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2015 년 01 월 07 일수요일 투자포커스 인내가필요한 2 주의시간 - 추가적인악재의결합가능성이낮다는점에서 Trailing PBR 1배인 1,860선을지지선으로설정한대응전략유효 - 그리스발위험의주변국전염효과제한적. 방어벽 (ESM, OMT) 효과와남유럽국가의개선된펀더멘탈때문. 제1당이유력한시리자는유로존잔류입장표명 - 노출된악재보다오히려돌발악재의출현가능성을주목. 매크로불안과미국증시조정이나타날가능성은낮아. 신흥국 ( 브라질 ) 금융불안은경계대상 - 2주동안긍정적으로기대할수있는이벤트는연준의회의록공개 (7일), 중국의수출입데이타 (13일) 발표 오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 삼성중공업 4Q Preview : 충족예상되나주가상승을위해서는유가상승전환필요 - 투자의견시장수익률유지, 목표주가 21,000 원으로하향 (-5%) 조정 * 실적하향조정반영. 2015 년 BPS 의 0.77 배 - 유가하락으로수주약세 2015 년에도지속예상 * 수주추이 : 2013 년 133 억불 -> 2014E 70 억불 -> 2015F 100 억불 * 특히, 동사의주력수주선종인 Drillship 과 FLNG 기대치낮음 - 2015 년매출과영업이익둔화지속예상 - 4 분기실적은기대치충족예상되나유가의상승전환기대감생기기전까지는보수적투자필요 전재천. 769.3082 jcjeon7@daishin.com 지주회사 : 한진그룹지배구조 : 대한항공유상증자결정. 주요기업에대한의견 - 대한항공, 보통주보통주 14,164,306 주유상증자결정. 신주발행가액은 3 월 10 일확정공고 - 한진칼과한진, 점검사항 4 가지 : 1) 유상증자참여여부, 2) 자금조달방법, 3) 주가영향, 4) 향후지배구조이슈전개방향 - 한진칼 : 지나친우려보다는저점매수기회. 차입규모가크지않다면대한항공유증은주당기업가치증대요인으로작용가능. - 한진 : 투자심리호조세지속예상. 한진칼상승세둔화의반대급부로서수혜가능 - 향후전개방향 : 한진칼 - 정석기업합병기대감고조예상 김한이. 769.3789 haneykim@daishin.com

투자포커스 인내가필요한 2 주의시간 오승훈 02.769.3803 oshoon99@daishin.com 추가적인악재의결합가능성이낮다는점에서 Trailing PBR 1 배인 1,860 선을지지선으로설정한대 응전략이유효하다. 그리스발위험에대한초기반응은주가에반영되었다고판단한다. 우선 2012 년과달리주변국으로의전염효과가미미하다. 2012 년하반기이후마련된방어벽 (ESM, OMT) 효과와 2012 년대비개선된남유럽국가의펀더멘탈이낮은국채금리를지지하고있기때문이다. 또한 2012 년대비낮아진유럽은행의대그리스노출도도전염위험을낮추고있다. 시장은그리스의유로존탈퇴를우려하고있지만제1 당이유력한시리자가유로존잔류입장을표명하고있다는점을감안하면그리스발단일악재로시장이더크게흔들가능성은낮아보인다. 그리스정치불안과유가급락등노출된악재보다오히려돌발악재의출현가능성을더경계해야한다. 추가적인악재로생각해볼수있는것은매크로부진, 미국증시조정, 신흥국금융불안이다. 상승세로전환한글로벌경제지표서프라이즈지수를감안하면매크로부진이추가적인악재로결합될가능성은낮다. 이익추정치가하향된미국증시도유가하락에따른에너지업종의이익추정치급락과소비및운송업종의이익추정치상승이균형을이루고있다는점에서악재가되지는않을것이다. 가장경계해얄할변수는신흥국금융시장의위험확대이다. 특히상품시장하락에민감한브라질증시의저점이탈여부를주목해서봐야한다. 2주간의시간동안긍정적으로기대할수있는이벤트는연준의회의록공개 (7일), 중국의수출입데이타 (13 일 ) 이다. 연준회의록공개는완만한출구전략을다시한번확인한다는측면에서안도감을줄수있고, 중국의수출입데이터에서는급락한유가에대한중국의태도를원유수입물량을통해서확인할수있다는점이긍정적포인트가될수있다. 그림 1. 2012 년 Grexit 위기 ( 코스피와유로화 ) 그림 2. 그리스불안. 