218. 9. 11 Company Update 롯데케미칼 (1117) 수요위축에따른실적둔화불가피 조현렬 Analyst hyunryul.cho@samsung.com 2 22 7762 AT A GLANCE 목표주가 36, 원 (25.2%) 현재주가 시가총액 287, 원 9.9 조원 Shares (float) 34,275,419 주 (46.5%) 52 주최저 / 최고 287, 원 /474, 원 6 일 - 평균거래대금 459.2 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 롯데케미칼 (%) -16.5-33.1-31. Kospi 지수대비 (%pts) -16.6-27.9-28.7 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 36, 45, -2.% 218E EPS 55,252 59,26-6.8% 219E EPS 61,711 66,77-7.6% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 22 Target price 52,24 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 동사의주가는 1 개월간 13% 하락하는등주가약세심화. 이는국내 221~23 년완공될에틸렌 만톤 Capa 에대한우려및미중무역분쟁에따른우려에기인. 3Q18 영업이익은 5,55 억원 (-2.8%QoQ) 으로컨센서스 (6,66 억원 ) 를 17% 하회전망. 이는무역분쟁에따른중국수요위축이야기한스프레드감소에기인. 기대했던중국국경절이전 Re-stocking 수요도발생하지않고, 무역분쟁에따른화학제품구매관망세가지속됨에따라추가적인실적둔화불가피. 업황부진에따른수익성에대한기대치를하향 (219 년 ROE 16% 15%). Target P/B 또한 1.1 배에서.9 배 (27 년이후평균밸류에이션 -.5 STD) 로낮추며, 목표주가를 2%(45 만원 36 만원 ) 추가하향. WHAT S THE STORY 주가약세배경, 2 가지우려 : 동사의주가는 1 개월간 13% 하락하는등주가약세심화. 이는 2 가지우려에기인하는데, 국내 221~23 년완공될에틸렌 만톤 Capa 에대한공급과잉우려및미중무역분쟁에따른수요충격우려. 3Q18 Preview, 어닝쇼크불가피 : 3Q18 영업이익은 5,55 억원 (-2.8%QoQ) 으로컨센서스 (6,66 억원 ) 를 17% 하회전망. 이는무역분쟁에따른중국수요위축이야기한스프레드감소에기인. 스프레드감소, 전사업부 QoQ 감익야기 : HDPE(-1%QoQ), LDPE(-15%QoQ), LLDPE(- 16%QoQ), PP(-6%QoQ), MEG(-8%QoQ) 스프레드하락은올레핀 /Titan 사업부실적하락견인. 아로마틱부문은 PET 체인호조에도, PIA 하락지속으로감익. 첨단소재부문은 ABS/PC 가격하락으로감익불가피. 또한여수공장정기보수 (9/21~1/31) 에따른기회손실총 9 억원중 3 억원은 3Q 에반영예정. 목표주가 2% 추가하향, 45 만원 36 만원 : 기대했던중국국경절이전 Re-stocking 수요도발생하지않고, 무역분쟁에따른화학제품구매관망세가지속되기에추가적인실적둔화불가피. 업황부진에따른수익성에대한기대치를하향 (219 년 ROE 16% 15%). Target P/B 또한 1.1 배에서.9 배 (27 년이후평균밸류에이션 -.5 STD) 로낮추며, 목표주가를 2%(45 만원 36 만원 ) 추가하향. 다만아직은스프레드부진을무역분쟁에대한불확실성이야기한단기수요위축으로판단하기에, BUY 의견유지. SUMMARY FINANCIAL DATA 217 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 15,875 16,578 17,856 17,947 순이익 ( 십억원 ) 2,285 1,96 2,187 2,21 EPS (adj) ( 원 ) 65,466 55,252 61,711 61,954 EPS (adj) growth (%) 22.2 (15.6) 11.7.4 EBITDA margin (%) 22.8 19. 19.9 19.8 ROE (%) 21.5 15.5 15.2 13.6 P/E (adj) ( 배 ) 4.4 5.2 4.7 4.6 P/B ( 배 ).9.8.7.6 EV/EBITDA ( 배 ) 2.8 3. 2.4 2.1 Dividend yield (%) 3.7 3.4 4.1 4.3 자료 : 삼성증권추정
218. 9. 11 롯데케미칼 : 3Q18 실적전망 ( 십억원 ) 3Q18E 2Q18 3Q17 Consensus 증감 (%) QoQ YoY Consensus 매출액 4,233 4,33 3,99 4,411 (2.2) 6.1 (4.) 영업이익 555 71 766 666 (2.8) (27.5) (16.6) 세전이익 597 818 833 739 (27.1) (28.4) (19.2) 순이익 436 579 631 552 (24.7) (3.9) (21.) 지배주주순이익 422 555 616 519 (24.1) (31.6) (18.7) 이익률 (%) 영업이익 13.1 16.2 19.2 15.1 세전이익 14.1 18.9 2.9 16.7 순이익 1.3 13.4 15.8 12.5 지배주주순이익 1. 