(002990) Analyst 김태현 02) 709-2606 thkim@taurus.co.kr 인수의향서접수! M&A 이슈본격화 2015 년 2 월 26 일 투자의견 BUY ( 매수 ) 목표주가 현재주가 (2 월 25 일 ) 51,000 원 26,350 원 Upside 93.5% KOSPI 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 액면가 1,990.47pt 905 십억원 34,310 천주 5,000 원 자본금 172십억원 60일평균거래량 928 천주 60 일평균거래대금 21,600 백만원 외국인지분율 1.3% 52 주최고가 29,700 원 52 주최저가 10,150 원 주요대주주 박삼구외 4 인 10.19% 한국산업은행외 2 인 9.06% 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 22.3 18.9 3M 43.2 42.5 6M 139.5 148.0 성공적인 M&A 진행가능성을보여준인수의향서 ( 이하 LOI) 접수 매각주간사는 25 일인수의향서접수를마감했다. 언론에따르면신세계, 호반건설등일반기업과 MBK, IBK, IMM, 자베즈등사모펀드가제출한것으로파악된다. 특히신세계의 LOI 접수는아시아나항공인프라를활용한면세점, HMR, 핀테크등내수기업의사업시너지가능성을기업입장에서다시한번확인시켜준것이라판단된다. 여전히유력대기업이전략적투자자 ( 이하 SI) 로참여할가능성이높다 유력인수후보군으로거론되던제일모직, SDI, 호텔신라, 롯데쇼핑, CJ 그룹, 애경그룹, SK 그룹등이 M&A 에불참했다. 이는해당기업들이 M&A 에높은관심을갖고있지만, 인수후보자로전면에나서면, 언론에이슈화되어특혜시비, 문어발식확장, 지역감정격화, 상속등각종구설수에오르게될것을꺼려하기때문인것으로파악된다. 그러나, 당사는향후이들기업중일부가 LOI 를제출한사모펀드들을전면에내세우고, SI 로서배후에서인수전에참여할가능성이높다고보고있다. 채권단은우선협상대상자를선정할때 1) 고가매수가능한투자자와 2) 인수회사를실제로경영하여발전시킬의사와능력이있는 SI 를우대할계획이다. 또한항공산업인수는국토교통부의허가가있어야하기때문에경영의사와능력을가진 SI 의참여여부가중요하다. 때문에 LOI 를제출한사모펀드가우선협상대상자로선정되기위해서는유력인수후보군에해당하는기업들을전략적투자자 (SI) 로참여시킬필요가있다. 매각주간사는담합에의한불공정거래를막기위해 LOI 제출기업에게 박삼구회장의컨소시엄에참여하지않는다. 는확인서를받을예정이다. 이에따라박삼구회장은인수전에참여한 MBK, IBK, IMM, 자베즈등유력사모펀드와연합이불가능하다. 목표주가 51,000 원으로 34.2% 상향 향후매각주간사는 3 월초까지 LOI 를평가해입찰적격자를선정하고, 3 월중입찰적격자의예비실사후본입찰제안서를제출받아, 4 월중우선협상대상자를선정할계획이다. 박삼구회장은우선협상대상자가제시한주당인수금액보다비싼가격에 50%+1 주를살수있는우선매수청구권을보유하고있다. 때문에우선매수협상대상자의인수성공여부는 박삼구회장의자금동원능력을넘어서는가격을제시했는가? 에의해결정된다. M&A 본격화에따라투자의견 BUY 를유지하고, 목표주가를 51,000 원으로상향조정한다. 주가차트 35,000 ( 140 ( Relative to KOSPI 30,000 120 100 25,000 80 20,000 60 15,000 40 20 10,000 0 5,000-20 0-40 14.2 14.5 14.8 14.11 Financial Data 12 월결산 ( 십억원 ) 2013A 2014F 2015F 2016F 2017F 매출액 1,434 1,471 1,476 1,559 1,650 영업이익 59 53 51 53 54 세전이익 -79 150 25 38 49 순이익 53 114 19 29 37 Net debt 142 273 200 95-14 BPS( 원 ) 4,744 8,055 8,578 9,387 10,435 EPS( 원 ) 2,036 3,352 555 843 1,085 PER(H/L) ( 배 ) 11.6/0.8 6.8 37.1 24.4 18.9 PBR(H/L) ( 배 ) 5.0/0.3 2.8 2.4 2.2 2.0 (H/L) ( 배 ) 16.2/6.4 18.9 17.2 15.0 12.7 ROE (%) 63 53 7 9 11
