COMPANY REPORT 2012 년 10 월 29 일 삼성전자 매수 (005930) 애플보다 2배 더 판다 (유지) 반도체 및 반도체 장비 3분기 스마트폰 성장세 지속, 영업이익 8.1조원(QoQ +20.8%) 기록 현재주가 (10 월 26 일) 1,287,000 원 목표주가 1,700,000 원 (유지) 상승여력 32.1% 3분기 매출액과 영업이익은 갤럭시S3 등 스마트폰 고속 성장에 힙입어 QoQ 각각 9.6%, 20.8% 증가한 52.28조원과 8.12조원을 기록하였다. 3분기 약 6,000만대의 스마트폰을 판매하여 애플 대비 2배 이상(2,700만대)을 기록하면서 가파른 성장을 이어가고 있다. 4분기 반도체 등 부품 사업부 실적 개선, 영업이익 7.8조원 예상 4분기 다양한 스마트폰 및 태블릿 신제품 출시 효과로 Mobile DRAM, NAND 수요가 크 게 개선되고, Black Friday 등 연말 성수기 진입으로 디스플레이 패널 수요도 긍정적이며, 자사 스마트폰 판매 호조로 OLED 성장세도 지속될 전망이다. 갤럭시S3, 갤럭시노트2 등 스마트폰의 견조한 판매 증가가 예상되나, 경쟁 심화에 따라 마케팅 비용도 증가할 전망 이다. 4분기 영업이익은 반도체 1.40조원, 디스플레이 1.11조원, IM 4.93조원, CE 0.39조 [ Analyst ] 원으로 예상한다. 김영찬 연구위원 02) 3772-1595 youngkim@shinhan.com 목표주가 1,700,000원과 투자의견 매수 유지 현 주가는 2013년 예상 P/B 1.6배, 예상 P/E 9.4배로 Valuation상 부담없는 수준이다. KOSPI 1,891.43p KOSDAQ 505.50p 시가총액 189,574.2 십억원 액면가 5,000 원 발행주식수 147.3 백만주 유동주식수 104.7 백만주(71.1%) 52 주 최고가/최저가 1,410,000 원/924,000 원 2013년 스마트폰 성장세 둔화에 대한 우려가 있으나, 휴대폰 시장 내 스마트폰 침투율이 3분기 기준 약 37% 수준임을 감안하면 이머징 시장 등에서의 지배력 확대를 통해 성장세 를 이어갈 수 있다는 판단이다. 장기적 관점으로 Buy&Holding 전략이 타당하다. 12월 결산 2010 2011 2012F 2013F 2014F 154,630.3 165,001.8 200,927.9 227,014.6 244,198.9 영업이익 (십억원) 17,296.5 16,249.7 28,491.1 31,412.6 34,269.4 50.54% 순이익 (십억원) 16,146.5 13,734.1 22,873.3 25,602.6 28,103.2 이건희 외 11 인 17.63% EPS (원) 91,690 77,874 130,127 145,731 160,028 국민연금공단 6.59% BPS (원) 503,075 573,668 699,568 841,071 996,872 3 개월 9.8% 영업이익률 (%) 11.2 9.8 14.2 13.8 14.0 6 개월 -4.0% 순이익률 (%) 10.4 8.3 11.4 11.3 11.5 12 개월 37.8% KOSPI 대비 3 개월 ROE (%) 20.7 14.6 20.5 19.0 17.5 3.5% 상대수익률 6 개월 -0.3% PER (x) 10.4 13.6 10.5 9.4 8.6 12 개월 38.0% PBR (x) 1.9 1.8 2.0 1.6 1.4 EV/EBITDA (x) 5.1 5.5 3.6 3.2 2.6 일평균 거래량 (60 일) 326,333 주 일평균 거래액 (60 일) 420,004 백만원 외국인 지분율 : 주요주주 절대수익률 매출액 (십억원) 주: 2010년 실적은 K-GAAP, 2011년 이후 추정치는 IFRS 기준 리서치센터
Valuation 목표주가 1,700,000 원과투자의견 매수 유지 삼성전자 2013 년스마트폰성장세가시장성장상회하고지배력추가확대할전망 현주가는 2013 년예상 P/B 1.6 배, 예상 P/E 9.4 배로부담없는수준 3 분기애플대비스마트폰판매량은약 2 배수준 목표주가 1,700,000 원 (2013 년예상 P/B 2.0 배 ) 과투자의견 ' 매수 ' 를유지한다. 3 분기갤럭시 S3 등스마트폰의놀라운성장세를시현하였다. 삼성전자는약 6,000 만대의스마트폰을판매하여애플판매량 ( 약 2,700 만대 ) 과의격차를 2 배이상으로확대하였다. 2013 년스마트폰시장의성장률은다소둔화될전망이다. 이에따라삼성전자의스마트폰성장도둔화될것이며, 향후삼성전자의성장세에대한기대감이낮아지고있다는시장의우려가존재한다. 스마트폰성장둔화에대한우려상존하나, 스마트폰침투율이현재약 37% 수준, 성장세이어갈여력충분 그러나, 2012 년현재스마트폰의휴대폰시장침투율이약 37% 수준에머물러있고, 삼성전자의글로벌점유율은지속적으로증가하고있다는점에서스마트폰성장세가 2013 년에도지속될수있다고판단한다. 2013 년스마트폰시장성장률은 YoY 25% 내외로예상되나, 삼성전자의스마트폰판매성장률은약 28% 로시장성장을상회할전망이다. 글로벌점유율 30% 가넘는시점에서도시장성장을상회할수있다는점에주목해야한다는판단이다. 현주가는 2013 년예상 P/B 1.6 배, 예상 P/E 9.4 배수준으로 Valuation 상부담없는수준이다. 미래성장에대한동력이부족하다는시장의우려가있으나, 시장성장을상회하는스마트폰성장세를시현할전망이고, 애플과의경쟁에서점차우위를점해나가고있다는점등을고려하면 IT 업종내안전자산으로써장기적인관점에서 Buy & Holding 전략이유효하다는판단이다. 삼성전자 P/E, P/B 추이 (x) 2007 2008 2009 2010 2011 5 년평균 P/E 최고 15.7 23.5 14.5 12.2 12.8 15.7 최저 11.6 12.5 7.8 9.5 8.1 9.9 평균 13.7 18.0 11.2 10.8 10.6 12.9 P/B 최고 2.3 2.2 2.1 2.0 1.7 2.1 최저 1.7 1.2 1.1 1.6 1.1 1.3 평균 2.0 1.7 1.6 1.8 1.4 1.7 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 삼성전자 P/B Band 1,500,000 ( 원 ) 2.1x 1,200,000 1.8x 900,000 1.5x 1.2x 600,000 1.0x 300,000 01/07 04/08 07/09 10/10 01/12 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 2
