환율전망 (2016 년 9 월 ) 2016-08-31 신한은행 원 / 달러 美금리인상가능성으로환율반등예상하나, 상방경직성확인할듯 ( 제한적반등 ) 상승요인 美연준의연내금리인상의지 (FOMC 회의 9/20~21 예정 ) 최근위험투자과열에따른경계감 하락요인 신흥국자산저평가인식및신흥국전반의성장전망개선 주요국중앙은행의통화정책완화기조 9월전망연준은 9월인상가능성을열어놓기위해, 잭슨홀미팅 (8/26) 을통해시장이 ( 금리인상가능성에대해 ) 균형잡힌시각을갖도록유도하였음. 9월환율은上高下低 ( 상고하저 ) 예상. 금리인상현실화시에도시장의차익실현으로인해상방경직성보일듯 9 월예상레인지 : 1,090 ~ 1,140 엔 / 달러 美금리인상가능성으로환율상승예상되나, 상승탄력은저하될듯 상승요인 美연준의연내금리인상의지 (FOMC 회의 9/20~21 예정 ) 엔화강세에치우쳐있던시장의포지션조정 하락요인 FOMC 이후시장의차익실현유인증가가능성 BOJ 정책환경에대한부정적인식 (QQE 한계등 ) 9월전망美연준이금리인상을고려하는환경에서 BOJ 정책확대는외환시장을자극할수있어 ( 경쟁적인통화가치절하를자제하자는주요국합의에배치될수있음 ), 9월은적절한시점이아닌듯. 美금리인상현실화시에도향후인상의불확실성등으로인해상승탄력은저하될듯 9 월예상레인지 : 100 ~ 105
원 / 엔 정책기대감등으로하락압력이우위보일듯 상승요인 BOJ 정책환경에대한부정적인식 (QQE 한계등 ) 하락요인 엔화강세에베팅했던투기적포지션이상당물량정리될가능성 9월전망엔화강세를기대한시장포지션이상당히누적되었던만큼, 9월美금리인상가능성에대한반응은엔화의반응이원화에비해증폭될것으로전망. 이는엔화약세로연결될것으로보이나, 하락폭은제한될듯. 주로 1,060~1,110원범위에형성될것으로예상 9 월예상레인지 : 1,038 ~ 1,140 ( 단순재정환율 ) 달러 / 유로 연준이금리인상시기조율하고있어, 달러화반등및유로화하락전망 상승요인 FOMC 이후시장의차익실현유인증가가능성 하락요인 美연준의연내금리인상의지 Brexit 이후유로존경제의하방압력증가 9월전망 ECB의시장영향력이제한된가운데美금리인상가능성에시장이아직확신하지못하고있어, 9월인상기대가점차부각되며유로화하락예상. 그러나실제금리인상시에는차익실현물량으로인해 FOMC 이후유로화반등가능 9 월예상레인지 : 1.09 ~ 1.14 < 9 월환율전망 > 구분원 / 달러엔 / 달러원 / 엔 (100 엔 ) 달러 / 유로 9 월전망 1,090 ~ 1,140 100 ~ 105 1,038 ~ 1,140 1.09 ~ 1.14
< 이슈별쟁점정리 > 외환시장동향과전망 8월동향 : 하향세를보이며 7월을 1,120.2원에마감 ( 서울외환시장종가기준 ) 한원달러환율은 8 월중순까지저점을낮추며추가하락하였다. 8월 10일기록한장중저점은 1,091.8원이었으며이는 Brexit 직후였던 6월 27일장중고점 (1,188.5원) 으로부터 96.7원이나하락 (-8.1%) 한것이었다. 이는글로벌증시강세와신흥국자본유입등대외적흐름에동반한모습이었는데신흥국통화중원달러환율의낙폭이상대적으로컸다 ( 아시아통화중에서는원달러낙폭이가장컸음 ). 