3Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 827.3 7.9 (1.5) (1.6) 1.5 영업이익 16.9 (62.7) (52.3) (5.2) (41.6) 세전이익 1.9 (74.3) (37.8) (59.2) (58.9) 순이익 7.7 (76.3) (34.6) (63.1) (63.4) 이익률 (%) 영업이익 2. 세전이익 1.3 순이익.9 자료 : 세아베스틸, 삼성증권추정 Valuation summary 217 218E 219E Valuation ( 배 ) P/E 4.3 8.8 8.3 P/B.3.3.3 EV/EBITDA 4.3 5.9 5.7 Div yield (%) 5.6 5.6 5.6 EPS 증가율 (%) 49.6 (5.9) 6.1 ROE (%) 7.1 3.2 3.7 주당지표 ( 원 ) EPS 3,74 1,82 1,931 BVPS 57,127 51,653 52,691 DPS 9 9 9
218. 11. 1 그림 1. 세아베스틸 : 판매량 vs 영업이익률 ( 천톤 ) (%) 6 14 판매량 ( 좌측 ) 55 12 1 5 8 그림 2. 세아베스틸 : 스프레드 vs 영업이익률 ( 천원 / 톤 ) (%) 65 6 55 스프레드 ( 좌측 ) 14 12 1 8 45 6 5 6 4 영업이익률 ( 우측 ) 4 2 45 영업이익률 ( 우측 ) 4 2 35 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E 4 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E 그림 3. 수입전극봉 ASP 추이 그림 4. 니켈가격추이 ( 달러 / 톤 ) ( 전년대비, %) 13, 11, 9, 7, 5, 3, 1, 21 211 212 213 214 215 216 217 218 수입전극봉 ASP ( 좌측 ) 증감률 ( 우측 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 (5) (1) ( 달러 / 톤 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 21 211 212 213 214 215 216 217 218 자료 : 블룸버그 그림 5. 세아창원특수강 : 실적추정 그림 6. 세아베스틸 : P/B 밴드 ( 십억원 ) (%) 4 영업이익률 ( 우측 ) 1 8 35 6 3 4 25 2 2 매출 ( 좌측 ) (2) 15 (4) 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 21 212 214 216 218 2.배 1.6배 1.2배.8배.4배 삼성증권 2
218. 11. 1 그림 7. 한국 : 특수강봉강수출량추이 ( 톤 ) ( 전년대비, %) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 214 215 216 217 218 그림 9. 한국 : 특수강봉강수출액추이 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 그림 11. 한국 : 특수강봉강수출 ASP 추이 수출량 ( 좌측 ) 증가율 ( 우측 ) 1, 214 215 216 217 218 수출액 ( 좌측 ) 증가율 ( 우측 ) 1 8 6 4 2 (2) (4) (6) ( 천달러 ) ( 전년대비, %) 1,2 1,1 1, 9 8 7 214 215 216 217 218 수출 ASP ( 좌측 ) 증감율 ( 우측 ) 12 1 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) ( 달러 / 톤 ) ( 전년대비, %) 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) 그림 8. 한국 : 특수강봉강수입량추이 ( 톤 ) ( 전년대비, %) 17, 8 15, 6 13, 4 11, 2 9, 7, 5, (2) 3, (4) 1, (6) 214 215 216 217 218 수입량 ( 좌측 ) 증가율 ( 우측 ) 그림 1. 한국 : 특수강봉강수입액추이 ( 천달러 ) ( 전년대비, %) 1, 6 9, 8, 4 7, 2 6, 5, 4, (2) 3, 2, (4) 1, (6) 214 215 216 217 218 수입액 ( 좌측 ) 증가율 ( 우측 ) 그림 12. 한국 : 특수강봉강수입 ASP 추이 ( 달러 / 톤 ) ( 전년대비, %) 1,1 8 1, 6 9 4 8 2 7 6 (2) 5 (4) 4 (6) 214 215 216 217 218 수입 ASP ( 좌측 ) 증감율 ( 우측 ) 삼성증권 3
