2015 년 1 월 23 일 (006400) 삼성디스플레이실적개선에주목하자 매수 ( 유지 ) 주가 (1 월 22 일 ) 116,000 원 목표주가 163,000 원 ( 유지 ) 2015 년삼성디스플레이영업이익 282% YoY 증가전망 2015 년전자재료사업부영업이익 53.9% YoY 증가전망 목표주가 163,000 원, 투자의견 매수 유지 상승여력 40.5% 소현철 (02) 3772-1594 johnsoh@shinhan.com 박광래 (02) 3772-1513 krpark@shinhan.com KOSPI 1,920.82p KOSDAQ 578.42p 시가총액 액면가 발행주식수 7,976.7 십억원 5,000 원 68.8 백만주 유동주식수 54.6 백만주 (79.4%) 52 주최고가 / 최저가 173,000 원 /103,500 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 250,381 주 30,914 백만원 외국인지분율 27.75% 주요주주삼성전자외 3 인 20.56% 국민연금공단 9.24% 절대수익률 3 개월 -0.4% 6 개월 -30.7% 12 개월 -25.9% KOSPI 대비 3 개월 0.4% 상대수익률 6 개월 -26.8% 12 개월 -24.0% 2015 년삼성디스플레이실적회복전망 2014 년삼성전자스마트폰판매부진으로삼성디스플레이 OLED 라인가동률이 2013 년 3 분기 100% 에서 2014 년 3 분기 66.7% 까지하락하였다. 2014 년삼성디스플레이영업이익은 90% YoY 감소한 2,950 억원을기록했다. 2015 년 OLED 패널고객이삼성전자뿐만아니라레노버, 모토로라까지확대되고있다. 삼성전자중저가스마트폰라인업강화로삼성전자스마트폰 OLED 채택률이높아질전망이다. 2015 년삼성디스플레이영업이익은 282% YoY 증가한 1 조 1,280 억원으로예상된다. 는삼성디스플레이지분 15.2% 를가지고있어지분법이익증가가예상된다. 2015 년전자재료사업부영업이익 53.9% YoY 증가전망 2015 년삼성전자 LCD TV 와스마트폰판매량은각각 10%, 5% YoY 증가한 5,500 만대, 3.3 억대로추정된다. 2015 년편광판, OLED 소재 ( 판매호조로전자재료사업부영업이익은 53.9% YoY 증가한 1,530 억원으로기대된다. 삼성전자갤럭시 S6 와중저가스마트폰갤럭시 A 시리즈가판매가당초기대치를넘어설경우추가적인업사이드포텐셜도있다. 사물인터넷핵심은반도체이기때문에반도체소재부문이익증가도기대된다. 목표주가 163,000 원, 투자의견 매수 유지 유가급락으로자동차와에너지저장 2 차전지사업에대한투자심리위축되면서주가약세가지속되고있다. 그러나, 유럽연합핵심인독일과노르웨드등북유럽국가들은러시아에대한에너지의존을낮추기위해서전기차와신재생에너지산업육성을지속적으로추진할전망이다. 의밸류에이션은 2007 년영업적자 5,700 억원을기록했을때와유사한 PBR 0.7 배이다. 유가바닥에대한심리가형성되거나, 삼성전자갤럭시 S6 판매가좋을경우주가가빠르게상승할전망이다. 잃을것이없는주가이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2012 5,771.2 186.9 2,029.4 1,471.5 31,142 362.3 156,291 4.8 11.4 1.0 21.8 2.1 2013 5,016.5 (27.4) 184.0 130.6 2,719 (91.3) 156,394 59.6 20.1 1.0 1.8 5.6 2014F 8,132.8 91.1 525.6 175.8 2,974 9.4 165,698 39.0 9.8 0.7 1.8 (1.3) 2015F 8,506.8 336.0 525.9 376.5 5,326 79.1 170,048 21.5 7.6 0.7 3.2 (2.6) 2016F 10,060.8 567.0 776.3 547.7 7,760 45.7 176,831 14.8 6.0 0.6 4.5 (3.8) 주 : K-IFRS 연결기준
합병삼성SDI 투자자산가치법인 지분율 (%) 3Q14 장부가 ( 십억원 ) 삼성물산 7.2 873 삼성엔지니어링 13.1 315 에스원 11.0 342 삼성정밀화학 14.7 144 삼성중공업 0.4 24 삼성테크윈 0.1 2 호텔신라 0.1 4 상장계열사합계 1,704 삼성디스플레이 15.2 4,837 제일모직 ( 삼성에버랜드 ) 8.0 444 삼성종합화학 13.1 342 삼성경제연구소 29.6 35 에스디플렉스 50.0 8 삼성벤처투자외 16.3 6 비상장계열사합계 5,672 비계열사합계 89 투자자산합계 7,465 Valuation 컨센서스 회사 시가총액 2014F (x) 2015F (x) ( 십억달러 