217 년 1 월 26 일 (636) 실적턴어라운드의원년 매수 ( 유지 ) 주가 (1 월 25 일 ) 25,95 원 목표주가 38, 원 ( 유지 ) 상승여력 46.4% 박상연 (2) 3772-1592 sypark3@shinhan.com KOSPI 2,66.94p KOSDAQ 69.64p 시가총액 액면가 발행주식수 1,842.5 십억원 5, 원 71. 백만주 유동주식수 49. 백만주 (69.%) 52 주최고가 / 최저가 31,5 원 /23,5 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 343,128 주 8,917 백만원 외국인지분율 15.33% 주요주주허창수외 18 인 29.2% 국민연금 7.61% 절대수익률 3 개월 -14.2% 6 개월 -4.8% 12 개월 1.7% KOSPI 대비 3 개월 -15.5% 상대수익률 6 개월 -7.3% 12 개월 1.4% 영업이익컨센서스부합, 순이익충당금반영으로적자전환 217 년매출액 12.2 조원 (+11% YoY), 영업이익 4,239 억원 (+196% YoY) 전망 목표주가 38, 원, 투자의견 매수 유지. 건설업종내최선호주 영업이익컨센서스부합, 순이익충당금반영으로적자전환 4 분기는매출액 3.1 조원 (+4.7% YoY), 영업이익 528 억원 (-.4% YoY), 순이익 -195 억원 ( 적자전환 ) 을기록했다. 영업이익은국내외저가현장비용반영 ( 해외 3 개 1,98 억원 : 쿠웨이트탱크 364 억, 사우디라빅 592 억, 태국 UHV 142 억원 / 3Q16 1,694 억원반영 ) 에도시장기대치였던 52 억원에부합했다. 해외현안프로젝트는대거정리됐다. 전분기에최대비용을반영했던 UAE RRE 는 45 억원으로 PAC( 예비공증서 ) 를수령하여완공됐다. 사우디라빅 2 CP 3&4 는 1Q17 내, 쿠웨이트 tank farm 은상반기내공사완료예정이다. 사우디 PP12 는 4 월, 쿠웨이트와라는 1Q17 내 PAC 를신청할예정이다. 순이익은의정부경전철손실 477 억원, 용인동백 ( 미착공 PF 현장, 분양률 98%) 충당금 387 억원, 판교알파돔시티주식상각 177 억원반영으로적자전환했다. 217 년매출액 12.2 조원 (+11% YoY), 영업이익 4,239 억원 (+196% YoY) 전망 217 년은상반기내해외저가현장이마무리되며큰폭의영업이익개선이가능할전망이다. 사측은해외사업부문의연간이익손익분기점을예상한다. 주택분양계획은올해와비슷한 2.35 만 (216 년 2.8 만 ) 세대를계획하고있다. 217 년주택매출액은 5.1 조원 (+64% YoY) 을전망한다. 예상대비높은분양계획으로 218 년까지주택매출액은 5. 조원을유지할전망이다. 목표주가 38, 원, 투자의견 매수 유지. 건설업종내최선호주해외수주목표가 3.8 조원 (+84% YoY) 으로기대대비보수적이나 1) 수주저점통과가예상되고, 2)5 년간지속됐던해외저가물량의완공으로큰폭의이익개선이가능하며, 3)peer 대비밸류에이션저평가상태로건설업종내최선호주로추천한다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 9,487.6 51.2 (29.6) (41.1) (649) 적지 46,7 (35.8) 26.7.5 (1.3) 4.6 215 1,572.6 122.1 31.3 26.1 367 흑전 46,258 53.8 1.3.4.8 19.3 216P 11,35.2 143.2 21.1 (25.6) (361) 적전 46,47 (73.5) 13.9.6 (.8) 25.6 217F 12,197.6 423.9 358.8 324. 4,563 흑전 5,97 5.7 5.3.5 9.4 18. 218F 12,536.6 54. 421.5 366.5 5,162 13.1 56,132 5. 4.1.5 9.6 11. 1
GS건설의 216년 4분기영업실적요약 ( 십억원, %) 4Q16P 3Q16 QoQ 4Q15 YoY 신한 ( 기존 ) 컨센서스 매출액 3,115 2,575 21. 2977 4.6 3144 3178 영업이익 53 38 38.2 53.1 55 54 세전이익 22 (21) (25.2) (13) (262.9) 26 33 순이익 (2) (19) 1.1 (3) (34.6) 2 26 영업이익률 (%) 1.7 1.5-1.8-1.8 1.7 세전이익률 (%).7 (.8) - (.4) -.8 1. 