Company Update 호텔신라 (008770) 2Q18 preview- 달라진게임의법칙 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com 02 2020 7850 김지혜 Research Associate jihye48.kim@samsung.com 02 2020 7983 Research Associate ng.com AT A GLANCE 목표주가 173,000 원 (73.2%) 현재주가 시가총액 99,900 원 3.9 조원 Shares (float) 39,248,121 주 (77.2%) 52 주최저 / 최고 52,500 원 /132,000 원 60 일 - 평균거래대금 476.7 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 호텔신라 (%) -21.0 8.9 90.3 Kospi 지수대비 (%pts) -14.5 18.8 99.9 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 173,000 173,000 0.0% 2018E EPS 3,644 3,623 0.6% 2019E EPS 5,363 5,455-1.7% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 15 Target price 148,267 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 2Q18 매출액이전년대비 29% 증가한 1.16 조원, 영업이익은전년대비 246% 증가한 597 억원에이르며시장기대를크게뛰어넘는사상최고실적달성할것으로전망. 1 인당구매액이높은중국인수요가시내면세점의높은매출성장세를견인하며시장기대를넘어서는영업레버리지효과를시현. 국내공항면세점도트래픽증가, 임대료부담경감으로 ( 인천공항 T2 출점효과 ) 수익성개선. 2Q18 실적이시장대비공격적인당사예상에부합할것으로예상되어기존이익전망치유지하고목표주가 173,000 원유지. 악재가보이지않는상황이 5 개분기째이어지며역설적으로시장은발생가능한리스크에민감해져있는상황. 하반기경쟁심화리스크, 중국및한국정부의규제리스크등이그것. 하지만당사는일반유통업대비 26% 할인거래되고있는현주가에는위의우려들이과도하게반영되었다생각되어 BUY 투자의견유지. 당사는비용출혈적경쟁가능성도, 정부규제에따른수요위축가능성도낮다생각. 중국관련주중최선호주유지. WHAT S THE STORY 2Q18 preview, 사상최대실적 : 2Q18 매출액이전년대비 29% 증가한 1.16 조원, 영업이익은전년대비 246% 증가한 597 억원에이르며 ( 이익률은전년대비 2.9%pts 개선된 5.1%) 사상최대실적기록전망. 영업이익기준시장컨센서스를 20% 상회하며 5 개분기째어닝서프라이즈이어갈전망. 영업레버리지효과와임대료구조개선의합작품 : 중국인대량구매수요가지속되고있음은주지의사실이나그정도가당초예상을넘어서고있음. 외국인방문객수가전년대비 50% 증가할때이들의객단가도전년대비 17% 수준동반증가. 한편, 객단가증가로인해매출액이증가함에따라높은영업레버리지효과가나타나고있음. 시내면세점의공헌이익률은 30% 수준으로추정. 국내공항면세점도전반적인방문객수증가에따른영업레버리지효과, 인천공항 T2 와제주공항편입에따른임대료구조개선으로수익성개선에일조하고있는것으로추정. 국내공항면세점의공헌이익률은 90% 를상회하는것으로추정. 달라진고객, 달라진경쟁방식 : 당사는오늘날면세업내점유율을의미있게높이기위한방법은지난 2015~2016 년방식과는달라야한다생각. 즉, 출혈경쟁의효용이높지않을것으로생각. 단체관광객을유치하기위해여행사에알선수수료를지불할때는작은알선수수료차이로도여행사를쉽게변심하게만들수있는구조. SUMMARY FINANCIAL DATA ( 다음페이지에계속 ) 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 4,011 4,749 5,381 5,898 순이익 ( 십억원 ) 25 143 211 266 EPS (adj) ( 원 ) 680 3,644 5,363 6,724 EPS (adj) growth (%) 11.3 435.9 47.2 25.4 EBITDA margin (%) 3.6 6.6 7.4 7.9 ROE (%) 3.8 19.5 23.6 23.7 P/E (adj) ( 배 ) 146.9 27.4 18.6 14.9 P/B ( 배 ) 7.7 6.2 4.7 3.6 EV/EBITDA ( 배 ) 30.1 13.8 10.4 8.4 Dividend yield (%) 0.4 0.4 0.4 0.4 자료 : 삼성증권추정
달라진고객, 달라진경쟁방식 ( 계속 ): 하지만중국인중간유통상이주요고객인상황에서는상품기획력, 재고확보능력등이알선수수료만큼이나중요해짐. 즉, 알선수수료만으로중국 VIP 를모객하려면부족한브랜드와재고를상쇄할만큼의금전적편익을제공해야하는것. 이는중국 VIP 입장에서그들의이익을극대화할방안이무엇인지를생각해보면쉽게알수있음. 이들은이익을극대화하기위해최대한싸게구매하는것도중요하지만최고로잘팔릴제품을최대한많이확보해가는것도중요. 이러한이유로오늘날중국 VIP 들은하루에 3~4 곳의면세점을방문하고있는것이며, 최대한많은점포를방문하기위해가장시간을절약할수있는동선상에위치한점포들을방문하는것. 만약인천공항 T1 매장을상실한롯데주도로경쟁이심화된다면당사는그것이내국인대상온라인마케팅강화를통해공항면세점쇼핑의필요성을제한하는방식으로진행될가능성이높다생각 ( 참고로내국인 : 외국인매출비중이공항은 5:5, 시내는 1:9). 이경우시장에서우려하는수준의업계수익성악화는나타나지않을것으로판단됨. 1 위사업자중심의상권형성 - 1 위사업자와지근거리에있을수록수혜 참고 : 1) 지점간거리는자동차이동시간기준, 2) 괄호안은 2017 년매출액 ( 관세청발표기준 ) 과그성장률 자료 : 구글맵, 삼성증권 삼성증권 2
