Analysis 씨에스유통 ( 주 ) 평가일 : 2018. 12. 04 평가담당자 평가개요 등급추이 배인해선임연구원 02-368-5388 ihbae@korearatings.com 기업어음 A2+ A1 ( 기업어음 ) 김병균평가 4 실평가전문위원 02-368-5327 bgkim@korearatings.com 평가종류 무보증사채 후순위사채 정기평가 NR NR A2+ A2 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 매출액 4,104 4,309 4,317 4,206 3,949 EBIT( 영업이익 ) 152 147 156 135 103 EBITDA 202 193 197 169 141 총자산 1,604 1,599 1,561 1,656 1,642 총차입금 211 138 85 75 30 순차입금 186 73 64 55-5 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) 3.7 3.4 3.6 3.2 2.6 EBITDA마진 4.9 4.5 4.6 4.0 3.6 EBITDA/ 금융비용 21.3 28.1 34.7 133.7 223.8 순차입금 /EBITDA 0.9 0.4 0.3 0.3-0.0 부채비율 98.4 76.3 54.4 50.9 43.2 차입금의존도 13.2 8.6 5.4 4.5 1.8 적용재무제표개별개별개별개별개별 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는씨에스유통 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A2+ 로유지한다. 주요평정요인은다음과같다. 모회사와의긴밀한연계가사업경쟁력의기반 낮은운전자본부담, 미미한투자규모를기초로안정적인재무구조유지 투자규모조절을통해잉여현금흐름창출할전망 유사시계열지원가능성반영 유동성대응능력매우우수한수준 회사개요 동사는 1997 년설립된중소형슈퍼마켓체인업체로 2012 년롯데쇼핑 에인수 되었다. 롯데그룹편입이후, 직영점브랜드는 롯데슈퍼 로전환하였으며, 가맹 점브랜드는기존브랜드인 하모니마트 를유지하고있다. SSM 관련규제로가 맹점위주로출점하고있어 2018 년 9 월말기준 814 개의점포중 666 개가가 맹점으로구성되어있다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 모회사와의높은사업적연계가사업경쟁력의기반이다. 경영관리계약을통해롯데쇼핑의브랜드및구매 물류 배송시스템등사업핵심역량과경영지원기능을활용하고있다. 높은사업적연계에따라동사점포망 800 여개와 500 여개를상회하는롯데쇼핑의슈퍼점포망이하나의사업체로인식되고있어업계내최대점포망을확보한효과도향유하고있다. 운전자본부담과투자규모가크지않아안정적인재무구조를유지하고있다. 소비패턴변화에따른업황저하로매출이정체되면서영업수익성이점진적으로하락하고있다. 그러나업태특성상운전자본부담이크지않고, 가맹중심의사업구조로투자부담도미미하여매년잉여현금흐름을창출하는등안정적인재무구조를유지하고있다. 영업수익성이정체되겠지만, 투자규모조절을통해잉여현금흐름을창출할전망이다. 소비패턴변화에따른 SSM 선호도하락, 온라인채널과의경쟁심화, 계약만료에따른상품공급점의감소등으로매출이정체내지감소할것으로예상되며, 고정비등판관비부담이경감되지않으면서영업수익성반등도쉽지않을전망이다. 그러나향후투자규모가순영업현금흐름 (NCF) 내로조절되면서잉여현금흐름을지속창출할것으로추정한다. 유사시계열지원가능성이반영되었다. 지배구조및규모측면에서의중요도는낮은수준이지만, 롯데쇼핑슈퍼사업부중가맹사업을담당하고있어사업적, 전략적중요도가인정되어, 계열지원의지는양호한수준으로판단한다. 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인모회사와의연계를통한사업경쟁력확보가맹점위주의사업구조로총매출액이 4,000 억원수준에머물고있고, SSM 단일업태만을영위하고있어사업다각화수준도낮은편이다. 하지만, 모회사와의사업적연계를통해사업경쟁력을보강하며, 업계선두권의시장지위를유지하고있다. 2012 년롯데그룹편입이후, 경영관리계약을통해롯데쇼핑의구매 / 물류 / 배송, 멤버십등의유무형사업자산과관리인력등경영지원인프라를활용하고있다. 또한롯데쇼핑과점포망공유를통해상권내높은진입장벽을구축하고있다. 공정위의합병인가조건에따라직영점에한해서만롯데쇼핑의 SSM 브랜드인 롯데쇼핑 을사용하고가맹점은자체브랜드인 하모니마트 를유지하고있으나, 실질적으로하나의브랜드로인식되고있다. 이에 2018 년 9 월말기준동사는 814 개의점포를운영하고있으나, 롯데쇼핑의슈퍼사업부까지감안하면 1,300 여개의점포를운영하는효과를향유하고있다. 2
