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2019 년 1 월 4 일금요일 Issue Comment 과도한미국기준금리인하기대 - 미국국채시장에서형성되기시작한기준금리인하기대 - 향후미국연준 (FED) 의통화정책행보에대한관심역시크게높아짐 - 주식시장의급락에따른다소과도한기대, 채권추격매수는피해야 공동락. dongrak.kong@daishin.com 산업및종목분석 [4Q18 Preview] SBS: 계획대로되고있어 - 투자의견매수, 목표주가 31천원유지. 중요한 5가지변화에직면 - 지난 12/12 방통위가중간광고허용을담은 방송법시행령일부개정안 을입법예고 - 전일 Pooq 은 Oksusu 와의통합을결정. 당사가전망한 5가지중요한변화가계획대로진행중 - 이번통합영향은컨텐츠매출증가도있지만, 보수적인조직이오히려트렌드이끄는진취적인조직으로변했다는것을의미 - 향후드라마사업부독립및텐트폴드라마제작과중국진출로이어질수있는계기김회재. hoijae.kim@daishin.com [4Q18 Preview] 모두투어 : 영원한겨울은없다 - 투자의견매수 (Buy), 목표주가 32,000원유지 - 4Q18E 연결 OP 39억원 (-% yoy) 전망. 본사 OP 45억원 (+2% yoy), 자회사합산영업손실 -6억원( 적전 ) - 전체송출객 -1% yoy, PKG -2% yoy, TKT +1% yoy. 평균판매단가 (ASP) -5% yoy 추정 - 19E 연결영업이익 312억원 (+60% yoy) 전망. 본사 OP 2억원 (+% yoy). 자회사합산 OP 10억원 ( 흑전 ) 김수민. soomin.kim@daishin.com

Issue Comment 과도한미국기준금리인하기대 미국국채시장에서형성되기시작한기준금리인하기대 공동락 dongrak.kong@daishin.com - 최근미국의연방금리선물시장에서일부만기구간에형성됐던기준금리인하에대한기대가현 물국채시장에서도나타났다. 이에따라향후미국연준 (FED) 의통화정책행보에대한관심역시크게높아졌다. - 3 일 ( 현지시각 ) 기준으로 TB 2 년금리는전일대비 11bp 하락하며 2.39% 를기록했고, 이미지난해 2 년물과금리역전이이뤄진 TB 5 년금리는 2.37% 였다. 지난 12 월 FED 의기준금리인상으로현재미국의기준금리타겟이 2.25~2.50% 인것을감안하면기준금리목표의상단보다낮게 TB 2 년과 5 년금리가형성됐다. - 통상적으로채권시장에서미국의기준금리는목표레인지상하단의중간값 (2.375%) 으로인식된다는점을감안하면이날형성된 TB 5 년금리는기준금리를하회했다. 또한 TB 2 년금리역시도장중한때 2.375% 보다낮은 2.3665% 를기록하기도했다. 현물채권시장에서도시장금리가기준금리를하회하는이른바 기준금리인하 기대가형성되기시작한것이다. 주식시장의급락에따른다소과도한기대, 채권추격매수는피해야 - 우리는이처럼최근미국채권시장에서나타난기준금리인하에대한기대는일반적인경기와통화정책에대한예상이반영된사안과는구분될필요가있다는입장이다. 즉경기여건이악화되면서통화당국이기준금리를인하할수도있다는채권시장참가자들의기대보다는위험자산인주식 시장의가파른조정에따른반사익으로안전자산인채권에대한매수세가집중된결과의성격이강하다는의미다. - 이에따라우리는최근가파르게이뤄진시장금리하락과낮아진시장금리에따라형성된기준금리인하는다소과도하다고평가한다. 향후금융시장에서 FED 의통화정책행보에대한기대가빠르게조정될수는있겠으나아직실물차원에서기준금리인하가이뤄질정도의정황은아니라는견해다. - 전략적인관점에서기존에채권을보유하고있는입장에서는당장차익실현관점에서의매도대응은쉽지않겠으나, 신규로채권포지션을추격적으로구축할상황은아니라는견해다. 2

Earnings Preview SBS (034120) 계획대로되고있어 김회재 hoijae.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 31,000 유지 현재주가 (19.01.03) 22,500 미디어업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 1993.7 시가총액 411십억원 시가총액비중 0.03% 자본금 ( 보통주 ) 91십억원 52주최고 / 최저 28,800 원 / 18,000 원 120 일평균거래대금 8억원 외국인지분율 0.00% 주요주주 SBS미디어홀딩스 36.92% 국민연금 13.50% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 9.2 5.4 13.9-13.3 상대수익률 16.8 22.1 29.9 8.1 ( 천원 ) SBS( 좌 ) 27 24 20 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 17-17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 10 5 0-5 -10-15 -20-25 투자의견매수 (Buy), 목표주가 31,000 원유지 - 12M FWD EPS 1,745 원에 PER 19 배 (11~17 년하단평균 ) 적용 - SBS 는중요한 5 가지변화에직면. 