2H18 이후경쟁심화에대한과도한우려경계 : 1) 2H18 서울시내강남권에 2 개점포가신규출점될예정이며, 결과적으로서울시내면세점은현재 10 개에서 12 개로증가할예정. 이는분명우려요인이며당사도알선수수료 / 매출액 (%) 상승을가정하고있음. 하지만 2016 년수준의과도한출혈경쟁가능성은낮게보는데, 신규점포의위치가기존롯데를중심으로형성돼있던상권으로부터거리가멀어중국대형고객유치에적합하지않고, 브랜드구성이충분해지기까진 1 년이상의시간이소요될것으로예상되기때문. 신규점포를준비중인신세계는개인여행객유치에초점을맞추고있다밝힌바있음. 서울시내면세점수변화 ( 연말 ) 점포수 사업자 2012 6 롯데 (3), 호텔신라 (1), 동화 (1), SK(1) 2013 6 롯데 (3), 호텔신라 (1), 동화 (1), SK(1) 2014 6 롯데 (3), 호텔신라 (1), 동화 (1), SK(1) 2015 8 롯데 (3), 호텔신라 (1), 동화 (1), SK(1), HDC신라 (1), 한화 (1) 2016 9 롯데 (2), 호텔신라 (1), 동화 (1), HDC신라 (1), 한화 (1), 신세계 (1), 두산 (1), 하나투어 (1) 2017 10 롯데 (3), 호텔신라 (1), 동화 (1), HDC신라 (1), 한화 (1), 신세계 (1), 두산 (1), 하나투어 (1) 2018 12 롯데 (3), 호텔신라 (1), 동화 (1), HDC신라 (1), 한화 (1), 신세계 (2), 두산 (1), 하나투어 (1), 현대백화점 (1) 자료 : 언론보도, 삼성증권정리 서울강남권시내면세점비교 회사 위치 영업면적 입점브랜드수 2017년매출액 (m 2 ) ( 게 ) ( 십억원 ) 롯데 잠실월드타워 62,149 524 570 신세계 반포고속터미널 44,784 350 n.a. 현대백화점 삼성무역센터 46,217 380 n.a. 자료 : 언론보도, 삼성증권정리 2) 1 위사업자인롯데는이미그점유율이 2016 년 49% 에서 2017 년 42% 까지하락한상태인데, 인천공항 T1 일부매장철수로점유율을추가로 4.5% 가량잃게될전망. 이경우 2 위사업자와의격차는 10%pts 까지좁혀질수있으며, 이에롯데는외형과내실사이에전략적선택을하게될가능성이있음. 당사는출혈경쟁가능시기는빨라야 2019 년일것으로전망하나그조차도가능성은높지않다생각. 2H18 엔점포철수위약금 3,300 억원이지출될예정이며이는점포철수로절약하게될비용 500 억원 ( 추정 ) 을크게상회 (3,300 억원비용에대한회계처리는 4Q17 에충담금설정완료 ). 한편, 2019 년엔 3,000 억원의영업손실축소효과를누릴수있을것으로전망. 이는 2017 년연결매출액대비 4.6%, 2019 년추정연결매출액대비 4% 미만에해당하는규모인데, 2017 년영업손실률이 1.3% 였음을감안하면경쟁을위한재원이충분하다보긴어려움. 참고로 2012~2016 년 5 년간롯데의평균영업이익률은 7.3%. 삼성증권 3
면세점손익변화 (2014~1Q18) ( 십억원 ) 2014 2015 2016 2017 1Q18 2014 2015 2016 2017 1Q18 롯데 ( 면세점, 해외포함 ) 매출액 3,949.4 4,324.0 5,455.0 5,453.9 1,269.6 영업이익 391.6 384.3 330.1 2.5 24.8 ( 이익률, %) 9.9 8.9 6.1 0.0 2.0 신라 ( 면세점, 해외포함 ) 매출액 2,612.2 2,931.1 3,339.1 3,576.2 1,014.3 영업이익 149.0 91.2 78.8 58.3 47.6 ( 이익률, %) 5.7 3.1 2.4 1.6 4.7 신세계 매출액 n/a 2.4 310.1 1,164.7 423.2 영업이익 n/a 0.0 (52.3) 14.6 23.6 ( 이익률, %) n/a 0.0 (16.9) 1.2 5.6 HDC신라 매출액 n/a 1.0 363.6 681.9 203.8 영업이익 n/a (3.5) (20.9) 5.3 0.3 ( 이익률, %) n/a (352.5) (5.8) 0.8 0.1 두산 매출액 n/a n/a 97.0 389.0 15.7 영업이익 n/a n/a (47.7) (13.9) 0.0 ( 이익률, %) n/a n/a (49.2) (3.6) 0.1 한화갤러리아타임월드 매출액 33.6 41.7 149.2 187.3 53.5 영업이익 0.1 (14.4) (43.9) (43.9) (6.6) ( 이익률, %) 0.4 (34.4) (29.4) (23.4) (12.3) 에스엠면세점 매출액 n/a 10.4 94.1 91.3 22.4 영업이익 n/a (6.6) (27.9) (27.6) (4.9) ( 이익률, %) n/a (63.3) (29.7) (30.2) (21.7) 동화면세점 매출액 292.8 322.6 354.9 312.5 n/a 영업이익 (7.0) (1.5) (12.4) (20.0) n/a ( 이익률, %) (2.4) (0.5) (3.5) (6.4) n/a 계 매출액 6,888.0 7,633.1 10,163.0 11,856.8 3,002.5 ( 전년대비, %) 10.8 33.1 16.7 31.0 영업이익 533.7 449.6 203.8 (24.7) 85.0 ( 이익률, %) 7.7 5.9 2.0 (0.2) 2.8 ( 전년대비, %) (15.8) (54.7) 적자전환 167.7 ( 전년대비, %pts) (1.9) (3.9) (2.2) 1.4 자료 : 각사자료, 삼성증권 호텔롯데간략손익계산서 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 * 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2014 2015 2016 2017 ( 십억원 ) 매출액 1,547 1,651 1,644 1,652 1,327 1,427 1,714 1,774 1,509 4,717 5,132 6,494 6,524 면세점 1,330 1,403 1,349 1,372 1,104 1,167 1,437 1,464 1,270 3,949 4,324 5,455 5,454 호텔 152 182 195 203 150 177 180 221 157 492 552 733 728 기타 65 66 100 77 73 83 98 89 82 275 256 307 343 영업이익 113 45 89 61 5 (95) 25 (19) (9) 407 323 309 (84) 면세점 142 91 54 43 37 (30) 28 (33) 25 392 384 330 2 호텔 (28) (25) 10 9 (32) (46) (16) 5 (35) 24 (35) (35) (89) 기타 (0) (20) 24 9 (1) (19) 13 9 1 (9) (26) 14 3 세전이익 194 38 115 121 109 (84) 77 (518) 224 271 381 468 (416) 순이익 148 31 83 98 86 (84) 59 (373) 161 185 298 361 (299) ( 이익률, %) 영업이익 7.3 2.8 5.4 3.7 0.4 (6.6) 1.4 (1.1) (0.6) 8.6 6.3 4.8 (1.3) 면세점 10.6 6.5 4.0 3.2 3.4 (2.6) 1.9 (2.2) 2.0 9.9 8.9 6.1 0.0 호텔 (18.7) (13.9) 5.3 4.2 (21.1) (26.1) (9.1) 2.1 (22.2) 4.9 (6.3) (4.8) (12.3) 기타 (0.1) (30.4) 24.3 12.3 (1.2) (22.7) 13.7 9.9 1.4 (3.1) (10.2) 4.4 0.8 ( 전년대비, %) 매출액 25.3 31.9 46.7 8.3 4.0 (13.6) 4.3 7.4 13.7 23.2 8.8 26.5 0.5 면세점 25.8 29.8 48.4 7.5 4.2 (16.8) 6.5 6.7 15.0 24.8 9.5 26.2 (0.0) 호텔 35.5 67.5 50.1 1.0 (1.5) (2.8) (8.0) 9.0 5.1 17.1 12.1 32.7 (0.7) 기타 (0.2) 6.5 21.8 60.8 12.5 26.1 (1.5) 16.2 12.2 13.1 (6.9) 19.8 11.8 영업이익 (0.9) (17.0) 27.6 (27.5) (95.8) 적전 (72.0) 적전 적전 31.8 (20.7) (4.4) 적전 면세점 7.8 (7.2) (41.6) (30.4) (73.7) 적전 (49.0) 적전 (33.2) 46.4 (1.9) (14.1) (99.3) 호텔 적지 적지 흑전 (59.7) 적지 적지 적전 (46.1) 적지 39.7 적전 적지 적지 기타 적지 적지 1,628.8 816.0 적지 적지 (44.6) (6.1) 흑전 적전 적지 흑전 (81.1) 참고 : * IFRS15 기준, 2017년분기합과연간수치가다름자료 : 호텔롯데 삼성증권 4
높은변동성의레저주에서안정적인유통주로변신중, 목표주가 173,000 원에 BUY 투자의견유지 : 2018 년이익전망을유지하며목표주가도기존 173,000 원유지. 이는 EV/EBITDAR 6.0 배수준으로전통유통업대비 10% 할인된수준. 동사는높은이익변동성으로과거엔평균 30% 할인거래돼옴. 하지만한국면세업이중국내가장빠르게성장하고있는온라인채널의벤더로편입됨에따라이익변동성축소와함께전통유통업수준으로리레이팅될수있을것으로기대. 최근호텔신라밸류에이션은 2H18 경쟁심화리스크, 중국및한국정부규제우려등이반영되며 peer group 대비 26% 할인거래되고있는상황. 리스크가충분히반영된상태에서우려대비실적모멘텀이양호하다는점이주목받으며주가모멘텀회복할수있을것으로기대. 삼성증권 5
