2016 년 1 월 12 일 (009150) 4 분기재고부담은예상된악재 매수 ( 유지 ) 주가 (1 월 12 일 ) 56,600 원 목표주가 75,000 원 ( 하향 ) 4 분기재고조정은당연한수순 4 분기영업이익 274 억원으로쇼크 1 분기는갤럭시 S7 재고축적으로개선기대 목표주가 75,000 원으로하향조정 상승여력 32.5% 하준두 (02) 3772-1545 jdha1017@shinhan.com 진주형 (02) 3772-1581 jh.jin@shinhan.com KOSPI 1,890.86p KOSDAQ 671.30p 시가총액 액면가 발행주식수 4,227.7 십억원 5,000 원 74.7 백만주 유동주식수 54.9 백만주 (73.5%) 52 주최고가 / 최저가 81,800 원 /49,650 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 425,692 주 28,327 백만원 외국인지분율 20.79% 주요주주삼성전자외 6 인 23.85% 국민연금 8.19% 절대수익률 3 개월 -8.7% 6 개월 12.5% 12 개월 -9.6% KOSPI 대비 3 개월 -2.4% 상대수익률 6 개월 20.9% 12 개월 -8.1% 4 분기재고조정은당연한수순 최근 5 주간주가가 20% 이상하락했다. 원인은재고조정에따른 4 분기실적쇼크우려때문이다. 사실 4 분기실적부진은예상된수순이다. 2015 년 3 분기부터갤럭시노트 5 와갤럭시 S6 엣지플러스제품동시출시하며합계 2,000 만대가까운재고를축적했기때문이다. 같은기간 Apple iphone6s 역시출시되었기때문에 High-end 스마트폰시장의재고가쌓일수밖에없다. 이여파로 Apple 역시 2016 년 1 분기스마트폰주문량을 30% 감산하였다. 4 분기영업이익 274 억원으로쇼크 1 분기는갤럭시 S7 재고축적으로개선기대 당사는이러한재고조정가능성을선제적으로반영하여보수적으로 4 분기영업이익 626 억원을전망했다. 하지만, 재고조정시기가당겨지는동시에갤럭시 S7 부품주문이모두 2016 년 1 분기로이연되며더욱부진이예상된다. 4 분기매출 1 조 4,649 억원 (-9.0% QoQ, -20.1% YoY) 과영업이익 274 억원 (-73.0% QoQ, -20.4% YoY) 으로어닝쇼크가예상된다. 1 분기는갤럭시 S7 향부품공급이본격화된다. 1 월중순전후로카메라모듈및기판이납품시작된다. 1 분기매출은 1 조 5,751 억원 (+7.5% QoQ, +4.6% YoY) 과영업이익 685 억원 (+149.8% QoQ, -30.6% YoY) 으로예상된다. 갤럭시 S7 에대한기대감이워낙낮기때문에의외의결과가나올수도있다. 목표주가 75,000 원으로하향조정 현재주가는 4 분기어닝쇼크를대부분반영하여 20% 이상하락했다. 또다른대표부품사인파트론은상대적으로중저가스마트폰매출비중이높기때문에재고조정이상대적으로양호했다. 유사한부품업체끼리도고가와중저가납품비중에따라 Long-Short pair 로활용이될수있다. 투자의견매수는유지하며목표주가는 75,000 원으로소폭하향조정한다. 2016 년 EPS( 주당순이익 ) 에 Murata 의 P/E( 주가수익비율 ) 18 배를 10% 할인한 16 배를적용했다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 2013 8,256.6 464.0 436.0 330.2 4,226 (25.1) 53,789 17.3 6.0 1.4 8.2 19.6 2014 7,143.7 1.7 639.3 502.7 6,449 52.6 58,677 8.5 6.8 0.9 11.5 5.0 2015F 6,279.1 308.1 405.4 47.2 477 (92.6) 54,890 118.7 5.2 1.0 0.9 10.2 2016F 6,638.1 361.2 347.8 287.8 4,637 872.6 58,825 12.2 4.9 1.0 8.2 9.7 2017F 7,106.8 397.8 386.8 320.0 5,160 11.3 63,283 11.0 4.6 0.9 8.5 5.6
