215 년 1 월 23 일 (893) 215 년유망주 -3: 비메모리시장확대최대수혜주 매수 ( 유지 ) 현재주가 P/E 8 배수준으로, 12 배까지무리없는상황 비메모리테스트핸들러시장본격진출 1 년새매출 5 배증가예상 주가 (1 월 22 일 ) 목표주가 9,36 원 센서용 비메모리핸들러매출가시화 상승여력 하준두 _CFA,CPA (2) 3772-1545 jdha117@shinhan.com 송기태 (2) 3772-1581 kt.song@shinhan.com KOSPI 1,92.82p KOSDAQ 578.42p 시가총액 액면가 발행주식수 161.7 십억원 5 원 17.3 백만주 유동주식수 9.5 백만주 (55.2%) 52 주최고가 / 최저가 9,36 원 /5,85 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 235,931 주 1,965 백만원 외국인지분율 4.67% 주요주주심재윤외 2 인 38.28% 절대수익률 3 개월 32.% 6 개월 18.9% 12 개월 43.6% KOSDAQ 대비 3 개월 28.8% 상대수익률 6 개월 16.2% 12 개월 29.8% 유니테스트 (8639 KS) 와함께호황사이클에올라타자 반도체장비업체인유니테스트가 DDR3 DDR4 전환으로인한테스트장비수주로작년여름대비주가가 4 배이상상승했다. 이러한반도체칩, 모듈테스터가작동하기위해서는테스트핸들러 ( 패키징공정을마친칩이나모듈을테스트장비에이송하는장비 ) 가필요하다. 따라서 DDR4 시대를맞아헨들러매출이증가하면서성장을견인할전망이다. 주요매출처인장비보다제품마진이높은 COK(Change Over Kit, 매출비중 2-3%) 부품매출도수익성에기여할것으로기대된다. 현재주가수준은 P/E( 주가수익비율 ) 8 배수준으로매우저평가됐다고말하긴어렵다. 하지만, 사물인터넷시대로의진입에따른비메모리반도체의폭발적인수요를감안하면 P/E 12 배수준까지는무난하다. 메모리뿐만아니라 비메모리 반도체용핸들러본격성장 비메모테스트핸들러시장은진입장벽이매우높고시장규모도 8, 억원으로메모리테스트핸들러 (2, 억수준 ) 보다크다. 지금까지미국 Delta Design, 일본 Seiko Epson, 독일 Multitest 가과점하고있다. 기존메모리분야고객사인 Amkor technology 덕분에진입에성공했다. 214 년비메모리핸들러매출은 6 억수준이었는데 215 년은최소매출 3 억원이상이가능한상황이다. IoT( 사물인터넷 ) 확대로인한센서 ( 비메모리반도체 ) 수요는호재 IoT( 사물인터넷 ) 을연결하는건유무선네트워크이지만, 개별 device 의핵심은비메모리반도체로만들어진 센서 다. 특히, 자동차용센서는온도제어등극한환경의테스트가매우중요한데은메모리용핸들러의경험으로기술력을확보했다. 자동차센서용핸들러시장은미국 Delta Design, 독일 Multitest 가양분했지만가격, AS 등에서문제가발생해신규업체인에대한수요가상당하다. 차량용반도체분야의선두업체인 R 사와는이미메모리용핸들러를납품했기때문에상대적으로진입이쉽다. 215 년총 5 개이상의비메모리고객사가추가될전망이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 213 91.8 9.5 9.5 8.9 541 N/A 3,925 12.9 13.5 1.8 13.8 86.1 214F 113.5 12.9 11.6 1.4 633 16.9 4,232 14.8 16.7 2.2 15.1 71.4 215F 151.3 23.2 22.4 19. 1,99 73.7 5,217 8.5 9. 1.8 23.3 5.6 216F 168.3 25. 24.6 21. 1,214 1.4 6,317 7.7 8.1 1.5 21. 37.
