Company Note 217. 11. 9 셀트리온 (6827) BUY / TP 22, 원 제약 / 바이오 Analyst 강양구 2) 3787-2132 YKang@hmcib.com NDR 후기 : 놀라운실적은계속된다 현재주가 (11/8) 상승여력 173,1 원 27.1% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 212,282 억원 122,635 천주 1,226 억원 /1, 원 52주최고가 / 최저가 192,1 원 /88,1 원 일평균거래대금 (6일 ) 2,476 억원 외국인지분율주요주주 25.12% 22.66% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 21.9 58.2 82.6 상대주가 (%p) 12.2 45.4 65.7 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before 2,63 2,991 174, After 3,135 3,859 22, Consensus 2,947 4,179 188,563 Cons. 차이 6.4% -7.7% 16.7% 최근 12개월주가수익률 2 셀트리온 18 KOSDAQ 16 14 12 1 8 6 4 2 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 1) 투자포인트및결론 - 3Q17 실적 : 생산설비가동률상승과제품다각화에따른수율개선으로시장추정치큰폭으로상회하는어닝서프라이즈달성. 매출액 2,321 억원 (YoY 37.9%), 영업이익 1,41 억원 (YoY 89.3%, OPM 6.4%) 순이익 ( 지배 ) 1,14 억원 (YoY 94.4%, NPM 48.3%) 기록. - 향후 3년간다양한호재모멘텀 (2H17 트룩시마유럽시장점유율확대 / 1H18 허쥬마유럽승인 / 2H18 트룩시마및허쥬마북미허가승인 / 19년램시마 SC제형허가신청 ) 고려하며투자의견 BUY 유지. 17년 2분기와 3분기호실적에따라주력제품이익률상향적용하여목표주가기존 174, 원에서 22, 원으로상향조정. 2) 주요이슈및실적전망 - 연결기준 3Q17 영업이익률 6.4% 의놀라운실적달성 : 유럽향트룩시마시장점유율확대및재고자산확보에따라전년동기대비생산가동률 25% 증가. IMS자료기준유럽내트룩시마시장점유율 5% 수준으로 14년유럽에출시되었던램시마대비 2배이상빠르게시장점유율확보. 셀트리온헬스케어램시마재고물량고려시단기적으로트룩시마위주생산지속될것으로예상. - 북미램시마관련 : 북미유통사인화이자 3Q17 실적리뷰 Volume 기준시장점유율 4.9%, SHS 처방액기준시장점유율 1.6% 수준으로연초기대치대비낮은시장점유율유지중이지만, (1) 18년 1월부터바이오시밀러코드변경 (2) 바이오시밀러인센티브지원확대 (3) 사보험사커버리지확대가능성등을고려하여 18년중시장점유율점차적으로높아질것으로전망. 유럽내램시마시장점유율 1% 수준까지상승하는데제품출시이후 1.5 년걸렸던점을고려시 2H18 중북미시장점유율본격적으로높아질것으로예상. - 파이프라인관련 : 허쥬마 1Q18 중유럽판매허가기대 (1월중 CHMP 허가권고의견수렴후 3월중판매승인예상 ), 트룩시마 3Q18 중북미판매허가기대 ( 17 년 6월 Filing). - 218 년 2월중코스피로이전상장될것으로전망 (KOSPI2 3월중편입예상 ). 3) 주가전망및 Valuation - 생산설비수율개선프로젝트및제품믹스다각화에따라기존적용이익률 (EBIT) 45% 에서 55% 로 (2Q17 56%, 3Q17 6%) 상향조정하며목표주가 22, 원으로상향. 바이오시밀러의약품수요증가와생산시설효율화를통하여 5% 이상고마진유지될전망. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 215 6,34 2,59 1,541 3,411 1,286 34. 62.6 5.8 3.1 1.5. 216 6,76 2,497 1,78 3,384 1,456 13.2 73.8 6.4 38.6 9.5. 217F 9,745 5,87 3,842 6,162 3,135 115.4 55.2 8.8 34.2 17.2. 218F 11,95 6,318 4,733 7,392 3,859 23.1 44.9 7.4 28.2 17.9. 219F 13,277 6,987 5,299 8,43 4,321 12. 4.1 6.5 25.4 16.9. * K-IFRS 연결기준 1