사업별실적추이및전망 ( 백만원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2016 2017 2018E 2019E 매출액 878,578 801,141 942,930 892,081 1,125,501 1,162,363 1,251,816 1,208,990 3,715,311 3,514,730 4,748,670 5,381,376 면세 784,542 692,485 825,441 776,134 1,013,700 1,036,371 1,117,002 1,082,214 3,339,090 3,078,602 4,249,288 4,855,702 한국 645,017 560,226 681,614 615,900 771,504 812,327 845,202 798,486 2,817,137 2,502,757 3,227,519 3,697,458 기타 139,525 132,260 143,826 160,219 242,196 224,044 271,801 283,728 521,953 575,830 1,021,769 1,158,244 호텔 & 레져 94,036 108,656 117,489 115,947 111,801 125,991 134,814 126,775 376,221 436,128 499,382 525,674 한국 79,730 90,849 97,503 95,357 92,476 102,659 107,253 104,663 337,991 363,439 407,052 427,404 기타 14,306 17,807 19,986 20,590 19,325 23,332 27,561 22,113 38,230 72,689 92,331 98,270 영업이익 9,988 17,262 30,316 15,519 44,172 59,650 77,641 51,150 78,966 73,086 232,613 318,186 면세 16,842 8,091 23,433 9,900 9,900 78,838 58,266 203,966 281,631 한국 21,393 17,360 30,998 21,595 50,244 115,867 91,346 기타 (4,550) (9,270) (7,565) (11,695) (40,344) (37,029) (33,080) 호텔 & 레져 (6,854) 9,172 6,883 5,619 34,272 128 14,820 26,918 34,191 한국 (7,466) 7,189 4,536 3,821 (4,662) (2,807) 8,081 기타 612 1,982 2,347 1,798 38,934 2,935 6,740 세전이익 5,300 7,061 20,505 11,883 41,508 52,932 70,924 44,432 52,420 44,750 209,796 310,921 순이익 2,702 2,974 12,589 7,021 31,730 35,950 46,101 28,881 27,830 25,286 142,661 211,426 ( 이익률, %) 영업이익 1.1 2.2 3.2 1.7 3.9 5.1 6.2 4.2 2.1 2.1 4.9 5.9 면세 2.1 1.2 2.8 1.3 1.0 2.4 1.9 4.8 5.8 한국 3.3 3.1 4.5 3.5 6.5 4.1 3.6 기타 (3.3) (7.0) (5.3) (7.3) (16.7) (7.1) (5.7) 호텔 & 레져 (7.3) 8.4 5.9 4.8 30.7 0.0 3.4 5.4 6.5 한국 (9.4) 7.9 4.7 4.0 (5.0) (0.8) 2.2 기타 4.3 11.1 11.7 8.7 201.5 7.7 9.3 세전이익 0.6 0.9 2.2 1.3 3.7 4.6 5.7 3.7 1.4 1.3 4.4 5.8 순이익 0.3 0.4 1.3 0.8 2.8 3.1 3.7 2.4 0.7 0.7 3.0 3.9 ( 전년대비, %) 매출액 14.9 (5.7) 13.8 9.5 28.1 45.1 32.8 35.5 14.3 8.0 35.1 13.3 면세 14.9 (8.1) 14.1 8.2 29.2 49.7 35.3 39.4 13.9 7.1 38.0 14.3 한국 16.6 (10.5) 14.8 6.2 19.6 45.0 24.0 29.6 13.8 6.5 29.0 14.6 기타 5.7 5.9 10.6 18.7 73.6 69.4 89.0 77.1 14.5 10.3 77.4 13.4 호텔 & 레져 15.1 16.9 11.5 20.6 18.9 16.0 14.7 9.3 17.4 15.9 14.5 5.3 한국 3.8 7.0 4.6 14.8 16.0 13.0 10.0 9.8 10.1 7.5 12.0 5.0 기타 191.3 122.9 63.6 57.0 35.1 31.0 37.9 7.4 182.8 90.2 27.0 6.4 영업이익 (48.2) (7.9) 19.8 (0.6) 342.2 245.6 156.1 229.6 2.4 (7.4) 218.3 36.8 면세 (39.4) (47.1) 27.8 (43.2) (41.2) (13.6) (26.1) 250.1 38.1 한국 (38.8) (37.4) 11.0 (14.4) 134.9 (21.0) (21.2) 기타 (36.8) (25.4) (21.3) 49.9 n.m 적지 적지 호텔 & 레져 (19.3) 166.7 (1.4) n.m. n.m. 흑전 11,486.4 81.6 27.0 한국 (4.4) 173.3 (23.5) n.m. n.m 적지 흑전 기타 n.m. 145.3 124.3 2.1 6,266.0 흑전 129.6 세전이익 (72.8) (21.9) 13.3 105.7 683.1 649.6 245.9 273.9 19.2 (14.6) 368.8 48.2 순이익 (78.6) 5.1 16.7 342.3 1,074.1 1,108.8 266.2 311.4 50.6 (9.1) 464.2 48.2 참고 : 변경된 K-IFRS 적용자료 : 호텔신라, 삼성증권추정 삼성증권 6
