Korea Economics ECONOMIC RESEARCH 엔화강세이해와시사점 원화저평가국면의장기화 엔화강세과도한가? 최근진행되고있는엔화강세는아직 " 과도한 " 수준이라고보기어렵다. 이는현재엔 / 달러환율이미국과일본의장기적인인플레이션격차를반영한수준에서크게벗어나지않았기때문이다. 당사에서 1) 구매력평가 (PPP) 와 2) 무역가중환율 ( 실효환율 ) 접근법을적용해엔화가치를평가해본결과, 적정엔 / 달러환율은 98 엔전후이며시장상황에따라 80~120 엔까지변동할수있음을확인하였다. 참고로, 80 엔은물가를감안할경우 4 년초의 94.3 엔에해당한다. 당사는일본은행의시장개입감안시엔화가과도한수준, 즉 80 엔이하로하락할가능성은높지않다고판단한다. 일본은행은 4 년의경우 105 엔 ( 현재물가기준 89.0 엔 ) 을유지하기위해막대한시장개입을단행한바있다. Chief economist 신동석 d.s.shin@samsung.com 02 2020 7821 Research associate 박경신 kyungsin.park@samsung.com 02 2020 7829 미 - 일금리차는지난 7 년이후엔 / 달러환율의하락을설명해주는대표적변수가되었다. 미 - 일금리차는 Fed 의 QE 재개선언과미국경제의경기둔화우려에의해빠르게축소된상태이다. 엔화약세기조로의전환이시작되기위해서는 1) 모기지차입자의구제조치등의추가부양책발표로미국의 double-dip 우려가완화되거나, 2) 미국민간부문의고용회복이확인되어야할것이다. 이러한요인들이현실화되기에는아직수개월의기간이필요할수있다. 원 / 달러환율전망수정 당사는 2010 년말과 2011 년말엔 / 달러환율가정을기존 엔, 105 엔에서 90 엔, 95 엔으로각각하향조정한다. 이는 1) 엔화의구매력기준가치를반영하고 2) 금융위기이후안전자산수요의구조적증가가능성을고려한것이다. 엔화가정의변화에따라원 / 달러환율전망은 2010 년과 2011 년말기존 1,0 원과 1,000 원에서 1, 원과 1,0 원으로각각상향조정한다. 물론원화가치의장기절상이나타날것이라는기본견해에는변함이없다. 현재원 / 달러환율 1,196 원은 REER 기준으로 14.6% 저평가된것이다. 원화는엔화대비과도한저평가국면재진입. 이는한국수출에매우긍정적 엔화대비원화가치는 PPP 기준으로볼때, 원화는과도한저평가국면에도달하였다. 이러한사례는지난 1980 년이후 1987~88 년, 1994~95 년, 1998~1 년, 그리고이번 9~10 년등네차례이다. 공히수출주도형경기회복이나타난국면이다. 한국주식시장의상대적강세가유지되는것도이러한수출주도형회복의지속가능성을반영한결과로해석된다. 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변경, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. 엔화 valuation 구분 PPP NEER REER Case I Case II 엔 / 달러환율 (8월 24일종가기준 ) 83.9 Fair value - Historical Average 98.5 92.7 90.3 91.9 - Low (-1sd) 126.9 113.9 117.5 114.2 - High (+1sd) 80.5 78.1 73.3 76.8 Valuation Overvalued Overvalued Overvalued Overvalued 평균대비괴리율 (%) 17.4 10.5 7.6 9.5 참고 : NEER과 REER은지수를엔 / 달러환율로전환한것임, 자세한분석방법은표 1 참고 Samsung Securities (Korea) www.samsungfn.com
