Company Report 212.3.3 LG 디스플레이 (3422) 최근주가하락에대한반론 ( 反論 ) 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 38,원 (M) LG 디스플레이주가하락이지속되고있습니다. 샤프와홍하이제휴때문인것같습니다. 대수롭지않은이슈로여겼지만, 시장의우려가확대재생산되는것을보면서짚고넘어가야할필요를느낍니다. LCD 산업에는유난히편견이많습니다. 이번주가하락도이와무관하지않은것같습니다. 디스플레이 주가 26,35원 자본금 17,891억원 시가총액 94,284억원 주당순자산 25,732원 부채비율 15.6% 총발행주식수 357,815,7주 6일평균거래대금 737억원 6일평균거래량 2,68,178주 52주고 4,9원 52주저 17,5원 외인지분율 3.1% 주요주주 LG 전자외 1인 37.9% 홍하이 샤프제휴가심각하지않은이유 1. 1 등하는업체는결함있는업체를주거래선으로쓰지않는다 2. Apple 이 Sharp 에보내는최후통첩일수있다 3. LGD 와삼성전자가개발할때까지 Oxide 전용기기는없을것으로본다 4. 샤프의성장으로누군가의비중이준다해도그게 LGD 는아닐것이다 5. 합종연횡은사업철수의수순이다 6. Sharp 와 CMI 간의제휴강화는샤프의전력 ( 前歷 ) 을볼때쉽지않다 P/B.9배미만. 저점매수의기회 LGD도 Oxide 를개발하고있는만큼향후애플의개발로드맵에서여전히중요한지위유지할전망. 동사는전세계 LCD업체들가운데생산규모가가장크고, 수익성이가장높은업체. 거기다 White OLED 도개발하고있어장기성장성도낙관적. 2분기흑자전환을시작으로기조적인실적개선예상되는만큼최근의주가하락은저가매수의기회. 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 최근주가하락은저가매수의기회 홍하이 - 샤프제휴에큰의미부여하기어려움 2 분기부터기조적인실적개선전망되는반면, P/B 는.9 배미만으로저평가 절대 (11.) 7.6 (22.7) 상대 (1.3) (2.5) (2.5) 절대 ( 달러환산 ) (12.9) 8.9 (25.1) ( 원 ) (%) 6, 14 5, 12 4, 1 8 3, 6 2, 4 1, 2 1.3 1.8 11.1 11.6 11.11 LG 디스플레이 Rel to KOSPI 자료 : Datastream Forecasts and valuations (K-IFRS) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 21 211 212E 213E 214E 매출액 255,115 242,913 268,811 273,744 36,594 매출액증가율 23.8-4.8 1.7 1.8 12. 발표영업이익 13,15-9,243 6,16 14,747 18,729 조정영업이익 16,886-7,64 7,26 15,947 19,929 지배주주귀속순이익 11,563-7,712 6,18 13,439 16,9 지배주주귀속 EPS 3,231.7-2,155.4 1,681.9 3,755.8 4,496.7 증가율 8.8-166.7-178. 123.3 19.7 PER 12.2-13.8 15.7 7. 5.9 PBR 1.3 1.1.9.8.7 EV/EBITDA 3.5 4. 2.6 1.9 1.3 ROA 5.3-3.2 2.4 5.2 5.9 ROE 1.9-7.3 5.8 11.9 12.7 www.myasset.com TONGYANG Research
LG 디스플레이 (3422) 홍하이-샤프제휴가 LGD 주가하락의주요인으로판단최근 LG 디스플레이주가하락의원인으로 1) 홍하이의샤프지분매입결정, 2)AUO 와 CMI 의유상증자발표, 3)LG 디스플레이의신디케이트론조달계획등을들수있다. 이가운데홍하이와샤프의제휴가주요인으로분석된다. 지속적으로우려를확대재생산해내고있기때문이다. 홍하이-샤프제휴가심각하지않은이유 1. 1등하는업체는결함있는업체를주거래선으로쓰지않는다홍하이-샤프제휴의배후에애플이있는만큼이는샤프를주거래선으로삼기위한포석이라는해석이있다. Sharp 는빈약한고객기반때문에독자적인영업이어렵고, 1세대설비에만의존하고있어생산능력도제한적이다. 주거래선으로쓰기에치명적인결함이다. 2. Apple 이 Sharp 에보내는최후통첩일수있다애플이지난해선수금을지급했음에도재무구조에개선이없자이번에는동업자인홍하이를끌어들인것으로보인다. 더이상쓸카드가없다. 샤프에대한최후통첩일수있다. 3. LGD 와삼성전자가개발할때까지 Oxide 전용기기는없을전망애플이과연향후출시할애플 TV 를샤프의 Oxide 기판만으로생산할까? 애플이단일거래선을쓴다는건현실성없는추론이다. 4. 샤프의성장으로누군가의비중이준다면, 그게 LGD 일까? 현재애플의패널공급처는 LGD, 삼성전자, Sharp 등이다. AUO 는 7.85 인치부터납품을시작하게된다. 만약샤프때문에누군가의비중을줄여야한다면, 최대경쟁자인삼성전자일가능성이높다. 5. 합종연횡은사업철수의수순역사적으로볼때, 부실해진업체가부활한경우는없다. 합종연횡은부활인아닌사업철수의수순이었다. 6. Sharp 와 CMI 간의제휴강화? 샤프에게는전과 ( 前科 ) 가있다이번딜을계기로 CMI 와 Sharp 의연합도강화될것이라는우려가있다. 그러나쉽지않다. 과거대만 QDI 는 Sharp 기술을기반으로 5세대와 6세대에투자했다가기술이전이지연되면서결국 AUO 에인수되고말았다. 일본업체들은기술이전에인색하다. 그당시도한국업체들에대항해일본과대만간의합종연횡이활발하긴마찬가지였다. 2 동양증권리서치센터