Global 휴대폰 Peer Valuation 비교 회사 Apple 삼성전자 Motorola LG 전자 Nokia HTC RIM 시가총액 (US$bn) 567.3 189.6 21.4 10.9 9.7 6.9 4.0 P/E (x) 2012F 13.6 9.9 N/A 16.4 N/A 9.8 1.8 2013F 11.9 8.8 N/A 10.1 N/A 11.4 N/A P/B (x) 2012F 4.8 1.8 N/A 1.0 0.9 2.2 0.4 2013F 3.9 1.5 N/A 0.9 1.1 2.2 0.5 EV/EBITDA (x) 2012F 7.7 3.4 N/A 6.6 N/A 5.7 0.5 2013F 6.5 2.9 N/A 5.9 5.2 6.8 4.1 ROE (%) 2012F 40.5 20.6 2.4 5.9 (26.6) 19.8 20.3 2013F 34.4 19.1 3.8 8.9 (8.6) 17.4 (9.0) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 Global 휴대폰 Peer 상대주가추이 (01/11=0,%) 150 100 APPLE RIM NOKIA HTC 삼성전자 50 0 (50) (100) 01/11 05/11 08/11 12/11 04/12 08/12 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 3
실적전망 3 분기영업이익 8.1 조원 (QoQ +20.8%) : 반도체 1.15 조원, DP 1.09 조원, IM 5.63 조원, CE 0.43 조원 4 분기영업이익 7.8 조원 (QoQ -4.1%) : 반도체 1.40 조원, DP 1.10 조원, IM 4.93 조원, CE 0.39 조원 2013 년영업이익 31.4 조원 (YoY +10.3%) 예상 3 분기매출액과영업이익은갤럭시 S3 등스마트폰의가파른성장세에힙입어 QoQ 각각 9.6%, 20.8% 증가한 52.28 조원과 8.12 조원을기록하였다. 1) IM : 스마트폰호조지속, 스마트폰판매량이애플의 2 배이상인약 6,000 만대 2) 반도체 : PC 수요약세로 DRAM 부진, 모바일수요확대로 NAND 및 System LSI 양호 3) DP : 중국국경절수요로 TV 패널양호, IT 패널부진, OLED 는자사스마트폰성장으로호조세지속 4) CE : 보급형 LED TV 시장확대등경쟁심화, 에어컨성수기효과소멸등으로부진 삼성전자 3분기실적 ( 십억원 ) 3Q12P 2Q12 % QoQ 3Q11 % YoY 매출액 52,175 47,597 9.6 41,274 26.4 영업이익 8,124 6,724 20.8 4,253 91.0 순이익 6,567 5,193 26.4 3,442 90.8 영업이익률 (%) 15.6 14.1 10.3 순이익률 (%) 12.6 10.9 8.3 자료 : 삼성전자 삼성전자실적전망변경 2012F 2013F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 198,627 200,928 1.2 216,664 227,015 4.8 영업이익 28,153 28,491 1.2 30,742 31,413 2.2 순이익 22,763 22,873 0.5 25,186 25,603 1.7 영익이익률 (%) 14.2 14.2 14.2 13.8 순이익률 (%) 11.5 11.4 11.6 11.3 부문별매출액반도체 37,220 35,220 (5.4) 45,884 41,223 (10.2) Memory 22,265 21,580 (3.1) 25,125 23,512 (6.4) S.LSI 14,955 13,641 (8.8) 20,759 17,711 (14.7) DP 34,069 33,762 (0.9) 34,412 35,028 1.8 IM 98,694 108,758 10.2 103,108 126,345 22.5 CE 48,054 46,627 (3.0) 48,870 48,827 (0.1) 부문별영업이익반도체 4,721 4,425 (6.3) 7,655 6,216 (18.8) Memory 3,030 2,932 (3.2) 4,760 4,086 (14.1) S.LSI 1,692 1,493 (11.7) 2,895 2,130 (26.4) DP 2,734 3,227 18.0 3,053 3,496 14.5 IM 18,128 19,018 4.9 18,198 19,954 9.7 CE 2,363 2,111 (10.7) 1,884 1,964 4.3 자료 : 삼성전자, 신한금윤투자 4
삼성전자분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F 매출액 45,271 47,597 52,175 55,885 53,278 57,166 57,915 58,657 165,003 200,928 227,015 DS 반도체 7,980 8,596 8,720 9,925 9,618 10,115 10,639 10,851 36,996 35,220 41,223 Memory 4,891 5,420 5,221 6,048 5,795 5,632 5,931 6,154 22,707 21,580 23,512 DRAM 2,720 3,030 2,930 3,126 2,906 2,879 3,137 3,265 12,847 12,080 12,399 NAND 2,194 2,535 2,509 2,938 2,808 2,845 2,987 2,942 10,471 10,176 11,581 S.LSI 3,089 3,176 3,499 3,877 3,823 4,483 4,708 4,697 10,307 13,641 17,711 DP 8,540 8,250 8,460 8,511 8,283 8,746 8,971 9,027 29,231 33,762 35,028 DMC IM 23,222 24,038 29,919 31,578 30,410 31,070 32,155 32,710 58,510 108,758 126,345 Handset 18,900 20,520 26,247 28,102 26,613 27,525 28,530 28,849 53,302 93,769 111,519 CE 10,750 12,151 11,601 12,125 11,221 12,672 12,674 12,261 58,899 46,627 48,827 영업이익 5,850 6,724 8,124 7,792 7,562 7,815 8,152 7,884 16,250 28,491 31,413 DS 반도체 761 1,111 1,150 1,403 1,352 1,498 1,655 1,711 7,383 4,425 6,216 Memory 508 765 738 922 913 964 1,081 1,129 4,895 2,932 4,086 DRAM 299 488 363 428 421 446 