4 분기 China strategy 1 월 Post 미중분쟁, 성장패러다임시프트 & 우량주 Bottom-fishing 리서치센터 Global Equity 팀 전종규팀장 / 책임연구위원 2 22 754 juhn21@samsung.com
Contents 매크로 경기하강위험 vs. 베이징 Put 핵심이슈 Post 미중분쟁 & 중국성장패러다임대전환 금융시장전망 우량주 Bottom-fishing Deleveraging vs. 유연한통화정책 투자사이클하락 vs. 재정지출확대 소비 Down-grade vs. 소비부양 (1) Post 미중무역분쟁 (2) 중국성장패러다임전환 (3) 산업방문기 : 자동차 / 철강 / 소비재 공포장세 비관론확산 vs. 제한적반등기대 4Q, 3 가지투자전략
I. Macro 경기하강위험 vs. 베이징 Put
매크로점검 : L 자형횡보국면 중국경제전망요약 (212~218 년 ) ( 전년대비, %) 212 213 214 215 216 217 218E GDP 7.9 7.8 7.3 6.9 6.7 6.9 6.6 CPI 2.6 2.6 2. 1.4 2. 1.6 2.2 재정수지 (GDP 대비, %) (1.6) (1.8) (1.8) (3.4) (3.8) (3.8) (4.) 1 년만기예금금리 (%) 3. 3. 2.75 1.5 1.5 1.5 1.5 지급준비율 19.5 19.5 19.5 17. 16.5 16.5 14. 위안 / 달러 ( 연말 ) 6.23 6.5 6.2 6.49 6.94 6.5 6.6~6.9 주요가정 고정자산투자 2.7 19.4 15. 1. 8.1 7.9 6. 소매판매 14.5 13.2 12. 1.7 1.4 1.2 9.~9.5 수출 (USD) 7.9 7.8 6. (2.9) (7.7) 7.4 5. 수입 (USD) 4.3 7.2.5 (14.3) (5.5) 14. 12. 자료 : CEIC, 삼성증권추정 삼성증권 4
경기하강지속 vs. 연착륙기대 Macro down cycle: 3 분기신용, 투자, 소비둔화 vs. 연착륙예상 9 월중국제조업 PMI 부진 5.8, 중국신용 ( 총사회융자증가율 ), 투자 ( 고정자산투자증가율 ), 소비 ( 소매판매증가율 ) 지표저점기록중 중국경기하강리스크 (1) 정책요인 (Deleveraging), (2) 구조적요인 ( 성장전략변화 ), (3) 대외불확실성 ( 미중분쟁, 심리요인 ) 정책대응영역 중국리커창지표추이 중국 PMI 추이 ( 전년대비, %) ( 지수 ) 32 65 28 24 212 년이후 4~12% 6 55 비제조업 PMI 2 16 5 45 제조업 PMI 12 1.5 4 8 35 4 2 23 26 29 212 215 218 3 28 21 212 214 216 218 참고 : 샌프란시스코연준방식적용자료 : 중국인민은행, 국가통계국, 국가철로국 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 5
Bottom-up 점검 9.1~12 일, 17~19 일 2 차례중국기업방문, 산업측면에서의경기판단 & 전망 중국 IT/ 자동차, 철강, 소비업체방문, 경기둔화우려공감대형성 vs. 향후전망은엇갈리는상황 철강과소비재는긍정적기대우세 vs. IT/ 자동차내년상반기까지수요둔화우려 정책과수요사이클차이 중국주요산업업황및전망비교 구분업체명경기및업황판단전망 자동차장안자동차 경기하락속급격한자동차소비둔화 내년상반기까지업황둔화지속 IT Han s laser Apple 수요둔화 cycle & 미중불확실성 혁신 IT cycle 219 년 2H 회복 철강중경철강 공급측구조개혁효과, 실적개선진행 219 년까지실적개선 cycle 유지 소비재중경맥주 안정적인소비성장지속, 구조조정진행중 중장기내수소비성장지속 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 6
Macro concern (I): Deleveraging & Credit risk 217.4Q~218.3Q, 강화된금융긴축 & 크레딧리스크부상 218 년 1Q~3Q 총사회융자증가율및 M2 증가율역사적저점기록 중국회사채 Default risk 부상, 다만본격적인 Credit risk, Money crunch 가능성은제한적 중국총사회융자증가율추이 중국 Credit 스프레드추이 ( 전년대비, %) (bp) (bp) 4 3 총사회융자증가율 25 2 16 년크레딧버블우려 금융긴축정책 BBB ( 우측 ) 1,35 1,3 1,25 2 1 M2 증가율 1.6 8.2 15 1 5 AAA ( 좌측 ) 1,2 1,15 1,1 1,5 1997 21 25 29 213 217 15년 1월 15년 9월 16년 5월 17년 1월 17년 9월 18년 5월 1, 자료 : 중국인민은행, 국가통계국 자료 : Wind, 삼성증권정리 삼성증권 7
베이징 Put (I): 유연한통화정책 7.31 정치국회의이후정책의핵심 안정성, 금융긴축에서유연한통화정책으로방향선회 4Q 추가적인지준율인하등유연한통화정책가능. 4 분기중국신용및 M2 증가율완만한회복예상 1.7 일인민은행 3 차지급준비율인하 : 미중무역분쟁불확실성, 낮은인플레이션부담감안시향후 4~5 차례추가지준율인하여력 금리인하 인민은행유동성공급추이 중국지급준비율 vs. 기준금리추이 ( 조위안 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 SLF 215 216 217 218 PSL MLF 218.3 월 4.9 조 4 월 4. 조 9 월 5.1 조 1 월.45 조회수 (%) 25 2 지급준비율 15 4~5차례인하여력 1 1년만기대출금리 5 2 23 26 29 212 215 218 자료 : 중국인민은행 자료 : 중국인민은행 삼성증권 8
Macro concern (II): 투자절벽 (Cliff) 218. 3Q, 중국통계이후고정자산투자증가율최저수준기록, 인프라투자단락 218 년 8 월, 중국고정자산투자증가율 5.3% 기록, 1995 년통계치발표이래최저치 vs. 인프라투자및철도투자단락발생 중국고정자산투자단락의 2 가지요인 : (1) 중기적경제구조의변화, (2) 단기, 금융긴축영향 중국고정자산투자증가율 vs. 인프라투자증가율추이중국 GDP 대비비중추이 ( 고정자산투자 vs. 소매판매 ) ( 전년대비증가율, %) 6 5 4 3 2 1 인프라투자 고정자산투자 인프라투자단락 (1) 26 29 212 215 218 (%, GDP 대비 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 고정자산투자 76.4 소매판매 37.3 1994 1998 22 26 21 214 218 222 자료 : 중국국가통계국 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 9