목차 문제제기 : 엔화강세과도한가? 엔화고평가정도의평가향후엔화결정변수점검원 / 달러환율전망조정 p2 p4 p7 p9 문제제기 : 엔화강세과도한가? 엔 / 달러환율이 15 년만에최저로하락함에따라엔화가치의향방에대한관심이높아지고있다. 일본경제의취약성을감안할때최근엔화강세는 1) 극단적인위험회피혹은안전자산선호의상승을반영하는것이고, 2) 안전자산선호는미국의 double-dip 우려때문에나타난일시적현상이라는해석이일반적이다. 당사도이러한견해에상당부분동의한다. 반면, 엔화가명목기준환율에서보여주는것과같이과도하게고평가되었는지여부에대해서는의문을가지고있다. 고평가여부는한국금융시장투자자들이관심을가져야할중요한문제이다. 예를들어, 엔화가치가일시적으로과도하게고평가된것이라면, 최근국내수출기업의호실적이원화저평가에따른일회성현상에불과할수도있다는우려를갖게할것이기때문이다. 엔 / 달러환율장기추세 (1): 명목기준역사적고점에근접 엔화가치가가장높았던시점은엔 / 달러환율이지난 1995 년 4 월 19 일장중 79.45 엔을기록했던때이다. 최근엔 / 달러환율이 84 엔이하로하락한것은 15 년만에처음이다. 엔 / 달러환율의역수를구하여추세를그려보면, 엔화가치의상승현상이두드러지게나타난다. 그림에서확인할수있는것과같이, 엔화가치가급등한시기는 80 년대이후기준으로 Plaza 합의직후인 1986~88 년, 일본자산가격거품붕괴이후인 1991~5 년, 그리고이번글로벌금융위기이후인 7 년 ~10 년구간이다. 70 년대는미국의금태환중단과자유변동환율제도입과함께엔화강세가진행되었다. 엔화자본이글로벌경제의둔화기에자국으로환수됨으로써나타나는엔화강세는 1990 년대초가대표적이었다. 엔 / 달러환율장기추세 (2): 실질기준고점대비 32% 낮은상태 반면, 엔화의실질가치를계산해보면, 엔화가치가역사적고점에비해크게낮은상태에머물러있다는의외의결과가나온다. 여기에서엔화의실질가치는일본과미국의물가상승률차이만을반영하여단순하게추정한것이다. 이추정결과만을본다면, 현재엔화가치는역사적수준에비추어볼때과도하게강세가된것이아니며정상적인변동범위에서움직이는중이라고해석할수있다. 2
그림 1. 엔 / 달러환율장기추세 ( 엔 ) 400 3 2 1 엔 / 달러환율 1970 1980 1990 0 2010 자료 : Bloomberg 그림 2. 엔화명목가치추이 (1971년1월 = ) 4 400 3 일본자산버블붕괴이후 Plaza 합의 글로벌금융위기이후 2 1 미국금태환포기, 자유변동환율제도입 달러화대비엔화 ( 명목 ) 1970 1980 1990 0 2010 참고 : 엔 / 달러환율의역수를지수화한것임 그림 3. 엔화실질가치추이 (1971 년 1 월 = ) 3 2 1 달러화대비엔화 ( 실질 ) 1970 1980 1990 0 2010 참고 : 엔화명목가치를미일상대물가로할인한것임 3
목차 문제제기 : 엔화강세과도한가? 엔화고평가정도의평가향후엔화결정변수점검원 / 달러환율전망조정 p2 p4 p7 p9 엔화고평가정도의평가 엔화가치는 " 정상적인범위 " 내에서고평가되어있음 당사는엔화가치를평가해보기위해 1) 구매력평가 (PPP) 와 2) 무역가중환율 ( 실효환율 ) 접근법을적용해보았다. 무역가중환율은교역상대국과의교역가중치로계산한평균환율이라고보면된다. 무역가중환율에는상대물가를반영하지않는명목실효환율 (NEER) 과상대물가를감안한실질실효환율 (REER) 이있다. 분석대상자료는엔 / 달러환율, 미국과일본의소비자물가지수, 일본은행의 NEER 과 REER 시계열을이용하였다. 적정환율수준 (fair value) 으로는 PPP 와 REER 의경우 40 년간역사적평균치를, NEER 의경우장기추세치를사용하였다. 엔화의 " 과도한 " 고평가여부는적정수준에서 1 표준편차이상벗어난경우를상정하였다. 엔화가치평가를요약해보면다음표와같다. 