549 584 2,718 1,579 2,001 NAND 208 276 374 494 491 518 532 544 2,171 1,352 2,085 S.LSI 253 346 413 481 440 534 574 582 1,789 1,493 2,130 DP 280 750 1,090 1,107 785 853 1,010 848 (757) 3,227 3,496 DMC IM 4,273 4,190 5,629 4,926 4,866 4,940 5,209 4,939 8,259 19,018 19,954 CE 534 759 429 388 482 672 406 405 1,417 2,111 1,964 영업이익률 (%) 12.9 14.1 15.6 13.9 14.2 13.7 14.1 13.4 9.8 14.2 13.8 DS 반도체 9.5 12.9 13.2 14.1 14.1 14.8 15.6 15.8 20.0 12.6 15.1 Memory 10.4 14.1 14.1 15.2 15.8 17.1 18.2 18.3 21.6 13.6 17.4 DRAM 11.0 16.1 12.4 13.7 14.5 15.5 17.5 17.9 21.2 13.1 16.1 NAND 9.5 10.9 14.9 16.8 17.5 18.2 17.8 18.5 20.7 13.3 18.0 S.LSI 8.2 10.9 11.8 12.4 11.5 11.9 12.2 12.4 12.5 10.9 12.0 DP 3.3 9.1 12.9 13.0 9.5 9.8 11.3 9.4 (2.6) 9.6 10.0 DMC IM 18.4 17.4 18.8 15.6 16.0 15.9 16.2 15.1 14.1 17.5 15.8 CE 5.0 6.3 3.7 3.2 4.3 5.3 3.2 3.3 2.4 4.5 4.0 순이익 5,048 5,193 6,567 6,064 4,964 5,724 7,668 7,247 13,734 22,873 25,603 EBITDA 9,526 10,659 16,775 16,443 12,232 13,093 15,012 14,641 29,842 53,402 54,978 EBITDA Margin(%) 21.0 22.4 32.2 29.4 23.0 22.9 25.9 25.0 18.1 26.6 24.2 삼성전자영업이익, 영업이익률추이및전망 영업이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) ( 십억원 ) (%) 6,000 20 4,500 15 3,000 10 1,500 5 0 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12P 1Q13F 3Q13F 0 5
삼성전자실적추정주요가정 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F DRAM 출하량 (1Gb Eq, mn) 2,266 2,463 2,587 2,892 2,984 3,136 3,372 3,571 8,008 10,208 13,063 Bit Growth(QoQ) 1.2 8.7 5.0 11.8 3.2 5.1 7.5 5.9 49.0 27.5 28.0 ASP(1Gb Eq, USD) 1.01 1.01 0.94 0.89 0.85 0.81 0.82 0.81 1.35 0.96 0.82 ASP Change (USD, QoQ) (7.2) 0.3 (7.6) (4.9) (4.5) (4.8) 0.8 (0.8) (44.4) (28.9) (18.7) NAND 출하량 (16Gb Eq, mn) 925 1,257 1,396 1,779 1,890 2,037 2,277 2,448 3,312 5,357 8,652 Bit Growth(QoQ) 0.1 35.9 11.0 27.5 6.2 7.8 11.8 7.5 83.3 61.7 61.5 ASP(16Gb Eq, USD) 2.09 1.72 1.55 1.43 1.36 1.28 1.21 1.12 2.80 1.70 1.24 ASP Change (USD, QoQ) (10.2) (17.6) (10.1) (7.5) (5.1) (6.0) (5.2) (7.5) (35.0) (39.3) (26.9) LCD 중대형출하량 (mn) 48 47 50 52 53 54 57 60 175 196 224 출하량 Change(QoQ) 0.1 (1.5) 5.4 4.3 2.0 3.2 4.9 4.5 13.3 11.7 14.2 중대형 ASP 118 106 97 95 94 93 92 89 118 104 92 ASP Change (USD, QoQ) 1.3 (10.3) (7.9) (2.7) (0.9) (0.5) (1.8) (3.3) (22.4) (11.6) (11.7) Handset 출하량 (mn) 96 98 110 116 115 116 120 123 336 420 474 Smartphone 45 50 60.46 66 67 69 72 74 94 222 283 출하량 Change(QoQ) (1.5) 2.5 12.3 5.2 (1.2) 1.2 3.5 2.5 19.8 25.2 12.7 ASP(USD) 179 184 211 217 219 224 226 225 142 198 224 ASP Change (USD, QoQ) 14.8 2.7 14.8 2.5 1.1 2.2 1.1 (0.4) 21.1 39.1 13.0 6
DS(Device Solutions) 부문 1) 반도체 하반기 PC 수요약세, 모바일수요강세지속 3 분기반도체사업부의매출액과영업이익은 QoQ 각각 1.4%, 3.5% 증가한 8.72 조원과 1.15 조원을기록하였다. 메모리는실적감소, System LSI 는견조한성장지속으로정리할수있다. 메모리사업부의실적감소는스마트폰등모바일향메모리 ( 모바일 DRAM 및 NAND) 수요는견조하였으나, 성수기효과가둔화된가운데 PC DRAM 수요약세가이어진것이주원인이다. 3 분기 DRAM 출하량은 5.5% 증가하는데그친반면, ASP 는 7.6% 하락하였다. 메모리사업부의매출액과영업이익은 QoQ 각각 3.7%, 3.5% 감소한 5.22 조원과 7,380 억원을기록하였다. 4 분기영업이익 1.4 조원예상 (QoQ +22.0%) 4 분기 Windows 8 출시효과를크게기대하기어려우나, 후발업체들의공급감소사시작된것으로보여 PC DRAM 가격하락폭은둔화될전망이다. 반면, 모바일디바이스의견조한성장세가이어지면서모바일향메모리 ( 모바일디램, 낸드 ) 와 AP(Application Processor) 등비메모리수요증가는지속될전망이다. 4 분기반도체사업부의매출액과영업이익은 QoQ 13.8%, 22.0% 증가한 9.93 조원과 1.40 조원을기록할전망이다. 