Company Update LG 이노텍 (117) 보릿고개 하반기듀얼카메라의출하정체와 4Q18 이익역성장을우려. 주가는매력적이나하반기실적우려감이주가업사이드를제한. 1Q18 영업이익 362 억원전망. 218 년영업이익 322 억원전망. 목표주가 135, 원으로하향하고 HOLD 의견유지. WHAT S THE STORY 이종욱 Analyst jwstar.lee@samsung.com 2 22 7793 이경호 Research Associate dexter.lee@samsung.com 2 22 787 AT A GLANCE 목표주가 135, 원 (13.4%) 현재주가 시가총액 119, 원 2.8 조원 Shares (float) 23,667,17 주 (59.2%) 52 주최저 / 최고 116,5 원 /184,5 원 6 일 - 평균거래대금 47.4 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M LG 이노텍 (%) -11.2-22.7-12.8 Kospi 지수대비 (%pts) -1.9-24.5-23.5 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 HOLD HOLD 목표주가 135, 145, -6.9% 218E EPS 7,259 9,771-25.7% 219E EPS 1,471 11,894-12.% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 19 Target price 177,211 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 투자전략 : 투자전략 : 우리는동사의 3D 센싱모듈경쟁력과성장성에의심이없다. 부품주문의계절성에따라 2Q18 반등도자연스럽다. 그러나듀얼카메라의 2H18 실적에대한우려가주가의업사이드를지속적으로제한할것으라전망한다. 상반기의부진한실적이지나가더라도, 하반기이익의기대감조정시간도필요하다. 이익하향에맞춰목표주가를 135, 원으로하향하고 HOLD 의견을유지한다. 목표주가는 218 년 BPS 에 ROE 8.4% 에걸맞는역사적 P/B 1.5 배적용한결과이다. 하반기듀얼카메라성장걱정 : 우리는주력고객사의하반기신규모델출하량이전년대비 28.5% 상승하리라기대한다. 그러나신제품중듀얼카메라비중은 72% 에서 66% 로하락하고특히싱글카메라채용모델이 4Q18 에집중되면서 4Q18 의듀얼카메라비중은 56% 로하락할것으로추정한다. 우리가기대하는 4Q18 의영업이익은전년동기대비 5% 역성장할것으로추산된다. 1Q18 실적부진, 218 년이익하향 : 1Q18 의영업이익을 362 억원으로추정한다. 고객사의물동량하락에기인한결과이다. 2Q18 의실적저점을기준으로하반기이익이개선되는것은확실하지만, 스마트폰산업이성능중심에서가격중심으로이동하면서이익의기대는낮출필요가있어보인다. 우리는 218 년영업이익을 21% 하향한 3,22 억원으로추정한다. 컨센서스를 21% 하회하는보수적인전망치이다. 3D 센싱과카메라확장은 2H19: 여전히 3D 센싱의고객사내 penetration 증가와고객사확대를기대한다. 화웨이가트리플카메라를선보이는등산업에서멀티플카메라가등장하기시작한것도동사에겐큰호재이다. 그러나그호재는주로 2H19 에실현될이야기로, 우리는당장의보릿고개를견뎌야한다. SUMMARY FINANCIAL DATA 217 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 7,641 8,669 9,462 9,995 순이익 ( 십억원 ) 175 172 248 299 EPS (adj) ( 원 ) 7,385 7,259 1,471 12,637 EPS (adj) growth (%) 3,428.8 (1.7) 44.3 2.7 EBITDA margin (%) 8.5 8.3 9.1 9.4 ROE (%) 9.4 8.4 11.1 11.9 P/E (adj) ( 배 ) 16.1 16.4 11.4 9.4 P/B ( 배 ) 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA ( 배 ) 6.1 5.7 4.9 4.3 Dividend yield (%).2.3.3.3
사업부문별매출추이 사업부문별영업이익추이 ( 십억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, LED 카메라기판소재차량전장 ( 십억원 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 (5) (1) LED 카메라기판소재차량전장 217 218E 219E 217 218E 219E LG이노텍의 P/B와 ROE 추이 ( 배 ) (%) 4. 25 3.5 3. 2 2.5 15 2. 목표P/B 1.5 1 1. 5.5. 28 21 212 214 216 P/B ( 좌측 ) ROE ( 우측 ) 자료 : WiseFn, 삼성증권추정 연간 ROE와 P/B 관계 P/B ( 배 ) 2.1 1.9 217 21 1.7 214 1.5 212 213 1.3 1.1 215 218E 216.9.7 211 ROE (%).5 (1) (5) 5 1 15 자료 : WiseFn, 삼성증권추정 신제품듀얼카메라채용전망 ( 백만대 ) 217년 218년 아이폰 8 Plus 19.9 아이폰X 34. 아이폰 5.8" 29.1 아이폰 6.5" 34.9 듀얼카메라합계 53.9 64. 총신제품출하량 75.5 97. 신제품중듀얼카메라비중 (%) 71.4 66. 삼성증권 2
