218. 6. 14 Company Update 현대백화점 (6996) 저평가를탈피할 3 가지 catalysts 남옥진 Analyst oj.nam@samsung.com 2 22 7766 이다은 Research Associate daeunee.lee@samsung.com 2 22 783 AT A GLANCE 목표주가 15, 원 (25.5%) 현재주가 시가총액 119,5 원 2.8 조원 Shares (float) 23,42,441 주 (6.3%) 52 주최저 / 최고 85,7 원 /119,5 원 6 일 - 평균거래대금 115.1 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 현대백화점 (%) 9.1 18.3 4.8 Kospi 지수대비 (%pts) 9.5 17.9.1 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 15, 14, 7.1% 218E EPS 12,191 11,523 5.8% 219E EPS 13,533 12,731 6.3% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 19 Target price 129,53 Recommendation 3.8 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 주가 catalyst1: 백화점실적회복. 백화점매출성장률 2~3 분기 2.9%, 3.5%, 4.2%, 영업이익성장률도 1 분기 -25% 에서 1.%, 1.9%, 8.8% 로회복될전망. 천호점과김포점리모델링및영업면적확대, 대구점경쟁구도정착, 판교점호조지속등중요점포실적개선. 주가 catalyst2: 하반기코엑스면세점기대감유효. 219 년매출 5,5 억원, 영업이익 12 억추정. 성공시동사연결매출기여도 1%, valuation 2% 상승요인판단. 주가 catalyst3: 현대백화점그룹의 IR, 주주환원정책강화기대 동사주가는 7 년만의중장기턴어라운드국면초입판단. 현재 12mon PER 9 배, PBR.6 배로저평가. 투자의견 BUY 유지, 실적추정치상향반영해목표주가 14 만원에서 15 만원으로상향. WHAT S THE STORY Catalyst 1- 백화점의실적회복 : 동사백화점부문실적은 218 년부터회복세에진입하고있음. 백화점부문의분기매출성장률은 1 분기 -1.5% 에서 2 분기, 3 분기, 4 분기에 2.9%, 3.5%, 4.2% 로상승하고영업이익성장률도 1 분기 -25%( 일회성제외시 +5.1%) 에서 1.%, 1.9%, 8.8% 로회복될전망임. 217 년일회성세금환입 (47 억원 ) 을제외할경우 218 년연간백화점부문의영업이익도 yoy 8.5% 증가한 3,94 억원으로양호할전망. 이러한동사백화점부문의실적회복은백화점전반의업황회복보다는동사개별점포의개선에의한부분이큼. 우선수년간진행된천호점리모델링, 영업면적확대 ( 약 35% 증가, 13, 제곱미터 ) 가 218 년단계적으로마무리되는데 (11 월그랜드오픈 ), 5 월부터천호점의매출이 yoy 플러스로전환되고있는것으로추정됨. 8 월에는영업이호조인김포아울렛영업면적이약 16, 제곱미터늘어나는효과가기대됨. 백화점의경우신규출점보다는영업이잘되는기존매장의영업면적확대가가장효율성높음. 또경쟁점진출 ( 신세계대구점 ) 로매출이역신장하던대구점이경쟁구도가안정되며 4 월이후매출이안정되고있고, 개점 4 년차인판교점이 218 년들어서도여전히매출이고성장하는점도긍정적. 면세점공사가진행중인코엑스점의매출하락폭이예상보다크지않은데, 면세점공사가확대되는 3 분기이후코엑스점의매출역신장은불가피하겠지만김포점, 천호점영업면적확대효과를통해이를충분히상쇄하고동사의매출성장률은하반기로갈수록높아질전망. 이러한매출회복에동사의비용절감노력으로수익성개선이가시화될전망임. 국내백화점업계전반적으로광고판촉비를줄이고있는데, 동사역시연간 2,3억원규모인광고판촉비를 218년에 3억원이상축소할것으로예상됨. 이를통해동사백화점부문의영업이익률은전년 6.3% 에서 6.6% 로개선될전망임 SUMMARY FINANCIAL DATA 217 218E 219E 22E 총액매출액 ( 십억원 ) 5,752 5,933 6,62 6,965 순이익 ( 십억원 ) 32 313 348 376 EPS (adj) ( 원 ) 11,734 12,191 13,533 14,617 EPS (adj) growth (%) (6.3) 3.9 11. 8. EBITDA margin (%) 9.3 8.9 8.6 8.7 ROE (%) 7.2 7. 7.3 7.4 P/E (adj) ( 배 ) 8.9 9.5 8.6 7.9 P/B ( 배 ).6.6.6.6 EV/EBITDA ( 배 ) 5.1 5.6 5.1 4.7 Dividend yield (%).8.7.7.7 자료 : 삼성증권추정
