Earnings Preview CJ CGV (7916) 영화의계절이다가온다 김회재 hoijae.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 1, 유지 현재주가 (.7.2) 65,1 미디어업종 KOSPI 2271.54 시가총액 1,378 십억원 시가총액비중.9% 자본금 ( 보통주 ) 11십억원 52주최고 / 최저 79,7 원 / 59,9 원 12 일평균거래대금 1억원 외국인지분율.4% 주요주주 CJ 외 3 인 39.5% 국민연금 1.% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -2. -5.1-13.9-11.5 상대수익률 5.3 2.1-6. -6.9 ( 천원 ) CJ CGV( 좌 ) 82 76 69 63 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 56-2.6.9.12.3.6 5-5 -1-15 투자의견매수 (Buy), 목표주가 1, 원유지 - 본사, 중국, 터키, 베트남등각지역별가치합한 SOTP 방식적용. RIM 기준 86 천원 - 12 년부터적극적인해외 M&A 로급격히성장해가는기업이므로각지역별가치합산 2Q Preview: 국내비수기영향을해외에서만회 - 매출 4.1 천억원 (+6.2% yoy, -7.9% qoq), OP 155 억원 ( 흑전 yoy, -19.3% qoq) 전망 - 2Q 국내관객수 4.5 천만명 (+.1% yoy), 극장매출액 3.9 천억원 (+7.8% yoy). 관객수증가율보다매출증가율이큰이유는티켓가격인상영향 - 국내영업이익은 63 억원 ( 흑전 yoy, +468.4% qoq) 전망. 2Q 에는한국영화부진및가장규모큰용산점리뉴얼에따른영업중단및관련비용증가로적자기록 - 해외자회사영업이익은 92 억원 (+55.8% yoy, -49.3% qoq) 으로 1Q 에이어서해외영업이익이본사이익상회전망. 해외비중이 5% 수준까지상승하면서, 국내영화비수기인 1, 2 분기에는해외실적이국내의부진을만회해주는모습이지속될것으로전망 - 중국은 BO 가 -7.4% yoy, -41.7% qoq 로 (1Q 대비 2Q 는비수기 ) 역성장했으나, CGV 는전년동기대비사이트가 11 개증가한 1 개를운영중이어서영업이익 37 억원 (+.9% yoy, -63.4% qoq) 전망. 사이트 8 개넘은 4Q16 이후꾸준한흑자유지 3Q 거대한시장이몰려온다 - 3Q 국내관객수는 -12% yoy 로역성장. 평점이슈에따른한국영화텐트폴작품관객수가 3Q13 이후가장적은 26 백만명에그쳤고, 추석의 4Q 편입에따른휴일수부족 (3Q16 일, 3Q 일 ) 으로역성장. 3Q 은추석재편입에따라휴일수가 일로역대최장. 주 52 시간근로시행까지더해져서 3Q 관객수는 % 성장한 75 백만명전망 - 3Q CGV 영업이익은 456 억원 (+41.7% yoy, +194.6% qoq) 으로역대최대실적전망 구분 2Q 1Q 2Q(F) ( 단위 : 십억원, %) 3Q 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 383 441 413 46 6.2-7.9 433 515 9. 26.6 영업이익 -3 19 21 15 흑전 -19.3 16 46 41.7 194.5 순이익 -11-5 9 6 흑전흑전 4 27-6.6 376.1 구분 216 2 2(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 2 2(F) 매출액 1,432 1,7 1,855 1,835-1.1 1,92 19.7 7. 영업이익 7 86 121 1-3.3 111 22.6 35.6 순이익 12-1 5 47-5. 48 적전흑전 자료 : CJ CGV, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 216A 2A 2F 219F 22F 매출액 1,432 1,7 1,835 2,46 2,277 영업이익 7 86 1 133 6 세전순이익 12 76 12 121 총당기순이익 6 1 58 77 91 지배지분순이익 12-1 47 73 86 EPS 583-66 2,225 3,442 4,85 PER 12.7 NA 3.2 19.5 16.5 BPS,654,554 16,429 19,522 23,26 PBR 4. 5.1 4. 3.3 2.8 ROE 3.1 -.4.4 19.1 19.1 주 : EPS 와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출 / 자료 : CJ CGV, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석 2.7.3 www.daishin.com