주변국으로의전염효과제한적 2,100 2,050 2,000 1,950 1,900 코스피지수달러 / 유로 ( 우 ) 1차총선 (5.6) 의회해산 (4.11) 2차총선 (6.17) ( 유로 ) 1.38 1.36 1.34 1.32 1.30 1.28 (%) 8 7 6 5 스페인국채 10 년물금리 이탈리아국채 10 년물금리 1,850 1,800 1,750 드라기효과 (7.25) 1.26 1.24 1.22 1.20 4 3 2 Gr exit( 그리스총선 ) + 스페인은행위기 1,700 12.1 12.2 12.3 12.4 12.5 12.6 12.7 12.8 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 1.18 1 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 2

삼성중공업 (010140) Earnings Preview 4Q Preview : 충족예상되나주가상승을위해서는유가상승전환필요 전재천 769.3082 jcjeon7@daishin.com 투자의견 문용권 769.3781 ykmoon@daishin.com Marketperform 시장수익률, 유지 목표주가 21,000 하향 현재주가 (15.01.06) 18,200 조선업종 KOSPI 1882.45 시가총액 4,205 십억원 시가총액비중 0.36% 자본금 ( 보통주 ) 1,154 십억원 52주최고 / 최저 38,200 원 / 18,200원 120 일평균거래대금 432 억원 외국인지분율 19.87% 주요주주 삼성전자외 8인 24.19% 국민연금공단 5.05% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -15.7-23.7-33.7-50.4 상대수익률 -11.1-20.2-29.2-48.5 ( 천원 ) 삼성중공업 ( 좌 ) 44 Relative to KOSPI( 우 ) 39 34 29 24 19 14 (%) 10 9-50 14.01 14.04 14.07 14.10 15.01 0-10 -20-30 -40 1) 투자포인트 - 투자의견시장수익률유지, 목표주가 21,000 원으로하향 (-5%) 조정 * 실적하향조정반영. 2015 년 BPS 의 0.77 배 - 유가하락으로수주약세 2015 년에도지속예상 * 수주추이 : 2013 년 133 억불 -> 2014E 70 억불 -> 2015F 100 억불 * 특히, 동사의주력수주선종인 Drillship 과 FLNG 기대치낮음 - 2015 년매출과영업이익둔화지속예상 - 4 분기실적은기대치충족예상되나유가의상승전환기대감생기기전까지는보수적투자필요 2) 유가약세로 2015 년수주도약세지속예상 - 수주추이 : 2013 년 133 억불 -> 2014E 70 억불 -> 2015F 100 억불 - 2014 년수주약세배경 : Oil Major 의설비투자감소에따른해양플랜트발주급감 + 2014 년 7 월이후약세전환한유가가추가로우려를더함 - 2015 년 LNG 선과 Container 선발주가양호할것으로예상하나기존수주에서 60%~70% 를차지하던해양플랜트발주회복전까지는수주규모가매출에하회할것 3) 주가상승전환을위해서는유가상승전환필요 - 삼성중공업의 2015 년매출과영업이익은 2014 년대비둔화지속예상 * 절대영업이익은증가하나 2014 년 1Q 에적립한일회성공사손실충당금 500 십억원을제외하면수익성은둔화추세 - 2015 년수익성둔화배경 : 매출감소 / Egina FPSO + Ichthys CPF 매출증가 / Drillship 매출비중감소 / Semi-Rig 착공 * Ichthys CPF + Egina FPSO 매출인식 : 2014 년대략 1.5 조원 -> 2015 년대략 3 조원 - 4 분기실적은기대치충족예상되나유가의상승전환기대감생기기전까지는보수적투자 구분 4Q13 3Q14 4Q14(F) YoY QoQ 4Q14F Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference (%) 매출액 3,573 3,263 3,569-0.1 9.4 3,604-1.0 영업이익 -18 182 186 흑전 2.5 190-1.9 순이익 -52 173 121 흑전 -29.8 138-12.3 Growth 2014(F) Difference 구분 2012 2013 2014(F) 2013 2014 Consensus (%) 매출액 14,489 14,835 13,370 2.4-9.9 13,461-0.7 영업이익 1,206 914 267-24.2-70.8 271-1.4 순이익 796 632 227-20.6-64.0 223 2.0 자료 : 삼성중공업, WISEfn, 대신증권리서치센터 3