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) Panasonic 27.5 16.8 1.7 5.3 10.6 14.6 1.5 4.9 10.8 BYD 13.4 70.2 2.2 20.2 2.9 31.3 2.0 15.7 6.9 LG화학 11.8 13.7 1.1 5.7 8.3 10.6 1.0 5.1 9.9 삼성SDI 7.4 49.6 0.8 14.0 1.7 20.6 0.7 9.3 3.4 GS Yuasa 1.9 14.0 1.5 7.7 11.2 11.4 1.4 6.9 12.3 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 PBR 밴드추이 ( 원 ) 220,000 1.1x 160,000 1.0x 0.9x 0.8x 0.7x 100,000 40,000 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 2
2014년 4분기실적전망 ( 십억원 ) 4Q14F 3Q14 % QoQ 4Q13 % YoY 4Q14F 컨센서스 차이신한기존추정치 차이 매출액 1,947 1,892 2.9 2,296 (15.2) 1,965 (0.9) 1,966 (1.0) 영업이익 49 26 89.1 (65) (175.6) 42 17.0 56 (11.5) 순이익 28 (13) 흑자전환 45 (37.8) 28 0.0 영업이익률 (%) 2.5 1.4 (2.8) 2.1 2.8 순이익률 (%) 1.4 (0.7) 0.0 2.3 1.4 자료 : 회사자료, Wisefn, 신한금융투자추정 삼성SDI 영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2013 2014F 2015F 매출액 2,184 2,109 1,892 1,947 1,990 2,103 2,190 2,224 9,426 8,132 8,507 에너지솔루션 839 833 799 874 910 963 1,012 1,056 3,348 3,346 3,941 IT용전지 773 743 719 771 781 801 827 794 3,200 3,006 3,203 자동차전지 55 63 68 83 103 130 148 178 88 268 559 ESS 전지 11 28 12 21 26 33 37 84 61 71 179 소재 1,049 1,061 1,091 1,070 1,077 1,137 1,175 1,165 4,411 4,271 4,554 케미칼 684 695 699 668 692 725 745 720 2,795 2,746 2,882 전자재료 365 366 392 402 385 412 430 445 1,617 1,525 1,672 기타 296 215 2 3 3 3 3 3 1,666 516 12 영업이익 (14) 30 26 49 59 84 104 89 166 91 336 에너지솔루션 0 18 (5) 9 18 30 43 37 50 22 127 IT용전지 58 62 43 54 57 63 67 55 240 217 242 자동차전지 (48) (38) (41) (32) (29) (24) (18) (18) (146) (159) (89) ESS 전지 (10) (5) (8) (13) (10) (9) (5) (1) (43) (37) (26) 소재 25 29 37 42 41 54 62 52 195 134 209 케미칼 7 10 10 7 8 17 21 9 40 34 56 전자재료 18 19 27 35 32 37 40 43 155 99 153 기타 (39) (17) (6) (2) 0 0 0 0 (78) (64) 0 영업이익률 (%) (0.6) 1.4 1.3 2.5 3.0 4.0 4.8 4.0 1.8 1.1 3.9 에너지솔루션 0.0 2.2 (0.7) 1.0 2.0 3.1 4.2 3.5 1.5 0.6 3.2 IT용전지 7.5 8.3 6.0 7.0 7.3 7.9 8.1 7.0 7.5 7.2 7.6 자동차전지 (87.2) (61.2) (59.7) (38.3) (27.7) (18.6) (12.5) (9.9) (167.3) (59.1) (15.9) ESS 전지 (90.8) (19.1) (67.0) (63.9) (40.2) (28.1) (14.5) (1.1) (70.7) (51.2) (14.4) 소재 2.4 2.8 3.4 4.0 3.8 4.8 5.2 4.5 4.4 3.1 4.6 케미칼 1.0 1.5 1.4 1.0 1.2 2.4 2.9 1.3 1.4 1.3 1.9 전자재료 4.9 5.1 6.9 8.8 8.4 9.0 9.4 9.6 9.6 6.5 9.1 기타 (13.2) (8.0) (300.0) (66.7) 0.0 0.0 0.0 0.0 (4.7) (12.5) 0.0 EBITDA 182 192 176 198 207 242 263 251 785 748 964 EBITDA 률 (%) 8.3 9.1 9.3 10.4 10.7 11.4 11.8 11.9 8.3 9.2 11.5 추정 3