그러나, 잭슨홀미팅 (8/26) 을앞두고연준위원들이연내금리인상의지를적극시사하면서환율이반등하기시작하여 1,128원선에서 8월고점을형성하였다 (8/22 고점 1,128.7원, 8/29 고점 1,128.5원 ). < 원 / 달러환율 vs 원 / 엔환율 > USD/KRW( 좌 ) JPY/KRW( 우 ) 자료 : Thomson Reuters 다시관심은美연준 (Fed) : 美연준이금리인상기대를되살리면서, 관심밖에있던 9월금리인상가능성이시장의화두로부상했다. 잭슨홀미팅에서연준의옐런의장이금리인상여건이조성되었다고평가한것에대해시장이별다른반응을보이지않자, 스탠리피셔부의장이옐런의발언을재언급하며 9월인상도가능함을강조하였다 (9월인상이가능할뿐아니라연 2회인상도가능함을인정 ). 이로써 9월美금리인상가능성을과소평가하던시장이이를재평가하게되었는데, 시장이아직 9월금리인상가능성에대해확신을가지지못한만큼 9월초 (9/2) 발표될 8월의美월간고용지표가외환시장의방향성에결정적인역할을할전망이다. 우호적인美금리인상여건 : 2분기美 GDP 성장률이 1.1%( 수정치 ) 에그치는등성장의모멘텀이강하지는않지만, 고용이나물가, 소비지표등이견조한모습을보이면서미국이금리인상을
단행할수있는여건이조성되었다. 금융시장여건도우호적이다. 사상최고치에도달 (8월중 ) 한美증시강세및强달러의완화, 신용스프레드축소등으로 8월말현재美금융시장여건이올들어가장완화적으로형성되었다. 여기서, 전년도에연준이금리인상시점을실기 ( 失期 ) 했다는평가가있었던것을상기해볼필요가있다. 전년도연초에첫금리인상시기로거론되었던 15년 6 월이 12월로지연되기까지연준은금리인상의적기 ( 適期 ) 를놓쳤다는비판을받았다. 연내금리인상에대한연준의의지가강하다면, 아직 3개월이나남아불확실성이높은 12월 FOMC나美대선 (11/8) 직전인 11월 FOMC(11/1~2) 보다 9월이금리인상적기 ( 適期 ) 일수있다. 102 < 금융시장여건지수 * (Financial Conditions Index) > 101 100 99 '15.12 월금리인상시점 98 2011년 7월 2012년 7월 2013년 7월 2014년 7월 2015년 7월 2016년 7월 자료 : Goldman Sachs, Bloomberg * FCI( 금융여건지수 ) : Goldman Sachs가개발한지수로, FX(USD), Equity Prices, Credit spreads, Interest rates를종합적으로반영하여美금융시장여건을평가. 지수가높을수록금융시장 여건이긴축적 (tightening) 임을, 낮을수록완화적 (easing) 임을의미 원달러환율 9월상고하저전망 : 9월미국이금리인상을단행하게된다면, 시장이금리인상을선 ( 先 ) 반영하여원달러환율은상고하저 ( 上高下低 ) 흐름을예상한다. 즉, 금리인상단행시환율이지속상승하기보다는시장의차익실현으로하락할가능성이높다고본다. 연준이금리인상을 ( 고려 ) 하는배경이미국경제의견조함보다는향후경기침체시정책대응여력확보차원이라는견해가설득력있게들리는데다, 연준이금리인상을단행할경우향후금리인상에대해서는유보적태도를보일가능성이높기때문이다. 즉, 美저금리장기화전망이强달러를제한할전망이다. 그러나만약 9/2 美고용지표가실망스러울경우, 금리인상기대가급감하면서환율은하향안정화될것으로예상된다. 美저금리장기화전망 : 美금리인상가능성에불구하고달러강세가지속되기보다단발성에그칠것으로보는이유는중립금리추정치하향등美저금리장기화전망에대한공감대가형성되었기때문이다. 그간주요 IB들의달러강세및원화등신흥국통화약세전망의기저에는연준의공격적인금리인상가능성과이에따른신흥국의자본유출, 취약신흥국경제여건추가악