1) 투자포인트 1. 유니테스트가좋으면도좋다!! 반도체장비업체인유니테스트가 DDR3 DDR4 전환으로인한테스트장비수주로인해작년여름대비주가가 4 배이상상승했다 ( 참고 : 214 년 1 월 2 일당사김현석연구원이주가 3,1 원에자료를발간한바있음 ). 이러한반도체칩, 모듈테스터가작동하기위해서는테스트핸들러가필요하다. 핸들러는패키징공정을마친칩이나모듈을테스트장비에이송하는장비다. 테스터는고가제품은대당 4~5 억원, 일반제품은 2~3 억원에달하는고가장비군이다. 반면, 핸들러는고가제품은대당 5~6 억원, 일반제품은 2~3 억원으로가격은저렴한편이다. 은 22 년설립이래 SK 하이닉스, 마이크론, 엘피다, 샌디스크위주로납품했다. 세계최대메모리반도체업체인삼성전자는자회사세메스가있어현재도진입이쉽지않다. SK 하이닉스내에서는어드반테스트와경쟁중이다. 장비가주요매출처지만, 부품인 COK(Change Over Kit) 매출도 2~3% 정도차지한다. COK 는반도체칩을이송할때필요한받침대라고보면되는데칩의종류나사이즈가바뀔때마다교체해줘야하는소모품이다. 핸들러와같이중저가장비는아무래도마진이아주높을수는없는데 COK 와같은부품이이러한수익성을어느정도보존해준다고보면된다. C.O.K 매출추이및전망 ( 억원 ) ( 대 ) 3 C.O.K 매출 ( 좌축 ) 12 24 핸들러누적판매대수 ( 우축 ) 18 8 12 4 6 21 211 212 213 214F 제품별매출비중 (214 년 3 분기기준 ) 고객사별매출비중 (214 년 3 분기기준 ) C.O.K 22% Interface board 8% 메모리테스트핸들러 7% 하나마이크론 3% HITECH 2% Amkor 1% Sandisk 16% 기타 8% SK 하이닉스 21% Micron 4% 2
2) 투자포인트 2. 메모리뿐만아니라 비메모리 반도체용핸들러본격성장 비메모리반도체용테스트핸들러세계시장규모는 8, 억원규모로 2,~2,5 억원수준인메모리테스트핸들러시장보다크다. 시장규모의차이는메모리와비메모리의성격차이때문이다. 메모리반도체는상대적으로소품종대량생산인데비메모리는아무래도여러가지기능을탑재하는아날로그반도체의종류가많기때문에테스트핸들러의종류도많다. 비메모리용테스트핸들러시장의 7~8% 는미국 Delta Design, 일본 Seiko Epson, 독일 Multitest 가과점중이며한국에도제이티 (8979) 가있다. 이런비베모리핸들러시장에이 214 년 5 월부터 Amkor technology 를통해진입했다. 진입장벽이매우높은비메모리장비에진입이가능했던건 Amkor 가기존메모리분야에서고객사였기때문에가능했다. Amkor 의최종고객사가세계유수의비메모리반도체업체이기때문에 215 년추가될신규고객사로의진입도수월하다고판단된다. 215 년신규추가될고객사는약 5~6 개정도가예상된다. 214 년비메모리핸들러매출은 6 억수준이었는데 215 년은최소매출 3 억원이상이가능한상황이다. 3) IoT( 사물인터넷 ) 의핵심은반도체 다양한반도체수요는장비업체에게호재 IoT( 사물인터넷 ) 을연결하는건유무선네트워크이지만, 개별 device 의핵심은센서다. 센서가결국은각각기능이다른비메모리반도체이기때문에향후센서반도체시장의성장은담보된상황이다. 특히, 자동차용센서는온도제어등극한의환경에서의테스트가매우중요한데은메모리용핸들러의경험으로부터기술력을확보했다. 기존자동차용센서용핸들러시장은미국 Delta Design, 독일 Multitest 가완벽하게양분을하고있는상황이다. 따라서, 이들장비는가격도대당 5~6 억원으로고가로분류되며수익성도 3% 이상가능하다. 고객사입장에서는가격, AS 등에서많은잡음이있었기때문에신규업체인에대한수요가상당한상황이다. 차량용반도체분야에서선두업체인 R 사와는과거에이미메모리용핸들러관계가있기때문에상대적으로진입이쉽다. 215 년총 5 개이상의비메모리고객사가추가될전망이다. 215 년은진입을시작하는첫해이고 216 년이후에는고객사내점유율경쟁이시작될가능성이높다. 215 년매출비중은 Micron, SK 하이닉스가각각 18~2%, SanDisk, Amkor technology 1~12%, ASE, Analog Device 4~5% 로분산될전망이다. 폭발적으로증가하는네트워크연결단말기수 ( 십억대 ) 12 8 Non-Smartphone Smartphone M2M Laptops Tablets Other Protable Devices 글로벌네트워크트래픽추이및전망 ( 엑사바이트 / 월 ) 18 급격하게증가할것으로전망되는 12 네트워크트래픽, CAGR 58% 4 6 자료 : Cisco, 신한금융투자 213 214 215F 216F 217F 218F 자료 : Cisco, 신한금융투자 213 214 215F 216F 217F 218F 3