218. 6. 14 Catalyst2-218 년하반기면세점개점통한성장성및주가 Re-rating 가능성 : 동사는 218 년 11 월에코엑스면세점을개점할예정이며이를통한실적성장, 주가 re-rating 기대감은유효하다고봄. 219 년동사면세점의매출은 5,5 억원, 영업이익 12 억원을추정하는데, 이는인근코엑스롯데점의평당매출을적용한보수적추정임 ( 일평균매출 15 억원선 ). 면세점사업의성패는다른오프라인유통업과마찬가지로입지와 MD 라고판단되는데, 동사의강점은국내유통빅 3 의 MD 와마케팅능력이라고봄. 11 월개점시기에브랜드입점률 7% 선을예상하며여의도, 동대문타사면세점과는 MD 가차별화될것으로봄. 코엑스면세점이동사연결매출에서차지하는비중은 1% 선인데, 면세점이백화점보다는높은 Valuation 을받는점을감안하면코엑스면세점성공시동사시가총액이상승할수있는잠재력은 15~25% 수준일것으로추정됨. 중장기적으로코엑스지역이강남권외국인관광지로부각될가능성, 현대백화점이코엑스이외에추가적으로면세점시장을확대할가능성은관전포인트이며동사면세점에대한평가를높일수있는요인임. Catalyst3- 현대백화점그룹의 IR 및주주환원정책강화기대감 : 현대백화점그룹은보수적인기업문화, IR, 주주환원정책으로투자자들에게인식되어왔음. 최근연기금의현대그린푸드에대한주주환원정책강화요구등을계기로향후현대백화점그룹상장사의투자, IR, 주주환원정책이이전보다강화될것으로예상됨. 현대백화점, 현대그린푸드, 현대홈쇼핑등대부분상장사가적정가치대비저평가라고판단되는데, 회사의 IR, 소통강화는주가에긍정적요인으로작용할것으로판단됨. 주가는 7 년만에중장기턴어라운드판단 : 현대백화점의주가는 12 만원전후가 217 년단기고점이지만이번에는 211 년이후중장기하락추세에서벗어나턴어라운드할것으로판단됨. 이러한판단의근거는그동안의 De-rating 을해소할수있는주가 catalyst 가발생하고있기때문임. 아울러국내유통빅 3 가 217 년을기점으로국내외구조조정, 사업다각화에성공하며실적과주가가돌아서고있는상황에서동사역시이런트렌드의 follower 가될것으로봄. 현재 12mon 동사의 PER 과 PBR 은 9. 배,.6 배로업종평균 (11 배,.8 배 ) 이하로여전히저평가상태이며그만큼주가상승여력이높음. 동사에대한투자의견 BUY 를유지하며목표주가를실적추정치상향 (6%) 를반영해기존의 14 만원에서 15 만원으로상향조정함. 목표주가는 12 개월 forward EPS 에업종평균 PER 11 배를적용했는데, 면세점가치는아직 Valuation 에반영하지않았음. 앞서언급한바와같이면세점성공이가시화될경우목표주가는추가적으로 2% 선을상향할여지가있다고봄. 현대백화점총액매출과기존점포매출성장률추이 ( 십억원 ) (% y-y) 1,8 5 4 1,6 1,4 3 2 1 1,2 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 총액매출액 ( 좌측 ) 기존점매출성장률 ( 우측 ) (1) (2) 삼성증권 2
218. 6. 14 현대백화점의분기별실적 ( 십억원 ) 217 218E 1Q 2Q 3Q 4Q 217 1Q 2QE 3QE 4QE 218E 총액매출 1,453.6 1,36.5 1,346.6 1,591.2 5,752. 1,432.4 1,399.9 1,393.8 1,77.4 5,933.4 회계상매출 495.2 435.9 422.3 494.8 1,848.1 451.9 448. 439. 53.1 1,869. 영업이익 138.5 69.1 69.5 116.6 393.7 12.8 75.6 76.7 124. 379. 세전이익 163.2 82.9 82.1 117. 445.2 125.4 89.6 89.2 123.1 427.3 순이익 119.1 6.9 59.9 84.4 324.4 91.6 65.4 65.1 91.2 313.2 이익률 (%) 영업이익 9.5 5.1 5.2 7.3 6.8 7.2 5.4 5.5 7.3 6.4 세전이익 11.2 6.1 6.1 7.4 7.7 8.8 6.4 6.4 7.2 7.2 순이익 8.2 4.5 4.4 5.3 5.6 6.4 4.7 4.7 5.3 5.3 증감률 (%) 총액매출 5.4 (1.4).4 1.2 1.4 (1.5) 2.9 3.5 7.3 3.2 영업이익 35.3 (11.2) (15.1) (3.6) 2.7 (25.8) 9.4 1.3 6.3 (3.7) 세전이익 38.1 (9.) (9.7) (13.6) 2.2 (23.1) 8.1 8.7 5.2 (4.) 