2017 년 1 월 13 일 (005940) PE 와 IB 가만회하는 4Q16 실적기대 매수 ( 유지 ) 주가 (1 월 11 일 ) 10,650 원 목표주가 14,000 원 ( 상향 ) 4Q16 순이익 607 억원 (-10.6% QoQ, 흑자전환 YoY), 컨센서스상회예상 2017 년업황턴어라운드에대한기대감점증 목표주가 14,000 원으로상향, 업종 Top Pick 의견유지 상승여력 32.1% 손미지 (02) 3772-1572 mjson@shinhan.com KOSPI 2,087.14p KOSDAQ 632.87p 시가총액 액면가 발행주식수 2,982.9 십억원 5,000 원 281.4 백만주 유동주식수 140.4 백만주 (49.9%) 52 주최고가 / 최저가 10,700 원 /8,470 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 871,703 주 8,813 백만원 외국인지분율 11.80% 주요주주농협금융지주외 2 인 49.12% 절대수익률 3 개월 5.0% 6 개월 14.0% 12 개월 20.2% KOSPI 대비 3 개월 2.3% 상대수익률 6 개월 8.7% 12 개월 8.9% 4Q16 순이익 607 억원 (-10.6% QoQ, 흑자전환 YoY), 컨센서스상회예상 4Q16 연결실적은영업이익 806 억원 (-10.2% QoQ, 흑자전환 YoY), ( 지배 ) 순이익 607 억원 (-10.6% QoQ, 흑자전환 YoY) 이예상된다 ( 연환산 ROE 5.3%). 절대적으로높은수익성은아니지만낮아진기대치 ( 컨센서스순이익 517 억원 ) 는상회하는실적이기대된다. 전반적인업황은시장예상대로부진했다. 증시거래대금이전분기대비 9.9% 감소하고시중금리가급등하면서브로커리지수수료수익및채권평가손익둔화가불가피하다. 특히동사의경우 4Q16 에진행한희망퇴직 (154 명 ) 에대한일회성비용 346 억원이반영될예정이므로더욱부진한실적이예상되었다. 다만글렌우드 PEF 와공동보유하고있던동양매직지분 100% 를 SK 네트웍스에매각하면서 300 억원가량일회성수익이인식될예정이다. 또한여의도복합단지 파크원 개발사업의금융주선을맡게되면서주관수수료등으로약 200 억원의수익이예상된다. 2017 년업황턴어라운드에대한기대감점증 최근금리안정화추세및거래대금회복에힘입은업황턴어라운드기대감이점증함에따라증시민감도가높은동사의주가반등도기대된다. 특히작년말희망퇴직으로연간비용이약 187 억원절감되는효과가예상된다. 금년 2 분기이후초대형 IB 들의발행어음업무가가능해짐에따라기존에강점을보유하고있던 IB 수수료수익및이자손익개선도기대가능하다. 목표주가 14,000 원으로상향, 업종 Top Pick 의견유지 실적추정상향에따라목표주가는기존 13,500 원에서 14,000 원으로상향한다 (12 개월 forward BPS 17,055 원에목표 PBR 0.8 배적용 ). 현주가수준에서 FY17F PBR 0.62 배에불과해밸류에이션부담은적다. 업종내 Top pick( 최선호주 ) 의견을유지한다. 12월결산 순영업수익수수료손익 영업이익 세전이익당기순이익 EPS BPS DPS PER PBR ROE ROA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2014 709.1 301.2 125.5 119.9 81.1 288 15,525 160 35.6 0.7 2.1 0.2 2015 1,076.8 541.8 314.1 282.2 215.1 764 16,141 400 13.2 0.6 4.8 0.5 2016F 978.7 508.4 344.0 330.7 259.7 923 16,502 520 10.5 0.6 5.7 0.6 2017F 996.8 517.5 404.6 394.1 307.2 1,092 17,037 590 9.8 0.6 6.5 0.7 2018F 1,063.0 539.6 435.4 422.6 329.7 1,170 17,576 640 9.1 0.6 6.8 0.7 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 주 : K-IFRS 연결기준
NH투자증권 4Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 4Q16F 3Q16 4Q15 % QoQ % YoY 컨센서스 순영업수익 271.1 233.8 139.0 16.0 95.1 수수료손익 125.2 116.5 127.1 7.5 (1.5) 수탁수수료 70.2 78.0 86.9 (10.0) (19.3) WM수수료 15.6 15.4 14.7 1.1 6.3 IB수수료 34.5 10.5 20.2 229.4 70.2 수수료비용 21.2 25.8 27.7 (18.0) (23.6) 이자손익 151.2 155.8 150.9 (3.0) 0.2 상품운용손익 (23.9) (47.9) (151.2) 적지 적지 판매관리비 190.5 143.9 149.4 32.3 27.4 영업이익 80.6 89.8 (10.5) (10.2) 흑전 68.4 세전이익 