글로벌차량용반도체회사들의순위및매출비교 회사명 국가 212년매출 213년매출매출액성장률전세계점유율 ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) (%) (%) 1 Renesas Electronics Japan 3,355 3,176 (5.3) 11.9 2 Infineon Technologies Germany 2,191 2,31 5.4 8.6 3 STMicroelectronics Switzerland 1,89 2,22 7. 7.6 4 Freescale Semiconductor USA 1,668 1,835 1. 6.9 5 NXP Netherlands 1,42 1,576 12.4 5.9 6 Texas Instruments USA 1,318 1,52 14. 5.6 7 Robert Bosch Germany 1,241 1,415 14. 5.3 8 Denso Japan 1,182 1,81 (8.5) 4. 9 ON Semiconductor USA 752 758.8 2.8 1 Rohm Japan 71 682 (2.7) 2.6 11 Toshiba Japan 767 666 (13.2) 2.5 12 Sanken Japan 66 633 (4.1) 2.4 13 Analog Devices USA 455 493 8.4 1.8 14 Panasonic Japan 498 435 (12.7) 1.6 15 Micron Technology USA 413 418 1.2 1.6 16 Mitsubishi Japan 377 396 5. 1.5 17 Spansion USA 224 318 42. 1.2 18 Microchip Technology USA 25 34 21.6 1.1 19 Melexis Microelectronic Systems Belgium 261 31 15.3 1.1 2 Fuji Electric Japan 38 299 (2.9) 1.1 기타회사들 5,81 5,81 6,99 5.1 22.8 전체시장 25,714 25,714 26,719 3.9 1. 자료 : Gartner, 신한금융투자 의부문별실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213 214F 215F 제품별매출액 18 24.6 23.7 25.5 21.7 32.7 32.9 26.2 28.9 43.6 43.9 34.9 91.8 113.5 151.3 핸들러 1.3 17.1 1.6 16.5 13.5 21.4 21.9 19.3 22 32 33 28 54.5 76.1 115 C.O.K 6.2 5.6 5.6 4.9 4.9 5.7 7.3 5.3 5.5 7.3 7.9 5.1 22.3 23.2 25.8 기타 1.5 1.8 2.2 2.2 1.6 2.2 2.5 1.6 1.4 4.3 3 1.8 7.7 7.9 1.5 제품별비중 (%) 핸들러 57.2 69.7 57.6 7 67.3 73.1 69 73.6 76.1 73.4 75.2 8.2 59.4 67. 76. C.O.K 34.5 22.9 3.4 2.8 24.6 19.5 23.1 2.2 19 16.7 18 14.6 24.3 2.4 17.1 기타 8.2 7.3 12 9.2 8.1 7.4 7.9 6.1 4.8 9.9 6.8 5.2 8.4 7. 6.9 영업이익 2 3 2.7 1.7 2.4 4.1 4 2.3 4.1 7.1 6.9 4.2 9.5 12.9 23.2 영업이익률 (%) 11.1 12.2 11.4 6.7 11.1 12.5 12.2 8.8 14.1 16.3 15.7 11.9 1.3 11.3 15.3 매출 YoY 성장률 (%) 2.6 32.9 38.8 2.7 29.5 33.3 32.9 27.5 23.6 33.3 영업이익 YoY 성장률 (%) 2. 36.7 48.1 35.3 69.8 73.3 72.3 7.1 35.8 79.8 반도체테스트관련업체 Valuation 비교 회사시가총액 214E 215E ( 십억원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) 테스터업체 어드반테스트 2,573.3 25.6 1.9 11.2 7.8 21.1 1.8 9.8 9.1 유니테스트 29.2 26.5 6. 