계열사를통해양질의컨텐츠를확보하고있는점도상품소싱과공간구성측면에서긍정적으로작용하고있다. 동사는롯데제과, 롯데칠성음료, 롯데푸드등에서식음료제품을, 롯데상사를통해일부수입품목을매입하고있다. 계열사들이외식브랜드 ( 롯데리아 ), 엔터테인먼트컨텐츠 ( 토이저러스등 ) 등을확보하고있어, 계열사브랜드유치를통한공간활용도가능하다. 매출하락에따른영업수익성저하추세적극적인가맹유치에도불구하고, 2016 년부터매출이감소하고있다. 공정위의상품공급점추가확장자제권고로계약만료점포와재계약을맺지않아상품공급점의수가매년감소하고있고, 소비패턴변화로저하된 SSM 업황이개선되지않고있기때문이다. 1 인가구증가와고령화에따른근거리소량구매패턴의수혜를예상하였지만, 가성비를중시하는소비행태도함께확산되며식재료중심의 SSM 보다는가공식품중심의편의점수요가급증하였다. 온라인채널의부상역시성장제약요인으로작용하고있다. 당일배송이일반화되고, 온라인채널의가격경쟁이심화되면서채널별품질차이가크지않아직접확인할필요가크지않은일상용품및생활잡화 ( 이하 비식품 ) 의구매채널이온라인으로빠르게이전되고있다. 이에 2015 년 13.1% 였던 SSM 업계내비식품의매출비중은지속하락하여 2018 년 9 월에는 10.1% 를기록하였다. 최근에는식료품의온라인구매도증가하고있어경쟁범위가확대되고있다. 주요 SSM 업체판매액증감률및상품군별매출비중 ( 단위 : %) 구분 15 16 17 17.3Q 18.3Q 업계판매액증감률 -1.3-0.8-3.0 1.6 3.4 상품군별매출비중 비식품 13.1 13.0 11.2 식품 86.9 87.0 88.8 주 : 주요 SSM 업체는이마트에브리데이, 롯데슈퍼, GS 슈퍼, 홈플러스익스프레스등 4 개사임자료 : 산업통상자원부 그룹과의사업연계효과가영업수익성의하방을지지하고있지만, 가맹중심의사 업구조로절대적인마진율이낮은편인데다가매출감소로판관비부담도상승하여 영업수익성이점진적으로하락하고있다. 동사실적추이 ( 단위 : 억원, %) 구분 15 16 17 17.3Q 18.3Q 매출액 4,317 4,206 3,949 3,136 2,889 ( 증감률 ) 0.2-2.6-6.1-1.3-7.9 영업이익 156 135 103 87 21 영업이익률 3.6 3.2 2.6 2.8 0.7 EBITDA 197 169 141 116 52 EBITDA마진 4.6 4.0 3.6 3.7 1.8 주 : 분기재무지표는동사제시자료로감사받지않음. 자료 : 감사보고서, 동사제시 3
재무요인낮은투자부담을기반으로매우우수한재무구조유지가맹위주로출점전략을선회한후자본적지출규모가순영업현금흐름내로감소하였다. 이에차입금을점진적으로상환하면서 2013 년부터매우우수한재무안정성을나타내고있다. 매출감소로고정비부담이증가하면서이익이감소하고있으나, 보수적인투자기조가이어지면서 2017 년부터는실질적인무차입상태를유지하고있다. 주요재무지표추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 15 16 17 17.3Q 18.3Q OCF 148 126 100 94 51 운전자본투자등 58 58 28 17 1 NCF 89 68 72 77 50 자본적지출 11 60 17 16 39 배당금지급 55 FCF 78 8 59 61 11 총차입금 85 75 30 30 0 순차입금 64 55-5 -5-16 부채비율 (%) 54.4 50.9 43.2 47.5 40.7 차입금의존도 (%) 5.4 4.5 1.8 2.1 0.0 순차입금 /EBITDA( 배 ) 0.3 0.3-0.0-0.1-0.2 주 : 분기재무지표는동사제시자료로감사받지않음. 자료 : 감사보고서, 동사제시 향후전망영업수익성개선어려울전망, 현금흐름내투자집행으로양호한재무구조유지예상소비패턴변화에따른 SSM 업황저하와온라인채널과의경쟁심화등비우호적인사업환경이이어지고있으며, 상품공급점은계약만료로인해점진적으로감소하고있다. 이에근거리구매패턴확산에따른수요증가, 영세슈퍼들의전환수요에도불구하고, 매출은정체또는감소할것으로예상되며, 확대된고정비부담이경감되지않으면서영업수익성반등도쉽지않을것으로본다. 수익성저하에도불구하고, 재무안정성은우수한수준을유지할것으로예상한다. 적극적인신규출점을계획하고있지만, 동사의현금흐름과모회사의투자정책, 업황등을감안하면실현가능성이낮다고본다. 이에순영업현금흐름내에서투자가이루어지면서잉여현금흐름을지속창출할수있을것으로추정한다. 계열요인계열지원의지양호한수준으로, 유사시계열지원가능성반영롯데쇼핑의자회사로지배구조상위상이높지않고, 그룹내이익기여도도낮은편이다. 그러나직영점출점및영업시간에규제를받고있는 SSM 부문에서가맹사업위주로사업을전개하고있어사업적, 전략적중요도가높은편이다. 이에동사에대한계열의지원의지는양호한수준으로판단하며, 계열의지원능력을감안하여유사시계열지원가능성을반영한다. 4