그림 1 인수전 예비입찰자리스트 컨소시엄가능기업리스트 SI FI 신세계 호반건설 MBK 파트너스 IBK 케이스톤 IMM PEF 자베즈파트너스 롯데쇼핑제일모직삼성 SDI 호텔신라애경그룹 SK 그룹 CJ 그룹 etc 표1 매각일정 2014. 10 워크아웃졸업 2015. 01 지분매각공고 2015. 02. 25 인수의향서 (LOI) 접수마감 2015. 03 초순 LOI 평가및입찰적격자선정 2015. 03 예비실사및본입찰제안서제출 2015. 04 우선협상대상자선정 2015. 05 ~ 06 확인실사, 주식매매계약 (SPA) 체결, 거래종결 표2 채권금융기관출자전환주식관리및매각준칙제10 조 ( 우선협상대상자의선정 ) 1 인수의향자가복수인경우에는인수금액을우선적으로고려하여우선협상대상자를선정하되, 인수의향자의재무구조건전성, 인수자금조달가능성, 종업원고용조건등비계량요소를평가하여반영할수있다. 2 제1항에도불구하고기업인수이후단기차익획득을목적으로하는재무적투자자보다는인수회사를실제로경영 발전시킬의사와능력이있는전략적투자자를우대할수있다. 3 제1항및제2항에따른평가를위한기준은최종인수제안서를제출받기전에주관기관에서구체적으로작성하여제시하여야한다. 제12 조 ( 구사주에대한경영권부여 ) 1 부실책임이있는구사주에대하여는원칙적으로우선협상대상자에서제외하되, 부실책임의정도및사재출연등경영정상화를위한노력의사후평가를통해우선매수청구권을부여할수있다. 2 전항의경우구사주가우리사주조합또는회사자금을이용하여자사주를매입하거나채권금융기관보유주식중극히일부지분만을매입하여비정상적인방법으로경영권을양수하는등의도덕적해이 (Moral Hazard) 가발생하지않도록하여야한다. 2
표 3 주가산출모델 ( 단위 : 십억원, %) 안전마진 1 차 2 차안전마진 1 차 2 차 합계 528.3 1,377.2 2,226.1 비합계 218.9 360.2 528.4 건설부문 367.4 577.4 787.3 투자유가증권가치 156.7 223.8 290.1 EBITDA 52.5 52.5 52.5 지분가치 ( 손자회사 ) 336.7 410.9 512.8 7.0 11.0 15.0 손자회사지분가치 1,118.7 1,365.2 1,703.6 손자회사가치 3,996.7 4,837.5 6,053.5 항공운송부문 160.9 799.9 1,438.8 지분율 30.1% 30.1% 30.1% 항공운송사업 4,127.8 6,250.7 8,373.5 순차입금 ( )+ 우선주 274.5 274.5 274.5 EBITDA 589.7 589.7 589.7 Valuation 7.0 10.6 14.2 가치 747.2 1737.4 2754.5 순차입금 ( 아시아나항공 ) 3,593.3 3,593.3 3,593.3 주식수 34,017,685 지분율 30.1% 30.1% 30.1% 주당가치 ( 원 ) 21,964 51,074 80,974 표 4 안전마진목표주가산출모델 ( 단위 : 십억원 ) 가중평균 (1) 주당가치 ( 기업가치 / 발행주식수, 원 ) 21,964 (2) 기업가치 (A=B+C) 639.1 (3) 건설 (B) 367.4 52.5 7.0 367.4 14년말기준 ( 추정 ) (4) 비 (C=D+E) 271.7 (-) 항목 : 순차입금 + 우선주 (D) 273.1 14년말기준 ( 추정 ) (+) 항목 : 자회사지분가치 (E=G 30.1%) 544.8 표 5 아시아나항공안전마진목표주가산출모델 ( 단위 : 십억원 ) 가중평균 주당가치 ( 기업가치 / 발행주식수, 원 ) 9,276 아시아나항공기업가치 (G=H+I) 1,809.8 30.1 30.1 1,242.5 자회사 항공운송사업 (H) 4,127.8 589.7 7.0 4,127.8 05~ 14 10년평균 비 (I=J+K+L) -2,318.0 (-) 항목 : 순차입금 (J) 3,593.3 (+) 항목 : 투자유가증권가치 (K, CJ 대한통운지분 5.45%) 156.7 (+) 항목 : 손자회사지분가치 (L=Σ(Y 가중평균 )) 1,118.7 손자회사가치 (Z=M+P+Q~Y) 3,996.7 14 년 3Q 기준시가 30% 할인 3