Issue & News 지주회사 한진그룹지배구조 : 대한항공유상증자결정. 주요기업에대한의견 대한항공, 보통주 14,164,306 주유상증자결정. 신주발행가액은 3 월 10 일확정공고 김한이 769.3789 haneykim@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 한진칼 Buy 36,000 원 한진 N/R - 전일대한항공은보통주 14,164,306 주유상증자를공시 - 20% 인 282 만여주를우리사주조합에우선배정하고구주주및신주인수권증서보유자들에 1 주당 0.1895 주를배정 (3 월 12~13 일 ). 신주인수권 1 주당 0.2 주한도내에서초과청약가능 - 실권주일반공모청약은 3 월 17 일시작. NH 투자증권등과실권주전부에대한인수계약을체결했 으며주주확정기준일 ( 신주배정기준일 ) 은 2 월 6 일 - 신주발행가액은 1 차발행가액 (2 월 3 일기준 ) 과 2 차발행가액 (3 월 9 일기준 ) 중낮은금액으로결정되어 3 월 10 일공시예정. 발행가액은해당일기준주가를각각약 23.6% 할인한금액. 1 월 5 일기준의예상발행가액 35,300 원보다낮아지고, 조달규모도 5 천억원하회가능성높음 - 1 차발행가액은 2 월 3 일기준 min[(1 개월가중산술평균주가 + 1 주일가중산술평균주가 + 당일종가 )/3, 당일종가 ] 를기준주가로하여 [( 기준주가 *0.8) / 1.047] 로계산. 2 차발행가액은 3 월 9 일기준 min[(1 주일가중산술평균주가 + 당일종가 )/2, 당일종가 ] 를기준주가로동일하게계산 - 2 차에걸친발행가액산정은신주인수권증서거래 (2 월 26 일 ~3 월 4 일 ) 를고려한결정이라추정 한진칼과한진, 점검사항 4 가지 - 한진칼과한진이각각대한항공지분을 32.8%, 9.9% 보유중. 대한항공유상증자관련점검사항은다음 4 가지라고판단 : - 1) 한진칼, 한진의유상증자참여여부 ( 지분율희석 vs 행위제한위반 ) - 2) 증자참여시자금조달방법 ( 보유현금, 지분매각, 차입등 ) - 3) 주가영향 ( 투자심리, 대한항공지분율변화 / 자금조달에따른 valuation 변화 ) - 4) 향후한진칼행위제한요건충족전개방향 한진칼 : 지나친우려는금물. 저점매수기회 - 1) 전량청약시대한항공보통주지분율이 31.5%, 실권시 26.4% 로희석. 한진보유지분감안시실권후그룹내대한항공지분율도적은편은아니나청약가능성을배제할수없음 - 2) 청약자금은최대 1,289 억원 ( 신주배정비율 0.1895 주, 예상발행가액 35,300 원적용 ). 발행가액 20% 하락시청약자금은 1 천억원으로감소 - 9 월말기준한진칼별도금융자산은 2,760 억원 ( 현금성자산 218 억원, 단기금융상품 600 억원 ) - 우량한재무구조를위해서는차입을최소화해야하므로, 향후한진칼 - 정석기업합병가정시소각이예상되는정석기업지분의계열사매각등도조달방안으로충분히고려될수있음 - 3) 지주회사로서자회사의대규모유상증자발표는분명일시적투자심리위축요인이나차입규모가크지않다면금번대한항공유증은주당기업가치증대요인으로작용할수있음 - 전량청약및순차입금증가분 1 천억원, 대한항공신주상장후현주가수준회복가정시주당 NAV 는 3% 증대. 순차입금증가분 500 억원가정시 6% 증대, 정석기업합병시 12% 증대 - 신주상장이후대한항공주가가전일종가수준을회복했을때대한항공시가총액은 2.7 조원에서 3.3 조원까지확대되기때문. 낮은유가도긍정적. 일시적조정시매수기회활용추천 한진 : 투자심리호조세지속예상. 한진칼상승세둔화의반대급부로서수혜가능 - 1) 전량청약시대한항공보통주지분율이 9.5%, 실권시 8.0% 로희석. 지주사행위제한요건상현재보유중인대한항공지분을소멸시켜야하므로청약하지않을가능성있음 - 2) 전량청약해도청약자금최대 388 억원. 최근한진칼블록딜자금 780 억원으로도충분 - 3) 추가차입우려가제한적이고대한항공유증에따른리스크요인도없는한진투자심리호조세지속예상. 대주주지분율확대를위한한진칼과정석기업합병을고려했을때, 한진칼주가상승이지연되는동안오르면오를수록좋은것이한진주가라는견해를계속유지함 4