베이징 Put (II): 재정지출확대 4 분기안정화예상 : 인프라투자회복 & 부동산연착륙조합 1~3Q 투자부진은 정부정책영향, 중국인프라투자회복및 Cyclical 실적개선유지예상 Cyclical bet 시점접근 제조업설비투자 Rebound & 부동산연착륙기조유지 중국핵심투자지표전망 218 년 1~3Q 218 년 4Q 이후 1 부동산 ( 비중 22%) 부동산투자증가율 14% 기록 부동산과열확대, 3 급지이하경기팽창 부동산투자증가율 8% 전후 부동산규제유지, 부동산투자증가연착륙 1,2 급지가격조정둔화 vs. 3 급지이하경기확장 고정자산투자증가율 6.% 2 제조업 ( 비중 3%) 제조업설비투자 5% 7% 증가 제조업설비투자턴어라운드 신경제 (IT, 자동차수요 ) Capex 증가 장기이연투자수요회복 제조업설비투자증가율 7% 전후 제조업설비투자턴어라운드지속 구경제구조조정모멘텀 peak-out 3 인프라 ( 비중 28%) 인프라투자증가율역성장 인프라투자단락, 금융긴축영향 인프라투자증가율 5~1% Rebound 인프라투자턴어라운드 광역개발인프라투자재개, 정부재정지출확대 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 1
인프라투자, Rebound 구간 1~3Q, 중국인프라투자단락발생 vs. 전략적투자사이클재개 중국정부 GDP 대비재정지출적자비중 216 년이래최저수준 4Q 이후 Fiscal stimulus 강화 (218.4Q~ 219. 1H) 중국, 지방정부재정지출여력보유, 1~8 월중국재정지출전년대비 4.4% 증가 218. 4Q~219.1H 재정지출확대예고 중국정부재정지출증가율추이 중국재정적자규모추이 (%, 전년대비 12 개월이동평균 ) 3 25 (GDP대비, %) 2 1 재정수지 2 15 1 5 4.4% 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218 (1) (2) (3) (3.3) (4) (5) 기금및정책금융채순발행포함 (4.7) (6) (7) 1Q 1Q2 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 자료 : 중국재정부 자료 : CEIC, 삼성증권정리 삼성증권 11
부동산투자, This time is different 2 년이후중국부동산골디락스최장국면 과거와다른중국주택사이클 : 2 년이후 5 차례의주기적인주택인플레이션사이클 vs. 정부부동산규제이후 2 개월째가격상승세유지 중국주택시장 1998 년주택상품화조치이후진행된장기 bull market 마무리단계 3 급지이하재고소진으로부동산경기연착륙 중국주택가격사이클 중국주택재고추이 ( 전월대비, %) 2.5 2. 27개월 4개월 42개월 48개월이상 1.5 1..5. (.5) (1.) (1.5) 26 28 21 212 214 216 218 22 ( 백만가구 ) 1.4 1.2 1..8.6.4.2 초과공급 3,74 만가구. 2 23 26 29 212 215 218 착공 판매 재고소진 46 만가구 자료 : 중국국가통계국 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 12
Macro concern (III): 소비 Down-grade 218 년, 차이나소비 Down-grade 논란 중국소비의총량적소비성장둔화 & 질적 Down-grade( 중저가, 불황형소비 ) 우려확산 (1) 총량적소비성장둔화에대응하는소비촉진정책, (2) 3급지이하지역의경제성장속도 ( 구조적요인 ) * 화장품주가급락은총량적소비둔화 (216년화장품매출성장 7.6% vs. 218년 1~8월 12.5%, 7~8월 7.8%) < 규제이슈로판단 중국소비신뢰지수추이 vs. 소매판매증가율비교 품목별소매판매증가추이비교 ( 지수 ) 13 (%, 전년대비 ) 5 ( 전년대비, %) 25 214~16 년화장품평균 8.9% 217~18.8 월평균 13.4% 12 11 소비자신뢰지수 ( 좌측 ) 4 3 2 15 1 1 2 5 화장품 9 소매판매증가율 ( 우측 ) 8 2 23 26 29 212 215 218 1 (5) (1) 212 213 214 215 216 217 218 자동차 자료 : 중국국가통계국 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 13
베이징 Put (3): 소비 Up-grade 정책 9.2 국무원, 소비촉진정책발표, 경기부양 & 성장전략지지의미 3 분기이후부진한소매판매부담, 자동차 / 내구재소비단락 중국소비 Down-grade 논란촉발 소비부양정책발표 중국자동차소비부양포함한소비촉진패키지는미중무역분쟁이후자생적경제구조구축일환으로 전략의중심이동 중국소비부양정책주요내용 구분 주요내용 소비부양 자동차하향정책, 자동차보급업그레이드지원 가처분소득 소득세감세 (219 년 1 월, 월소득 3 천위안 5 천위안이하소득세감면 ) 최저임금상향조정지속 ( 연구원등 ) 소비업그레이드 의식기본소비의감독시스템강화 대도시임대주택확대등주거환경개선 녹색소비지원확대, 신에너지자동차보조금정책, 인프라확충지원 영화, 출판등문화컨텐츠산업개혁, 공급확대 다층, 다양한헬스케어서비스공급 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 14
II. 핵심이슈 Post 미중분쟁 & 중국성장패러다임대전환
US-China trade war 전개 미중, 신냉전체제의구조화 : 미국의대중국 2, 억달러추가관세부과결정이후대립구도심화 트럼프행정부대중국 2 천억달러상품 1% 부과 219 년, 25% 관세율인상 vs. 중국경기부양, 위안화약세등방화벽구축 * 미중무역갈등조정시그널로써 위안화 향방주목 : 1.7 PBoC 지준율인하 미 중통상마찰전개및시나리오 1 차미중무역마찰 (216. 하반기 ~217.2 월 ) 2 차미중무역마찰 (217. 8 월 ~ ) 3 차미중무역마찰 (218. 3 월 ~ ) 9 월 ~1 월 중간선거 (218.11.6) 미국대통령선거 (22 년 11 월 ) 갈등강도 ( 중국금융시장영향 ) 미중정상회담 (11 월 ) 트럼프대중국환율조작국지정및 45% 관세부과예고 중국지적재산권침해조사행정명령서명 미국, 철강관세부과 미국, 대중국고관세부과첨단산업규제, 제재 3 차미중협상결렬 (6 월초 ) 미국 1,2 차대중국고관세부과 (6~8 월 ) 중국, 금융시장충격베이따이허회의 2 천억달러규모 1% 관세부과 4 차미중협상완료 (8.22~23) 미중무역대립심화 갈등장기화구조화 (5%) 5% 중국, 경기부양강화위안화약세금융시장안정화조치 협상의장기화무역적자조정위안화강세지적재산권보호중국시장개방 미중정상회담 1 일계획 (4 月 ) 시진핑보아오대개방선언 (4 月 ) 2 차미중협상합의 (5 월초 ) 시간 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 16
