Company Note 217. 9. 22 한미약품 (12894) M.PERFORM / TP 48, 원 제약 / 바이오 Analyst 강양구 2) 3787-2132 YKang@hmcib.com 3Q17 Preview: 안정적인실적기대 현재주가 (9/21) 상승여력 443, 원 8.4% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 49,454 억원 11,163 천주 279 억원 /2,5 원 52주최고가 / 최저가 579,778 원 /266,43 원 일평균거래대금 (6일 ) 333 억원 외국인지분율주요주주 1.21% 한미사이언스외 3인 41.39% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 2.2 1.5 52.8 상대주가 (%p) 17.6 8.2 38.3 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before 5,518 5,258 425, After 5,59 6,333 48, Consensus 4,998 6,96 453,125 Cons. 차이 1.2% -9.% 5.9% 최근 12개월주가수익률 14 한미약품 12 KOSPI 1 1) 투자포인트및결론 - 다수파이프라인해외글로벌제약사와임상중이지만판매허가는 219 년중부각될것으로, 현재상승여력고려하여투자의견 BUY에서 Marketperform 으로하향조정. - 212 년미국 Spectrum 사와기술수출되며현재임상 3상진행중인 Rolontis ( 호중구감소증치료제 ) 파이프라인가치추가하며목표주가 425, 원에서 48, 원으로상향조정. 2) 주요이슈및실적전망 - 파이프라인관련 (1) Rolontis ( 에플라페그라스팀, LAPS-GCSF): 미국 Spectrum 사 18년 1분기중임상 3상중간발표예정으로호중구감소증시장 ( 약 6조원 ) 1차치료제인뉴라스타주 1회대비 3주 1회로경쟁력확보가능할예정. 단, 현재유방암치료제대상호중구감소증임상중으로적응증은점차적으로확대될전망. (2) 전임상파이프라인 HM15211 LAPS Triple Agonist ( 비만, 비알코올성지방간염 ) 및 HM15136 LAPS Glucagon Analog ( 선천성고인슐린증 ) 파이프라인 2H18 중임상 1상진행한다는모멘텀확보중으로중장기적으로신규기술수출모멘텀확보중. - 지난해 1,4 억원판매되며국내에서가장많이팔린 ETC 의약품이며올해 11월물질특허만료예정인비리어드 (B형간염치료제 ) 의우선판매허가권획득하며 18년 6월까지독점적판매권확보. 향후경쟁제네릭의약품대비높은시장점유율지속적으로유지가능할전망. 217 년매출액 9,358 억원 (YoY 6.%), 영업이익 894억원 (YoY 233.7%), 순이익 77 억원 (YoY 6.6%) 전망. 8 6 4 2 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 요약실적및 Valuation 구분매출액영업이익순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 215 13,175 2,118 1,544 2,619 13,831 33.1 49.2 11.3 29.4 25.7.3 216 8,827 268 233 656 2,87-84.9 136.9 4.8 49.8 3.5. 217F 9,357 893 615 1,258 5,59 163.7 81.1 7. 41.6 9.. 218F 1,137 974 77 1,387 6,333 14.9 7.6 6.4 37.6 9.5. 219F 1,67 918 738 1,358 6,611 4.3 67.6 5.8 38.3 9.. * K-IFRS 연결기준 3) 주가전망및 Valuation - 파이프라인가치재평가로비영업가치기존 3.7 조원에서 4.4 조원으로상향조정하며목표 주가 425, 원에서 48, 원으로상향조정 : (1) 적용환율기존 1,12 원에서 1,13 원으 로상향. (2) 핵심파이프라인에페글레나타이드 ( 당뇨 / 사노피 ) 하반기중임상 3 상진행될것 으로가정하며성공확률기존 44% 에서 55% 상향조정 (3) 기술수출된파이프라인중 신약개발가시성이가장높은 Rolontis 파이프라인가치 2,368 억원추가적용. - 기술수출된다수파이프라인순항중이지만다음임상단계진입모멘텀 218 년상반기 중본격적으로부각될예정으로현재상승여력고려하여투자의견하향조정. 1