실적예상변경 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 매출액 6,369.3 6,849.1 7,444.7 6,279.1 6,638.1 7,106.8 (1.4) (3.1) (4.5) 영업이익 343.3 375.2 417.4 308.1 361.2 397.8 (10.3) (3.7) (4.7) 순이익 51.9 299.3 336.1 47.2 287.8 320.0 (9.1) (3.8) (4.8) EPS 554 4,823 5,421 477 4,637 5,160 영업이익률 5.4 5.5 5.6 4.9 5.4 5.6 ROE 1.2 8.5 8.8 0.9 8.2 8.5 자료 : 신한금융투자추정 목표주가계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 2014 년순이익 502.7 2015 년순이익 47.2 2016 년순이익 287.8 EPS 6,449 EPS 477 EPS 4,637 목표주가 PER (x) 11.6 목표주가 PER (x) 157.2 목표주가 PER (x) 16.2 목표주가 75,000 목표주가 75,000 목표주가 75,000 현재주가 56,600 현재주가 56,600 현재주가 56,600 현재주가 PER (x) 8.8 현재주가 PER (x) 118.7 현재주가 PER (x) 12.2 자료 : 신한금융투자 // 주 : 목표주가는 2016 년 EPS( 주당순자산가치 ) 에 Murata 의 P/E 18 배를 10% 할인한 16 배적용 실적전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015F 2016F 2017F 매출액 1,728.8 1,860.7 1,721.7 1,832.6 1,776.5 1,698.1 1,609.5 1,464.9 1,575.1 1,573.6 1,790.0 1,699.4 6,638.1 7,106.8 7,679.1 ACI( 기판 ) 398.1 396.8 411.1 423.4 388.0 374.4 394.5 356.8 380.3 412.2 453.8 414.0 1,513.7 1,660.2 1,720.0 LCR(MLCC) 464.4 464.6 474.3 479.4 534.0 507.1 542.8 501.9 550.2 565.5 628.5 581.0 2,085.8 2,325.2 2,537.8 DM( 카메라, 통신 ) 374.9 411.8 322.0 339.9 320.6 830.9 667.9 606.2 644.7 595.9 707.7 704.4 3,024.7 2,652.7 2,849.0 영업이익 15.1 21.2 (69.1) 34.4 60.8 80.4 101.5 27.4 68.5 110.4 125.1 57.3 361.2 397.8 432.2 ACI( 기판 ) 4.0 2.0 (9.9) 6.9 0.4 6.3 9.9 (16.1) (3.8) 16.5 17.7 (6.2) 0.5 24.2 51.5 LCR(MLCC) 7.0 11.6 (8.5) 12.0 45.4 50.7 63.7 37.6 59.4 65.0 75.4 40.7 197.4 240.5 254.9 DM( 카메라, 통신 ) 4.2 7.6 (50.7) 15.5 16.0 23.4 28.0 5.8 12.9 28.8 32.0 22.8 73.3 96.5 91.5 영업이익률 0.9 1.1 (4.0) 1.9 3.4 4.7 6.3 1.9 4.3 7.0 7.0 3.4 5.4 5.6 5.6 ACI( 기판 ) 1.0 0.5 (2.4) 1.6 0.1 1.7 2.5 (4.5) (1.0) 4.0 3.9 (1.5) 0.0 1.5 3.0 LCR(MLCC) 1.5 2.5 (1.8) 2.5 8.5 10.0 11.7 7.5 10.8 11.5 12.0 7.0 9.5 10.3 10.0 DM( 카메라, 통신 ) 0.5 0.8 (6.1) 1.7 1.7 2.8 4.2 1.0 2.0 4.8 4.5 3.2 2.4 3.6 3.2 / 주 : 2Q15 부터 HDD 모터실적제외, 3Q15 부터 Power, Tuner, ESL 실적제외 주가와달러 / 엔환율추이 주가와원 / 달러환율추이 주가 ( 좌축 ) 달러 / 엔 ( 우축 ) (USD/JPY) 140 주가 ( 좌축 ) 원 / 달러 ( 우축 ) (KRW/USD) 1,200 120 1,150 100 1,100 80 1,050 60 2012 2013 2014 2015F 2016F 1,000 2012 2013 2014 2015F 2016F 2
의 P/E Band 추이 의 P/B Band 추이 1 1 2.4x 23x 20x 17x 14x 11x 2.0x 1.6x 1.2x 0.8x 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 추정 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 추정 각별 Peer 회사들 Valuation 비교 섹터회사시가총액 2015F 2016F LCR ACI OMS CDS (US$ 십억 ) PER (x) PBR EV/EBITDA (x) (x) ROE OPM NPM PER (x) PBR EV/EBITDA (x) (x) MURATA 35.8 19.6 3.3 