78.3 85.1 (19.3) (8.1) 흑전 61.6 ( 지배 ) 순이익 60.7 67.9 (11.0) (10.6) 흑전 51.7 자료 :, 신한금융투자추정 NH투자증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 318.6 313.6 305.6 139.0 251.5 222.4 233.8 271.1 242.8 249.0 256.7 248.4 1,076.8 978.7 996.8 수수료손익 117.5 151.0 146.2 127.1 132.9 133.8 116.5 125.2 121.3 129.4 136.6 130.2 541.8 508.4 517.5 수탁수수료 87.1 118.6 107.7 86.9 84.5 89.0 78.0 70.2 73.7 81.1 89.2 84.7 400.3 321.7 328.7 WM수수료 13.8 18.4 16.6 14.7 16.3 15.3 15.4 15.6 15.8 16.0 16.2 16.3 63.5 62.7 64.3 IB수수료 13.1 14.5 22.3 20.2 20.5 24.2 10.5 34.5 21.7 22.3 22.9 23.3 70.2 89.7 90.2 수수료비용 20.8 38.2 25.1 27.7 24.3 24.0 25.8 21.2 21.9 24.3 27.4 25.5 111.8 95.2 99.1 이자손익 151.3 151.8 166.9 150.9 150.3 156.1 155.8 151.2 152.6 154.8 157.5 157.9 620.9 613.5 622.7 상품운용손익 30.1 (7.4) (26.6) (151.2) (63.0) (86.2) (47.9) (23.9) (47.9) (50.2) (52.8) (55.4) (155.1) (221.1) (206.3) 판매비와관리비 195.3 207.7 210.2 149.4 165.8 134.6 143.9 190.5 142.7 144.1 145.6 159.8 762.6 634.8 592.2 영업이익 123.3 105.9 95.4 (10.5) 85.7 87.9 89.8 80.6 100.1 104.9 111.1 88.6 314.1 344.0 404.6 세전이익 113.2 101.1 87.2 (19.3) 82.5 84.8 85.1 78.3 97.6 102.3 108.4 85.7 282.2 330.7 394.1 ( 지배 ) 순이익 84.4 77.1 64.5 (11.0) 64.2 66.9 67.9 60.7 76.2 79.9 84.4 66.8 215.1 259.7 307.2 BPS 15,679 15,951 16,208 16,141 15,905 16,256 16,286 16,502 16,216 16,500 16,800 17,037 16,141 16,502 17,037 EPS 1,200 1,096 917 (156) 912 951 966 863 1,083 1,135 1,200 949 764 923 1,092 PBR ( 배 ) 0.9 0.8 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 PER ( 배 ) 12.0 11.1 10.8 N/A 10.9 9.6 10.3 11.2 9.8 9.4 8.9 11.2 13.2 10.5 9.8 ROE (%) 7.7 6.9 5.7 (1.0) 5.7 5.9 5.9 5.3 6.6 6.9 7.2 5.6 4.8 5.7 6.5 ROA (%) 0.8 0.7 0.6 (0.1) 0.6 0.6 0.6 0.5 0.7 0.7 0.7 0.6 0.5 0.6 0.7 자료 :, 신한금융투자추정 NH투자증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 936.1 954.4 978.7 996.8 4.6 4.4 영업이익 331.7 377.3 344.0 404.6 3.7 7.3 세전이익 318.4 366.7 330.7 394.1 3.9 7.5 ( 지배 ) 순이익 250.2 285.9 259.7 307.2 3.8 7.5 ROE (%) 5.5 6.1 5.7 6.5 0.2 0.4 BPS 16,468 16,949 16,502 17,037 0.2 0.5 자료 : 신한금융투자추정 NH투자증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 2.5 산출주가 20,031 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 0.6 할인 / 할증 (%) (30.0) 과거 3년 ROE/PBR 4.1 목표주가 14,000 미래 3년평균 ROE (%) 6.3 조정 Target PBR ( 배 ) 0.8 Target PBR ( 배 ) 1.2 현재주가 (6/13, 원 ) 10,600 12개월 forward BPS 17,055 상승여력 (%) 32.1 자료 : 신한금융투자추정주 : 증시조정및상대적으로낮은 ROE 를감안하여 30% 할인 2