US-China trade war, 기울어진운동장 미국우위의 US-China trade war 진행중 경제적이익관점 : (1) 일방적인중국의대미국무역흑자규모, (2) 중국의지적재산권 (IP) 침해, (3) 시장개방강도관점에서미국의일방적인우위 금융시장관점 : 218 년연초대비주식시장등락율비교, S&P 5 7% 상승 vs. 상해증시 2% 급락 미중수입금액 vs. 고관세부과규모비교 미국지적재산권수출추이 ( 십억달러 ) 6 5 대중국수입액 ( 십억달러 ) 14 12 글로벌 124.5 4 1 3 추가조사 8 2 1 1 단계 2 16 34 미국 2단계미국 55 보복관세 5 중국 중국 대미국수입액 155 6 4 2 중국 1986 199 1994 1998 22 26 21 214 218 8. 자료 : 중국국가통계국, 언론보도 자료 : BEA 삼성증권 17
US-China trade war & 중국성장패러다임변화 트럼프행정부, 대중국패권경쟁 ( 압박과견제 ) + 미국의경제적이익확보 ( 협상 ) 병행 미국의대중국전략은단선 (One-track) 이아닌복선 (Two-track): 미국의경제적이익확보를위한협상은불가피 중국, 양보의폭과속도주목 VS 고관세부과압박 단기 경제적동기미국의경제적이익보장 대미무역흑자축소 & 위안화조정 단기 경제적동기대미협상 ( 정책카드 )vs. 경기부양 불공정무역관례시정 & 중국시장개방 첨단산업전면적견제 중장기 전략적동기산업 외교 지정학적패권경쟁 외부의존형경제 자생경제전환 중장기 전략적동기신성장전략 ( 내수촉진, 대개방 ) 삼성증권 18
Post 미중무역분쟁 & 중국제조업위기 미중무역분쟁, New normal 시대의중국제조업위기 중국제조업공동화 성장붕괴 위기도래 미중무역분쟁 (US-China Trade war) 가촉발하는글로벌산업재편주목 중국제조업위기 : 세가지함정, (1) 부채 (Credit trap, 과도한신용팽창 ), (2) 인구구조 (Demographic trap, 고령화와급격한저가노동력감소 ), (3) 미중무역분쟁압박 (Tukidides trap) 중국비금융기업부채비율추이비교 미중관세전쟁 vs. 수입규모추이 (GDP대비, %) 18 16 14 디레버리징진행 China 164.1 ( 십억달러, 12개월이동평균 ) 45 4 35 3 12 1 8 6 27 29 211 213 215 217 Advanced economies 92. 25 2 15 1 5 무역수지 대미수출액 2 24 28 212 216 22 미국의요구 자료 : BIS, Total credit to non-financial corporations 자료 : Bloomberg 삼성증권 19
중국신성장전략 & 산업패러다임시프트 미국의대중국압박강화 성장전략전환 & 산업패러다임시프트 중국외부의존성장방식한계봉착 수출주도형, 제조 225, 일대일로프로젝트무력화 신성장전략 : (1) 구조개혁 (Reform), (2) 재균형 (Great rebalancing), (3) 대개방 (Grand market open) 자생적경제구조구축 Post 미중분쟁, 중국신성장전략 산업패러다임전환 위험관리 구조개혁 (Reform) 지방정부, 국유기업, 가계 Deleveraging 1 크레딧 2 부동산과열 3 그림자금융 1 제조업 Restructuring 전통제조업통폐합 / 탈중국화 첨단제조전략수정 2 China 플랫폼확장 시진핑집권 2 기 재균형 (Great rebalancing) 1 투자 / 제조 내수소비주도 2 구경제구조조정 신성장산업육성 3 동부밸트 3급지이하광역균형개발 내수시장 Up-grade 제조 / 금융 / 서비스개방 M&A 활성화 자생적경제구조구축 3 아시아신경제 Block 대개방 (Grand market open) 1 금융산업 & 제조업개방 2 투자환경선진화 3 자유무역항구건설 중국수요-Asia supply chain 삼성증권 2
중국, 1 st 산업패러다임 vs. 2 nd 산업패러다임 시진핑주석, 4 월 1 일보아오포럼개막연설, 2 차개혁개방 선언 중국, 강력한구조개혁 ( 금융시스템안정화 ) + 14 억중국내수활성화와소비업그레이드 + 플랫폼경제확대 성장과도태 : 저부가가치제조업 & 과도한부채의퇴출 vs. 차세대하드웨어, 내수소비, 플랫폼비즈니스의신성장 중국 1 차산업패러다임시프트 vs. 2 차산업패러다임시프트 구분 1 st 산업패러다임 Shift 2 nd 산업패러다임 Shift 시기 1978~215 년 216~23 년 핵심정책 거점개발, 투자 / 제조주도양적성장, 제한적개방 구조개혁, 재균형정책, 대개방 성장동력 인구보너스 ( 저렴한노동력 & 소비인구 ) 내수 Boom 과소비업그레이드, 플랫폼확장, M&A 성장산업 대형 Cyclical 산업, Labor intensive 제조업, 부동산 내수소비, 차세대하드웨어, 플랫폼비즈니스, 금융 Risk 지역, 산업, 소비불균형 과도한부채, 인구구조변화, 미국과의패권경쟁 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 21
성장패러다임대전환 (1): 재균형정책 중국, 과도한불균형 (Imbalance) 과 Great rebalancing 시대진입 중국신성장전략 : 투자 소비, 구경제구조조정 신경제육성, 재균형전략에재정투입과정책초점 중국과글로벌산업 / 소비시장재편촉발, 225~3 년에걸쳐중국제조업 / 내수소비가글로벌시장에서차지하는비중, 경제적균형점 2% 수렴예상 글로벌시장에서의중국비중비교 217년인구 222년 3% 인구 3% 투자 2% 19% GDP 투자 2% 18% GDP 27% 1% 15% 28% 1% 18% 소비 11% 12% % 12% 제조업 28% 소비 15% 14% % 25% 제조업 15% 무역 서비스업 무역 서비스업 자료 : 세계은행, UN, 삼성증권추정 삼성증권 22
China Great rebalancing 중국재균형정책 (1): 세계에서중국제조업 / 소비비중추이및전망 중국재균형정책 (2): 중국인프라투자추이및전망 (%) 3 25 2 15 1 5 28. 11.3 과도한격차 198 199 2 21 22 23 제조업 소비 ( 조위안 ) 28 24 2 16 12 8 4 후진타오 (24~12 년 ) CAGR 2.5% 시진핑 1 기 (213~17 년 ) CAGR 17.8% 시진핑 2 기 (218~22 년 ) CAGR 8% 24 28 212 216 22 자료 : 세계은행, UN, 삼성증권추정 자료 : CEIC, 삼성증권추정 중국 2 차산업 vs. 3 차산업성장추이 중국 GDP 에서수출이차지하는비중추이 (%, GDP 대비 ) 6 3차산업 5 4 2차산업 3 2 1 1952 196 1968 1976 1984 1992 2 28 216 (%, GDP 대비 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 21 년 WTO 가입이전수준회귀 1952 196 1968 1976 1984 1992 2 28 216 자료 : CEIC 자료 : CEIC 삼성증권 23
