Company Note 213.. 1 이녹스 (8839) BUY / TP 43, 원 차별화된실적으로서프라이즈행진지속 Analyst 김상표 2) 3787-29 spkim@hmcib.com Analyst 노근창 2) 3787-231 greg@hmcib.com 현재주가 (/14) 상승여력 29,2원 47.3% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 267 십억원 9,17 천주 십억원 / 원 2 주최고가 / 최저가일평균거래대금 (6 일 ) 32,원 /16,7원 십억원 외국인지분율주요주주 6.49% 장경호외 6인 2.1% 주가상승률절대주가 상대주가 (%p) 1M -3.9-6.2 3M 13.4 3.7 6M 36.8 22.8 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 2,871 원 2,946원 컨센서스목표주가 37,19 원 K-IFRS 개별기준 최근 12 개월주가수익률 16 14 12 1 8 6 4 2 이녹스 KOSDAQ 12/ 12/1 13/3 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 - 2분기 4 억원 (YoY +63.7%), 영업이익 94 억원 (YoY +131.%) 예상 / 목표주가 43, 원으로상향 - 커버레이, 본딩쉬트등주력제품매출증가에따른공헌이익증가로 3분기까지이익률상승추세유효 - 신제품 (SmartFlex) 매출 2분기부터급증 / 13 년 EPS 기준 P/E 는 1.2 배로글로벌경쟁업체대비여전히저평가영업이익순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 211 11 14 9 18 1,7-7.1 1. 2.6 1.2 16. 212 142 2 13 27 1,393 3.1 13.9 2. 8.1 18.1 213F 212 39 26 48 2,871 16.1 1.2 2.7 6. 29. 214F 31 7 41 69 4,476.9 6. 1.9 4.3 33.4 21F 46 84 62 97 6,81 2.1 4.3 1.3 2.8 3.8 * K-IFRS 개별기준과영업이익률서프라이즈행진지속예상 / 목표주가 43,원으로상향 6 개월목표주가를기존 4,원에서 43,원 (213년예상 EPS에 P/E 1배적용 ) 으로상향하며투자의견매수를유지한다. 목표주가를상향한이유는동사가기존예상을뛰어넘는높은영업이익률을기록하면서올해 EPS 전망치가 7.% 상향되었기때문이며, 커버레이, 본딩쉬트등주력제품매출증가에따른공헌이익증가로 3분기까지이익률상승추세가유효할것으로예상된다. 4분기부터는 Smart Flex 제품 (2L FCCL, EMI 차폐필름, EMI Absorber 필름등 ) 매출이지속적으로증가함에따라해당제품군이높은영업이익률을유지하는데큰기여를할수있을것으로전망된다. 특히, 디지타이져가탑재된플래그십스마트폰에동사의 EMI Absorber 필름탑재가능성이높게점쳐지면서, 관련제품매출규모에따라 4분기까지계단식실적상승이가능할것으로판단된다. 2분기 4 억원 (YoY +63.7%), 영업이익 94억원 (YoY +131.%) 예상동사의 1분기은삼성전자신모델출시에따른 FPCB 수요증가로전분기대비 8.8% 증가한 4억원이었으며, 영업이익률도사상최고치에근접한 1.8% 를기록하였다. 2 분기은 End User 의신제품효과가극대화되고 2L FCCL 과디지타이져용 EMI Absorber 필름매출이급증함에따라분기최고매출을경신하며 4억원 (YoY +63.7%) 을기록할전망이다. 영업이익은커버레이와본딩쉬트등원가구조와공정수율이가장우수한제품군매출이증가하면서 94억원 (YoY +131.%) 을기록하면서서프라이즈행진을지속해나갈것으로전망된다. 동사의영업이익률이고공행진을기록하고있는이유는전방시장호황, 다변화된거래선, 우수한원가구조등소재업체로서의이상적인영업환경이조성되고있기때문이다. 특히, 동사는뛰어난원재료조성능력을바탕으로안정적인공정수율을확보하고있기때문에매출급증에따른영업이익률상승추세는당분간지속될것으로예상된다. 동사의올해 EPS 기준 P/E 는 1.2 배로글로벌경쟁업체대비여전히저평가되어있으며, 1분기상당수 FPCB 업체들이저조한수익성을보이고있는상황에서동사가서프라이즈수준의실적을기록했다는점은동사의체력이점점강해지고있다는점을반증하는것이라고판단한다. 스마트폰용신제품 (SmartFlex) 매출이 2분기부터급증하고분기를거듭할수록매출신장속도가증가할것으로예상됨에따라, 첨단소재업체로서의지속적인재평가가이뤄질것으로전망한다.