COMPANY NOTE < 표 1> 한미약품 Valuation Table 1. 영업가치 품목 환산가치 ( 억원 ) NAV (USD mn) 적용률 ( 배, %) 기존사업 11,291 6,63 1.7 기술수출제외한별도매출에 15 년이전평균 PSR 적용 2. 비영업가치 43,684 관계기업 2Q17 자본 PBR i. 북경한미약품 * 3,559 1,891 3.7 지분율 73.7% 적용 ii. 한미정밀화학 ** 1,369 862 3.6 지분율 63.% 적용 파이프라인 iii. 에페글레나타이드 ( 비만 / 당뇨병 ) 17,386 Sanofi/Long-acting CA-Exendin-4 analog iv. LAPS Insulin Combo ( 당뇨병 ) 3,962 Sanofi/Long-acting Insulin/Exendin-4 Combination v. LAPS GLP/GCG ( 비만 / 당뇨병 ) 2,891 Janssen/Long-acting GLP/GCG (HM12525A) vi. HM71224 ( 자가면역질환 ) 3,166 Lilly/BTK inhibitor/(hm71224) vii. Poziotinib ( 유방암 ) 2,633 Spectrum & Luye/pan-Her kinase inhibitor/(hm781-36b) viii. HM95573 (RAF 억제제 ) 6,351 Genentech/Roche (HM95573) ix. Rolantis( 호중구감소증 )*** 2,368 Spectrum (HM146A) 3. 순차입금 1,611 4. 주주가치 (1+2-3) 53,365 5. 전체주식수 ( 천주 ) 11,112 자기주식제외 6. 목표주가 ( 원 ) (4/5) 48,247 *2Q17 자본에중국제약산업평균 PBR 에서장부가 3% 할인적용 **2Q17 자본에의약품산업평균 PBR 에서장부가 3% 할인적용, *** 신규추가 Note: 단계별파이프라인가치신약개발까지성공확률 ( 누적 ) 적용 : 1) 전임상 =14.7%, 2) 임상 1 상 =17.2%, 3) 임상 2 상 =24.3%, 4) 임상 3 상 =55.2%, 5) 허가 =8.% 자료 : 현대차투자증권 Note < 표 2> 주요파이프라인현황및전망 Pipeline 파트너사 2H17 218 219 계약금총마일스톤 * 에페글레나타이드 ( 비만 / 당뇨병 ) 사노피임상3 상개시임상3 상진행임상3 상진행 LAPS Insulin Combo ( 당뇨병 ) 사노피전임상임상1 상개시임상1 상진행 EUR 24mn EUR2,72mn LAPS GLP/GCG ( 비만 / 당뇨병 ) 얀센 임상1 상진행 임상1 상완료 임상2 상개시 USD 15mn USD 81mn HM71224 ( 자가면역질환 ) 일라이릴리 임상2 상진행 임상2 상완료 임상3 상진행 USD 5mn USD 64mn Poziotinib ( 유방암 ) 스펙트럼 /Luye 임상2 상진행 임상2 상완료 임상3 상진행 비공개 비공개 HM95573 (RAF 억제제 ) 제넨텍 ( 로슈 ) 임상1 상진행 임상2 상개시 임상2 상진행 USD 8mn USD 83mn Rolantis( 호중구감소증 ) 스펙트럼 임상3 상진행 임상3 상완료 판매허가 비공개 비공개 *Note: 마일스톤분할수취는 ' 2 상 5%, ' 3 상 1%, 허가 15%, 판매시 7% 수취할것으로가정자료 : 현대차투자증권 < 그림 1> P/E band chart < 그림 2> P/B band chart ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 3배 5배 7배 9배 11배 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 1배 4배 7배 1배 13배 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 자료 : DataGuide, 현대차투자증권 자료 : DataGuide, 현대차투자증권 2