분기별애플출하전망 (Mil units) Panel Rear cam 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 217 218 Apple 5.8 41. 46.7 77.3 47.2 36.9 54.6 85.8 215.8 224.6 iphone 6S LCD Single 6. 5. 2. 3.8 2. 2. 1.2 16.8 5.2 iphone 6S Plus LCD Single 2.5 1.8 1.6 2. 2.5 2.6.9 7.9 6. iphone SE LCD Single 7.3 1.2 5.8 1.7 2.1 1.3 1.8 1.7 25. 7. iphone 7 LCD Single 2. 15. 12. 7.4 6.6 4. 3.2 4. 54.4 17.8 iphone 7 Plus LCD Dual 15. 9. 6. 6.3 6.3 4. 2. 2.2 36.3 14.5 iphone 8 LCD Single 1. 11.6 6. 7. 6.3 6.1 21.6 25.4 iphone 8 Plus LCD Dual 9.3 1.6 8.7 8.5 7. 4.3 19.9 28.5 iphone X OLED Dual 34. 13. 7.5 1.5 1.1 34. 23.1 iphone 5.8" OLED Dual 12.3 16.8. 29.1 iphone 6.5" OLED Dual 14.4 2.5. 34.9 iphone 6.1" LCD Single 4. 29.. 33. OLED 스마트폰출하량... 34. 13. 7.5 28.2 38.4 34. 87.1 듀얼카메라스마트폰출하량 15. 9. 15.3 5.9 28. 2. 37.2 45. 9.2 13.2 삼성증권 3
1분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q18E 4Q17 1Q17 증감 (%) 전분기대비 전년동기대비 매출액 1,751.9 2,869.8 1,644.7 (39.) 6.5 영업이익 36.2 141.2 66.8 (74.4) (45.9) 세전이익 15.8 119.6 53.2 (86.8) (7.3) 순이익 12. 86.4 36.6 (86.1) (67.2) 이익률 (%) 영업이익 2.1 4.9 4.1 세전이익.9 4.2 3.2 순이익.7 3. 2.2 자료 : LG이노텍, 삼성증권추정 연간실적추정변경 ( 십억원 ) Old New 차이 (%) 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 9,42.9 9,859.1 8,669.3 9,461.8 (8.) (4.) 영업이익 382.5 453.4 32.2 45.6 (21.) (1.5) 세전이익 34.3 37.4 226. 326.1 (25.7) (12.) 순이익 231.2 281.5 171.8 247.8 (25.7) (12.) 목표주가산정 ( 원 ) 218E 주당순자산 89,435 적용 P/B ( 배 ) 1.5 적정주가 134,152 목표주가 135, 현주가 119, 상승여력 (%) 13.4 분기별실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 217 218E 219E 매출액 1,644.7 1,339.6 1,787.2 2,869.8 1,751.9 1,567.8 2,576.6 2,772.9 7,641.4 8,669.3 9,461.8 광학솔루션 924.2 634.9 1,35.7 2,83.7 992. 87.1 1,774.2 2,25.4 4,678.5 5,598.8 6,324.3 LED 167.6 176.8 17.7 136.7 123.2 125.6 126.5 116.1 651.8 491.4 443.2 기판소재 263.8 271.3 283.4 324.6 295.6 29.4 328.4 294. 1,143.1 1,28.6 1,269.1 전장부품 37.2 271.5 313.6 361.7 354.1 362.7 382.4 366.4 1,254. 1,465.7 1,531.9 영업이익 66.8 32.5 55.9 141.2 36.2 8.1 123.7 134.2 296.4 32.2 45.6 영업이익률 (%) 4.1 2.4 3.1 4.9 2.1.5 4.8 4.8 3.9 3.5 4.3 참고 : 전사매출액은각사업부별매출액을합한뒤내부매출을소거한값임. 자료 : LG이노텍, 삼성증권추정 삼성증권 4
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 5,755 7,641 8,669 9,462 9,995 매출원가 5,12 6,757 7,73 8,334 8,763 매출총이익 652 885 966 1,128 1,232 ( 매출총이익률, %) 11.3 11.6 11.1 11.9 12.3 판매및일반관리비 548 588 664 722 76 영업이익 15 296 32 46 472 ( 영업이익률, %) 1.8 3.9 3.5 4.3 4.7 영업외손익 (94) (58) (76) (8) (78) 금융수익 25 28 28 29 29 금융비용 56 56 6 64 63 지분법손익 기타 (63) (3) (45) (45) (45) 세전이익 11 239 226 326 394 법인세 6 64 54 78 94 ( 법인세율, %) 53.6 26.8 24. 24. 24. 계속사업이익 5 175 172 248 299 중단사업이익 순이익 5 175 172 248 299 ( 순이익률, %).1 2.3 2. 2.6 3. 