CJ CGV(7916) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2F 219F 2F 219F 2F 219F 매출액 1,855 2,8 1,835 2,46-1.1-1.6 판매비와관리비 84 923 835 915 -.7 -.9 영업이익 121 136 1 133-3.3-1.9 영업이익률 6.5 6.5 6.4 6.5 -.1. 영업외손익 -41-31 -41-31 적자유지 적자유지 세전순이익 8 15 76 12-5. -2.4 지배지분순이익 5 75 47 73-5. -2.4 순이익률 2.7 3.6 2.6 3.6 -.1. EPS( 지배지분순이익 ) 2,341 3,527 2,225 3,442-5. -2.4 자료 : CJ CGV, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 1. 3Q 관객수감소원인. 1) 한국영화텐트폴작품성과부진, 2) 공휴일수감소 ( 백만명 ) 한국영화텐트폴작품관객수 관객수 공휴일수 (RHS) 8 7 6 5 4 67 69 73 72 3 64 2 34 4 1 29 33 26 3Q13 3Q 3Q15 3Q16 3Q 자료 : 영화진흥위원회, 추정은대신증권 Research&Strategy 본부 ( 일 ) 2 16 12 1 8 6 4 2 그림 2. 3Q 전국관객수 +% yoy, 매출 +19% yoy 전망 ( 백만명 ) 관객수 공휴일수 (RHS) 3Q 관객 -12% yoy 8 매출 -13% yoy 7 6 5 4 3 2 1 67 69 73 72 자료 : 영화진흥위원회, 추정은대신증권 Research&Strategy 본부 64 3QE 관객 +% yoy 매출 +19% yoy 3Q13 3Q 3Q15 3Q16 3Q 3QE 75 ( 일 ) 2 19 16 15 13 12 11 1 표 1. 3Q 주요개봉작 ( 억원, 배, %) 영화명 개봉시기 배급 출연 감독 앤트맨과와스프.7.4 디즈니 폴러드, 에반젤린릴리 페이튼리드 ( 앤트맨 ) 스카이스크래퍼.7.11 UPI 드웨인존슨, 니브캠벨 로슨마샬터버 ( 센트럴인텔리전스 ) 미션임파서블 : 폴아웃.7.25 롯데 톰크루즈, 헨리카빌 크리스토퍼맥쿼리 ( 미이라 ) 인랑.7.25 워너 강동원, 한효주, 정우성 김지운 ( 밀정 ) 신과함께-인과연.8.1 롯데 하정우, 주지훈, 김향기 김용화 ( 신과함께-죄와벌 ) 공작.8.8 CJ 황정민, 이성민, 조진웅, 주지훈 윤종빈 ( 춘몽 ) 자료 : 네이버, 대신증권 Research&Strategy 본부 2
DAISHIN SECURITIES 그림 3. 3Q CJ CGV 역대최고실적달성전망 ( 천억원 ) Rev. OP(RHS) 6. 456 5. 39 339 34 322 4. 3. 224 222 5.1 4.7 2. 4.2 3.6 3.1 2.7 1. 2.3. 3Q12 3Q13 3Q 3Q15 3Q16 3Q 3QE 자료 : CJ CGV, 추정은대신증권 Research&Strategy 본부 ( 억원 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 표 2. CJ CGV SOTP Valuation ( 억원, 배, %) 항목 지역별 EBITDA EV/EBITDA 기업가치지분율적정가치 주당가치 EBITDA M OPM A 영업가치 35,31 29,399 138,929 본사 1,253 12 15,32 1. 15,32 71,35 11. 4.7 13~ EV/EBITDA 평균 China 69 1 5,851 99.3 5,81 27,454 15.1 4. 본사대비 2% 할인 Turkey 5 7,441 39.3 2,924 13,816 21.4 12.8 본사대비 2% 할증 Vietnam 288 4,151 8. 3,321 15,692.5 8.5 본사대비 2% 할증 4DX 266 1 2,557 9.5 2,313 1,933 21.1 1.6 본사대비 2% 할인 B 비영업가치 C 총기업가치 (A+B) 35,31 29,399 138,929 D 순차입금 8,886 8,886 41,992 E 주주가치 (C-D) 26,5 2,513 96,937 자료 : CJ CGV, 추정은대신증권 Research&Strategy 본부주 : 중국, 터키, 베트남, 4DX 등연결법인의가치는, 본사대비수익성을감안하여할증또는할인적용 그림 4. 12M FWD PBR Band ( 천원 ) Price 1.5 x 3.1 x 4.7 x 25 6.2 x 7.8 x 2 그림 5. 12M FWD EV/EBITDA Band ( 천원 ) Price 6. x 25 9. x 12. x 15. x. x 2 15 15 1 1 5 5 1.12 12.1.8 16.6.4 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 1.12 12.1.8 16.6.4 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 3