향후전개방향 : 최근일련의결정은무엇을초래하는가 에서출발 - 한진보유한진칼지분 5.3%, 할인율 5% 에전량블록딜 / 대한항공대규모유상증자 - 목적은순환출자해소 / 자회사재무구조개선이었으나결과적으로한진칼의상승세를완화, 지연시키는결정들이었다고판단 - 블록딜이후한진주가는 9 거래일만에 25% 급등. 1) 한진에현금이유입되면서, 2) 대한항공지분도블록딜할가능성에대한기대감으로, 3) 한진칼 - 정석기업합병가정시한진주가상승이대주주에긍정적이라는데에기인했다고판단 - 한진의펀더멘털과가격매력이슈는차치하고라도, 이번유상증자결정이지배구조관점에서한진에대한투자심리호조를지속시킬수있을것으로예상 - 한진칼의상승세완화, 한진주가상승이가장유리하게작용할수있는결정은한진칼 - 정석기업의합병이라고판단. 양사합병기대감이더욱고조될수있을듯 - 향후관건은대한항공지분 9.9% 의해결방안. 한진주가상승에긍정적인방향일지, 혹은지분율을한진그룹내에잔류시키고자하는결정일지귀추가주목됨. 결정이있기까지주요변수인정석기업, 한진등의기업가치는최대화되어있을가능성이높음 표 1. 주요일정 일자 증자절차 비고 2015. 01. 06 이사회결의 - 발행주식수및배정비율, 예정모집가액등결의 2015. 01. 06 증권신고서제출 - 2015. 01. 06 신주발행및명의개서정지공고 - 인터넷홈페이지 (http://www.koreanair.com) 2015. 02. 03 1 차발행가액확정 - 신주배정기준일 3 거래일전 2015. 02. 05 권리락 - 2015. 02. 06 신주배정기준일 - 주주확정기준일 2015. 02. 07 ~ 02. 11 주주명부폐쇄 - 3 영업일간명의개서정지 2015. 02. 16 신주배정통지 - 2015. 02. 26 신주인수권증서상장및거래 - 5 영업일간거래 2015. 03. 05 신주인수권증서상장폐지 - 구주주청약초일 5 거래일전폐지 2015. 03. 09 확정발행가액산정 - 구주주청약초일 3 거래일전 2015. 03. 10 발행가액확정공고 - 인터넷홈페이지 (http://www.koreanair.com) 2015. 03. 12 ~ 03. 13 우리사주조합및구주주청약 - 우리사주조합은 15. 03. 12 청약 2015. 03. 17 일반공모청약공고 - 인터넷홈페이지 (http://www.koreanair.com) 및대표주관회사및인수회사홈페이지 2015. 03. 17 ~ 03. 18 일반공모청약 2015. 03. 20 주금납입 / 환불 2015. 03. 31 주권교부예정일 2015. 04. 01 신주상장예정일 자료 : DART, 대신증권리서치센터 5

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 1/06 1/05 1/02 12/30 12/29 01월누적 15년누적 개인 273.1 57.5 126.4 147.9 127.3 457 457 외국인 -330.9 55.5 28.6-99.2-119.7-247 -247 기관계 -80.4-230.6-204.0-202.6-166.0-515 -515 금융투자 -121.9-177.2-197.5-168.5-68.5-497 -497 보험 6.3-8.7 19.0-44.6-11.0 17 17 투신 80.0 23.4 11.2 52.7-39.4 115 115 은행 -7.9 2.3 5.1-46.4-16.2 0 0 기타금융 -2.0 3.1-1.8-2.5-6.6-1 -1 연기금 32.5 4.1-14.9 49.9 28.5 22 22 사모펀드 -67.2-61.2-19.1-34.5-63.8-148 -148 국가지자체 -0.3-16.4-6.0-8.6 