성장패러다임대전환 (2): 첨단제조전략수정 중국제조굴기 vs. 미국첨단산업견제충돌 중국제조업 up-grade 정책 : 첨단하드웨어기민한추격전략 ( 제조 225), 실질적포기중국의첨단산업패권전략 : (1) 플랫폼확장, (2) 개방확대, (3) 내수시장업그레이드 플랫폼비즈니스연계한자율주행, AI 육성주력중국하드웨어첨단화전략은미국의기술장벽구축으로상당기간지연될가능성 아시아경제 Block의중국수요 & Supply chain 재구성 최고 시진핑 1 기제조업업그레이드전략 미국첨단산업패권견제 제조업수정전략 미국독일일본제조업기술수준 (Tech level) 품질수준 평균진입 85.5 1 단계세계제조강국반열진입 (~225 년 ) 87.5 우위분야경쟁력강화제조업수준향상글로벌신산업플랫폼구축 2 단계세계제조강국평균수준 (~235 년 ) 혁신기술제고주요영역성과달성비교우위산업주도 9 3 단계세계제조업 Top-tier (~249 년 ) 제조업강국지위강화주요산업 First Mover 글로벌제조업리드 첨단장비 환경 신산업 제조 225 (Copy cat) 첨단 CNC 공작기계 / 로봇 우주항공장비 해양공정장비 / 고기술선박 선진궤도교통장비 전력장비 농업기계장비 신에너지자동차 신소재 바이오 차세대 IT 기술 In-out Bound 기술규제 플랫폼확장 개방확대 내수업그레이드 제조업자생경제구축 로컬기업 R&D 확대 & M/S 확대 자율주행, AI 플랫폼연합 차세대플랫폼확장 중국수요주도 전기차, IT 밸류체인개방확대 14 억중국소비구매력확장 ( 소비규모 5 조 12 조달러 ) 삼성증권 24
성장패러다임대전환 (3): 대개방 시진핑 2 기지도부, 199 년대장쩌민이후가장강력한시장대개방추진예상 시진핑 2 기지도부의대개방 : (1) 미중무역분쟁협상카드, (2) 중국제조, 금융, 서비스업경쟁력강화, (3) 미국의대중국첨단제조견제대응 자본시장개방속도, 시장대개방과더불어경쟁력강화를위한글로벌 M&A 확대 양방향개방 중국시장개방단계 마오저뚱 덩샤오핑 장쩌민 (1 세대개방 ) 후진타오 시진핑 1 기 시진핑 2 기 ( 시장대개방 ) 1949~ 1978~ 1989~ 23~212 213~217 218~222 주요경제정책중앙계획경제개혁개방전환 지배구조개혁 시장개방 & WTO 가입 균형개발 시장화 & 국제화 공급측개혁 국가자본주의 Great rebalancing 개혁개방 ( 대개방 ) 완전개방 개방강도 제힌개방 시범개방 제조업 (1992~) 금융 (1996~) 제조업 금융 서비스 (215~) 제조업 (218~) 금융 (218~) 서비스 (218~) 주요개방조치 제조업금융서비스 자동차, IT 합자기업설립 은행, 증권, 보험라이센스 자동차, IT, 하이테크 JV 확대 외자의료서비스시범서비스 자동차, 테크지분제한상향 금융 ( 은행, 보험, 증권, 운용 ) 지분상향, 차별완화 의료, 교육서비스개방 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 25
China 산업방문기 (1): 자동차 패러다임시프트 219 년자동차산업핵심이슈 : (1) 자동차수요사이클, (2) 자동차부양정책, (3) Next 헤게모니경쟁 중국자동차판매부진 : 구조적요인 1 st Autorization 종료, 단기적높은기저효과 ( 구매세인하종료 ) 와미중무역분쟁, 부동산 /P2P 규제이슈영향 4 분기, 자동차수요저점가능성 : 정부의부양조치출시 + 중장기성장모멘텀 ( 보급율, 3 급지이하, 신에너지자동차포텐셜 ) 중국자동차판매 : 217 년 vs. 218 년월별추이 중국자동차보유대수증가추이및전망 ( 백만대 ) 3.5 3. 217년 2.5 2. 218년 1.5 1..5. 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 ( 대 /1,명) 45 Korea Autorizatioin China Autorization 4 35 3 25 2 15 1 5 198 199 2 21 한국 411.4 중국 15.4 자료 : 중국공신부 자료 : CEIC, KAMA 삼성증권 26
자동차소비부양정책주목 9.2 국무원, 소비촉진정책발표, 자동차소비부양조치가능성제기 중국 9.2 소비촉진정책, 로컬소형자동차소비부양과신에너지차량보급확대에방점 28 년금융위기이후네차례자동차부양정책출시, 219 년자동차하향정책, 구매세인하및신에너지차부양가능성 중국자동차소비부양정책 기간기간주요내용 자동차하향이구환신 29. 3 월 ~12 월 1.3 리터이하소형차, 제품구매 1~13% 보조금지급 삼륜차저속상용차, 신차교환시제품가 1% 보조금지급 구매세인하 29. 1 월 ~1.12 월 1.~1.6 리터차량구매세 1% 5% 인하, 1. 리터이하면세 이구환신확대 21. 1 월 ~12 월 이구환신보조금 3~6 천위안 5 천 ~1.8 만위안으로상향 구매세인하 215. 1 월 ~17.12 월 1.6 리터이하차량구매세 1% 5% 인하, 217 년 7.5% 자동차하향구매세인하 219. 1 월 ~? 월 농어촌지역자동차구매보조금지급 1.6 리터이하차량구매세인하가능성 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 27
자동차, Next 헤게모니경쟁 중국자동차헤게모니경쟁 : (1) 하드웨어, 전기차중심의양적성장확대, (2) 자율주행시스템상용화주도 중국 225~3년글로벌신에너지자동차시장리더십유지전망 : 8~9년대신세대소비층 + 정부의강력한소비 / 생산지원정책중국, 22년신에너지자동차보급 5만대, 225~3년신에너지자동차비중전체 1% 돌파예상 * 전기차안전성및폐기문제로수소차의장기경쟁력우위주장도제기 중국전기차판매및보급률전망 중국내연자동차 vs. 신에너지자동차보유추이및전망 ( 백만대 ) (%) 16 15.2 45 14 4 35 12 보급률 ( 우측 ) 3 1 25 8 6 2 5.3 15 4 2.1 1 2.1.3.5.7 판매량 ( 좌측 ) 5 214 215 216 217E 22E 225E 23E ( 백만대 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 Aiutoriztion 내연자동차 Peak-out 전체 내연자동차 신에너지 198 199 2 21 22 23 24 자료 : 중국공신부, 절능망 자료 : CEIC, 공신부, 삼성증권추정 삼성증권 28