COMPANY NOTE < 표1> 217 년 3분기실적리뷰 ( 단위 : 억원 ) 분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 3Q17P 3Q16 2Q17 (YoY) (QoQ) 3Q17F 대비 3Q17F 대비 매출액 2,321 1,683 2,461 37.9% -5.7% 2,34.7% 2,31.5% 영업이익 1,41 74 1,383 89.3% 1.3% 1,83 29.4% 1,97 27.7% 세전이익 1,398 753 1,47 85.6% -.7% 1,26 36.2% 1,29 35.9% 순이익 1,122 581 1,142 93.% -1.7% 79 42.% 811 38.3% 자료 : DataGuide, 현대차투자증권 < 표 2> 셀트리온실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217F 218F 매출액 1,966 2,461 2,321 2,997 2,365 2,956 2,827 3,759 6,76 9,745 11,95 바이오의약품제품 1,664 2,32 1,95 2,447 2,3 2,499 2,42 3,133 5,294 8,49 1,82 바이오의약품용역 94 131 12 13 18 133 129 167 389 457 537 케미컬의약품 22 296 314 413 223 321 272 453 1,1 1,225 1,269 기타 6 2 7 6 3 2 6 6 13 21 17 영업이익 894 1,383 1,41 1,48 1,213 1,661 1,639 1,84 2,497 5,87 6,318 세전이익 82 1,47 1,398 1,21 1,166 1,623 1,624 1,644 2,293 4,88 6,57 순이익 ( 지배 ) 678 1,142 1,122 91 92 1,27 1,257 1,286 1,78 3,842 4,733 영업이익률 45.5% 56.2% 6.4% 47.% 51.3% 56.2% 58.% 48.% 37.2% 52.2% 53.1% 세전이익률 4.8% 57.2% 6.2% 4.1% 49.3% 54.9% 57.4% 43.7% 34.2% 49.3% 5.9% 순이익률 34.5% 46.4% 48.3% 3.1% 38.9% 43.% 44.5% 34.2% 26.5% 39.4% 39.8% YoY 매출액 81.2% 33.% 37.9% 43.5% 2.3% 2.1% 21.8% 25.4% 11.1% 45.3% 22.2% YoY 영업이익 231.3% 79.4% 89.3% 96.7% 35.7% 2.1% 17.% 28.1% -3.6% 13.7% 24.2% YoY 세전이익 671.6% 85.2% 85.6% 77.5% 45.3% 15.4% 16.2% 36.9% 4.6% 19.7% 26.% YoY 순이익 52.9% 92.5% 93.% 81.5% 35.8% 11.2% 12.1% 42.7% 15.5% 115.9% 23.2% < 표3> 셀트리온 Valuation Table 품목환산가치 ( 억원 ) NAV(USD mn) 적용률 ( 배,%) Note 1. 기존제품램시마 127,662 11,198 기존적용 EBIT 44% 에서 55% 로상향 트룩시마 78,569 6,892 기존적용 EBIT 44% 에서 55% 로상향 2. 비영업가치 64,969 i. 파이프라인 할인전 성공률 허쥬마 56,173 4,927 1.% 기존적용 EBIT 44% 에서 55% 로상향 CT-P27 5,265 1,91 24.3% 임상2상성공률적용 ii. 관계기업 시가총액 ( 억원 ) 지분율 셀트리온제약 3,531 1,42 48.5% 시가총액 3% 할인적용 3. 순차입금 2,62 4. 주주가치 (1+2-3) 268,58 5. 전체주식수 ( 천주 ) 122,66 자기주식제외 6. 목표주가 ( 원 ) (4/5) 22,28 2
제약 / 바이오 Analyst 강양구선임연구원 2)3787-2132 / YKang@hmcib.com < 표 4> 셀트리온실적추정변경내역 ( 단위 : 억원 ) 변경후변경전변동률 217F 218F 217F 218F 217F 218F 매출액 9,745 11,95 9,312 11,468 4.6% 3.8% 영업이익 5,87 6,318 4,392 5,8 15.8% 26.2% 세전이익 4,88 6,57 4,66 4,89 18.2% 26.% 순이익 ( 지배 ) 3,842 4,733 3,223 3,668 19.2% 29.% < 그림 1> P/E band chart < 그림 2> P/B band chart ( 원 ) 주가 1배 3배 5배 7배 9배 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 ( 원 ) 주가 1배 3배 5배 7배 9배 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 < 그림 3> Remsima / Inflectra 판매추이 자료 : IMS, Merck, Pfizer, JNJ, 셀트리온, 현대차투자증권 3
COMPANY NOTE < 그림 4> 생산설비관련 자료 : 셀트리온, 현대차투자증권 < 표 5> 신약개발단계적특징및성공확률 ( 단위 : 억원 ) 구분후보물질발굴임상시험 IND* 단계탐색연구동물실험 1상 2상 3상 목표 후보약물발견 기초안전성 / 유효성 대상실험실연구동물대상 인체실험신청 안정성 / 투약량측정정상인 2~3 명 약효 / 부작용확인환자 1~5 천명 약효및장기적안전성환자 1~5천명 NDA** 시판승인신청 시판후임상 시판후부작용측정 소요기간 5년 3년 1개월 1.5년 2년 3년 6개월 4~6년 성공확률 5% 2% 85% 71% 44% 69% 8% 신약개발까지누적성공확률 14.7% 17.2% 24.3% 55.2% 8.% *IND: Investigation New Drug 연구용신약, ** NDA: New Drug Application 신약신청. 자료 : 삼성경제연구소, 현대차투자증권 4