예상과같이엔화는 fair value 대비공히고평가된것으로나타났다. 반면, 1 표준편차범위내에있어과도한고평가로볼수는없었다. 흥미로운사실은가장단순한접근법인 PPP 방식이나일본은행의 REER 방식의추정결과가대동소이하다는점이다. PPP 방식과 REER 기준으로보면, 과도한고평가의기준선은 76~80 엔수준이라고볼수있다. 이는일본정책당국이시장개입에나설수있는임계치가바로 80 엔수준임을시사해준다. 표 1. 엔화 valuation 구분 PPP NEER* REER Case I Case II 엔 / 달러환율 (8월 24일종가기준 ) 83.9 Fair value - Historical Average 98.5 92.7 90.3 91.9 - Low (-1sd) 126.9 113.9 117.5 114.2 - High (+1sd) 80.5 78.1 73.3 76.8 Valuation Overvalued Overvalued Overvalued Overvalued 평균대비괴리율 (%) 17.4 10.5 7.6 9.5 참고 : 1. PPP는미국과일본의소비자물가지수를기준으로함 Case I은 1971년 1월이후약 40년자료, Case II는 1980년이후약 31년자료대상으로함 2. PPP는당사에서추정한수치를분석한것임 3. NEER은일본은행수치, REER은이를기초로 CEIC가제공한수치를분석한것임 4. NEER과 REER은각각 1971년이후자료만대상으로함 5. NEER과 REER은각각지수를 8월 24일엔 / 달러환율로전환한것임 * NEER은추세치와그표준편차임 4
PPP 접근법 : 일본장기디플레현상이엔고를합리화 지난 1971 년이후일본소비자물가는 195% 상승하였다. 동기간중미국소비자물가는 448% 상승하였다. 미국소비자물가지수는일본에비해약두배로높아졌다. 이러한양국의물가수준의차이는엔화와달러화의구매력에변화를주게된다. 한나라의물가가두배가되었다면그나라의통화가치는절반으로하락할것으로예단할수있다. 이러한접근법이바로 PPP 방식이다. 일본물가에비해미국물가가두배로올랐음을반영하여엔화가치는달러화대비두배가되어야한다는것이다. 이는지난 30 여년간의엔화가치상승이미국과의상대적인구매력변화를반영한것임을보여준다. 그림 4. 미국과일본의소비자물가지수추이 (1971년 1월 =) 600 미국 5 0 4 400 3 2 일본 1 1970 1980 1990 0 2010 자료 : CEIC 그림 5. 엔화강세 vs 구매력증가 (5 년 1 월 =) 2 상대물가 1 엔 / 달러환율 1978 1988 1998 8 5
다음은과거 40 년간자료를대상으로 PPP 접근법을이용한엔화가치평가를요약한것이다. 첫째, 현재엔화는일본의디플레이션과이에따른엔화구매력증가가충분히반영된수준으로평가된다. 둘째, 과거 40 년간의 CPI 인플레이션차이, 즉구매력차이를감안한실질엔화가치는과거평균대비 17.4% 높은수준에머물러있다. 역사적평균치를기준으로한적정환율은 98.5 엔이다. 참고로, 1995 년 4 월고점을현재물가로환산하면 57.6 엔이다. 그림 6. 달러화대비엔화실질가치 (1971 년 1 월 = ) 3 달러화대비엔화 ( 실질 ) 2 1 avg+1sd avg avg-1sd 1970 1980 1990 0 2010 그림 7. 엔 / 달러환율과 PPP 기준적정환율추이 ( 엔 / 달러 ) 엔 / 달러환율 2 1 avg-1sd avg avg+1sd 1980 1985 1990 1995 0 5 2010 참고 : 8 월 24 일 83.9 엔기준적정환율 : 98.5, +1 표준편차 : 80.5, -1 표준편차 : 126.9 6