지원 의지 구분지원능력중요도통합도지원의실행가능성지원가능성 주요검토사항롯데그룹은소매유통업, 식음료업, 석유화학업, 호텔 / 레저업등다각화된사업을영위하는대기업계열군으로매우우수한신용도를보유하고있음. 롯데쇼핑 ( 동사지분 99.9% 보유 ) 의자회사로지배구조상중요도가높지않고, 매출및이익기여도도미미한수준임. 모회사와브랜드공유뿐만아니라, 일괄구매, 배송시스템연계, 인력및관리기능통합등의높은수준의사업적연계가이루어지고있음. SSM 직영점출점이제한된상황에서가맹중심의사업구조를확보하고있는동사는소형유통포맷성장측면에서전략적중요도가높음. 유상증자등의사례없음. 지원의지는양호한수준자체신용도대비 1노치상향조정요소로반영 유동성분석유동성대응능력매우우수한수준 2018 년 9 월말기준차입금잔액은없다. 동일자기준보유예적금 (11 억원 ) 과연간 300 억원의미사용여신한도, 낮은운전자본부담과투자지출규모에기반한안정적인현금흐름을감안하면, 유동성대응능력은매우우수한수준이다. 소매유통업신용평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 총매출액규모 점포수 점포분포 사업다각화 업태매력도 EBITDA/ 총매출액 순차입금 /EBITDA (EBITDA+ 임차료 )/( 금융비용 + 임차료 ) 부채비율 총차입금의존도 모델등급 기타평가요소 - 0 + 외부지원가능성 +1 주 ) 1. 표시는상대적으로중요한지표를의미 2. 외부지원가능성은유사시정부또는계열로부터의지원을의미 본평가는당사의공시된소매유통업신용평가방법론, 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니 다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습 니다. 5
< 유의사항 > (1) 한국기업평가 ( 이하 당사 ) 가제공하는신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한분석시점에서의당사의의견입니다. 또한, 당사가제공하는보고서등의제반연구자료 ( 이하 간행물 ) 는상기특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한당사의견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은특별한언급이없는한신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용등급및간행물에포함된당사의의견은현재또는과거사실에관한진술이아니며, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력등에대해예측한독자적인견해로서, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급및간행물은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 신용등급산출및간행물발간 ( 이하 신용평가업무등 ) 에이용되는모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제3자요청신용평가등예외적인경우를제외하고는신용등급산출시제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무등을수행하고있으며, 신용평가업무등과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 당사는신용평가업무등과정에서이용되는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는신용등급및간행물의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 당사간행물의모든정보들은신용평가업무등에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 법률에의하여인정되지않는이상당사신용등급및간행물상의정보이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 당사의신용등급및간행물은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 당사의신용등급및간행물은그내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. 