실적변경비교 ( 십억원 ) 2014F 2015F 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 매출액 8,152 8,132 (0.2) 8,638 8,507 (1.5) 영업이익 97 91 (6.5) 363 336 (7.5) 순이익 181 176 (2.8) 391 377 (3.7) 영업이익률 (%) 1.2 1.1 4.2 3.9 순이익률 (%) 2.2 2.2 4.5 4.4 자료 : 신한금융투자추정 자동차용 2차전지부문실적전망 ( 십억원 ) 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 매출액 88 269 599 1,266 1,985 2,710 영업이익 (146) (159) (81) 39 156 289 EBITDA (18) 6 121 375 556 745 영업이익률 (%) (167.3) (59.1) (13.5) 3.1 7.9 10.7 EBITDA 마진률 (%) (21.1) 2.3 20.2 29.6 28.0 27.5 자료 : 신한금융투자추정 삼성디스플레이실적전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2012 2013 2014F 2015F 매출액 6,028 6,336 6,250 6,850 6,270 6,635 6,970 7,342 33,012 29,478 25,464 27,217 영업이익 (120) 195 60 160 128 230 355 415 3,220 2,826 295 1,128 순이익 507 303 68 145 99 208 322 389 3,640 2,656 1,023 1,018 영업이익률 (%) (2.0) 3.1 1.0 2.3 2.0 3.5 5.1 5.7 9.8 9.6 1.2 4.1 순이익률 (%) 8.4 4.8 1.1 2.1 1.6 3.1 4.6 5.3 11.0 9.0 4.0 3.7 삼성디스플레이 OLED 라인가동률 (%) 120 A1 A2 100 80 60 40 20 0 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 자료 : DisplaySearch, 신한금융투자 2013 년 2014 년 2015 년 4
재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F 자산총계 10,895.1 10,555.7 16,067.6 16,471.7 17,357.4 유동자산 2,414.9 2,063.2 3,584.8 3,759.2 4,049.5 현금및현금성자산 946.5 730.2 1,585.9 1,695.3 1,807.7 매출채권 671.2 604.4 820.0 860.0 920.0 재고자산 558.5 525.8 850.0 860.0 915.0 비유동자산 8,480.2 8,492.5 12,482.9 12,712.5 13,307.9 유형자산 1,971.1 1,788.0 3,136.6 3,050.8 3,142.1 무형자산 171.0 167.1 135.7 111.4 92.7 투자자산 6,055.7 6,378.1 9,051.2 9,390.9 9,913.8 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 3,330.6 3,013.3 4,217.8 4,265.7 4,601.4 유동부채 2,004.0 1,527.0 2,227.3 2,310.6 2,656.8 단기차입금 593.8 415.2 415.2 415.2 415.2 매입채무 361.5 296.3 490.0 512.5 606.2 유동성장기부채 65.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 1,326.6 1,486.3 1,990.5 1,955.2 1,944.6 사채 199.3 399.0 699.0 649.0 599.0 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 275.0 370.0 370.0 370.0 370.0 기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 7,564.5 7,542.4 11,849.9 12,206.0 12,756.0 자본금 240.7 240.7 355.8 355.8 355.8 자본잉여금 1,258.4 1,263.0 5,291.5 5,291.5 5,291.5 기타자본 (163.8) (163.4) (163.4) (163.4) (163.4) 기타포괄이익누계액 1,051.4 1,001.9 1,001.9 