전기차밸류체인 Up-date 9.17~19 일심천전기차포럼 : 중국전기차밸류체인성장세주목 중국전기차산업, 핵심소재, 부품과완성차분야의성장속도주목 CATL, NIO 상장 중국, 과감한 Capex 투자와보조금제도활용, 음극재및양극재중국로컬비중상승 분리막과전해액으로추격 광산 / 재료 낙양몰리브덴, 텐진리튬 풍산, LS 산전 중국 Up stream 코발트리튬망간리튬리튬인산철삼원계양극재 후남뤠이샹, 당성커지텐진바모 BYD, 구어쉬엔샨샨그룹, 하문텅스텐 엘엔에프, 에코프로 첨가제 LiPF6 용매전해액 Tinci 리켐 Tinci, 신조방 Tinci Tinci 솔브레인 후성 한국일본미국유럽비상장 천연흑연인조흑연티타늄탄산리튬 BTR 샨샨 포스코켐텍 히타치, 미쓰비시 건식 습식 중커커지 Asahi Kasei Celgard Senior SK이노, W-scope Asahi Kasei, Toray tonen 음극재 분리막 IT 용전지제조 BYD, ATL, Lishen 배터리 Pack 보쉬, 콘티넨탈 BMS Middle stream 삼성 SDI, LG 화학, SK 이노 차량용 2 차전지 BYD, CATL, 워터마 Panasonic, Murata 삼성 SDI, LG 화학, SK 이노 모터컨트롤러 전기모터 Down stream 전기차생산 BYD, 중타이, 북경기차, Chery 미쓰비시, 닛산 Tesla 현대기아차 충전기 / 소 삼성증권 29
China 산업방문기 (2): 철강 Policy cycle 중국철강산업핵심이슈 : (1) 수요정책, (2) 구조조정, (3) 환경규제이슈 중국철강수요 Break-down: 건설투자 (73%), 기계 (15%), 자동차 (8%) 로인프라투자둔화 vs. 기계설비투자회복국면 4 분기이후중국정부의인프라투자재개및부동산시장연착륙기조유지예상 철강수요의 (+) 요인 중국인프라 / 부동산 / 제조투자증가율추이 중국철강수요추이 ( 전년대비,%) 5 ( 백만톤 ) ( 전년대비, %) 8 증가율 ( 우측 ) 6 4 제조업 부동산투자 7 5 4 3 2 인프라투자 6 5 3 2 1 1 4 (1) 21 212 214 216 218 (1) 3 명목수요 ( 좌측 ) (2) 2 (3) 25 27 29 211 213 215 217 219 자료 : 중국국가통계국 자료 : Bloomberg 삼성증권 3
PPI 인플레이션기조유지 218~19 년 PPI 인플레이션기조유지 철강산업이익모멘텀개선사이클 중국중장기 PPI 인플레이션사이클 : 216 년 4Q~17 년 4Q 기저효과 + 공급축소 218 년 ~19 년수요회복사이클 WTI 국제유가강세기조 + 글로벌인플레이션주목 중국중장기 PPI 인플레이션사이클 WTI 유가추이 ( 전년대비, %) 15 1 인플레이션구간 수요회복 Demand pull (18.1Q~) ( 달러 / 배럴 ) 16 14 12 5 5~7% 3~5% 1 8 6 (5) 기저효과 + 공급축소 Cost push (16.4Q~17.4Q) 4 2 (1) 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 215 217 219 2 23 26 29 212 215 218 자료 : 중국국가통계국, 삼성증권 자료 : Bloomberg 삼성증권 31
철강산업구조조정 중국철강산업구조조정은 글로벌핵심이슈 중국철강산업 (1) 기반구축기 (1978~9년) (2) 시장화 (1991~2년) (3) 철강산업버블 Cycle(21~1년 ) 로전개 (199~21년 2년간중국철강생산연평균성장률 12.% vs. 글로벌 2.4%) 시진핑시대, 본격적인철강공급축소및대형화단계진입 : 과거미국 1973년이후 1년간 3.9% 공급구조조정진행사례 중국철강생산 vs. 글로벌비중추이 미국조강생산 vs. 중국조강생산추이비교 ( 백만톤 ) 1, 8 6 4 2 철강산업시장화 (91~95 년 ) 국유기업구조개혁 (98~3 년 ) 중국 M/S ( 우측 ) Commodity Super cycle (4~9 년 ) 수요둔화 & 공급과잉 (1~ 현재 ) 중국철강생산량 ( 좌측 ) 1992 1997 22 27 212 217 (%) 6 5 4 3 2 1 ( 백만톤 ) 공급공급 ( 백만톤 ) 조정조정 14 Commodity 9 석유파동 super cycle 8 12 7 1 6 세계대전 8 5 6 4 대공황중국 3 4 ( 우측 ) 2 2 개혁미국 ( 좌측 ) 개방 1 191 1921 1941 1961 1981 21 221 자료 : CEIC, Bloomberg, World Steel, 삼성증권정리 자료 : World steel, 삼성증권정리 삼성증권 32
철강공급축소 중국철강초과생산 Capa 추이 중국철강수출추이 ( 십억톤 ) ( 백만톤 ) 1.4 6 1.2 철강생산능력 ( 좌측 ) 5 1. 철강수요 ( 좌측 ) 4.8 3.6.4 2.2 초과생산capa ( 우측 ) 1. 21 23 25 27 29 211 213 215 ( 백만톤 ) 12 1 8 6 4 2 1991 1994 1997 2 23 26 29 212 215 218 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 중국철강 Capa 축소목표치및실적 중국철강기업수추이 ( 억톤 ) 5. 4. 3. 2. 1.. 4.2억톤감축.18 초과달성분정책목표 4. 1.2억톤감축.2 1. 석탄철강 [216~217년] 1.5억톤감축 1.5.35억톤감축.4 석탄철강 [218년] ( 천개 ) 16 기업수 28.5% 감소 14 12 1 8 6 4 2 2 23 26 29 212 215 218 자료 : 언론보도정리 자료 : Wind 삼성증권 33
환경규제 동절기중국환경규제완화이슈 철강주가동반하락 동절기 (11월 ~3월 ), 중국정책당국의화북지역철강생산환경규제완화가능성부상 ( 가동율규제완화, 미세먼지농도감축의무완화, 감산감독권한지방정부이전이주요내용 ) 환경규제완화우려는다소과도, 동절기규제태도유지 ( 가동율감축 5% 3% 에도불구하고 ), 수요측면의규제또한완화 ( 건설 / 투자허용 ) 중국철강산업관련환경규제비교 중국철강가동율추이 : 동절기가동율주목 기간 217 년 주요내용 동절기, 화북난방지역철강생산능력 5% 감산 징진지지역미세먼지농도 (PM 2.5) 전년대비 15% 이상감축 (%) 1 95 9 218 년 동절기, 철강생산능력감산 환경규제 1급지 ( 징진지 ) 5%, 2급지 3% 감산 징진지지역미세먼지농도감축의무완화 (5% 3% 이상 ) 감산관련감독권한, 중앙정부에서지방정부로이전, 동 동절기건설 / 인프라투자규제완화 85 8 75 14년 8월 15년 8월 16년 8월 17년 8월 18년 8월 자료 : 언론보도 자료 : Stellhome 삼성증권 34
춘절 춘절 국경절 광군절 China 산업방문기 (3): 소비재 Down-grade 논란 중국소비재핵심이슈 : (1) 소비시즌진입, (2) 소비 Down-grade 논란, (3) 중장기소비촉진정책 & 소비붐 218년중국국경절소매판매규모전년대비 9.5% 증가 In-line 춘절소비 : 가족중심의 집합형소비 ( 외식, 문화컨텐츠, 악세사리 ) vs. 국경절소비 발산형소비 ( 여행, 레저, 여유소비재 ) 소비의질적변화 : 식음료, 소매업종매출둔화 vs. 여행, 레저, 신채널소비증가모멘텀유지 중국춘절, 국경절소매판매증가율추이 중국월별소매판매비중 ( 전년대비, %) 25 국경절소비 2 15 ( 소비비중, %) 12 11 1 9 21 년이후평균 4 분기비중 29.5% 1 춘절소비 1.2 8 7 5 28 21 212 214 216 218 6 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : CEIC 자료 : CEIC 삼성증권 35