1) 드라마사업독립. 2) 중간광고도입. 3) 온라인플랫폼적극활용. 4) 중국온라인시장개방가능성. 5) 향후 3 년, 부담없는중계권료 - 지난 12/12 방통위가중간광고허용을담은 방송법시행령일부개정안 을입법예고했고, 전일 Pooq 은 Oksusu 와의통합을결정. 당사가전망한 5 가지중요한변화가계획대로진행중 중간광고도입에이어, Pooq 과 Oksusu 의통합까지성사 - 전일 Pooq 과 Oksusu 의통합을위한 MOU 체결 - Pooq: 지상파 3 사가공동출자한콘텐츠연합플랫폼. SBS 40%, MBC 40%, KBS 20% - Oksusu: SKT 의자회사인 SKB 가운영하는모바일 IPTV(OTT) - Oksusu 는국내주요 7 개 OTT 중가입자 ( 모바일어플리케이션설치자기준 ) 934 만명으로 1 위. Pooq 은월평균체류시간 646 분으로사용시간기준 1 위. 통합시가입자 1,100 만명 - Oksusu 와 Pooq 의통합은국내최대 OTT 가양질의컨텐츠까지확보하는것. 현재 Oksusu 에는지상파컨텐츠가 VOD 로만제공되고있는중 - 이번통합의영향은컨텐츠매출증가도있지만, 시대의흐름에뒤처져있던보수적인조직이오히려트렌드를이끄는진취적인조직으로변했다는것을의미. 이는향후드라마사업부독립및텐트폴드라마제작과중국진출로이어질수있는계기 구분 4Q17 3Q18 4Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 1Q19 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 226 191 187 185-17.8-2.8 211 169-19.1-8.7 영업이익 17-13 18 17-0.1 흑전 18-2 적지적전 순이익 15-8 15 14-4.7 흑전 13-1 적지적전 구분 2016 2017 2018(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 2017 2018(F) 매출액 799 738 857 846-1.2 869-7.6 14.7 영업이익 -9 14 5-4 적전 -1 흑전 적전 순이익 -1 14 8 3-67.8 4 흑전 -81.1 자료 : SBS, FnGuide, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 799 738 846 764 865 영업이익 -9 14-4 36 35 세전순이익 -2 17 3 42 43 총당기순이익 -1 14 3 32 32 지배지분순이익 -1 14 3 32 32 EPS -59 768 145 1,744 1,756 PER NA 33.7 155.2 12.9 12.8 BPS 29,739,559,464 32,209 33,384 PBR 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 ROE -0.2 2.5 0.5 5.6 5.4 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : SBS, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

Earnings Preview 모두투어 (080160) 영원한겨울은없다 김수민 soomin.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 32,000 유지 현재주가 (19.01.03) 22,700 레저업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSDAQ 657.02 시가총액 429십억원 시가총액비중 0.19% 자본금 ( 보통주 ) 9십억원 52주최고 / 최저 40,450 원 / 19,850 원 120 일평균거래대금 57억원 외국인지분율 27.66% 주요주주 우종웅외 15 인 15.46% KB자산운용 9.43% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -11.8-3.8-11.5-28.2 