21.6 24.2 1.5 3.4 6.3 45.7 해외경쟁사 Seiko Epson 5,945.8 8. 1.9 5.8 28. 9.8 1.6 6. 18. Delta Design 비상장사 - - - - - - - - Multitest 비상장사 - - - - - - - - 고객사 Freescale 4,57.8 18.6-13.2 (8.4) 15.4-12.2 (15.3) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 Analog Devices 16,561.2 22.9 3.4 15.1 15.3 19.5 3.4 12.4 18.2 세메스비상장사 - - - - - - - - 4
재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 자산총계 N/A 149.9 16.8 187.8 27.6 유동자산 N/A 63. 7.2 89.1 12.8 현금및현금성자산 N/A 4. 3.8 9.9 11.2 매출채권 N/A 23.9 27.5 33. 39. 재고자산 N/A 27.8 3.1 34.6 39.8 비유동자산 N/A 86.9 9.6 98.7 14.7 유형자산 N/A 69.6 71.6 76.6 81.1 무형자산 N/A 14.1 15.1 17.1 18.1 투자자산 N/A 2.8 3.5 4.6 5.1 기타금융업자산 N/A.... 부채총계 N/A 85.1 87.5 97.3 98.1 유동부채 N/A 51.8 53.9 63.8 65.8 단기차입금 N/A 3.2 27.2 28.2 26.2 매입채무 N/A 16.4 2.3 27.1 3.1 유동성장기부채 N/A.... 비유동부채 N/A 33.3 33.6 33.5 32.3 사채 N/A 9. 1. 9.5 9. 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) N/A 23.1 22.1 22.1 21.1 기타비유동부채 N/A.... 자본총계 N/A 64.8 73.3 9.4 19.5 자본금 N/A 8.3 8.3 8.3 8.3 자본잉여금 N/A 22.4 22.4 22.4 22.4 기타자본 N/A (5.9) (5.9) (5.9) (5.9) 기타포괄이익누계액 N/A.... 이익잉여금 N/A 39.8 48.3 65.3 84.3 지배주주지분 N/A 64.6 73.1 9.1 19.1 비지배주주지분 N/A.2.2.3.4 * 총차입금 N/A 65.7 63.6 65.5 62.6 * 순차입금 ( 순현금 ) N/A 55.8 52.4 45.7 4.5 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 매출액 N/A 91.8 113.5 151.3 168.3 증가율 (%) N/A N/A 23.6 33.3 11.2 매출원가 N/A 64.1 79.2 99.5 111.5 매출총이익 N/A 27.8 34.3 51.8 56.8 매출총이익률 (%) N/A 3.2 3.2 34.2 33.7 판매관리비 N/A 18.3 21.5 28.6 31.8 영업이익 N/A 9.5 12.9 23.2 25. 증가율 (%) N/A N/A 35.4 8.4 7.7 영업이익률 (%) N/A 1.3 11.3 15.3 14.8 영업외손익 N/A. (1.2) (.8) (.4) 금융손익 N/A (.7) (2.3) (1.9) (1.4) 기타영업외손익 N/A.7 1. 1. 1. 종속및관계기업관련손익 N/A.... 세전계속사업이익 N/A 9.5 11.6 22.4 24.6 법인세비용 N/A.6 1.2 3.3 3.6 계속사업이익 N/A 8.9 1.5 19.1 21. 중단사업이익 N/A.... 당기순이익 N/A 8.9 1.5 19.1 21. 증가율 (%) N/A N/A 17. 82. 1.4 순이익률 (%) N/A 9.7 9.2 12.6 12.5 ( 지배주주 ) 당기순이익 N/A 8.9 1.4 19. 21. ( 비지배주주 ) 당기순이익 N/A...1.1 총포괄이익 N/A 8.9 1.5 19.1 21. ( 지배주주 ) 총포괄이익 N/A 8.9 1.4 19. 2.9 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 N/A..1.1.1 EBITDA N/A 12.7 12.9 23.2 25. 증가율 (%) N/A N/A 1. 