제약 / 바이오 Analyst 강양구선임연구원 2)3787-2132 / YKang@hmcib.com ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 215 216 217F 218F 219F 재무상태표 215 216 217F 218F 219F 매출액 6,34 6,76 9,745 11,95 13,277 유동자산 1,968 12,541 15,72 18,982 22,999 증가율 (%) 28.1 11.1 45.3 22.2 11.5 현금성자산 1,499 2,684 55 2,284 2,854 매출원가 2,346 2,74 3,44 3,26 3,89 단기투자자산 175 76 1,418 1,779 4,621 매출원가율 (%) 38.9 4.9 31.2 27.4 29.3 매출채권 6,622 7,583 9,331 1,568 1,564 매출총이익 3,688 3,966 6,71 8,645 9,387 재고자산 2,338 1,848 3,432 3,927 4,493 매출이익률 (%) 61.1 59.1 68.8 72.6 7.7 기타유동자산 334 35 385 424 466 증가율 (%) 8.1 7.5 69. 29. 8.6 비유동자산 16,514 17,679 18,286 18,932 19,813 판매관리비 1,99 1,469 1,614 2,328 2,4 유형자산 8,976 8,679 9,184 1,383 11,814 판관비율 (%) 18.2 21.9 16.6 19.6 18.1 무형자산 6,978 8,483 8,663 8,29 7,442 EBITDA 3,411 3,384 6,162 7,392 8,43 투자자산 234 219 314 394 431 EBITDA 이익률 (%) 56.5 5.5 63.2 62.1 6.6 기타비유동자산 326 298 125 126 126 증가율 (%) 22.8 -.8 82.1 2. 8.8 기타금융업자산 영업이익 2,59 2,497 5,87 6,318 6,987 자산총계 27,482 3,219 33,358 37,913 42,812 영업이익률 (%) 42.9 37.2 52.2 53.1 52.6 유동부채 6,658 6,13 5,86 4,923 4,541 증가율 (%) 28.5-3.6 13.7 24.2 1.6 단기차입금 3,247 3,44 2,877 2,877 2,877 영업외손익 -961-29 -275-261 -188 매입채무 51 212 176 221 242 금융수익 95 82 64 74 13 유동성장기부채 2,2 1,27 824 624 224 금융비용 47 179 326 277 258 기타유동부채 1,358 1,181 1,29 1,21 1,198 기타영업외손익 -649-112 -13-58 -6 비유동부채 2,726 2,127 2,753 2,69 2,618 종속 / 관계기업관련손익 2 6-2 사채 1,133 세전계속사업이익 1,631 2,293 4,88 6,57 6,799 장기차입금 1,576 2,8 2,684 2,64 2,524 세전계속사업이익률 (%) 27. 34.2 49.3 5.9 51.2 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 9.4 4.6 19.7 26. 12.3 기타비유동부채 17 47 69 86 94 법인세비용 48 489 935 1,276 1,447 기타금융업부채 계속사업이익 1,583 1,85 3,873 4,781 5,352 부채총계 9,384 8,23 7,838 7,613 7,159 중단사업이익 지배주주지분 16,942 2,537 24,37 28,769 34,68 당기순이익 1,583 1,85 3,873 4,781 5,352 자본금 1,124 1,166 1,226 1,226 1,226 당기순이익률 (%) 26.2 26.9 39.7 4.2 4.3 자본잉여금 6,486 7,476 7,57 7,57 7,57 증가율 (%) 34.7 14. 