신흥 ( 여유 ) 소비재의성장모멘텀 중국소비 Down-grade 논란에도불구하고 소비의질적상승 트렌드확인 중국국경절, 해외여행수요 (217 년 6 만 vs. 218 년 698 만 ) 증가세유지 한국인바운드수요는 1 월평균수준 다만, 국경절 Box-office 지난해대비흥행다소부진. 경기요인 < 흥행요인 중국해외여행객수추이및전망 중국 Box-office 매출및증가율추이 ( 백만명 ) 18 171 ( 십억위안 ) 6 16 14 12 1 8 6 4 2 31 25~215 년해외여행 CAGR 14.2% 25 27 29 211 213 215 217 219 221 117 13 5 4 3 2 1 212~217 년 CAGR 26.8% 9 8.8 26.3 26.7 6.3 16.1 4.44 12.77 1.8 2.61 3.5 5.73 7.3 8.27 중국영화 27 29 211 213 215 217 13.5 수입영화 17.6 19 55.9 자료 : CEIC, 삼성증권추정 자료 : 국가신문출판광전총국 삼성증권 36
소비부양정책 (1): 도시인구구매력확대 중국정부, 중국소비자의구매력확대지원 세제개혁 ( 소득세감면확대 ), 최저임금상향조정지속, 관세인하정책 월 5천위안이하 ( 평균소득자 ) 소비세감면, 가처분소득증가세유지 (218~2년가처분소득증가속도연간 7% 수준 ), 복지시스템확대 ( 소비성향상향 ) * 월 3천위안 5천위안소득세감면시연 3,1억위안 (5조원 ) 구매력확대효과 (5천위안소득자 8% 소득증가효과 ) 중국소매판매증가율 vs. 임금총액증가추이 중국 vs. 미국저축율추이비교 ( 조위안 ) 5 4 소매판매금액 218~2 년 CAGR 8.5% (%) 35 3 중국 3 2 1 도시임금 (Non-private) 218~2 년 CAGR 7.% 25 2 15 1 5 미국 15% 1% 198 1985 199 1995 2 25 21 215 22 198 1985 199 1995 2 25 21 215 22 225 자료 : 중국국가통계국 자료 : 중국국가통계국, Bloomberg 삼성증권 37
소비부양정책 (2): 다인구지역, 소비시장확대 3 급지이하광역개발 & 농촌소비지원확대 광역인프라투자의전략적확대 : 시진핑 1 기인프라투자 66 조위안 시진핑 2 기인프라투자 1 조위안이상 호구제개혁등신도시화 ( 소비자 1. 억명확충 ) & 자동차하향정책등 중국성시별소매판매증가율비교 (218 년 1~8 월 ) 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 38
소비부양정책 (3): Quality Up-grade 중국소비품목 & 서비스 Up-grade 정책확대 문화컨텐츠, 교육, 여행 / 레저, 헬스케어인프라확충및품질 Up-grade 신에너지자동차, 자율주행, AI 등첨단제조경쟁력제고정책 중국가계소비지출구조변화 중국여유소비재소비전망 (%) ( 십억달러 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 화장품통신기기 4.% 헬스케어일용품의복신발 12.6% 음식료 213년 217년 4.5% 11.8% 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 185 31 +19.1% +19.3% 444 75 +13.3% +1.1% 828 1,211 +11.5% +5.6% 1,427 여유소비재 1,594 필수소비재 25 21 215 22(E) 자료 : 중국국가통계국 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 39
China 소비 Up-grade 중국국무원 9.2 소비촉진정책 소비승급 (Up-grade), 국가정책 중국소비촉진정책의방향성 : 소비부양 + 구매력확대 + 질적향상 중국품목별소매판매규모및증가율비교 (211~17 CAGR, %) 25 217 년전체판매규모 : 13.2 조위안 2 3 2.4 통신기기 15 1 5 1 ( 조위안 ) 음식료, 주류, 담배가구건축, 인테리어자제중국의약품및양약.8 사무용품.5 1.9 화장품.3.3.3.2 생활용품 1.3 가전제품, 영상기기.2.8 책, 신문및잡지의복, 신발, 모자.1 금, 은및귀금속 1.7 석유및관련제품 5 1 15 2 25 3 35 4 45 자동차 3.7 (2~1 CAGR, %) 자료 : CEIC, 삼성증권정리 삼성증권 4
차이나 1 차소비붐 vs. 2 차소비붐 중국소비시장성장단계 : 빈곤시대 소비대약진 1 차소비붐 2 차소비붐단계진입 2 차소비붐의영향력은규모와질적수준에서더큰파괴력 : (1) 시진핑지도부의재균형정책, (2) 인구통계학적변화, (3) retail revolution 중국최종소비증가추이및전망 ( 조달러 ) 14,, 2차소비붐소비규모 4.3조 12~15조정부의재균형정책 + 인구통계학적변화 + New retail revolution 22.7% (%) 25 12,, 1,, 8,, 6,, 1 차소비붐소비규모.6 조 4.3 조달러중산소비인구확대 (1 급지 1 만달러 ) + 신소비계층출현 (8 호우, 소황제세대 ) 1.% 2 15 1 4,, 2,, 글로벌시장대비비중 ( 우측 ) 2.8% 최종소비 ( 좌측 ) 5 197 198 199 2 21 22 23 자료 : UN, 삼성증권추정 삼성증권 41
중국 2 차소비 Up-grade 의 3 가지 Keys 중국 2 차소비붐동력 (1) 시진핑재균형정책, (2) 인구통계학적변화, (3) 소비채널의진화 (New retail revolution) 중국지역균형, 인구재조정, 소득재균형 & 과거 ( 고령화 ), 현재 ( 신소비세대구매력확대 ), 미래 (Baby boom) 인구변화 & 소비채널과유통혁신 중국급지별소매판매추이및전망 중국소황제의선택 : 에스티로더, 프리미엄시장확장 ( 조달러 ) 1 8 6 2.6 배 3 급지이하 9.2 ( 시장점유율, %) 16 14 12 1 8 v 13.7 11.1 4 2 2 급지 1 급지 3급지이하 2.6 1.3 3.2.6 1. 216년 23년 6 4 2 3.7 3.1 Total 화장품 Total 스킨케어 프리미엄 화장품 프리미엄스킨케어 자료 : CEIC, 삼성증권추정 자료 : Euromonitor 삼성증권 42