2Q18 실적예상및컨센서스비교 ( 십억원 ) 2Q18E 전년대비 (%) 전분기대비 (%) 2Q18E 컨센서스 차이 ( 컨센서스대비, %) 2017 2018E 18E/17 ( 전년대비, %) 2018E 컨센서스 차이 ( 컨센서스대비, %) 매출액 1,162.4 45.1 3.3 1,110.7 4.7 3,514.7 4,748.7 35.1 4,790.3 (0.9) 영업이익 59.6 245.6 35.0 49.7 20.0 73.1 232.6 218.3 206.0 12.9 세전이익 52.9 649.6 27.5 44.7 18.4 44.7 209.8 368.8 187.7 11.8 순이익 35.9 1,108.8 13.3 32.5 10.7 25.3 142.7 464.2 132.4 7.7 영업이익률 (%) 5.1 4.5 2.1 4.9 4.3 세전이익률 (%) 4.6 4.0 1.3 4.4 3.9 순이익률 (%) 3.1 2.9 0.7 3.0 2.8 자료 : Quantiwise, 삼성증권 전통유통업 4사평균과호텔신라의 historical EV/EBITDAR gap (%) ( 배 ) 0 10 (10) 8 (20) 6 (30) 4 (40) (50) 평균할인률 2 (60) 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 할인율 ( 좌측 ) 호텔신라 ( 우측 ) 4사평균 ( 우측 ) 자료 : Wisefn, 삼성증권추정 Forward EV/EBITDAR band ( 원 ) 8.0배 6.6배 160,000 5.3배 140,000 3.9배 120,000 100,000 80,000 2.5배 60,000 40,000 20,000 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 자료 : 호텔신라, Wisefn, 삼성증권추정 Valuation summary 12월 31일 매출액 영업이익세전계속사업이익 순이익 EPS 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDAR 순부채 기준 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 )* (%) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) ( 십억원 ) 2015 3,252 77 44 18 504 (73.4) 198.3 5.6 2.5 29.7 532 2016 3,715 79 52 28 611 21.2 163.6 7.9 4.0 28.4 404 2017 4,011 73 45 25 680 11.3 146.9 7.7 3.8 30.1 392 2018E 4,749 233 210 143 3,644 435.9 27.4 6.2 19.5 13.8 323 2019E 5,381 318 311 211 5,363 47.2 18.6 4.7 23.6 10.4 163 2020E 5,898 386 391 266 6,724 25.4 14.9 3.6 23.7 8.4 (44) 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석됨자료 : 호텔신라, 삼성증권추정 삼성증권 7
Global peer valuation table 면세업 명품 여행서비스 한국전통유통업 Hotel shilla Dufry Lagardere Japan airport terminal China international travel LVMH Prada Burberry Tiffany & Co Hana tour Mode tour Ctrip Expedia Priceline.com Lotte shopping Shinsegae Hyundai department store E-mart 투자의견 Buy Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Buy Buy Buy Buy 목표주가 173,000 300,000 520,000 150,000 290,000 현지통화 KRW CHF EUR JPY CNY EUR HKD GBp USD KRW KRW USD USD USD KRW KRW KRW KRW 주가 ( 현지통화 ) 99,900 128 23 4,865 66 291 38 2,032 133 77,200 26,300 45.2 127.3 2,064.0 206,500 330,000 105,000 235,000 시가총액 ( 백만달러 ) 3,501 6,921 3,507 3,696 19,361 172,041 12,258 11,222 16,538 800.7 444 24,638 19,108 99,435 5,185 2,901 2,194.0 5,849 매출액 2017 3,582 8,425 8,275 2,450 4,187 44,013 389 3,665 4,002 609.2 260 3,967 10,060 12,681 16,232 3,457 1,650.1 14,176 ( 백만달러 ) 2018E 4,240 8,956 8,372 2,520 6,204 54,179 407 3,564 4,527 802.6 371 4,754 11,350 14,644 17,631 4,380 1,671.7 15,066 2019E 4,805 9,436 8,710 2,807 7,309 57,942 437 3,671 4,765 887.3 420 