표 6 안전마진목표주가산출모델 ( 손자회사 ) ( 단위 : 십억원 ) EBITDA 가중평균가중평균 지분가치 에어부산 (M=N-O) 21.9 46.0 13.8 3.0 - 항공운송사업 (N) 7.3 7.0 50.8 - 순차입급 (O) 28.9 당기순이익 P/E 사업가치 금호터미널 ( 광주신세계 ) (P) 51.5 10.0 515.4 100.0 100.0 515.4 금호터미널 ( 터미널영업권 ) (Q) 6.3 10.0 63.3 100.0 100.0 63.3 아시아나 IDT ( R) 7.8 15.0 117.3 100.0 100.0 117.3 아시아나애바카스 (S) 5.0 15.0 74.8 80.0 80.0 59.9 금호고속 (T) 25.5 10.0 255.3 100.0 30.0 76.6 고손자회사 순자산 P/B 자산가치 2014 년기준 대우건설 (U) 2,707.6 1.0 2,707.6 12.3 3.7 99.7 고손자회사 14 년 3Q 기준 금호리조트 (V) 117.2 1.0 147.0 51.2 64.4 94.7 증손자회사 아시아나개발 (W) 41.8 1.0 41.8 100.0 100.0 41.8 아시아나에어포트 (X) 25.8 1.0 25.8 100.0 100.0 25.8 금호사옥 (Y) 26.4 1.0 26.4 79.9 79.9 21.1 주 : 상장사는 14 년 3Q, 비상장사들은 2013 년말기준. 증, 고손자회사들은가중평균지분율사용 금호리조트는감가상각누계액환원 표 7 1 단계주가산출모델 ( 단위 : 십억원 ) 가중평균 (1) 주당가치 ( 기업가치 / 발행주식수, 원 ) 51,074 (2) 기업가치 (A=B+C) 1,582.4 (3) 건설 (B) 577.4 52.5 11.0 577.4 14년말기준 ( 추정 ) (4) 비 (C=D+E) 1,005.1 (-) 항목 : 순차입금 + 우선주 (D) 273.1 14년말기준 ( 추정 ) (+) 항목 : 자회사지분가치 (E=G 30.1%) 1,278.1 표 8 아시아나항공 1 단계주가산출모델 ( 단위 : 십억원 ) 가중평균 주당가치 ( 기업가치 / 발행주식수, 원 ) 21,764 아시아나항공기업가치 (G=H+I) 4,246.3 30.1 30.1 1,881.4 자회사 항공운송사업 (H) 6,250.7 589.7 10.6 6,250.7 05~ 14 10년평균 비 (I=J+K+L) -2,004.3 (-) 항목 : 순차입금 (J) 3,593.3 (+) 항목 : 투자유가증권가치 (K, CJ 대한통운지분 5.45%) 223.8 (+) 항목 : 손자회사지분가치 (L=Σ(Y 가중평균 )) 1,365.2 손자회사가치 (Z=M+P+Q~Y) 4,837.5 14 년 3Q 기준 시가기준 4
표 9 1 단계주가산출모델 ( 손자회사 ) ( 단위 : 십억원 ) EBITDA 가중평균가중평균 지분가치 에어부산 (M=N-O) 48.1 46.0 13.8 6.7 - 항공운송사업 (N) 7.3 10.6 76.9 - 순차입급 (O) 28.9 당기순이익 P/E 사업가치 금호터미널 ( 광주신세계 ) (P) 51.5 12.0 618.5 100.0 100.0 618.5 금호터미널 ( 터미널영업권 ) (Q) 6.3 12.0 76.0 100.0 100.0 76.0 아시아나 IDT ( R) 7.8 20.0 156.3 100.0 100.0 156.3 아시아나애바카스 (S) 5.0 20.0 99.8 80.0 80.0 79.8 금호고속 (T) 25.5 12.0 306.4 100.0 30.0 91.9 고손자회사 순자산 P/B 자산가치 2014 년기준 대우건설 (U) 2,707.6 1.2 3,249.1 12.3 3.7 119.7 고손자회사 14 년 3Q 기준 금호리조트 (V) 117.2 1.2 170.5 51.2 64.4 109.8 증손자회사 아시아나개발 (W) 41.8 1.2 50.1 100.0 100.0 50.1 아시아나에어포트 (X) 25.8 1.2 31.0 100.0 100.0 31.0 금호사옥 (Y) 26.4 1.2 31.7 79.9 79.9 25.3 주 : 상장사는 14 년 3Q, 비상장사들은 2013 년말기준. 