Company Report LGD 와애플간의관계에변화없을전망이와같은이유를근거로이번홍하이-샤프이슈는 LG 디스플레이에별다른영향을미치기는어려울것으로본다. LG 디스플레이도 Oxide 공정을개발하고있는만큼향후애플의개발로드맵에서여전히중요한지위를유지할것으로보인다. LG 디스플레이는전세계 LCD 업체들가운데가장큰생산규모와가장높은수익성을유지하고있다. 거기에다 White OLED 를개발하고있어장기성장성도낙관적이다. 1분기영업실적은 ipad3 불량이슈로부진하지만, 2분기흑자전환이예상된다. 2분기중반이후 LCD 업황이회복세로전환될것으로보여 2분기에나타날실적개선은기조적인것으로전망된다. 따라서 LG 디스플레이에대한비중확대가필요해보인다. 특히최근하락으로 P/B 가.9 배에도못미치는만큼저가매수의기회로판단된다. 그림 1. 주요 LCD 업체 Capa 비중전망 그림 2. 주요 LCD 업체영업이익률추이 1% 12% 12% 13% 14% 15% 16% 16% 16% 3% 2% LGD SEC AUO CMI 8% 6% 6% 6% 6% 5% 5% 5% 5% 5% 17% 17% 17% 16% 16% 16% 16% 16% 14% 14% 14% 13% 13% 13% 13% 13% Others Sharp CMI 1% % -1% 4% 25% 26% 26% 26% 26% 25% 25% 25% AUO -2% 2% 26% 26% 26% 26% 26% 25% 25% 25% SEC LGD -3% -4% % 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12-5% 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 리서치센터 주 : 삼성전자는 LCD 사업부영업이익자료 : 각사 그림 3. 주요 LCD 업체상대주가추이 그림 4. LG 디스플레이 P/B 밴드 (%) 13 LGD AUO CMI (KRW) 8, Adj. Prc. 2.X 1.7X 1.3X 1.X.7X 7, 12 6, 5, 11 4, 3, 1 2, 1, 9 12.1 12.2 12.3 리서치센터 7 8 9 1 11 12 13 14 리서치센터 동양증권리서치센터 3
LG 디스플레이 (3422) LG 디스플레이 (3422) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12 월 ) 21 211 212E 213E 214E 결산 (12 월 ) 21 211 212E 213E 214E 비유동자산 15,172 173,49 176,217 169,541 16,797 매출액 255,115 242,913 268,811 273,744 36,594 관계기업투자등 3,255 3,852 3,922 4,12 4,262 매출원가 217,89 23,813 241,121 235,897 263,67 장기금융자산 596 144 144 144 144 매출총이익 37,37 12,1 27,69 37,847 42,923 유형자산 128,154 146,969 149,668 143,267 134,485 판매및관리비 2,421 19,74 2,43 21,9 22,995 기타비유동자산 12,768 16,734 17,12 17,17 17,35 발표영업이익 13,15-9,243 6,16 14,747 18,729 유동자산 88,44 78,581 84,695 92,943 127,459 조정영업이익 16,886-7,64 7,26 15,947 19,929 현금및현금성자산 16,31 15,18 17,855 23,26 51,462 기타영업손익 -3,781-1,63-1,1-1,2-1,2 단기금융자산 15,124 8,15 7,15 8,35 9,45 비영업순손익 -449-1,566 39-18 -594 매출채권및기타채권 32,211 29,374 32,56 33,12 37,75 이자수익 912 584 537 5 632 재고자산 22,152 23,174 24,193 25,185 26,6 이자비용 997 1,449 1,293 1,32 1,285 기타유동자산 2,67 2,73 2,991 3,46 3,412 외환손익 -1,88-616 4 2-4 자산총계 238,577 251,629 26,912 262,484 288,255 관계기업관련손익 27 2 7 18 16 비유동부채 39,149 51,25 52,783 52,862 55,221 기타손익 52-114 325 259 299 장기금융부채 25,429 37,224 37,224 37,224 37,224 세전계속사업이익 12,656-1,81 6,199 14,567 18,135 기타비유동부채 12,772 12,515 14,93 14,172 16,531 법인세 1,63-2,931 131 1,78 1,995 유동부채 88,818 99,114 1,439 89,921 98,671 당기순이익 11,592-7,879 6,68 13,489 16,14 매입채무및기타채무 55,545 77,753 76,84 67,264 75,336 지배주주 11,563-7,712 6,18 13,439 16,9 단기금융부채 21,1 8,95 9,9 8,67 7,67 총포괄이익 11,782-7,567 6,38 13,81 16,452 기타유동부채 12,263 12,412 13,735 13,987 15,665 지배주주 11,752-7,414 6,316 13,737 16,388 부채총계 127,967 15,319 153,222 142,783 153,892 EBITDA 46,139 28,874 47,3 57,917 64,367 지배주주지분 11,361 11,157 17,474 119,421 134,2 FCF 12,555.7 1,35.4 1,456.2 1,341. 