목차 문제제기 : 엔화강세과도한가? 엔화고평가정도의평가향후엔화결정변수점검원 / 달러환율전망조정 p2 p4 p7 p9 향후엔화결정변수점검 미 - 일금리차 향후엔화가치의향방에영향을줄대표적인변수로는 1) 미 - 일금리차와 2) 일본은행의시장개입여부를들수있다. 미일금리차는 Fed 의 QE2 와미국경제의경기둔화우려로인해빠르게축소되고있다. 지난 7 년중반이후엔화움직임은미국과일본의금리차변화에의해정확히설명된다. 이러한엔 / 달러환율과미 - 일금리차의동행성을보면, 미국시장금리의상승이전제되어야엔화약세전환을기대할수있음을알수있다. 미국의 2 년물국채수익률이 8 월 24 일 0.46% 로사상최저치를경신하였다. 이와동행하여엔 / 달러환율도 83.9 엔으로급락하였다. 이러한움직임은미국의 double-dip recession 현실화에대한우려가반영된것이다. 미국경제의재침체가능성을높이는결정적요인은주택시장의극심한침체이다. 이러한관점에서엔 / 달러환율은당분간 80 엔대초반에서벗어나기어려울수있다. 엔화의방향을바꿀요인으로는 1) 모기지차입자의직접구제등과같은미행정부의추가부양조치선택, 2) 미국고용지표의개선가시화등을들수있다. 그림 8. 엔 / 달러환율 vs 미 - 일금리차 (%p) 5.0 4.5 4.0 3.5 엔 / 달러환율 ( 우측 ) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 미국 -일본국채 2년물수익률 ( 좌측 ) 0.0 6 7 8 9 2010 ( 엔 ) 130 125 120 115 110 105 95 90 85 80 자료 : Bloomberg 7
일본은행시장개입가능성 : 80 엔이임계치 일본은행의시장개입은엔화가치의상승을억제할유력한수단이다. 대표적인시장개입사례는 4 년 1/4 분기를들수있다. 당시일본은행은 3 개월동안 14.8 조엔을외환시장에투입하였다. 이에따라엔 / 달러환율은 105 엔선에서안정화되었다. 당사는일본은행의시장개입선을 80 엔대초반으로추론하고있다. 이는 PPP 와 REER 기준으로볼때 76~80 엔수준은과도한고평가영역에속하기때문이다. 물론일본은행이독자적인판단으로외환시장개입을결정하기는어려울것이다. 금융위기이후글로벌정책공조가강조되는상황이고, 일본의시장개입결정은아시아여타국가들, 특히중국에게자국외환시장개입을합리화시켜주는빌미가될수있기때문이다. 또한시장개입이시작되더라도엔 / 달러환율의절대수준을크게높이는방법을사용하지는못할것이다. 4 년개입에서도일정수준이하로하락하는것을막는정도였다. 그림 9. 일본은행시장개입 ( 조엔 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 0 1 2 3 4 5 자료 : 일본은행 8
목차 문제제기 : 엔화강세과도한가? 엔화고평가정도의평가향후엔화결정변수점검원 / 달러환율전망조정 p2 p4 p7 p9 원 / 달러환율전망조정 엔 / 달러환율가정하향조정 당사는 2010 년말과 2011 년말엔 / 달러환율가정을기존 엔, 105 엔에서 90 엔, 95 엔으로각각하향조정한다. 이는 1) 최근엔화강세기조의심화와 2) 엔화가치에대한시각변화를반영한것이다. 기존견해는과도한재정부담과디플레우려가존재하는통화이기에엔화가치가추세적으로하락할가능성을높게보는것이었다. 이번에반영한수치는 1) 엔화의구매력기준가치를반영하고 2) 금융위기이후안전자산수요의구조적증가가능성을고려한것이다. 이러한엔화가정변화가당사의기본적인 Macro view 를바꾸는것은아니다. 당사는여전히 1) 미국등선진국경제가저성장회복세 (mild recovery) 를보일것이며, 2) 선진국의저금리통화는아시아성장지역의통화대비장기적인약세를보일것이고, 3) 이과정에서엔화가가장약한통화가될것이라는견해를가지고있다. 세계경제회복에대한신뢰회복은향후수년간에걸쳐서선진국저금리자금의 EM 시장으로의이동을촉발할것이고이과정에서엔화는달러화뿐아니라원화에대해서도약세기조를보이게될것이다. 