순이익률 (%) (.6) (.7) - (1.) -.6.8 자료 : 회사자료, QuantiWise, 신한금융투자추정 GS건설의영업실적전망변경변경후 변경전 변경률 컨센서스 차이 ( 십억원, 원, %) 216P 217F 216P 217F 216P 217F 216P 217F 216P 217F 매출액 11,35 12,198 11,64 12,279 (.3) (.7) 11,62 11,837 (.2) 3. 영업이익 143 424 145 368 (1.6) 15.2 143 362.5 17.3 세전이익 21 359 25 33 (16.4) 18.3 32 278 (33.5) 29. 순이익 (26) 324 14 265 (285.) 22.1 2 26 (228.6) 57.6 EPS ( 원 ) (361) 4,563 195 3,737 - - 281 2,896 - - 영업이익률 (%) 1.3 3.5 1.3 3. - - 1.3 3.1 - - 세전이익률 (%).2 2.9.2 2.5 - -.3 2.4 - - 순이익률 (%) (.2) 2.7.1 2.2 - -.2 1.7 - - 자료 : 회사자료, QuantiWise, 신한금융투자추정 의사업부문별영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216P 217F 218F 수주액 전체 3,997 1,863 2,875 2,795 4,717 1,691 2,423 2,229 13,385 11,53 11,59 12,36 국내 2,199 1,89 2,678 2,756 1,572 1,617 2,237 2,189 1,391 9,442 7,615 9,1 해외 1,798 54 197 39 3,145 73 186 4 2,994 2,88 3,445 3,35 매출액 전체 2,639 2,76 2,575 3,115 3,74 3,3 3,117 3,4 1,573 11,35 12,198 12,537 인프라 337 364 35 377 293 276 289 315 1,266 1,383 1,173 1,227 플랜트 1,17 987 891 1,6 874 879 975 874 4,97 4,18 3,62 3,738 전력 178 157 126 21 229 211 221 23 91 662 864 889 건축주택 939 1,18 1,237 1,458 1,663 1,622 1,616 1,597 3,311 4,814 6,498 6,51 영업이익 29 23 38 53 86 85 127 127 122 143 424 54 세전이익 8 12 (21) 22 66 73 12 119 31 21 359 421 순이익 7 6 (19) (2) 57 62 13 12 26 (26) 324 367 매출액증가율 (%) YoY 14. 8.6 (7.7) 4.6 16.5 11. 21. (3.6) 11.4 4.4 1.5 2.8 QoQ (11.3) 2.5 (4.9) 21. (1.3) (2.3) 3.8 (3.6) - - - - 영업이익증가율 (%) YoY 45.5 (4.6) 252.7.1 194.1 274.7 23.3 138.6 138.6 17.3 196. 18.9 QoQ (45.1) (22.2) 69.4 38.2 61.5 (.9) 49.4 (.2) - - - - 영업이익률 (%) 1.1.8 1.5 1.7 2.8 2.8 4.1 4.2 1.2 1.3 3.5 4. 세전이익률 (%).3.4 (.8).7 2.1 2.4 3.8 4..3.2 2.9 3.4 순이익률 (%).3.2 (.7) (.6) 1.8 2.1 3.3 3.4.2 (.2) 2.7 2.9 2
GS건설의 PBR Valuation ( 십억원, 원, 배 ) 기존 변경비고 12개월선행자본총계 3,653 3,619 12개월선행 BPS 51,453 51,383 Target PBR.7.7 12개월선행 ROE 8%, COE 1%, 성장률 2% 목표주가 38, 38, 자료 : 신한금융투자추정 국내외건설사 Valuation 요약비교 구분 회사이름 영업이익성장률 시가 주가상승률 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 조원, %, 배 ) 216F 총액 1M YTD 216F 217F 216F 217F 216F 217F 216F 217F 한국대형건설사 현대건설 6.4 4.4 (8.8) (8.4) 9.8 7.8.7.7 4. 3.7 7.6 8.8 대림산업 74.8 2.9 (.8) (5.7) 8.7 7.2.7.6 7.3 6.7 7.7 8.6 대우건설 (7.7) 2.1 (.8).6 18. 7.9.7.7 8.5 6.7 4.5 9. GS건설 3,515.4 1.8 1. (2.1) 56.5 8.8.6.5 13. 