32,546.8 자본금 17,891 17,891 17,891 17,891 17,891 EPS 3,232-2,155 1,682 3,756 4,497 자본잉여금 22,511 22,511 22,511 22,511 22,511 BPS 3,843 28,271 3,36 33,375 37,455 이익잉여금 7,312 6,634 66,652 78,32 92,62 DPS 5.. 5. 5. 5. 비지배주주지분 249 153 217 28 343 EBITDAPS 12,895 8,7 13,144 16,186 17,989 자본총계 11,61 11,31 17,69 119,71 134,364 순차입금 15,5 22,844 22,119 14,284-16,19 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 결산 (12월 ) 21 211 212E 213E 214E 결산 (12월 ) 21 211 212E 213E 214E 영업활동현금흐름 48,849 37,519 43,981 45,643 67,944 매출총이익률 (%) 14.6 5. 1.3 13.8 14. 당기순이익 ( 손실 ) 11,592-7,879 6,68 13,489 16,14 영업이익률 (%) 6.6-3.2 2.7 5.8 6.5 유무형자산상각비 29,254 36,515 39,77 41,97 44,438 순이익률 (%) 4.5-3.2 2.3 4.9 5.3 순외환관련손실 ( 이익 ) -346 465-4 -2 4 EBITDA 마진 (%) 18.1 11.9 17.5 21.2 21. 관계회사투자손익 -182-161 -7-18 -16 매출액증가율 (%) 23.8-4.8 1.7 1.8 12. 순운전자본감소 ( 증가 ) 3,27 8,188-2,918-11,196 5,573 영업이익증가율 (%) 58.2-145.3-195. 119.7 25. 기타 -285-1,752 2,181-68 2,349 당기순이익증가율 (%) 7. -168. -177. 122.3 19.7 투자활동현금흐름 -44,44-34,289-4,963-35,9-35,668 EPS 증가율 (%) 8.8-166.7-178. 123.3 19.7 유형자산의증가 -49,45-4,624-4, -33, -33, EBITDA 증가율 (%) 18.2-37.4 62.9 23.2 11.1 무형자산의증가 -2,277-2,153-2,5-2,2-2,2 ROE(%) 1.9-7.3 5.8 11.9 12.7 장 / 단기금융자산의 ( 증가 ) 감소 9,563 8,29 1, -1,2-1,1 ROA(%) 5.3-3.2 2.4 5.2 5.9 기타 -1,925 459 537 5 632 매출채권회전율 ( 회 ) 8.7 8.5 9.3 9. 9.4 재무활동현금흐름 2,959-4,299-343 -4,339-4,74 재고자산회전율 ( 회 ) 13. 1.7 11.4 11.1 12. 장 / 단기금융부채의증가 ( 감소 ) 5,651-1,51 95-1,23-1, PER( 배 ) 12.2-13.8 15.7 7. 5.9 자본의증가 ( 감소 ) PBR( 배 ) 1.3 1.1.9.8.7 배당금지급 -1,789-1,789-1,789-1,789 EV/EBITDA( 배 ) 3.5 4. 2.6 1.9 1.3 기타 -93-1,459-1,293-1,32-1,285 배당수익률 ( 보통주, %) 1.3. 1.7 1.7 1.7 현금및현금성자산의순증가 8,13-1,13 2,675 5,45 28,22 부채비율 (%) 115.7 148.4 142.3 119.3 114.5 기초현금및현금성자산 8,18 16,31 15,18 17,855 23,26 순차입금 / 자기자본 (%) 13.6 22.6 2.5 11.9-11.9 기말현금및현금성자산 16,31 15,18 17,855 23,26 51,462 순금융비용 / 매출액 (%)..4.3.3.2 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 16.9-5.3 5.6 12.1 15.5 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 4. 21년이전은 K-GAAP 기준, 211년이후는 K-IFRS 기준임 4 동양증권리서치센터
Company Report LG 디스플레이 (3422) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 212/2/15 BUY 38,원 담당자변경 21/9/28 BUY 5,원 21/4/23 BUY 5,원 1, 1.3 1.8 11.1 11.6 11.11 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박현 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 자료공표일현재당사는 LG 디스플레이종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양증권리서치센터 5