1,001.9 1,001.9 이익잉여금 4,986.5 5,036.0 5,176.6 5,482.7 5,960.1 지배주주지분 7,373.2 7,378.1 11,662.3 11,968.5 12,445.8 비지배주주지분 191.3 164.3 187.6 237.5 310.2 * 총차입금 1,133.1 1,184.2 1,484.2 1,434.2 1,384.2 * 순차입금 ( 순현금 ) 160.3 423.2 (151.6) (313.2) (485.2) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F 매출액 5,771.2 5,016.5 8,132.8 8,506.8 10,060.8 증가율 (%) 6.0 (13.1) 62.1 4.6 18.3 매출원가 4,863.3 4,260.0 6,757.0 6,809.7 7,884.1 매출총이익 907.8 756.5 1,375.8 1,697.1 2,176.7 매출총이익률 (%) 15.7 15.1 16.9 19.9 21.6 판매관리비 721.0 783.9 1,284.8 1,361.1 1,609.7 영업이익 186.9 (27.4) 91.1 336.0 567.0 증가율 (%) 69.9 N/A N/A 269.0 68.7 영업이익률 (%) 3.2 (0.5) 1.1 3.9 5.6 영업외손익 1,842.5 211.4 434.6 189.9 209.3 금융손익 (31.3) (14.2) (11.0) (4.9) (1.0) 기타영업외손익 1,370.0 (180.4) 290.0 40.0 40.0 종속및관계기업관련손익 503.8 406.0 155.6 154.7 170.4 세전계속사업이익 2,029.4 184.0 525.6 525.9 776.3 법인세비용 542.6 36.1 62.9 99.5 155.9 계속사업이익 1,486.8 147.9 0.0 0.0 0.0 중단사업이익 0.0 0.0 (143.7) 0.0 0.0 당기순이익 1,486.8 147.9 199.1 426.4 620.4 증가율 (%) 323.5 (90.1) 34.6 114.2 45.5 순이익률 (%) 25.8 2.9 2.4 5.0 6.2 ( 지배주주 ) 당기순이익 1,471.5 130.6 175.8 376.5 547.7 ( 비지배주주 ) 당기순이익 15.3 17.3 23.3 49.9 72.6 총포괄이익 1,324.5 79.6 199.1 426.4 620.4 ( 지배주주 ) 총포괄이익 1,320.6 67.4 168.5 361.0 525.2 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 3.9 12.2 30.5 65.4 95.2 EBITDA 641.4 403.2 829.8 1,046.1 1,294.4 증가율 (%) 16.9 (37.1) 105.8 26.1 23.7 EBITDA 이익률 (%) 11.1 8.0 10.2 12.3 12.9 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F 영업활동으로인한현금흐름 577.8 308.4 1,062.2 971.8 1,384.7 당기순이익 1,486.8 147.9 199.1 426.4 620.4 유형자산상각비 423.7 391.6 707.3 685.9 708.7 무형자산상각비 30.8 39.0 31.4 24.3 18.7 외화환산손실 ( 이익 ) 8.7 4.1 0.0 0.0 0.0 자산처분손실 ( 이익 ) 51.7 (13.5) (10.0) (10.0) (10.0) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (2,238.6) (406.0) (155.6) (154.7) (170.4) 운전자본변동 (7.9) (123.3) 290.0 0.0 217.3 ( 법인세납부 ) (81.4) (43.8) (62.9) (99.5) (155.9) 기타 904.0 312.4 62.9 99.4 155.9 투자활동으로인한현금흐름 (511.3) (504.2) (4,592.7) (787.3) (1,162.0) 유형자산의증가 (CAPEX) (459.7) (667.1) (2,056.0) (600.0) (800.0) 유형자산의감소 41.8 68.7 0.0 0.0 0.0 무형자산의감소 ( 증가 ) 0.0 (1.2) 0.0 0.0 0.0 투자자산의감소 ( 증가 ) 6.7 (4.4) (2,517.6) (185.0) (352.4) 기타 (100.1) 99.8 (19.1) (2.3) (9.6) FCF 615.2 (299.6) (1,227.7) 398.2 538.4 재무활동으로인한현금흐름 112.8 (25.7) 4,376.2 (85.2) (120.3) 차입금의증가 ( 감소 ) 187.1 