증, 고손자회사들은가중평균지분율사용 금호리조트는감가상각누계액환원 표 10 2 단계주가산출모델 ( 단위 : 십억원 ) 가중평균 (1) 주당가치 ( 기업가치 / 발행주식수, 원 ) 80,974 (2) 기업가치 (A=B+C) 2,553.2 (3) 건설 (B) 787.3 52.5 15.0 787.3 14년말기준 ( 추정 ) (4) 비 (C=D+E) 1,765.9 (-) 항목 : 순차입금 + 우선주 (D) 273.1 14년말기준 ( 추정 ) (+) 항목 : 자회사지분가치 (E=G 30.1%) 2,039.0 표 11 아시아나항공 2 단계주가산출모델 ( 단위 : 십억원 ) 가중평균 주당가치 ( 기업가치 / 발행주식수, 원 ) 34,720 아시아나항공기업가치 (G=H+I) 6,773.9 30.1 30.1 2,520.4 자회사 항공운송사업 (H) 8,373.5 589.7 14.2 8,373.5 05~ 14 10년평균 비 (I=J+K+L) -1,599.6 (-) 항목 : 순차입금 (J) 3,593.3 (+) 항목 : 투자유가증권가치 (K, CJ 대한통운지분 5.45%) 290.1 (+) 항목 : 손자회사지분가치 (L=Σ(Y 가중평균 )) 1,703.6 손자회사가치 (Z=M+P+Q~Y) 6,053.5 14 년 3Q 기준 애널리스트 TP 기준 5
표 12 2 단계주가산출모델 ( 손자회사 ) ( 단위 : 십억원 ) EBITDA 가중평균가중평균 지분가치 에어부산 (M=N-O) 74.2 46.0 13.8 10.3 - 항공운송사업 (N) 7.3 14.2 103.1 - 순차입급 (O) 28.9 당기순이익 P/E 사업가치 금호터미널 ( 광주신세계 ) (P) 51.5 15.0 773.1 100.0 100.0 773.1 금호터미널 ( 터미널영업권 ) (Q) 6.3 15.0 95.0 100.0 100.0 95.0 아시아나 IDT ( R) 7.8 25.0 195.4 100.0 100.0 195.4 아시아나애바카스 (S) 5.0 25.0 124.7 80.0 80.0 99.8 금호고속 (T) 25.5 15.0 383.0 100.0 30.0 114.9 고손자회사 14년 3Q 기준 순자산 P/B 자산가치 대우건설 (U) 2,707.6 1.5 4,061.4 12.3 3.7 149.6 고손자회사 14년 3Q 기준 금호리조트 (V) 117.2 1.5 205.6 51.2 64.4 132.5 증손자회사 아시아나개발 (W) 41.8 1.5 62.7 100.0 100.0 62.7 아시아나에어포트 (X) 25.8 1.5 38.7 100.0 100.0 38.7 금호사옥 (Y) 26.4 1.5 39.7 79.9 79.9 31.7 주 : 상장사는 14 년 3Q, 비상장사들은 2013 년말기준. 증, 고손자회사들은가중평균지분율사용 금호리조트는감가상각누계액환원 6
아시아나항공재무제표 Income Statement 매출액 5,888 5,724 5,564 5,408 5,257 매출원가 5,109 5,160 5,016 4,876 4,739 매출총이익 779 564 548 533 518 매출총이익률 (%) 13.2 9.9 9.9 9.9 9.9 판관비 599 575 560 544 528 영업이익 179-11 -12-11 -10 영업이익률 (%) 3.0-0.2-0.2-0.2-0.2 EBITDA 464 286 311 280 253 EBITDA Margin 7.9 5.0 5.6 5.2 4.8 영업외손익 -93-129 -231-208 -153 관계기업손익 9 19 19 19 19 금융수익 27 23 17 40 95 금융비용 162 149 149 149 149 기타 32-21 -118-118 -118 법인세비용차감전순손익 87-141 -243-219 -163 법인세비용 24-26 -45-40 -30 계속사업순손익 62-115 -198-179 -133 중단사업순손익 0 0 0 0 0 당기순이익 62-115 -198-179 -133 당기순이익률 (%) 1.1-2.0-3.6-3.3-2.5 지배지분순이익 61-116 -200-180 -134 비지배지분순이익 1 1 2 2 1 매도가능금융자산평가 254 278 278 278 278 기타포괄이익 22 15 15 15 15 포괄순이익 85-100 -183-164 -118 지배지분포괄이익 84-101 -185-165 -119 비지배지분포괄이익 1 1 2 2 1 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Balance Sheet 비유동자산 5,022 5,545 5,486 5,458 5,459 유형자산 3,554 3,757 3,434 3,143 2,880 관계기업투자금 142 397 661 924 1,188 기타금융자산 54 0 0 0 0 기타비유동자산 1,272 1,391 1,391 1,391 1,391 유동자산 1,065 1,467 1,234 1,939 3,667 현금및현금성자산 163 499 0 0 0 매출채권및기타채권 476 436 428 420 412 재고자산 161 179 174 169 164 기타유동자산 265 353 633 1,350 3,090 자산총계 6,086 7,012 6,720 7,397 9,126 비유동부채 3,053 4,060 4,060 4,060 4,060 사채 924 1,411 1,411 1,411 1,411 장기차입금 796 673 673 673 673 기타비유동부채 1,334 1,976 1,976 1,976 1,976 유동부채 2,028 2,049 2,029 2,010 1,991 매입채무및기타채무 820 704 685 666 647 단기차입금 1 50 50 50 50 유동성채무 935 1,016 1,016 1,016 1,016 기타유동부채 273 278 278 278 278 부채총계 5,081 6,109 6,089 6,070 6,051 지배지분 1,001 900 717 553 435 자본금 976 976 976 976 976 자본잉여금 1 1 1 1 1 이익잉여금 29-66 -264-443 -576 기타자본변동 -6-11 4 19 35 비지배지분 4 3 5 7 8 자본총계 1,005 903 722 560 443 Cashflow Statement 영업활동현금흐름 346 739 132 112 122 당기순이익 62-115 -198-179 -133 비현금항목의가감 453 559 392 342 269 감가상각비 284 298 323 291 263 외환손익 -149-142 0 0 0 지분법평가손익 9 18 19 19 19 기타 308 386 50 32-13 자산부채의증감 -45 408 26 18 11 기타현금흐름 -26-12 45 40 30 투자활동현금흐름 -621-811 -672-1,100-2,118 투자자산 -15-207 -245-245 -245 유형자산 -381-378 0 0 0 기타 -225-227 -427-856 -1,873 재무활동현금흐름 243 409 0 0 0 단기차입금 -2 49 0 0 0 단기사채 0 0 0 0 0 장기차입금 173 104 0 0 0 사채 1,208 821 0 0 0 현금배당 0 0 0 0 0 기타 -1,136-565 0 0 0 현금의증감 -35 336-540 -989-1,995 기초현금 198 163 499-41 -1,029 기말현금 163 498-41 -1,029-3,025 NOPLAT 148-40 -10-9 -8 FCF 8 307 340 300 266 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F EPS 317-593 -1,025-924 -689 PER 19.5-8.3-7.0-9.6-12.9 BPS 5,128 4,613 3,674 2,836 2,230 PBR 1.2 1.1 1.9 3.1 4.0 EBITDAPS 2,396 1,467 1,595 1,437 1,295 9.2 15.0 15.8 16.1 10.9 SPS 30,418 29,336 28,517 27,721 26,947 PSR 