12.8 15.4 11.8 롯데케미칼 : 3Q18 사업부별실적전망 ( 십억원 ) 3Q18E 2Q18 3Q17 성장률 (% q-q) 성장률 (% y-y) 매출액 4,233 4,33 3,99 (2.2) 6.1 Olefin 2,16 2,221 1,974 (5.2) 6.7 Aromatic 856 82 736 6.8 16.4 LC Titan 642 627 533 2.5 2.5 롯데첨단소재 736 789 767 (6.6) (4.) 영업이익 555 71 766 (2.8) (27.5) Olefin 382 47 53 (18.8) (24.) Aromatic 8 1 112 (2.1) (28.6) LC Titan 56 69 66 (19.6) (16.) 롯데첨단소재 57 78 11 (27.3) (43.9) 세전이익 597 818 833 (27.1) (28.4) 당기순이익 436 579 631 (24.7) (3.9) 이익률 (%) 영업이익 13.1 16.2 19.2 Olefin 18.1 21.2 25.5 Aromatic 9.4 12.5 15.3 LC Titan 8.7 11. 12.4 롯데첨단소재 7.7 9.9 13.2 세전이익 14.1 18.9 2.9 당기순이익 1.3 13.4 15.8 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 2
218. 9. 11 HDPE- 나프타스프레드추이 85 8 75 7 65 55 45 213-17 range 217 218 LDPE-나프타스프레드추이 1, 9 8 7 213-17 range 217 218 LLDPE- 나프타스프레드추이 1, 9 8 7 213-17 range 217 218 PP-나프타스프레드추이 8 75 7 65 55 45 35 213-17 range 217 218 MEG-나프타스프레드추이 8 7 3 2 213-17 range 217 218 PET-MEG/PTA 스프레드추이 35 3 25 2 15 1 5 213-17 range 217 218 삼성증권 3
218. 9. 11 부타디엔-나프타스프레드추이 3, 2, 2, 1, 1, () 213-17 range 217 218 ABS-AN/BD/SM 스프레드추이 7 3 2 1 213-17 range 217 218 MEG: 중국재고추이 ( 천톤 ) 1, 1,2 1, 8 2 214-17 range 217 218 MEG: 중국가동률추이 ( 천톤 ) 2, 2, 1, 1, 214-17 range 217 218 자료 : CCFEI, 삼성증권 자료 : CCFEI, 삼성증권 롯데케미칼 : Forward P/E 롯데케미칼 : Forward P/B ( 천원 ) 8x ( 천원 ) 1.8x 1.5x 1.2x 7x 6x.9x 3 2 5x 4x 3 2.6x 1 1 21 211 212 213 214 215 216 217 218 21 211 212 213 214 215 216 217 218 삼성증권 4
218. 9. 11 롯데케미칼 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 216 217 218E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,153 1,13 1,132 1,15 1,72 1,8 1,113 1,19 1,16 1,13 1,93 1,12 매출액 3,996 3,853 3,99 4,35 4,123 4,33 4,233 3,892 13,224 15,875 16,578 17,856 성장률 (% q-q) 8.8 (3.6) 3.6 1.1 2.2 5. (2.2) (8.1) 성장률 (% y-y) 48.9 12. 16.4 9.9 3.2 12.4 6.1 (3.5) 12.9 2. 4.4 7.7 Olefin 2,17 1,931 1,974 2,4 2,92 2,221 2,16 1,812 6,98 8,115 8,231 8,886 Aromatic 724 751 736 754 78 82 856 772 2,76 2,965 3,21 3,49 LC Titan 496 457 533 559 597 627 642 684 2,285 2,45 2,549 2,994 롯데첨단소재 75 71 767 712 763 789 736 732 1,951 2,894 3,2 2,998 영업이익 815 632 766 716 662 71 555 468 2,544 2,93 2,386 2,769 성장률 (% q-q) 11.1 (22.4) 21.2 (6.5) (7.6) 5.9 (2.8) (15.7) 성장률 (% y-y) 72.1 (8.9) 19.1 (2.3) (18.8) 1.9 (27.5) (34.7) 57.9 15.2 (18.5) 16. Olefin 61 398 53 45 413 47 382 323 1,72 1,952 1,588 1,94 성장률 (% q-q) 25.3 (33.7) 26.2 (1.5) (8.3) 13.9 (18.8) (15.5) 성장률 (% y-y) 64.8 (8.7) 19.2 (6.1) (31.3) 18. (24.) (28.3) 26.8 14.7 (18.6) 22.1 Aromatic 12 114 112 89 19 1 8 69 142 417 358 347 성장률 (% q-q) 8.4 11.1 (1.1) (2.8) 22.2 (7.7) (2.1) (14.3) 성장률 (% y-y) 847.2 133.5 335.7 57. 