Industry Note 1. 7. 1 편의점 NEUTRAL 경쟁심화가불러온관련업체주가하락 Analyst 박종렬 ) 3787-99 jrpark@hmcib.com Jr. Analyst 조용선 ) 3787-7 ys.cho@hmcib.com 주요이슈와결론 - 이마트 (With me) 와홈플러스의공격적인가맹사업시작으로편의점업계구도변화가능성제기 - 위드미의 3무정책 ( 로열티, 위약금, 강제심야영업 ) 은업계의새로운변화예고 - 후발주자들의공격적확장전략과기존사업자의수성노력등으로업계경쟁심화불가피산업및해당기업주가전망 - 단기적으로는 Big 3의위상변화크지않지만, 중장기적으로는위협요인 - 기존사업자의경우가맹점주수성에각종인센티브제공등하반기수익성둔화불가피 - 기존사업자 (BGF 리테일, GS리테일, 롯데쇼핑 ) 주가에부정적, 후발주자 ( 이마트 ) 의경우신규성장동력확보라는점에서긍정적이지만향후 ~3 년간의적자를감안하면주가에는중립적영향 이마트위드미 (With me) 의편의점가맹사업본격화이마트가편의점사업에본격적으로진입하면서편의점업태에지각변동가능성이높아지고있다. 이마트의자회사인위드미 (With me) 에프에스는이달 ~8 일서울중구회현동메사빌딩에서위드미편의점출점을위한공개사업설명회를개최할예정이다. 지난해 1 월위드미사업권을인수한지 7개월만에가맹사업에돌입하는것이다. 위드미가내건가맹조건이기존편의점업체들과크게달라향후편의점업계의판도변화가능성도제기되고있다. 이번위드미가내건조건은로열티, 위약금, 강제심야영업이없는 3 무정책 으로기존편의점업계의고질적인병폐로지적되어왔던 3가지를없애편의점시장에새로운변화가가능할전망이다. 위드미의전략과성공가능성위드미는이달말부터가맹점을대대적으로모집해현재 137 개인점포를연내 1, 여개로늘리고, 3~ 년내에, 개를확보한후장기적으로는편의점 1위브랜드로올라선다는계획이다. 상반기기준편의점빅3 업체들의점포수는 CU(BGF리테일 ) 8,1개, GS(GS리테일 ) 8, 개, 세븐일레븐 ( 롯데쇼핑 ) 7,13 개로편의점 3사의국내시장점유율은 9% 를기록하고있다. 단기적으로편의점시장구조의큰변화는있지않겠지만, 위드미의전략을감안하면중장기적으로는기존사업자에게위협요인이될수있을전망이다. 위드미의전략은 1) 3무정책을통한기존타브랜드편의점의적극적인영입, ) 이마트자체브랜드 (PB) 상품과해외상품의비중도현재 % 에서 % 수준으로끌어올리는등상품경쟁력강화, 3) 후발주자인만큼본사가수익을적게가져가는대신최대한많은점포를확보해규모의경제달성등으로요약할수있다. 편의점의경쟁심화와비용증가로수익성약화불가피이마트 ( 위드미 ) 와더불어홈플러스 (3 플러스 ) 도편의점사업에대대적인투자를계획하고있어, 후발주자들의공격적인점포확장전략이펼쳐질전망이다. 한편, 기존편의점 3사들도시장점유율수성에전력을기울일것으로보이는등당분간편의점업체들의경쟁심화와이에따른비용증대와함께수익성약화가불가피할전망이다. 편의점시장에서이마트, 홈플러스등후발주자들
박종렬수석연구위원 ) 3787-99 / jrpark@hmcib.com 조용선연구원 ) 3787-7 / ys.cho@hmcib.com 의적극적인점포확장전략은기존편의점 3사에게는적지않은위협요인으로작용할전망이다. 정부의규제와개정된가맹사업법등산업환경의변화로점포순증이과거와달리크게둔화되고있어, 기존사업자와후발사업자간의점포확장경쟁심화가불가피하다. 수익성측면에서도기존사업자들의경우가맹점주이탈을방지하기위한각종의인센티브제공이불가피해하반기수익성은둔화될전망이다. 기존사업자및후발사업자모두주가에는부정적이마트와홈플러스등편의점사업후발주자들의공격적인확장전략이기존사업자인 BGF 리테일 (CU), GS 리테일 (GS), 롯데쇼핑 ( 세븐일레븐 ) 의주가에는부정적인영향을제공할것이다. 다만, 전체매출액과영업이익에서편의점사업부문이차지하는비중과현재의 valuation 수준에따라그정도는달리나타날것인데, 가장직접적이고크게영향을받을수있는업체는 BGF 리테일이라판단한다. 1% 편의점사업만운영하고있고, 주가도크게고평가되어있기때문이다. 한편, 후발사업자인이마트의주가에도당장의긍정적인모멘텀을제공하기는쉽지않을전망이다. 전체매출액에서차지하는비중이미미하고당분간의적자를감수해야하기때문이다. 물론, 향후점포확장속도에따라주가에일정부분긍정적인요인으로작용할것이다. 편의점관련업체들에대한투자의견및목표주가하향조정편의점관련업체들에대해수익예상하향과함께투자의견및목표주가를하향조정한다. GS 리테일 (77) 의목표주가를기존 3, 원에서, 원으로하향조정하나, 단기적으로급락한주가를감안해기존매수의견을유지한다. 