제약 / 바이오 Analyst 강양구선임연구원 2)3787-2132 / YKang@hmcib.com < 표3> 한미약품분기실적전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 216 217F 218F 매출액 2,564 2,345 2,197 1,721 2,335 2,228 2,233 2,56 8,827 9,357 1,137 영업이익 226 64 138-16 314 215 177 187 268 893 974 세전이익 349 214 7-49 292 93 167 199 8 75 855 순이익 381 21 48-396 189 125 137 164 233 615 77 영업이익률 8.8% 2.7% 6.3% -9.3% 13.4% 9.7% 7.9% 7.3% 3.% 9.5% 9.6% 세전이익률 13.6% 9.1%.3% -28.5% 12.5% 4.2% 7.5% 7.8%.9% 8.% 8.4% 순이익률 14.9% 9.% 1.1% 15.2% 12.3% 11.7% 12.3% 12.9% 2.6% 6.6% 7.% YoY 매출액 19.4% -4.1% -18.1% -7.8% -8.9% -5.% 1.6% 48.8% -33.% 6.% 8.3% YoY 영업이익 968.7% 161.3% -61.5% 적전 39.% 236.9% 28.8% 흑전 -87.4% 233.7% 9.% YoY 세전이익 139.5% 116.3% -97.9% 적전 -16.3% -56.6% 2295.2% 흑전 -96.2% 837.8% 14.% YoY 순이익 2.7% 78.4% 흑전 적전 -5.3% -37.9% 185.8% 흑전 -84.9% 163.7% 14.9% 자료 : 현대차투자증권 < 표4> 217 년 3분기예상실적 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 분기실적 증감률 컨센서스 3Q17P 2Q16 1Q17 (YoY) (QoQ) 3Q17F 대비 매출액 2,233 2,197 2,228 1.6%.2% 2,223.5% 영업이익 177 138 215 28.8% -17.7% 195-9.1% 세전이익 167 7 93 2295.2% 79.2% 186-1.4% 순이익 137 48 125 185.8% 9.8% 142-3.6% 자료 : DataGuide, 현대차투자증권 < 표 5> 한미약품실적추정변경내역 ( 단위 : 억원 ) 변경후변경전변동률 217F 218F 217F 218F 217F 218F 매출액 9,357 1,137 9,372 9,815 -.2% 3.3% 영업이익 893 974 94 845-1.2% 15.3% 세전이익 75 855 751 71 -.2% 2.4% 순이익 ( 지배 ) 615 77 616 587 -.2% 2.4% 자료 : 현대차투자증권 < 표 6> 신약개발단계적특징 ( 단위 : 억원 ) 구분후보물질발굴임상시험 IND* 단계탐색연구동물실험 1상 2상 3상 목표 후보약물발견 기초안전성 / 유효성 대상실험실연구동물대상 인체실험신청 안정성 / 투약량측정정상인 2~3 명 약효 / 부작용확인환자 1~5 천명 약효및장기적안전성환자 1~5천명 NDA** 시판승인신청 시판후임상 시판후부작용측정 소요기간 5년 3년 1개월 1.5년 2년 3년 6개월 4~6년 성공확률 5% 2% 85% 71% 44% 69% 8% 신약개발까지누적성공확률 14.7% 17.2% 24.3% 55.2% 8.% *IND: Investigation New Drug 연구용신약, ** NDA: New Drug Application 신약신청. 자료 : 삼성경제연구소, 현대차투자증권 3
COMPANY NOTE < 그림 3> 한미약품원외처방조제액추이및 YoY 성장률 < 표 7> 한미약품주력제품 YTD (1-8 월 ) 원외처방액 ( 억원 ) 한미약품 YoY성장률제품명 ATC 52 48 44 4 36 32 28 24 19.8% 18.4% 14.6% 1.8% 26.8% 1.7% 3.7% 1.8% 4.9% 12.4% 4.8% 4.7%.8% 3% 25% 2% 15% 1% -5% 2-1% 16.8 16.11 17.2 17.5 17.8 5% % 원외처방액 ( 억원 ) 작년동기대비 아모잘탄 [C] 심혈관계 431-4.3% 로수젯 [C] 심혈관계 245 85.4% 아모디핀 [C] 심혈관계 16-7.8% 에소메졸 [A] 소화기계용제 146 5.% 로벨리토 [C] 심혈관계 13 -.5% 카니틸 [N] 신경계용제 17-3.% 낙소졸 [M] 근골격계용제 84 4.% 피도글 [B] 혈액 / 조혈기관용제제 68 22.% 한미탐스 [G] 비뇨생식기계용제 64 95.7% 페노시드 [C] 심혈관계 54 5.4% 자료 : UBIST live, 현대차투자증권 자료 : UBIST live, 현대차투자증권 < 그림 4> 한미약품주력파이프라인 자료 : 한미약품, 현대차투자증권 4