순이익 38.1 (9.2) (6.) (18.7) 1.1 (23.1) 7.4 9.6 45.2 3.7 현대백화점의연간실적 ( 십억원 ) 217 218E 219E 22E 총액매출 5,752 5,933 6,62 6,965 백화점 5,752 5,883 6,68 6,351 면세점 5 552 614 영업이익 394 379 42 451 백화점 44 394 48 426 면세점 (1) (15) 12 25 세전이익 445 427 474 511 순이익 32 313 348 376 이익률 (%) 영업이익 6.8 6.4 6.3 6.5 세전이익 7.7 7.2 7.2 7.3 순이익 5.3 5.3 5.3 5.4 증감률 (%) 총액매출 1.4 3.2 11.6 5.2 영업이익 2.7 (3.7) 1.7 7.4 세전이익 2.2 (4.) 11. 7.8 순이익 (5.9) 3.6 11.1 7.9 현대백화점의출점계획지역 개점예정 영업면적 (m2) 예상매출 * ( 십억원 ) 여의도 221 년 85,995 618 대전 22년 49,586 196 동탄 221 년 36,383 247 남양주 22년 59,783 237 자료 : 현대백화점, 삼성증권 삼성증권 3
\ 현대백화점 218. 6. 14 현대백화점의연결기준매출과매출성장률 ( 십억원 ) (%) 8, 12 1 6, 8 4, 6 4 2, 2 217 218E 219E 22E 221E 백화점매출액 ( 좌측 ) 면세점매출액 ( 좌측 ) 연결매출성장률 ( 우측 ) 현대백화점연결기준영업이익과영업이익성장률 ( 십억원 ) (%) 6 5 4 3 2 1 (1) 217 218E 219E 22E 221E 면세점영업이익 ( 좌측 ) 백화점영업이익 ( 좌측 ) 연결영업이익성장률 ( 우측 ) 12 8 4 (4) (8) 서울시내면세점현황구분기업점포 214년 215년 216년 217년 218년 호텔롯데 소공 16년 12월연장 월드타워코엑스 16년 6월폐점 17년 1월개장 17년 12월만료 호텔신라 장충동 14년 7월연장 용산 ( 합작 ) 16년 12월개장 대기업 SK네트웍스 워커힐 16년 5월폐점 한화갤러리아타임월드 63빌딩 16년 12월개장 두산 두산타워 16년 6월개장 신세계DF 소공강남 16년 6월개장 17년 12월개장예정 현대백화점면세점 무역센터 17년 12월개장예정 동화면세점 광화문 중소기업 SM면세점 인사동 탑시티 신촌 17년 12월개장예정 자료 : 관세청, 보도자료종합 강남권주요면세점매출과면적 * ( 십억원 ) 7 6 5 4 3 2 1 롯데잠실점 (17,32 m2 ) 현대강남점 (13,982 m2 ) 신세계강남점 (13,5 m2 ) 롯데코엑스점 (5,818 m2 ) 참고 : * 롯데잠실점과롯데코엑스점은 217 년매출, 현대강남점과신세계강남점은 219 년예상매출 자료 : 면세점협회, 삼성증권추정 삼성증권 4
218. 6. 14 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 총액매출 5,672 5,752 5,933 6,62 6,965 회계상매출액 1,822 1,848 1,869 2,85 2,194 매출원가 4,155 4,187 4,325 4,853 5,16 매출총이익 1,517 1,565 1,68 1,768 1,86 ( 매출총이익률, %) 26.7 27.2 27.1 26.7 26.7 판매및일반관리비 1,133 1,171 1,229 1,348 1,49 영업이익 383 394 379 42 451 ( 영업이익률, %) 6.8 6.8 6.4 6.3 6.3 영업외손익 53 52 48 55 61 금융수익 89 99 95 14 11 금융비용 36 47 46 49 49 지분법손익 57 58 59 기타 (57) (58) (59) () 세전이익 436 445 427 474 511 법인세 115 143 114 126 135 ( 법인세율, %) 26.3 32.1 26.7 26.6 26.5 계속사업이익 321 32 313 348 376 중단사업이익 순이익 321 32 313 348 376 ( 순이익률, %) 5.7 5.3 5.3 5.3 5.4 지배주주순이익 293 275 285 317 342 비지배주주순이익 28 28 28 31 34 EBITDA 527 536 528 571 66 (EBITDA 이익률, %) 9.3 9.3 8.9 8.6 8.7 EPS ( 원 ) 12,526 11,734 12,191 13,533 14,617 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 1,15 1,3 1,111 1,247 1,477 현금및현금등가물 7 86 177 216 324 매출채권 597 612 636 662 671 재고자산 6 6 62 66 69 기타 424 244 236 33 413 비유동자산 5,437 5,774 5,948 6,72 6,175 투자자산 72 789 825 849 872 유형자산 4,577 4,811 4,912 5,13 5,88 무형자산 45 44 68 66 64 기타 113 131 143 145 151 자산총계 6,587 6,777 7,6 7,319 7,652 유동부채 1,326 1,745 