2 차소비붐의블루오션 중국 2 차소비 Up-grade 의블루오션 : (1) Low-tier 다인구지역, (2) Solo economy, (3) Baby & Kids & 고령인구 소비의축변화 : 중국재균형정책, 인구통계학적변화에따른소비의다변화반영 중국 1 억인구에달하는 3 급지이하지역구매력확대, 1 인가구증가, 노유화에따른문화컨텐츠, 레저, 헬스케어, Baby&Kids 소비성장 중국 Baby & Kids 산업규모성장추이 중국헬스케어시장규모추이및전망 ( 십억달러 ) 6, 5, CAGR 13.8% 294.9 CAGR 16.4% 464.6 ( 조위안 ) 2 16. 4, 3, 2, 1, 3.1 CAGR 17.8% 154.5 15 1 217~2 년 CAGR 11.7% 22~3 년 CAGR 7.2% 8. 2 21 215 218 5 4.6 소매판매 (Baby & Kids 산업제외 ) Baby & Kids 산업 199 1995 2 25 21 215 22 225 23 자료 : iresearch 자료 : CEIC, 국무원 삼성증권 43
III. 4 분기금융시장전망 공포국면 vs. Bottom-fishing
브라질 인도 미국 일본 러시아 프랑스 대만 독일 한국 홍콩 H 중국 에너지 필수소비재 금융 헬스케어 유틸리티 상해종합지수 소재 산업재 경기소비재 통신업 IT 중국증시, 3 차패닉셀링국면 1 월, 중국본토증시 & 홍콩 H 증시 3 차패닉셀링국면출현 218. 6 월, 8 월에이어본토증시와홍콩 H 증시의 3 차공포매도출현, 상해증시 2,6p 붕괴. 연초이후글로벌증시대비가장저조한성과시현 3 차패닉셀링은새로운이슈보다 (1) 중국대내적인경기하강리스크, (2) 미중무역분쟁에대한대외불확실성이슈 + 미국긴축발작으로해석 연초이후주요시장퍼포먼스비교 연초이후상해증시섹터별수익률비교 (%) 8 4 6.5 2.6 1.2 (%) (5) (4) (8) (.3) (1.3) (2.4) (6.2) (1) (15) (2) (12.6) (15.1) (15.2) 5.3 (17.4) (12) (16) (1.3) (12.8) (14.6) (25) (3) (22.1) (24.3) (26.1) (27.1) (2) (24) (22.1) (35) (31.7) (33.1) 참고 : 218. 1. 12 일종가기준자료 : Bloomberg 자료 : Thomson Reuters 삼성증권 45
1 월중국현지방문 : 공포확산 vs. 제한적반등기대 1.1~12 日, 북경현지방문, 금융전문가미팅진행, 공포확산 vs. 제한적반등기대 증시비관론 : 미중무역분쟁구조화 & 경기하강리스크 ( 디레버리징기조유지속경기회복제한적 ) 반등기대 : 증시밸류에이션매력 & 정부친시장적정책기조전환, 과도한할인구간진입 : 12 개월 Forward PE 기준, 상해증시 1.2 배, 홍콩 H 증시 9.4 배 중국 3 개월물 RP 금리추이 중국위안화환율추이 (%, 5 일이동평균 ) 6. ( 위안 / 달러 ) 7. 전고점 5.5 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 Median 1 차지준율인하 (4/17 일 ) PBoC 대규모 MLF 공급 (7/23 일 ) 2 차지준율인하 (6/24 일 ) 3 차지준율인하 (1/7 일 ) 6.8 6.6 6.4 6.2 2. 216 217 218 6. 215 216 217 218 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 삼성증권 46
미중무역분쟁불확실성 vs. 금융시장안정화정책 미중무역분쟁의장기화 / 구조화 금융시장의우려 : 11 월미국중간선거이후내년까지미국의대중국관세부과확대 & 중국경기하강리스크점증 중국정책당국의금융시장방화벽구축강화 : 경기부양 ( 재정, 유동성, 환율 ) + 유동성개선 (WMP 주식투자허용 ) 중국, 대미무역이 GDP 에서차지하는비중추이 중국, 정책적불확실성지수 (Policy uncertainty index) 추이 (%, GDP 대비 ) 7 6 5 (Index) 8 7 6 고점 : 694p 654p 4 3 2 전체수출비중 1 대미수출비중 1999 22 25 28 211 214 217 22 5 4 3 2 평균 : 146p 1 1997 21 25 29 213 217 자료 : 중국해관총서, IMF 자료 : Bloomberg 삼성증권 47
4 분기전망 : 저점확인과정 218. 4Q 중국본토증시, 홍콩 H 증시지지선구축과정 : 상해지수 2,5~2,9p, 홍콩 H 지수 1 만 ~11,p 밴드 (1) 밸류에이션디스카운트, (2) 경기부양기조, (3) 금융시장안정화정책, 지수지지력 vs. 미중무역분쟁은반등폭을제한하는요인 * 4 분기상해증시 & 홍콩 H 증시의핵심변수는위안화환율조정 : 달러당 6.7~6.9 위안밴드상향돌파시, 금융시장안정화조치강화예상 MSCI China vs. MSCI 선진지수추이 중국본토증시밸류에이션중장기사이클 ( 지수 ) 2,5 ( 지수 ) 2 (PE, 배 ) 8 주롱치구조개혁 (1998~23 년 ) Boom & bust (25~28 년 ) Big cycle 시진핑개혁 (221 년 ~) 2, 1,5 1, MSCI 선진지수 ( 좌측 ) 디커플링확대 16 12 8 7 6 5 4 3 Small cycle 자본시장개방 (214~2 년 ) 5 MSCI China 지수 ( 우측 ) 4 2 1 29 212 215 218 1995 1999 23 27 211 215 219 자료 : Bloomberg 자료 : Wind, 삼성증권정리 삼성증권 48
펀더멘탈이슈 : 219 년실적개선기대유지 중국실적개선사이클유지 : 216 년 1 월저점으로실적개선세유지 & 글로벌주요증시대비실적개선우위 금융위기이후세차례중국증시조정 Cycle: 211~212 년, 215.6~216.1 월, 기업이익기대하락 vs. 218 년높은수준유지 12 개월 Forward 주당순익증가율비교 : 중국 13.8% vs. 미국 S&P 11.8% 중국 vs. 미국 12 개월 Forward EPS 증가율추이비교 상해증시연간순이익 vs. 상해지수추이 ( 전년대비, %) ( 지수 ) (EPS) 35 3 Bear market Bear market Bear market 6, 5, 상해종합지수 6 5 25 4, 4 2 15 상해종합 3, 3 1 5 S&P5 2, 1, 순이익규모 2 1 21 211 212 213 214 215 216 217 218 2 22 24 27 29 211 213 216 218 자료 : Thomson Reuters 자료 : Bloomberg 삼성증권 49
밸류에이션 Check: 상대적, 역사적할인구간진입 중국본토증시, 홍콩 H 증시역사적밸류에이션대비과도한할인구간진입 중국상해증시, 홍콩 H 증시 12 개월 Forward P/E, 각각 9.8 배, 9.4 배기록 MSCI China 기준, 12 개월 Forward P/E 1. 배로글로벌평균 14. 배, 신흥시장평균 (1.4 배 ) 대비할인구간진입 상해증시 12 개월 Forward P/E 추이 홍콩 H 증시 12 개월 Forward P/E 추이 ( 배 ) 36 35.1 ( 배 ) 24 32 28 24 2 16 21 18 15 12 H 지수리벨런싱영향 12 9.8 8 4 27 29 211 213 215 217 219 9 6 3 27 29 211 213 215 217 9.4 참고 : 218. 1. 12 종가기준자료 : Thomson Reuters 참고 : 218. 1. 12 종가기준자료 : Thomson Reuters 삼성증권 5