원 / 달러환율전망조정 엔화가정의변화에따라원 / 달러환율전망의조정이불가피하게되었다. 2010 년과 2011 년말원 / 달러환율추정치를기존 1,0 원과 1,000 원에서 1, 원과 1,0 원으로각각상향조정한다. 미국의재침체우려는한국등세계경기에민감한국가의통화에부정적영향을미치게된다. 물론원화에대한기본견해에는변함이없다. 첫째, 원화가치는저평가상태에서머물러있다. 원 / 달러환율 1,196 원은 REER 기준으로 1980 년이후역사적평균대비 14.6% 저평가된것이다. 둘째, 선진국의저성장기조는아시아를중심으로한 global demand rebalancing 요구를강화할것이고이를위한아시아통화의동반강세용인이불가피할것이다. 중국의점진적위안화절상용인은수분기내에원화의가파른절상을유발하는동인이될것이다. 셋째, 선진국은재정건전화제약속에서통화팽창정책을장기간사용하게될것이다. 선진국자본은결국아시아 EM 시장으로의이동이불가피할것이다. 이에따라한국의경상수지와자본수지의동반흑자기조가장기간나타날것이다. 표 2. 환율전망수정 ( 기말 ) 전망일 수정후 수정전 (8월 25일 ) 2010E 2011E 2010E 2011E 엔 / 달러 83.9 90 95 105 원 / 달러 1,196 1, 1,0 1,0 1,000 원 /엔 1,420 1,222 1,105 1,0 952 참고 : 엔 / 달러환율은 24일뉴욕종가기준임 9
표 3. 원화 valuation 구분 PPP REER Case I Case II 원 / 달러환율 (8 월 25 일종가기준 ) 1,196 Fair value - Historical Average 1,063 1,080 1,021 - Low (-1sd) 1,225 1,253 - - High (+1sd) 939 949 - Valuation Undervalued Undervalued Undervalued 평균대비괴리율 (%) (11.1) (9.7) (14.6) 참고 : 1. PPP 는미국과한국의소비자물가지수를기준으로함, Case I 은 1971 년 1 월이후약 40 년간의자료를, Case II 는 1980 년이후약 31 년간의자료를대상으로함 2. REER 는당사에서추정한수치를분석한것임 그림 10. 원화실질실효환율 ( 지수 ) 110 1980 년이후역사적평균 90 80 70 14.6% 저평가 60 1980 1986 1992 1998 4 2010 그림 11. 원 / 달러환율과 PPP 기준적정환율추이 ( 원 / 달러 ) 1,900 원 / 달러환율 1,700 1,0 1, 1, 900 avg-1sd avg avg+1sd 700 0 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 1 4 7 2010 참고 : ( 표 3) 의 PPP Case II 방법을사용하여계산한것임 8 월 25 일 1,196 원기준적정환율 : 1,080, +1 표준편차 : 949, -1 표준편차 : 1,253 10
엔화대비원화가치는 21.4% 저평가상태 현재원 / 엔환율 14.1 원은 fair value 11.1 원대비 21.4% 저평가된것이다. 특히역사적변동폭을감안할때현재수준은과도한고평가영역에도달한것으로판단할수있다 ( 표준편차하단은 14.2 원 ). 지난 1980 년이후엔화대비원화의실질가치추이를보면, 원화가치가과도한약세를보인시기는 1987~88 년, 1994~95 년, 1998~1 년, 그리고이번 9~10 년이다. 각각은 3 저호황, 반도체붐, 외환위기직후수출붐, 글로벌금융위기이후수출회복등수출주도형경기회복이나타난국면에해당한다. 최근선진국의수요부진에대한우려가커짐에도불구하고한국주식시장의상대적강세가유지되는것도이러한수출주도형회복기조가원화약세에힘입어당분간유지될것이라는예상을반영한결과라고해석할수있겠다. 