반도체 3분기실적 ( 십억원 ) 3Q12P 2Q12 % QoQ 3Q11 % YoY 신한 % 차이 매출액 8,720 8,596 1.4 9,480 (8.0) 9,490 (8.1) Memory 5,221 5,420 (3.7) 5,500 (5.1) 5,579 (6.4) S.LSI 3,499 3,176 10.2 2,709 29.2 3,912 (10.6) 영업이익 1,150 1,111 3.6 1,607 (28.4) 1,210 (4.9) 영업이익률 (%) 13.2 12.9 17.0 12.7 반도체분기실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F 매출액 7,980 8,596 8,720 9,925 9,618 10,115 10,639 10,851 36,996 35,220 41,223 Memory 4,891 5,420 5,221 6,048 5,795 5,632 5,931 6,154 22,707 21,580 23,512 DRAM 2,720 3,030 2,930 3,126 2,906 2,879 3,137 3,265 12,847 12,080 12,399 NAND 2,194 2,535 2,509 2,938 2,808 2,845 2,987 2,942 10,471 10,176 11,581 S.LSI 3,089 3,176 3,499 3,877 3,823 4,483 4,708 4,697 10,307 13,641 17,711 영업이익 761 1,111 1,150 1,403 1,352 1,498 1,655 1,711 7,383 4,425 6,216 Memory 508 765 738 922 913 964 1,081 1,129 4,895 2,932 4,086 DRAM 299 488 363 428 421 446 549 584 2,718 1,579 2,001 NAND 208 276 374 494 491 518 532 544 2,171 1,352 2,085 S.LSI 253 346 413 481 440 534 574 582 1,789 1,493 2,130 영업이익률 (%) 9.5 12.9 13.2 14.1 14.1 14.8 15.6 15.8 20.0 12.6 15.1 Memory 10.4 14.1 14.1 15.2 15.8 17.1 18.2 18.3 21.6 13.6 17.4 DRAM 11.0 16.1 12.4 13.7 14.5 15.5 17.5 17.9 21.2 13.1 16.1 NAND 9.5 10.9 14.9 16.8 17.5 18.2 17.8 18.5 20.7 13.3 18.0 S.LSI 8.2 10.9 11.8 12.4 11.5 11.9 12.2 12.4 12.5 10.9 12.0 7
반도체실적전망주요가정 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F DRAM 출하량 (1Gb Eq, mn) 2,266 2,463 2,587 2,892 2,984 3,136 3,372 3,571 8,008 10,208 13,063 Bit Growth(QoQ) 1.2 8.7 5.0 11.8 3.2 5.1 7.5 5.9 49.0 27.5 28.0 ASP(1Gb Eq, USD) 1.01 1.01 0.94 0.89 0.85 0.81 0.82 0.81 1.35 0.96 0.82 ASP Change (USD, QoQ) (7.2) 0.3 (7.6) (4.9) (4.5) (4.8) 0.8 (0.8) (44.4) (28.9) (18.7) NAND 출하량 (16Gb Eq, mn) 925 1,257 1,396 1,779 1,890 2,037 2,277 2,448 3,312 5,357 8,652 Bit Growth(QoQ) 0.1 35.9 11.0 27.5 6.2 7.8 11.8 7.5 83.3 61.7 61.5 ASP(16Gb Eq, USD) 2.09 1.72 1.55 1.43 1.36 1.28 1.21 1.12 2.80 1.70 1.24 ASP Change (USD, QoQ) (10.2) (17.6) (10.1) (7.5) (5.1) (6.0) (5.2) (7.5) (35.0) (39.3) (26.9) 2) Display 하반기 TV 패널견조, IT 패널부진지속 4 분기영업이익 1.11 조원예상 (QoQ +4.3%) 3 분기 Display 사업부의매출액과영업이익은 QoQ 각각 2.5%, 45.3% 증가한 8.46 조원과 1.09 조원을기록하였다. 중국국경절효과등으로 TV 패널수요가견조하였고, 3D, 태블릿향등고부가패널판매증가세가지속되었으며, 자사스마트폰판매증가에힙입어 OLED 수요도증가추세를이어갔다. 반면, PC 수요약세가지속되면서노트북, 모니터향 IT 패널수요는여전히부진하였다. 4 분기매출액과영업이익은 QoQ 각각 0.6%, 1.6% 증가한 8.51 조원과 1.11 조원을기록할전망이다. 블랙프라이데이등연말성수기효과로 TV 패널수요는견조할전망이나, PC 수요약세가지속될전망으로태블릿을제외한 IT 패널수요는여전히부진할전망이다. 4 분기중대형 LCD 출하량은 QoQ 4.3% 증가할전망이며, ASP 는 2.7% 하락할것으로추정된다. AMOLED 는 4 분기에도성장세를이어갈전망이다. 자사스마트폰출하량이증가세를이어갈것으로예상되기때문이다. Display 3분기실적 ( 십억원 ) 3Q12P 2Q12 % QoQ 3Q11 % YoY 신한 % 차이 매출액 8,460 8,250 2.5 7,081 19.5 8,660 (2.3) LCD 5,420 5,633 (3.8) 5,424 (0.1) 5,637 (3.9) OLED 3,040 2,617 16.2 1,657 83.5 3,023 0.6 영업이익 1,090 750 45.3 (90) (1316.9) 947 15.1 영업이익률 (%) 12.9 9.1 (1.3) 10.9 Display 실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F 매출액 8,540 8,250 8,460 8,511 8,283 8,746 8,971 9,027 29,231 33,762 35,028 LCD 6,180 5,633 5,420 5,459 5,231 5,375 5,485 5,491 22,710 22,691 21,583 OLED 2,360 2,617 3,040 3,052 3,052 3,371 3,486 3,536 6,521 11,071 13,445 영업이익 280 750 1,090 1,107 795 853 1,010 848 (757) 3,227 3,496 LCD (150) 235 340 312 175 245 362 196 (1,694) 737 978 OLED 430 515 750 795 610 608 648 652 937 2,490 2,518 영업이익률 3.3 9.1 12.9 13.0 9.6 9.8 11.3 9.4 (2.6) 9.6 10.0 8