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 CFPS 2,662 2,278 993 835 693 DPS 0 0 0 0 0 Financial Ratio 12 월결산 (%) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 성장성 매출액증가율 5.0-2.8-2.8-2.8-2.8 영업이익증가율 -49.9-106.3 4.6-7.5-7.4 순이익증가율 -308.8-283.5 72.9-9.9-25.4 수익성 ROIC 3.8-0.9-0.2-0.2-0.2 ROA 1.1-1.8-2.9-2.5-1.6 ROE 6.6-12.2-24.7-28.4-27.2 안정성 부채비율 505.7 676.3 843.5 1,084.1 1,366.4 순차입금비율 303.8 368.5 486.9 495.4 229.3 이자보상배율 1.1-0.1-0.1-0.1-0.1 7
재무제표 Income Statement 매출액 1,500 1,434 1,471 1,476 1,559 매출원가 1,394 1,328 1,362 1,367 1,443 매출총이익 106 106 109 109 115 매출총이익률 (%) 7.1 7.4 7.4 7.4 7.4 판관비 271 47 56 58 63 영업이익 -165 59 53 51 53 영업이익률 (%) -11.0 4.1 3.6 3.5 3.4 EBITDA -143 61 54 52 53 EBITDA Margin -9.5 4.2 3.7 3.6 3.4 영업외손익 -696-138 98-27 -15 관계기업손익 15-19 0 0 0 금융수익 41 43 148 3 3 금융비용 462 57 44 30 18 기타 -289-104 -6 0 0 법인세비용차감전순손익 -861-79 150 25 38 법인세비용 -5 14 36 6 9 계속사업순손익 -856-93 114 19 29 중단사업순손익 128 146 0 0 0 당기순이익 -728 53 114 19 29 당기순이익률 (%) -48.5 3.7 7.7 1.3 1.8 지배지분순이익 -728 53 114 19 29 비지배지분순이익 0 0 0 0 0 매도가능금융자산평가 117 133 133 128 123 기타포괄이익 191-1 -1-1 -1 포괄순이익 -537 52 113 18 28 지배지분포괄이익 -537 52 113 18 28 비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Balance Sheet 비유동자산 868 811 757 723 699 유형자산 19 18 18 17 16 관계기업투자금 483 371 371 371 371 기타금융자산 5 4 4 4 4 기타비유동자산 361 418 365 331 308 유동자산 1,065 955 832 717 650 현금및현금성자산 73 283 143 118 118 매출채권및기타채권 606 523 567 490 429 재고자산 11 3 3 3 3 기타유동자산 375 146 119 107 100 자산총계 1,932 1,766 1,589 1,440 1,349 비유동부채 561 273 246 357 209 사채 13 84 80 217 73 장기차입금 435 77 42 17 12 기타비유동부채 113 112 124 124 124 유동부채 1,357 1,340 1,067 788 818 매입채무및기타채무 810 813 652 591 581 단기차입금 52 32 32 80 0 유동성채무 161 277 294 29 149 기타유동부채 335 218 89 89 89 부채총계 1,918 1,613 1,313 1,146 1,027 지배지분 15 153 276 294 322 자본금 863 161 172 172 172 자본잉여금 132 788 788 788 788 이익잉여금 -989-803 -689-670 -641 기타자본변동 8 7 6 5 4 비지배지분 0 0 0 0 0 자본총계 15 153 276 294 322 Cashflow Statement 영업활동현금흐름 -14 124-193 41 83 당기순이익 -728 53 114 19 29 