올해수익예상기준 PER 11.9 배로유통업종평균 (13. 배 ) 대비 11.9% 할인되어있다. BGF리테일 (71) 에대해서는기존 Marketperform의견과목표주가 8, 원을유지한다. 상장이후외국인들의적극적인순매수에따른수급개선으로주가가큰폭으로상승했지만, valuation 측면에서는유통업종평균및편의점평균에비해지나치게고평가되어있다. BGF 리테일의올해와내년수익예상기준 P/E 는각각.3 배, 17.9 배로 GS 리테일의 11.9 배, 1. 배에비해현격히높은상태이며, 유통업종평균 (13. 배, 1.1 배 ) 에비해서도 9.% 할증된상태이다. 롯데쇼핑 (33) 의경우편의점 ( 코리아세븐 ) 사업이전체매출액과영업이익에서차지하는비중이각각 8.7%, 3.8% 로크지않아, 수익예상의하향조정폭이크지않다. 다만, 편의점사업외모든사업부문의영업실적이소비경기침체로인해실적둔화가이어지고있고, 이에따른투자매력이반감되고있는점을감안해목표주가를기존 3,원에서 33,원으로하향하며, 기존 Marketperform 의견을유지한다. 후발주자인이마트 (1398) 의경우도신규성장동력확보라는측면에서긍정적일수있지만, 전체매출액에서차지하는비중이크지않고, 적어도 ~3 년간의적자를감안하면주가에긍정적인동인을제공하기는어려울것으로판단한다. 따라서기존 Marketperform 의견과목표주가, 원을유지한다.
박종렬수석연구위원 ) 3787-99 / jrpark@hmcib.com 조용선연구원 ) 3787-7 / ys.cho@hmcib.com < 표 1> 기존편의점과이마트 ( 위드미 ) 의차이점 구분 위드미 기존편의점 로열티 ( 본사에지급하는금액 ) 매달 만원 ~1 만원정액 매출총이익 (GPM 7%) 의약 3% 로열티지급 위약금 ( 가맹중도해지시 ) 잔존인테리어비용만지급 ~ 개월치로열티에해당하는금액 점포운영시간과휴업일 점주자율, 본부와협의 심야영업중단시본부와협의 자료 : 편의점각사, 언론보도 < 그림 1> 매출액기준편의점 3 사시장점유율 < 그림 > 점포망기준편의점 3 사시장점유율 세븐일레븐, 9. CU, 3.8 세븐일레븐, 31. CU, 3. 13 년매출액 8.9 조원 13 년점포수,78 개 GS, 3. GS, 3.1 자료 : 한국편의점협회, 각사, HMC 투자증권 자료 : 한국편의점협회, 각사, HMC 투자증권 < 그림 3> 편의점시장규모와연간성장률전망 < 그림 > 편의점시장규모와분기별성장률전망 ( 조원 ) 편의점 (%, YoY) 1 편의점성장률 ( 우 ) 1 1 3 1 3 8 1 1 3 7 8 9 1 11 1 13 1F 1F 1F ( 천억원 ) 편의점 (%, YoY) 편의점성장률 ( 우 ) 3 1 1 1 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1 1Q13 1Q1 1Q1F < 그림 > 편의점도포화단계로진입중 < 그림 > 점당매출액증가율은정체단계 ( 천명 ) ( 천가구 ) 3 1 1 1 CVS 당인구수 ( 좌 ) 1 CVS 당세대수 ( 우 ) 13 년기준 1CVS 당,1 명, 77 가구에불과 9 97 99 1 3 7 9 11 13 1 1 8 ( 억원 ) 점당매출액 (%, YoY) 7 증감률 ( 우 ) 1 1 3 1 - -1 9 97 99 1 3 7 9 11 13 3
박종렬수석연구위원 ) 3787-99 / jrpark@hmcib.com 조용선연구원 ) 3787-7 / ys.cho@hmcib.com < 표 > 편의점관련업체 Valuation 종목명 롯데쇼핑 이마트 GS 리테일 BGF 리테일 종목코드 A33 A1398 A77 A71 투자의견 M.perform M.perform BUY M.perform 현재주가 ( 원 ) (7/18) 9, 8,,,3 목표주가 ( 원 ) 33,,, 8, 상승률 (%) 13.8 9.. -3. 시가총액 ( 십억원 ) 9,13,3 1,7 1,3 13 8,1 13,3,79 3,13 매출액 ( 십억원 ) 1F 9, 13,99,983 3,3 1F 3, 1,9,37 3,19 13 1,8 73 1 1 영업이익 ( 십억원 ) 1F 1, 73 171 11 1F 1,97 88 191 1 13 788 7 119 9 지배주주순이익 ( 십억원 ) 1F 78 13 7 1F 97 11 8 13,3 1,19 37 13 EBITDA ( 십억원 ) 1F,3 1,19 3 18 1F,3 1,17 3 3 13,8 1,7 1,,79 EPS ( 원 ) 1F,91 1, 1,71 3,7 1F 3,8 18,131 1,93 3,79 13 1.1 1.9 18.1 1.7 PER ( 배 ) 1F 11. 