2015 년 2 월 3 일 (006280) 안정감이있다 매수 ( 유지 ) 주가 (2 월 2 일 ) 138,500 원 목표주가 165,000 원 ( 유지 ) 상승여력 19.1% 배기달 (02) 3772-1554 kdbae@shinhan.com 이지용 (02) 3772-1574 sgtlee@shinhan.com KOSPI 1,952.68p KOSDAQ 590.27p 시가총액 액면가 발행주식수 1,618.6 십억원 5,000 원 11.7 백만주 유동주식수 5.2 백만주 (44.1%) 52 주최고가 / 최저가 145,000 원 /117,500 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 21,963 주 3,033 백만원 외국인지분율 30.07% 주요주주 홀딩스외 18 인 52.86% Matthews International 9.35% 절대수익률 3 개월 1.1% 6 개월 12.1% 12 개월 5.7% KOSPI 대비 3 개월 1.7% 상대수익률 6 개월 19.1% 12 개월 5.1% 4 분기영업이익 121 억원 (+120.0%, YoY) 으로컨센서스상회 올해영업이익 1,048 억원 (+8.0%, YoY) 으로안정적성장예상 목표주가 165,000 원, 투자의견 매수 유지 4 분기영업이익 121 억원 (+120.0%, YoY) 으로컨센서스상회 3 분기에이어 4 분기영업이익도시장예상치를상회하였다. 4 분기매출액은전년동기대비 6.4% 증가한 2,580 억원으로컨센서스 (2,561 억원 ) 에부합했다. 혈액제제는전년동기대비 10.8% 감소한 577 억원으로부진했으나수출은전년동기대비 41.3% 증가한 779 억원으로양호했다. 태국플랜트 (+122.9%, YoY) 와백신 (+100.4%, YoY) 수출증가때문이다. 영업이익은전년동기대비 120.0% 증가한 121 억원으로컨센서스 (78 억원 ) 를상회했다. 외형증대에따른원가율 (13 년 4 분기 74.9% 14 년 4 분기 71.2%) 하락때문이다. 올해영업이익 1,048 억원 (+8.0%, YoY) 으로안정적인성장전망올해매출액은전년대비 3.7% 증가한 1 조 115 억원으로예상된다. 유통재고조정등으로부진했던혈액제제의매출은 2,720 억원 (+8.0%, YoY) 으로회복될전망이다. 백신부문의매출액은전년대비 7.0% 증가한 1,701 억원으로추정된다. 독감백신 (-1.0%, YoY) 의매출정체에도대상포진백신 조스타박스 (+12.6%, YoY) 의성장때문이다. 수출부문은태국플랜트매출감소 (- 509 억원, YoY) 로전년대비 10.9% 감소한 1,903 억원으로전망된다. 헌터증후군치료제 헌터라제 의미국임상진행으로연구개발비는전년대비 51 억원증가한 820 억원으로추정한다. 영업이익은 1,048 억원 (+8.0%, YoY) 으로안정적인성장이예상된다. 목표주가 165,000 원, 투자의견 매수 유지목표주가 165,000 원과투자의견 매수 를유지한다. 안정적인이익성장이예상되며연구개발과제의성과가시화가기대된다. 임상 3 상을완료한혈액제제 IVIG SN 은상반기미국식품의약국 (FDA) 에품목허가신청이예상된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2012 811.8 74.4 73.1 53.6 4,937 (5.0) 61,562 26.3 16.3 2.1 8.3 7.7 2013 888.2 78.8 91.0 70.1 6,178 25.7 70,432 20.2 15.1 1.8 9.4 0.1 2014F 975.3 97.0 117.6 85.6 7,322 18.5 76,517 18.7 13.4 1.8 10.0 (1.6) 2015F 1,011.5 104.8 104.5 79.3 6,785 (7.3) 82,065 20.4 12.8 1.7 8.6 0.9 2016F 1,063.5 112.4 113.5 86.1 7,370 8.6 88,198 18.8 12.3 1.6 8.7 4.2 1
4Q14 영업실적요약 ( 억원, %) 4Q14P 3Q14 QoQ(%) 4Q13 YoY(%) 신한금융 컨센서스 매출액 2,580 2,824 (8.6) 2,424 6.4 2,590 2,561 영업이익 121 516 (76.6) 55 120.0 85 78 세전이익 65 595 (89.3) 12 446.4 62 79 순이익 1 458 (99.8) 16 (95.3) 47 51 영업이익률 4.7 18.3 (13.6)p 2.3 2.4p 3.3 3.0 세전이익률 2.5 21.1 (18.6)p 0.5 2.0p 2.4 3.1 순이익률 0.0 16.2 (16.2)p 0.7 (0.7)p 1.8 2.0 자료 : FnGuide, 신한금융투자 수익예상변경 ( 억원, %) 변경전 변경후 변경률 (%) 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 매출액 10,043 10,438 10,115 10,635 0.7 1.9 영업이익 1,004 1,097 1,048 1,124 4.4 2.5 세전이익 1,052 1,139 1,045 1,135 (0.7) (0.3) 당기순이익 831 900 815 885 (1.9) (1.6) 영업이익률 10.0 10.5 10.4 10.6 세전이익률 10.5 10.9 10.3 10.7 당기순이익률 8.3 8.6 8.1 8.3 자료 : 신한금융투자 글로벌주요제약업체 Valuation Table 회사 시가총액 2015F 2016F PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM ( 십억원 ) (X) (X) (X) (%) (%) (%) (X) (X) (X) (%) (%) (%) 노바티스 290,166 18.3 n/a n/a 12.2 27.1 23.9 17.5 n/a n/a n/a 24.0 24.7 GSK 117,789 15.6 11.2 n/a 62.9 28.9 19.5 15.6 13.4 n/a 71.8 27.2 17.6 CSL 35,765 22.3 9.6 16.3 44.8 31.9 24.8 20.3 7.8 15.1 42.9 30.2 23.8 윈난바이야오 11,383 26.4 5.8 22.1 23.1 14.8 13.0 21.5 4.7 17.9 22.6 15.4 13.6 타슬리제약 7,942 31.5 9.3 21.9 29.9 14.5 11.0 25.1 7.3 17.8 29.7 15.5 11.8 광저우바이윈산 6,455 30.6 4.8 23.3 16.1 6.6 6.2 25.0 3.7 19.4 17.4 7.3 6.8 캉메이제약 6,446 15.7 2.6 10.4 16.5 17.6 13.9 12.5 2.2 8.3 17.0 18.0 14.2 화룬산지우의약 4,218 19.2 3.3 13.4 17.2 17.8 14.6 16.8 2.8 11.9 16.7 17.8 14.7 유한양행 1,890 22.6 1.4 19.4 7.1 6.4 8.5 19.2 1.3 15.8 7.9 7.2 9.2 1,619 20.4 1.7 12.8 8.6 10.4 8.1 18.8 1.6 12.3 8.7 10.6 8.3 한미약품 985 34.9 2.1 18.6 6.7 4.5 4.5 26.9 1.9 14.4 7.6 6.4 5.3 LG생명과학 742 342.0 3.0 23.3 0.9 3.1 0.5 100.6 2.9 19.7 2.9 4.3 1.6 대웅제약 699 20.5 1.4 7.8 7.5 8.6 4.6 12.0 1.2 6.4 10.6 9.3 6.7 동아에스티 681 20.7 1.4 12.2 7.2 8.5 5.8 18.7 1.3 10.9 7.4 9.0 6.2 종근당 525 12.5 1.6 7.7 13.2 11.2 7.8 11.7 1.4 7.0 12.6 11.3 8.0 자료 : Bloomberg, QuantiWise, 신한금융투자 2
의분기별영업실적추이및전망 ( 억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2013 2014F 2015F 매출액 1,790 2,064 2,604 2,424 1,993 2,357 2,824 2,580 2,139 2,459 2,923 2,594 8,882 9,753 10,115 영업이익 118 171 444 55 139 195 516 121 153 222 540 132 788 970 1,048 세전이익 253 213 432 12 348 169 595 65 156 220 561 108 910 1,176 1,045 순이익 198 167 339 16 286 135 458 1 128 176 431 80 720 880 815 증감률 YoY 매출액 3.2 1.6 8.1 24.9 11.3 14.2 8.5 6.4 7.4 4.3 3.5 0.6 9.4 9.8 3.7 영업이익 (42.3) 8.7 0.8 (192.1) 17.2 14.0 16.1 120.0 10.1 14.2 4.8 9.3 6.0 23.1 8.0 세전이익 16.4 34.4 (0.1) (115.0) 37.2 (20.4) 37.6 446.4 (55.1) 29.9 (5.7) 67.2 24.5 29.3 (11.2) 순이익 20.5 38.9 3.8 (129.7) 44.8 (18.7) 34.9 (95.3) (55.3) 29.9 (5.8) 12,919.4 29.5 22.1 (7.3) 수익성 영업이익률 6.6 8.3 17.1 2.3 7.0 8.3 18.3 4.7 7.1 9.0 