비현금항목의가감 850 6 78 34 25 감가상각비 21 1 1 1 0 외환손익 -3-1 0 0 0 지분법평가손익 15-19 0 0 0 기타 818 25 77 33 24 자산부채의증감 -126 65-309 21 53 기타현금흐름 -11 0-36 -6-9 투자활동현금흐름 724 164 76 69 65 투자자산 -223 97 0 5 5 유형자산 -14 0 0 0 0 기타 960 67 76 64 60 재무활동현금흐름 -711-127 -52-145 -148 단기차입금 -9-19 0 48-80 단기사채 0 0 0 0 0 장기차입금 -616-60 -36-25 -5 사채 -183-8 -4 136-144 현금배당 0 0 0 0 0 기타 97-40 -12-305 80 현금의증감 -9 168-140 -25 0 기초현금 124 115 283 143 118 기말현금 115 283 143 118 118 NOPLAT -159 90 72 39 40 FCF -275 156-235 61 94 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F EPS -4,737 2,036 3,352 555 843 PER -0.3 5.8 6.8 47.5 31.2 BPS 84 4,744 8,055 8,578 9,387 PBR 18.5 2.5 2.8 3.1 2.8 EBITDAPS -918 2,317 1,582 1,530 1,557-5.6 8.6 18.9 21.0 18.7 SPS 67,430 54,890 42,885 43,033 45,425 PSR 0.2 0.2 0.5 0.6 0.6 CFPS 5,507 2,260 5,609 1,534 1,561 DPS 0 0 0 0 0 Financial Ratio 12 월결산 (%) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 성장성 매출액증가율 -11.0-4.4 2.6 0.3 5.6 영업이익증가율 -420.9-135.7-10.3-2.6 2.2 순이익증가율 1,370.0-107.2 116.7-83.5 52.1 수익성 ROIC -32.3-42.0-59.3 720.7-71.9 ROA -25.9 2.8 6.8 1.2 2.1 ROE -1,073.2 62.8 53.1 6.6 9.3 안정성 부채비율 13,206.8 1,053.2 474.9 389.4 318.9 순차입금비율 3,645.4 92.7 98.8 67.9 29.6 이자보상배율 -1.5 1.1 1.2 1.7 2.9 8
www.taurus.co.kr 본사 서울영등포구여의대로 66 KTB빌딩 3층 T. 02 709 2300 영업부 서울영등포구여의대로 66 KTB빌딩 17층 T. 02 709 2313 Compliance Notice 투자의견 ( 향후 6 개월간주가등락기준 ) 기업 BUY 현주가대비 50% 이상의투자수익이예상되는경우 업종 WATCH STUDY 커버리지제외 현주가대비 20% 이상 50% 미만의투자수익이예상되는경우 당사알파종목선정최소기준에부합해분석을요하는경우 20% 미만의투자수익이예상되는경우 단, 업종및기업특성을고려한 ±10% 내의조정치감안가능 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 ㆍ당사는자료작성일현재동주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ동자료는 2014 년 1 월? 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동주식을보유하고있지않습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 목표주가차트 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 종목투자의견 Price Target Price 13.2 13.6 13.10 14.2 14.6 14.10 15.2 날짜투자의견목표주가 2015년 1월 27일 BUY 38,000 원 2015년 2월 26일 BUY 51,000 원 DIFFERENT TOMORROW