6.4 1.3 6.3 삼성엔지니어링 흑전 2.3 9.5 12.1 31. 14.3 2.1 1.8 15.3 1.8 16.8 13.9 일본건설사 JGC CORP 적전 5.6 (1.8) (1.6) 적자 19.9 1.3 1.2 32.5 8.7 (2.5) 7.3 CHIYODA CORP (23.1) 2.3 1.9 4.3 35.3 22.8 1.1 1. 5.2 4.1 3.3 5.6 TOYO ENGINEERING 흑전.6 (.7) (2.9) 11.3 11.3 1.1 1.1 N/A N/A 11.2 7. 유럽건설사 VINCI SA 12.7 49.5 3.8 3.4 16.2 14.9 2.3 2.2 9.2 8.7 14.6 14.8 BOUYGUES SA 26.4 15.4 2.1 3.6 2.1 17.1 1.5 1.6 6.7 6.1 6.8 9.1 TECHNIP SA 224.3 1.1 (.7) (.6) 14.3 19.1 1.7 1.7 5.2 5.9 11.7 8.9 SAIPEM SPA 흑전 4.8 8.1 8.7 11.4 1. 3.1 2.7 7.4 6.8 28. 28.5 PETROFAC LTD 흑전 6.4 (1.2) (5.2) 33.8 26.7.9 1. 5.6 7. (7.6) 3.9 TECNICAS REUNIDAS 111.1 2.6 (2.) (3.3) 15.3 14.2 4.4 3.8 8. 7.5 3.4 28.2 MAIRE TECNIMONT 13.1 1..5.5 11.6 9.3 4.3 3.2 5.8 5.4 45.2 39.2 미국건설사 FLUOR CORP (22.7) 8.9 2.4 4.3 23.9 18.1 2.4 2.2 9.7 8. 9.6 12.2 FOSTER WHEELER (59.2) 2.8 (.5) 2.5 4.9 12.9 2.2 1.7 15.9 7.9 4.3 14.8 중국건설사 중국건축 1.9 32.4 1..2 14.9 13.5 1.5 1.4 1.5 9.6 1.1 1.3 중국증철 1.2 45.7.7 1.4 8.6 7.9 1.4 1.2 6.9 6.1 17.5 16.9 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 중국철도건설 (2.3) 27.5 5.9 3.2 11.8 1.7 1.3 1.2 7.5 6.9 11.9 12. 의분기별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 15 영업이익 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 1 5 (5) 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F (%) 6 4 2 (2) 의 12 개월선행 PBR 추이및전망 ( 천원 ) 16 12 1.7x 8 1.3x 1.x 4.7x.4x 1 11 12 13 14 15 16 17F 18F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 3
재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216P 217F 218F 자산총계 13,94.7 13,5.5 13,169.5 13,274.2 13,739.4 유동자산 8,652.9 9,549.5 9,436.1 9,445.2 9,821.6 현금및현금성자산 2,151.2 2,428.6 2,5.1 2,322.9 2,531.8 매출채권 32.1 1.6 11.1 1.7 11. 재고자산 613.2 795.5 914.9 882.2 93. 비유동자산 4,441.8 3,456. 3,733.5 3,828.9 3,917.7 유형자산 2,456. 1,338.5 1,98.9 1,22.2 1,261.8 무형자산 17. 144.6 22.6 227.2 235.8 투자자산 886.8 867.5 98.8 876.4 897. 기타금융업자산..... 부채총계 9,513.1 9,657.5 9,84.3 9,626. 9,771.1 유동부채 6,127.2 7,139.3 6,873.6 6,628.9 6,752.7 단기차입금 1,25.7 948.1 1,8.4 1,8.4 1,8.4 매입채무 1,513.4 1,875.8 1,962.9 1,892.8 1,937.4 유동성장기부채 483.6 975.9 47.9 357.9 357.9 비유동부채 3,385.9 2,518.1 2,93.7 2,997.1 3,18.4 사채 932. 289.9 712.4 762.4 762.4 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1,555.2 1,329.8 1,278.1 1,328.1 1,328.1 기타비유동부채..... 