13.8 11.9.3 1F 9. 1. 1. 17.9 13 1.1 1. 1. 7.1 PBR ( 배 ) 1F.7.9 1. 3. 1F.7.9 1.1.9 13 7.3 9.7 7.1. EV/EBITDA ( 배 ) 1F. 9...9 1F. 8..9.3 13.1 7. 7. 3. ROE ( 배 ) 1F.7.8 8. 1. 1F. 7.1 8.7 1. 13 1..8 7. N/A 매출액증감률 (%, YoY) 1F...8.9 1F 8.9 7. 7.9 8. 13 1.. 1. N/A 영업이익증감률 (%, YoY) 1F 1.3 -.8 1.3 9. 1F 1.8 1.8 11. 7.8 13-3.7 1. -3. N/A EPS 증감률 (%, YoY) 1F -. -1. 11.3 9.7 1F.7 9.9 1.1 13. 13 8. 8.7.9.8 EBITDA Margin (%) 1F 7.8 8. 7.. 1F 7.8 8..7. 자료 : HMC 투자증권
박종렬수석연구위원 ) 3787-99 / jrpark@hmcib.com 조용선연구원 ) 3787-7 / ys.cho@hmcib.com 최근 년간롯데쇼핑주가및목표주가 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1/9/ BUY 38, 1/1/9 BUY 38, 1/11/9 BUY 38, 13/1/ BUY, 13/8/1 BUY, 13/11/1 BUY 1, 1/1/ BUY 1, 1//7 BUY, 1//1 M.PERFORM 3, 1//11 M.PERFORM 3, 1/7/1 M.PERFORM 33, 3 1 롯데쇼핑목표주가 1/7 1/11 13/3 13/7 13/11 1/3 1/7 최근 년간이마트주가및목표주가 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 1/9/ M.PERFORM 13, 1/1/9 M.PERFORM 13, 1/1/1 M.PERFORM 13, 13/1/3 M.PERFORM 13, 13/7/1 M.PERFORM 13, 13/8/19 M.PERFORM 13, 13/1/1 M.PERFORM, 13/1/1 M.PERFORM 7, 13/11/1 M.PERFORM 8, 1//11 M.PERFORM, 1/7/1 M.PERFORM, 3 1 1 이마트목표주가 1/7 1/11 13/3 13/7 13/11 1/3 1/7 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1/1/9 BUY 38, 1/1/9 BUY 38, 13/1/1 BUY 33, 13//1 BUY 33, 13//19 BUY 3, 13//7 BUY 3, 13/8/1 BUY 3, 13/11/1 BUY 3, 1//7 BUY 3, 1//1 BUY 3, 1//11 BUY 3, 1/7/1 BUY, 최근 년간 GS 리테일주가및목표주가 3 3 1 1 GS 리테일 목표주가 1/7 1/11 13/3 13/7 13/11 1/3 1/7
박종렬수석연구위원 ) 3787-99 / jrpark@hmcib.com 조용선연구원 ) 3787-7 / ys.cho@hmcib.com 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1//1 BUY 8, 1//11 M.PERFORM 8, 1/7/1 M.PERFORM 8, 최근 년간 BGF 리테일주가및목표주가 8 7 3 1 BGF 리테일 목표주가 1/7 1/11 13/3 13/7 13/11 1/3 1/7 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박종렬, 조용선의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +1%P 이상 MARKETPERFORM : 추천일종가대비초과수익률 -1% +1%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -1%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.