그림 12. 엔화대비원화의실질가치추이 (1978 년 1 월 =) 130 120 110 엔화대비원화 ( 실질 ) 90 80 70 60 avg+1sd avg avg-1sd 40 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 1 4 7 2010 그림 13. 원 / 엔환율과 PPP 기준적정환율추이 ( 원 / 엔 ) 1,800 1,600 1,400 1, 1,000 800 600 400 원 / 엔환율 avg-1sd avg avg+1sd 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 1 4 7 2010 참고 : 8 월 25 일 1,412 원기준적정환율 : 1,110, +1 표준편차 : 912, -1 표준편차 : 1,417 11
표 4. 한국경제전망 I 경제성장 ( 실질, 전년대비, %) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2010E 2011E GDP (5 기준 ) 4.0 7.2 2.8 4.6 4.0 5.2 5.1 2.3 0.2 6.4 4.5 최종소비지출 5.5 8.1 0.5 1.0 4.6 5.1 5.1 2.0 1.3 4.2 3.8 민간소비 5.7 8.9 (0.4) 0.3 4.6 4.7 5.1 1.3 0.2 4.5 4.2 정부지출 5.0 4.9 4.4 3.8 4.3 6.6 5.4 4.3 5.0 3.1 2.6 고정자본형성 0.3 7.1 4.4 2.1 1.9 3.4 4.2 (1.9) (0.2) 7.3 5.2 건설투자 6.3 6.2 8.5 1.3 (0.4) 0.5 1.4 (2.8) 4.4 0.7 3.5 설비투자 (8.3) 7.3 (1.5) 3.8 5.3 8.2 9.3 (1.0) (9.1) 22.5 8.1 내수 * 3.9 7.8 1.6 1.3 3.7 4.6 4.9 0.8 0.9 5.1 4.2 내수 3.7 7.9 1.5 1.5 3.9 4.9 4.6 1.4 (3.6) 7.6 4.7 재화와용역의수출 (3.4) 12.1 14.5 19.7 7.8 11.4 12.6 6.6 (0.8) 12.2 8.4 재화와용역의수입 (4.9) 14.4 11.1 11.7 7.6 11.3 11.7 4.4 (8.2) 16.1 9.4 경제성장기여도 (%) 최종소비지출 3.9 5.8 0.3 0.7 3.1 3.5 3.5 1.3 0.9 2.9 2.5 민간소비 3.2 5.0 (0.2) 0.2 2.5 2.5 2.7 0.7 0.1 2.4 2.2 정부지출 0.7 0.7 0.6 0.5 0.6 0.9 0.8 0.6 0.7 0.5 0.4 고정자본형성 0.1 2.1 1.3 0.6 0.6 1.0 1.2 (0.5) (0.0) 2.0 1.4 건설투자 1.1 1.1 1.6 0.3 (0.1) 0.1 0.2 (0.5) 0.7 0.1 0.5 설비투자 (0.9) 0.7 (0.1) 0.3 0.5 0.8 0.9 (0.1) (0.9) 1.9 0.8 내수 * 4.0 7.9 1.6 1.3 3.6 4.4 4.7 0.8 0.8 4.8 4.0 내수 3.7 8.0 1.5 1.5 3.8 4.8 4.5 1.3 (3.4) 7.1 4.4 재화와용역의수출 (1.0) 3.4 4.3 6.5 2.9 4.5 5.2 2.9 (0.4) 5.6 4.1 재화와용역의수입 (1.5) 4.1 3.4 3.9 2.7 4.1 4.5 1.8 (3.4) 6.2 3.9 순수출 0.5 (0.7) 0.9 2.6 0.3 0.3 0.7 1.1 3.1 (0.6) 0.2 지출구조 ( 명목, %) 최종소비지출 68.7 69.3 67.8 65.9 