218. 11. 1 표 1. 세아베스틸 : 모회사실적추정 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218E 219E 매출 523.9 528. 519.7 521.6 549.5 54. 534.4 521.7 1,927.5 2,93.2 2,145.7 특수강 499.5 53.2 489.6 493.8 521.2 514.7 53.7 493.3 1,821.9 1,986.1 2,32.9 판매량 ( 천톤 ) 537. 524.9 53.5 498.5 527. 517.4 54.5 497.1 2,86.8 2,64. 2,46. ASP ( 천원 / 톤 ) 93.2 958.6 972.3 99.5 988.9 994.7 998.4 992.5 873.1 962.3 993.6 대형단조 16.5 12.2 17.6 16.2 16.1 12.4 18. 16.5 71.4 62.5 63.1 자동차부품 6.6 6.7 6.6 6.4 6.8 6.9 6.8 6.6 28.2 26.3 27.1 기타 1.2 1.9 1.8 1.3 1.4 2. 1.9 1.3 6. 6.1 6.6 영업이익 2.9 22.2 5. 13.5 17.6 17.7 16.7 13.1 126.9 61.6 65.1 순이익 27. 1.2 1. 5.1 16.7 8.1 7.7 5.3 98.3 43.3 37.9 증가율 ( 전년대비, %) 매출 12.9 3.3 7.8 1.9 4.9 2.3 2.8. 19. 8.6 2.5 특수강 13.6 4.2 7.9 1.8 4.3 2.3 2.9 (.1) 21.3 9. 2.4 판매량 2.8 (4.8) (1.9) (.2) (1.9) (1.4).2 (.3) 12.1 (1.1) (.9) ASP 1.6 9.5 1.1 11. 6.3 3.8 2.7.2 8.2 1.2 3.3 대형단조 2.7 (42.) (4.8) 2.8 (2.5) 2. 2. 2. (13.3) (12.4).8 자동차부품 (8.3) 9.8 (15.) (1.) 3. 3. 3. 3. 1.2 (6.7) 3. 기타 25.4 48.4 (19.2) (18.1) 13.4 5. 5. 5. (32.7) 2.7 6.6 영업이익 (1.6) (52.7) (85.8) (36.2) (15.5) (2.6) 231.2 (2.6) 57.1 (51.4) 5.6 순이익 31.9 (74.5) (96.4) (56.) (38.1) (2.5) 711.9 3.4 38.7 (55.9) (12.6) 이익률 (%) 영업이익률 4. 4.2 1. 2.6 3.2 3.3 3.1 2.5 6.6 2.9 3. 순이익률 5.2 1.9.2 1. 3. 1.5 1.4 1. 5.1 2.1 1.8 스프레드 ( 천원 / 톤 ) 445 477 467 485 484 49 493 487 46 468 489 ASP 93 959 972 99 989 995 998 992 873 962 994 투입원가 485 482 55 55 55 55 55 55 413 494 55 스크랩 37 359 382 382 382 382 382 382 299 373 382 합금철 1,89 1,898 1,92 1,92 1,92 1,92 1,92 1,92 1,729 1,887 1,92 표 2. 세아베스틸 : P/B valuation 구분 ( 십억원 ) 연결기준영업가치 77.9-219년순자산가치 1,91.8 - Target P/B ( 배 )*.4 기업가치 717.2 주식수 (1주) 35,862,119 주당주가 ( 원 ) 2, 참고 : * 212년이후평균 P/B를 5% 할인 삼성증권 4
218. 11. 1 표 3. 세아베스틸 : 연결기준실적추정 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218E 219E 매출 829.7 839.7 827.3 844.4 884.3 868. 852.3 847.7 3,55.3 3,341.1 3,452.2 모회사 523.9 524. 513.7 521.6 549.5 54. 534.4 521.7 1,927.5 2,83.2 2,145.7 자회사 35.8 315.7 313.7 322.7 334.8 328. 317.9 325.9 1,127.9 1,257.9 1,36.6 영업이익 35.2 35.4 16.9 24.8 31.7 31.2 29.9 26.1 189.5 112.4 119. 모회사 2.9 22.2 5. 13.5 17.6 17.7 16.7 13.1 126.9 61.6 65.1 자회사 14.3 13.2 11.9 11.4 14.1 13.6 13.2 13. 62.6 5.8 53.9 순이익 31.4 11.8 7.7 14.2 21.6 18.3 18.6 15.2 138.2 65.1 73.7 모회사 27. 1.2 1. 5.1 16.7 8.1 7.7 5.3 98.3 43.3 37.9 자회사 4.4 1.5 6.8 9.1 4.9 1.1 1.9 9.9 39.8 21.8 35.9 지배주주순이익 28.5 1.6 7.7 13. 21. 17. 