김상표선임연구원 2) 3787-29 / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com < 표 1> 이녹스분기별실적전망 FPCB 반도체 Smart Flex 211 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 212 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F 214F 3L FCCL 2. 4.8. 6.9 4.6 21.9.8 6.8 8..7 26.3 29.9 Cover lay 4.1 14.4 13.4 2.7 17.8 66.2 19.4 2.8 21.3 19.1 8.6 17.1 Bonding Sheet 8.3 2.6 1.9 3. 1.9 9.4 2.9 4.1 4.8 3.8 1. 19.1 기타 21.8 4.8 3.7. 4.6 18.2 4.7.3.7 4. 2.1 21.3 소계 9.3 26.6 24. 3. 28.9 11.7 32.7 37. 39.8 33.1 142. 177. DAF 6.8 1.7.9 1.2 1..2 1. 1.4 1. 1.6 6. 11.2 QFN.6 1.8 2.3 2. 2.7 9.3 2.2 2.3 2. 2.8 9.8 11.7 기타 7. 1. 2.1 1.9 1.6 7.1 1.8 1.9 2.1 2.3 8.1 8.7 소계 19.4..2.6.8 21.7.. 6.1 6.7 23.8 31.7 EMI 차폐 Film...4 1.1 1.7 3.3.9 2.7 3.7 4.3 11. 18.1 EMI Absorber Fillm.1 3.1 4.6 6.9 14.7 3. 2L FCCL.6 1.7.9 7. 1.2 49.3 기타.7.3.6..2 1.8.2.4 1.4 2. 4. 3. 소계.7.4 1. 1.7 2.. 1.8 7.9 1. 2.2 4.4 1.9 합계 11.4 32.1 3.8 42.7 36.8 142.4 4..4 61.4 6. 211.8 31.1 QoQ 4.7% -3.9% 38.8% -14.% 8.8% 26.1% 21.7% -2.3% YoY 11.% 32.1% 7.% 34.2% 2.% 23.4% 24.7% 63.7% 43.6% 63.1% 48.7% 46.4% 영업이익 13.7 4.8 4.1 6.8 4.1 19.8 6.3 9.4 12. 1.9 38.6 7. QoQ 69.7% -1.9% 67.3% -4.2%.% 49.4% 26.9% -8.8% YoY.7% 62.4% 2.8% 2.9% 42.8% 44.9% 3.4% 131.% 7.7% 167.9% 9.1% 48.8% 영업이익률 11.8% 1.1% 13.2% 1.9% 11.1% 13.9% 1.8% 18.7% 19.% 18.2% 18.2% 18.% 세전이익 11.4 4.7 3..2 2. 14.9.2 8.3 1.8 9.7 34. 2.6 법인세 2.2.8 1..8 -.2 2.3 1.2 1.8 2.4 2.3 7.7 11.7 지배주주순이익 9.2 3.9 2. 4.4 2.3 12. 4.1 6. 8.4 7.4 26.3 41. < 그림 1> 이녹스분기및영업이익률추이 < 그림 2> 국내외주요소재업체 P/E 비교 7 6 4 3 영업이익률 2 2 1 1 ( 배 ) 2 1 1 1.2 11.6 16.8 12. 16.3 1.7 2 1 이녹스 Taiflex Hitachi 화성 Tatsuta 제일모직 덕산하이메탈 자료 : Bloomberg, FnGuide, HMC 투자증권 2
김상표선임연구원 2) 3787-29 / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com < 그림 3> 신제품 (SmartFlex) 분기추이 < 그림 4> 이녹스제품별분기추이 2 2 1 1 기타 2L FCCL EMI 흡수필름 EMI 차폐필름 2Q 부터 2L FCCL 및디지타이져용 EMI 흡수필름매출급증 7 6 4 3 2 1 Smart Flex 반도체소재 FPCB 소재 < 그림 > 주요 FPCB 업체및이녹스영업이익률추이 < 그림 6> 이녹스연간및영업이익률전망 이녹스 인터플렉스 2 1 1 플렉스컴 비에이치 대덕 GDS 3 3 2 2 영업이익 CAGR = 38.7% 2 2 1 - -1 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 1 1 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 1 자료 : 각사, HMC 투자증권 3
김상표선임연구원 2) 3787-29 / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 211 212 213F 214F 21F 재무상태표 211 212 213F 214F 21F 11 142 212 31 46 유동자산 63 69 11 141 199 증가율 11. 23.3 48.8 46.4 46.9 현금성자산 14 17 21 2 4 매출원가 87 16 1 218 32 단기투자자산 1 1 1 2 3 매출원가율 7.3 74.4 7.8 7.2 7.2 매출채권 26 28 1 6 89 매출총이익 29 36 62 93 136 재고자산 2 23 36 49 67 매출이익률 24.7 2.6 29.2 29.8 29.8 기타유동자산 1 1 증가율 21.1 27.8 69.4 49.8 46.7 비유동자산 6 78 93 1 117 판매관리비 1 17 23 3 2 유형자산 8 74 89 12 114 판관비율 12.9 11.7 1.9 11.3 11.4 무형자산 3 3 2 1 EBITDA 18 27 48 69 97 투자자산 1 1 1 1 EBITDA 이익률 1.7 18.6 22.6 22.2 21.3 기타비유동자산 증가율 12.9 46.1 8.9 43.6 4.9 기타금융업자산 영업이익 14 2 39 7 84 자산총계 128 147 23 246 31 영업이익률 11.8 13.9 18.2 18. 