제약 / 바이오 Analyst 강양구선임연구원 2)3787-2132 / YKang@hmcib.com ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 215 216 217F 218F 219F 재무상태표 215 216 217F 218F 219F 매출액 13,175 8,827 9,357 1,137 1,67 유동자산 11,451 8,47 1,159 1,917 11,199 증가율 (%) 73.1-33. 6. 8.3 5.3 현금성자산 1,383 1,34 1,628 1,431 1,371 매출원가 3,983 4,219 3,925 4,39 4,479 단기투자자산 442 1,998 935 915 914 매출원가율 (%) 3.2 47.8 41.9 39.8 42. 매출채권 7,777 2,55 3,727 4,25 4,374 매출총이익 9,193 4,69 5,432 6,98 6,19 재고자산 1,581 1,94 2,833 3,196 3,324 매출이익률 (%) 69.8 52.2 58.1 6.2 58. 기타유동자산 267 697 1,37 1,169 1,216 증가율 (%) 117.6-49.9 17.9 12.3 1.5 비유동자산 5,775 7,562 9,586 1,25 1,695 판매관리비 7,75 4,341 4,539 5,124 5,272 유형자산 4,157 5,989 7,665 8,243 8,741 판관비율 (%) 53.7 49.2 48.5 5.5 49.4 무형자산 672 41 437 396 359 EBITDA 2,619 656 1,258 1,387 1,358 투자자산 541 433 644 726 756 EBITDA 이익률 (%) 19.9 7.4 13.4 13.7 12.7 기타비유동자산 45 739 84 84 839 증가율 (%) 338. -75. 91.8 1.3-2.1 기타금융업자산 영업이익 2,118 268 893 974 918 자산총계 17,226 15,97 19,745 21,122 21,894 영업이익률 (%) 16.1 3. 9.5 9.6 8.6 유동부채 6,736 5,441 6,868 7,391 7,472 증가율 (%) 513.9-87.3 233.2 9.1-5.7 단기차입금 375 774 95 85 75 영업외손익 -22-188 -144-118 -25 매입채무 562 56 529 597 621 금융수익 1 85 79 5 47 유동성장기부채 656 938 638 578 518 금융비용 123 15 97 89 82 기타유동부채 5,143 3,223 4,796 5,411 5,628 기타영업외손익 91-168 -126-79 1 비유동부채 3,42 3,183 4,971 5,111 5,57 종속 / 관계기업관련손익 사채 1,595 1,97 898 818 738 세전계속사업이익 2,96 8 75 855 892 장기차입금 1,31 497 1,78 998 918 세전계속사업이익률 (%) 15.9.9 8. 8.4 8.4 장기금융부채 ( 리스포함 ) 18 15 653 653 653 증가율 (%) 474.2-96.2 837.5 14. 4.3 기타비유동부채 398 1,574 2,342 2,642 2,748 법인세비용 475-223 79 141 147 기타금융업부채 계속사업이익 1,621 33 671 714 745 부채총계 9,778 8,625 11,839 12,52 12,529 중단사업이익 지배주주지분 6,749 6,594 7,113 7,819 8,557 당기순이익 1,621 33 671 714 745 자본금 256 261 279 279 279 당기순이익률 (%) 12.3 3.4 7.2 7. 7. 자본잉여금 4,178 4,173 4,155 4,155 4,155 증가율 (%) 274.4-81.3 121.5 6.4 4.3 자본조정등 -22-93 -157-157 -157 지배주주지분순이익 1,544 233 615 77 738 기타포괄이익누계액 56-35 -67-67 -67 비지배주주지분순이익 76 7 56 7 7 이익잉여금 2,281 2,289 2,94 3,611 4,348 기타포괄이익 -61-13 -47 비지배주주지분 699 751 792 8 87 총포괄이익 1,56 173 625 714 745 자본총계 7,448 7,345 7,95 8,619 9,364 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 215 216 217F 