자본총계 3,581.6 3,348. 3,365.2 3,648.2 3,968.3 자본금 355. 355. 355. 355. 355. 자본잉여금 61.6 61.6 61.8 61.8 61.8 기타자본 (14.8) (87.2) (87.2) (87.2) (87.2) 기타포괄이익누계액 (87.9) (131.5) (92.) (92.) (92.) 이익잉여금 2,534.1 2,537.3 2,58.3 2,832.2 3,198.8 지배주주지분 3,27.9 3,284.3 3,294.8 3,618.9 3,985.4 비지배주주지분 31.7 63.7 7.4 29.3 (17.1) * 총차입금 4,197.2 3,75.2 3,575.8 3,619.8 3,623.6 * 순차입금 ( 순현금 ) 1,453.8 644.8 862.3 657.2 437.1 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216P 217F 218F 매출액 9,487.6 1,572.6 11,35.2 12,197.6 12,536.6 증가율 (%) (.8) 11.4 4.4 1.5 2.8 매출원가 9,58.9 1,25. 1,546.8 11,288.8 11,55.9 매출총이익 428.7 547.6 488.4 98.8 1,3.7 매출총이익률 (%) 4.5 5.2 4.4 7.5 8.2 판매관리비 377.5 425.5 345.2 484.9 526.7 영업이익 51.2 122.1 143.2 423.9 54. 증가율 (%) N/A 138.6 17.3 196. 18.9 영업이익률 (%).5 1.2 1.3 3.5 4. 영업외손익 (8.8) (9.8) (122.1) (65.) (82.5) 금융손익 (72.) 17.4 (31.3) (93.8) (96.5) 기타영업외손익 (14.7) (111.) (95.4) 15. 1. 종속및관계기업관련손익 5.9 2.9 4.6 13.8 4. 세전계속사업이익 (29.6) 31.3 21.1 358.8 421.5 법인세비용 (7.2) 1.8 41.3 94.3 16.7 계속사업이익 (22.5) 29.5 (2.2) 269.1 316.1 중단사업이익... 18.4 5.3 당기순이익 (22.5) 29.5 (2.2) 282.9 32.1 증가율 (%) N/A N/A N/A N/A 13.1 순이익률 (%) (.2).3 (.2) 2.3 2.6 ( 지배주주 ) 당기순이익 (41.1) 26.1 (25.6) 324. 366.5 ( 비지배주주 ) 당기순이익 18.6 3.4 5.4 (41.) (46.4) 총포괄이익 (128.1) (44.3) 19.4 282.9 32.1 ( 지배주주 ) 총포괄이익 (145.) (38.4) 16.8 254.7 288.2 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 16.9 (5.9) 2.6 28.2 31.9 EBITDA 128.1 25.5 21.8 473. 555.8 증가율 (%) N/A 6.4 (1.8) 134.3 17.5 EBITDA 이익률 (%) 1.4 1.9 1.8 3.9 4.4 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216P 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 571.5 (7.8) (129.1) 267.1 288. 당기순이익 (22.5) 29.5 (2.2) 282.9 32.1 유형자산상각비 61.6 69.4 53. 56.7 6.5 무형자산상각비 15.4 14. 5.6 (7.6) (8.6) 외화환산손실 ( 이익 ) 26.9 (12.6) 47.1.. 자산처분손실 ( 이익 ) 1.2 22. 2.4.. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (5.9) (292.9) (4.6) (13.8) (4.) 운전자본변동 449.4 (136.8) (273.5) (53.9) (82.7) ( 법인세납부 ) (49.4) (8.5) (57.9) (94.3) (16.7) 기타 94.8 38.1 119. 97.1 19.4 투자활동으로인한현금흐름 (334.5) 57.9 (423.2) (17.1) (151.7) 유형자산의증가 (CAPEX) (38.) (227.1) (234.8) (185.) (12.) 유형자산의감소 71.8 2. 32.8 25.. 