유동성이슈 : Bear market 유동성유입 중국본토증시, 2% 주가조정 cycle vs. 유동성개선 정책당국의금융시장안정화정책강화 : (1) 자본시장개방확대 ( 후룬통등 ), (2) 기관화진전, (3) 개인자금유인정책 MSCI EM 지수편입확대및 WMP 주식투자허용으로인한외국인및개인투자유동성유입주목 중국본토증시외국인자금유입 vs. 상해증시추이 중국 WMP 잔고추이 ( 십억위안 ) 7 215.6 월 ~216.1 월 Bear market 218.2 월 ~ Bear market ( 지수 ) 5,5 ( 조위안 ) 35 6 5, 3 5 4,5 25 4 4, 2 3 상해종합 ( 우측 ) 2 1 후강통 + 선강통순유입 ( 좌측 ) 215 216 217 218 3,5 3, 2,5 2, 15 1 5 13년 1월 14년 4월 15년 7월 16년 1월 18년 1월 자료 : CEIC 자료 : China Central Depository & Clearing Co., Ltd 삼성증권 51
MSCI EM, A 주편입확대 MSCI EM A 주편입확대 (5% 2%), FTSE EM 지수 A 주편입 9.26 일, MSCI EM 지수에 A 주편입확대발표 : MSCI EM 지수내중국 A 주비중 218 년.71% 219 년 2.86% 22 년 3.36% MSCI EM 지수편입확대및 FTSE EM 지수내 A 주편입으로 219 년중국본토증시의외국인자금유입규모 53 억달러예상 MSCI EM 지수내중국 A 주비중변화 Others 2.6% China A.7% China 3.5% Others 19.6% China A 2.8% Saudi Arabia 2.5% China 29.2% Brazil 5.8% South Africa 6.2% India 9.3% 218 년 Taiwan 12.2% Korea 14.8% Brazil 5.5% South Africa 5.9% India 8.8% 219 년 Taiwan 11.6% Korea 14.% 자료 : MSCI 삼성증권 52
4 분기투자전략 (1): O.W China 중국본토증시, 214 년이후두번째 Bear market 진행중 유동성랠리 (214 년 7 월 ~215 년 6 월 ) 유동성버블붕괴, 조정 (215.6 월 ~216.1 월 ) 경기및시장개방 Rebound(216.2~218.1 월 ) 무역분쟁시나리오 (1) 미중무역협상진전 : 4 분기이후 Mild recovery, 시나리오 (2) 미중정책 Decoupling: 219.1Q 이후 Mild recovery 상해증시국면별주가추이 (pts) 5,5 유동성랠리 (12 개월 ) 신용감독강화 유동성버블붕괴 (7 개월 ) 경기 Recovery + 시장개방 Rebound cycle (24 개월 ) 긴축 + 무역분쟁조정 (8 개월 ) 경기부양 + 시장개방 Cycle 4,5 3,5 신용규제 3 차금리인하 정부시장개입 외환리스크부상 1,2 차서킷브레이크 부동산규제발표 트럼프, 철강관세부과서명 미국, 2 천억달러추가관세부과 시나리오 (1) 무역협상진전 2차 MSCI EM지수금리선강통발표 A주편입발표인하양로기금 2,5 증시투입후강통발표 1차금리인하허용경기부양정책 PBoC 미국, 대중국시나리오 (2) 미중정책 Decoupling 지급준비율 ( 전인대 ) 지준율인하 5억달러 3차지준율인하우량주매수인하우량주매수재개고관세결정 (5.29) 우량주매수 1,5 214 215 216 217 218 219 자료 : Bloomberg, 삼성증권정리 삼성증권 53
4 분기투자전략 (2): α 전략 중국자본시장성장단계 : α 시장, 자본시장개방 + 상장기업구조개혁 + 중장기성장동력변화 한국증시 1992~1998 년장세데자뷰 : 자본시장개방및상장기업구조조정 Top-tier 기업중심의구조재편, 강력한 Active market 도래 중국자본시장개방및구조조정사이클 + 중장기성장전략변화 : 제조 내수소비, 차세대플랫폼 / 하드웨어 Top-tier 의도약예상 중국상해지수 vs. 백마주주가추이 199 년 vs. 22 년한국시가총액변화, 21 년 vs. 218 년중국 (215 년 = 1) 19 17 (199.1.2=1기준) (21.1.4=1기준) 3, 삼성전자 + 현대차 + 신세계시가총액 2,5 15 13 우량주지수 126.8 2, 1,5 텐센트 + 메이디 + 국제여행사시가총액 11 1, 9 7 16년 1월 16년 8월 17년 3월 17년 1월 18년 5월 상해종합지수 77.8 5 코스피 ( 지수 ) 상해종합 ( 지수 ) 199 1994 1998 22 26 21 214 218 222 참고 : 218. 1. 12 종가기준자료 : Wind, CEIC 자료 : Bloomberg 삼성증권 54
4 분기투자전략 (3): China new economy portfolio 중국성장전략의변화 : China new economy, 내수소비 + 플랫폼 + 차세대하드웨어 중국성장전략 : 내수소비붐 + 플랫폼 ( 개방 ), BAT 를중심으로한플랫폼 & 차세대소비주 Top-tier 의성장모멘텀확장구간 218 년 4 분기핵심테마및 Top-picks Code Name Price 국가 Market cap. Valuation for 218 ( 배, %) ( 현지통화 ) ( 십억원 ) P/E P/B ROE 플랫폼비즈니스확장 차세대 IT/ 자동차밸류체인 BIDU.US 바이두 24.36 미국 81,13 2.42 2.91 17.13 BABA.US 알리바바 147.29 미국 432,238 26.86 5.68 15.99 333.SZ 메이디 4.3 중국 43,682 15.15 2.59 25.18 614.SH 상해차 28.39 중국 54,253 8.71 1.22 16.12 375.SZ CATL 62.86 중국 22,568 44.55 3.79 1.33 61888.SH 중국국제여행사 63.27 중국 2,25 33.16 6.17 22.67 2 차소비업그레이드수혜주 TAL.US TAL 22.84 미국 14,669 42.29 6.69 16.94 6276.SH 항서제약 57.3 중국 34,512 53.1 8.81 21.43 IQ.US Iqiyi 26. 미국 21,116 N.A. 13.6 N.A. 자료 : Bloomberg 삼성증권 55
삼성증권주식회사 662 서울특별시서초구서초대로 74길 11 1층리서치센터 2 22 8 지점대표번호 1588 2323 / 1544 1544 고객불편사항접수 8 911 9 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변경, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다.