218F 219F 주요투자지표 215 216 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 1,17 4,13 1,415 1,136 1,188 EPS( 당기순이익기준 ) 14,521 2,714 6,11 6,396 6,674 당기순이익 1,621 33 671 714 745 EPS( 지배순이익기준 ) 13,831 2,87 5,59 6,333 6,611 유형자산상각비 268 357 322 372 42 BPS( 자본총계기준 ) 66,72 65,798 7,814 77,21 83,884 무형자산상각비 233 31 42 41 37 BPS( 지배지분기준 ) 6,459 59,7 63,719 7,44 76,655 외환손익 -5 11 9 DPS 2, 운전자본의감소 ( 증가 ) -1,182 3,315 314 9 3 P/E( 당기순이익기준 ) 46.9 15.3 74.4 69.9 67. 기타 127 113-24 1 P/E( 지배순이익기준 ) 49.2 136.9 81.1 7.6 67.6 투자활동으로인한현금흐름 -1,144-3,551-1,182-1,13-928 P/B( 자본총계기준 ) 1.2 4.3 6.3 5.8 5.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -41 18-211 -83-29 P/B( 지배지분기준 ) 11.3 4.8 7. 6.4 5.8 유형자산의감소 17 7 9 EV/EBITDA(Reported) 29.4 49.8 41.6 37.6 38.3 유형자산의증가 (CAPEX) -1,211-2,3-2,58-95 -9 배당수익률.3.... 기타 91-1,663 1,78 2 1 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 945-629 147-32 -32 EPS( 당기순이익기준 ) 27.1-81.3 121.6 6.4 4.3 차입금의증가 ( 감소 ) 91-537 1,219-8 -8 EPS( 지배순이익기준 ) 33.1-84.9 163.7 14.9 4.3 사채의증가 ( 감소 ) 3-498 -199-8 -8 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 24.3 4.1 8.8 8.6 8.3 배당금 -24 ROE( 지배순이익기준 ) 25.7 3.5 9. 9.5 9. 기타 554 61-873 -16-16 ROA 11.8 1.8 3.8 3.5 3.5 기타현금흐름 4-28 -55 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 859-8 324-197 -6 부채비율 131.3 117.4 149.8 145. 133.8 기초현금 525 1,383 1,34 1,628 1,431 순차입금비율 24.9.3 2.4 17.5 13.3 기말현금 1,383 1,34 1,628 1,431 1,371 이자보상배율 17.3 2.7 9.3 1.9 11.2 5
COMPANY NOTE 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/2/25 BUY 83, -21.7-12.7 16/6/1 BUY 8, -14.9-1.4 16/7/15 BUY 8, -15.9-1.4 16/7/29 BUY 8, -2.9-1.4 16/1/4 BUY 63, -33.5-27.5 16/1/28 BUY 56, -36.3-28. 16/12/14 BUY 4, -24.6-14.8 17/2/8 BUY 36, -1.6-4.6 17/4/5 BUY 35, -5.9 8.7 17/5/31 BUY 425, -8.5.4 17/7/28 BUY 425, -9.2 5.2 17/9/22 M.PERFORM 48, - - - - 최근 2 년간한미약품주가및목표주가 ( 원 ) 1,, 한미약품 목표주가 8, 6, 4, 2, 15.9 15.12 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강양구의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (216.7.1~217.6.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 133건 89.86% 보유 15건 1.14% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6