상대수익률 -4.8 16.4 7.2-10.1 ( 천원 ) 모두투어 ( 좌 ) 42 36 24 Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 18-40 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 20 10 0-10 -20 - 투자의견매수 (Buy), 목표주가 32,000 원유지 - 목표주가 32 천원은 12M Forward EPS 1,451 원에 Target PER 22 배적용 4Q18E Preview: 연결영업이익 39 억원 (-% yoy) 전망 - 본사 OP 45 억원 (+2% yoy), 자회사합산영업손실 -6 억원 ( 적전 ) 전망 - 전체송출객 69 만명 (-1% yoy), PKG 39 만명 (-2% yoy), TKT 만명 (+1% yoy). 평균판매단가 (ASP) -5% yoy 추정. 4Q17 ASP +11% yoy 에대한부담 ( 성수기효과 + 장거리흥행 ). 반면, 판관비감소로본사는소폭증익예상 (4Q17 판관비 +34% yoy. 지상파광고등 ) - 지역별 (Q). 동남아 +1%, 중국 +31%, 일본 -26%, 유럽 +17%, 남태 -24%, 미주 -28% - 중국. 19.3 월까지이어지는낮은베이스에도불구, 계절적비수기접어들며 18.12 월성장세둔화. 스페인중심의유럽성장세여전히견조. 국적 FSC 의바르셀로나신규취항에따른항공공급확대와미디어콘텐츠영향. 미주지역부진은하와이등주요노선감편영향이컸으나, 최근 (12/29) 국적 LCC 호놀룰루노선복항으로점진적회복기대 - 전월 TKT +3% yoy 기록하며 8 개월만에성장세전환. 보수적소비성향을가진패키지주소비층대비상대적으로젊은세대중심의자유여행 (FIT) 수요먼저회복중 - 향후예약률. 1 월 -16%(+4%p mom), 2 월 +20%(-10%p mom), 3 월 -10% 기록 2019E: 연결매출 4,185 억원 (+9% yoy), 영업이익 312 억원 (+60% yoy) 전망 - 본사 OP 2 억원 (+% yoy). PKG +10% yoy, ASP -2% yoy 전망. 일본회복세뚜렷하지않은상황에서, 일본비중낮은모두투어상대적으로안정적. 한편, 근거리지역간 ASP 차이또한크지않아일본회복시에도지역믹스변화에따른가격변동성낮음. 즉, 하반기갈수록일본정상화수혜를본사실적이온전히향유가능할것으로기대 - 자회사합산 OP 10 억원 ( 흑전 ). 1) 자유투어. 근거리중심탑라인성장지속. 18E -13 억원, 19E -5 억원. 2) 모두스테이. 인바운드회복에따른 ADR 정상화, 울산점 (2Q18 개관 ) 관련고정비부담완화. 18E -24 억원, 19E -12 억원. 3) 모두투어재팬 (1Q18 신규편입 ). 일본시장정상화로 18E BEP, 19E 7 억원. 4) 리츠. 연간약 20 억원안정적기여. 5) 연간영업손실약 -10 억원호텔학교매각, 연결에서제외 구분 4Q17 3Q18 4Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 1Q19 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 77 97 95 94 22.6-3.0 93 109-0.4 15.9 영업이익 6 3 4 4-31.2 54.9 4 10 10.7 159.8 순이익 4 1 3 3 20.0 183.8 4 9 7.3 13.0 자료 : 모두투어, FnGuide, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 237 291 385 419 452 영업이익 20 32 20 31 36 세전순이익 23 33 26 36 38 지배지분순이익 17 24 19 27 29 EPS 1,3 1,279 1,023 1,444 1,538 PER 21.8 23.8 22.2 15.7 14.8 BPS 8,207 7,134 7,724 8,807 9,871 PBR 3.5 4.3 2.9 2.6 2.3 ROE 16.5 20.3 13.8 17.5 16.5 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : 모두투어, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research&Strategy 본부가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 5