8.4 7.7 EBITDA 이익률 (%) N/A 13.9 11.3 15.3 14.8 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 N/A 13.1 8.9 16.7 13.3 당기순이익 N/A 8.9 1.5 19.1 21. 유형자산상각비 N/A 2.2... 무형자산상각비 N/A 1.1... 외화환산손실 ( 이익 ) N/A (.3)... 자산처분손실 ( 이익 ) N/A.... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) N/A.... 운전자본변동 N/A (.9) (1.5) (2.4) (7.7) ( 법인세납부 ) N/A (1.1) (1.2) (3.3) (3.6) 기타 N/A 3.2 1.1 3.3 3.6 투자활동으로인한현금흐름 N/A (34.2) (5.1) (1.6) (7.1) 유형자산의증가 (CAPEX) N/A (25.7) (2.) (5.) (4.5) 유형자산의감소 N/A.... 무형자산의감소 ( 증가 ) N/A (4.2) (1.) (2.) (1.) 투자자산의감소 ( 증가 ) N/A.1 (.7) (1.2) (.5) 기타 N/A (4.4) (1.4) (2.4) (1.1) FCF N/A N/A 7.6 11.5 8.7 재무활동으로인한현금흐름 N/A 15.4 (4.1) (.) (4.8) 차입금의증가 ( 감소 ) N/A 18.2 (2.2) 1.9 (2.9) 자기주식의처분 ( 취득 ) N/A 1.... 배당금 N/A (1.7) (1.9) (2.) (2.) 기타 N/A (2.1)..1.1 기타현금흐름 N/A.... 연결범위변동으로인한현금의증가 N/A.... 환율변동효과 N/A (.1)... 현금의증가 ( 감소 ) N/A (5.7) (.2) 6.1 1.4 기초현금 N/A 9.7 4. 3.8 9.9 기말현금 N/A 4. 3.8 9.9 11.3 주요투자지표 12월결산 212 213 214F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) N/A 543 635 1,13 1,218 EPS ( 지배순이익, 원 ) N/A 541 633 1,99 1,214 BPS ( 자본총계, 원 ) N/A 3,935 4,244 5,233 6,337 BPS ( 지배지분, 원 ) N/A 3,925 4,232 5,217 6,317 DPS ( 원 ) 11 12 12 12 12 PER ( 당기순이익, 배 ) N/A 12.9 14.7 8.5 7.7 PER ( 지배순이익, 배 ) N/A 12.9 14.8 8.5 7.7 PBR ( 자본총계, 배 ) N/A 1.8 2.2 1.8 1.5 PBR ( 지배지분, 배 ) N/A 1.8 2.2 1.8 1.5 EV/EBITDA ( 배 ) N/A 13.5 16.7 9. 8.1 배당성향 (%) N/A 21. 18.9 1.4 9.4 배당수익률 (%) 1.8 1.7 1.3 1.3 1.3 수익성 EBITDA 이익률 (%) N/A 13.9 11.3 15.3 14.8 영업이익률 (%) N/A 1.3 11.3 15.3 14.8 순이익률 (%) N/A 9.7 9.2 12.6 12.5 ROA (%) N/A 6. 6.7 1.9 1.6 ROE ( 지배순이익, %) N/A 13.8 15.1 23.3 21. ROIC (%) N/A N/A 9.5 15.2 15.1 안정성부채비율 (%) N/A 131.2 119.3 17.6 89.5 순차입금비율 (%) N/A 86.1 71.4 5.6 37. 현금비율 (%) N/A 7.6 7.1 15.5 17. 이자보상배율 ( 배 ) N/A 6. 4.2 7.7 8.3 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) N/A 2.6 3.1 3.8 3.7 재고자산회수기간 ( 일 ) N/A 11.7 93.1 78. 8.6 매출채권회수기간 ( 일 ) N/A 95.2 82.8 73.1 78.1 5
다산네트웍스 (3956) 주가차트 ( 원 ) (1/14=1) 1, 115 9, 코스닥지수 =1 8, 11 7, 6, 15 5, 4, 1 3, 2, 95 1, 9 1/14 5/14 9/14 1/15 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1/13 1/13 7/14 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 하준두, 송기태 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 6