18.5 5.1 8.9 9.9 10.4 세전이익률 14.2 10.3 16.6 0.5 17.5 7.2 21.1 2.5 7.3 8.9 19.2 4.2 10.2 12.1 10.3 순이익률 11.1 8.1 13.0 0.7 14.4 5.7 16.2 0.0 6.0 7.2 14.7 3.1 8.1 9.0 8.1 의부문별매출추이및전망 ( 억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2013 2014F 2015F 매출액 1,790 2,064 2,604 2,424 1,993 2,357 2,824 2,580 2,139 2,459 2,923 2,594 8,882 9,753 10,115 수출 249 325 389 551 372 552 433 779 365 531 438 569 1,514 2,136 1,903 혈액 614 664 677 647 627 647 668 577 657 680 697 686 2,602 2,519 2,720 전문의약품 421 433 468 428 357 367 389 372 363 380 403 408 1,750 1,485 1,554 백신 110 209 682 327 193 259 791 347 239 304 795 363 1,328 1,590 1,701 일반의약품 133 162 153 131 145 169 166 150 156 182 180 157 580 630 676 웰빙품목 37 46 47 43 43 54 60 52 51 57 63 55 173 209 226 기타 226 225 188 297 257 309 317 302 308 326 346 357 936 1,184 1,337 증감률 YoY 매출액 3.2 1.6 8.1 24.9 11.3 14.2 8.5 6.4 7.4 4.3 3.5 0.6 9.4 9.8 3.7 수출 43.1 16.6 65.2 89.7 49.3 69.9 11.3 41.3 (1.7) (3.9) 1.3 (27.0) 54.7 41.1 (10.9) 혈액 (0.1) 1.4 1.7 1.5 2.0 (2.5) (1.3) (10.8) 4.8 5.1 4.4 18.8 1.2 (3.2) 8.0 전문의약품 7.2 (3.2) 10.8 (0.6) (15.2) (15.2) (16.9) (13.0) 1.6 3.4 3.6 9.6 3.4 (15.1) 4.6 백신 (12.6) 48.4 8.3 87.0 75.7 24.0 16.0 6.1 24.1 17.3 0.5 4.6 24.0 19.7 7.0 일반의약품 25.8 15.5 5.9 2.0 8.7 4.4 8.3 14.7 8.2 7.7 8.5 4.4 11.6 8.7 7.2 웰빙품목 (20.6) (12.7) (5.6) 1.3 15.9 16.9 28.2 22.4 16.9 6.3 4.8 5.0 (9.7) 21.1 7.8 기타 (18.0) (29.1) (28.3) 24.9 13.7 36.9 68.4 1.6 20.0 5.6 9.1 18.3 (14.4) 26.5 12.9 PER 밴드 PBR 밴드 250,000 35x 250,000 3.0x 200,000 30x 25x 200,000 2.6x 2.2x 150,000 19x 12x 150,000 1.8x 1.5x 50,000 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 50,000 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 3
재무상태표 자산총계 954.4 1,104.3 1,270.7 1,346.1 1,432.2 유동자산 461.5 561.0 681.2 677.9 670.9 현금및현금성자산 22.7 27.6 126.5 102.7 66.2 매출채권 217.7 252.0 256.7 266.2 279.9 재고자산 210.7 250.0 263.6 273.4 287.4 비유동자산 492.9 543.3 589.6 668.2 761.2 유형자산 300.8 368.1 407.6 478.7 562.3 무형자산 38.4 44.9 54.6 66.6 80.0 투자자산 139.5 114.2 111.3 106.8 102.8 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 269.1 264.9 357.7 366.0 378.0 유동부채 224.0 209.0 283.4 290.3 300.2 단기차입금 74.0 27.7 97.7 97.7 97.7 매입채무 75.8 100.2 96.7 100.3 105.4 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 45.2 55.9 74.3 75.8 77.8 