75.6 300.0 (50.0) (50.0) 자기주식의처분 ( 취득 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금 (76.4) (92.9) (67.4) (35.2) (70.3) 기타 2.1 (8.4) 4,143.6 0.0 0.0 기타현금흐름 0.0 0.0 10.0 10.0 10.0 연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 환율변동효과 9.5 5.1 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) 188.9 (216.3) 855.8 109.3 112.4 기초현금 757.7 946.5 730.2 1,585.9 1,695.3 기말현금 946.5 730.2 1,585.9 1,695.3 1,807.7 주요투자지표 12월결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F EPS ( 당기순이익, 원 ) 31,467 3,086 3,371 6,036 8,792 EPS ( 지배순이익, 원 ) 31,142 2,719 2,974 5,326 7,760 BPS ( 자본총계, 원 ) 160,345 159,877 168,364 173,423 181,238 BPS ( 지배지분, 원 ) 156,291 156,394 165,698 170,048 176,831 DPS ( 원 ) 1,500 1,500 500 1,000 1,000 PER ( 당기순이익, 배 ) 4.8 52.5 34.4 19.0 13.0 PER ( 지배순이익, 배 ) 4.8 59.6 39.0 21.5 14.8 PBR ( 자본총계, 배 ) 0.9 1.0 0.7 0.7 0.6 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.0 1.0 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA ( 배 ) 11.4 20.1 9.8 7.6 6.0 배당성향 (%) 4.6 51.6 20.0 18.7 12.8 배당수익률 (%) 1.0 0.9 0.4 0.9 0.9 수익성 EBITDA 이익률 (%) 11.1 8.0 10.2 12.3 12.9 영업이익률 (%) 3.2 (0.5) 1.1 3.9 5.6 순이익률 (%) 25.8 2.9 2.4 5.0 6.2 ROA (%) 15.3 1.4 1.5 2.6 3.7 ROE ( 지배순이익, %) 21.8 1.8 1.8 3.2 4.5 ROIC (%) 16.7 (2.0) 8.4 8.2 14.1 안정성부채비율 (%) 44.0 40.0 35.6 34.9 36.1 순차입금비율 (%) 2.1 5.6 (1.3) (2.6) (3.8) 현금비율 (%) 47.2 47.8 71.2 73.4 68.0 이자보상배율 ( 배 ) 7.6 (0.8) 2.3 7.7 13.4 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 12.7 21.4 32.8 36.4 68.6 재고자산회수기간 ( 일 ) 36.1 39.4 30.9 36.7 32.2 매출채권회수기간 ( 일 ) 46.3 46.4 32.0 36.0 32.3 5
(006400) 주가차트 ( 원 ) (01/14=100) 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 종합주가지수 =100 01/14 05/14 09/14 01/15 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 01/13 10/13 07/14 목표주가 ( 좌축 ) 삼성SDI주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 소현철 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELW 가발행된상태이며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 2013년 01월 22일 매수 194,000 2013년 01월 30일 매수 185,000 2013년 04월 26일 매수 169,000 2013년 05월 30일 매수 165,000 2013년 07월 16일 매수 183,000 2013년 07월 28일 매수 210,000 2013년 09월 26일 매수 250,000 2013년 12월 11일 매수 220,000 2014년 01월 12일 매수 200,000 2014년 01월 26일 매수 190,000 2014년 10월 08일 매수 163,000 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 6