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.2) (.3) (22.5) (17.). 투자자산의감소 ( 증가 ) 38.3 787.1 (.9) 46.2 (16.6) 기타 (135.4) (53.8) (197.8) 23.7 (15.1) FCF 284.4 28.4 (312.2) 233.2 277.3 재무활동으로인한현금흐름 35.2 (228.2) 174.9 41.2 1.1 차입금의증가 ( 감소 ).. 87.4 44. 3.8 자기주식의처분 ( 취득 ). 1.3... 배당금 (1.5) (1.1) (.3).. 기타 36.7 (228.4) 87.8 (2.8) (2.7) 기타현금흐름.. 17.9 71.5 71.5 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 13.5 5.6 (18.9).. 현금의증가 ( 감소 ) 285.7 277.4 (378.5) 272.7 28.9 기초현금 1,865.5 2,151.2 2,428.6 2,5.1 2,322.8 기말현금 2,151.2 2,428.6 2,5.1 2,322.8 2,531.8 주요투자지표 12월결산 214 215 216P 217F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) (355) 415 (284) 3,985 4,58 EPS ( 지배순이익, 원 ) (649) 367 (361) 4,563 5,162 BPS ( 자본총계, 원 ) 5,445 47,155 47,398 51,383 55,891 BPS ( 지배지분, 원 ) 46,7 46,258 46,47 5,97 56,132 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) (65.6) 47.6 (93.2) 6.5 5.8 PER ( 지배순이익, 배 ) (35.8) 53.8 (73.5) 5.7 5. PBR ( 자본총계, 배 ).5.4.6.5.5 PBR ( 지배지분, 배 ).5.4.6.5.5 EV/EBITDA ( 배 ) 26.7 1.3 13.9 5.3 4.1 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITDA 이익률 (%) 1.4 1.9 1.8 3.9 4.4 영업이익률 (%).5 1.2 1.3 3.5 4. 순이익률 (%) (.2).3 (.2) 2.3 2.6 ROA (%) (.2).2 (.2) 2.1 2.4 ROE ( 지배순이익, %) (1.3).8 (.8) 9.4 9.6 ROIC (%) (1.6) (3.4) (4.9) 11.4 13.3 안정성부채비율 (%) 265.6 288.5 291.3 263.9 246.2 순차입금비율 (%) 4.6 19.3 25.6 18. 11. 현금비율 (%) 35.1 34. 29.8 35. 37.5 이자보상배율 ( 배 ).4 1. 1.1 2.8 3.4 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 5.5 7.2 7.7 8.7 9. 재고자산회수기간 ( 일 ) 21.4 24.3 28.3 26.9 26. 매출채권회수기간 ( 일 ) 1.6.7.4.3.3 4
(636) 주가차트 ( 원 ) (1/16=1) 35, 12 종합주가지수 =1 3, 11 25, 1 2, 9 1/16 5/16 9/16 1/17 GS건설주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1/15 1/16 목표주가 ( 좌축 ) GS건설주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박상연 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 215년 1월 25일 매수 31, 215년 2월 22일 매수 35, 215년 4월 9일 매수 4, 215년 1월 29일 매수 35, 216년 1월 11일 매수 3, 216년 1월 28일 매수 35, 216년 4월 28일 매수 37, 216년 7월 29일 매수 38, 216년 1월 1일 매수 39, 216년 1월 27일 매수 38, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (217 년 1 월 23 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 88.46% Trading BUY ( 중립 ) 3.85% 중립 ( 중립 ) 7.69% 축소 ( 매도 ) % 5