지배주주순이익 5 175 172 248 299 비지배주주순이익 EBITDA 456 652 722 864 94 (EBITDA 이익률, %) 7.9 8.5 8.3 9.1 9.4 EPS ( 지배주주 ) 29 7,385 7,259 1,471 12,637 EPS ( 연결기준 ) 29 7,385 7,259 1,471 12,637 수정 EPS ( 원 )* 29 7,385 7,259 1,471 12,637 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 2,84 2,734 2,87 3,4 3,213 현금및현금등가물 341 37 429 412 478 매출채권 1,273 1,638 1,651 1,82 1,93 재고자산 43 641 636 694 733 기타 67 86 91 95 99 비유동자산 2,239 3,143 3,618 3,93 3,978 투자자산 34 35 39 43 45 유형자산 1,729 2,6 3,77 3,365 3,442 무형자산 227 269 262 256 251 기타 248 239 239 239 239 자산총계 4,324 5,877 6,425 6,97 7,191 유동부채 1,734 2,497 2,76 3,91 2,971 매입채무 85 1,111 1,16 1,266 1,337 단기차입금 29 59 69 99 119 기타유동부채 899 1,328 1,478 1,726 1,515 비유동부채 811 1,429 1,62 1,459 1,571 사채및장기차입금 686 1,262 1,412 1,252 1,352 기타비유동부채 125 168 19 27 219 부채총계 2,545 3,927 4,38 4,55 4,542 지배주주지분 1,778 1,951 2,117 2,357 2,649 자본금 118 118 118 118 118 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 1,134 이익잉여금 542 741 97 1,148 1,44 기타 (16) (43) (43) (43) (43) 비지배주주지분 자본총계 1,778 1,951 2,117 2,357 2,649 순부채 74 1,133 1,31 1,388 1,192 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 332 446 753 685 766 당기순이익 5 175 172 248 299 현금유출입이없는비용및수익 544 486 529 595 62 유형자산감가상각비 39 37 373 412 423 무형자산상각비 42 48 47 46 45 기타 194 131 11 137 152 영업활동자산부채변동 (175) (241) 141 (42) (22) 투자활동에서의현금흐름 (356) (834) (914) (763) (561) 유형자산증감 (31) (751) (85) (7) (5) 장단기금융자산의증감 3 () (5) (4) (2) 기타 (58) (83) (59) (59) (59) 재무활동에서의현금흐름 6 422 222 63 (137) 차입금의증가 ( 감소 ) 17 421 228 7 (13) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (8) (6) (6) (7) (7) 기타 (2) 7 () 현금증감 (19) 28 59 (17) 66 기초현금 36 341 37 429 412 기말현금 341 37 429 412 478 Gross cash flow 549 661 71 843 919 Free cash flow 13 (33) (97) (15) 266 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : LG 이노텍, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 (6.2) 32.8 13.5 9.1 5.6 영업이익 (53.1) 182.8 1.9 34.2 16.4 순이익 (94.8) 3,428.8 (1.7) 44.3 2.7 수정 EPS** (94.8) 3,428.8 (1.7) 44.3 2.7 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 29 7,385 7,259 1,471 12,637 EPS ( 연결기준 ) 29 7,385 7,259 1,471 12,637 수정 EPS** 29 7,385 7,259 1,471 12,637 BPS 75,154 82,435 89,444 99,616 111,955 DPS ( 보통주 ) 25 25 3 3 35 Valuations ( 배 ) P/E*** 568.6 16.1 16.4 11.4 9.4 P/B*** 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 7.8 6.1 5.7 4.9 4.3 비율 ROE (%).3 9.4 8.4 11.1 11.9 ROA (%).1 3.4 2.8 3.7 4.2 ROIC (%) 2. 7.8 7. 8.5 9.3 배당성향 (%) 119.4 3.4 4.1 2.9 2.8 배당수익률 ( 보통주, %).2.2.3.3.3 순부채비율 (%) 41.6 58.1 61.5 58.9 45. 이자보상배율 ( 배 ) 2.9 8.9 7.6 9.3 11. 삼성증권 5
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 4 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 4 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 16년 4월 16년 1월 17년 4월 17년 1월 18년 4월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 216/1/21 4/28 5/26 217/1/23 3/3 4/27 7/6 1/26 218/1/24 4/11 투자의견 BUY HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD TP ( 원 ) 11, 88, 1, 125, 17, 16, 185, 2, 145, 135, 괴리율 ( 평균 ) (24.71) (13.7) (16.82) (4.88) (2.43) (9.34) (11.34) (21.76) (12.64) 괴리율 ( 최대or최소 ) (19.36) (.57) (6.3) 13.6 (15.88) 9.38 (.27) (11.) (5.17) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 3 월 31 일기준 매수 (86.6%) 중립 (13.4%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6