Display 실적전망주요가정 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F LCD 중대형출하량 (mn) 48 47 50 52 53 54 57 60 175 196 224 출하량 Change(QoQ) 0.1 (1.5) 5.4 4.3 2.0 3.2 4.9 4.5 13.3 11.7 14.2 중대형 ASP 118 106 97 95 94 93 92 89 118 104 92 ASP Change (USD, QoQ) 1.3 (10.3) (7.9) (2.7) (0.9) (0.5) (1.8) (3.3) (22.4) (11.6) (11.7) DMC(Digital Media & Communications) 부문 3) IM(IT & Mobile Communications) 동사는 3 분기갤럭시 S3 등스마트폰의놀라운성장세를시현하였다. 3 분기매출액과영업이익은 QoQ 24.5%, 34.3% 증가한 26.92 조원과 5.63 조원을기록하면서전사실적성장을견인하였다. 삼성전자는약 6,000 만대의스마트폰을판매하여애플판매량 ( 약 2,700 만대 ) 과의격차를 2 배이상으로확대하였다. 대단한성과를보여주고있다는판단이다. 4 분기영업이익 4.93 조원예상 (QoQ -12.5%) 4 분기에도갤럭시 S3, 갤럭시노트 2 등견조한스마트폰판매증가가예상된다. 다만, 신제품출시에따른프로모션및시장경쟁심화등에따라마케팅비용이증가하면서영업이익은다소감소할전망이다. 4 분기영업이익은 QoQ 12.5% 감소한 4.93 조원으로예상한다. 2013 년스마트폰시장의성장률은다소둔화될전망이다. 이에따라삼성전자의스마트폰성장도둔화될것이며, 향후삼성전자의성장세에대한기대감이낮아지고있다는시장의우려가존재한다. 휴대폰시장의스마트폰침투율은현재약 37% 수준에불과 그러나, 2012 년현재스마트폰의휴대폰시장침투율이약 37% 수준에머물러있고, 삼성전자의글로벌점유율은지속적으로증가하고있다는점에서스마트폰성장세가 2013 년에도지속될수있다고판단한다. 2013 년스마트폰시장성장률은 YoY 25% 내외로예상되나, 삼성전자의스마트폰판매성장률은약 28% 로시장성장을상회할전망이다. 글로벌점유율 30% 가넘는시점에서도시장성장을상회할수있다는점에주목해야한다는판단이다. IM 3분기실적 ( 십억원 ) 3Q12P 2Q12 % QoQ 3Q11 % YoY 신한 % 차이 매출액 29,922 24,038 24.5 17,941 66.8 25,559 17.1 Handset 26,251 20,520 27.9 14,421 82.0 21,804 20.4 Others 3,672 3,517 4.4 3,520 4.3 3,756 (2.2) 영업이익 5,630 4,190 34.4 2,522 123.2 5,163 9.0 영업이익률 (%) 18.8 17.4 14.1 20.2 IM 분기실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F 매출액 23,222 24,038 29,919 31,578 30,410 31,070 32,155 32,710 58,510 108,758 126,345 Handset 18,900 20,520 26,247 28,102 26,613 27,525 28,530 28,849 53,302 93,769 111,519 Others 4,323 3,517 3,672 3,477 3,797 3,545 3,625 3,860 5,208 14,989 14,827 영업이익 4,273 4,190 5,629 4,926 4,866 4,940 5,209 4,939 8,259 19,018 19,954 영업이익률 (%) 18.4 17.4 18.8 15.6 16.0 15.9 16.2 15.1 14.1 17.5 15.8 9
IM 실적전망주요가정 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F Handset 출하량 (mn) 96 98 110 116 115 116 120 123 336 420 474 Smart phone 45 50 60.46 66 67 69 72 74 94 222 283 출하량 Change(QoQ) (1.5) 2.5 12.3 5.2 (1.2) 1.2 3.5 2.5 19.8 25.2 12.7 ASP(USD) 179 184 211 217 219 224 226 225 142 198 224 ASP Change (USD, QoQ) 14.8 2.7 14.8 2.5 1.1 2.2 1.1 (0.4) 21.1 39.1 13.0 삼성전자 vs. 애플스마트폰판매량비교 휴대폰시장내스마트폰침투율추이및전망 ( 백만대 ) 60 45 삼성전자 Apple (%) 50 40 30 30 20 15 10 0 0 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12P 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F 자료 : 각사자료, 신한금융투자 자료 : Gartner, 신한금융투자 4) CE(Consumer Electronics) 3 분기영업이익은보급형 LED TV 확대및시장경쟁강도심화, 에어컨성수기소멸등에따른생활가전부진으로 QoQ 43.5% 감소한 0.43 조원을기록하였다. 4 분기북미세일시즌돌입으로 TV 판매증가가예상된다. 4 분기매출액은 QoQ 4.5% 증가한 12.13 조원을기록할전망이며, 영업이익은전분기대비소폭감소한 0.39 조원을기록할전망이다. CE 3분기실적 ( 십억원 ) 3Q12P 2Q12 % QoQ 3Q11 % YoY 신한 % 차이 매출액 11,601 12,151 (4.5) 11,402 1.7 12,570 (7.7) VD 8,228 8,581 (4.1) 8,382 (1.8) 9,545 (13.8) Others 3,373 3,570 (5.5) 3,020 11.7 3,025 11.5 영업이익 429 759 (43.5) 309 38.8 628 (31.7) 영업이익률 (%) 3.7 6.3 2.7 5.0 CE 실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F 매출액 10,750 12,151 11,601 12,125 11,221 12,672 12,674 12,261 58,899 46,627 48,827 VD 7,711 8,581 8,228 9,317 8,790 9,458 9,638 9,733 33,735 33,837 37,620 생활가전 3,039 3,570 3,373 2,808 2,431 3,213 3,035 2,528 25,164 12,790 11,207 영업이익 534 759 429 388 482 672 406 405 1,417 2,111 1,964 영업이익률 (%) 5.0 6.3 3.7 3.2 4.3 5.3 3.2 3.3 2.4 4.5 4.0 10