67.7 69.0 69.1 70.0 70.3 66.0 66.7 민간소비 55.9 56.7 54.8 52.6 53.8 54.5 54.4 54.7 54.3.1.6 정부지출 12.7 12.6 13.0 13.3 13.9 14.5 14.7 15.3 16.0 15.8 16.0 고정자본형성 28.8 28.6 29.3 29.2 28.9 28.7 28.5 29.3 29.3 31.0 32.4 건설투자 16.5 16.6 18.2 18.3 18.0 17.7 17.5 18.0 18.4 18.7 19.4 설비투자 10.6 10.2 9.5 9.3 9.2 9.2 9.2 9.5 9.1 10.7 11.4 재고변동 0.4 0.6 0.5 0.7 0.8 0.9 0.9 1.9 (3.4) 0.3 0.5 내수 97.8 98.5 97.7 95.9 97.3 98.6 98.5 101.2 96.3 97.3 99.5 순수출 2.3 1.5 2.3 4.2 2.7 1.4 1.5 (1.2) 3.9 2.9 0.6 명목 GDP 명목 GDP ( 조원 ) 651 721 767 827 865 909 975 1,026 1,063 1,184 1,243 명목 GDP ( 전년대비, %) 8.0 10.6 6.5 7.8 4.6 5.0 7.3 5.3 3.6 11.4 5.0 GDP 디플레이터 (5=) 90.2 93.1 96.4 99.3.0 99.9 101.9 104.9 108.4 113.5 114.0 GDP 디플레이터 ( 전년대비, %) 3.9 3.2 3.6 3.0 0.7 (0.1) 2.1 2.9 3.4 4.7 0.5 명목 GDP ( 십억달러 ) 5 575 644 722 845 951 1,049 931 832 1,027 1,156 명목 GDP ( 전년대비, %) (5.4) 14.0 11.9 12.1 17.1 12.6 10.3 (11.3) (10.6) 23.4 12.6 인구 ( 백만명 ) 47.3 47.6 47.9 48.2 48.5 48.3 48.5 48.6 48.7 48.9 49.0 1인당 GDP ( 달러 ) 10,180 11,471 12,691 14,095 16,332 19,699 21,656 19,145 17,065 21,004 23,601 참고 : * 재고변동제외 자료 : 한국은행, 통계청, 삼성증권추정 12
표 4. 한국경제전망 II 국제수지 ( 십억달러 ) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2010E 2011E 경상수지 8.0 5.4 11.9 28.2 15.0 5.4 5.9 (5.8) 42.7 31.0 14.8 상품및서비스수지 9.6 6.6 14.5 29.5 19.0 10.5 8.4 (11.0) 38.9 33.0 17.1 상품수지 13.5 14.8 22.0 37.6 32.7 27.9 28.2 5.7 56.1 55.0 40.6 수출 151.5 163.4 197.3 257.7 289.0 331.8 379.1 433.0 373.6 462.9 498.8 수출 ( 전년대비, %) (14.0) 7.9 20.7 30.6 12.1 14.8 14.2 14.2 (13.7) 23.9 7.8 수입 138.0 148.6 175.3 220.1 256.3 303.9 3.9 427.3 317.5 408.0 458.2 수입 ( 전년대비, %) (13.4) 7.7 18.0 25.6 16.4 18.6 15.4 21.8 (25.7) 28.5 12.3 서비스수지 (3.9) (8.2) (7.4) (8.0) (13.7) (19.0) (19.8) (16.7) (17.2) (22.0) (23.5) 소득수지 (1.2) 0.4 0.3 1.1 (1.6) 0.5 1.0 5.9 