CJ CGV(7916) 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 47 73 86 99 113 121 13 139 8 159-227 년까지 CAGR 15% 성장가정 - 222 년까지는 CAGR 25% 성장. 국내및각지역별성장률가정 - 국내극장시장은연평균관객수 1%, 타켓가격 2% 등총 4% 성장 - 중국은연평균사이트 3 개씩추가되면서 222 년까지연평균 % 성장 - 터키와베트남은 2 년성장률반영하여각각 19%, 2% 성장전망 - 222 년이후는연평균 7% 성장가정. 국내비중 5%, 연평균 4% 성장, 해외비중 5%, 연평균 1% 성장 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 348 413 491 491 581 69 796 98 1,15 1,13 추정 ROE.4 19.1 19.1 2.2 19.5.6 16.3 15.3.6.1 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 5.3 무위험이자율 ( 주 4) 2.5 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타.7 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) 9.1 13.8 13.8.9.2 12.3 11. 1. 9.3 8.8 Ⅴ 필요수익 16 22 26 26 31 37 42 48 54 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 31 54 65 73 87 9 93 97 1 15 현가계수.97.92.88.83.79.75.71.68.64.61 잔여이익의현가 3 5 57 61 69 68 67 66 65 64 Ⅶ 잔여이익의합계 596 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 9 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 38 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 1,822 총주식수 ( 천주 ) 21,161 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 86,119 현재가치 ( 원 ) 67,2 Potential (%) 28.2% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 4
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 2A 2F 219F 22F 216A 2A 2F 219F 22F 매출액 1,432 1,7 1,835 2,46 2,277 유동자산 5 458 692 1,225 1,778 매출원가 73 847 884 998 1,116 현금및현금성자산 2 133 354 863 1,391 매출총이익 73 867 952 1,48 1,161 매출채권및기타채권 6 22 2 235 258 판매비와관리비 659 781 835 915 1,15 재고자산 19 21 24 영업이익 7 86 1 133 6 기타유동자산 122 15 15 15 15 영업이익률 4.9 5. 6.4 6.5 6.4 비유동자산 2,28 2,2 1,964 1,888 1,87 EBITDA 23 256 265 268 267 유형자산 913 1,2 983 923 853 영업외손익 -52-75 -41-31 -25 관계기업투자금 48 47 56 65 74 관계기업손익 -6 5 8 8 8 기타비유동자산 1,67 954 925 9 88 금융수익 21 25 16 21 19 자산총계 2,542 2,46 2,656 3,113 3,585 외환관련이익 유동부채 815 868 1,124 1,516 1,91 금융비용 -55-19 -55-47 -39 매입채무및기타채무 3 357 366 38 396 외환관련손실 16 8 차입금 213 255 632 1,1 1,388 기타 -12 5-9 -13-12 유동성채무 137 13 법인세비용차감전순손익 12 76 12 121 기타유동부채 8 126 126 126 126 법인세비용 -12-2 - -26-3 비유동부채 86 8 7 7 7 계속사업순손익 6 1 58 77 91 차입금 688 662 562 562 562 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 6 1 58 77 91 기타비유동부채 1 152 152 152 152 당기순이익률.4.6 3.1 3.7 4. 