삼성전자 (005930)... 주가차트 ( 원 ) (10/12=100) 1,600,000 종합주가지수 =100 110 1,200,000 105 100 800,000 95 400,000 90 85 0 10/11 01/12 04/12 07/12 80 삼성전자주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 )... 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 매수 Trading Buy 중립 0 축소 10/10 04/11 10/11 04/12 10/12 목표주가 ( 좌축 ) 삼성전자주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 11
부록 : 요약재무제표 연결재무상태보고서 12 월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 자산총계 134,288.7 155,631.3 186,197.1 217,158.2 248,478.0 유동자산 61,402.6 71,502.1 98,761.1 127,367.8 153,830.0 현금및현금성자산 9,791.4 14,691.8 29,581.4 49,206.4 69,752.0 매출채권 19,153.1 21,882.1 26,646.6 30,106.1 32,385.1 재고자산 13,364.5 15,716.7 19,138.7 21,623.5 23,260.4 기타유동자산 19,093.6 19,211.5 23,394.4 26,431.8 28,432.5 비유동자산 72,886.2 84,129.2 87,435.9 89,790.4 94,648.0 유형자산 52,964.6 62,044.0 63,081.6 63,788.3 67,541.1 무형자산 2,779.4 3,355.2 2,918.4 2,601.4 2,411.9 투자자산 11,375.5 12,427.8 15,133.7 17,098.5 18,392.8 기타비유동자산 5,766.7 6,302.2 6,302.2 6,302.2 6,302.2 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 44,939.7 53,785.9 62,307.8 68,495.7 72,541.6 유동부채 39,944.7 44,319.0 51,860.2 57,335.9 60,912.7 단기차입금 8,429.7 9,653.7 9,653.7 9,653.7 9,653.7 매입채무 9,148.7 10,276.7 12,514.3 14,139.0 15,209.3 유동성장기부채 1,123.9 30.3 30.3 30.3 0.0 기타유동부채 21,242.4 24,358.3 29,661.9 33,512.9 36,049.7 비유동부채 4,994.9 9,466.9 10,447.7 11,159.8 11,628.9 사채 587.3 1,280.1 1,280.1 1,280.1 1,280.1 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 634.4 3,682.5 3,682.5 3,682.5 3,682.5 기타비유동부채 3,773.2 4,504.3 5,485.1 6,197.2 6,666.3 기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 89,349.1 101,845.3 123,889.3 148,662.5 175,936.3 자본금 897.5 897.5 897.5 897.5 897.5 자본잉여금 4,403.9 4,403.9 4,403.9 4,403.9 4,403.9 기타자본 (6,562.2) (6,522.3) (6,522.3) (6,522.3) (6,522.3) 기타포괄이익누계액 1,835.8 1,278.1 1,278.1 1,278.1 1,278.1 이익잉여금 85,014.6 97,542.5 118,962.1 143,036.5 169,543.3 지배주주지분 85,589.6 97,599.7 119,019.4 143,093.8 169,600.5 비지배주주지분 3,759.5 4,245.6 4,869.9 5,568.7 6,335.8 * 총차입금 10,775.4 14,646.6 14,646.6 14,646.6 14,616.3 * 순차입금 ( 순현금 ) (11,704.6) (12,231.0) (29,773.9) (51,325.5) (73,170.5) 연결현금흐름보고서 12 월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 영업활동으로인한현금흐름 23,826.8 22,917.9 45,122.8 46,727.4 49,571.5 당기순이익 16,146.5 13,734.1 22,873.3 25,602.6 28,103.2 유형자산상각비 10,847.4 12,934.3 23,872.9 22,641.3 22,769.2 무형자산상각비 546.5 657.8 1,038.5 923.9 843.5 외화환산손실 ( 이익 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자산처분손실 ( 이익 ) (419.6) (227.9) 0.0 0.0 0.0 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (2,267.1) (1,399.2) (1,026.0) (1,133.5) (1,133.5) 운전자본변동 (5,668.0) (4,057.3) (1,635.8) (1,306.8) (1,010.9) ( 법인세납부 ) (2,135.3) (3,977.4) (6,832.3) (7,561.4) (8,489.5) 기타 6,776.4 5,253.5 6,832.2 7,561.3 8,489.5 투자활동으로인한현금흐름 (23,984.9) (21,112.6) (29,845.3) (26,712.7) (28,605.9) 유형자산의감소 1,228.0 379.9 125.0 254.0 182.0 무형자산의감소 ( 증가 ) (1,243.3) (654.0) (601.7) (606.9) (654.0) 투자자산의감소 ( 증가 ) (128.1) (101.3) (1,679.9) (831.3) (160.8) 