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 8.1 20.6 35.6 35.6 35.6 기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 685.2 839.4 912.9 980.0 1,054.1 자본금 50.7 58.4 58.4 58.4 58.4 자본잉여금 215.1 313.9 313.9 313.9 313.9 기타자본 (0.6) (13.9) (13.9) (13.9) (13.9) 기타포괄이익누계액 21.7 18.8 18.8 18.8 18.8 이익잉여금 385.0 445.9 517.0 581.8 653.5 지배주주지분 671.8 823.1 894.2 959.1 1,030.8 비지배주주지분 13.4 16.3 18.7 20.9 23.3 * 총차입금 82.2 48.3 133.3 133.3 133.3 * 순차입금 ( 순현금 ) 52.7 1.2 (14.6) 8.5 43.9 포괄손익계산서 매출액 811.8 888.2 975.3 1,011.5 1,063.5 증가율 (%) 5.7 9.4 9.8 3.7 5.1 매출원가 558.2 613.3 664.8 674.9 706.7 매출총이익 253.6 274.9 310.5 336.6 356.8 매출총이익률 (%) 31.2 31.0 31.8 33.3 33.5 판매관리비 179.2 196.1 213.5 231.8 244.4 영업이익 74.4 78.8 97.0 104.8 112.4 증가율 (%) (12.9) 6.0 23.1 8.0 7.3 영업이익률 (%) 9.2 8.9 9.9 10.4 10.6 영업외손익 (1.2) 12.2 20.6 (0.3) 1.1 금융손익 0.2 16.1 (2.0) (2.2) (1.4) 기타영업외손익 1.5 (1.0) (4.0) (1.5) (1.5) 종속및관계기업관련손익 (3.0) (2.9) 26.6 3.4 4.0 세전계속사업이익 73.1 91.0 117.6 104.5 113.5 법인세비용 17.5 19.0 29.7 23.0 25.0 계속사업이익 55.6 72.0 88.0 81.5 88.5 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 55.6 72.0 88.0 81.5 88.5 증가율 (%) (3.5) 29.5 22.1 (7.3) 8.6 순이익률 (%) 6.9 8.1 9.0 8.1 8.3 ( 지배주주 ) 당기순이익 53.6 70.1 85.6 79.3 86.1 ( 비지배주주 ) 당기순이익 2.0 2.0 2.4 2.2 2.4 총포괄이익 70.7 72.7 88.0 81.5 88.5 ( 지배주주 ) 총포괄이익 68.8 70.7 85.5 79.2 86.0 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 1.9 2.1 2.5 2.3 2.5 EBITDA 90.0 97.2 120.0 128.3 136.5 증가율 (%) (8.5) 8.0 23.4 6.9 6.4 EBITDA 이익률 (%) 11.1 10.9 12.3 12.7 12.8 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 50.8 29.7 99.4 95.4 96.9 당기순이익 55.6 72.0 88.0 81.5 88.5 유형자산상각비 13.6 16.3 20.5 20.9 21.4 무형자산상각비 2.1 2.2 2.5 2.6 2.7 외화환산손실 ( 이익 ) (0.1) 0.1 (1.2) 0.2 0.1 자산처분손실 ( 이익 ) 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 3.0 2.9 0.0 0.0 0.0 운전자본변동 (29.7) (62.9) (11.6) (11.5) (16.5) ( 법인세납부 ) (20.5) (15.9) (29.7) (23.0) (25.0) 기타 26.6 15.0 30.9 24.7 25.7 투자활동으로인한현금흐름 (90.3) (70.4) (68.3) (101.2) (115.4) 유형자산의증가 (CAPEX) (65.2) (83.6) (60.0) (92.0) (105.0) 유형자산의감소 0.8 0.1 0.0 0.0 0.0 무형자산의감소 ( 증가 ) (8.2) (7.0) (12.2) (14.6) (16.1) 투자자산의감소 ( 증가 ) (62.2) 35.5 2.9 4.4 4.0 기타 44.5 (15.4) 1.0 1.0 1.7 FCF (16.8) (54.6) 19.4 (0.1) (12.4) 재무활동으로인한현금흐름 30.0 46.0 67.7 (18.1) (18.1) 차입금의증가 ( 감소 ) 45.1 (35.5) 85.0 0.0 0.0 자기주식의처분 ( 취득 ) 0.0 13.4 0.0 0.0 0.0 배당금 (15.5) (12.9) (12.7) (12.7) (12.7) 기타 0.4 81.0 (4.6) (5.4) (5.4) 기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 환율변동효과 (0.0) (0.3) 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) (9.6) 5.0 98.8 (23.8) (36.5) 기초현금 32.3 22.7 27.6 126.4 102.6 기말현금 22.7 27.6 126.4 102.6 66.2 주요투자지표 12월결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F EPS ( 당기순이익, 원 ) 5,119 6,351 7,527 6,975 7,576 EPS ( 지배순이익, 원 ) 4,937 6,178 7,322 6,785 7,370 BPS ( 자본총계, 원 ) 62,791 71,827 78,117 83,856 90,195 BPS ( 지배지분, 원 ) 61,562 70,432 76,517 82,065 88,198 DPS 1,250 1,250 1,250 1,250 1,250 PER ( 당기순이익, 배 ) 25.4 19.6 18.2 19.9 18.3 PER ( 지배순이익, 배 ) 26.3 20.2 18.7 20.4 18.8 PBR ( 자본총계, 배 ) 2.1 1.7 1.8 1.7 1.5 PBR ( 지배지분, 배 ) 2.1 1.8 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA ( 배 ) 16.3 15.1 13.4 12.8 12.3 배당성향 (%) 23.6 20.6 16.9 18.2 16.8 배당수익률 (%) 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 수익성 EBITDA 이익률 (%) 11.1 10.9 12.3 12.7 12.8 영업이익률 (%) 9.2 8.9 9.9 10.4 10.6 순이익률 (%) 6.9 8.1 9.0 8.1 8.3 ROA (%) 6.1 7.0 7.4 6.2 6.4 ROE ( 지배순이익, %) 8.3 9.4 10.0 8.6 8.7 ROIC (%) 10.2 9.0 9.3 9.4 9.0 안정성부채비율 (%) 39.3 31.6 39.2 37.4 35.9 순차입금비율 (%) 7.7 0.1 (1.6) 0.9 4.2 현금비율 (%) 10.1 13.2 44.7 35.4 22.0 이자보상배율 ( 배 ) 34.9 44.0 20.7 19.4 20.8 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 2.9 2.8 2.8 2.8 2.8 재고자산회수기간 ( 일 ) 91.9 94.7 96.1 96.9 96.2 매출채권회수기간 ( 일 ) 98.0 96.5 95.2 94.3 93.7 4
(006280) 주가차트 (01/14=100) 160,000 140,000 120,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 종합주가지수 =100 01/14 05/14 09/14 01/15 주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 110 108 106 104 102 100 98 96 94 92 투자의견및목표주가추이 180,000 160,000 140,000 120,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 02/13 11/13 08/14 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 배기달, 이지용 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 2013년 02월 02일 매수 167,000 2013년 02월 03일 매수 162,000 2013년 05월 03일 Trading BUY 162,000 2013년 06월 30일 Trading BUY 140,000 2013년 07월 29일 매수 140,000 2013년 07월 30일 매수 147,000 2013년 10월 18일 Trading BUY 147,000 2013년 12월 22일 Trading BUY 138,000 2014년 02월 02일 Trading BUY 143,000 2014년 07월 17일 매수 143,000 2014년 11월 04일 매수 165,000 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 5