17.3 13.9 126.7 59.8 69.2 증가율 ( 전년대비, %) 13.5 6.3 7.9 1.1 6.6 3.4 3..4 2.7 9.4 3.3 매출 12.9 2.5 6.5 1.9 4.9 3.1 4.. 19. 8.1 3. 모회사 14.4 13.2 1.1 8.8 9.5 3.9 1.3 1. 23.7 11.5 3.9 자회사 (21.6) (4.7) (62.7) (37.1) (9.9) (11.9) 77. 5.2 32.1 (4.7) 5.9 영업이익 (1.6) (52.7) (85.8) (36.2) (15.5) (2.6) 231.2 (2.6) 57.1 (51.4) 5.6 모회사 (33.4) 2.7 2.4 (38.) (1.8) 2.7 11.6 14.5 (.1) (18.9) 6.1 자회사 2. (76.4) (76.2) (43.6) (31.1) 55.3 141.2 7. 32. (52.9) 13.3 순이익 31.9 (74.5) (96.4) (56.) (38.1) (2.5) 711.9 3.4 38.7 (55.9) (12.6) 모회사 (57.5) (84.1) 6.9 (33.) 12.1 561.2 61. 9. 18. (45.4) 64.7 자회사 5.4 (77.8) (75.3) (37.5) (26.2) 6.9 123.5 6.8 42.8 (52.8) 15.7 지배주주순이익 (21.6) (4.7) (62.7) (37.1) (9.9) (11.9) 77. 5.2 42.8 (39.6) 1.9 이익률 (%) 4.2 4.2 2. 2.9 3.6 3.6 3.5 3.1 6.2 3.4 3.4 영업이익률 4. 4.2 1. 2.6 3.2 3.3 3.1 2.5 6.6 3. 3. 모회사 4.7 4.2 3.8 3.5 4.2 4.1 4.2 4. 5.6 4. 4.1 자회사 3.8 1.4.9 1.7 2.4 2.1 2.2 1.8 4.5 1.9 2.1 순이익률 5.2 2..2 1. 3. 1.5 1.4 1. 5.1 2.1 1.8 모회사 1.4.5 2.2 2.8 1.5 3.1 3.4 3. 3.5 1.7 2.7 자회사 3.4 1.3.9 1.5 2.4 2. 2. 1.6 4.1 1.8 2. 지배주주순이익률 4.2 4.2 2. 2.9 3.6 3.6 3.5 3.1 4.1 2.3 2.5 삼성증권 5
218. 11. 1 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 2,531 3,55 3,341 3,452 3,477 매출원가 2,272 2,737 3,98 3,212 3,229 매출총이익 259 319 243 241 248 ( 매출총이익률, %) 1.2 1.4 7.3 7. 7.1 판매및일반관리비 116 13 131 122 125 영업이익 143 189 112 119 122 ( 영업이익률, %) 5.7 6.2 3.4 3.4 3.5 영업외손익 (11) (15) (27) (24) (25) 금융수익 64 15 19 3 3 금융비용 72 4 4 28 28 지분법손익 2 5 1 기타 (5) 6 (7) () () 세전이익 133 173 85 95 98 법인세 28 36 2 21 22 ( 법인세율, %) 21.2 2.9 23.8 22. 22. 계속사업이익 15 137 65 74 76 중단사업이익 순이익 15 137 65 74 76 ( 순이익률, %) 4.1 4.5 1.9 2.1 2.2 지배주주순이익 89 127 65 74 76 비지배주주순이익 16 1 EBITDA 295 346 257 268 274 (EBITDA 이익률, %) 11.6 11.3 7.7 7.8 7.9 EPS ( 지배주주 ) 2,473 3,533 1,815 2,56 2,129 EPS ( 연결기준 ) 2,918 3,824 1,815 2,56 2,129 수정 EPS ( 원 )* 2,476 3,74 1,82 1,931 2, 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 1,17 1,226 1,371 1,538 1,696 현금및현금등가물 22 12 47 58 83 매출채권 329 39 444 5 549 재고자산 745 794 851 949 1,33 기타 1 29 3 31 32 비유동자산 2,43 2,365 2,387 2,398 2,41 투자자산 62 7 71 73 74 유형자산 2,328 2,255 2,276 2,285 2,295 무형자산 9 14 14 14 14 기타 31 26 26 26 26 자산총계 3,537 3,591 3,759 3,937 4,15 유동부채 777 634 91 972 1,28 매입채무 18 223 256 294 33 단기차입금 98 94 284 284 284 기타유동부채 499 317 369 394 414 비유동부채 766 854 78 777 841 사채및장기차입금 561 65 535 535 535 기타비유동부채 