5,970 12,663 16,566 18,068 4,938 1,843.3 16,103 2020E 5,266 9,914 8,995 2,792 8,390 61,463 441 3,898 5,014 969.6 467 7,080 14,018 18,729 19,775 5,343 1,992.8 16,724 영업이익 2017 65 423 350 121 526 8,078 46 522 721 36 29 433 625 4,538 473 309 351 507 ( 백만달러 ) 2018E 208 506 458 183 877 10,942 53 571 843 57 36 780 1,154 5,471 678 403 333 543 2019E 284 602 491 259 1,129 11,785 65 612 908 76 44 1,149 1,367 6,145 826 442 355 614 2020E 344 663 503 278 1,371 12,866 74 678 975 90 52 1,649 1,619 6,930 887 491 380 675 순이익 2017 23 57 210 282 379 4,660 32 380 446 11.6 22 317 378 2,341-122 163 226.5 550 ( 백만달러 ) 2018E 127 474 285 90 530 6,928 39 445 585 38.8 29 757 788 4,318 291 244 239.1 398 2019E 189 520 287 126 646 7,592 46 475 652 54.9 34 1,042 943 4,904 444 266 253.5 455 2020E 237 604 304 144 787 8,316 50 535 718 67.6 40 1,477 1,085 5,524 478 311 264.4 510 EBITDA 2017 129 1,107 753 395 767 10,586 71 723 930 54 31 564 1,515 4,901 1,271 549 478 937 ( 백만달러 ) 2018E 278 1,107 753 393 767 13,460 83 755 1,072 75 40 763 1,850 5,715 1,416 625 477 991 2019E 354 1,194 779 504 971 14,563 96 794 1,160 92 47 1,165 2,115 6,495 1,543 660 505 1,080 2020E 414 1,268 819 524 1,164 15,701 102 895 1,251 107 56 1,643 2,404 7,237 1,622 718 611 1,157 영업이익률 2017 1.8 5.0 4.2 4.9 12.6 18.4 11.8 14.3 18.0 6.0 11.1 10.9 6.2 35.8 2.9 8.9 21.3 3.6 (%) 2018E 4.9 5.7 5.5 7.3 14.1 20.2 13.0 16.0 18.6 7.1 9.8 16.4 10.2 37.4 3.8 9.2 19.9 3.6 2019E 5.9 6.4 5.6 9.2 15.5 20.3 14.8 16.7 19.1 8.5 10.5 19.2 10.8 37.1 4.6 8.9 19.2 3.8 2020E 6.5 6.7 5.6 9.9 16.3 20.9 16.7 17.4 19.4 9.3 11.2 23.3 11.5 37.0 4.5 9.2 19.0 4.0 ROE (%) 2017 3.8 16.0 11.3 21.5 21.8 15.7 8.4 17.6 15.1 6.6 20.3 2.7 8.7 22.2 (1.0) 5.5 6.6 7.6 2018E 19.5 16.0 11.3 5.8 21.8 18.9 11.7 22.2 17.5 19.8 21.6 4.5 13.2 37.8 2.6 7.6 6.5 5.3 2019E 23.6 18.9 12.2 8.0 22.1 18.6 11.7 23.1 18.7 24.2 22.0 6.3 15.4 36.8 3.9 7.7 6.4 5.8 2020E 23.7 21.1 13.2 9.2 22.6 18.4 12.2 24.6 18.5 22.4 20.5 8.2 15.6 33.6 4.0 8.3 6.3 6.0 EPS 증가율 2017 11.3 396.9 (10.1) 49.0 37.5 28.6 n/a 9.1 8.9 108.7 21.6 (226.4) 13.5 18.6 (118.5) 59.1 (7.9) 3.8 (%) 2018E 435.9 339.9 15.3 174.9 42.1 11.5 17.6 (5.7) 14.9 143.5 33.3 114.6 97.1 19.6 (635.6) 67.2 0.8 15.3 2019E 47.2 14.2 8.9 (12.6) 22.3 9.8 11.4 6.7 13.2 39.9 20.3 35.7 18.0 14.7 59.7 8.2 5.9 13.8 2020E 25.4 11.6 6.2 40.3 23.2 9.0 34.6 12.5 11.8 24.5 16.2 37.0 14.7 14.0 8.3 18.2 4.8 10.9 P/E ( 배 ) 2017 164.6 58.2 14.9 34.6 52.2 28.0 34.4 24.1 32.3 51.5 21.0 11.8 48.8 27.9 (106.2) 20.0 9.2 16.9 2018E 30.7 13.2 12.9 12.6 36.7 25.1 29.2 25.6 28.1 21.1 15.8 5.5 24.7 23.3 19.8 12.0 9.2 14.7 