10.6 17.7 23.5 17.4 18.0 2.9 9.6 17.1 24.0 17.7 TDK 9.3 16.5 1.4 6.3 8.9 8.2 5.7 14.7 1.3 5.7 9.2 8.8 6.1 4.6 118.7 1.0 5.2 0.9 4.9 0.8 12.2 1.0 4.9 8.2 5.4 4.3 TAIYOYUDEN 1.9 16.3 1.4 5.1 9.6 9.5 5.9 14.5 1.3 4.7 9.8 9.8 6.4 KYOCERA 18.1 24.0 1.0 9.7 3.8 7.3 6.0 20.1 0.9 9.2 4.6 9.1 6.9 NGK 7.7 17.8 2.2 9.2 12.5 17.1 12.2 17.1 2.0 8.7 11.6 17.3 12.5 IBIDEN 2.3 15.1 0.8 3.4 5.5 8.5 5.7 15.9 0.7 3.6 4.8 8.3 5.4 SHINKO 0.9 16.8 0.8 3.3 4.8 7.0 4.5 15.4 0.8 3.4 5.0 7.2 4.9 UNIMICRON 0.7-0.5 5.0 (0.7) (0.5) (0.5) 41.1 0.5 4.3 1.1 0.8 0.6 KINSUS 0.7 37.0 0.6 3.8 1.5 (1.3) 2.0 29.1 0.6 3.2 1.9 1.1 2.4 NAN YA PCB 0.7 37.0 0.6 3.8 1.5 (1.3) 2.0 29.1 0.6 3.2 1.9 1.1 2.4 OMNIVISION 34.9 14.3 7.4 10.5 54.9 42.2 37.3 13.3 5.5 9.4 42.3 43.1 38.2 파나소닉 28.4 16.8 1.7 4.9 10.3 5.4 2.5 13.8 1.5 4.6 11.6 5.6 2.9 도시바 10.0 14.7 1.1 11.9 4.8 2.1 1.2 11.0 1.0 6.2 8.6 4.3 1.7 LG 이노텍 2.0 17.9 1.3 4.4 7.5 4.0 2.1 11.7 1.2 4.2 10.5 4.8 3.0 샤프 1.8-1.5 9.4 (34.9) 0.1 (2.7) - 1.6 7.3 (5.6) 1.6 (0.2) AVGO 1.7 13.9 1.6 7.9 12.0 8.1 9.3 21.4 1.4 9.6-6.2 6.8 ST MICRON 0.6 13.9 1.3 7.4 10.5 11.9 9.1 12.8 1.2 6.7 10.4 12.3 9.5 파트론 0.5 12.9 1.6 7.2 12.8 6.4 5.1 9.5 1.4 5.5 15.6 7.4 6.2 NIDEC 23.8 27.8 3.5 14.1 13.1 11.5 8.5 23.0 3.2 12.0 14.3 12.8 9.2 MINEBEA 4.7 11.3 2.1 6.7 19.6 10.2 7.4 10.3 1.8 6.7 18.3 10.4 7.6 ROE OPM NPM 3
재무상태표 자산총계 7,185.3 7,718.6 7,641.7 7,900.9 8,133.6 유동자산 2,650.8 3,554.0 3,763.6 3,661.0 3,748.5 현금및현금성자산 738.5 688.0 1,014.8 829.7 846.4 매출채권 724.4 900.1 918.1 945.7 969.3 재고자산 888.1 841.2 858.0 883.8 905.9 비유동자산 4,534.6 4,164.6 3,878.1 4,239.9 4,385.0 유형자산 2,949.8 2,925.9 3,416.0 3,788.1 3,930.7 무형자산 224.7 103.9 82.2 67.7 55.8 투자자산 1,314.3 1,046.3 179.0 183.3 197.7 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 2,927.3 3,075.8 3,284.3 3,312.5 3,282.0 유동부채 1,787.4 2,151.0 1,782.7 1,819.0 1,794.4 단기차입금 806.2 671.1 725.9 625.9 525.9 매입채무 393.3 391.2 418.6 485.5 523.9 유동성장기부채 90.6 445.4 123.9 110.9 100.9 비유동부채 1,139.9 924.8 1,501.6 1,493.6 1,487.6 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 709.1 596.7 1,239.3 1,189.3 1,159.3 기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 4,258.0 4,642.8 4,357.4 4,588.4 4,851.6 자본금 388.0 388.0 388.0 388.0 388.0 자본잉여금 1,045.4 1,045.2 1,045.2 1,045.2 1,045.2 기타자본 (1.6) (1.0) (146.7) (146.7) (146.7) 기타포괄이익누계액 622.9 616.5 544.7 544.7 544.7 이익잉여금 2,119.4 2,504.6 2,428.3 2,733.6 3,079.5 지배주주지분 4,174.0 4,553.4 4,259.5 4,564.9 4,910.8 비지배주주지분 84.0 89.4 97.9 23.5 (59.2) * 총차입금 1,605.9 1,713.1 2,089.1 1,926.1 1,786.1 * 순차입금 ( 순현금 ) 834.2 234.4 442.3 445.4 272.4 포괄손익계산서 매출액 8,256.6 7,143.7 6,279.1 6,638.1 7,106.8 증가율 4.3 (13.5) (12.1) 5.7 7.1 매출원가 6,709.3 6,046.8 5,050.3 5,480.3 5,856.1 매출총이익 1,547.3 1,096.9 1,228.8 1,157.8 1,250.6 매출총이익률 18.7 15.4 19.6 17.4 17.6 판매관리비 1,083.4 1,095.2 920.7 796.6 852.8 영업이익 464.0 1.7 308.1 361.2 397.8 증가율 (20.1) (99.6) 18,286.8 17.2 10.1 영업이익률 5.6 0.0 4.9 5.4 5.6 영업외손익 (28.0) 637.6 97.3 (13.4) (11.0) 금융손익 (29.3) (27.6) (8.8) (23.2) (20.1) 기타영업외손익 (1.7) 663.0 107.9 7.5 6.0 종속및관계기업관련손익 3.0 2.3 (1.9) 2.3 3.1 세전계속사업이익 436.0 639.3 405.4 347.8 386.8 법인세비용 90.3 130.4 72.1 60.0 66.8 계속사업이익 345.7 508.9 329.0 287.8 320.0 중단사업이익 0.0 0.0 (286.1) 0.0 0.0 당기순이익 345.7 508.9 47.2 287.8 320.0 증가율 (23.5) 47.2 (90.7) 509.8 11.2 순이익률 4.2 7.1 0.8 4.3 4.5 ( 지배주주 ) 당기순이익 330.2 502.7 39.3 362.1 402.7 ( 비지배주주 ) 당기순이익 15.5 6.2 7.9 (74.4) (82.7) 총포괄이익 370.2 445.0 (21.6) 287.8 320.0 ( 지배주주 ) 총포괄이익 356.9 437.2 (35.2) 293.0 325.8 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 13.3 7.8 13.7 (5.2) (5.8) EBITDA 1,083.2 661.9 932.3 983.6 987.2 증가율 (1.5) (38.9) 40.8 5.5 0.4 EBITDA 이익률 13.1 9.3 14.8 14.8 13.9 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 904.5 372.6 438.3 1,070.3 996.1 당기순이익 345.7 508.9 47.2 287.8 320.0 유형자산상각비 600.1 641.9 608.2 607.9 577.4 무형자산상각비 19.2 18.3 16.0 14.5 11.9 외화환산손실 ( 이익 ) 0.6 (1.6) (3.7) 0.0 0.0 자산처분손실 ( 이익 ) 5.7 15.9 (34.0) (2.0) 0.0 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (3.0) (2.3) 1.9 0.0 0.0 운전자본변동 (190.8) (343.7) (143.9) 127.8 54.9 ( 법인세납부 ) (172.6) (35.6) (255.0) (60.0) (66.8) 기타 299.6 (429.2) 201.6 94.3 98.7 투자활동으로인한현금흐름 (814.9) (372.2) (219.7) (1,003.2) (750.7) 유형자산의증가 (CAPEX) (961.4) (859.9) (1,216.5) (980.0) (720.0) 유형자산의감소 20.5 15.0 19.4 0.0 0.0 무형자산의감소 ( 증가 ) (22.0) (19.6) (13.6) 0.0 0.0 투자자산의감소 ( 증가 ) 168.3 1,278.3 1,592.1 (4.2) (14.5) 기타 (20.3) (786.0) (601.1) (19.0) (16.2) FCF (64.2) (251.6) (484.3) 26.3 229.0 재무활동으로인한현금흐름 40.9 (21.8) 37.6 (254.2) (228.6) 차입금의증가 ( 감소 ) 162.5 75.2 280.8 (163.0) (140.0) 