증시일평균거래대금분기별추이 ( 조원 ) 11 9 7 7.3 만기별국고채금리및기준금리추이 (%) 10년물-1년물 ( 우축 ) 국고채권 (1년) (%p) 3.0 국고채권 (3년) 국고채권 (5년) 1.0 국고채권 (10년) 한국은행기준금리 2.5 0.8 2.0 1.5 0.6 0.4 5 1.0 0.2 3 0.5 0.0 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16 07/16 10/16 자료 : KRX, 신한금융투자 자료 : KRX, 신한금융투자 2016 년 ECM( 주식자본시장 ) 수수료수입 M/S 2016 년 DCM( 채권자본시장 ) 국내채권인수수수료 M/S (%) 18 (%) 12 12 8 6 4 0 0 한국 NH 신한 유진 미래 대우 KB 대신삼성하나동부 KB SK NH 한국 미래 대우 신한 HMC 코리아에셋 부국 하나 자료 : 더벨, 신한금융투자 자료 : 더벨, 신한금융투자 1yr forward PBR 밴드차트 25,000 20,000 1.1x 15,000 0.9x 0.7x 0.5x 5,000 09 10 11 12 13 14 15 16 17 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 주요증권사 FY17 예상 ROE-PBR 비교 (FY17F PBR, 배 ) 1.5 키움 1.2 0.9 삼성미래메리츠대우 0.6 한국 NH 0.3 대신 (FY17F ROE, %) 0.0 3 6 9 12 15 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 3
연결재무상태보고서 12월결산 ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 자산총계 41,059.2 41,706.3 44,769.5 47,516.8 50,432.6 현금및예치금 7,978.2 6,745.1 6,716.3 7,044.6 7,388.8 유가증권 27,350.9 28,303.5 28,802.3 30,023.2 31,297.2 당기손익인식금융자산 1,601.2 470.6 393.6 422.7 454.0 단기매매금융자산 23,255.7 24,935.6 23,824.8 24,792.2 25,798.9 매도가능금융자산 1,758.3 1,910.9 3,652.7 3,810.0 3,973.9 만기보유금융자산 0.0 20.0 0.0 0.0 0.0 관계기업등지분관련투자자산 38.8 64.6 81.7 86.0 90.6 파생상품 847.7 919.5 1,525.5 1,606.4 1,691.5 대출채권 2,349.9 3,900.0 4,702.5 5,070.3 5,466.7 기타자산 2,532.4 1,838.3 3,022.9 3,772.4 4,588.3 부채총계 36,681.1 37,155.8 40,118.6 42,715.0 45,478.7 당기손익인식금융부채 13,522.9 13,937.8 15,085.7 15,760.5 16,465.5 단기매매금융부채 886.8 527.0 712.5 753.3 796.4 예수부채 1,729.2 1,978.5 2,445.0 2,595.0 2,754.2 차입부채 17,316.3 17,566.5 15,629.9 16,453.1 17,326.0 차입금 4,145.7 4,289.2 2,202.9 2,365.8 2,540.8 RP매도 11,539.2 11,031.8 11,529.4 12,188.7 12,885.8 사채 1,159.4 1,298.5 1,897.6 1,898.5 1,899.4 기타부채 3,225.9 3,146.0 6,245.5 7,153.1 8,136.7 자본총계 4,378.1 4,550.5 4,651.0 4,801.8 4,953.8 자본금 1,531.3 1,531.3 1,531.3 1,531.3 1,531.3 자본잉여금 1,532.2 1,538.4 1,538.4 1,538.4 1,538.4 기타자본 (20.4) (20.1) (20.1) (20.1) (20.1) 기타포괄이익누계액 223.0 223.6 186.0 186.0 186.0 이익잉여금 1,102.9 1,269.2 1,408.2 1,558.8 1,710.6 지배주주지분 4,368.9 4,542.3 4,643.8 4,794.4 4,946.2 비지배주주지분 9.1 8.2 7.2 7.4 7.6 연결손익보고서 12월결산 ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 순영업수익 709.1 1,076.8 978.7 996.8 1,063.0 증가율 (%) 69.1 51.8 (9.1) 1.8 6.6 수수료손익 301.2 541.8 508.4 517.5 539.6 수탁수수료 246.4 400.3 321.7 328.7 333.6 자산관리수수료 41.3 63.5 62.7 64.3 67.3 IB관련수수료 42.8 70.2 89.7 90.2 97.3 기타수수료 51.3 119.6 134.0 129.1 139.8 수수료비용 80.5 111.8 95.2 99.1 