18.4 유동부채 4 6 86 9 96 증가율 2.9 44.9 9.1 48.8 4.9 단기차입금 27 3 43 3 27 영업외손익 -2 - - - -4 매입채무 4 7 19 27 37 금융수익 1 2 1 유동성장기부채 8 7 13 12 11 금융비용 3 4 4 기타유동부채 6 7 11 1 21 기타영업외손익 -3 비유동부채 2 1 14 14 14 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 11 1 34 3 8 장기차입금 19 12 1 7 세전계속사업이익률 9.9 1. 16.1 17. 17.6 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 2.2 3.1 128.7 4.7 2.1 기타비유동부채 2 3 6 9 법인세비용 2 2 8 12 18 기타금융업부채 계속사업이익 9 13 26 41 62 부채총계 66 71 1 13 11 중단사업이익 지배주주지분 62 76 12 143 26 당기순이익 9 13 26 41 62 자본금 4 당기순이익률 8. 8.8 12.4 13.2 13.7 자본잉여금 31 33 33 33 33 증가율 2.2 3.8 19.7.9 2.1 자본조정등 -1-1 -1-1 -1 지배주주지분순이익 9 13 26 41 62 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 28 39 6 16 169 기타포괄이익 -1 비지배주주지분 총포괄이익 9 12 26 41 62 자본총계 62 76 12 143 26 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 211 212 213F 214F 21F 주요투자지표 211 212 213F 214F 21F 영업활동으로인한현금흐름 4 2 18 4 1 EPS( 당기순이익기준 ) 1,7 1,393 2,871 4,476 6,81 당기순이익 9 13 26 41 62 EPS( 지배순이익기준 ) 1,7 1,393 2,871 4,476 6,81 유형자산상각비 3 6 8 11 13 BPS( 자본총계기준 ) 6,431 7,913 1,878 1,42 22,287 무형자산상각비 1 1 1 1 BPS( 지배지분기준 ) 6,431 7,913 1,878 1,42 22,287 외환손익 -1 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) -13-1 -17-13 -24 PER( 당기순이익기준 ) 1. 13.9 1.2 6. 4.3 기타 3 3 PER( 지배순이익기준 ) 1. 13.9 1.2 6. 4.3 투자활동으로인한현금흐름 -22-22 -2-2 -2 PBR( 자본총계기준 ) 2.6 2. 2.7 1.9 1.3 투자자산의감소 ( 증가 ) 1 PBR( 지배지분기준 ) 2.6 2. 2.7 1.9 1.3 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 1.2 8.1 6. 4.3 2.8 유형자산의증가 (CAPEX) -2-21 -24-24 -24 배당수익률..... 기타 -1-1 -1-1 -1 성장성 재무활동으로인한현금흐름 24 11-11 -12 EPS( 당기순이익기준 ) -7.1 3.1 16.1.9 2.1 차입금의증가 ( 감소 ) 2 2 6-1 -1 EPS( 지배순이익기준 ) -7.1 3.1 16.1.9 2.1 사채의증가 ( 감소 ) -3 수익성 자본의증가 2 2 ROE( 당기순이익기준 ) 16. 18.1 29. 33.4 3.8 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 16. 18.1 29. 33.4 3.8 기타 1-1 -1 ROA 8.1 9.1 1. 18.3 22.2 기타현금흐름 안정성 현금의증가 ( 감소 ) 6 3 4 4 1 부채비율 1. 93.9 98.2 72.1 3. 기초현금 8 14 17 21 2 순차입금비율 61. 48.4 41.7 19.1.2 기말현금 14 17 21 2 4 이자보상배율.3.9 7.9 1.9 19.6 * K-IFRS 개별기준 4
김상표선임연구원 2) 3787-29 / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/3/23 BUY 34,원 12/7/9 BUY 34, 원 12/1/16 BUY 34, 원 12/12/7 BUY 34, 원 13/1/11 BUY 34, 원 13/3/4 BUY 4, 원 13//1 BUY 43, 원 최근 2 년간이녹스주가및목표주가 원, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1,, 이녹스주가 목표주가 11/ 11/8 11/11 12/2 12/ 12/8 12/11 13/2 13/ Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자김상표, 노근창의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +1%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -1% +1%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -1%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.