6.4 (11.7) (28.6) (22.7) RB 193.9 (14.2) (3.2) LC Titan 69 53 66 93 72 69 56 49 56 281 246 28 성장률 (% q-q) (5.1) (23.5) 25.8 4.5 (22.7) (3.7) (19.6) (11.6) 성장률 (% y-y) (23.3) (65.5) (47.2) (32.6) 4.4 31.4 (16.) (47.1) 54.4 (44.5) (12.4) 14. 롯데첨단소재 71 78 11 83 9 78 57 48 24 333 272 28 성장률 (% q-q) 3.5 1.9 29. (18.2) 9.1 (13.5) (27.3) (16.1) 성장률 (% y-y) (11.6) 21.8 21.1 27.6 (.5) (43.9) (42.4) 38.7 (18.1) 3. 세전이익 864 686 833 72 744 818 597 511 2,487 3,85 2,67 2,992 성장률 (% q-q) 13.3 (2.6) 21.3 (15.7) (75.9) 9.9 (27.1) (37.5) 성장률 (% y-y) (13.8) 19.2 (28.4) (27.1) (3.6) (4.8) 21.8 5.5 7.1 56.9 1.1 1.1 순이익 641 515 631 497 543 579 436 393 1,837 2,285 1,951 2,186 성장률 (% q-q) 1.6 (19.6) 22.4 (21.3) (76.2) 6.6 (24.7) (32.1) 성장률 (% y-y) 85.5 12. 39.8 (14.3) (15.3) 12.3 (3.9) (2.9) 85.5 24.4 (14.6) 12.1 지배주주순이익 64 515 616 472 527 555 422 38 1,836 2,244 1,884 2,114 이익률 (%) 영업이익 2.4 16.4 19.2 17.8 16.1 16.2 13.1 12. 19.2 18.5 14.4 15.5 Olefin 27.7 2.6 25.5 22.1 19.7 21.2 18.1 17.8 24.4 24.1 19.3 21.8 Aromatic 14.1 15.1 15.3 11.8 14. 12.5 9.4 8.9 6.8 14.1 11.2 1.2 LC Titan 13.9 11.5 12.4 16.6 12. 11. 8.7 7.2 22.1 13.7 9.6 9.4 롯데첨단소재 1. 11. 13.2 11.6 11.8 9.9 7.7 6.5 12.3 11.5 9. 9.4 세전이익 21.6 17.8 2.9 17.4 18.1 18.9 14.1 13.1 18.8 19.4 16.1 16.8 순이익 16.1 13.4 15.8 12.3 13.2 13.4 1.3 1.1 13.9 14.4 11.8 12.2 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 5
218. 9. 11 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 13,224 15,875 16,578 17,856 17,947 매출원가 9,957 12,82 13,291 14,127 14,253 매출총이익 3,267 3,793 3,287 3,729 3,694 ( 매출총이익률, %) 24.7 23.9 19.8 2.9 2.6 판매및일반관리비 722 863 888 959 962 영업이익 2,544 2,93 2,399 2,77 2,732 ( 영업이익률, %) 19.2 18.5 14.5 15.5 15.2 영업외손익 (57) 155 284 223 281 금융수익 156 253 124 117 124 금융비용 241 273 216 214 214 지분법손익 71 284 29 35 32 기타 (43) (19) 86 15 5 세전이익 2,487 3,85 2,683 2,993 3,13 법인세 65 8 723 86 812 ( 법인세율, %) 26.1 25.9 26.9 26.9 26.9 계속사업이익 1,837 2,285 1,96 2,187 2,21 중단사업이익 순이익 1,837 2,285 1,96 2,187 2,21 ( 순이익률, %) 13.9 14.4 11.8 12.2 12.3 지배주주순이익 1,836 2,244 1,894 2,115 2,123 비지배주주순이익 1 41 67 72 78 EBITDA 3,173 3,621 3,142 3,557 3,559 (EBITDA 이익률, %) 24. 22.8 19. 19.9 19.8 EPS ( 지배주주 ) 53,561 65,466 55,252 61,711 61,954 EPS ( 연결기준 ) 53,61 66,654 57,197 63,86 64,219 수정 EPS ( 원 )* 53,561 65,466 55,252 61,711 61,954 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 5,852 8,225 9,34 1,284 11,589 현금및현금등가물 2,23 1,685 2,24 2,927 4,195 매출채권 1,484 1, 1,671 1,8 1,89 재고자산 1,477 1,536 1,64 1,728 1,737 기타 688 3,44 3,555 3,829 3,849 비유동자산 1,15 11,326 12,23 12,887 13,38 투자자산 2,528 2,727 2,848 3,68 3,83 유형자산 5,547 6,716 7,552 8,87 8,631 무형자산 1,792 1,711 1,632 1,56 1,493 기타 148 172 172 172 172 자산총계 15,867 19,551 21,238 23,17 24,969 유동부채 3,449 3,791 3,747 3,882 3,945 