11.1-23 -23 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 LG 전자 11.4 삼성전자 133.5 NAVER 36.0 LG 화학 25.2 LG 디스플레이 8.9 현대모비스 35.7 삼성전자 26.8 현대차 24.6 대한항공 7.7 제일모직 35.6 LG 디스플레이 11.9 대림산업 18.1 대림산업 6.4 NAVER 24.6 호텔신라 11.5 SK 이노베이션 15.2 삼성물산 6.2 현대중공업 24.4 엔씨소프트 7.0 롯데케미칼 13.4 LS 산전 4.6 LG 화학 15.7 다우기술 7.0 기아차 13.0 SBI 모기지 4.5 아모레퍼시픽 12.9 삼성전기 6.1 대한항공 11.9 대우증권 4.2 삼성에스디에스 12.3 현대해상 5.9 대우조선해양 11.2 삼성화재 4.2 현대차 11.2 SK 텔레콤 4.8 삼성물산 8.8 엔씨소프트 4.1 KT 8.9 CJ 4.5 삼성에스디에스 8.6 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 파트론 4.1 다음카카오 9.9 다음카카오 14.3 KH 바텍 2.1 안랩 3.3 이오테크닉스 5.4 컴투스 4.6 데브시스터즈 2.0 인터플렉스 2.5 파라다이스 5.4 파트론 3.1 CJ E&M 1.6 산성앨엔에스 1.9 컴투스 4.1 산성앨엔에스 2.9 이지바이오 1.6 메디톡스 1.8 웹젠 3.2 에스엠 2.6 오킨스전자 1.5 쏠리드 1.3 게임빌 1.7 위메이드 2.1 코프라 1.5 KH 바텍 1.3 오스템임플란트 1.6 KG 이니시스 1.9 고영 1.4 슈프리마 0.9 에스에프에이 1.4 오스템임플란트 1.8 리홈쿠첸 1.2 유니테스트 0.8 KG 모빌리언스 1.4 게임빌 1.8 코나아이 1.1 파루 0.7 인바디 1.4 이오테크닉스 1.8 서울반도체 1.1 6

최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 제일모직 156.7-7.0 삼성전자 246.3-2.6 삼성에스디에스 136.8-0.3 삼성전자 143.9-2.6 삼성생명 39.7 0.4 삼성에스디에스 219.3-0.3 NAVER 33.1 2.8 제일모직 119.4-7.0 삼성물산 32.0-4.2 현대모비스 63.5-3.4 엔씨소프트 28.6 7.8 현대차 68.6-4.1 SK 하이닉스 25.8-1.1 현대차 55.1-4.1 호텔신라 25.5 6.6 LG 화학 66.4-9.5 KT&G 24.2 2.2 SK C&C 38.5 5.4 NHN 엔터테인먼트 24.6 4.1 우리은행 65.1-7.9 롯데케미칼 17.3-9.9 삼성전자우 35.5-1.6 현대모비스 22.0-3.4 기아차 51.2-3.4 LG 전자 17.1 1.0 현대중공업 28.5-11.6 SK C&C 18.5 5.4 KB 금융 50.2-5.5 LG 디스플레이 16.0-1.2 LG 생활건강 22.5-3.8 LG 생활건강 17.8-3.8 SK 하이닉스 48.1-1.1 LG 이노텍 12.4-0.9 대우조선해양 16.7-10.1 KCC 14.8-3.8 현대중공업 44.5-11.6 하나금융지주 12.3-5.1 NAVER 16.4 2.8 한진칼 14.8 3.8 SK 이노베이션 44.0-7.5 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 1/06 1/05 1/02 12/30 12/29 01 월누적 15 년누적 한국 -328.7 68.2 30.4-80.3-94.6-230 -230 대만 -567.1-102.8 75.0 347.9-670 -670 인도 77.3 41.6 44.2-34.3 123 123 태국 -120.4-56.1-4.5 28.1-176 -176 인도네시아 -34.8-11.4-0.3 201.1-6.8-47 -47 필리핀 -25.4 1.9-4.6-24 -24 베트남 2.1 0.7 4.3 4.6 3 3 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 7