화등이주요배경이었다. 그러나최근샌프란시스코연방준비은행이보고서 ( Monetary Policy in a Low R-star World, FRBSF, 2016-23) 에서거론했듯, 연준이평가하는중립금리추정치 ( 연준이 3개월마다발표하는경제전망자료의 dot plot 에서확인 ) 는지속적으로하향조정되어최근장기추정치는 3% 에불과하다. 중립금리는경제를과열시키지도, 위축시키지도않는이론적정책금리수준인데현재실질 ( 인플레이션을고려한 ) 금리추정치는제로 (zero) 에가깝다. 즉, 美잠재성장성을고려할때, 금리를공격적으로올려서는안된다는시각이연준내에분명히존재하고금융시장도공감하고있던만큼 ( 금리선물시장은최근몇년간美금리인상경로를연준보다저평가해왔음 ) 금리인상전망이더이상지속적인달러강세를견인할재료가되지못할것으로보인다. < 국가별 ( 인플레조정 ) 중립금리추정치 > 자료 : Holston, Laubach, and Williams(FRBSF 2016-23, Monetary Policy in a Low R-star World ) 통화정책차별화 테마의퇴색 : 지난 2년간달러강세국면에서주로거론된테마는 주요국간통화정책차별화 였다. 실제연준의금리인상에대비된 ECB, BOJ의통화정책완화기조는글로벌달러강세로나타났으며달러화강세는미국이불편해하는수준에이르렀다. 연준의스탠리피셔부의장은전년도첫금리인상이연말까지지연된배경에는달러화강세도주요요인이었음을인정한바있다. 이러한상황에서올해 G7ㆍG20 회의에서 경쟁적인통화가치절하자제 합의가반복되는것은미국의의견이강하게반영된것으로보이는데이는 ECB나 BOJ를실질적으로압박하고시장심리에도영향을미쳐, 통화정책차별화 기대및달러화강세를제약하는양상이다. 신흥국전망개선 : 3월이후두드러졌던원화강세압력은연말까지도유효할것으로전망한다. 美저금리장기화전망이설득력을얻으면서, 지난 2년간약세를보인신흥국자산 ( 주식, 채권 ) 의저평가매력이부각되었고러시아, 브라질등악화일로였던주요신흥국경제가개선조짐을보이는등신흥국경제전망도개선되었다. 원자재가격의안정화및중국금융시장의안정화도신흥국투자에우호적여건을제공하였고, 마이너스금리영역에진입한선진국국채의범람도고금리신흥국자산에대한수요를자극하였다. Brexit 투표결과에대응한주요국중앙은행의완화적기조강화는이러한위험투자여건을강화시켰다. 4분기 (11/9) 예정된미국의대선변수도보호무역
주의성향이부각되면서달러화가치에마이너스요인으로작용할것으로예상된다. 이러한대외 적여건으로인해, 가시적인美금리인상이지속적인달러화강세로이어지기보다는단발성영 향에그칠가능성이높아보인다. < 주요통화중기전망 > 구분 2016. 3Q(E) 2016. 4Q(E) 원 / 달러 1,135 1,130 엔 / 달러 100 100 달러 / 유로 1.10 1.09 위안 / 달러 6.65 6.60 원 / 엔 (100엔) 1,135 1,130 원 / 유로 1,249 1,232 원 / 위안 171 171 주 ( 註 ) : 각전망치는분기평균임. 8월 5일수정한전망치임 주 : 이자료는단지참고용으로서특정거래를제안하거나유인할목적으로제공되는것은아니므로 이자료를보시는분은스스로시장상황을판단하거나특정거래실행여부를결정하셔야합니다.