단기금융자산의감소 ( 증가 ) (2,010.2) 594.1 (2,653.3) (1,926.6) (1,269.1) 기타 (21,831.3) (21,331.3) (25,035.4) (23,601.9) (26,704.0) FCF 6,295.6 2,578.2 18,873.7 22,078.8 21,821.2 재무활동으로인한현금흐름 (152.3) 3,109.7 (827.5) (829.4) (859.7) 차입금의증가 ( 감소 ) 1,701.7 3,757.6 0.0 0.0 (30.3) 자기주식의처분 ( 취득 ) 184.3 160.8 0.0 0.0 0.0 배당금 (1,917.6) (874.6) (827.5) (829.4) (829.4) 기타 (120.7) 65.9 0.0 0.0 (0.0) 기타현금흐름 0.0 0.0 439.6 439.6 439.6 연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 환율변동효과 (48.1) (14.7) 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) (358.5) 4,900.3 14,889.7 19,625.0 20,545.6 기초현금 10,149.9 9,791.4 14,691.8 29,581.4 49,206.4 기말현금 9,791.4 14,691.8 29,581.4 49,206.4 69,752.0 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 연결손익보고서 12 월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 매출액 154,630.3 165,001.8 200,927.9 227,014.6 244,198.9 증가율 (%) 11.2 6.7 21.8 13.0 7.6 매출원가 102,666.8 112,145.1 126,635.0 143,108.4 151,695.0 매출총이익 51,963.5 52,856.7 74,292.9 83,906.1 92,504.0 매출총이익률 (%) 33.6 32.0 37.0 37.0 37.9 판매관리비 35,342.5 37,401.8 46,591.6 53,116.3 58,817.9 조정영업이익 (GAAP) 16,621.0 15,454.9 27,701.3 30,789.9 33,686.1 증가율 (%) 43.6 (7.0) 79.2 11.1 9.4 조정영업이익률 (%) 10.7 9.4 13.8 13.6 13.8 기타영업손익 675.5 794.8 789.8 622.8 583.3 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익 17,296.5 16,249.7 28,491.1 31,412.6 34,269.4 증가율 (%) 49.4 (6.1) 75.3 10.3 9.1 영업이익률 (%) 11.2 9.8 14.2 13.8 14.0 영업외손익 2,032.1 909.3 1,214.5 1,751.4 2,323.3 금융손익 (235.0) (489.9) 188.5 617.8 1,189.8 기타영업외손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 종속및관계기업관련손익 2,267.1 1,399.2 1,026.0 1,133.5 1,133.5 세전계속사업이익 19,328.7 17,159.0 29,705.6 33,164.0 36,592.7 법인세비용 3,182.1 3,424.9 6,832.3 7,561.4 8,489.5 계속사업이익 16,146.5 13,734.1 22,873.3 25,602.6 28,103.2 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 16,146.5 13,734.1 22,873.3 25,602.6 28,103.2 증가율 (%) 57.8 (14.9) 66.5 11.9 9.8 순이익률 (%) 10.4 8.3 11.4 11.3 11.5 ( 지배주주 ) 당기순이익 15,799.0 13,359.2 22,249.0 24,903.8 27,336.1 ( 비지배주주 ) 당기순이익 347.5 374.9 624.3 698.8 767.1 총포괄이익 17,288.0 13,231.8 22,873.3 25,602.6 28,103.2 ( 지배주주 ) 총포괄이익 16,901.1 12,801.5 22,129.5 24,770.1 27,189.4 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 386.9 430.3 743.8 832.5 913.8 EBITDA 28,690.4 29,841.8 53,402.4 54,977.8 57,882.1 증가율 (%) 26.2 4.0 79.0 3.0 5.3 EBITDA 이익률 (%) 18.6 18.1 26.6 24.2 23.7 연결주요투자지표 12 월결산 2010 2011 2012F 2013F 2014F EPS( 당기순이익, 원 ) 93,733 80,078 133,796 149,838 164,536 EPS( 지배순이익, 원 ) 91,690 77,874 130,127 145,731 160,028 BPS( 자본총계, 원 ) 525,173 598,623 728,192 873,803 1,034,112 BPS( 지배지분, 원 ) 503,075 573,668 699,568 841,071 996,872 DPS ( 원 ) 10,000 5,500 5,500 5,500 5,500 PER( 당기순이익, 원 ) 10.1 13.2 10.2 9.1 8.3 PER( 지배순이익, 원 ) 10.4 13.6 10.5 9.4 8.6 PBR( 자본총계, 원 ) 1.8 1.8 1.9 2.0QO 1.3 PBR( 지배지분, 원 ) 1.9 1.8 2.0 1.6 1.4 EV/EBITDA ( 배 ) 5.1 5.5 3.6 3.2 2.6 EV/EBIT ( 배 ) 8.5 10.0 6.8 5.5 4.5 배당수익률 (%) 1.1 0.5 0.4 0.4 0.4 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 18.6 18.1 26.6 24.2 23.7 영업이익률 (%) 11.2 9.8 14.2 13.8 14.0 순이익률 (%) 10.4 8.3 11.4 11.3 11.5 ROA (%) 12.8 9.5 13.4 12.7 12.1 ROE ( 지배순이익, %) 20.7 14.6 20.5 19.0 17.5 ROIC (%) 23.8 18.1 27.8 29.4 30.4 안정성부채비율 (%) 50.3 52.8 50.3 46.1 41.2 순차입금비율 (%) (13.1) (12.0) (24.0) (34.5) (41.6) 현금비율 (%) 24.5 33.2 57.0 85.8 114.5 이자보상배율 ( 배 ) 29.8 25.2 40.5 44.7 48.8 활동성 (%) 순운전자본회전율 ( 회 ) 12.4 13.2 13.4 13.0 12.7 재고자산회수기간 ( 일 ) 27.6 32.2 31.7 32.8 33.5 매출채권회수기간 ( 일 ) 42.7 45.4 44.1 45.6 46.7 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 12