114.6 23.4 11.9 자본조정등 -694 143-332 -332-332 지배주주지분순이익 1,541 1,78 3,842 4,733 5,299 기타포괄이익누계액 85 65 12 12 12 비지배주주지분순이익 42 25 31 48 54 이익잉여금 9,94 11,687 15,471 2,24 25,52 기타포괄이익 51-2 37 비지배주주지분 1,156 1,453 1,483 1,531 1,584 총포괄이익 1,633 1,785 3,91 4,781 5,352 자본총계 18,98 21,99 25,52 3,3 35,652 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 215 216 217F 218F 219F 주요투자지표 215 216 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 776 2,59 1,879 4,199 5,828 EPS( 당기순이익기준 ) 1,321 1,476 3,16 3,899 4,364 당기순이익 1,583 1,85 3,873 4,781 5,352 EPS( 지배순이익기준 ) 1,286 1,456 3,135 3,859 4,321 유형자산상각비 317 399 421 441 469 BPS( 자본총계기준 ) 14,892 17,962 2,81 24,77 27,687 무형자산상각비 55 487 654 633 587 BPS( 지배지분기준 ) 13,941 16,775 19,6 23,459 26,457 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) -2,539-736 -3,473-1,716-578 P/E( 당기순이익기준 ) 61. 72.8 54.8 44.4 39.7 기타 91 554 44 6-2 P/E( 지배순이익기준 ) 62.6 73.8 55.2 44.9 4.1 투자활동으로인한현금흐름 -1,669-1,625-3,5-2,1-4,657 P/B( 자본총계기준 ) 5.4 6. 8.3 7. 6.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -157 23-93 -8-37 P/B( 지배지분기준 ) 5.8 6.4 8.8 7.4 6.5 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 3.1 38.6 34.2 28.2 25.4 유형자산의증가 (CAPEX) -56-141 -959-1,64-1,9 배당수익률..... 기타 -1,6-1,57-1,953-29 -2,72 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 1,34 287-1,57-49 -61 EPS( 당기순이익기준 ) 32. 11.7 114.2 23.3 12. 차입금의증가 ( 감소 ) -791 54 65-8 -8 EPS( 지배순이익기준 ) 34. 13.2 115.4 23.1 12. 사채의증가 ( 감소 ) -1,293-1,133 수익성 (%) 자본의증가 2,921 1,31 154 ROE( 당기순이익기준 ) 1. 9. 16.3 17.1 16.2 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 1.5 9.5 17.2 17.9 16.9 기타 467-115 -1,816-329 -521 ROA 6.2 6.3 12.2 13.4 13.3 기타현금흐름 1 14 5 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 412 1,185-2,179 1,779 57 부채비율 51.8 37.4 3.7 25.1 2.1 기초현금 1,88 1,499 2,684 55 2,284 순차입금비율 35.6 18.3 17.5 6.7 순현금 기말현금 1,499 2,684 55 2,284 2,854 이자보상배율 8.7 17.7 38. 48.9 57.6 * K-IFRS 연결기준 5
COMPANY NOTE 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/2/25 BUY 13, -2.2-8.5 16/6/1 M.PERFORM 11, -13.3-17.2 16/7/1 BUY 115, -11.2-6.9 16/8/1 BUY 115, -7.7-1. 16/9/23 BUY 12, -11.8-8.6 16/11/11 BUY 13, -19.3-12.7 17/1/11 BUY 13, -19.5-12.7 17/3/24 BUY 13, -21.4-12.7 17/5/15 BUY 13, -2.3-6.8 17/7/7 BUY 135, -17.1-14.9 17/7/27 BUY 14, -15.8 6.6 17/9/28 BUY 174, -1.5 1.4 17/11/9 BUY 22, - - 최근 2 년간셀트리온주가및목표주가 ( 원 ) 25, 셀트리온 목표주가 2, 15, 1, 5, 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11 17.2 17.5 17.8 17.11 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강양구의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (216.1.1~217.9.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 134건 89.3% 보유 16건 1.7% 매도 건.% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6