2019E 20.9 11.6 11.9 39.6 30.0 22.8 26.2 24.0 24.8 15.1 13.1 4.1 21.0 20.3 12.4 11.1 8.6 12.9 2020E 16.6 10.4 11.2 28.2 24.4 21.0 19.5 21.3 22.2 12.1 11.3 3.0 18.3 17.8 11.5 9.4 8.3 11.7 P/B ( 배 ) 2017 8.6 2.2 1.5 2.5 7.8 5.5 3.5 5.3 5.5 4.2 3.5 1.9 4.3 8.9 0.5 0.9 0.6 0.8 2018E 6.9 2.2 1.5 2.5 7.8 4.5 3.4 5.8 4.9 3.8 3.0 2.0 4.1 7.7 0.5 0.9 0.6 0.8 2019E 5.3 2.2 1.5 2.3 6.5 4.1 3.5 5.3 4.4 3.2 2.6 1.9 3.4 6.5 0.4 0.8 0.5 0.7 2020E 4.1 2.2 1.6 2.3 5.6 3.7 3.4 4.8 4.0 2.7 2.2 1.7 3.0 4.8 0.4 0.8 0.5 0.7 EV/EBITDA ( 배 ) 2017 30.1 9.1 6.5 12.0 22.8 16.6 18.9 14.0 17.9 11.0 11.5 42.2 13.2 18.6 6.5 8.4 5.0 8.0 2018E 13.8 9.1 6.5 12.8 22.8 13.3 16.1 13.4 15.1 7.5 8.9 35.9 10.5 17.1 5.8 7.8 5.2 8.9 2019E 10.4 8.2 6.2 9.8 17.6 13.0 13.9 13.2 14.9 5.6 7.1 2.0 8.8 14.5 5.1 7.0 4.7 8.0 2020E 8.4 7.5 5.8 9.1 14.2 11.8 12.9 12.4 13.6 4.5 5.5 (11.0) 7.1 12.3 4.9 6.1 3.4 7.4 참고 : 7 월 10 일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 삼성증권 8
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 3,715 4,011 4,749 5,381 5,898 매출원가 2,040 2,363 2,457 2,769 3,042 매출총이익 1,676 1,649 2,292 2,613 2,856 ( 매출총이익률, %) 45.1 41.1 48.3 48.5 48.4 판매및일반관리비 1,597 1,576 2,059 2,294 2,470 영업이익 79 73 233 318 386 ( 영업이익률, %) 2.1 1.8 4.9 5.9 6.5 영업외손익 (27) (28) (23) (7) 5 금융수익 22 8 8 7 9 금융비용 32 22 22 17 15 지분법손익 0 0 6 18 26 기타 (16) (13) (15) (15) (15) 세전이익 52 45 210 311 391 법인세 25 19 67 99 125 ( 법인세율, %) 46.9 43.5 32.0 32.0 32.0 계속사업이익 28 25 143 211 266 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 28 25 143 211 266 ( 순이익률, %) 0.7 0.6 3.0 3.9 4.5 지배주주순이익 28 25 143 211 266 비지배주주순이익 0 0 0 0 0 EBITDA 153 145 311 397 464 (EBITDA 이익률, %) 4.1 3.6 6.6 7.4 7.9 EPS ( 지배주주 ) 696 632 3,566 5,285 6,647 EPS ( 연결기준 ) 696 632 3,567 5,286 6,647 수정 EPS ( 원 )* 611 680 3,644 5,363 6,724 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 1,079 1,198 1,226 1,304 1,586 현금및현금등가물 347 474 374 374 574 매출채권 201 176 209 236 259 재고자산 471 500 592 646 708 기타 60 48 51 48 45 비유동자산 962 1,051 1,036 1,041 1,041 투자자산 204 286 286 286 286 유형자산 707 693 678 683 683 무형자산 48 44 44 44 44 기타 3 28 28 28 28 자산총계 2,041 2,250 2,262 2,346 2,627 유동부채 740 910 941 1,075 902 매입채무 206 273 323 366 401 단기차입금 53 22 53 43 85 기타유동부채 482 616 566 666 416 비유동부채 639 672 523 275 476 사채및장기차입금 599 649 499 249 449 기타비유동부채 41 23 25 26 27 부채총계 1,379 1,582 1,465 1,349 1,378 지배주주지분 662 667 797 996 1,248 자본금 200 200 200 200 200 자본잉여금 197 197 197 197 197 이익잉여금 371 382 511 710 963 기타 (106) (111) (111) (111) (111) 비지배주주지분 0 1 1 1 1 자본총계 662 668 798 996 1,249 순부채 404 392 323 163 (44) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동에서의현금흐름 