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고객지원센터 : 1588-0365 서울특별시 영등포구 여의도동 23-2 신한금융투자타워 www.shinhaninvest.com 신한금융투자 영업망 서울지역 강남 02) 538-0707 노원역 02) 937-0707 명동 02) 752-6655 신당 02) 2254-4090 잠실롯데캐슬 강남중앙 02) 6354-5300 논현 02) 518-2222 목동 02) 2653-0844 압구정 02) 511-0005 잠실신천역 02) 423-6868 관악 02) 887-0809 답십리 02) 2217-2114 반포 02) 533-1851 여의도 02) 3775-4270 중부 02) 2270-6500 광교 02) 739-7155 02) 466-4228 보라매 02) 820-2000 02) 798-4805 창동 02) 995-0123 광화문 02) 732-0770 대치센트레빌 02) 554-2878 삼성역 02) 563-3770 연희동 02) 3142-6363 02) 906-0192 종로영업소 구로 성수동영업소 동부이촌동영업소 02) 722-4388 도곡 02) 2057-0707 삼풍 02) 3477-4567 영등포 02) 2677-7711 02) 857-8600 02) 3463-1842 02) 522-7861 영업부 02) 3772-1200 양재동영업소 남부터미널영업소 강북영업소 02) 2143-0800 02) 2101-3621 동대문 02) 2232-7100 서교동 02) 335-6600 남대문 02) 757-0707 마포 02) 718-0900 송파 02) 449-0808 올림픽 인천ᆞ경기지역 계양 032) 553-2772 032) 323-9380 안산 031) 485-4481 일산 031) 907-3100 평촌 구월동 032) 464-0707 분당 031) 712-0109 야탑역 031) 622-1400 정자동 031) 715-8600 동두천 031) 862-1851 산본 031) 392-1141 연수 032) 819-0110 죽전 031) 898-0011 부천 032) 327-1012 수원 031) 246-0606 의정부 031) 848-9100 평택 031) 657-9010 부산ᆞ경남지역 금정 051) 516-8222 마산 055) 297-2277 부산 051) 243-0707 서면 051) 818-0100 울산남 052) 257-0777 동래 051) 505-6400 밀양 055) 355-7707 PB부산영업소 051) 608-9500 울산 052) 273-8700 창원 055) 285-5500 대구ᆞ경북지역 구미 054) 451-0707 대구동 053) 944-0707 시지 053) 793-8282 안동 054) 855-0606 포항 054) 252-0370 대구 053) 423-7700 대구서 053) 642-0606 대전ᆞ충북지역 대전둔산 042) 484-9090 유성 042) 823-8577 청주 043) 296-5600 청주지웰시티 043) 232-1088 광주ᆞ전라남북지역 광주 062) 232-0707 광양 061) 791-8020 전주 063) 286-9911 정읍 063) 531-0606 수완 군산 063) 442-9171 여수 061) 682-5262 강원지역 강릉 033) 642-1777 064) 732-3377 제주 064) 743-9011 PWM센터 강남 02) 508-2210 반포 02) 3478-2400 압구정 02) 541-5566 해운대 051) 701-2200 도곡 02) 554-6556 서울파이낸스 02) 778-9600 압구정중앙 02) 547-0202 Privilege강남 02) 559-3399 목동 02) 2649-0101 스타 02) 875-1851 태평로 02) 317-9100 Privilege서울 02) 6050-8100 PB센터 여의도 02) 6337-3300 분당 031) 783-1400 서초 02) 3482-1221 부산 051) 608-9500 해외현지법인 뉴욕 (1-212) 397-4000 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6 중앙유통단지영업소 부천상동영업소 투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용) : 제주지역 서귀포 매수 ; 15% 이상, 서여의도영업소 Trading BUY ; 0~15%, 02) 784-0977~9 02) 448-0707 중립 ; -15~0%, 031) 381-8686 062) 956-0707 축소 ; -15% 이하 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다 (작성자: 김영찬). 당사는 상기회사를 기초자산으로 하 는 ELS, ELW를 발행하였으며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다. 당사는 상기회사를 기초자산으로 하는 ELS, ELW를 발행하였으며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다. 자료 제공 일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 지난 1년간 상기 회사의 유가증권(DR, CB, IPO 등) 발행과 관련하여 대표 주간사로 참여한 적이 없습니다. 자료 제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보 상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정 치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결 정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.