100.8 이자손익 519.7 620.9 613.5 622.7 648.5 상품운용손익 (172.5) (155.1) (221.1) (206.3) (191.0) 기타영업손익 60.7 69.2 78.0 62.8 65.9 판매비와관리비 583.7 762.6 634.8 592.2 627.6 증가율 (%) 47.1 30.7 (16.8) (6.7) 6.0 판관비율 (%) 82.3 70.8 64.9 59.4 59.0 인건비 390.7 527.3 421.4 377.0 398.0 물건비 193.0 235.3 213.4 215.2 229.6 영업이익 125.5 314.1 344.0 404.6 435.4 증가율 (%) 459.9 150.4 9.5 17.6 7.6 영업이익률 (%) 17.7 29.2 35.1 40.6 41.0 영업외손익 (5.6) (31.9) (13.3) (10.6) (12.8) 법인세차감전순이익 119.9 282.2 330.7 394.1 422.6 법인세비용 38.6 68.0 70.8 86.5 92.9 유효세율 (%) 32.2 24.1 21.4 22.0 22.0 당기순이익 81.3 214.2 259.9 307.5 329.7 증가율 (%) 407.7 163.6 21.3 18.3 7.2 순이익률 (%) 11.5 19.9 26.6 30.9 31.0 ( 지배주주 ) 당기순이익 81.1 215.1 259.7 307.2 329.3 ( 비지배주주 ) 당기순이익 0.2 (0.8) 0.1 0.3 0.4 Financial Ratio 12월결산 2014 2015 2016F 2017F 2018F 순영업수익구성 (%) 수탁수수료 23.4 26.8 22.7 23.5 22.1 자산관리수수료 5.8 5.9 6.4 6.4 6.3 IB관련수수료 6.0 6.5 9.2 9.0 9.2 이자손익 73.3 57.7 62.7 62.5 61.0 상품운용손익 (24.3) (14.4) (22.6) (20.7) (18.0) 기타손익 15.8 17.5 21.7 19.3 19.3 영업수지율 (%) 123.6 133.3 147.8 155.0 153.8 Cost / Income Ratio (%) 80.9 75.0 67.6 64.5 65.0 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : K-IFRS 연결기준 Valuation Indicator 12월결산 2014 2015 2016F 2017F 2018F EPS 288 764 923 1,092 1,170 BPS 15,525 16,141 16,502 17,037 17,576 DPS 160 400 520 590 640 PER ( 배 ) 35.6 13.2 10.5 9.7 9.1 PBR ( 배 ) 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 ROE (%) 2.1 4.8 5.7 6.5 6.8 ROA (%) 0.2 0.5 0.6 0.7 0.7 배당성향 (%) 60.2 56.1 60.3 57.8 58.5 배당수익률 (%) 1.6 4.0 5.4 5.6 6.0 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : K-IFRS 연결기준 4
(005940) 주가차트 11,000 9,000 8,000 종합주가지수 =100 01/16 05/16 09/16 01/17 주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) (01/00=100) 110 105 100 95 90 투자의견및목표주가추이 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 8,000 01/15 01/16 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수축소 Trading 중립 BUY 중립매수축소매수 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 손미지 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 2015년 01월 12일 매수 14,500 2015년 04월 12일 매수 20,000 2015년 05월 18일 매수 17,000 2015년 05월 18일 매수 20,000 2015년 06월 01일 매수 17,000 2015년 09월 30일 매수 13,100 2015년 11월 18일 매수 12,300 2016년 05월 19일 매수 12,000 2016년 07월 19일 매수 13,000 2016년 11월 15일 매수 13,500 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2017 년 01 월 10 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 88.46% Trading BUY ( 중립 ) 4.81% 중립 ( 중립 ) 6.73% 축소 ( 매도 ) 0% 5