4.6 1.0 1.0 자본수지 (3.4) 6.3 13.9 7.6 4.8 18.0 7.1 (.1) 26.4 35.0 20.0 외환보유액 102.8 121.4 155.4 199.1 210.4 239.0 262.2 201.2 290.4 365.1 410.8 명목 GDP 대비 (%) 경상수지 1.7 1.0 2.0 4.1 1.9 0.6 0.6 (0.6) 5.1 3.0 1.3 상품및서비스수지 2.0 1.2 2.4 4.3 2.4 1.1 0.8 (1.2) 4.7 3.2 1.5 상품수지 2.8 2.7 3.6 5.5 4.1 2.9 2.7 0.6 6.7 5.4 3.5 자본수지 (0.7) 1.1 2.3 1.1 0.6 1.9 0.7 (5.4) 3.2 3.4 1.7 인플레이션 ( 전년대비, %) 소비자물가 4.1 2.8 3.5 3.6 2.8 2.2 2.5 4.7 2.8 2.8 3.5 생산자물가 2.3 1.6 4.7 6.1 2.1 0.9 1.4 8.6 (0.2) 2.6 3.1 수출물가 6.2 (4.8) (2.2) 6.2 (8.2) (8.2) (2.1) 21.8 (0.2) 0.8 (8.0) 수입물가 4.9 (3.2) 1.8 10.2 2.9 0.9 4.5 36.2 (4.1) 0.2 (4.1) 고용 실업률 (%)* 4.0 3.3 3.6 3.7 3.7 3.5 3.2 3.2 3.6 3.6 3.4 임금 ( 명목, 평균, 전년대비 %) 5.6 11.6 9.4 6.5 6.4 5.2 5.5 3.4 0.3 5.0 5.0 금융시장 기준금리 ( 연말, %) 4.00 4.25 3.75 3.25 3.75 4. 5.00 3.00 2.00 2.75 4.00 국고채수익률 (3 년, 연말, %) 5.9 5.1 4.8 3.3 5.1 4.9 5.8 3.5 4.4 4.2 4.6 국고채수익률 (3 년, 평균, %) 5.7 5.8 4.6 4.1 4.3 4.8 5.2 5.3 4.0 4.0 4.4 M1 ( 말잔, 전년대비 %) 25.4 14.9 5.4 7.6 3.3 11.7 (14.7) 4.5 17.8 9.5 9.5 M2 ( 말잔, 전년대비 %) 8.1 14.0 3.0 6.3 7.0 12.5 10.8 12.0 9.9 9.8 9.0 대출 ( 예금은행, 기말, 전년대비, %) 15.0 32.0 14.1 5.1 8.5 13.9 14.9 14.1 4.0 5.0 6.0 예금 ( 예금은행, 기말, 전년대비, %) 12.6 12.5 7.0 (1.3) 3.9 5.5 0.1 13.8 11.3 10.5 7.5 대출 / 예금비율 (%) 78.4 92.1 98.2 104.6 109.2 116.2 133.4 133.8 125.0 118.8 117.1 환율원 / 달러환율 ( 연말 ) 1,326 1, 1,198 1,044 1,013 930 936 1,260 1,165 1, 1,0 원 / 달러환율 ( 평균 ) 1,291 1,252 1,191 1,146 1,024 955 929 1,103 1,278 1,153 1,075 원화절상률 (%) (12.4) 3.1 5.1 4.0 11.9 7.2 2.8 (15.8) (13.7) 10.8 7.3 엔 / 달러환율 ( 연말 ) 132 119 107 103 118 119 113 90 92 90 95 엔 / 달러환율 ( 평균 ) 122 125 115 108 110 116 118 103 94 89 92 참고 : * 0년부터구직기간 4주간기준으로변경 자료 : 한국은행, 통계청, 삼성증권추정 13
서울특별시중구태평로 2 가 2 번지삼성본관빌딩 10 층리서치센터 / Tel: 02 2020 8000 삼성증권지점대표번호 1588 2323 / 1544 1544 고객불편사항접수 080 911 0900