25 24 173 242 35 부채총계 1,543 1,488 1,618 1,749 1,869 지배주주지분 1,738 1,836 1,868 1,911 1,955 자본금 219 219 219 219 219 자본잉여금 39 39 39 39 39 이익잉여금 1,155 1,252 1,285 1,326 1,37 기타 55 56 55 56 57 비지배주주지분 256 267 272 277 281 자본총계 1,994 2,13 2,141 2,187 2,236 순부채 1,1 917 973 961 937 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 255 222 193 168 181 당기순이익 15 137 65 74 76 현금유출입이없는비용및수익 183 195 23 27 23 유형자산감가상각비 15 156 144 148 151 무형자산상각비 1 1 1 1 1 기타 32 38 58 58 51 영업활동자산부채변동 (8) (16) (75) (113) (98) 투자활동에서의현금흐름 (171) (126) (229) (121) (122) 유형자산증감 (16) (96) (2) (93) (93) 장단기금융자산의증감 (18) (27) (27) (27) 기타 (12) (11) (2) (2) (2) 재무활동에서의현금흐름 (179) (14) 73 (33) (33) 차입금의증가 ( 감소 ) (6) (89) 15 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (36) (28) 기타 (137) 13 (32) (33) (33) 현금증감 (96) (1) 34 12 24 기초현금 118 22 12 47 58 기말현금 22 12 47 58 83 Gross cash flow 288 333 268 281 279 Free cash flow 94 125 (8) 74 87 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 세아베스틸, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액.2 2.7 9.4 3.3.7 영업이익 (35.5) 31.4 (4.4) 5.9 2.9 순이익 (36.6) 31. (52.5) 13.3 3.6 수정 EPS** (41.2) 49.6 (5.9) 6.1 3.6 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 2,473 3,533 1,815 2,56 2,129 EPS ( 연결기준 ) 2,918 3,824 1,815 2,56 2,129 수정 EPS** 2,476 3,74 1,82 1,931 2, BPS 54,526 57,127 51,653 52,691 53,899 DPS ( 보통주 ) 8 9 9 9 9 Valuations ( 배 ) P/E*** 6.5 4.3 8.8 8.3 8.1 P/B***.3.3.3.3.3 EV/EBITDA 5.3 4.3 5.9 5.7 5.5 비율 ROE (%) 5.5 7.1 3.2 3.7 3.7 ROA (%) 2.9 3.8 1.8 1.9 1.9 ROIC (%) 3.7 4.8 (2.2) 2.9 2.9 배당성향 (%) 32.1 25.3 49.2 43.5 42. 배당수익률 ( 보통주, %) 5. 5.6 5.6 5.6 5.6 순부채비율 (%) 5.6 43.6 45.4 43.9 41.9 이자보상배율 ( 배 ) 4.6 6.5 4.2 4.3 4.4 삼성증권 6
218. 11. 1 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 31 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 31 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16년 11월 17년 5월 17년 11월 18년 5월 18년 11월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 216/1/6 217/4/3 7/27 218/4/11 7/5 8/7 11/1 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 28,5 31, 37, 33, 28, 25, 2, 괴리율 ( 평균 ) (8.97) (6.27) (16.89) (25.61) (26.11) (23.2) 괴리율 ( 최대or최소 ).7 4.19 (1.22) (17.42) (23.39) (17.) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 9 월 3 일기준 매수 (85%) 중립 (15%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 7