매입채무 912 1,186 1,239 1,334 1,341 단기차입금 1,415 73 753 83 853 기타유동부채 1,123 1,91 1,755 1,744 1,751 비유동부채 3,17 3,55 3,635 3,581 3,524 사채및장기차입금 2,44 2,74 2,94 2,94 2,94 기타비유동부채 578 82 731 678 62 부채총계 6,466 7,296 7,383 7,463 7,469 지배주주지분 9,363 11,49 13,24 14,84 16,519 자본금 171 171 171 171 171 자본잉여금 479 881 881 881 881 이익잉여금 8,487 1,582 12,116 13,896 15,611 기타 226 (145) (145) (145) (145) 비지배주주지분 38 765 832 94 981 자본총계 9,41 12,255 13,855 15,77 17, 순부채 1,527 (612) (1,218) (2,246) (3,483) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 2,71 3,129 2,555 2,794 2,97 당기순이익 1,837 2,285 1,96 2,187 2,21 현금유출입이없는비용및수익 1,375 1,365 1,435 1,553 1,581 유형자산감가상각비 561 66 664 714 761 무형자산상각비 68 85 78 72 66 기타 746 674 692 767 753 영업활동자산부채변동 (139) 7 (117) (14) (64) 투자활동에서의현금흐름 (3,565) (4,718) (1,517) (1,386) (1,158) 유형자산증감 (1,577) (2,17) (1,) (1,25) (1,35) 장단기금융자산의증감 32 (2,683) (157) (285) (2) 기타 (2,37) (17) 139 148 167 재무활동에서의현금흐름 1,11 1,115 (413) (493) (467) 차입금의증가 ( 감소 ) 1,777 75 56 (49) 5 자본금의증가 ( 감소 ) 2 42 배당금 (84) (135) (36) (335) (48) 기타 (594) 772 (19) (19) (19) 현금증감 261 (518) 519 723 1,268 기초현금 1,942 2,23 1,685 2,24 2,927 기말현금 2,23 1,685 2,24 2,927 4,195 Gross cash flow 3,213 3,649 3,396 3,74 3,782 Free cash flow 1,112 1,19 1,55 1,544 1,62 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 12.9 2. 4.4 7.7.5 영업이익 57.9 15.2 (18.1) 15.5 (1.4) 순이익 85.5 24.4 (14.2) 11.6.6 수정 EPS** 85. 22.2 (15.6) 11.7.4 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 53,561 65,466 55,252 61,711 61,954 EPS ( 연결기준 ) 53,61 66,654 57,197 63,86 64,219 수정 EPS** 53,561 65,466 55,252 61,711 61,954 BPS 277,93 335,215 379,967 431,898 481,942 DPS ( 보통주 ) 4, 1, 9,78 11,91 12,391 Valuations ( 배 ) P/E*** 5.4 4.4 5.2 4.7 4.6 P/B*** 1..9.8.7.6 EV/EBITDA 3.6 2.8 3. 2.4 2.1 비율 ROE (%) 21.7 21.5 15.5 15.2 13.6 ROA (%) 13.4 12.9 9.6 9.8 9.1 ROIC (%) 26.5 23.6 16.9 18.4 17.9 배당성향 (%) 7.3 16. 17.7 19.3 2. 배당수익률 ( 보통주, %) 1.4 3.7 3.4 4.1 4.3 순부채비율 (%) 16.2 (5.) (8.8) (14.3) (19.9) 이자보상배율 ( 배 ) 33.3 27.3 22.1 25.4 25.1 삼성증권 6
218. 9. 11 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 9 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 9 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ),,, 3, 2, 1, 16년 9월 17년 3월 17년 9월 18년 3월 18년 9월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 217/5/15 6/1 218/2/9 6/7 7/31 9/11 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 46,, 55, 49, 45, 36, 괴리율 ( 평균 ) (21.25) (25.17) (24.11) (29.31) (27.78) 괴리율 ( 최대or최소 ) (18.15) (14.5) (13.73) (22.24) (21.67) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 6 월 3 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 7