121 207 352 463 521 당기순이익 28 25 143 211 266 현금유출입이없는비용및수익 138 118 283 290 305 유형자산감가상각비 61 58 65 65 65 무형자산상각비 14 13 13 13 13 기타 64 47 205 212 226 영업활동자산부채변동 (45) 64 (74) (39) (50) 투자활동에서의현금흐름 148 (162) (250) (270) (280) 유형자산증감 (67) (60) (150) (100) (100) 장단기금융자산의증감 179 (86) 0 0 0 기타 35 (15) (100) (170) (180) 재무활동에서의현금흐름 (245) 85 (202) (193) (41) 차입금의증가 ( 감소 ) (107) 119 (169) (160) (8) 자본금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 배당금 (14) (13) (13) (13) (13) 기타 (125) (20) (20) (20) (20) 현금증감 21 128 (100) 0 200 기초현금 326 347 474 374 374 기말현금 347 474 374 374 574 Gross cash flow 166 144 426 501 570 Free cash flow (0) 104 6 158 199 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 호텔신라, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2016 2017 2018E 2019E 2020E 증감률 (%) 매출액 14.3 8.0 18.4 13.3 9.6 영업이익 2.4 (7.4) 218.3 36.8 21.2 순이익 50.6 (9.1) 464.2 48.2 25.8 수정 EPS** 21.2 11.3 435.9 47.2 25.4 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 696 632 3,566 5,285 6,647 EPS ( 연결기준 ) 696 632 3,567 5,286 6,647 수정 EPS** 611 680 3,644 5,363 6,724 BPS 12,722 12,981 16,222 21,183 27,506 DPS ( 보통주 ) 350 350 350 350 350 Valuations ( 배 ) P/E*** 163.6 146.9 27.4 18.6 14.9 P/B*** 7.9 7.7 6.2 4.7 3.6 EV/EBITDA 28.4 30.1 13.8 10.4 8.4 비율 ROE (%) 4.0 3.8 19.5 23.6 23.7 ROA (%) 1.3 1.2 6.3 9.2 10.7 ROIC (%) 3.2 3.2 14.2 19.5 23.3 배당성향 (%) 46.7 51.4 9.1 6.1 4.9 배당수익률 ( 보통주, %) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 순부채비율 (%) 0.6 0.6 0.4 0.2 (0.0) 이자보상배율 ( 배 ) 5.3 9.6 29.4 45.5 43.6 삼성증권 9
Compliance notice - 당사는 7 월 10 일현재호텔신라와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. - 당사는 7 월 10 일현재호텔신라의주식을 1% 이상보유하고있습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 10 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 16 년 7 월 17 년 1 월 17 년 7 월 18 년 1 월 18 년 7 월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 2016/7/10 9/23 10/30 11/21 12/18 2017/1/25 3/5 4/6 5/1 5/28 7/25 2018/2/14 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 85,000 80,000 75,000 65,000 60,000 55,000 53,000 55,000 62,000 71,000 73,000 110,000 괴리율 ( 평균 ) (25.18) (24.58) (28.95) (23.02) (21.25) (15.81) (15.07) (8.66) (5.11) (19.16) (3.93) (18.26) 괴리율 ( 최대or최소 ) (18.94) (21.63) (23.60) (19.69) (19.08) (4.91) (10.38) (0.55) 0.81 (12.96) 21.92 (5.45) 일 자 4/10 4/29 6/14 투자의견 BUY BUY BUY TP ( 원 ) 135,000 155,000 173,000 괴리율 ( 평균 ) (22.36) (20.41) 괴리율 ( 최대or최소 ) 30.00 61.88 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2018 년 6 월 30 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 10