부채총계 1,621 1,682 1,838 2,23 2,624 비지배지분순이익 -7 11 11 4 5 지배지분 374 38 348 413 491 지배지분순이익 12-1 47 73 86 자본금 11 11 11 11 11 매도가능금융자산평가 자본잉여금 9 9 9 9 9 기타포괄이익 -138-154 -154-154 -154 이익잉여금 33 32 36 425 53 포괄순이익 -133-4 -97-78 -63 기타자본변동 -57-112 -112-112 -112 비지배지분포괄이익 -95-86 - -4-3 비지배지분 547 47 47 47 47 지배지분포괄이익 -38-58 -79-74 -6 자본총계 92 778 8 883 961 순차입금 793 889 815 683 533 1 11 12 13 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 2A 2F 219F 22F 216A 2A 2F 219F 22F EPS 583-66 2,225 3,442 4,85 영업활동현금흐름 8 194 23 25 24 PER 12.7 NA 29.3.9 15.9 당기순이익 6 1 58 77 91 BPS,654,554 16,429 19,522 23,26 비현금항목의가감 29 28 26 254 239 PBR 4. 5.1 4. 3.3 2.8 감가상각비 133 169 8 134 12 EBITDAPS 9,595 12,8 12,519 12,658 12,598 외환손익 7-3 EV/EBITDA 13.9 11.5 1. 9.4 8.9 지분법평가손익 -8-8 -8 SPS 67,682 81,15 86,725 96,73,594 기타 7 1 12 127 126 PSR 1..9.8.7.6 자산부채의증감 1-59 -69-73 -73 CFPS 1,153 13,72 15,24 15,645 15,589 기타현금흐름 -37-37 -46-54 -52 DPS 35 35 35 4 45 투자활동현금흐름 -835-286 -92-42 -22 투자자산 -644 3-9 -9-9 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -19-278 -1-5 -3 216A 2A 2F 219F 22F 기타 -1-38 성장성 재무활동현금흐름 75 36 127 357 356 매출액증가율 2. 19.7 7. 11.5 11.3 단기차입금 134 59 378 378 378 영업이익증가율 5.1 22.6 35.6. 9.6 사채 -3-5 순이익증가율 -89.2 78.5 474.3 33..7 장기차입금 32 81-1 수익성 유상증자 ROIC 1.7 4.2 5.1 6. 6.8 현금배당 -7-8 -7-7 -8 ROA 3.6 3.4 4.6 4.6 4.4 기타 37-46 -3-13 -13 ROE 3.1 -.4.4 19.1 19.1 현금의증감 6-67 221 51 527 안정성 기초현금 139 2 133 354 863 부채비율 6.1 216.3 224.9 252.7 273.1 기말현금 2 133 354 863 1,391 순차입금비율 86.1 1.3 99.7 77.4 55.5 NOPLAT 22 75 89 1 11 이자보상배율 2. 2.2 3.7 4.2 5.7 FCF -55-46 137 5 2 자료 : CJ CGV, 대신증권 Research&Strategy 본부 5
CJ CGV(7916) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] CJ CGV(7916) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :2629) ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, Adj. Price Adj. Target Price 16.6 16.1.2.6.1.2.6 제시일자.7.3.4.9.2.11.8.11.6.6 투자의견 Buy Buy 6개월경과 Buy Buy 목표주가 1, 1, 94, 94, 11, 괴리율 ( 평균,%) (29.19) (26.12) (25.82) (34.59) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (22.7) (19.57) (15.21) (26.36) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 81.4%.1% 1.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 6