특히, 당사의신용등급과간행물은시장전문기관을일차적인이용대상으로하고기본적으로개인투자자에의한이용을전제로하고있지않아이를이용하여개인투자자스스로투자의사결정을내리는것은적절하지않을수있으므로사전에반드시외부전문기관의도움을구할필요가있습니다. 아울러, 공시되지않은신용등급이나제3자요청신용평가에따라산출된신용등급의경우신용평가요청인이외에는해당신용등급을믿고이용하여서는안된다는점을밝혀둡니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 6
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용 이며, 평가의견의일부입니다. 단기채무자신용등급정의 등급기호 등급의정의 A1 단기적인채무상환능력이매우우수하며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. A2 단기적인채무상환능력이우수하지만, 장래의환경변화에의해영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. A3 단기적인채무상환능력은있으나, 장래의환경변화에따라저하될가능성이내포되어있다. B 최소한의단기적인채무상환능력은인정되나, 그안정성은가변적이어서투기적이다. C 단기적인채무상환능력이의문시되며, 채무불이행이발생할가능성이높다. D 현재채무불이행상태에있다. 주 1: A2 부터 B 까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주 2: 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함 주 3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함.. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2018.11.05 이고, 평가종료일은 2018.12.04 입니다. 최근 2 년간요청인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 2 건, 12 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재수행중인요청인의다른신용평가용역은없습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 3.2% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 0% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 7
한국기업평가 의발행사에대한신용평가적정여부 ( 자본시장과금융투자업에관한법률제 335 조의 11) 1. 지정평가기관과 5% 이상출자관계에있는법인 가. 신용평가회사가 5% 이상출자한법인 (2018.09.30 기준 ) 출자회사명 소유주식수 지분율 이크레더블 8,161,770 주 67.77% 코리아크레딧뷰로 219,800 주 10.99% 나. 신용평가회사에 5% 이상출자한주주현황 (2018.09.30 기준 ) 주주명 소유주식수 지분율 Fitch Ratings Ltd 3,339,391 주 73.55% JACARANDA NV 239,612 주 5.28% 주 ) 최대주주외 5% 이상주주현황은최근주주명부폐쇄기준으로작성하였음 다. 신용평가회사와계열회사의관계에있는국내법인 (2018.09.30 기준 ) 계열회사명 주주명 소유주식수 지분율 이크레더블네트웍스 이크레더블 3,000,000 주 100.00% 2. 제 1 호의관계에있는법인중발행사에 40% 이상출자하고있는법인 주주명소유주식수지분율 해당사항없음 - - 상기내역이사실임을확인합니다. 신용평가사 : 2018 년 월 일 한국기업평가 대표이사김기범 상기신용평가회사와자본시장과금융투자업에관한법률제 335 조의 11 제 7 항에따른특수한관계가있는자로서대통령령으로정하는자에해당하지않음을확인합니다. 2018 년월일발행사 :