자기주식의처분 ( 취득 ) 0.0 0.0 (145.7) 0.0 0.0 배당금 (79.1) (58.3) (61.3) (56.8) (56.8) 기타 (42.5) (38.7) (36.2) (34.4) (31.8) 기타현금흐름 0.0 0.0 (0.0) 2.0 (0.0) 연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 환율변동효과 (75.6) (29.1) 70.5 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) 55.0 (50.5) 326.7 (185.0) 16.7 기초현금 683.5 738.5 688.0 1,014.7 829.7 기말현금 738.5 688.0 1,014.7 829.7 846.5 주요투자지표 12월결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F EPS ( 당기순이익, 원 ) 4,425 6,529 579 3,679 4,095 EPS ( 지배순이익, 원 ) 4,226 6,449 477 4,637 5,160 BPS ( 자본총계, 원 ) 54,871 59,829 56,152 59,128 62,520 BPS ( 지배지분, 원 ) 53,789 58,677 54,890 58,825 63,283 DPS 750 750 750 750 750 PER ( 당기순이익, 배 ) 16.5 8.4 97.8 15.4 13.8 PER ( 지배순이익, 배 ) 17.3 8.5 118.7 12.2 11.0 PBR ( 자본총계, 배 ) 1.3 0.9 1.0 1.0 0.9 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.4 0.9 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA ( 배 ) 6.0 6.8 5.2 4.9 4.6 배당성향 17.7 11.6 144.6 15.7 14.1 배당수익률 1.0 1.4 1.3 1.3 1.3 수익성 EBITDA 이익률 13.1 9.3 14.8 14.8 13.9 영업이익률 5.6 0.0 4.9 5.4 5.6 순이익률 4.2 7.1 0.8 4.3 4.5 ROA 4.9 6.8 0.6 3.7 4.0 ROE ( 지배순이익, %) 8.2 11.5 0.9 8.2 8.5 ROIC 9.4 (0.9) 4.8 6.7 6.8 안정성부채비율 68.7 66.2 75.4 72.2 67.6 순차입금비율 19.6 5.0 10.2 9.7 5.6 현금비율 41.3 32.0 56.9 45.6 47.2 이자보상배율 ( 배 ) 11.0 0.0 8.9 10.5 12.5 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 8.7 7.0 5.6 5.8 6.5 재고자산회수기간 ( 일 ) 38.2 44.2 49.4 47.9 46.0 매출채권회수기간 ( 일 ) 36.6 41.5 52.8 51.2 49.2 4
(009150) 주가차트 (01/15=100) 85,000 120 종합주가지수 =100 75,000 110 65,000 100 55,000 45,000 90 01/15 05/15 09/15 01/16 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 01/14 목표주가 01/15 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 하준두, 진주형 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 2014년 01월 12일 매수 91,000 2014년 01월 28일 매수 78,000 2014년 04월 14일 매수 86,000 2014년 07월 09일 매수 71,000 2014년 10월 15일 매수 55,000 2014년 11월 18일 매수 65,000 2015년 02월 01일 매수 2015년 03월 19일 매수 90,000 2015년 05월 13일 매수 2015년 05월 28일 매수 70,000 2015년 05월 28일 매수 2015년 05월 29일 매수 70,000 2015년 09월 10일 매수 76,000 2015년 11월 24일 매수 82,000 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2016 년 01 월 08 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 89.5% Trading BUY ( 중립 ) 6% 중립 ( 중립 ) 4.5% 축소 ( 매도 ) 0% 5