1,643 1,54 1,393 매입채무 45 456 553 63 659 단기차입금 18 4 55 7 65 기타유동부채 695 1,249 1,25 1,185 1,21 비유동부채 951 414 433 446 463 사채및장기차입금 579 기타비유동부채 372 414 433 446 463 부채총계 2,277 2,16 2,75 1,95 1,855 지배주주지분 3,694 3,955 4,223 4,493 4,789 자본금 117 117 117 117 117 자본잉여금 612 612 612 612 612 이익잉여금 3,35 3,287 3,554 3,853 4,177 기타 (7) (61) (61) (89) (116) 비지배주주지분 617 662 762 876 1,7 자본총계 4,311 4,618 4,984 5,369 5,797 순부채 689 (46) (122) (146) (259) 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 442 437 461 55 534 당기순이익 321 32 313 348 376 현금유출입이없는비용및수익 164 179 177 177 178 유형자산감가상각비 142 141 149 151 155 무형자산상각비 2 2 기타 2 4 3 3 2 영업활동자산부채변동 (43) (44) (29) (2) (19) 투자활동에서의현금흐름 (524) (146) (369) (398) (428) 유형자산증감 (333) (314) (346) (379) (412) 장단기금융자산의증감 (189) 185 (22) (18) (15) 기타 () (2) () () () 재무활동에서의현금흐름 18 (275) (2) (68) 1 차입금의증가 ( 감소 ) 4 (719) 15 15 (5) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (16) (16) (18) (18) (18) 기타 85 46 1 (65) 25 현금증감 26 16 91 39 18 기초현금 44 7 86 177 216 기말현금 7 86 177 216 324 Gross cash flow 426 41 426 459 487 Free cash flow 66 79 87 16 13 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 16.8 1.4 3.2 11.6 5.2 영업이익 5.6 2.7 (3.7) 1.7 7.4 순이익 15.9 (5.9) 3.6 11.1 7.9 EPS 17.1 (6.3) 3.9 11. 8. 주당지표 EPS 12,526 11,734 12,191 13,533 14,617 BPS 162,73 173,549 185,276 197,148 21,134 DPS ( 보통주 ) 7 8 8 8 8 Valuations ( 배 ) P/E 8.7 8.9 9.5 8.6 7.9 P/B.7.6.6.6.6 EV/EBITDA 5.5 5.1 5.6 5.1 4.7 비율 ROE (%) 8.2 7.2 7. 7.3 7.4 ROA (%) 5. 4.5 4.5 4.8 5. ROIC (%) 6.3 6.5 6.2 6.4 6.4 배당성향 (%) 5.4 6.6 6.4 5.8 5.3 배당수익률 ( 보통주, %).6.8.7.7.7 순부채비율 (%) 16. (1.) (2.4) (2.7) (4.5) 이자보상배율 ( 배 ) 24.5 31.6 34.9 45.3 58.8 삼성증권 5
218. 6. 14 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 6 월 12 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 6 월 12 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 16년 6월 16년 12월 17년 6월 17년 12월 18년 6월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 216/7/8 12/18 217/1/9 8/9 9/25 218/5/24 6/14 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 193, 155, 14, 125, 15, 14, 15, 괴리율 ( 평균 ) (37.74) (3.46) (25.28) (25.16) (7.94) (18.87) 괴리율 ( 최대or최소 ) (32.38) (28.6) (15.36) (19.2) 5.24 (14.64) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 3 월 31 일기준 매수 (86.6%) 중립 (13.4%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6